2025年新疆煤炭及民爆行业专题研究：新疆煤炭放量启新章，民爆、能源龙头展宏图

1、为什么我们看好新疆和疆煤发展空间?

1.1 一个新视角：从用电角度看，新疆具备西部大开发的重要产业机遇

从用电量看：新疆是西北地区产业转入、集聚的重点区域。

根据国网研究院发布的《中国区域间制造业转移与承接趋势研究》，通过计算各省制 造业行业的区位熵 IE（某产业用电在某区域制造业用电量中的占比与该产业在全国 制造业用电量中占比的比值）和转移指数 LE（某产业用电量在全国该产业用电量中 占比的前后两期差值），即可判断该产业是属于转入、转出、集聚还是消退，并可计 算具体涉及的转移电量规模。

从 2010-2021 年的统计结果来看（受数据披露限制，我们暂以这十二年的数据为例）， 西北电网区域产业无显著转出，而产业转入、集聚规模较大。其中，“转入”指原先 没有集聚优势、但在全国产业市占率比例逐步提升的行业，这十年间西北区域共计转 入了 253 亿千瓦时电量，主要涉及纺织业、医药制造业、交通运输/电气/电子设备制 造业等；而“集聚”指原先就有集聚优势、但在全国产业市占率比例逐步提升的行业， 西北涉及的这部分电量规模更大、十年间区域共集聚了 1051 亿千瓦时，主要涉及化 工、黑色金属加工、有色金属加工等行业。

划分各省份来看，西北五省均有不同规模的产业转入和集聚，而其中新疆产业转入和 集聚规模最大，且领先程度明显，体现出近十年来新疆已成为了西北地区产业转入、 集聚的重点区域。

新疆近十年来的产业集聚和转入离不开“西部大开发”政策的支持；“十四五”以来 多个利好政策持续促进新疆工业产业发展，为其能源需求增长奠定重要基础。

“西部大开发”的战略思想最早在 1999 年被提出，此后我国结合西部地区资源特点 和产业优势，积极发展能源、矿业、机械、旅游、特色农业、中药材加工等优势产业。

“十四五”期间新疆工业产业政策刺激持续，例如，2022 年《"十四五"现代能源体 系规划》提出推进新疆煤制油气战略基地建设，建设晋陕蒙新煤炭供应保障基地； 2024 年，新疆共引进区外到位资金 9355.26 亿元，23、24 年引进资金分别同比增长 16.5%、11.0%，全年区域基础设施“十张网”项目完成投资 1080 亿元、达到年计划的 102.5%；此外，为推动西部大开发形成新格局，促进发展特色优势产业，在 2025 年初发布的《西部地区鼓励类产业目录》中，新疆的鼓励类产业有 57 个，是西部十 二省中鼓励产业数量最多的省份。

根据新疆维吾尔自治区政府工作报告，2025 年地区生产总值、规模以上工业增加值、 固定资产投资预计分别增长约 6%、8%、10%（其中前两项较 21-24 年 CAGR 分别增长 0.1pct、0.4pct），并将继续扩大基础设施“十张网”项目清单，25 年招商引资区外 到位资金力争同比再增长 5%以上、达到超 9800 亿元，持续刺激工业产业发展，这也 为新疆的用能需求增长奠定了重要基础。

1.2 资源赋能：疆煤资源分布集中，开采成本优势凸显

从煤质角度看：新疆煤种比较齐全，主要以中低变质的长焰煤、不粘结煤和弱粘结煤 为主，变质气煤、肥煤和焦煤为辅，以上煤种占新疆煤炭资源总量的 80.9%，总体上 具有低灰、特低硫、特低磷、高中发热量的特点，是优质动力煤和化工原料煤，并且 有适合远距离输送的资源条件。

从开采难易角度看：新疆煤炭资源的埋深较浅、地质构造较为简单，整体开发条件良 好、开采成本低。一方面，省内 1000 米以浅煤炭预测 1.36 万亿吨，位居全国首位, 其中 300m 以浅煤炭预测资源量达到 2497 亿吨、占全疆 1000m 以浅预测总量的 20%。 另一方面，新疆煤炭资源具有煤层厚度大、煤层多、单位面积产能高、地质构造简单、 瓦斯等有害气体含量低、地下水少等特点，适合建设大型、特大型现代化安全高效矿 井（露天），资源优势突出。综合以上开采特征看，疆煤的开采成本具备一定优势。

新疆煤炭资源量位于我国第一梯队，资源分布集中于疆北。 从资源量角度看，新疆煤炭资源量处于全国领先水平，其预测储量为 2.19 万亿吨， 占全国预测资源总量的 40%；截止 2022 年新疆煤炭探明储量为 341.86 亿吨，占全国 煤炭总储量的 16.5%，仅次于山西（23.3%）、内蒙古（19.9%）；目前疆内查明煤炭储 量 4500 亿吨，占全国 25%，仅次于内蒙古。

从资源分布情况看，新疆煤炭资源分布较为集中、呈现出“北多南少”的分布情况。 新疆煤炭主要分布在准噶尔含煤盆地和天山山间等含煤盆地，其余少部分分布于塔里木盆地北缘，总体来看北疆地区的煤炭预测资源量约占全疆的 98%。根据国家能源 战略部署和新疆经济社会发展需要，新疆现已逐步形成吐哈、准东、伊犁、库拜四大 煤田，共计预测储量达 13970 亿吨、占疆内总预测储量的 64%，是疆内煤炭的生产主 力和潜在增量主要来源。

