2025年电子行业春季投资策略：十大科技巨头视角下AI创新永不眠

苹果：消费电子龙头开创端侧AI时代

苹果：全球消费电子龙头，持续创新、引领终端迭代

从台式机→PC互联网→移动互联网→AIoT时代，不断推出PC→音乐播放器iPod、流媒体iTunes→发明智能手机iPhone→发明平板电脑iPad→智能手 表Apple Watch→耳机AirPods→混合现实Vision Pro，顺应终端设备发展趋势，引领全球进入移动互联网时代，且通过持续完善产品线，稳坐全球最 具价值品牌。

苹果：产业链标的历史表现与复盘

苹果产业链主要标的中，立讯精密和歌尔股份历史表现最为优秀，呈现十年数十倍增长特征，主要得益于在乘 借产业β同时，持续增强自身α。

特斯拉：从智能电车到人型机器人的大算力 端侧布局

2010-2025：从自动驾驶到AI+机器人，特斯拉的百倍市值之路

马斯克接受StagwellCEO采访时，提出了他对2025年的8项展望，包括：1.AI将胜任一切脑力工作；2.机器人数量将达人类3-5倍；3.特斯拉自动驾驶 将超人类司机；4.两年后将发星舰去火星；5.脑机接口让人类成超人；而马斯克的愿景正在驱动特斯拉在机器人和自动驾驶领域不断高攀。

华为：自主可控、布局科技全产业链

复盘：以通信设备起家，成长为云管端全产业链ICT龙头。 壁垒：自主可控为根基，持续创新拓展边界，布局科技产业全链条。 启示：重点关注华为手机产业链和算力产业链核心标的。 依托自研鸿蒙系统、盘古AI和出色的硬件水平，华为手机销量有望在未来几年涅槃回升，而算力国产化 也将给华为鲲鹏和华为昇腾生态带来更多机遇，建议重点关注。

字节跳动：投入千亿掀起中国AI军备竞赛

复盘：字节跳动全面投入AI，资本开支领先国内其他互联网厂商。依托自身高用户基础以及超级APP工厂， 围绕自身搜索算法，实现AI“全方位布局+应用平推”。 展望：字节跳动产业链分为AI算力和AI终端。

字节跳动全面投入AI

字节跳动全面投入AI，资本开支领先国内其他互联网厂商。根据Omdia统计 结果，2024年字节在服务器领域的资本开支达到80亿美元，腾讯约为60亿美 元。根据新浪财经相关报道数据，预计字节2025年在AI上的资本开支将达到 1600亿元，用于AI算力的采购以及IDC基建以及网络设备如光模块、交换机 的招标，旨在打造自主可控的大规模数据中心集群，字节跳动的算力需求提 升较明显。

算力：英伟达-GPU之王的百倍长牛之路

复盘：英伟达的发展依次经历了三大时代，即“显卡时代”、“汽车芯片时代”、“AI+机器人时代”。 在ChatGPT发布的背景下，目前算力需求持续增加，GPU更是供不应求，英伟达预计将在短期内处于垄断 发展阶段。往后看，英伟达持续布局AI+机器人，关注GB200、GB300以及机器人芯片的发布节奏。 展望：在AI革命下，英伟达产业链及国内算力芯片厂商在AI时代股价均有较大涨幅。

英伟达：服务器升级迭代，新架构创造新增量

英伟达服务器迭代速度较快，新架构持续渗透。2025年Blackwell新平台将成为英伟达高阶GPU的主流，然GB Rack系列因设计验证较为复杂，供应链 尚需时间整备，加上第一季因季节性因素工作天数较少，预估至第二季后出货量将明显提升。 2025年重点在于GB300。估计英伟达于2025年第三季将推出B300及GB300等方案，有望进一步推升搭载Blackwell的HGX及GB Rack等出货动能。

代工：台积电-地缘冲突下的工艺奇迹

复盘：台积电创立之初创新开启代工模式，建立行业纽带；在移动互联网时代顺应产业趋势，巩固技术 优势；在当下AI时代前，台积电前瞻布局，引领先进封装+先进制程，成为5nm以下先进制程代工的无冕 之王。 展望：大陆代工厂商充分受益于全球第三次半导体产业转移，即从中国台湾转移到中国大陆。本轮代工 厂发展的本质是AI需求的推动。随着AI芯片的自主可控和端侧AI带来的终端创新，叠加工业和汽车的需 求复苏，大陆代工厂商有望迎来新一轮增长。

