2025年民爆制品行业专题报告：吹响西部大开发的第一声号角

1 民爆行业分析重在区域而非总量，看好西部崛起

1.1 混装模式占比提升，民爆区域属性强化

民爆行业供需关系格局具备较强区域属性。民爆行业是指生产爆炸物品的行业， 主要产品包括民用炸药、震源药柱、起爆药柱、工程雷管、塑料导爆管、导火索、 导爆索以及聚能射孔弹八大类。民爆器材具有易燃、易爆、高危等特点，其生产、 销售、运输等环节均实施许可证制度、受到严格管控，因此民爆器材的购销一般 采用“就近就地”原则，实际运输半径较小，综合安全风险、远距离运输经济性 等考量因素，工业炸药产品销售半径一般为 1200 公里以内，民爆行业供需关系 格局体现出一定的区域属性。 安全导向下混装模式占比提升大势所趋。现场混装技术是用装药车装载可泵送的 乳胶基质、硝酸铵等多种原材料到达爆破作业现场，利用装药车将各种物料装入 炮孔，在炮孔内形成炸药。现场混装技术实现了炸药制备与爆破装药一体化，省 去了传统的炸药制备、储存、运输和人工装载炸药等流程，减少了危险源，能够 从本质上解决安全隐患，在民爆行业持续强化安全管理的大背景下混装模式占比 提升乃大势所趋，民爆十四五规划要求十四五末企业现场混装炸药许可产能占比 至少提升至 35%。此外，现场混装炸药技术在保证爆破效果的前提下能够有效提 高装药速度和爆破效率,减少钻孔工程量及人员劳动强度，有助于降低综合成本。

现场混装炸药运输半径更小，进一步加重民爆行业区域属性。现场混装乳化炸药 技术主要有两种模式，一种是车载油水相，在工地现场进行制乳、敏化装填炮孔； 另一种是通过地面站（移动式、固定式）生产出乳胶基质，乳胶基质通过专用运 输车运输至爆破现场，再通过现场混装车进行混装作业。目前国内普遍在大型矿 山附近建设乳化炸药地面站，具有距离近、供应方便的优势，但随着采矿业的发 展，矿山分布相对分散，依据采矿点建设炸药生产点即“一站一点”的方案经济 性较差，集中制备乳化基质、远程配送的“一站多点”服务模式成为主流发展方 向，然而乳化炸药的乳化体系并不稳定，时间的推移会破坏乳化体系，目前乳化 基质配送距离在 300KM 以上。综上，无论是现阶段“一站一点”在矿山附近建设 混装炸药地面站，亦或是未来实施乳化基质“一站多点”远程配送方案，相较包 装炸药运输半径均更小，因此现场混装炸药的使用进一步加重了民爆行业的区域 属性，推动民爆行业形成封闭市场，导致区域的景气度独立于全国大盘。

1.2 西部地区民爆需求旺盛，行业景气高涨

民爆物品广泛用于采矿、冶金、交通、水利、电力、建筑和石油等多个领域，尤 其在资源开发和基础设施建设领域具有不可替代的作用，素来被称作“基础工业 的基础，能源工业的能源”，属于原材料和能源工业的最前端。据中国爆破器材行 业协会，2021 年全国民爆器材销售流向分布中，煤炭、金属和非金属矿山开采为 工业炸药消耗的前三大领域，占总消耗量的比重分别为 25.6%、24.4%及 21.5%， 用于铁路道路、水利水电等基建领域的工业炸药消耗量占比分别为5.7%和2.4%。

全国来看，我国民爆行业处于产能整体过剩状态。民爆行业“十二五”期间实现 高速发展，产能快速扩张，2015 年全国工业炸药许可产能达 538 万吨。“十二五” 后期及“十三五”初期，煤炭、钢铁和水泥等行业发展出现困难，产能严重过剩， 相关行业开展“供给侧”改革，大量小煤企、采石场关停，煤矿、水泥等行业的 产能大幅下降，民爆市场的需求主要依托煤炭、钢铁、铜、水泥等采矿业的拉动， 主要下游产能收缩及资本开支的减少带来民爆产品需求量大幅下降，民爆行业生 产总值、生产企业利润总额等主要经济指标持续呈现负增长的态势，产能过剩问 题凸显。2018 年 11 月，工信部发布关于推进民爆行业高质量发展的意见，意见 指出除对实施重组整合、拆线撤点的生产企业给予一定现场混装炸药产能支持外， 原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能，随着行业持续推进淘汰落后产 能、压减余量产能，以及下游需求有所恢复，我国民爆行业产能利用率开始回升， 2024 年我国生产企业炸药产量为 449.37 万吨，按照当年全国工业炸药许可产能 540 万吨计算，2024 年我国民爆行业产能利用率约 83%，仍有进一步提升的空间， 从全国范围内来看民爆行业仍处于有所过剩的状态。

