2025年蔚来研究报告：全价格带布局纯电市场，换电扭亏为盈可期

一、蔚来汽车产品布局复盘

蔚来汽车成立于 2014 年 11 月 25 日，旗下共有三个品牌：蔚来（NIO）、乐道（ONVO） 和萤火虫（FIREFLY）。蔚来品牌定位高端纯电汽车，先后推出的 9 款产品包括：ES8、 ES6、EC6、ET7、ET5、ES7、EC7、ET5T 和 ET9。其中 ES/EC 系列为 SUV 车型， ET 系列为轿车车型，ET5T 为中型车 ET5 的旅行版，于 2023 年 6 月发布。乐道品牌是 蔚来汽车旗下的第二品牌，定位主流家庭市场，首款车型乐道 L60 已于 2024 年 9 月正式 上市。第三品牌萤火虫于 2024 年 12 月 21 日正式发布，定位为精品小车，售价区间 10 万-20 万元，其首款车型计划于 2025 年 4 月上市。

销量方面，蔚来汽车累计销量 671,564 辆。2024 年 12 月，蔚来汽车月度销量 31,138 辆， 首次单月突破销量 3 万辆，环比增长 51.3%，同比增长 72.9%；乐道品牌 12 月销量 10,528 辆。2024年蔚来汽车全年销量221,970辆，同比增长38.7%；其中，蔚来品牌年销量201209 辆，同比增长 25.7%；乐道品牌自 2024 年 9 月正式上市后，累计交付新车 20,761 辆。

二、 蔚来品牌：坚持高端纯电定位，销量仍有提升空间

蔚来品牌定位为高端纯电汽车，自成立以来共推出了 9 款车型，主销价格带在 30 万元以 上，级别上也均为中型轿车/SUV 及以上的相对较大的车型。

分车型来看，蔚来 ES6 和 ET5+ET5T 为蔚来品牌 2024 年的主销售车型，2024 年 12 月 两者销量分别为 7406 辆和 8066 辆，占蔚来品牌总销量比例分别为 35.93%和 39.14%； 2024年年度销量分别为75433辆和77379辆，占比31.32%和32.31%，合计占比超60%， 贡献了蔚来品牌的主要销量。 蔚来于 2024 年 3 月推出全新蔚来 BaaS 电池租用服务，按月支付租金，并提供专属电池 保险降低电池使用风险。官方公布的电池租用政策显示，标准续航车型可享受车价减 7 万 元，75 度电池月租用费用 728 元；长续航车型车价减 12.8 万元，电池月租用费用 1128 元。自租电新政策推出后，蔚来品牌季度销量有较大提升，2024Q1 销量为 30053 辆， 2024Q2-Q4 销量增长至 5 万辆以上，分别为 57373 辆、61023 辆、52760 辆，同比分别 为 144%、10%、5%。2024 年在整个高端纯电市场规模有所下滑的背景下，蔚来品牌销 量仍能保持增长，体现了新租电模式对用户吸引力和市场竞争力的积极作用。

2.1 重点车型分析：主销车型均有较强市场竞争力

2.1.1蔚来ES6：首款高端中型纯电SUV，细分市场产品力强

第一代蔚来 ES6 于 2018 年 12 月发布，开创高端中型纯电 SUV 的细分市场。2023 年 5 月 24 日，全新换代的蔚来 ES6 正式上市，定位中型豪华 SUV，价格区间为 33.8-39.6 万 元。 ES6 在 30-40 万元纯电汽车销量中占比 22.95%，排名靠前。根据乘联会数据，2024 年 我国纯电动汽车销量为 632 万辆，其中价格带 30-40 万元的纯电汽车销量为 33 万辆，占 比 5.2%。2024 年 ES6 销量为 75433 辆，占 30-40 万元纯电车总销量的 22.9%，市占率 较高。根据汽车之家的数据统计，近半年蔚来 ES6 销量 43526 辆，在 30-40 万元纯电动 SUV 中销量排名第二，仅次于特斯拉 Model Y。