1.3 增量可期：疆煤生产正在释放“加速度”，未来潜在产能增量超 3 亿吨

疆煤近年产煤量位于全国前列，产量增速连续五年位于四大产煤省之首。

2024 年新疆煤炭产量 5.4 亿吨、位居全国第四，占全国比重在过去十年间由 4.0%上 升至 11.4%。

近年来新疆原煤产量增速全国领先，且连续七年位居四大产煤省榜首。2015-2024 年 间新疆产煤量 CAGR 高达 15.6%，复合增速较其他产煤大省山西、陕西、内蒙和全国 平均水平分别高出 12.3pct、11.1pct、11.6pct、12.7pct。在 24 年山西煤炭生产面 临“三超”整治压力时，疆煤生产加速放量，24 年同比增幅高达 18.4%、较 23 年提 升 7.8pct，对全国产煤量的增量贡献率达到 84%、较 23 年提升了 57pct。

新疆是未来我国的煤炭新增产能主要集中地，未来五年产量有望增加 44%。 

在中东部省份、西南等省份的煤炭产量陆续达峰甚至减少的背景下，据国家能源集团 技术经济研究院预测，西部地区煤炭产量占比 2025-2035 年间将由 65%提升到 73%， 而丰富的资源、低廉的开采成本以及优越的区位优势将使新疆稳步走向全国煤炭保 供的重要接续。

根据《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》（新政发 〔2022〕57 号），“十四五”期间，新疆规划新增产能 1.6 亿吨和储备产能 0.8 亿吨， 主要集中在准噶尔和吐哈矿区。此外，新疆自治区相关部门表示，若下游市场需求可 观、煤炭新增产能核准顺利，自治区有望在“十五五”期间煤炭产量有望超过陕西省 （2024 年陕西省煤炭产量为 7.8 亿吨），较当下产量增幅约 44%。

新疆潜在产能增量超 3 亿吨，聚焦于吐哈煤田、准东煤田等疆北区域；其中 25-26 年 有望释放产能 5580 万吨。

据我们自下而上统计（不完全统计），有望于 25-26 年投产的新疆新增煤矿产能有约 5580 万吨，主要集中于准东、伊犁两大北疆煤田，占比分别为 48%、18%；该部分新 增煤矿项目投资主体整体较为分散，涉及规模较大的主要有兖矿能源（1000 万吨）、 国家能源集团新疆能源有限责任公司（1000 万吨）、内蒙古伊泰集团（450 万吨）等。

据我们不完全统计，新疆目前整体潜在（处于规划、拟建或在建状态）煤矿产能约 3.2 亿吨，主要集中于吐哈、准东两大北疆煤田，占比分别为 41%、31%；由此可算得 27 年及之后仍有潜在增量项目 2.6 亿吨，若投产进展顺利则有望助力新疆产能实现有 效增厚。

上市煤企积极布局新疆产能，疆煤放量有望带来产能和业绩增厚。目前有较为明确的 新疆资产增厚预期公司为兖矿能源、特变电工、广汇能源，待投新疆产能投产后有望 对公司煤炭总产能带来的增幅分别为 8%、6%、29%。

需求是决定增量产能能否顺利释放的关键因素。需求若下行，则难以支撑煤价，供给 端也会因对于经济性问题的担忧而带来投建煤矿积极性下降的影响，使产能建设进 度延迟。因此，除了统计供给端的煤矿产能潜在增量外，结合需求分析供给放量情况 至关重要；未来新疆煤炭的需求增量主要分为疆内使用和疆煤外运使用两大方面，我 们接下针对这两方面进行重点拆解。

2、新疆本地消纳的煤炭增量需求空间有多大?

2.1 本地用电+外送电需求增长，新增火电装机带来用煤增量需求

高耗能产业聚集，二产驱动省内用电需求高增。

新疆近五年用电需求增长迅速，除 22 年增速低于全国平均水平以外，其余均显著高 于全国平均水平，19-23 年复合增速达 12.4%、在全国各省中排名第二，2024 年累计 增速达 10.5%、在全国各省中排位第五、且较全国平均水平高 4.0pct。

从具体用电领域看，二产占用电结构和增量贡献的主体。在 1-11M24 国网新疆售电结 构中，对工业领域的售电量占比达 64%，体现出新疆二产用电的高占比。此外，从增 量角度看，国网新疆 1-11M24 对工业的售电量同比增长 19%，对总售电量的增量贡献 率高达 69%，持续发挥驱动新疆电网售电量增长的“主引擎”作用。

细分工业子行业看，高耗能产业聚集成为新疆二产用电高基数、高增长的主要驱动力。 作为国家能源战略保障基地，新疆在煤炭、油气、风能和太阳能等多个领域展示出了 强大的潜力，丰富的能源资源也使得新疆电价具备明显优势，使得高耗能产业自然地 向新疆转移聚集。近年来新疆有色、原煤、水泥、化肥等高耗能行业产品产量增势亮 眼，且油气开采、煤炭开采、燃料加工等高耗能产业构成了全省规上工业增加值的主 体，并形成了以电解铝（新疆产能占比 14%、全国第三）、多晶硅（新疆产能占比 33%、 全国第一）为代表的全国领先的高耗能支柱产业集群。

除省内用电需求外，新疆作为西部能源大省，肩负电力外送重任。

相比于新疆地广人稀、资源丰沛的特征而言，中东部以及川渝地区人口相对密集、电 力需求旺盛且电力供需相对紧缺，因此国网新疆电力有限公司也坚持全国“一盘棋”， 积极发挥大电网资源配置作用推动各类电源增发稳供，加大省间余缺互济力度，将新 疆丰富的煤电、风电、光伏等能源打捆外送以缓解我国中东部地区电力保供紧张局面。

从 2010 年开始，新疆先后建成“两交两直”四条疆电外送通道，目前新疆电网内部 已形成 750 千伏电网“四环网、两延伸”的主网架结构，北至阿勒泰、西至伊犁、南 达和田、向东经哈密通过 750 千伏“哈密-敦煌”、“烟墩-沙州”双通道实现新疆与西 北电网联网，疆电的抵达区域也从最初的 7 个省份拓展到如今的 20 个省份，电力保 供辐射圈愈发广阔，疆电外送占发电量的比例近年也已提升至 23%+。

