2025年路斯股份研究报告：北交所宠物食品第一股，募资开启主粮成长曲线

1 公司概览：北交所宠物食品第一股

1.1 公司简介：专注宠物食品领域研究，以温暖的心做正确的事

公司成立于 2011 年，是一家集生产、加工、销售宠物食品为一体的国家级高新技术产业。公司以一颗温暖的心坚定的做正确的事，专注于宠物食品领域的研究，从营养成分、饮食区别和具体指标出发，不断对宠物食品的生产工艺和配方进行优化升级，坚持推动宠物食品科学配方、生产工艺、营销模式的创新，不断开发新配方、新产品，促进公司高质量发展。

1998 年开始涉足宠物食品领域。2004 年成为美国宠物商品制造协会会员。2006 年随着第三工厂建设完成，宠物食品开始出口美国和加拿大国家。2011年，山东路斯宠物食品股份有限公司成立，推出优+、湿粮、粗粮饼干等全新五大系列。2015 年 5 月，路斯股份成功登陆新三板市场，成为中国宠物食品率先挂牌上市的企业。2022 年 3 月，公司正式登陆北交所，成为“北交所宠物食品第一股”，产品主要出口到德国、俄罗斯、美国、芬兰、日本、韩国、荷兰、捷克等全球多个国家和地区。

公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品包括肉干产品、罐头产品、饼干产品、洁齿骨产品、主粮产品、肉骨粉等大类，每个大类下包含丰富的细分品种。主粮、肉粉产品是 2022 年新增品类。2023年，公司以宠物零食为主，营收约占总营收 70.45%；肉粉产品约占总收入18.84%；主粮产品营收约占总收入 9.64%。公司重视产品质量控制，先后通过了ISO9001质量体系认证、FSSC22000 食品安全体系认证、IFS 食品供应商质量体系认证、BRC 全球食品安全标准认证、GMP 良好操作规范体系验证、欧盟食品出口注册、美国 FDA 食品认证等。

1.2 业绩表现：营收表现稳定，盈利空间广阔

公司营收稳步增长，近年来业绩表现亮眼。受全球消费升级以及宠物陪伴感受增强，全球宠物食品市场规模逐年提升，需求不断增长。2019年以来，公司受益于国内宠物零食市场渗透率的提升，营业总收入不断增长，2019-2023年营收从 3.46 亿元增长到 6.96 亿元，CAGR 为19.09%，2024年前三季度营收 5.75 亿元，同比增长 14.75%；2019-2023 年归母净利润从2960万增长到 6840 万，CAGR 为 23.29%，2024 年前三季度归母净利润5928万元，同比增长 15.14%。

盈利显著改善，毛利率、净利率稳步提升。2020 年-2022 年受疫情、海运费上涨、市场竞争加剧等影响，公司毛利率及净利率有所下滑，2022年毛利率及净利率分别为 15.16%、7.94%。2023 年，公司加强成本管控以及受益人民币汇率贬值，公司毛利率及净利率均有所提升，分别为19.87%、9.88%。其中 2020 年度毛利率相比 2019 年度相比略有所上升，主要系受汇率波动影响和原材料鸡肉、鸭肉处于相对高位的影响。2024 年Q1-3 毛利率、净利率均稳步提升，分别为 22.95%和 10.52%，同比提升3.53 和0.03个百分点。

成本控制能力提高。2020 年起，公司财务费用率由2020 年1%下降至2024年 Q1-3 的-1.03%，管理费用率基本保持不变，销售费用率先降后升。

重视研发创新，持续增加创研发投入。为保持产品的市场竞争力，公司持续增加研发投入，自主研发了各项创新性生产工艺和加工技术，在降本增效、提高生产安全、提高产品质量以及提高产品多样性上起到了重要作用。2024年前三季度，公司研发费用占营业收入比达3.24%。

1.3 股权结构：控股股东是鸭制品龙头企业，股权集中稳定

股权结构集中稳定。公司实际控制人为郭洪谦、郭百礼父子，共持有公司22.55%的股份。其中，郭洪谦通过控股股东天成集团持有公司17.79%股份，郭百礼直接持有公司 4.76%的股份。鸭肉等农副产品是宠物食品的主要原材料，控股股东天成集团集饲料加工、兽药生产、种鸭饲养、雏鸭孵化、商品鸭标准化养殖、肉鸭宰杀加工、果蔬种植加工等于一体、是鸭产业链上的龙头企业。2023 年公司在柬埔寨设立子公司，负责推进境外宠物零食项目建设。

