2025年顺威股份研究报告：空调风叶龙头加速布局汽车零部件，双轮驱动增长可期

一、空调风叶领域龙头，“风叶+汽车”打造新引擎

1、纵向一体化整合产业链，横向拓展品类支撑业绩增长。

全球空调风叶细分领域龙头企业，风叶全球市场占有率达 35%。顺威股份成立 于 1992 年，总部位于广东省佛山市顺德区，2012 年在深交所主板上市，是一家 涵盖空调风叶、汽车零部件、改性材料、智能装备制造四大业务的全球化智能制 造产业集团，全球空调风叶领域龙头企业和汽车电子门锁细分领域领先企业，为 全球客户提供空调风叶及风道开发和“模塑料一体”，以及汽车电控门锁部件精 密制造一站式解决方案。

先进技术沉淀助力制造链延伸。公司专注于技术改进，实行创新驱动，不断精进 持续领先的设计和技术研发优势，拥有国内顶尖的高效低噪塑料风叶研发能力以 及风叶制造基地，对空调风叶的结构、叶形、风道特征、流场等拥有丰富的设计 研发经验，建立有省级工程技术研究中心。公司以高效低噪塑料风叶及风机、模 具、材料为核心，打造风叶、汽车零部件、新材料、模塑组件组成的多元化智造 链，产品获得国内外知名空调整机厂商的认可，具有较强的市场竞争力。 瞄准新能源风口，“风叶+汽车”双引擎驱动公司第二增长曲线。公司未来战略保 持在风叶领域品牌、规模、研发优势的同时，全力发展汽车零部件产业，围绕“风 叶+汽车”产业发展定位，充分发挥公司在研发、制造和品质方面的优势，积极 布局高端制造业、新能源汽车零部件行业，提升新质生产力。 客户黏性强，产品服务各领域头部企业。公司立足于与海内外知名公司合作，长 期以来实现了优质客户资源的积累，产品服务于各领域头部企业，产品质量赢得 市场和客户口碑，公司新兴核心业务汽车产品服务客户包括尼得科（Nidec）、德 国凯毅德（Kiekert）、美国恩坦华（Inteva）、加拿大麦格纳（Magna）、德国博 泽（Brose）、美国博格华纳（BorgWarner）、法国佛吉亚（Forvia）、法国法雷奥 （Valeo）等国际知名工业和汽车系统制造商，终端配套客户包括梅赛德斯-奔驰 （Mercedes-Benz）、宝马（BMW）、丰田（Toyota）、大众（Volkswagen）以及国内比亚迪（BYD）、蔚来（NIO）、小鹏（XPeng）、理想（Li Auto）等新能源 汽车整车厂。家电业务服务客户包括美的（Midea）、格力（Gree）、海尔（Haier）、 大金（Daikin）、松下（Panasonic）等国际知名企业。公司整体客户资源优秀， 凸显公司品牌效应。

2、广州开发区国资控股，汽车产业链资源优势突出

广州开发区投资集团唯一控股的上市公司，公司治理结构较稳定。2021 年，广 州开发区的国有资本投资运营平台广州开发区投资集团（简称“广开投集团”）， 以 10.4 亿元总金额先后收购顺威股份共 28.33%股权。2022 年一季度，顺威股 份从无实控人状态变为地方国企，成为广开投集团控股的上市平台。截至 2024 年三季度末，广开投集团通过全资子公司广州开投智造产业投资集团持有公司 29.60%股权；除控股股东外，公司其余股东的股权结构相对分散。

实控人汽车产业资源优势突出，助力公司打造第二增长曲线。广州开发区是国务 院批准的首批国家级开发区，在国家级经开区综合发展水平中连续 8 年排名全国 第二。其中，汽车产业是广州开发区第一大产业，已形成一条涵盖装备制造、零 部件、整车制造及智能出行应用等环节的全产业链条；据《科技日报》，广州开 发区拥有规模以上汽车制造业企业83家，年整车产能96万辆，聚集了文远知行、 如祺出行等数十家智能定位、雷达探测、自动驾驶等产业链上下游相关企业。广 开投集团于 2017 年 8 月改制组建成立，是区内唯一智能制造和先进制造领域产 业投资和运营平台，近年来深度布局智能网联和新能源汽车产业链，围绕整车品 牌、车载芯片、智能座舱、自动驾驶、动力电池、车载传感器、车身、结构与材 料等核心产业环节投资企业超 40 家。在广开投集团控股后，顺威股份在继续保 持风叶领域品牌、规模、研发优势的同时，全力拓展新能源汽车零部件、汽车材 料产业，完成并购汽车电子门锁领先企业江苏骏伟，打造公司第二增长曲线。