此外，另两条“一交一直”疆电外送通道也正处于规划建设中、有望于 2025 年后投 产，分别将疆电送达川渝、青海地区，疆电外送能力进一步提升 1050 万千瓦，届时 疆电外送也有望实现“三交三直”的新格局。

新疆发电结构中火电占比高，火电利用小时数全国领先。

从各类型电力生产方式来看，在新疆煤炭燃料资源丰富、燃料成本相对稳定可控、火 电技术成熟的背景下，火力发电目前仍是新疆电力供应的主要来源，其在 2024 年发 电量占比达到 73%、在西北五省中排名第三，且超过全国平均水平 5.5pct。受到新疆 新能源“大基地”外送需要火电起到调峰作用、以及煤炭资源较为丰富等因素影响， 在针对疆电外送需求的供应中，尽管新能源的快速发展使其占比近年来有所提升，但 火电占外送电量的比例也持续稳定在 65%以上的较高水平。

在发电结构中对火电依赖度较高的情况下，新疆火电利用小时数常年位于全国领先 水平，其 2019-2023 年火电利用小时数均值达 5184 小时、2024 年达 5227 小时，在 全国各省份中稳列第一。

需求刺激发电装机增长，新疆火电装机未来可预测的潜在增量空间有望达近 30%。

综合省内二产高耗能行业的有效用电驱动、对外送电需求拉动、以及新疆发电结构中 对火电的高度依赖程度，新疆火电发电量近年来持续增长，叠加燃料成本优势，使省 内火电装机建设积极性较高，尤其是 23 年煤价下行、煤电容量电价政策落地等刺激 下，火电企业对于煤电项目的短期投资收益预期改善，据我们不完全统计，23、24 年 新疆煤电项目分别集中开工了 866、862 万千瓦机组。按照火电装机 1.5-2 年的建设 周期测算，我们预计新疆目前已开工机组在 25-26 年投产的规模分别为 633、862 万 千瓦。

我们将其余省内目前刚开工的 396 万千瓦机组、已核准暂未开工的 120 万千瓦机组、 以及为了确保新能源项目可靠消纳而在核准后暂缓建设的 396 万千瓦机组一并纳入 26 年后的潜在增量装机中，结合以上对 25-26 年增量机组的预测一并纳入未来增量 看，25 年起新疆可预测的火电装机增量空间有近 30%，其中投资主体主要为三峡能 源、国家能源集团、华电集团、天富能源、重庆能源集团，五家公司拟投增量共占新 疆潜在装机增量的 62%。

从新疆火电装机放量本身出发，有望为布局新疆煤电产能的火电企业带来资产和业 绩增厚，以皖能电力、特变电工、天富能源为代表的企业在 24 年底至 25 年初起的新 疆火电机组放量后，其火电装机规模将分别增长 11%、44%、91%，三峡能源在新疆火 电投产后更是有望实现从新能源向火电资产的拓展布局。

从新疆火电投产带来的耗煤需求来看，疆内待投装机未来有望带来约 0.4 亿吨的潜 在用煤增量。

综合新疆目前已核准的在建、拟建项目，按照当前全国供电煤耗率平均水平 300g/kwh 为依据，我们对新疆未来增量火电机组耗煤需求进行了情景测算。已知新疆 2024 年 火电利用小时数 5227 小时、已同比下跌 111 小时，预计随着未来新增装机不断投产、 以及新能源的渗透率提升，新疆火电机组的利用小时数将整体呈现小幅下行趋势，因 此我们针对不同利用小时数情况下的耗煤需求进行了测算，并将取值设置为 4900- 5400 小时。

综合新疆目前已核准的在建、拟建项目，按照当前全国供电煤耗率平均水平约 300g/kwh 为计算依据，可测算得 25 年及之后可预测到的增量耗煤需求为 3635-4006 万吨。

2.2 煤化工产业发展的沃土，拟投煤化工项目驱动用煤增量可期

“十四五”以来政策层面将煤化工定位为具备新疆特色和优势的重点产业，为煤化工 行业进入投资与发展的黄金时代奠定坚实的基础。

2021 年 6 月，《新疆维吾尔自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年 远景目标纲要》中就已明确提出“有序发展现代煤化工产业。实现煤制气与其他化工 产品季节性转换的工艺技术突破。实施煤炭分级分质清洁高效综合利用，推动煤炭从 燃料转为原料的高效清洁利用。”

2025 年 1 月，新疆维吾尔自治区政府工作报告中再次强调加快“十大产业集群”建 设，“积极推进准东国家级现代煤化工示范区、哈密国家级现代综合能源与产业化示 范区建设，加快准东煤制气、煤制烯烃、煤制甲醇和哈密能源集成创新基地等现代煤 化工项目建设，全力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地”。 依托新 疆的煤炭资源禀赋优势，政策指引为未来新疆煤化工产业明确了发展方向。

煤制气：据不完全统计，目前新疆地区拟在建煤制天然气项目年产能达 360 亿立方 米，总投资超过 2500 亿元，根据部分已披露年度耗煤量数据项目进行测算，假设现 阶段拟在建产能完全投产并实现满负荷生产的情况下，未来新疆地区煤制天然气项 目能够拉动的煤炭潜在需求量接近 1.2 亿吨。

煤制烯烃：据不完全统计，目前新疆地区拟在建煤制烯烃产能约为 780 万吨/年，根 据部分已披露年度耗煤量数据项目进行测算，假设现阶段拟在建产能完全投产并实 现满负荷生产的情况下，未来新疆地区煤制烯烃项目能够拉动的煤炭潜在需求量超 过 3500 万吨。项目进展方面，根据新疆准东经济技术开发区管理委员会 2025 年 1 月 相关新闻报道，准东开发区将自治区、昌吉州重点项目中的山能化工 80 万吨/年煤制 烯烃项目、东明塑胶 80 万吨/年煤制烯烃项目定位为“一号工程”，举全开发区之力 推进建设，分别于 2 月 22 日、2 月 28 日全面开工建设。