截至 2025 年 1 月，公司拥有 5 家控股子公司，参股两家公司。2024年12月，公司为优化内部管理结构，提高运营效率注销一家子公司。同月，公司持有原控股子公司卡尔露文的股权比例由 51%下降至41.46%，成为参股公司。2023 年 12 月，为强化海外市场战略布局，完善境外子公司经营设施，公司与温州锦恒宠物用品有限公司拟对柬埔寨合资公司增资1,700万美元，其中：公司以自有资金出资 867 万美元，占增资比例的51%；温州锦恒以自有资金出资 833 万美元，占增资比例的49%。增资完成后，路恒宠物的注册资本将增加至 2,000 万美元。此次增资拟用于建设年产7,500吨宠物食品项目。

2 行业层面：宠物食品行业前景广阔，国产替代大势所趋

2.1 全球市场：宠物食品市场规模持续扩大，美国仍是最重要市场

受全球消费升级以及宠物拟人化的观念转变，全球宠物食品市场规模继续提升。全球宠物市场已逐步成熟，宠物食品作为宠物行业的一个重要分支，是宠物市场最大的“蛋糕”。根据欧睿数据，2021 全球宠物食品行业零售市场规模达 1158.7 亿美元，同比增长 12.08%。随着宠物食品市场发展成熟，预计全球宠物食品市场规模将在 2029 年达到1995.38 亿美元，2023-2029年的CAGR 为 6%。

美国是全球第一大宠物食品市场。根据公司招股说明书，2019年美国宠物食品市场销售规模达 343.45 亿美元，同比增长5.78%，占全球销售规模的36.28%，为全球第一大宠物食品市场。2023 年美国宠物食品市场收入排名继续领先，达到 574 亿美元，我国宠物食品市场紧随其后。根据Mordor 报告数据，预计到 2025 年，美国宠物食品市场中零食类占比将达到16.52%，市场规模从 2016 年的 48 亿美元增长到 74 亿美元，年复合增长率为6.01%。

2.2 国内市场：宠物食品增长空间大，主粮占据品类较大份额

宠物数量持续增长。20 世纪 90 年代开始，中国宠物行业开始起步，海外品牌进入国内市场。进入 21 世纪后，宠物行业呈现高速发展态势。2024年，宠物狗和猫总数为 12411 万只，同比增长 2.1%。其中，宠物犬数量为5258万只，同比增长 1.6%，宠物猫数量为 7153 万只，同比增长2.5%。中国养宠家庭渗透率从 2019 年的 13%增长至 2023 年的22%，与美国的70%和欧洲的 46%相比，仍有比较大的发展空间。

宠物消费市场持续扩大。得益于国内居民可支配收入的提高以及宠物食品精细化的趋势，单个宠物的年均消费金额持续增长，2021 年-2024年，单只狗的年均消费额复合增长率为 3.98%，单只猫的年均消费额复合增长率为3.42%。据 2025 年中国宠物行业白皮书，2024 年，城镇宠物（狗和猫）消费市场规模增长至 3002 亿元，同比增长 7.5%。预计从2025 年到2027年，消费市场规模将逐年增长，分别达到 3311 亿元、3656 亿元和4042亿元。2024-2027 年间 CAGR 预计将达到 10.42%。

宠物食品行业高景气度成为共识。从消费结构看，2024 年食品市场仍是主要消费市场，市场份额为 52.8%。主粮、营养品小幅上升，零食小幅下降。其次是医疗市场，市场份额为 28.0%，其中，疫苗、体检相对稳定，药品、诊疗小幅下降。用品、服务市场份额较低，分别为12. 4%、6.8%。相比其他宠物产业链环节，宠物食品产业贯穿宠物抚养的整个生命周期，且伴随着消费升级的过程不断提高消费频次。在习惯周期性购买主粮的宠主中，1-3个月是最常见的购买周期，且有持续上升趋势。比如犬主人在1-3 个月购买主粮的占比为 81.4%。德勤中国发布的《中国宠物食品行业白皮书》显示，预计到2026 年，中国宠物食品市场规模将达 1140 亿元，其中宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到 17%、15%和25%。

