2025年新材料行业年度策略：关注供需格局改善板块，重视“泛科技”新质生产力

1. 2024 年新材料市场回顾

1.1 市场表现及估值情况

2024 年万得新材料指数波动较大，整体表现承压。截止2024 年12 月27 日，万得新材料指数跑输上证指数 10.6%。从行业横向对比来看，银行以 34.23%的涨幅位居第一，在申万一级行业中，新材料行业涨幅排名第 21 位，涨幅为 3.29%。2024 年新材料指数市场表现波动较大，前三季度呈现波动向下的趋势，四季度在政策利好推动下，市场情绪转暖，市场风险偏好提升带动新材料指数大幅拉升。

新材料下游领域分散，各细分领域表现分化。分板块表现看，半导体材料＞碳纤维＞电子化学品＞可降解塑料＞有机硅。半导体材料上涨 11.57%，碳纤维上涨8.90%，电子化学品上涨 7.67%，可降解塑料上涨 3.14%，有机硅上涨 1.13%；下跌的细分领域有，锂电化学品下跌 9.67%，工业气体下跌 15.35%，OLED 材料下跌 20.26%，膜材料跌幅最大，为27.95%。

近一年新材料行业估值波动较大，2024 年 9 月 24 日之后估值水平大幅提升，目前行业估值水平处于历史较高位置。2024 年前三季度，市场风险偏好较低，流动性较差，新材料指数估值中枢下杀。9 月 24 日之后，在政策利好推动下，市场情绪转暖，市场风险偏好以及活跃度提升，偏成长型小市值的新材料行业估值大幅提升。截至2024 年12 月27 日，新材料行业市盈率（TTM，中值）为 38.51，在申万一级行业之中，新材料行业市盈率排名为第7位，市盈率分位数处于近三年 89%水平。

1.2 基本面：需求温和修复，政策推动供给格局优化

化工新材料板块下游需求与宏观经济表现密切相关，内需温和复苏，海外需求修复但需关注贸易摩擦。2024 年 12 月，国内 PMI 指数为 50.1，位于荣枯线以上；房地产销售预期有所改善，但高频数据仍承压。2024 年 1-11 月，国内房屋新开工面积、竣工面积和销售面积同比下降 23%、26%和 14%。基建层面，2024 年 1-11 月国内基础设施建设领域固定资产投资完成额累计同比增长 9.4%；制造业投资受设备更新政策带动，累计同比增长9.3%。消费方面，2024年 1-11 月社会消费品零售总额累计同比增长 3.5%。 外需层面，海外经济景气度修复，关注反倾销事件进程。OECD 领先指标显示欧美经济体景气度持续回升；2024 年 10 月，美国制造业新订单数据显示消费品新订单同比增长2%，汽车零部件新订单同比增长 5%。库存方面，美国制造业库存及耐用消费品库存去化接近拐点，日本仍处于去库阶段。出口层面，2024 年 1-11 月份化学原料及化学制品制造业出口交货值累计同比增长 2.2%；化纤出口交货值累计同比增长 9.1%。外需有望为2025 年国内终端产品出口提供一定支撑，但需关注反倾销事件进程，2024 年 5 月，欧盟发起了针对原产于中国的赖氨酸反倾销调查，受此影响，2024 年欧洲各国进口中国赖氨酸数量显著增长以提前备货，2024年 1-9 月丹麦、德国、意大利、英国进口量累计同比增长 53%、11%、47%、22%；2024年10月 31 日，欧盟委员会发布对原产于中国的进口氯化胆碱启动反倾销程序。

供给层面，行业产能扩张增速放缓，内卷式竞争及价格战有望缓解。根据Wind数据，2021-2023 年，国内化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比增长15.7%、18.8%以及13.4%。2024 年，国内化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比增长8.6%。自2021 年起化工产业投资回暖，化工项目建设通常需要 2-3 年，目前仍处于新一轮化工产能释放期，资本开支数据显示行业扩产增速有所放缓。伴随着产能释放，化工及材料行业盈利能力承压。从盈利能力来看，2024 年行业整体利润率维持在 3%-5%之间，处于历史底部水平，2024 年2 月之后，利润率触底回升，2024 年 11 月化学原料及制品利润率为 4.6%，较10 月提升0.1%，当前仍处于磨底阶段。2024 年 12 月，中央经济工作会议召开，会议确定，2025 年要抓好多项重点任务其中提出“综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。伴随着“内卷式”竞争综合整治进程，有望建立规范的行业秩序，行业供给端格局有望得到改善，行业盈利水平或将得到修复。