煤制油：据不完全统计，目前新疆地区拟在建煤制油产能约为 500 万吨/年，根据已 披露年度耗煤量数据项目进行测算，假设现阶段拟在建产能完全投产并实现满负荷 生产的情况下，未来新疆地区煤制天然气项目能够拉动的煤炭潜在需求量接近 1800 万吨。项目进展方面，哈密能源集成创新基地项目于 2024 年 10 月 8 日全面启动建 设，项目规划总投资 1700 亿元，其中一阶段投资 900 亿元，以 1500 万吨/年岔哈泉 一号露天矿为配套煤矿，建设煤炭清洁高效利用及配套新能源等项目，计划 2027 年 底建成投产；伊犁 100 万吨煤制油项目，总投资 183 亿元，主要产品包括柴油、汽 油、乙醇等，计划 2025 年 4 月开工建设，在 2026 年 12 月全厂装置建设投产。

煤炭分质分级利用：据不完全统计，新疆地区现阶段拟在建煤炭分质分级利用项目主 要集中在哈密市，假设现阶段拟在建产能完全投产并实现满负荷生产的情况下，未来 新疆地区煤炭分质分级利用项目能够拉动的煤炭潜在需求量超过 6000 万吨。项目进 展方面，截至 2024 年 10 月，新疆慧能煤清洁高效利用有限公司的 1500 万吨/年煤 炭清洁高效利用项目核心生产装置以及公辅区的筒仓、仓库、上料框架、除尘框架等 正在进行施工；根据煤化工期刊 25 年 2 月相关报道，伊吾广汇 1500 万吨/年煤炭分 质分级利用示范项目力争 6 月底正式开工建设，2027 年第三季度建成投产。此外， 根据中国新闻网，新疆嘉国伟业新能源有限公司年产 600 万吨低阶煤清洁高效综合 利用项目和年产 60 万吨煤焦油加氢项目中的 300 万吨热解一期项目计划于 2025 年 8 月 1 日点火，后续 60 万吨煤焦油加氢和制氢项目预计于 2025 年 9 月 1 日点火。

煤制乙醇、BDO 等其他煤化工项目：除上述煤制天然气、煤制烯烃、煤制油和煤炭分 质分级利用项目以外，据不完全统计，新疆地区目前拟在建的其他煤化工项目（煤制 甲醇、煤制乙醇、煤制 BDO 等）合计投资额超过 700 亿元，其中部分项目已经完成中 交或已经实现开车，对于新疆地区煤炭需求同样具有一定的拉动效应。

综合现阶段项目情况来看，据不完全统计，新疆地区拟在建煤化工项目总投资额已经 接近 7000 亿元，在仅考虑煤制气、煤制烯烃、煤制油以及煤炭分质分级利用四大类 项目的情况下，根据我们测算在这些项目未来全部投产并满负荷的情况下年耗煤量 预计在 2.3 亿吨以上。

3、新疆外运消纳的煤炭增量需求空间有多大?

3.1 外运现状——经济性下外运增量明显，扩能改造带来运力增长空间

近年疆煤外运增量明显。受西部振兴政策下经济增长，西南、西北等地区自身煤炭需 求增加，而自身煤炭供给量小，煤炭供需缺口扩大，需要从煤炭资源丰富的晋陕蒙新 地区调入煤炭。同时，近年来新疆煤炭项目持续释放产能，加之新疆兰新、临哈、将 淖红等铁路线和 312 国道、淖柳公路等交通基础设施的完善，疆煤外运量增量明显。 2017-2023 年，新疆煤炭外运量由 994.7 万吨增长至 6022.7 万吨，CAGR 达 35%。得 益于新疆能源保障政策支持以及淡季铁路运费的下调，2024 年 1-11 疆煤外运量达到 8147.9 万吨，同比增长 52%，增速进一步加快。

目前疆煤外运量占比仍旧较少。尽管过往几年疆煤外运量增速较高，但从占比来看， 相对晋陕蒙地区的外运占比仍旧较少。疆煤外运的主要瓶颈是经济性和运力。煤炭的 总价由坑口价和运输成本两部分组成。2024 年年末，新疆 5500 大卡动力煤坑口价 420 元/吨，低于晋陕地区的 580-610 元/吨水平，坑口价优势显著。但由于新疆位置 偏远，运输成本较高，对于部分地区的经济性不如晋陕蒙。同时，由于新疆铁路等基 础设施仍有完善空间，疆煤外运量也受制于铁路的运力。

未来外运提升的瓶颈之一——经济性。 

甘青、川渝、宁夏、华中等地区都有较大的煤炭调入需求，疆煤外运也主要满足这些 地区的调入需求以及疆煤入海。同时，山西、陕西、内蒙的煤炭也可以调入上述地区， 所以在测算经济性时主要测算新疆煤炭相对晋陕蒙煤炭调入的经济性。由于煤炭主 要由铁路运输，因此我们以疆煤经济竞争力=煤价差-铁路运价差来观测其经济性，经 济竞争力＞0 代表其存在相对经济性。

从数据来看，新疆哈密、准东等地区煤炭价格相对山西、陕西、内蒙煤炭价格优势明 显，2024 年哈密相对晋陕蒙煤价差 216~250 元，准东相对晋陕蒙煤价差 255~289 元。 由于各地铁路局费率有所差异，为减少测算复杂度，铁路运费以 0.167 元/吨公里统 一计算。该数值为研究路线的运费均值， 通过国铁 95306 货运平台核验， 和实际运 费基本吻合。