从区域来看，由于民爆行业具备一定区域属性，且混装占比提升进一步加重了该 属性，因此虽然行业全局产能有所过剩，但不影响目前西北地区成为民爆景气最 为旺盛的区域。近年来中东部地区矿产资源较为不足或矿产资源开发强度有所降 低，经过多年的发展，交通和城镇化建设已较为完善，对民爆物品的需求有所下 滑。而西部地区矿产资源丰富，且经济相对欠发达，基础设施建设尚不完善，城 镇化水平较低，对民爆物品的需求较为旺盛。以煤炭为例，2019-2024 年新疆煤 炭产量从 2.38 亿吨增长至 5.41 亿吨，CAGR 为 17.86%，同期山西、内蒙古、陕 西等传统煤炭大省的煤炭产量 CAGR 为 5.49%、4.61%、4.23%。同时西部地区发挥 资源丰富、要素成本低、市场潜力大的优势，积极承接产业转移。2019-2024 年， 西北地区由于煤炭等资源品开采量提升、矿业资本开支提升，区域需求增速加快， 区域民爆产值占据全国的比重持续提升，2024 年西北民爆生产总值占比为 17.68%，连续六年保持增长态势，且较 2019 年增加 6.91pct，我国民爆行业景气 呈现由中东部地区向西北地区转移的特征。

分省份来看，2019-2024 年炸药销量 CAGR 排名前五的省份分别为西藏、新疆、甘 肃、青海、黑龙江，CAGR 分别为 26.53%、20.04%、7.42%、6.92%及 4.81%；2019- 2024 年民爆销售总值 CAGR 排名前五的省份分别为西藏、新疆、江苏、甘肃及天 津，CAGR 分别为 22.09%、21.78%、21.42%、12.97%及 12.89%。综合民爆销售总 值指标及炸药销量指标，新疆、西藏等西部省份的增速均位居前列，西部区域民 爆行业已形成景气趋势。

民爆行业集中度不断提升，上市龙头企业具备全国化布局能力。在行业集中度持 续提升、政策约束供给的背景下，各民爆头部企业纷纷联优并强或收购中小产能， 从而扩大规模，并顺应民爆需求转移，聚焦重点区域，优化产能布局，易普力、 广东宏大、江南化工等头部企业均在多个区域有产能布局，其中①易普力产能主 要分布在新疆、四川、西藏、内蒙古、山西、重庆、湖南、广西、广东区域，除 湖南总部与临近省份重庆、广西等形成跨省连片外，易普力重点布局西北、华北 及西藏等高需求市场；②广东宏大产能主要分布在广东、内蒙古、甘肃、辽宁、 黑龙江、西藏、新疆等地，除广东总部外，产能主要集中在西北、东北及西藏等 地；③江南化工产能主要分布在新疆、安徽、湖北、山西、陕西、四川、广西等 地，在西北、华北、西南及中部地区均有布局。

1.3 政策和矿产开采驱动西部民爆矿服市场高景气度维持

当前我国正处于西部大开发的冲刺阶段，政策持续发力，积极构筑西部大开发新 格局。产业方面，2024 年 12 月，《西部地区鼓励类产业目录（2025 年本）》发布， 确定了西部地区产业发展方向，鼓励因地制宜发展新兴产业，加快西部地区产业 转型升级，同时对设立在西部地区的鼓励类产业企业，减按 15%的税率征收企业 所得税；科技政策方面，加大科技型企业培育力度，支持开展东西部科技合作， 支持参与“一带一路”科技合作；生态政策方面，在青藏高原生态屏障区、黄河 重点生态区、长江重点生态区、北方防沙带等区域部署 9 个重要生态系统保护和 修复重大工程；交通政策方面，持续加大建设力度，根据规划，到 2035 年，新增 国家公路一半以上将布设在西部，“八纵八横”高铁网络超过三成将建在西部；能 源政策方面，倡导构建多能互补的能源体系，实现水电和新能源双主体、其他电 源做补充的多元化能源结构，同时积极进行清洁能源基地建设，我国“十四五” 规划提出建设 9 个清洁能源基地，7 个就在西部。