ES6 在同价位竞品中产品竞争较强。硬件方面，ES6 采用超高强度钢铝混合车身，全铝车 身后地板和 C、D 柱均采用一体压铸技术，减少超过 65 个零件，重量降低 30%。智驾方 面，基于Aquila蔚来超感系统和ADAM蔚来中央计算平台，ES6搭载蔚来智能系统Banyan 以及 NIO Pilot 自动驾驶辅助系统，支持 L2 级别自驾，并打通蔚来产品、服务与社区，从 而提供软硬件全方位优化的用车体验。

2.1.2蔚来ET5T：首款智能纯电旅行车，在30-40万元纯电市场销量占比15%

2023 年 6 月 15 日，蔚来品牌发布车型 ET5T，是全球推出的首款智能纯电旅行车，也是 ET5 的旅行版。ET5T 车身尺寸长 4790mm，宽 1960mm，高 1499mm，轴距 2888mm， 定价 29.8-35.6 万元。目前 ET5T 共有两款在售车型，分别为 75kWh、100kWh，对应 CLTC 综合工况续航里程为 530km 和 680km。 销量方面，根据公司披露数据，2024 年 ET5T 年销量为 50869 辆，在 30-40 万元纯电汽 车销量占比达 15.4%。根据汽车之家的数据统计，近半年 ET5T 销量 29686 辆，在 30-40 万元纯电动轿车中销量排名第三，次于特斯拉 Model Y 和极氪 001。

从性能来看，ET5T 配备最新电动驱动系统和四驱系统，保障操控性与稳定性。ET5T 搭 载前后双电机，峰值扭矩 700N·m，最大功率 360kW，0-100km/h 加速时间仅需 4 秒， 动力强劲，提速快。此外，ET5T 最大的市场吸引力在于外观的设计。外形方面，采用掀 背式设计，车身轮廓流畅，兼顾结构设计的美观性与安全性；内饰方面，双层环抱式设计、 同级领先的座舱空间以及丰富的收纳设计，为用户提供高端配置。

2.1.3蔚来ET9：NT3.0平台首款车型，定位行政旗舰轿车

蔚来汽车于 2024 年 12 月 21 日发布智能电动行政旗舰 ET9，定位中大型纯电轿车，售价 78.8 至 81.8 万元，轴距 3250mm，计划于 2025 年 3 月开启交付。ET9 展现蔚来汽车十 年科技创新，为用户带来包括设计、空间、舒适、音响、智能系统、智驾、安全、三电、 驾乘在内的九大新体验。ET9 上市后，竞争对手主要包括奔驰 S 级、宝马 7 系、奥迪 A8L 和尊界 S800。

蔚来智能系统 Cedar 雪松首发应用于蔚来旗下车型 ET9，该系统采用全球领先的数字架 构、智能硬件以及整车全域操作系统 SkyOS·天枢，具备较强的车端计算性能。在智驾方 面，ET9 是全球首款高阶智能驾驶原生设计的车型，展现行政旗舰智能驾驶必备的硬件、 技术和体验标准。此外，ET9 采用神玑高等级智驾芯片，能高效运行各类 AI 算法。260 亿公里用户真实行驶数据在脱敏后通过群体智能，为蔚来世界模型 NWM 的训练提供高质 量的海量数据。 作为蔚来品牌旗下的最新车型，ET9 是基于蔚来第三代技术平台 NT3.0的首款车型。NT3.0 新平台覆盖包括 900V 高压架构、全新 E/E 架构、三电系统、智能座舱与智驾技术等多项 创新技术，蔚来汽车的后续产品及部分车型的改款也将基于 NT3.0 不断跃升与迭代。

2.2 全面的服务体系构建品牌特色

蔚来汽车董事长李斌表示，随着更多品牌入局高端纯电市场，蔚来汽车的优势将得到更大 发挥。具体体现在：持续优化的充换电网络、全面的服务体系与蔚来社区建设、新平台 NT3.0 与智能系统 Banyan 的创新等，蔚来近十年围绕高端纯电潜心积累，构建起蔚来的 核心竞争力。 一直以来，全面的服务体系及社区建设是蔚来品牌的特色。蔚来汽车始终以用户为中心， 致力于持续提升用户体验和满意度，自主构建一站式服务体系——蔚来服务（NIO Service）。蔚来服务依托服务卫士系统，主动识别用户需求，借助覆盖全国的服务保障网 络，提供一键维保、上门补胎、事故安心、驾享等特色服务。