广州开发区抢抓低空经济战新产业发展机遇，公司持续关注低空经济等新兴行业 动态。2023 年 10 月，广州开发区在全市首发《广州开发区（黄埔区）促进低空 经济高质量发展的若干措施》，是粤港澳大湾区综合力度最大、低空经济产业链 条覆盖范围最广的专项支持政策之一。2024 年以来，广开投集团积极布局低空 经济，瞄准低空经济上下游产业链开展产业投资和产业招引。一是与低空经济上 市公司亿航智能签署全面战略合作协议，旗下广州开发区交投集团与亿航智能成 立合资公司；二是战略投资小鹏汇天，助力小鹏汇天全球首个大规模量产的飞行 汽车智造基地在广州开发区落地；三是旗下广州开发区交投集团与广州产投共同 发起设立总规模 100 亿元的低空产业创投基金。据顺威股份投资总监在国新基金 生态大会暨 2024 广州开发区产业投资发展大会的发言，公司可为低空企业提供 机身、螺旋桨、护翼、连接器、起降支撑架等领域的材料整体解决方案，实现产 品所需的轻量化、高强度、耐腐蚀、可加工等材料特性。据交易所互动平台信息， 公司及下属子公司暂未开展低空经济类相关业务；未来，公司及下属子公司将持 续关注低空经济等新兴行业动态，根据行业发展和公司及下属子公司业务需要适 时推进。

3、核心业务稳步经营

公司营收及利润端维持稳健增长。2023 年公司实现营业收入/归母净利润 22.67 亿元/0.35 亿元，分别同比+7.9%/-16.8%。2023 年归母净利润稍有下降主要是 因为成本费用攀升、资产减值压力加大共同作用的结果。2024Q1-Q3 分别实现 营收/归母净利润 20.39 亿元/0.43 亿元，分别同比+22.0%/+40.1%。整体来看， 公司目前经营稳健，主营业务能够有效支撑业绩增长。

公司领先业务塑料空调风叶贡献公司主要营收。分业务来看，2023 年塑料空调 业务实现营收 14.47 亿元，改性塑料实现营收 3.92 亿元，模具及其他产品实现 营收 1.58 亿元，汽车零部件实现营收 1.64 亿元，合计贡献营收占比达到 95.3%； 从毛利来看，2023 年塑料空调实现毛利 3.08 亿元，改性塑料实现毛利 0.35 亿 元，模具及其他产品实现毛利 0.23 亿元，汽车零部件实现毛利 0.37 亿元，合计 贡献毛利占比达到 99.0%，整体主营业务较为突出。

随新兴业务逐步放量，公司毛利率不断提升。公司毛利率较为稳定，2022 年毛 利率为 16.92%，2023 年毛利率为 17.98%，主要是由于产量的增长使得单位产 品分摊的固定成本下降，主营产品毛利率有所上升，有望进一步推动公司营业利 润提升。从各业务毛利率情况来看，公司新兴业务如汽车配件等毛利率显著高于 传统的核心业务，未来随着新兴业务的逐步放量，公司毛利率有望继续提升。

公司加快国内车企市场布局，市场占有率有望快速提升。公司国内业务营业收入 占比长期保持 80%以上，2023 年公司在中国大陆和海外地区分别实现了 19.78 亿和 2.89 亿的收入，占比分别为 87.26%和 12.74%，毛利率分别为 15.14%和 37.45%。2023 年国内业务营收占比提升迅速，显示公司正加快国内车企市场的 布局，未来公司国内业务拓展意图明显，将进一步扩大市场份额。与此同时，海 外毛利率逐年提升，有助于优化整体盈利结构，提高抗周期风险能力，为公司未 来全球化扩展和业绩稳健增长奠定坚实基础。

二、行业发展潜力巨大，增速迅猛

公司产业链覆盖广泛，下游市场需求潜力巨大。下游应用领域涵盖家电、汽车、 电子电器、办公设备以及电动工具等多个行业。随着公司不断拓宽产品应用板块 和深耕多元化市场，未来将进一步扩大业务规模，从而推动公司营业收入持续增 长。 传统空调业务海外需求持续走强，新兴市场贡献行业增量。2024 年一季度，中 国家用空调内销市场受各地“家电以旧换新”政策的带动，出货快速增长。同时， 国内家用空调市场的存量竞争愈演愈烈，推动众多企业将拓展目标转向海外。中 国企业借着自身拥有完整的本土产业链和显著的制造优势，以及国外空调增量市 场空间大等因素，中国家用空调出口市场在 2024 年 3 月之后持续走高，表现超 出预期，其中新兴市场贡献了大部分增量，对中国 2024 年整体空调行业规模提 供强大支撑。作为空调的关键配件之一，塑料空调风叶市场也受到空调市场发展 的影响。根据产业在线监测数据显示，2023 年内销出货 9,959.71 万台，同比增 长 13.77%，出口出货 7,084.39 万台，同比增长 7.75%。2024 年中国家用空调 销售 2.01 亿台，同比增长 17.8%。