国家政策支持下，基建、矿产开采、能源开发等力度有望持续加大，西部区域成 为未来民爆行业增量的核心重点。在基建方面，西部大开发战略推动了新疆的“三基地一通道”建设、西藏的川藏铁路等一系列重大基础设施工程建设，此外，西 部地区交通基础设施相对薄弱，“十四五”期间加大了对公路、铁路等交通设施建 设力度，如中吉乌铁路开建，爆破作业、土石方开挖和隧道施工等都离不开民爆 制品，为民爆行业带来直接增量需求。在矿产开采方面，将铜、锂、铬、金等战 略性矿产资源纳入鼓励类产业目录，并对探矿权、采矿权使用费等费用给予优惠 政策。在能源开发方面，雅鲁藏布江下游水电站等水利水电工程的建设以及西部 地区新能源基地的开发正积极推进，前期的场地平整及基建工作亦催生大量民爆 需求。此外，国家政策明确支持西部大开发，对西部地区的基建、资源开发等给 予诸多政策优惠和资金支持，为相关项目的实施提供了有力保障，间接推动西部 区域民爆行业的发展。

此外，矿产价格上涨导致资本开支上行，也是西部民爆市场维持高景气的驱动因 素之一。近年来，由于需求复苏、供需错配等原因，煤炭、铜矿等重要矿产价格 进入上升通道，带动相关矿产固定资产开支提升，新疆非金属矿采选业固定资产 及西藏有色金属采选业固定资产整体呈现增长态势。在矿产价格提升及利好政策 的共同驱动下，新疆、西藏等地各类矿产资源的高资本开支有望持续，煤炭、金 属、非金属等多种矿产资源是民爆矿服的主要下游，随着相关资源的不断开发， 西部区域的民爆需求有望大幅增加。

2 当下景气之新疆：民爆矿服皇冠上的明珠

2.1 看好新疆煤炭供应地位不断提升，民爆景气高位有望延续

新疆煤炭供应地位提升是其民爆景气上行的核心驱动力。近年来新疆在我国煤炭 工业中的地位日益提升，2017-2024 年，新疆煤炭产量从 1.67 亿吨增长至 5.41 亿吨，CAGR 为 18.28%，全区煤炭产量占全国的比重由 2017 年的 4.85%提升至 2024 年的 11.36%，新疆煤矿开采尤其是露天煤矿开发力度持续增加。爆破服务主要应 用于露天矿山，受益于下游需求驱动，新疆逐步成为我国民爆行业最为景气的区 域市场之一，2017-2024 年新疆地区民爆生产总值从 9.84 亿元增长至 43.24 亿 元，CAGR 为 23.55%，远超同期全国民爆生产总值 CAGR 5.77%。

展望未来，受益于新疆煤炭保障供应的重要地位不断抬升，露天煤矿具备价格竞 争优势，以及煤化工、疆煤外运、火电等三重消纳方式需求通畅等因素驱动，新 疆煤炭产量有望不断提升。新疆自治区煤炭资源丰富，2022 年全区煤炭储量为 341.86 亿吨，占全国总储量的 16.51%，储量居全国第三；同年新疆地区煤炭产 量 4.13 亿吨，占全国总产量的比例为 9.05%，产量居全国第四，与储量占比相 比，新疆煤炭的开发利用潜力较大，据新疆煤炭交易中心及新疆相关部门人士预 测，新疆煤炭产能在“十四五”、“十五五”末分别预计为 5.7 亿吨及超 7.6 亿吨， 未来煤矿产能的加速释放，将带动新疆民爆矿服需求快速增长，新疆区域民爆高 景气度有望延续。

驱动因素一：煤炭生产重心西移，新疆能源战略地位不断提升。2017 年以来，我 国东部省份煤炭产量逐步衰减，晋陕蒙主产区产量维持稳步增长，2017-2024 年， 晋陕蒙原煤产量占全国比重分别在 24.79%-29.31%、16.34%-17.68%、25.50%- 27.64%的区间内波动，产量占比基本保持稳定，而新疆煤炭产量快速增长，2017- 2024 年新疆原煤产量占全国的比重由 4.85%提升至 11.36%，煤炭生产开发重心逐 步向西部转移。2020 年《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》提出新疆基 地超前做好矿区规划，2022 年《“十四五”现代能源体系规划》提出建设新疆为 煤炭供应保障基地，新疆能源战略地位不断提升，国内煤炭供给或继续呈现西部 扩张，西部地区尤其新疆将成为未来煤炭增量明显区域。

驱动因素二：新疆煤矿以露天煤矿为主，开采成本低，价格竞争优势强。新疆煤 层由于埋藏浅、厚度大、层数多，非常适合露天开采，目前新疆在建和规划的年 产煤炭千万吨以上的大型、特大型矿山均采用露天开采方式。据《2025 年新疆煤 矿名录》，新疆共有煤矿 115 处，公告产能 5.67 亿吨/年，其中露天煤矿 31 处， 核定产能 4.01 亿吨/年，露天煤矿的产能占比达 70.86%。新疆煤矿开采条件好， 露天煤矿开采成本较低，据《基于成本竞争力比较的新疆煤炭利用方向研究》，新 疆哈密、准东地区的煤炭生产成本约 80 元/吨，较内蒙古鄂尔多斯 150 元/吨、 陕西榆林 160 元/吨的生产成本低 50%左右，在生产成本端价格优势突出。