当前化工及材料行业仍处于周期底部区间，呈现结构性过剩的格局，预计未来两年在“去库存、弱复苏”的背景下的筑底企稳。从长周期来看，化工行业将面临新的变革周期，主要体现在以下三个方面：1）能源转型加速，由化石能源向可持续能源转型发展；2）AI 智能化及合成生物学开始渗透，由传统化工转向“新化工”；3）绿色循环低碳将构成核心竞争力，全球化工竞争格局有望重塑。化工新材料将会在变革周期中承担重要角色，朝着高端化、差异化、绿色化迈进。新材料在高质量发展的过程中面临巨大机遇，包括政策支持、产业升级和进口替代、出海等多方面因素，供给端行业资本开支放缓，政策端综合整治内卷竞争有望优化竞争格局，我们建议关注供给格局改善板块，重视“泛科技”新质生产力及产业升级驱动下的新兴市场机会。

2. 聚焦主线：关注供需格局改善板块，重视“泛科技”新质生产力

2.1 供给端关注格局优化，需求侧关注景气修复

2.1.1 维生素：巴斯夫装置复产影响有限，25 年维生素E 价格有望维持高位

巴斯夫装置复产对维生素 E 供应影响预计相当有限，我们认为2025 年维生素E价格仍然有望维持高位。统计 2006 年以来德国维生素进口数据，我们发现，与其他品种相比，德国维生素 E 进口量大幅增长。如果将德国 2006 年各品种维生素的进口量标准化为1，到2023年，维生素 E 值为 2.98，维生素 C 为 1.57，而其余品种均为0.9-1.1 附近波动。考虑到德国2006 年以来猪、牛存量头数下行，维生素需求端的变化相对有限，故而维生素E进口量的大幅增长原因或在于巴斯夫维生素 E 生产装置长期老化，实际产量或远低于名义产能宣称的4 万吨，需要依赖海外进口。因此即使巴斯夫复产，全球维生素E 实际供应并不会有明显改善，我们认为 2025 年维生素 E 的价格仍有望维持高位。

2.1.2 新能源材料：行业自律整治内卷竞争，十四五收官风电预期向好

政策驱动下风电需求向好、招标景气显著，《自律公约》破除反内卷，价格有望获支撑。在“碳中和”浪潮下，“十四五”期间国家能源局等部门提出要大规模开发风电等可再生能源。依托政策支持，风电需求稳步增长，2023 年国内风电新增装机容量达到75.90GW，同比增长 105.36%，24 年 1-11 月新增装机容量为 50.84GW，同比增长7.28%；风电招标高景气，2024Q1-Q3 风电公开招标 119.1GW，同比增长 93%。2025 年，国家能源局将继续大力推进风电开发利用，全年将新增风电光伏装机 2 亿千瓦左右，风电需求确定性较高，下游需求或驱动行业盈利能力逐步修复。供给方面，风电整机企业联合签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，呼吁企业自律，抵制低价恶性竞争，达成“反内卷”共识，供给格局或将改善，风电整机价格有望企稳回升。

2.2 重视“泛科技”大趋势带来的新兴产业机会

2.2.1 生物制造：合成生物学及 SAF 需求放量机遇

生物制造：新质生产力重要组成部分。2022 年 5 月，国家发改委印发了《“十四五”生物经济发展规划》，明确将生物制造作为生物经济战略性新兴产业发展方向，提出依托生物制造技术，实现化工原料和过程的生物技术替代，发展高性能生物环保材料和生物制剂，推动化工、医药、材料、轻工等重要工业产品制造与生物技术深度融合，向绿色低碳、无毒低毒、可持续发展模式转型。2024 年政府工作报告提出“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。在政策支持下，生物制造产业有望迎来黄金发展期。我们建议关注合成生物学赛道领域的产品型公司，以及可持续生物航煤（SAF）领域的先发公司。合成生物学产业投资逻辑：短期看选品，长期看平台，首选具备平台化能力的产品型公司。考虑到当前合成生物学产业的底层技术仍有较大的进步空间，产业发展阶段仍处于早期，我们认为选择合成生物学标的须重点关注短期选品能力以及长期平台优势。从短期角度看，选品能力将对产品型合成生物学公司的短期财务业绩产生关键性的影响，我们认为优秀的选品应具备“下游应用成熟”及“成本领先”两大特征，以解决真实的商业需求。下游应用成熟：1）潜在市场规模广阔；2）需求具备确定性，市场成本教育低。成本领先：技术落地概率高，相比现存替代产品具备成本优势。 长期看，平台化能力决定了合成生物企业的研发延伸和产品拓展空间，具备扎实研发能力，自动化及 AI 化的合成生物学研发平台是持续成长的根本，因此“强劲的研发能力”和“丰富的储备品类”也较为关键。