改性塑料市场需求多元化，推动下游产业全面发展。随着下游领域对材料的性能 要求不断提高，改性塑料正逐步替代通用塑料与传统材料，成为支持产业发展的 重要新材料之一。为支持改性塑料行业的发展，国家出台了一系列的法规及产业 政策为改性塑料行业及相关企业的发展创造了良好的政策环境。近年来，改性塑 料的发展主要依托于下游产业的发展，现阶段改性塑料制品的下游应用领域较为 广泛，包括家用电器、汽车工业、消费电子、信息通讯、日化家居、机械工程、 医护用品等领域，同时新能源汽车、储能等新兴领域对于改性塑料制品的需求也 逐渐提升。根据中商产业研究院发布的《2024-2029 年中国改性塑料行业市场现 状及投资咨询报告》显示，家电领域应用占比达 37%，其次分别为汽车、电子电 器、办公设备、电动工具，占比分别为 15%、8%、7%、3%。

新兴业务下游行业发展迅速，需求空间大。2024 年中国汽车产业国内销量同比小幅增长，出口保持快速上升态势，对整体市场增长的贡献尤为显著。根据中国 汽车工业协会数据，2024 年我国汽车产销量分别达 3128.2 万辆和 3143.6 万辆， 同比分别增长 3.7%和 4.5%。其中，汽车出口 585.9 万辆，同比增长 19.3%，进 一步巩固第一大汽车出口国地位。新能源汽车领域依然表现突出，产销保持较快 增长，汽车产业转型步伐加快，市场占有率稳步提高，2024 年新能源汽车产销 量分别达 1288.8 万辆和 1286.6 万辆，同比分别增长 34.4%和 35.5%。此外， 汽车结构件、内外饰及各类汽车电子产品依然占据较高的价值比例，特别是汽车 电子在整车价值中的占比持续提升。展望未来，随着技术的不断创新以及市场需 求的持续扩大，中国汽车零部件产业有望继续保持稳健和可持续的发展趋势。

三、战略收购江苏骏伟，做大做强汽车零部件领域

公司同意公司全资子公司广州顺威新能源汽车有限公司以人民币 48,750 万元分 期付款收购骏伟实业有限公司所持有的江苏骏伟精密部件科技股份有限公 75% 股权。目前公司本次收购的交割及付款工作已全部完成，公司全资子公司顺威新 能源持有江苏骏伟 75%股权，江苏骏伟为公司控股孙公司。根据公司公告，江苏 骏伟在业绩承诺期承诺的 24-26 净利润分别为不低于 4,000 万元/5,000 万元 /6,000 万元。

1、业务布局形成规模经济，产能充分灵活承接新业务需求

公司业务布局已形成规模经济，助力行业领先与国际合作。公司在全球有 13 个 全球化生产基地，2 亿件年产能，40 万方总生产面积。在国内广东、江苏、山东、 安徽、湖北、湖南、河北以及国外泰国等地设立有二十余家全资或控股子公司， 拥有包括广东顺德、湖南湘潭、安徽芜湖、安徽合肥、江西南昌、湖北武汉、江 苏昆山、山东青岛、河北邯郸、泰国春武里及墨西哥克雷塔罗在内的海内外十三大生产基地，构建了公司各业务板块规模化生产和全球运营能力；其中，泰国生 产基地主要为公司进军东南亚空调风叶市场、改性材料市场，墨西哥克雷塔罗基 地为公司拓展北美的汽车零部件市场奠定了坚实基础。公司国内外多基地布局， 进一步稳固公司行业领先的竞争地位，保障公司在区域辐射、物流成本、品质控 制、资源整合和供货及时性方面的综合优势。同时，公司强大的研发生产能力使 得品牌在行业内拥有较高的知名度，与美的、格力、大金、松下、三星、海尔、 TCL、海信等国内外知名空调企业建立战略合作关系。