宠物主粮占据主导地位。宠物食品行业的细分市场包括主粮、零食和保健品。主粮是专门针对宠物营养需求设计的专业产品，用于替代自制宠食或剩饭剩菜喂养，单独使用即可满足宠物营养需要。宠物主粮在宠物食品中占据较大份额。根据 2024 年中国宠物食品消费报告，2023 年主粮在宠物食品消费中占比达 67.50%。零食包括各类饼干、肉棒、干肉条、香肠、牛奶骨、咬胶等，营养价值各有侧重，不能替代主粮，但随着经济水平的发展和个性化精细化喂养需求增多，宠物零食市场份额逐步扩大。保健品主要包括各类维生素片等，用于补充宠物所需的额外营养。

2.3 格局结构：国内行业集中度有待提升，国产替代是大势所趋

我国宠物食品行业的市场竞争较为分散。天眼查专业版数据显示，截至目前，现存与宠物相关的企业近 446.5 万家，其中，2024 年1-10 月新增注册企业128.4 万余家。从企业年度注册量可以看出，10 年来宠物相关企业注册量呈现出递增趋势，并于 2023 年达到峰值，注册量达135.9 万余家。我国的宠物食品市场竞争比较分散，不像美国和日本那么集中。近年来集中度先降后升，2019 年 CR3、CR5、CR10 分别降至 15.6%、19%、26.5%的低点，而后2020年开始回升。据欧睿数据，2023 年我国宠物食品CR3、CR5、CR10分别为19.9%、24.5%、32.1%。2023 年，美国宠物食品公司TOP10的市场份额为76.10%，日本是 85.30%，而我国只有 31.3%。

国产品牌替代成为大势所趋。在国内市场，国产宠物食品品牌的份额在不断增加。2012 年，行业龙头玛氏、雀巢的在我国宠物食品行业市场占有率分别为 15.9%、7.9%，经过了 10 年的发展后，皇家和宝路等外资品牌市占率呈下降趋势，国产品牌逐渐跻身行业头部。1998 年至2023 年间，曾经独占鳌头的玛氏市占率更是从 86%跌至 11%，而以乖宝（麦富迪）为代表的国产品牌市占率从 2.4%飙升至 5.5%。根据 2025 年中国宠物行业白皮书，32.9%的犬主人只购买中国品牌，13.5%的犬主人只购买国外品牌，其余无明确偏好。34.8%的猫主人只购买中国品牌，12.8%的猫主人只购买国外品牌，其余无明确偏好。路斯股份目前持续发力自有品牌国内业务，营业收入逐年扩大，未来有望占据更多市场份额。

出口业务保持较快增长。2022 年，中国宠物食品的出口额达到了13.11亿美元，较前一年增长了 1.59%，2010 年至 2022 年的复合年增长率（CAGR）为 6.67%。同年，中国宠物食品的出口量达到了28.02 万吨，同比增长了2.73%，2010 年至 2022 年的 CAGR 为 7.54%。一些国内宠物食品企业通过承接国外OEM 和 ODM 业务，实现了国外市场的稳步发展。2024 年以来，宠物食品的出口市场也在持续向好。海关数据显示，9 月我国宠物食品（犬猫）出口2.56万吨，同比增长 5.47%，出口量累计同比增加25.90%；9 月宠物食品出口额8.83 亿元，同比增长 10.09%，出口额累计同比增长23.2%。随着海外市场去库存周期的结束，预计中国宠物食品的出口将继续保持稳定增长的态势。

2.4 发展趋势：年轻宠主数量持续攀升，线上购买成主流趋势

用户端：宠主年龄发生显著变化。00 后宠主持续攀升，占比为25.6%，较2023年上升 15.5 个百分点。90 后占比则达到 41.2%。90 后与00 后合计占养宠主人份额的 65%以上，成为宠物市场的主力军。80 后宠主占比为26.5%，下降4.6 个百分点。70 后、70 前宠主占比持续下降，其中，70 后下降2.8个百分点，70 前下降 2.7 个百分点。