驱动因素三：煤化工、疆煤外运、火电等三重消纳方式发力，新疆煤炭下游需求 通畅。新疆煤炭消纳主要依托于疆煤外运、本土煤化工就地消纳以及疆煤发电， 2023 年外运煤炭产量占比为 25%，疆内煤电消费占比为 50%、煤化工消费占比为 20%。近年来疆煤外运量持续提升，同时据《2024 年新疆自治区政府工作报告》， 新疆计划加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，预计煤炭需求量持续增加。

1）运输能力改善、辐射范围扩大，预计疆煤外运需求持续提升

疆煤外运量持续提升，新疆逐步成为我国煤炭主要产区。晋陕蒙地区是目前国家 煤炭最主要产区，产量已超过全国煤炭总产量的 72%，经过长期高强度生产，晋 陕蒙地区煤炭存量产能利用率已接近极限，而新疆地区煤炭储量丰富，开采条件 优越，正成为我国煤炭主产区。近年来，疆煤外运量逐年提升，2019-2023 年外 运量从 1822 万吨增长至 11000 万吨，CAGR 为 56.75%，疆煤外运已成为我国能源 保供的重要抓手。

运输能力改善，助力疆煤外运。铁路作为“疆煤外运”的主要运输方式，此前由 于运输能力受限，成为疆煤稳定供应的主要制约。目前新疆已形成以兰新铁路(兰州—阿拉山口)为主通道、临哈铁路(临河—哈密)为北翼通道、格库铁路(格尔木 —库尔勒)为南翼通道的“一主两翼”布局，共同服务于煤炭疆内消费和区外运 输。其中，兰新铁路为疆煤外运主通道，年设计运输能力 7000 万～8000 万吨； 临哈铁路是疆煤外运的北翼通道，年运力约 2000 万吨，据 2021 年《内蒙古自治 区“十四五”铁路发展规划》，临哈铁路内蒙古段将进行扩能改造，项目建成后， 临哈铁路运输能力将提升 45%左右；格库铁路是疆煤外运南翼通道，主要负责青 海、西藏、四川地区煤炭保供运输，年运量可达 2600 万吨，2021 年《青海省中 长期铁路网规划(2021—2050 年)》提出将格库铁路增建复线工程作为青海省 2036—2050 年规划铁路项目。后续随着铁路出疆通道扩能改造工程完成，交通运 输能力得以改善，疆煤外运量有望进一步提升。此外，通过提升列车时速、增开 列车、加密开行“客车化”煤炭循环列车等措施提升运输效率，以及高效、便捷 的煤炭运输网络的构建，疆煤铁路运输单吨成本有望压降，助力新疆煤炭供应地 位进一步提升。

“疆煤外运圈”持续扩大，外运量有望保持增长态势。新疆距离内地煤炭消费地 较远，运输成本是新疆煤炭价格中的重要组成部分，综合考虑坑口成本及运输成 本，按哈密煤坑口价 200 元/吨，疆煤铁路运输至甘肃、青海、宁夏、川渝、云 贵、陕西等地区运价分别为 170 元/吨、350 元/吨、180 元/吨、490 元/吨、600 元/吨、500 元/吨估算，在市场煤炭价格低于 700 元/吨一定范围时，疆煤在甘 肃、青海、宁夏等地具有一定的市场竞争力和经济性，煤炭价格在 700—800 元/ 吨时，疆煤在川渝地区也具有一定的市场竞争力，在市场煤炭价格高于 800 元/ 吨时，疆煤经济性市场范围拓展至云贵地区。运输条件改善有望降低疆煤单吨运 输成本，助力覆盖圈扩大，2023 年除传统的甘肃、青藏外，疆煤供应范围逐步扩 大至宁夏、川渝、武汉等地，目前疆煤市场辐射范围已囊括甘肃、宁夏、青藏、 西南、两湖一江等地，预计疆煤外运需求将继续保持增长态势。

2）新疆煤化工步入发展快车道，带动煤炭消纳量大幅增加

新疆为国家定位的大型煤化工基地。新疆煤炭资源发热量高，属于优质动力煤、 煤化工煤制油用煤，近年来依托优质煤炭资源，新疆煤化工产业实现快速发展， 尤其是国家提出“三基地一通道”建设、明确新疆建设国家大型煤炭煤电煤化工 基地的定位后，煤化工项目投资力度不断加大。目前新疆煤化工产业已初步构建 起以准东、吐哈、伊犁等为主的煤化工产业发展集聚区，和以煤制天然气、煤制 烯烃、煤制 1,4—丁二醇、煤炭分级分质利用等为主的现代煤化工产业发展格局。