根据我们测算，在 2024 年及近期煤价下，新疆哈密煤在甘肃地区（青海地区类似）、 川渝地区、宁夏地区均具备经济性，在华中地区、秦皇岛港口不具备经济性。准东煤 在甘青地区具备经济性，在川渝、宁夏地区经济性不如陕西煤，但比山西、内蒙煤更 具备经济性。准东煤在华中、秦皇岛港口不具备经济性。

从过往数据来看，疆外煤-新疆煤的价差与市场煤价（秦皇岛 5500 卡）存在正相关 性，由于运价稳定，疆煤外运的经济性和市场煤价正相关。对特定地区而言，随着市 场煤价格上涨，新疆煤可能从不具备经济竞争力变为具备经济竞争力。具体来看：

对于甘肃地区（青海地区类似），新疆哈密煤炭拥有绝对的经济性，且相对山西的经 济性最强，内蒙、陕西次之。新疆准东煤相对山西煤具备经济性，在市场价高于 650 元/吨时相对陕西、内蒙煤具备经济性。

对于川渝地区，新疆哈密煤相对山西具有经济性，当市场价高于 650 元/吨时，相对 陕西、内蒙具备经济性。新疆准东煤需要在市场价高于 600 元/吨时相对山西煤炭有 经济性，市场价高于 800 元/吨相对陕西、内蒙煤具备经济性。

对于宁夏地区，新疆哈密煤相对山西具有经济性，当市场价高于 650 元/吨时，相对 陕西、内蒙具备经济性。新疆准东煤需要在市场价高于 600 元/吨时相对山西煤炭有 经济性，市场价高于 900 元/吨相对陕西、内蒙煤具备经济性。

对于华中地区（两湖一江），新疆哈密煤在市场价高于 900 元/吨时相对晋陕蒙煤炭具 有经济。新疆准东煤需要在煤价在 1000 元/吨时相对其他煤源才具备经济性。

对于港口煤（秦皇岛地区），新疆哈密煤在市场价高于 1000 元/吨时相对山西、内蒙 具有经济性，对陕西煤没有经济性。新疆准东煤在 1000 元/吨相对山西具有经济性， 在 800 元/吨时相对内蒙有经济性。

目前新疆铁路已经形成了“一主两翼”进出疆三大铁路通道。“一主”是指兰新铁路， 由兰新铁路和兰新高铁共同构成，是“新丝绸之路经济带”运输通道和我国西北地区 铁路网的重要组成部分，是目前的出疆主通道，短期运力紧张。两翼主要是指“北翼” 和“南翼”通道。北翼通道指临哈铁路及向西延伸线，红淖铁路和将淖铁路是北翼通 道的重要组成部分。临哈铁路连接内蒙古临河站—额济纳站—新疆哈密站，有较大的 外运潜力。南翼通道指格库铁路，起自青海省格尔木市，终到新疆库尔勒市，是出入 新疆的第三条铁路通道，主要服务南疆和国内西南地区的运输。

（1）兰新铁路：疆煤外运的主要通道，运力仍有增量空间

兰新铁路由兰新线和兰新高铁共同组成，连接甘肃省兰州市和新疆维吾尔自治区，是 新疆对外运输的主要铁路通道。兰新线是客货混合铁路通道，1995 年正式投入运营， 全长 2358 公里，双线车道，目前运力为 7000 万吨/年。兰新高铁是主要的客运通道， 2014 年开通，全长 1776 公里。二线最初的建设目标是实现兰新通道的客货分流。

目前看兰新线分流效果有限，兰新线货运仍未达到理论运力。目前兰新二线对于兰新 线的客流分流左右十分有限，由于兰新二线缺少必要的联络线，导致普速客车无法运 行，使得兰新线仍要承担大量的普速客车运行工作，进而难以充分发挥其货运能力。 同时，兰新线由于受到嘉峪关车站的到发站能力所限，虽然理论运力达到 7000 万吨， 但实际运输中难以达到预定产能。

我们认为兰新线煤炭运输能力仍有增量空间：1）兰新线或将其部分客车转至兰新二 线，减少普速客车数量，恢复其货运能力。2）南疆通道格库线改造工程在 2024 年正 式通车，运能每年 3357 万吨。原先南疆出疆货物需要发往乌鲁木齐，经过兰新线才 能出疆，格库线的开通有力缓解这一局面，有大量货物可以通过格库线直接出疆，为 兰新线带来余量。3）预计兰新线上对于拥堵的节点进行建设单线或者嗣线来疏通拥 堵情况，建成后可以有效缓解兰新线拥堵情况。因此我们认为，兰新线近期货运增量 可以有 1000-2000 万吨，中期预计增加 5000 万吨。

（2）临哈铁路：疆煤外运北翼通道，运力提升空间大

临哈铁路：疆煤外运北翼通道，电气化改造后外运能力将大幅增加。临哈线连接内蒙 古临河与兰新线上的哈密站接通，可以通过内蒙古铁路系统去往河北、天津等地，是 疆煤外运的北翼通道。临哈线于 2015 年全线贯通，全长 1390 公里，拥有煤炭运力 2000 万吨。临哈线建设时定位为煤炭运输铁路，2013 年以来，中国大力降低煤炭消 费量，发展清洁能源，煤运地位降低，因此建设后临哈线持续发展其他货运业务。

电气化改造后运能将大幅提升。临哈线扩能改造方案已于 2023 年通过国铁集团审批， 项目总投资 337.9 亿元，计划工期 2.5 年。项目开通后临哈铁路临河至额济纳段将完 成双线电气化改造，牵引定数提高至 10000 吨，线路允许速度提升至 120km/h，该区 段通过能力有望实现日均 72 对以上。额哈段实施新增二线及电气化工程后，临哈铁 路全线扩能改造完成，运能达到 2 亿吨。