产品端：多元化、精细化、功能化将成为宠物食品消费的新趋势。随着宠主养宠意识提升，健康及功效成分概念成为宠物主新宠，多样化的功能性宠物食品将成为新的方向。营养配比、配料组成、品牌知名度是宠主最为关注的决策因素，占比分别为 59.3%、49.2%、29.0%。与2023 年相比，宠主对适口性好坏、用户口碑/购买评价、成分可以溯源、具体特殊功能的关注度上升，占比分别为 25.0%、24.6%、15.2%、14.7%。作为非刚性产品，宠物零食主要使用场景集中在宠物互动、奖励、主粮调剂及特定营养补充，尽管消费频次低于宠物主粮，但宠主的消费意愿及消费兴趣更高，存在较大的创新空间及成长潜力。

渠道端：线上销售成为主流渠道。伴随电商行业的快速发展，线上渠道在宠物食品市场中的整体份额不断提升，成为宠物行业最为重要的消费渠道。虽然品牌化的宠物门店和宠物医院是养宠人群的重要消费渠道，但份额不及线上，传统的门店商超等传统线下渠道占比越来越低。据德勤数据，预计2026年电商渠道份额将占到 72%。

3 公司层面：全品类产品布局，海内外双线发力

3.1 利用研发优势巩固零食基本盘，高性价比策略布局主粮市场

利用研发优势提升零食品类营养价值。当前精细化养宠趋势下，多功能营养丰富的宠物零食品类受到年轻养宠人群欢迎。公司迎合市场需求，利用产品研发优势，提升宠物零食营养价值。在肉干产品方面，公司调节维生素和天然植物提取素的使用量和品类，优化肉干的口感和风味，2019 年到2023年，主要零食品类肉干的营收从近 3 亿元增加到4.33 亿元，2024 上半年，公司肉干产品的营收 2.15 亿元，占比 60%以上，是公司盈利的主要来源；在洁牙骨方面，公司合理搭配玉米淀粉、大豆分离蛋白、碳酸钙的比例，实现合适的硬度，既实现宠物洁牙功能，又提高宠物的适口性，同时配合鸡肝粉、硫酸软骨素、维生素等添加剂的使用，为宠物提供营养物质的补充；在罐头产品方面，公司的参鸡汤罐头产品通过优化配料结构、加入中草药以加强营养配比，不仅能够给宠物提供营养和能量、多种氨基酸、维生素、无机盐和微量元素，同时适口性强，非常适合孕期和产后宠物。

高性价比策略积极抢占主粮市场份额。公司2022 年开始积极布局主粮项目，“年产 3 万吨宠物主粮项目”有效推进，24H1 为公司贡献12.09%的营业收入。目前，公司陆续推出了畅益舒系列、摇一摇系列、RORO系列，未来将继续完善主粮产品品类。淘宝商品数据显示，在同等粗蛋白含量条件下，路斯宠物主粮单价性价比更高，产品竞争力更强。比如，无谷猫粮这一品类上，路斯的产品单价为 24.5 元/kg，较高价格的同行商品则达到84 元/kg，价差在3 倍以上，低价策略有助于公司有效提升主粮市场占有率，抢占国产品牌市场份额。

3.2 国内市场自有品牌积极突围，海外扩张代工市场步履不停

国内市场方面，公司逐步加强国内市场的开拓力度，通过建设自有品牌，丰富产品矩阵、完善渠道布局、加大销售费用投入积极开拓国内市场，国内订单持续增长。2023 年受益于自有品牌收入大幅增长，境内收入同比增长51.27%，收入占比为 40.57%。2024H1 境内收入同比增长25.4%，收入占比持续扩大到 41.32%。与宠物主粮被外资主导的竞争格局不同，我国宠物零食竞争格局分散。主要由于宠物零食品类多种多样且功能各异，因此大多数宠物主对于零食品牌忠诚度低，其中 90/95 后作为养宠人群的主力，在购买零食时偏好非固定品牌的比率达 65%以上，公司将宠物零食作为国内市场的初始切入点，同时顺应宠物主粮将长期占据更大市场份额的趋势，通过已经搭建的较为完善的国内渠道进行宠物主粮销售，预计能够在市场开拓方面取得良好的协同效应。