煤化工项目密集落地，牵引煤炭消纳量大幅增加。现代煤化工主要包括煤制油、 煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇四个大类。截至 2022 年，新疆共有投产煤制油企 业 8 家，合计总产能 823 万吨/年；煤制气 4 家，总产能 61.25 亿立方米/年；煤 制烯烃企业 15 家，合计总产能 1122 万吨/年；煤制乙二醇企业 31 家，合计总产 能 873 万吨/年。随着新疆加快构建“十大产业”为支撑的现代化产业体系，煤化 工产业驶入发展快车道，大型煤化工项目密集落地新疆，据不完全统计，全国潜 在煤化工项目投资总额约 10329 亿元，新疆投资额达 4916 亿元，其中新疆拟建 在建的煤制烯烃、煤制气、煤制油项目投资规模分别为 1189、2679、1048 亿元， 对应产能分别为 940 万吨、340 亿立方米、700 万吨，受益于煤化工项目的有力 支撑，煤化工煤炭消纳量有望大幅增加。

3）疆煤发电外送成效显著，新增输电通道增强外送能力

近年来新疆火电得到快速发展。2014-2023 年，新疆常规能源装机容量从 3779 万 千瓦增长到 7625 万千瓦，CAGR 为 8.11%，其中火电装机容量从 3247 万千瓦增长 到 6649 万千瓦，CAGR 为 8.29%。火电装机容量中以燃煤为主，2023 年燃煤占据 新疆火电装机容量的 95.5%。目前，新疆火电电源主要集中在昌吉东部、哈密两 个大型电力外送基地以及乌鲁木齐、石河子电力负荷中心区域。

除满足本土电力需求外，新疆积极实施“疆电外送”战略，疆电外送已建工程成 效显著。自 2010 年国家电网公司启动“疆电外送”工作以来，目前新疆已建成 “两交两直”4 条外送通道，即新疆与西北主网联网的 750 千伏第一、第二通道， 昌吉—古泉±1100 千伏特高压直流输电工程，以及哈密南—郑州±800 千伏特高 压直流输电工程。现阶段“疆电外送”能力达到 2500 万千瓦，外送范围从最初的 7 个省区市扩展到 20 个省区市，外送电量从 2010 年的 3 亿千瓦时扩大至 2023 年 的 1262 亿千瓦时，且从 2020 年开始外送电量已连续四年突破千亿千瓦时，疆电 外送已建工程效果突出。 新增 2 条外送通道可期，疆电外送能力预计进一步增强。2023 年 8 月，疆电外送 第五条通道哈密—重庆±800 千伏特高压直流输电工程开工建设，2024 年 11 月 新疆段实现全线贯通，预计在 2025 年 5 月投产。哈密—重庆±800 千伏特高压直 流输电工程投产后，预计每年可向重庆输送电量超 360 亿千瓦时，届时新疆电力 外送能力将提升至 3300 万千瓦。此外，疆电(南疆)送电川渝±800 千伏特高压直 流输电工程也在积极筹备中，目前该工程可研已通过外部评审，建成后可进一步 提升疆电外送能力。

2.2 竞争格局：看好易普力、广东宏大、江南化工三足鼎立

新疆民爆景气度高涨，各民爆头部企业纷纷布局，目前在新疆地区，主要有江南 化工、雪峰科技、易普力、广东宏大、凯龙股份及保利联合等民爆企业具备炸药 产能，其中江南化工、雪峰科技、易普力、广东宏大及凯龙股份在疆工业炸药许 可产能分别为 20.75 万吨/年、11.75 万吨/年、10.9 万吨/年、6.1 万吨/年及 6.01 万吨/年，同时广东宏大拟收购雪峰科技 21%的股权，交易完成后，雪峰科技将成 为其控股子公司，广东宏大在疆产能有望大幅增加。新疆民爆企业中，易普力与 广东宏大布局较早，具备先发优势，且依托出色矿服能力及突出产能优势，拿单 能力持续增强，在新疆地区核心看好易普力和广东宏大民爆矿服双雄，同时看好 产能规模优势强的江南化工。