蔚来服务中心当前已覆盖全国 177 个城市，共建成 325 家，主要提供维保、车美、检测 的一站式售后服务。为增强用户粘性，蔚来创新性设立无忧服务，具体包括轻享版、乐享 版和尊享版，覆盖保险、维修、保养、事故救援、洗车、代驾、代泊等 20 多个用车场景， 形成蔚来汽车的特色优势。

2.3 持续投入智驾技术研发创新

目前蔚来汽车主要的智驾技术包括： 1）NIO Pilot 自动辅助驾驶系统：蔚来于 2017 年 12 月首次发布 NIO Pilot，并于 2020 年 10 月，全量交付高速领航辅助驾驶功能 NOP，成为全国首家大规模推送的智能驾驶系统。 迭代至今，包含 NIO、NOP、NOP+、NOP2.0。 2）ADAM 蔚来中央计算平台：ADAM 蔚来中央计算平台硬件搭配高通骁龙 8295 芯片和 4 颗 英伟达 OrinX 芯片，算力高达 1016TOPS。Aquila 蔚来智驾感知系统和 ADAM 蔚来中央计算 平台是蔚来实现先进智能驾驶功能和优质智能座舱体验的关键组合。 3）神玑 NX9031 芯片：2024 年 7 月 27 日下午，全球首颗 5nm 智能驾驶芯片神玑 NX9031 流片成功，是业界首款采用该工艺制造的高阶智能驾驶芯片，内部集成的晶体管数量超过 了 500 亿个。 4）蔚来 SkyOS・天枢：蔚来 SkyOS・天枢是蔚来自主研发的整车全域操作系统，使 Aquila 蔚来超感系统、NIO Adam 超算平台、神玑 NX9031 芯片、Banyan 智能系统等能够更好地协 同工作，发挥出最大的效能。 5）NIO World Model（NWM）：NIO World Model（NWM）是蔚来发布的中国首个智能驾驶世 界模型，能在 100 毫秒内推演出 216 种可能发生的场景，寻找到最优决策，让智能驾驶“拟 人化”。 6）NADArch：NADArch 是蔚来的智能驾驶技术架构，在算法层升级为引入世界模型的端到 端架构，直接从原始传感器数据生成驾驶决策，减少传统方案中的信息损耗，预测能力更 强，让智能驾驶体验更安全、更拟人。

2.4 已是高端纯电头部品牌，销量仍有提升空间

蔚来品牌坚持高端纯电定位，价格带均覆盖在 30 万元以上。2024 年 12 月，价格带 30 万元以上的纯电车总销量 53960 辆，蔚来品牌月度总销量 20610 辆，销量占比 38%，在 高端纯电市场中处于头部地位，市场竞争力较强。其主销车型 ES6 和 ET5T 也均在 30-40 万元纯电 SUV 和轿车中排名靠前。 根据乘联会数据，从 2019 年至 2024 年，纯电动汽车在乘用车市场中的市占率逐年提升， 从 3.9%增长至 27.59%，2024 年纯电动汽车年度销量已达 632 万辆。与此同时，30 万以 上价格带的纯电车占比在 2023 年之前也在不断提升，从 2019 的 3.7%增长至 2024 年的 9.7%，销量从 3 万辆增长至 50 万辆。2024 年，30 万以上纯电车销量 45 万辆，占比 7.1%， 销量和占比均有所下滑，主要还是高端车消费者对纯电车的续航和充电便利性有所担忧。

2024 年，30-40 万元价格带和 40 万元以上价格带纯电车渗透率均为 14%，远低于整体 28%的渗透率，也是所有价格带中纯电渗透率最低的。预计随着电池技术的进步以及充电 桩换电站等基础设施建设的加速，30 万元以上价格带纯电渗透率还有增长空间。而蔚来 汽车在换电站上的独特优势一定程度上能够解决用户对高端纯电充电便利性上的担忧，也 有望使得蔚来品牌在高端纯电市场市占率仍有提升。