2025 年 SAF（可持续生物航煤）需求有望爆发，关注 SAF 赛道领先企业。2023年10月，欧盟理事会通过《RefuelEU 航空法规》，对未来 SAF 强制掺混比例提出明确要求，2025年达到 2%，2030 年需达到 6%，到 2050 年占比需达 70%。保守估计下，以2019 年欧盟航空燃料使用量 6854 万吨为参考标准，预计 2025 年欧洲 SAF 需求量约为137 万吨，2030 年将达到411万吨。供给方面，根据阿格斯数据显示，如果宣布的所有项目能按时完成，2025 年全球SAF产能或将超过 1000 万吨/年，但由于项目延误及部分欧洲企业减产或停产，实际产量可能远低于铭牌产能，预计 2025 全球 SAF 产量为 210 万吨。考虑到除欧洲外，美国、日本等多国也出台了 SAF 相关政策，支持 SAF 产业发展，SAF 需求有望爆发，2025 年SAF 市场将处于供需偏紧的格局。

2.2.2 特种涂料：世界局势复杂多变，重视战略材料自主可控机会

世界局势动荡，全球军事竞赛升级，掌握先进的隐身涂料技术是一个国家军事科技实力的重要体现。当今国际局势复杂多变，积极推进国防和军队的现代化建设意义重大，国防开支保持快速增长。2017 年我国国防支出预算为 1.04 万亿元，2024 年增至1.69 万亿元，年均复合增长率 7.12%。隐身战机作为国之重器，大国竞争格局下军事强国竞相快速装备。截至2024年底，美国现役战斗机 2679 架，占全球在役战斗机总数的 19%；我国为1583 架，占比11%。从战斗机代际看，美国四代机和五代机，占比分别 25%、27%，中国隐身战机数量仍有提升空间。在地缘政治冲突频现，国际关系趋于紧张的大背景下，实现国防武器装备自主可控已成为新型世界格局下大国博弈的必经之路，隐身材料作为关键武器装备的核心部件，未来将持续受到政策和市场的支持。

2.2.3 半导体材料：消费电子复苏+AI+国产替代，关注消费电子及半导体材料领域机遇

AI 赋能消费电子产业，有望带动半导体材料温和复苏。2024 年，AI 应用扩散到消费终端，可赋予消费电子产品更智能化的功能和更人性化的体验。华为、小米、OPPO等各大手厂商纷纷发布了 AI 大模型，向生成式 AI 手机进化，微软、三星也相继推出AI 电脑、AI 电视等新产品。根据中商产业研究院数据，2023 年中国 AI 芯片市场规模为1206 亿元，同比增长41.88%，预计 2024 年增长至 1412 亿元，同比增长 17.08%。受益于电子市场稳步增长，预计全年市场规模 19772 亿元，同比增长2.97%。从供给格局来看，2022-2024 年间，国内半导体材料自主化水平明显提升，但从整体看半导体材料进口依存度仍然高，电子气体、光刻胶等多个核心产品国产化率不足 20%，进口替代提升空间巨大，随着国内半导体材料行业技术不断提升，预计行业整体仍维持快速发展阶段。

2.2.4 机器人：人形机器人轻量化需求拉动上游材料规模扩容

人形机器人轻量化需求提供 PEEK 产业机遇，国产化替代加速进行，本土企业稳步发展。PEEK 材料可用于制造人形机器人的关节和四肢部位，能够提供稳定的传动、支撑，并减少磨损，提高机器人的使用寿命；还能用于制造人形机器人的躯体和骨架，相比于金属材料可减重 40%，同时保持足够的强度和刚性，满足机器人的负载和灵活性需求。当前正处于人形机器人量产前夕，机器人产业增长空间有望迎来集中催化，有望推动PEEK材料需求。根据中商产业研究院预计国内 2025年 PEEK 材料市场规模将达到21亿元，同比增长10.53%。供给方面，目前 PEEK 材料大部分市场份额由国外厂商占据，但国内企业逐步扩产，2025年 PEEK 材料产能有望达到 10000 吨，加之国内企业在人力成本、原料供应和设备方面具有成本优势，国产 PEEK 材料价格仅为进口的 50%左右，更具市场竞争力，预计未来PEEK材料国产化替代将加速进行。

编辑：火腿肠