产能充分，灵活承接新业务需求。公司凭借现有的固定资产布局，已构建起坚实 的产能基础，足以应对新业务未来的市场需求高峰。自 2017 年起固定资产持续 积累，至 2023 年已达 4.85 亿元，在建工程亦稳步推进，协同构筑起强大产能矩 阵。市场供需方面，产能利用率保持稳健高效，产品供应顺畅无阻。2023 年改 性塑料/汽车零部件/塑料空调风叶产能利用率分别为 90.1%/70.1%/75.0%。

2、依托产业链一体化优势，打造多元化制造链

公司依托现有产业链一体化优势，打造了空调风叶、汽车零部件、改性材料、智 能装备制造的多元化智造链。公司是国内最早从事高效低噪塑料风叶研发、制造、 销售和服务的专业企业，具有完整的“塑料改性-模具设计制造-高效低噪塑料风 叶设计及智能制造”产业链，是国内外最具竞争实力的空调配件企业之一。公司 的业务体系中除主营业务塑料空调风叶外，还包括了各类高性能风叶、改性塑料、 汽车零部件、模具开发的设计生产与加工制造、其它精密组件的设计生产与加工 制造，是行业内少数具备全面配套能力的专业高效低噪塑料风叶生产企业之一。

公司已经掌握了各类高性能风叶、汽车零部件、改性塑料、模具开发及智能制造 设备的自主研发和制造，形成以塑料业务为基础，向各个产业领域延伸的发展态势。公司下属的改性塑料研发中心具备对风叶原材料进行研发的实力，其开发的 AS 增强复合材料技术、通用塑料 AS 的增强及阻燃技术达到国内领先水平。公 司通过自主研发配方生产改性 AS 塑料，不仅增加了耐候、抗菌、抗静电等新功 能，还从源头提升了风叶的品控，使生产出来的风叶产品具有强度高、韧度好、 阻燃、耐热性好、表面光亮、翘曲性低等的特性，产品质量稳定性更好。 技术积累保障新业务制造。公司设立的模具分公司长期致力于精密模具的设计开 发及制造，同时引入先进的加工设备，为精密模具制造、精密注塑提供了有力保 障，有利于公司在家电、汽车零部件的精密模具领域迈进跨越性的一步。

研发优势实现行业领先，建筑坚固的行业壁垒。公司作为国内塑料空调风叶的龙 头企业，一直致力于空调风叶系列的产品的研发开发，与国内外领先的科研机构、 院校保持技术合作，凭借完善的创新机制和对科研资源的持续投入，建立起了行 业唯一的省级技术研究中心。目前，公司在海内外有 4 个研发实验中心，3 个省 级技术中心，600 多项专利。此外，公司设有智能制造中心，依托与华中科技大 学机械科学与工程学院的技术合作，自主研发生产贯流风叶定型机、风叶跳动测 量机、视觉定位自动焊接机、自动动平衡测量一体机、AI 视觉缺陷检测等智能化 设备，为公司集成高效率的塑料空调风叶自动化生产线，大大提高公司产品稳定 性以及降低用工成本。同时，公司可根据客户的需求，自主研发更高性能、更高 效节能的产品，为客户带来更高技术附加产品，并提高公司的核心竞争力以及提 升盈利能力。 公司推广一体化生产线，显著提升生产效率，通过与“塑料改性-模具设计制造高效低噪塑料风叶设计”的有效结合，形成高效低噪塑料风叶产业链一体化优势。 公司已将自主研发及生产的智能焊接设备及智能化动平衡机，在全公司及分子公 司范围内推广使用。同时，公司全自动贯流扇叶柔性一体化生产线已在各基地全 面推广，生产效率提高 30%以上。除此之外，公司还继续对现有自动化设备进行 了升级改造，生产效率、产品合格率等有较大的提升。自动化生产线助力公司精 简人员，并有望逐步实现降低各项费用、提升产品质量稳定性的目标。

公司着力于国内外中高端市场，技术领先推动市占率提升。公司高效低噪塑料风 叶业务基于自身的研发技术优势、智能制造优势、高精益工艺水平优势、产业链 一体化优势、成本控制优势、就近配套优势，联动材料、模具、汽车零部件走中 高端路线，深度挖掘国内外中高端市场。风叶业务致力于空调风叶研究和新产品 开发，有利于公司保持研发实力的领先地位及强有力的竞争优势。智能制造以开 发智能产品和自主可控的智能装置实现智能制造产业化，依托风叶业务优势，紧 扣关键工序智能化、关键岗位机器人替代，对内实现了风叶智能制造并全面投入 使用，加快企业转型和提质增效，对外获得了行业及客户的高度认可。材料业务 通过大力推进新材料产品研发，以满足风叶客户带动的材料需求、家电材料需求、 日用品材料需求以及汽车材料等多领域的市场需求。精密组件业务主要通过自身 模具开发及注塑优势，扩大各基地生产布局，确保家电、汽车零部件等产品业务 的稳定增长。