困境：EUV与先进工艺是国产半导体制造业发展的最大瓶颈

从中芯国际发展的主要限制来看，我们认为主要在于两点： （1）EUV光刻机采购限制。ASML自2018年起就已被限制出售EUV给中国。而EUV是生产7nm及以下先进制程芯片的 必要设备，High NA EUV则是生产5nm以下节点的设备，在国产光刻设备受制约的情况下，光刻成为瓶颈之一。 （2）工艺限制。台积电与如苹果、英伟达等全球龙头厂商深度绑定，拥有全世界最先进的制程节点与工艺，并保持高 额研发投入。而中芯国际在高端芯片的代工经验和资源有限，且没有足够的订单与资金来支持如此可观的研发投入。

光刻：ASML-中美摩擦下光刻巨人路在何方

复盘：通过双机台&浸没式光刻机弯道超车。经过26年潜心研究，终成全球唯一能够生产EUV光刻机的企 业，至此，ASML市场占有率常年保持在80%以上。ASML成长的背后是AI算力增长对先进制程的需求。 随2nm及以下逻辑芯片迭代+AI催化高性能存储/HBM，高价值量High-NA EUV有望继续渗透。

本土：半导体国产替代向上游突破，光刻机产业链仍需求迫切

自2017年特朗普首次上台后，地缘政治下半导体国产替代逐渐深入人心。从限制中国终端芯片供应、断供华为芯片代工环节，再到中芯国际 进入实体清单，以及AI浪潮下的先进芯片全面限制，中国半导体产业分化为四个阶段，分别对应设计/制造/设备&材料&零部件/AI芯片。 在半导体产业国产化的长期战略下，半导体供应链的国产化率逐渐提高，除光刻机外，目前我国半导体设备大致可满足半导体制造过程中各 阶段需求。据TrendForce，2024年上半年中国大陆在芯片制造工具上的支出达到创纪录的250亿美元，超过中国台湾、韩国和美国总和。 当前中国光刻机国产化率仍不足5%，对应零部件/系统/整机/配套设施亟待突破。

模拟IC：德州仪器-穿越周期成长的模拟巨头

复盘：德州仪器通过并购扩张和逆周期扩张等策略，成为全球模拟芯片龙头。目前，模拟行业站在新一 轮周期的起点，在未来端侧AI与汽车智能化的趋势下，模拟芯片需求和市场规模将稳步提升。经历了上 一轮周期的起承转合，当下模拟芯片行业库存去化进入尾声，在端侧AI与电车智能化带领下，模拟芯片 进入新轮上行周期。

数字IC：高通-手机芯片之王进军端侧AI

复盘：从智能手机到AI手机、从PC到AI PC、从传统油车到智能电车、从IoT到AIoT，高通在AI新时代全 方位布局，在新型智能终端产品上展示了其技术实力和生态系统的广阔前景。和高通类似，国内数字芯 片公司整体逐步摆脱行业下行周期的影响并逐步开启了新一轮增长。

复盘：数字IC——摆脱下行周期影响并开启新一轮增长

和高通发展类似，国内数字芯片行业在经历了 “5G+IoT”的消费电子创新周期后，迎来了下行周 期。从当下来看，国内数字芯片公司整体逐步摆 脱行业下行周期的影响并开启了新一轮增长。 1、随着库存去化和终端行业回暖，业绩筑底回 升。 2024前三季度，数字IC设计公司营收都有较大的 增长。选取的数字IC设计公司总营收同比增长 20.93%，总利润同比增长92.90%。随着手机、 PC、工业、IoT等市场库存去化接近尾声，需求逐 渐回暖，整个数字芯片板块呈现比较强的复苏。 例如CIS厂家韦尔股份、格科微、思特微，受益于 下游手机终端客户的拉货，业绩显著提升。 2、端侧AI暗流涌动，SoC公司业绩初见端倪。 SoC厂商2024前三季度营收和归母净利润均有一定 幅度的增长，其中澜起科技、瑞芯微、恒玄科 技、乐鑫科技、全志科技业绩增速显著，营收同 比增速均超过40%，净利润同比增速均超过 140%。其主要原因是各家新型号产品逐渐量产出 货，下游需求逐渐回暖。未来随着大模型持续升 级，端侧AI有望带来耳机、智能眼镜、AI玩具等 新一轮创新周期，国内SoC厂商有望收益。

存储IC：美光-三足鼎立后的HBM之路

复盘：1）行业产能调整是关键：美光轮减产后，股价涨幅显著，分别达到约270%、40%、440%、460% 以及80%。2）技术革新进一步影响供需格局：2016年各存储厂商加大对3D NAND的投资力度，经两年时 间，3D NAND的良率才得以显著改善。这一过程引发了近年来存储行业最大的价格周期波动，美光科技 的股价涨幅也超过了440%。

报告节选：

编辑：火腿肠