易普力是新疆露天煤矿核心企业，在疆业绩快速提升。易普力主要通过全资子公 司新疆爆破在新疆开展业务，新疆爆破成立于 2010 年，主要业务有爆破作业、 矿山工程施工总承包以及现场混装炸药的生产、销售等。易普力是新疆露天煤矿 爆破服务核心企业，在准东、吐哈等新疆两大煤田均设有多个生产点，综合实力 突出，2023 年及 2024 年前三季度公司新签订施工区域在新疆的合同（亿元以上） 13 个，合同内容均为露天煤矿爆破服务相关，合同金额合计高达 121.75 亿元。 受益于新疆煤炭产量迅速提升，2019-2023 年子公司新疆爆破业绩快速增长，收 入从 2019 年的 16 亿元增加至 2023 年的 36.07 亿元，CAGR 为 22.53%。

广东宏大持续加大在疆投入，收购雪峰强化竞争实力。广东宏大近年来聚焦重点 市场，在新疆持续加大投入，积极向新疆转移产能，增强大项目和大客户营销力 度，业务规模逐年提升，2024H1 新疆市场营收较去年同比增长 48.12%。同时， 2024 年 8 月公司中标新疆能源集团三塘湖公司石头梅一号露天煤矿采剥（含穿 爆）工程（一标段）”24.89 亿工程项目，2025 年 1 月又中标新疆和田县大红柳 滩稀有金属矿采剥工程 2.41 亿施工项目，公司转向新疆业务成效凸显。此外， 2024 年 7 月 2 日，广东宏大发布重大资产购买预案，拟收购雪峰科技 21%的股权， 目前本次交易方案已通过新疆及广东国资委批准，公司股东大会审议也已通过， 待交易完成后，雪峰科技将成为广东宏大的控股子公司，有利于充分发挥宏大与 雪峰科技业务协同效应，充分发挥宏大在新疆“矿服民爆一体化”业务模式优势， 进一步扩大公司在新疆矿服和民爆市场份额。

江南化工在疆产能位居首位，业务涉及煤炭及非金属矿山。江南化工子公司新疆 天河、北方爆破以及陕西红旗民爆在新疆地区均有产能及业务布局，其中新疆天 河产业链齐全，是生产、销售、配送、武装押运、工程爆破服务一体化企业；北 方爆破在新疆区域设有混装地面站，并于 2024 年获得矿山工程施工总承包一级 资质，现为矿山工程施工总承包和营业性爆破作业单位“双一级”资质企业。江 南化工在新疆业务涉及煤矿及非金属矿山，2024 年公司新签订新疆地区亿元以上 合同 9 个，其中 7 个合同为新疆露天煤矿爆破项目，合同金额合计 16.96 亿元， 2 个为铅锌矿区露天爆破项目，合同金额为 3.05 亿元。此外，紫金矿业为公司二 股东，合计持有公司 21.81%的股份，与公司在民爆器材供应及爆破工程服务领域 具有协同性，公司与新疆紫金锌业的业务合作在紫金矿业 2022 年 4 月入股江南 化工前已开展多年，2021-2023 年公司与紫金矿业日常关联交易金额持续提升， 2023 年达 1.6 亿元，同比增加 55.70%，协同效应显著。

雪峰科技为新疆民爆产业卖水人，民爆业务与宏大强强联合未来可期。雪峰科技 是新疆本土民爆企业，民爆业务覆盖民爆物品产销与爆破服务一体化，近年来受 益于新疆民爆景气上行，公司爆破服务收入大幅提升，2019-2023 年公司爆破服 务收入从 11.42 亿元增长至 25.21 亿元，CAGR 为 21.89%。2024 年广东宏大拟收 购公司 21%股权，为解决同业竞争，宏大承诺在 3 年内拟注入不少于 15 万吨产 能至雪峰科技，5 年内拟将所有民爆资产注入雪峰科技，广东宏大及雪峰科技之 间有望实现优势互补、强强联合，民爆业务实力得以显著提升。此外，公司 2022 年末收购的玉象胡杨为新疆唯一硝酸铵生产企业，硝酸铵是工业炸药主要原料， 且因生产资质壁垒较高，受国家严格管制，公司将产业链布局延伸至民爆器材原 材料端，未来有望充分受益于新疆炸药需求增长。

3 潜力高增市场之西藏：景气度或加速上行

3.1 铜矿开采力度加大，拉动西藏民爆市场

西藏矿产资源丰富。目前西藏累计发现四大类共 103 种（含亚种）矿产，已经查 明资源储量的矿产 51 种，优势矿产资源主要有铬铁、铜、铅锌银多金属、钼、 锑、金、盐湖锂硼钾矿等，其中铬铁矿、铜矿 2022 年储量分别为 197.69 万吨、 1685.59 万吨，占全国资源储量的 70.7%、41.3%，均位居全国首位，锂矿 2022 年 储量为 56.29 万吨，占全国资源储量的 8.86%，位居全国第四。