三、 乐道品牌：定位15-30万元纯电车，销量增长确定性强

乐道汽车于 2024 年 5 月发布，旨在通过高性价比的家庭智能电动汽车打入中端市场，目 前仅一款车型乐道 L60 在售。

3.1乐道L60：不逊于竞品的产品力叠加BaaS模式，订单表现优异

乐道 L60 于 2024 年 9 月正式上市。乐道 L60 外观设计展现了简洁家用的风格，车身尺寸 为 4828mm/1930mm/1616mm/2950mm，为轿跑式的车身造型。从技术层面上来看，乐 道 L60 采用了自主研发的 900V 碳化硅平台打造的高压架构电驱系统，提升充电速度，增 加续航里程，大幅提升了驾驶者的使用体验。在智驾方面，L60 搭载了 NVIDIA Orin X 芯 片和 30 个高性能感知硬件，支持高速和城区 NOA 领航辅助功能。 乐道主要根据动力配置和电池续航对车型进行区分。一共包含四种车型，包括单电机后驱 版本、双电机四驱版本、60kWh 电池版本和 85kWh 电池版本。其四种续航表现分别为 555 公里、525 公里、730 公里以及 700 公里，售价分别为 20.69 万、22.69 万、23.59 万以 及 25.59 万。

无论是高配版还是低配版，乐道 L60 都有不输于竞品的产品力。其中 25.59 万元的乐道四 驱版于竞品特斯拉 model Y 和小鹏 G6 等对比，尽管智驾硬件配置一般，但在车内空间、 座舱智能化（HUD 和车载 KTV 等）以及价格上均有优势；20.69 万元的后驱版与竞品对 比尽管续航稍弱，但座舱智能化有较为明显的优势，其中座舱芯片配置更高，HUD 抬头 显示、扬声器数量以及车载 KTV 等均有优势。 此外，乐道 L60 还可采用蔚来的 BaaS 电池租赁模式，起售价 14.99 万元起，相比于直接 购买模式下 20 万元以上的起售价，下降了 5.7-8.6 万元，对预算有限或不想承担电池贬值 风险的消费者来说具有较强的吸引力。

不逊于同级别车型的产品力叠加 BaaS 模式，乐道 L60 上市以来订单和销量均表现优异， 根据汽车之家数据，乐道 L60 发布三日内订单量超过 3 万，五天突破 6.5 万，2024 年 12 月 L60 交付量也已破万辆。预计随着产能爬坡，2025 年乐道 L60 的月交付量还能有提升。

3.2 15-30万元纯电市场持续扩容，乐道品牌销量预计将有较大增长

乐道品牌租电模式下定位为15-30万元价格带区间。乐道首款车型L60已于2024年上市， 售价 20.69-25.59 万元，租电模式售价 14.99-16.99 万元。2025 年乐道计划推出两款新的 SUV 车型，包含一款六座或七座的中大型 SUV，以及一款五座的大五座 SUV。此外乐道 计划未来每年推出 1-2 款新车型，重点布局主流家庭用车市场，不涉及份额较小的细分领 域。结合乐道 L60 的售价以及乐道品牌的市场定位，我们预计乐道品牌车型的价格区间大 概在 20-35 万之间，租电模式下价格区间在 15-30 万元之间。

15-30 万元乘用车市场规模仍处于增长趋势。根据乘联会数据，2019-2024 年，15-30 万 元价格段内乘用车零售量分别为 536/564/644/718/763/823 万辆，占乘用车总销量比例分 别为 26%、29%、32%、35%、35%、36%，15-30 万元价格带乘用车无论是销量规模还 是市占率均处于上升趋势。

纯电车整体渗透率逐年提升，且 15-30 万元市场纯电渗透率更高。2019 年以来，纯电车 整体渗透率增长较快，从 2019 年的 4%增长至 2024 年的 28%；并且，15-30 万元价格带 纯电车渗透率要高于行业整体，2019-2024 年 15-30 万元价格带纯电车销量从 35 万辆增 长至 255 万辆，渗透率从 7%增长至 31%。