（3）将-淖-红铁路：疆煤外运重要通道，缩短疆煤外运距离。

红淖铁路和将淖铁路是北翼通道的重要组成部分。红淖铁路位于新疆东部的哈密地 区，全线长 435 公里，连接淖毛湖站和兰新线的红柳河站；将淖铁路位于新疆东北部 的昌吉回族自治州和哈密市，全长 431 公里，连接将军庙站和淖毛湖站。红淖线沿线 哈密地区煤炭资源储量大，目前探测储量达 5708 亿吨，可采储量 471 亿吨，居全新 疆第一。2024 年 1 月，将淖红铁路全线贯通，有力保障了新疆两大主要的煤炭基地 哈密淖毛湖矿区和准东矿区的煤炭外运出口，同时快速实现疆内优势产品出疆，促进 沿线资源开发。目前红淖-临哈铁路连接线已通车，红淖铁路疆煤外运通道将由过去 单一的兰新线，升级为兰新线和临哈线双通道，疆煤外运通道运力将全面提升。

值得一提的是，将-淖-红铁路的出现显著提升了准东煤的经济性和外运能力。以准东 地区到兰州为例，原有的路线是通过乌将线运输至乌鲁木齐，再通过兰新线运至红柳 河站，再运出新疆。而新路线可以通过将淖红铁路运输至红柳河，通过兰新线运出， 运输里程相对原来路线减少 207 公里，以红柳河记里程可减少约 20%。按照 0.167 元 /吨公里，单吨货物可以节省运费 35 元，相当于新疆到甘肃、川渝、宁夏地区运费的 10%。

电气化改造提升运力，远期运力仍有增量。2022 年，红淖铁路进行电气化改造，2024 年 10 月电气化改造顺利完成，使得红淖铁路运能从原先的 4000 万吨提升至 6000 万 吨。目前红淖铁路进行的是单线电气化改造，复线电气化改造后，远期运量可以达到 1.5 亿吨。2024 年 1 月将淖铁路开通，初期运力为 3150 万吨，中期运力为 4500 万 吨，若将淖铁路进行复线建设并实施电气化改造，则远期运力可达到 1.5-2 亿吨。

（4）格库铁路：疆煤外运南部通道，新开线路运量增速高

格库铁路连接青海和新疆两省，起自青海省格尔木市，途径新疆南部地区，终到新疆 中部库尔勒市。格库线全长 1206 公里，2020 年 12 月全线贯通，是南疆货物的主要 通道。格库线通车之后，南疆货物从原先的绕路兰新铁路出疆改为直接出疆，有效缓 解兰新线压力，同时将货物出疆时间压缩了 9 小时以上。

格库铁路为客货混运铁路，2024 年格库铁路的年运输能力在扩能改造后，运力由原 来的 1600 万吨提升至 3357 万吨。目前格库线年度运量超过 1000 万吨，仍未达到运 力上线。根据《青海省中长期铁路网规划（2021-2050 年）》，格库铁路远期将规划建 设复线工程，届时铁路运力将会有更大程度提升。

3.2 邻近省份增量需求有望带来外运增量驱动

3.2.1 邻近省份本身存在用煤刚性缺口

邻近省份本身存在用煤缺口支撑疆煤外运。近年来新疆相邻的西南及西北地区煤炭 缺口显著，云南、甘肃、宁夏、四川、重庆等地区煤炭供需缺口较大，2015 年上述 5 省煤炭缺口合计为 1.2 亿吨，占总消费量的比重为 31%；2022 年，5 省合计缺口为 2.32 亿吨，占消费总量比例达到 49%。用煤缺口的年复合增长率为 10%。新疆煤炭资 源质量较好，且坑口价格较低。根据前文测算，在当前煤价下，疆煤发运到这些地区 相对三西地区煤炭发运具备经济性，用煤缺口的不断扩大支撑疆煤外运需求。

甘肃地区：煤炭出疆主要方向，西北部地区用新疆煤更经济。

甘肃省是煤炭出疆的主要方向，长期存在供需缺口。甘肃省煤炭常年处于供需失衡状 态，2022 年煤炭产量 5414 万吨，消费量 8486 万吨，供需缺口为 3072 万吨，占煤炭 消费量的 36%。尽管甘肃省煤炭资源相对丰富，但受到供水不足和开采技术条件的限 制，煤炭产量较少，故持续存在煤炭缺口。由于甘肃距离新疆煤田和三西地区煤田相 近，而疆煤坑口成本具备优势，根据我们测算，甘肃省是疆煤外运最具备经济性的地 方。2022 年，甘肃煤炭生产量同比增加 23%，导致用煤缺口收窄 16%，但甘肃省煤炭 调入量仍然保持刚性，同比下降 5%，我们认为主要因为甘肃西部地区电厂用新疆煤 更具备经济性。

宁夏地区：用煤缺口量大，煤炭产业有较大空间。

宁夏地区煤炭资源丰富，但由于开采条件的限制，产量不及晋陕蒙新地区。同时，宁 夏作为西电东送战略的重点省份，煤炭消耗量增速更快，用煤缺口逐年扩大。2022 年， 宁夏地区煤炭产量 9355 万吨，煤炭消费量为 16822 万吨，用煤缺口达 7467 万吨。当 前煤价下，新疆哈密煤在宁夏地区具备经济性，而新疆准东煤仅相对山西煤炭具备经 济性。根据宁夏地区能源产业规划，宁东地区将作为国家重要大型煤炭煤化工基地， 远期煤炭消耗有较大空间。

