2025年赛分科技研究报告：国产色谱领先者，迎新成长周期

一、厚积薄发，迎来成长新周期

赛分科技于 2002 年在美国成立，2025 年在上交所科创板上市。公司主要业务包括分析色谱及工 业纯化色谱填料，是行业内少数同时具备分析色谱及工业纯化领域研发及规模化生产能力的企业 之一。

股权结构清晰，子公司分工明确。公司实际控制人为黄学英博士，本次 IPO 后合计控制公司股权 27.80%。公司通过多轮融资引入国寿大健康、高瓴、复星和甘李等重要战略投资人及产业方，共 拥有 3 家全资子公司和 1 家控股子公司，基于不同板块和市场明确分工。

核心技术团队多学科背景，掌握底层技术。公司核心技术人员背景涵盖多领域，贴合色谱填料的 多学科交叉属性，且拥有丰富的从业及研发经验。公司经过多年积累，围绕色谱填料生产和研发 已形成了微球合成、表面修饰和功能化修饰三大先进核心技术平台。

在研项目紧跟创新前沿。公司有丰富的在研项目，旨在进一步扩充产品线，细化应用场景以满足 日益多元的下游需求，在主要产品性能上追赶甚至超过国外产品水平，同时在行业重要研发方向 之一的核壳结构填料上继续探索。

1.1 业绩迅速增长，工业纯化成核心

营收利润快速增长，工业纯化起量。根据公司业绩快报，19-24 年，公司营收从 0.74 亿元增加到 3.15亿元（CAGR=34%）；利润端增长更为迅速，20-24年公司扣非归母净利润CAGR高达86%。 分板块看，公司营收主要来自分析色谱和工业纯化两大板块，其中工业纯化板块自2020年快速起 量，已成为核心业务。

分析色谱产品结构稳定，工业纯化波动较大。公司由分析色谱业务起家，该板块发展较成熟，收 入结构稳定，以体积排阻色谱柱为主。工业纯化各产品收入占比变化显著，主要系该板块单笔订 单金额较大，易受大客户采购影响。

1.2 盈利能力改善，费用控制合理

盈利能力逐年改善，分析色谱贡献稳定。近年来，公司毛利率波动上升，截至 24H1 在同行中已 处于领先地位。净利率提升更加显著，2019 年以来已实现扭亏并追赶至行业上游水平。分板块看， 分析色谱毛利率相对稳定，工业纯化毛利率 2023 年出现较大回落但已开始回升。

分析色谱产品毛利率波动小，工业纯化差异较大。分析色谱主要产品毛利率稳定，维持在 70%以 上并大致呈上升趋势。工业纯化主要产品除硅胶基质填料外（硅胶微球为外采）均保持在较高水 平。2023 年离子交换填料毛利率降低主要系新型离子交换填料销售占比高，该填料生产工艺仍在 优化中，未来有望回升。

期间费用控制良好，结构趋于合理。近年公司期间费用整体保持下降趋势，主要系公司营收规模 上升及费用端控制良好。其中，销售费用率和研发费用率相对稳定，公司中美两地布局导致管理 费用率稍高但逐年降低。

二、核心产品竞争力强，两大板块协同

公司业务聚焦液相色谱材料，分为工业纯化和分析色谱两大板块。工业纯化产品主要应用于药物 的临床研究阶段以及工业化生产阶段的分离纯化，产品以散装色谱填料为主；分析色谱产品主要 用于药物研发及质检环节的分析检测，产品以分析色谱柱为主。 色谱填料是核心，其性能受多项参数影响。色谱填料是工业纯化板块的主要产品形式，同时也是 分析色谱柱的核心材料，其基本参数主要围绕基质和表面修饰的官能团两大部分，不同性能特征 的色谱填料适用于不同应用场景。以基质材料为例，硅胶和软胶优缺点明显，合成有机聚合物则 更加均衡，适用性更广。

2.1 工业纯化：覆盖广性能优，聚焦生物药

2.1.1 种类齐全，主要产品性能优越

工业纯化产品类型全面。由于药物尤其是生物药具有多样性和复杂性，需要结合样品的特性使用 不同的色谱填料。公司经过多年的研发和积累，产品种类布局全面，微球涵盖硅胶、琼脂糖和聚 合物三大基质类型。目前，工业纯化板块产品已超过 100 种，覆盖多种分离模式和应用场景。

细分领域全面布局，产品覆盖度领先。公司工业纯化产品在基质种类、孔结构和高端产品等细分 领域实现全面布局，与行业主要企业相比产品覆盖度处于领先地位。

亲和层析和离子交换为工业纯化主要产品。根据 Markets&Markets，亲和层析填料与离子交换填 料市场份额最大，其中亲和层析填料在主流分离模式中增速最快。

工业纯化产品主要应用于药物大规模的纯化分离，因此下游药企客户出于生产效率、生产成本和 药物安全性的考虑，更为关注纯化效率（载量、回收率、耐压性）、使用寿命（耐碱性）、纯化 效果（纯度）等方面的性能指标。