渠道建设方面，乐道已在 2024 年 9 月完成全国超 100 家门店的布局。在 2024 年 12 月底， 乐道门店数量达到 300 家，覆盖 72 座城市，同时授权服务中心也已达到 317 家，共覆盖 全国 172 座城市。产能方面，蔚来目前已有 2 座工厂，产能 60 万辆/年，均可生产乐道车 型；2024 年 6 月蔚来已获批在中国建设第三家工厂，计划于 2025 年三季度正式投产。 预计 2025 年乐道品牌销量将有较大的增长。我们认为乐道所处的乘用车市场价格区间消 费者基础稳定，且无论是整体市场规模还是纯电车渗透率，均有稳定的增长趋势。2024 年 12 月，乐道汽车已实现月交付万辆，随着产能的逐步提升以及 2025 年两款新车型的 发布，叠加 15-30 万元纯电市场的扩容，2025 年乐道品牌销量预计将有较大的增长。而 销量的改善也将提升公司整体的毛利水平以及对供应链的话语权，最终将改善整个公司的 盈利能力。

四、 萤火虫：定位智能电动高端小车，并计划进军全球

2024 年 12 月 21 日，蔚来汽车第三品牌 firefly 萤火虫品牌首款车型萤火虫发布，计划于 2025 年 4 月正式上市，预售价 14.88 万，定位智能电动高端小车市场，并计划进军欧洲 市场。

蔚来称萤火虫“比 smart 更 MINI，比 MINI 更 smart”，其底气在于操控性能的提升、安全 性和实用性的保障，对标 smart 精灵和 MINI COOPER 两款车型。1）操控性能方面，相 较于其竞品而言，与 Multimatic 携手进行底盘调校，并搭载了博世 IPB OneBox 智能线控 制动系统，能够实现 4.7m 的转弯半径。2）安全保障方面，车身材料实现高强度钢和铝合 金使用率达 83.4%，搭配同级别最多的 9 个安全气囊，以及配备了超宽双前防撞梁和超 强双前门防撞梁。3）车型外观设计方面，前备厢容积为 92L，后备厢最大容积可达 1250L， 是同级别竞品中的佼佼者，并且外观采用悬浮式车顶、发光 LOGO、三重奏大灯等元素， 具备辨识度以及设计感。4）此外，萤火虫作为蔚来汽车第三品牌旗下首款车型，共享蔚 来服务及充换电系统，为产品质量及客户的用车体验提供保障，市场吸引力较高。

五、 “可充可换可升级”，蔚来打造全新能源服务体系

随着电动汽车市场的迅猛发展，充电基础设施的重要性日益凸显。蔚来汽车作为国内高端 电动汽车制造商的代表，近年来不断完善充换电业务布局，不仅在换电站布局上持续推进， 在充电桩建设上也处于新势力领先地位。

5.1换电为蔚来标志性服务，2026年底换电站或可实现盈亏平衡

5.1.1换电优势多元，已成为蔚来标志性服务

换电优势较为多元。对用户而言，换电有补能迅速、购车成本降低，电池寿命延长且车辆 保值率高等多重优势。电网及车企的角度，换电站可在虚拟电网中保障电网稳定运行，并 可为企业节省电费，降低运营成本。具体来看：

1） 换电所需时间较短，补能效率大幅提升。蔚来第三代换电站换电时长约 5 分钟，与传 统油车加油所需时长类似，显著低于充电时长。

2） 降低购车门槛：车价立减+节省购置税。2020 年，蔚来基于换电模式推出了 BaaS 租电 方案，显著降低了用户初始购车成本。如售价 49.8 万元的 ES8（标准续航电池包）， 选用 BaaS 租电方案后，售价可立减 7 万元至 42.8 万元，此外还可节省约 6195 元的购 置税费用。目前已有 70%-80%的用户选择蔚来 BaaS 租电模式。

3） 利好电池健康和二手车保值率。换电模式下，蔚来对电池进行集中管理，更利于电池 的健康和生命周期寿命。租电模式下，因车电分离，二手车价值不再受电池衰减影响， 保值率相对更高，如采用 BaaS 模式的 75kWh 蔚来 ES6 一年保值率达到 74.5%，超过特 斯拉 Model Y。