国外市场方面，公司出口产品以 OEM 为主。公司客户大部分为欧洲知名宠物产品品牌商，公司借助当地已有品牌基础，承担加工环节，通过零售超市、宠物产品专卖店等渠道出售给最终消费者。2023 年，公司新设立了境外柬埔寨子公司，主要负责推进宠物零食境外项目建设并全力开发美国市场。根据美国宠物用品协会数据，2023 年美国宠物市场销售额达到1470亿美元，同比增速 7.46%，预计到 2030 年仍将实现同比稳步增长。2024 年二季度以来，美国客户开始陆续对公司柬埔寨海外工厂进行验厂，预计未来有望随着美国市场的增长进一步扩大盈利空间。

3.3 线上线下渠道双轮发动，发力营销抢占用户心智

近年来，公司继续加大国内市场的开发力度，大幅增加网络服务费及广告宣传费投入，积极推广主粮产品和自有品牌。2024 年三季报显示，公司销售费用为 2717.86 万元，同比增长 66.98%。公司国内市场的销售主要分为线上和线下两种渠道。

线下渠道方面：根据招股说明书， 2018-2021 年上半年，公司产生销售收入的渠道商数量分别为 130 家、163 家、185 家和197 家，合作基础深厚，营销网络布局成效显著。公司已与全国主要省市的区域渠道商建立紧密合作关系，在区域布局上加大二三线城市的开发力度，逐步形成以北上广深为中心辐射周边地区的销售网络；产品投放策略与渠道开发相对应，将现有的中高端产品（如 0 添加肉干、参鸡汤罐头等）分层次投放到二三线城市,推动渠道建设精细化。

线上渠道方面：公司已在天猫、京东、拼多多等电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，积极拥抱营销新模式，着力于数字定向营销。一方面依托天猫、京东等传统电商平台进行布局，各品牌旗舰店配合及线上分销完成销售目标；另一方面围绕抖音、小红书、微信小程序等内容社交电商平台进行布局，进行品牌用户的直接高效转化。同时，通过直播、建立私域流量等方式适配中国市场特点提高流量转化效率,将客户的社交媒体互动转化为实际消费客流。

公司淘宝店铺粉丝量 21 万，拼多多、京东及抖音等平台粉丝量均过万数，店铺流量较大，正在起势当中。除传统电商平台建设外，公司营销宣发到位，在新兴社交媒体平台中打造良心品牌形象，建设“国货之光”人设，KOL广告投放对目标消费者触达性强。2024 年 4 月，公司在上海它博会期间发布品牌代言人抖音 IP “大路与斯斯”，目前粉丝量15 万，主要通过动漫形式输出宠物行为特点、情绪价值等内容，为品牌宣传和产品推广助力，通过创新形象吸引潜在的年轻消费者。

3.4 背靠母公司鸭业龙头，上下游产业链优势显著

公司背靠母公司鸭业龙头，上游优势突出。宠物食品的主要原材料是鸡肉、鸭肉、牛肉、淀粉、蔬菜等农副产品。公司所在地山东，已形成完备的宠物食品产业链，原材料获取成本低、供应链稳定。2023 年山东省禽肉产量达431.5 万吨，保持全国领先，连续五年位居全国第一。公司的控股股东天成集团地处山东，是农业产业化国家重点龙头企业，具备年产优质雏鸭苗8612万羽、屠宰加工樱桃谷肉鸭近 1 亿只，生产饲料30 万吨的生产能力（截至2023年底），拥有 3 个标准化屠宰工厂，年产冻鸭产品15 万吨。肉鸭分割产品直供绝味、双汇、煌上煌、周黑鸭、久久鸭等知名品牌，产业优势。稳定的鸭肉供给有利于公司在原料供应体系、产能和安全等方面领先行业，极大助力公司压缩成本，保障供给。

主要客户维系稳定。公司核心客户如德国福润斯公司、俄罗斯丹尼斯公司、芬兰皮特公司等均有严格的供应商认定体系，经过长期合作，公司与核心客户之间已经形成长期、稳定的业务关系，具有较强的客户资源壁垒。2019-2023年三大客户销售额始终保持稳定向上趋势。2023 年前五大客户营收贡献度达到 38.05%。

编辑：火腿肠