川渝地区：进入疆煤保供圈，煤炭缺口可观 。川渝地区资源禀赋差，当前煤价存在经济性。川渝地区的煤炭资源禀赋相对较差，主 要由于其开采成本高、煤质差，且煤炭生产量相对较低。2022 年，四川省煤炭产量 为 2224 万吨，消费量为 7807 万吨，产生用煤缺口达到 5583 万吨，用煤缺口较大。 目前煤价下，川渝地区已进入疆煤保供圈，哈密煤相对三西地区均具备经济性，而准 东煤在川渝地区仅对陕西煤没有经济性，对于山西和蒙西煤均存在经济性。

煤炭缺口或进一步拉大，看好疆煤入川。我们认为川渝地区煤炭缺口或进一步扩大， 一方面国家支持西部大开发战略，川渝地区工业及基础设施投资持续高增长，2016- 2024 年，四川省规模以上工业增加值增速均高于全国平均水平。另一方面，为维持 经济活动带来的用电量需求，四川省陆续上马电厂项目，四川广元电厂 2024 年开始 新建 200 万千瓦超超临界燃煤发电机组，建成后预计年发电量约 90 亿千瓦时，预计 建成后可以提升煤炭需求量。

3.2.2 邻近省份“大基地”配套煤电为代表的装机增长不可忽视 

在“大基地”配套火电项目的驱动下，邻近省份待建煤电装机规模可观，有望带来疆 煤外送消纳空间。

与新疆临近的西北省份主要包括甘肃、青海、宁夏，向内陆延伸还有西南地区的四川、 重庆。经过 3.1 的测算可知，疆煤外运至这些地区均具备一定经济性，因此这些地区 的用煤需求是疆煤外运消纳的重要途经之一。

作为“十四五”我国推动新能源高质量发展的重要抓手，以沙漠、戈壁、荒漠地区为 重点的大型风电光伏发电基地建设加快推进，首批项目已于 2024 年底冲刺收官；第 二批、第三批项目也在加快建设，其中第二批项目清单约 4200 万千瓦，涉及内蒙古、 宁夏、新疆、青海、甘肃等省区，扣除新疆后约 2733 万千瓦；第三批大基地项目清 单中青海、内蒙古和甘肃三省累计规模达 4778 万千瓦。

考虑到新能源具有出力功率不稳定的特点，新能源发电大规模集中并网对电力系统 的支撑能力、转移能力、调节能力提出了更高要求，特高压配套“风光火”打捆外送 是大势所趋。

综合考虑大基地驱动的特高压配套煤电和省内其他待投煤电，甘肃、青海、宁夏未来 2-3 年的待投煤电共 3162 万千瓦，其中典型的大基地外送特高压配套调峰煤电规模 达 1596 万千瓦，占三省待投煤电的比例约 50%。

若叠加同样具备疆煤外送经济性的川渝地区待投煤机，则邻近省份新增煤电机组有 望带来超 5000 万吨的疆煤外运潜在需求增量。

部分临近省份火电待投机组与省内产煤基地存在区位差异，疆煤性价比更加凸显，进 一步提升疆煤外运需求增量的确定性。

从这个角度出发，甘肃是较为典型的案例。甘肃省共查明煤炭资源量 385.84 亿吨， 煤炭资源相对富集，主要分布在庆阳、平凉、白银等西部区域。而相对而言，甘肃待 投火电机组有过半分布于省内中西部区域，主因地处河西走廊（包括酒泉、张掖、金 昌、武威、嘉峪关），新能源自然资源丰富，因而有较为集中的新能源大基地机组的 外送火电配套机组建设需求。

我们在 3.1 已经测算过，疆煤运送到甘肃偏西侧的兰州市具备经济性和竞争力，且对 于甘肃内偏西部的区域而言，新疆煤经济性比甘肃本地煤炭更高，有望体现出更强的 经济性和外运可行性。

3.2.3 邻近省份煤化工或将拉动部分疆煤新增需求

基于上文分析，疆煤外运至甘肃和宁夏地区依然具备一定的经济性，从需求端而言， 甘肃和宁夏地区煤化工拟在建项目未来也具备使用疆煤作为原料煤的可能性。据不 完全统计，甘肃地区拟在建项目以煤炭分级分质利用为主，宁夏地区拟在建项目以煤 制烯烃为主，根据各项目披露数据以及相关测算，在现有煤炭消耗量的基础上甘宁地 区拟在建煤化工项目未来潜在新增煤炭需求超过 2000 万吨。

4、疆煤供需齐升，有望带动多少相关民爆市场需求?

4.1、煤炭产量增长打开民爆需求空间，供给受限背景下区域格局有望持续优化

根据中国爆破器材行业协会数据与相关公司公告，工业炸药销售流向主要包括煤炭 开采、金属和非金属矿山开采三大领域，2023 年煤炭开采约占工业炸药下游的 30%。

从新疆地区来看，2019-2024 年新疆原煤产量由 2.37 亿吨增长至 5.41 亿吨，年均复 合增长率约为 17.9%，与此对应的工业炸药产量由 21.52 万吨增长至 53.93 万吨，年 均复合增长率约为 20.2%，与此同时，2019-2024 年新疆地区原煤产量与工业炸药产 量的相关系数约为 0.97，因此基于历史数据，新疆地区过去五年的炸药产量增长与 煤炭产量增长存在较强的正相关性。

从需求增长空间角度而言，假设未来新疆地区炸药产量与煤炭产量依旧能维持较高 的关联度与相似增速，基于前文分析我们预计未来新疆地区煤炭产量或将超过 8 亿 吨，相较于 2024 年 5.41 亿吨的产量水平或将带动工业炸药等民爆相关需求近 50%的 增长。

政策端严控新增产能同时鼓励行业兼并重组，龙头企业有望充分收益。

不同于其他多数化工品，民爆行业供给侧从“十三五”时期开始就受到政策层面的明 确指引，其中包括提升行业集中度以及严控行业新增产能。整体而言，根据工信部发 布的《工业和信息化部关于推进民爆行业高质量发展的意见》和《“十四五”民用爆 炸物品行业安全发展规划》，除少数有特定情况外，原则上不新增产能过剩品种的民 爆物品许可产能，同时鼓励各地遵循统筹规划、合理布局原则，引导企业（集团）按 照市场需求，调整产能布局，使区域市场供需趋于平衡。