4） 可参与电网调峰调频，即可节省电费又可保障电网更稳定运行。蔚来汽车换电站通过 5G 实现秒级响应电网调节指令，其调节能力接近电化学储能。在调峰方面，截至 2024 年 8 月，蔚来有超 1700 座换电站参与削峰填谷，参与削峰填谷总量超 3 亿 kwh，有力 保障电网稳定运行。

自 2017 年以来，蔚来就在持续推进换电站的布局。截至 2024 年 11 月，蔚来已有换电站 2788 座，占中国换电站保有量（共 4193 座）的 66%。相比于其他新能源车企以推动充电 方式为主，换电已成为蔚来汽车的标志性服务。

5.1.2 蔚来换电站已建至第四代，保有量已达3000座

2017 年 12 月 16 日，蔚来换电站在 NIO Day 上首次公开亮相，标志着蔚来换电技术正式 进入了公众视野。2018 年 5 月 20 日，蔚来全国首座换电站——深圳南山科技园换电站投 入运营，这是蔚来换电站从概念走向实际应用的重要一步。

蔚来目前所有车型均支持换电，只要汽车停在换电站中启动换电功能，即可在数分钟内完 成换电。每次换电时均会进行电池及电动系统的自动检查，以提高车辆及电池的安全性。

根据蔚来汽车官方数据，截至 2025 年 1 月 14 日，蔚来在国内已拥有 3017 座换电站，其 中包含高速公路换电站 949 座。目前蔚来换电站已建设至 4 代换电站，其中第一代、第二 代分别于 2018 年和 2021 年上线，目前保有量为 180+座和 1100+座，第三代换电站于 2023 年 4 月上线，在电池舱数量、换电时长、单站建设资金、适配车型兼容度等多方面均有较 大的提升。目前第三代换电站也在持续升级改造，力争为乐道等新品牌用户增加更多可用 站点。第四代换电站于 2024 年 6 月开始上线，平均换电时长可缩至 3 分半，除可满足蔚 来、乐道、萤火虫等自有品牌用户的换电需求外，还可兼容吉利、长安、奇瑞等其他品牌。

5.1.3 新收费标准下单次换电费用与超充接近，预计将提升用户换电次数

2024 年 9 月 24 日，蔚来汽车换电收费新标准正式生效。新标准的服务费与换电电量挂钩， 较旧标准（75kWh30 元、100kWh50 元）的固定服务费而言，明显降低了顾客单次换电 费用。因不同时间段换电的电费和服务费有较大差异，我们选取上午 8:00-10:00 及下午 14:00-19:00 两种情景进行计算，在新收费标准下用户将 75kwh 的电池包有 20%电量加至 90%电量所需换电费用分别为 64.58 元和 87.15 元，相比旧收费标准分别降低了 6.4 元和 11.6 元，换电费用的降低有助于提高用户换电次数，从而提升换电站的运营效率。

新收费标准下的换电费用与超充费用较为接近。我们选取广州市相邻地区换电站与超充站 在高峰时间段获取同样多的电力的情况下进行费用计算，8:00-10:00 和 14:00-19:00 时间 段换电和超充费用分别相差 9.45 元和 11.55 元，叠加蔚来给出的换电优惠活动，综合来 看，新收费标准下换电费用或与超充费用较为接近。同时，以 75kWh 车型为例，当前超 充站大多配置 120kW 直流电，充电用时需约半个小时，而蔚来第三代换电站官方公布换 电用时 4 分 40 秒，仅为超充站的七分之一左右，第四代换电站换电时长继续缩短 22%至 3 分半。接近相同的费用叠加换电所需时长更短的优势，我们认为用户在选择加电方式时 会更加倾向于换电，这也将对换电站单站单天换电次数有较大的拉动作用。

5.1.4 随着销量的提升，蔚来换电站业务有望于2026年底实现盈亏平衡

截至 2024 年底，蔚来累计换电次数超过 6000 万次，达成千万次换电间隔仅 131 天，时 间再次缩短，预计随着换电站铺设增速加快以及蔚来汽车销量增加，换电次数增长有望越 来越快。