矿产开发带动民爆市场景气度提升。目前西藏主要大型矿产项目有巨龙铜矿、玉 龙铜矿等，其中，巨龙铜业 2020 年被紫金矿业收购后开采逐步恢复，2023 年巨 龙铜业采选矿石 3127 万吨（含知不拉矿段 125 万吨），实现矿产铜 15.44 万吨； 玉龙铜矿 2023 年 11 月完成技改，达产后玉龙铜业的矿石处理能力可达到 2280 万吨/年，矿产铜由 12 万吨增加至 15 万吨。随着西藏地区矿山项目开工力度加大，近年来西藏地区民爆行业景气度有所提升，2020-2024 年西藏自治区民爆生 产总值从 2.11 亿元增长至 4.32 亿元，CAGR 为 19.62%，工业炸药产销量也呈现 增长趋势，2020-2024 年产量从 2.44 万吨增长至 5.15 万吨，销量从 2.42 万吨增 长至 5.19 万吨，产、销量 CAGR 分别为 20.53%、21.01%。

金属资源开采力度持续加大，预计有力牵引民爆需求不断释放。据《2024 年西藏 自治区政府工作报告》，西藏将加强铜、锂等战略资源的绿色开发，实现优势矿产 的上产扩能、提质增效，相关矿山扩能项目建设、审批进展顺利。巨龙铜矿二期 改扩建工程于 2024 年立项并开工建设，预计 2026 年一季度实现试生产，巨龙二 期建成达产后，巨龙铜矿每年采选矿石量将超过 1 亿吨规模，巨龙铜业（旗下包 含巨龙铜矿和知不拉铜矿）矿产铜年产量将从 2023 年的 15.44 万吨提高至约 30- 35 万吨，有望带动民爆需求翻倍，后续巨龙铜矿还计划进一步实施三期工程，若 项目得到政府有关部门批准，最终可望实现每年采选矿石量约 2 亿吨规模，年产 铜约 60 万吨。玉龙铜矿三期扩能项目也在积极推进中，截止 2024 年 8 月，已完 成《三期工程开发利用方案》等 12 项报告编制并取得评审意见，待全部手续办 结后即可开工建设，玉龙铜业三期改扩建项目建成后，采选规模将达到 3000 万 吨/年。此外，2024 年 10 月紫金矿业对朱诺铜矿内部立项，项目目前已取得采矿 许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续，计划于 2026 年 6 月底建成 投产，建成达产后，采选规模为 1800 万吨/年，年均产铜约 7.6 万吨。玉龙、巨 龙等藏区铜矿埋藏较浅，主要采用露天深孔台阶爆破方式进行开采，需要现场地 面站进行高海拔适应性现场混装乳化炸药的制备，且高海拔寒区露天矿爆破单耗 较高约为 0.5kg/m3，铜矿等金属矿产资源开发力度的持续加大，将有力促进西藏 民爆需求释放。

3.2 重大水利工程核准通过，民爆市场扩容

西藏水能资源丰富，政策驱动下水利工程有望提速。西藏境内河流众多、水量丰 沛，被誉为亚洲水塔，全区水力资源技术可开发量达 1.74 亿 kW，约占全国总量 的 1/4，居全国首位。西藏水能资源主要集中在藏东南的雅鲁藏布江、澜沧江、 怒江和金沙江流域，其中雅鲁藏布江流域干流水能最丰富，理论蕴藏量近 8000 万 kW，技术可开发量约占西藏全区的 86.6%，约占全国的 23%。2021 年 3 月，“十四 五规划和 2035 年远景目标纲要”提出要加快西南水电基地建设、实施雅鲁藏布 江下游水电开发，2024 年 8 月，《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》 明确提出“加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地 建设”，政策导向下西南水电工程有望加速。

雅鲁藏布江水电工程核准通过，未来民爆器材增量显著。2024 年 12 月，我国政 府已核准雅鲁藏布江下游水电工程。水利水电工程中所涵盖的大坝及厂房基础开 挖、船闸及高陡边坡开挖、溢洪道及渠道开挖等，均需使用到大量爆破器材。参 考三峡工程，三峡工程总装机容量约 2250 万千瓦，土方石开挖总量约 1.34 亿立 方米，炸药用量达 5.18 万吨，炸药单耗约 0.39 千克/立方米，而雅鲁藏布江水 电站初步规划装机容量 6000 万千瓦，为三峡工程的 2.67 倍，若按照线性比例估 算，雅鲁藏布江水电站土方石开挖总量约 3.58 亿立方米，依照三峡工程炸药单 耗计算，雅鲁藏布江水电站炸药用量约 14 万吨，实际情况中由于墨脱地形更为 复杂、岩石更为坚硬，实际炸药用量或超过这一数值，后续随着雅鲁藏布江水电 站等西南水电工程逐步落地，西藏区域民爆器材用量有望显著增加。