主要产品性能位于行业前列。公司离子交换填料产品与海外龙头主流产品相比，主要性能已处于 同等水平，但阴离子交换填料在载量方面仍有一定差距。亲和层析填料产品在主要性能上处于同 类产品前列，且载量已与 Cytiva 处于同一水平，优于其他可比公司产品。公司主要产品的回收率 和纯度等性能均能充分满足下游药企的需求。

2.1.2 生物药为主，大客户持续导入

从下游应用领域看，工业纯化收入主要来自于胰岛素和抗体，主要原因在于：这两个领域市场规 模大需求多，同时公司产品贴合生产所需，极具竞争力。

生物药重点客户持续导入，长期合作。公司凭借出色的产品性能及供应能力，持续导入重点客户 供应链体系，在与老客户保持稳定合作的同时积极开拓新客户，下游重点客户包括众多抗体药物 和胰岛素行业大型企业，如复星医药、甘李药业、齐鲁制药和信达生物等。

2.2 分析色谱：立身根本，产品竞争力强

深耕分析色谱二十余年，产品线丰富。公司自 2002 年进入分析色谱领域，自主开发了不同分离 模式的分析色谱柱产品，产品种类齐全，应用领域广泛，细分产品超过 1,000 种。

色谱柱覆盖度行业领先，性能不逊于海外品牌。公司在分析色谱领域拥有全面的品类布局和丰富 的可选粒径、孔径维度，规格从粒径 1.7-10μm，孔径 80Å-2000Å，内径 0.3mm 到 5cm，能够满 足客户多样化需求，产品覆盖度业内领先。从性能上看，公司主要色谱柱产品（体积排阻&离子 交换）与海外主流产品相比总体持平，个别更佳。

口碑良好，头部客户稳定。公司凭借多年的积累及竞争力强的产品矩阵，在业界形成了良好的市 场口碑，在全球分析色谱领域客户超过 5,000 家。可以看到，核心客户营收贡献稳定增长。

三、下游需求旺盛，成长空间广阔

3.1 需求推动扩容，项目储备充足

色谱产品覆盖医药开发全流程。色谱技术作为对药物进行分离纯化和分析检测最常用最稳定的技 术，覆盖药物从临床前开发到生产上市的全流程及各环节的质量控制。其中，分离纯化是单抗、 胰岛素、多肽等生物药的核心生产环节，是主要生产成本所在。

中国生物药市场增长迅速，下游需求旺盛。根据弗若斯特沙利文，生物药是中国医药市场最具潜 力的领域，预计中国生物药市场规模至 2030 年将达到 1.15 万亿元，2025-2030 年 CAGR 约为 11.2%。

中国色谱市场呈现高速增长趋势。根据前瞻产业研究院数据，随着下游需求迅速增加，中国色谱 填料市场规模预计于 2026 年达到 203 亿元，其中生物药色谱填料市场规模达 132 亿元，2022- 2026 年 CAGR 达 21.79%。

紧抓早期客户转化机遇，产能扩充保障长期增长。公司在长期的经营过程中积累了大量早期客户， 随着项目进展对于色谱填料的需求也会同步放大。2019-2024H1，公司生物大分子层析介质产能 利用率和产销率迅速攀升，公司计划在现有产能基础上新建产能 20 万升/年（现有年产能为 2.5万 升），以满足快速增长的下游需求。

项目数量迅速扩充，晚期项目增速更快。从临床阶段项目数量看，自 2020 年以来公司各阶段项 目快速增加。相比 2023H1，2024H1 公司早期项目（临床 I、II 期）数量净增加 20 个（同比 +23%），晚期项目（临床 III 期和商业化）数量净增加 14 个（同比+33%）。

3.2 进口替代正当时，海外亦有良机

市场集中度高，进口替代空间大。分析色谱行业主流厂商为海外公司，其中生物分离色谱柱国产 化率约为 15%左右。工业纯化领域同样具有较高的市场集中度，2021 年 Cytiva、Tosoh、BioRad、Merck KGaA 和 Thermo Fisher 合计占据约 54%-67%的全球市场份额，国产化率约为 10%- 15%。 成本控制和地缘政治压力显现带来替代机遇。国内药品价格不断降低使得药企对于成本端控制的 重视程度日益提升，国产产品与进口产品的性能差距越来越小，性价比更高；此外，地缘政治因 素带来的贸易摩擦使得全球供应链易受影响，国内供货的稳定性优势在此情境下得以显现。 海外收入平稳，未来有望贡献增量。公司起家于美国赛分，主要负责经营海外市场的分析色谱产 品，已在海外市场建立了良好的品牌声誉及长期稳定合作的供应商。公司近年来海外市场收入增 长平稳，是公司业绩增长的重要来源。此外，赛分生科将作为美国研发中心的实施主体，负责开 发海外的工业填料市场，届时工业纯化产品将为公司海外业绩贡献增量。

编辑：火腿肠