预计随着销量提升，换电站单站单天换电次数也将有显著增长。2023-2024 年，单站换电 营运量较为稳定，基本保持在单日 30 次左右，主要是蔚来汽车保有量增长与换电站保有 量增长较为一致。2025 年后，我们认为蔚来汽车保有量增长有望快于换电站保有量增长。 根据蔚来官方换电站的铺设展望，从 2022 年至 2025 年在中国市场每年新增 600 座换电 站，预计 2025 年底国内换电站数量为 3600 座；2026 年随着加电县县通计划逐步达成， 换电站规模有望达 4000 座；在销量上，我们认为随着乐道 L60 交付量的提升以及乐道及 萤火虫新车型的上市，2025 年蔚来汽车销量将有望增长至 43 万辆，2026 年或达 56 万辆， 销量增长速度高于换电站建设速度。单站单日换电次数也有望从 2024 年的 30 次增长至 2026 年底的 61 次。

对单个换电站年收入及费用情况进行测算，单座换电站年度费用主要包含： 1）折旧摊销：蔚来换电站建造成本为 350 万元，其中电池 8 年折旧，设备 5 年折旧，年 均折旧摊销费用为 50 万元； 2）日常运营：租金（单个换电站占地面积 4 个标准车位，假设年租金为 5 万元）、维修 费（假定维修费用率为投资的 5%计算，年维修费用约为 15 万元）、人工费用（10 万 元/年）、其他费用（10 万元/年）合计 40 万元；

预计 2026 年底蔚来汽车换电站或可实现盈亏平衡。单座换电站年度收入主要为用户换电 收费，根据最新的收费标准，假定单次换电每度电 0.8 元（包含电费价差 0.4 元和服务费 0.4 元），单次换电 52.5 度，即单日一次换电年度收入为 1.53 万元。当单站单日换电达 45 次时，年收入为 68.99 万元，可以覆盖日常营运成本。当换电次数达到 60 次时，年收 入为 91.98 万元，可实现换电站的盈亏平衡。我们预计 2026 年底换电站单日换电次数或 可达 61 次，对应年收入为 93.51 万元，可实现盈利。 2024 年 8 月，蔚来发布加电合伙人计划，推出“充电站加盟”、“充换电站固定收益”和 “充换电站保底+分成”三种合作方式。三种合作方式均由合作伙伴负责场地、电力以及 施工，蔚来能源提供设备、平台、运营和运维。加电合伙人计划中蔚来不需要负责前期的 投入成本，有助于换电站业务更快的实现盈利。此外，蔚来第四代换电站可适用于其他品 牌换电车型，将有助于蔚来换电站更快实现盈亏平衡。

5.2 蔚来充电站达4290座，充电网络业内领先

2018 年 8 月 22 日，蔚来汽车第一座目的地充电站在成都投入运营，标志着蔚来充电站正 式开启布局。2019 年 7 月 9 日，蔚来第一座超充站在苏州投入运营，进一步丰富了现有 的充电网络发展格局。此后，蔚来在充电网络建设上持续投入。 截至 2025 年 1 月 14 日，蔚来已建成 4290 座充电站和 1183078 根充电桩，其中包括超 充站 2610 座（充电桩 12070 根）、高速公路充电站 481 座（充电桩 2024 根）以及目的 地充电站 1680 座（充电桩 13084 根），电区房覆盖率达到 81.2%。其中，部分高速公路 充电站已升级为超充站。从新势力车企的充电网络建设进度来看，无论是自有充电站还是 超充站，蔚来汽车都居于领先地位。

此外，蔚来现已接入超过 110 万根第三方品牌充电桩，是主机厂中建设运营充电桩数量最 高的汽车品牌。充电网络现已服务 200+汽车品牌，其中近 80%电量服务于非蔚来品牌的 新能源汽车用户。技术上，蔚来已推出 640kW 全液冷超快充桩、蔚来充电车以及便携式 车车充一体机等新型充电设备。