3.3 交通基建加速，刺激民爆需求攀升

政策推动基建提速，民爆需求有望抬升。西藏自治区十四五规划及 2035 年远景 目标提出要加快基础设施建设，加强铁路、公路、航空、管道、信息、物流等基 础设施网络建设，加快进出藏综合运输通道建设；西藏自治区 2024 年政府工作 报告提出要落实中央政府投资 800 亿元，加快推进川藏铁路西藏段、G4218 狮泉 河镇至昆莎机场段、G219 墨脱至察隅段和 G318 提质改造等重大项目建设，西藏 基础设施建设工作有望加快。 川藏铁路是西藏重点基建项目，起于成都，经雅安、康定、理塘、巴塘、芒康、 左贡、八宿、波密、林芝等地，最终抵达拉萨，全长约 1838 千米，川藏铁路主要 分三段建设，目前成雅段和拉林段已经开通运营，康林段里程最长、施工难度最 大，目前正在建设中，预计 2026 年试运营。川藏铁路穿越横断山脉，横跨大渡 河、雅砻江、金沙江、澜沧江、怒江等大江大河，沿途地形地貌复杂，地质条件 复杂，沿线隧道占比大、特长隧道及隧道群密集，全线 10Km 以上隧道共 33 座， 占隧道总长 87%,全线 20Km 以上隧道共 15 座，占隧道总长 55%，爆破工程量巨大， 预计后续随着川藏铁路等重点基建工程推进，西藏民爆需求有望进一步抬升。

3.4 竞争格局：看好易普力和宏大民爆双雄，关注本土龙头高争民爆

在西藏地区，主要是易普力、高争民爆、广东宏大及保利联合具备许可产能，各 家企业在西藏工业炸药许可产能分别为 2.5 万吨/年、2.2 万吨/年、1.5 万吨/年、 1.2 万吨/年。其中，易普力及广东宏大近年来着重布局西藏市场，已与巨龙等大 客户形成稳定合作关系，凭借突出的民爆矿服能力及产能优势，在西藏市场民爆 高景气度释放时，易普力及广东宏大有望核心受益。

易普力产能优势突出，水利工程经验丰富，有望受益于重点铜矿项目及西南水电 工程。易普力近年来不断加大在藏资源布局，已在西藏拉萨市、林芝市设立子分 公司，且按照西藏区域工业炸药许可产能合计 8.3 万吨/年计算，公司 2.5 万吨/ 年在藏产能占全区的比重约为 30.12%，规模优势较为突出。公司在西藏地区主要 为巨龙铜业提供爆破施工服务，后续随着西藏区域主要铜矿项目逐步推进，公司 在西藏地区竞争优势明显，有望再获大额新订单。此外，公司水利工程经验丰富， 承担了三峡工程近 70%的爆破工程量，且还陆续承接了水布垭水电站、龙滩水电 站、向家坝水电站、乌东德水电站等 10 余项国家重点水利水电工程项目的钻爆 施工业务，拥有在不同作业环境、作业场景爆破一体化服务的丰富经验，有望在 西南水电建设过程中占据主要供应地位。 广东宏大积极对接金属矿产开采项目，未来增长空间广阔。广东宏大近年来深耕 西藏等富矿带重点区域，加强优质客户粘性和提升公司经营质量，业务规模不断 提升，2024H1 西藏区域营收同比增加 23.68%。目前公司在西藏地区有承接玉龙 铜矿、巨龙铜矿、宝翔铅锌矿等相关项目，后续随着巨龙二期、巨龙三期、玉龙 三期、朱诺铜矿等项目落地，公司有望充分受益，未来在藏增长空间广阔。

高争民爆是西藏本土民爆企业，近年来业绩持续高增。公司是西藏自治区集研、 产、销、运、服全产业链于一体的民爆综合企业，在民爆器材方面，主要产品包 括工业炸药、电子雷管、工业导火索、工业导爆索、电子雷管芯片模组等，各类 民用爆炸产品的许可产能合计 2.2 万吨，在爆破服务方面，公司具备矿山工程施 工总承包一级资质、爆破作业单位许可营业性一级资质等工程施工资质，在西藏 境内具备较强的竞争优势和市场地位。受益于西藏地区基建设施和矿山项目等逐 步开工，公司业绩持续提升，2019-2023 年营收从 3.64 亿元增长至 15.53 亿元， CAGR 为 43.72%，归母净利润从 0.24 亿元增长至 0.98 亿元，CAGR 为 42.15%。

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