3、新领域开拓，打造第二增长曲线

顺威股份 2024 年净利润预计增长 51%-70%，力求通过开拓新领域和新客户打 造新的增长曲线。2025 年 1 月，顺威股份发布 2024 年度业绩预告，2024 年预 计盈利 5300 万元-6000 万元，同比增长 51%-70%。具体来看，公司利润大幅增 长受益于国内空调市场需求的增长及海外出口的提升，借助持续提升的产品技术、 质量和生产效率，塑料空调风叶的销售收入和利润均实现同比增长。此外，顺威 股份积极扩展至工程塑料和汽车零部件领域，相关产品的销售收入和利润也实现 了稳步增长。

收购骏伟科技，顺威股份成功布局汽车电子领域。顺威股份通过全资子公司广州 顺威新能源汽车有限公司，成功收购江苏骏伟精密部件科技股份有限公司（“骏 伟科技”）75%的股权，并于 2024 年 7 月起将其纳入合并财务报表，为公司带 来了部分利润。骏伟科技的加入，标志着公司在汽车零部件业务上的拓展，从传 统的内外饰和功能件领域，进一步进入附加值更高的汽车电子领域，弥补了在新 能源汽车电子方面的不足。骏伟科技在行业中积累的丰富经验和稳固的客户资源 提升了公司的市场影响力，并增强了在新能源汽车零部件领域的竞争力，为公司 进一步优化业务布局并提升盈利能力奠定了基础。展望未来，汽车零部件业务有 望成为顺威股份业绩增长的重要驱动力。 顺威承接骏伟强大的客户资源与供应商网络巩固产业链。江苏骏伟主要向汽车整 车厂商的一级供应商生产提供内嵌电路精密注塑类汽车零配件的设计开发、模具 的生产销售、部件自动化装配、部件生产销售等服务。目标公司产品类型包括汽 车电控门锁部件、动力系统电控电路部件、车门动作件及结构件、电动座椅电控 部件及内饰件、尾门及天窗配件等精密注塑功能组件。目标公司主要产品应用于 世界主流汽车品牌，既包括如大众、奔驰、宝马、奥迪、保时捷、宾利、沃尔沃、 路虎、通用、福特等；也包括吉利、蔚来、理想、上汽荣威、Tesla 等新能源汽 车品牌。目标公司以精密嵌件注塑为工艺核心，建有国内东莞市、太仓市及国外 墨西哥克雷塔罗市三大生产基地，全球员工约 1,400 名，与行业内众多知名一级 供应商如麦格纳、安波福、博格华纳、博世、采埃孚、凯毅德等保持了超过 20 年的合作供应关系，成为了世界汽车产业链中稳定可靠的重要一环。江苏骏伟深 耕汽车电控门锁部件精密注塑领域 20 年，为国内汽车电子门锁细分领域的领先 企业。江苏骏伟门锁零部件量产 8 个平台化产品，以高、低配型号变化，适配不 同汽车品牌、不同档次的车型，其汽车电子门锁精密注塑配套模块年均产销量达 到 3,000 万套以上，可配备新下线汽车约 800 万台。

公司未来有望成为汽车门锁等汽车零配件领域的领先企业。江苏骏伟在汽车电子 门锁、电子电控、汽车座椅等领域有着丰富的技术积累和稳定的客户市场，以及 其汽车电子产品矩阵及镶嵌注塑技术都是公司汽车零配件业务的有效延伸和拓 展，有利于加快公司横向汽车精密配件业务、智能制造升级等高盈利成长性领域 的产品开拓。不仅能够有效帮助公司提升汽车零配件领域的业务规模及占比，增 强盈利能力，快速推进公司的业务多元化战略；此外，公司在精密模具和精密注 塑等领域的产品和技术积累，并持续开发和利用控股股东的资源优势以及广州市、 广州开发区强大的汽车产业资源，亦能够帮助江苏骏伟提升业务规模和盈利能力， 实现双方的优势互补，增强公司盈利能力。公司通过收购江苏骏伟 75%股权，为 公司引入汽车门锁等汽车零配件领域的领先企业，符合当前市场需求以及公司业 务整体发展战略。

编辑：火腿肠