5.3 加电县县通计划发布，充换电网络建设预计将持续领先地位

2024 年 8 月 20 日，蔚来在“Power UP 2024 蔚来加电日”活动中发布了加电县县通的 计划。蔚来创始人李斌表示，蔚来充电桩、换电站将会建到全国每座县城，并预计于 2025 年 6 月 30 日实现县级行政区充电桩全覆盖以及 1200+县级行政区换电站覆盖的目标。 截至 2024 年底，蔚来在江苏省已累计布局 383 座换电站。2024 年 12 月 30 日，随着蔚 来换电站在江苏盐城响水县、连云港赣榆区、徐州邳州市等多个区县一同上线，蔚来在江 苏省正式达成换电县县通。

六、 在手现金较为充足，盈利能力有向好趋势

6.1 2024年毛利率逐季改善，盈利能力有向好趋势

2020-2023 年蔚来汽车整体营业收入分别为 162.58 亿元、361.36 亿元、492.69 亿元、 556.18 亿元，同比增速分别为 107.77%、122.27%、36.34%、12.89%，整体呈现稳步 增长态势。2024 上半年，蔚来汽车营业收入为 273.55 亿元，同比增长 40.65%。盈利能 力上，2020-2023 年蔚来汽车均处于亏损状态，归母净利润分别为-56.11 亿元、-105.72 亿元、-145.59 亿元、-211.47 亿元；2024 上半年，蔚来汽车归母净利润为-103.84 亿元， 较 2023 年上半年（-109.26 亿元）整体亏损有所收窄。

2020-2023 年，蔚来总体毛利率和汽车毛利率同步下跌，2024 年逐季改善。2024Q1-Q3 蔚来总体毛利率分别为 4.92%、9.68%、10.75%，其中汽车销售毛利率分别为 9.16%、 12.16%、13.06%。整体来看，2024 年蔚来销售毛利率提升较为显著，主要原因为供应链 的优化和电池等零部件成本的持续优化带动生产效率的提高。费用上来看，蔚来研发投入 持续增加，系全栈技术研究持续投入，研发职能人员成本增长。销售管理费用也逐年提高， 主要原因在于乐道及即将上市的萤火虫品牌车型所需营销活动及相关销售职能人员的增 加。费用率上，研发费用率近两年明显收窄，销售及管理费用率也趋于平稳。

6.2 融资能力强劲，现金储备较为充分

蔚来汽车上市后通过多次增发及引入战略投资者进行融资，融资能力较强。 2023 年 7 月 至 2023 年底，阿布扎比 CYVN 对蔚来进行总计 33 亿美元的投资，其中包括两次战略投 资，投资额为 29.385 亿美元（约 206 亿元）；另以 3.5 亿美元（约 26 亿元）收购腾讯控 股联属公司的普通股。 CYVN 成立于 2022 年，是一个由阿联酋阿布扎比政府拥有多数股权的投资机构，战略重 点为智能出行产业。其投资者 Mubadala 是阿布扎比酋长国主权财富基金，先后投资于特 斯拉、美国领先的电动汽车充电站运营商 ChargePoint 及移动和快速电动汽车充电解决方 案的先驱 FreeWire Technologies。CYVN 的战略投资，是蔚来布局中东地区的重要环节， 同时也是其继欧洲市场后全球化布局的进一步提速。阿联酋作为海湾地区第一个承诺到 2050 年实现净零排放的国家，对电动汽车及其配套设施的需求巨大，2024 年第四季度蔚 来开始在阿联酋交付产品，同时将通过与 CYVN 联合成立的合资企业——蔚来中东北非公 司开展中东和北非的业务运营工作。 2024 年 9 月，安徽国资继 2020 年投资蔚来 70 亿人民币后再次与蔚来达成协议，出资 33 亿元认购蔚来中国新发行股份。安徽地区与蔚来的合作，不仅助力蔚来研发及生产基地的 建立，还深化了本地汽车产业链的合作，展现出投资者对蔚来行业领先地位的认可及支持。 基于外部投资者的支持和蔚来汽车销售稳健的态势，截至 9 月底，蔚来现金储备为 422 亿元，在手现金较为充足。预计随着销量的提升以及换电业务运营的改善，蔚来汽车盈利 能力以及现金流均有向好趋势。

编辑：火腿肠