此外，《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》明确提出“按照政府引导、企业 自愿、市场化运作原则，结合化解过剩产能和优化产业布局，持续推动企业重组整合， 支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合，支持民爆企业联优并强。对 于龙头骨干企业及完成实质性重组整合、实施拆线撤点减证的企业给予政策支持，促 进市场要素向优势企业集中。”因此在新疆地区民爆需求持续增长的背景下，供给端 在不会出现新增产能无序扩张的同时头部企业有望充分享受需求提升带来的区域发 展红利。

4.2、民爆企业加速新疆市场布局，重点关注产能落地节奏

易普力：新疆地区产能持续扩张，在手订单充裕巩固优势地位。

产能布局：根据公司公告，截至 2022 年 12 月易普力及其控股子公司在新疆地区合计 拥有混装炸药产能 6.7 万吨，2023 年至 2024 年上半年公司先后向新疆准东、黑山、 奇台生产点分别调增 2.1、1.0、2.5 万吨，合计调增产能 5.6 万吨。从产能布局位置 来看，公司新疆地区混装炸药产能靠近新疆北部煤炭产区，有利于公司充分受益于疆 煤产量提升带来的民爆相关需求增长。

在手订单：根据公司公告，2023 年年初至 2024 年三季度，公司新签或开始执行的单 笔合同金额在人民币 1 亿元以上的重大工程施工类日常经营合同金额合计约为 328 亿元，其中新疆地区项目合同金额约为 120 亿元，随着未来疆煤产量的继续增长，公 司在新疆地区煤炭相关民爆项目合同有望进一步增加。

雪峰科技：“民爆+能化”双轮驱动，重点关注后续资产注入进展。

业务布局：根据公司公告，截止 2023 年末公司工业炸药总产能 11.75 万吨（其中： 包装炸药产能 48000 吨、混装炸药产能 69500 吨）；工业雷管总产能 2390 万发（其 中：工业数码电子雷管产能 1890 万发/年、非电雷管产能 500 万发仅限用于出口）； 工业导爆索产能 1200 万米，塑料导爆管 5000 万米。作为本土企业，雪峰科技长期深 耕新疆市场，公司民爆产品的生产以及爆破服务业务集中分布在全疆各区域范围内。 能化业务领域，在新疆阿克苏沙雅地区和昌吉州阜康市建成投产 2 个生产基地，成为 西北地区最大的三聚氰胺、复合肥生产企业。其中：在阿克苏沙雅地区以当地生产的 天然气为原料，已建成年产 40 万吨合成氨、46 万吨硝酸铵、60 万吨尿素、60 万吨 硝基复合肥、11 万吨三聚氰胺、24 万吨 LNG 的生产装置；在昌吉州阜康市以周边企 业生产的尿素、液氨为原料，已建成年产 10 万吨三聚氰胺、20 万吨硝酸铵、30 万吨 硝基复合肥的生产装置。

资产注入：根据广东宏大在 25 年 1 月发布的《关于重大资产重组事项获得广东省国 资委批复的公告》，广东宏大控股集团股份有限公司拟以支付现金的方式向新疆农牧 业投资（集团）有限责任公司购买其所持有的新疆雪峰科技（集团）股份有限公司 225,055,465 股股份，占雪峰科技现有股份总数的 21.00%，本次交易完成后雪峰科技 将成为广东宏大的控股子公司，目前该重大资产重组事项已获得广东省国资委批复。

与此同时，根据《广东宏大控股集团股份有限公司重大资产购买报告书（草案）（修 订稿）》相关承诺事项，广东宏大控股集团股份有限公司在符合相关法律法规等前提 条件下将于雪峰科技控制权发生变更之日起至满 36 个月之内，为支持雪峰科技快速 发展，转移（或注入）炸药产能不低于 15 万吨至雪峰科技；于雪峰科技控制权发生 变更之日起 36 个月至 60 个月之内，将全部民爆资产注入雪峰科技。

江南化工：疆内炸药产能规模领先，民爆资产注入进展值得关注 。 业务布局：根据公司公告，截至 2024 年 11 月末，公司在新疆区域拥有工业炸药生产 许可能力 20.75 万吨（含新收购的陕西红旗民爆集团股份有限公司在新疆区域拥有 的 2 万吨工业炸药生产许可能力）。公司下属新疆天河化工有限公司、北方爆破科技 有限公司以及陕西红旗民爆集团股份有限公司在新疆地区均有产能及业务布局。根 据公司公告，2024 年江南化工新签或开始执行的单笔合同金额在人民币 1 亿元以上 的重大工程施工类日常经营合同中新疆地区项目金额合计约为 20 亿元。

资产注入：根据江南化工公司公告，根据控股股东特能集团和实际控制人兵器工业集 团出具的《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺在取得上市公司控制权后的 60 个月内 完成相关民爆资产注入程序，实现兵器工业集团民爆资产的整体上市，即 2025 年底 前完成。2021 年公司完成重大资产重组，兵器工业集团首批民爆资产完成注入；2023 年公司完成对陕西北方民爆集团有限公司 100%股权、山西江阳兴安民爆器材有限公 司 94.39%股权收购；2024 年公司完成对中国北方化学研究院集团有限公司下属辽宁 庆阳民爆器材有限公司民爆资产及附属产能的收购。截至 24 年 12 月，特能集团下属 西安庆华民用爆破器材股份有限公司，中国北方工业有限公司下属北京奥信化工科 技发展有限责任公司海外项目还存在与上市公司构成同业竞争的民爆业务，正在按 计划积极推进中。

编辑：火腿肠