2025年海天国际研究报告：全球注塑机龙头，制造业产能再分布的深度受益者

一、公司介绍：全球注塑机龙头，产品覆盖齐全

1.1 全球注塑机巨头，深耕行业 50 余年

深耕注塑机行业50 余年，产品力不断迭代增强。海天国际前身江南农机厂在 1966 年成立，1973 年推出第 一台注塑机。自 2000 年第一代二板注塑机试制成功以来，公司产品力不断迭代加强；2007 年收购了德国长飞 亚注塑机品牌，增强电动化注塑机生产能力；2012 年全球范围内推出全新二代机器，2019 年推出全新第三代技 术，至 2023 年注塑机已迭代至第五代，注塑机锁模力上限也从 2002 年的 3600T 达到 2023 年的 8800T。

分产品来看，Mars 系列三板机为营收主力，Jupiter 系列二板机增速更快，长飞亚系列电动式注塑机面向 精密加工市场。海天国际营收均来自注塑机，可细分为 Mars 系列、Jupiter 系列及长飞亚电动系列三大业务。其 中：①Mars 系列注塑机 2022 年营收占比 59.20%，该系列以三板机为主，节能高效为主要定位；②Jupiter 系 列营收占比 19.80%，主要为大吨位二板式注塑机，下游应用领域以汽车、家电、日用品行业为主，得益于全球 新能源汽车市场的高景气度，近年来保持较快增长；③长飞亚系列营收占比 15.90%，专注高端电动注塑机，下 游应用领域主要为光学（透镜、光导类制品）、医疗、电子等行业。预计最新的产品结构也差不多如此。

分地区来看，海外市场表现亮眼，全球化布局带来业绩增量。公司积极推进“五五”战略（国内国外营收 各占比 50%），持续加大海外投资及本地化生产，2023 年实现了海外销售 51.5 亿元，占总销售收入的 39.42%， 同比增长 17.30%，与之相对应的中国大陆市场营收基本持平；2024H1，公司海外销售 28.35 亿元，占总销售收 入的 35.36%，同比增长 13.23%；受美国贸易政策预期影响，2024H2 注塑机出口有加速迹象，海天国际海外营 收增长有望提速。

1.2 受益全球产业链重构及日用品出口加速，业绩显著复苏

受益全球产业链重构及日用品出口加速，公司 2023-2024 年业绩显著复苏。受宏观经济环境影响，2020-2021 年医疗和包装民用消费品需求旺盛带来业绩爆发，2021 年营收同比增长 35.75%，归母净利润同比增长 27.61%， 2022 年，国内下游需求收缩，营收有所下滑。2023 年在国内下游需求恢复不达预期和全球产业链结构性调整的 背景下，公司得益于布局海外多年，全年业绩实现逆势增长，实现营业收入 130.69 亿元，同比增长 6.2%；实现 归母净利润 24.92 亿元，同比增长 10.0%。营业收入由 2019 年的 98.10 亿元增至 2023 年的 130.69 亿元，年复合 增速达 7.43%；归母净利润由 2019 年的 17.51 亿元增至 2023 年的 24.92 亿元，年复合增速达 9.22%，增长态势 较为明显。2024H1，受益于下游日用消费品、部分家电和 3C 产品等行业需求的快速复苏，使得 Mars 和长飞亚 系列实现大幅增长。全球汽车产业链尤其是新能源汽车的海外产能投资，使得公司的 Jupiter 系列同比稳中有升， 公司实现营业收入 80.18 亿元，同比增长 25.7%；实现归母净利润 15.21 亿元，同比增长 23.5%，利润增速略慢 于收入增速，主要是因为利润率较低的国内市场占比略有提升。

毛利率和净利率保持稳定，费用有效管控。近五年公司毛利率和净利率基本维持稳定，毛利率保持在 32% 上下，净利率保持在 19%上下。2023 年公司整体利润率水平有所提升，毛利率为 32.1%，同比上升 0.3 个百分 点，系 2023 年原材料价格有所下调；净利率 19.1%，同比上升 0.7 个百分点。 公司经销体系成熟，销售费用管控优秀，近五年公司的销售费用率均维持在 10%以下。2024 年 H1 海天国 际的销售费用占营收的 8.1%，较 2023 年同期有所提升，系注塑机需求景气度下降，导致销售佣金，人工成本 等开支增加所致。公司成本控制能力出色，近五年公司的管理费用率维持在 5%-7%，2024 年 H1 海天国际的管 理费用占营收的 6.19%，较 2023 年同期有所提升，主要系研发费用增加所致。

1.3 背靠海天集团，股权结构稳定

海天集团聚焦先进制造，海天国际为其注塑机上市平台。海天集团创建于 1966 年，经 50 多年的创业开拓， 现已发展成为总资产超百亿的大型跨国公司。集团下辖两个上市公司（海天国际控股有限公司和宁波海天精工 股份有限公司）、海天驱动、海天金属、海天智联、海天光机等六大制造企业及其附属 80 余家海内外子公司。 2023 年度集团总产值 196 亿元，产品及客户遍布全球 130 多个国家和地区。

公司实际控制人为张剑鸣家族。天富资本有限公司持有公司股份27.18%，Cambridge Management Consultants (PTC) Ltd.持有公司股份 14.92%。Premier Capital Management Pte. Ltd.持有公司股份 18.35%。张剑鸣先生目前担 任公司董事长，其子张斌先生担任行政总裁，张剑鸣家族是公司实际控制人。公司拓展全球市场。在海外 9 个 国家设有直属子公司，销售和服务合作伙伴遍及 60 多个国家和地区。从研发、制造、装配到销售、运输、服务 等各个环节，为不同市场的客户提供全方位的支持。

董事及高管从业经验丰富，技术底蕴雄厚。公司当前管理层部分来自张剑鸣家族，在注塑机行业均有丰富 经验，公司主席张剑鸣先生在注塑机行业积累 40 年经验，常务副总裁张剑锋先生在注塑机行业拥有 30 年经验， 现任职宁波市塑料机工业协会主席。管理团队较为稳定，整体从业经验丰富，技术底蕴雄厚。

公司近年股利支付率较平稳，资产负债率较低。2022-2023 年公司股利支付率保持在 40%左右，保持较稳 定的分红情况。公司资产负债率保持在 40%以下，资产负债率较低；流动比率及速动比率分别保持在 1.5 和 2 左右，资产流动性较好，且近年有上升的趋势。

二、行业：国内竞争格局优化，海外需求持续性可期叠加企业深化出 海

2.1 我国注塑机市场约 250 亿元，全球市场约 730 亿元，国内厂商占据中端

2.1.1 注塑机为重要的塑料机械，可生产复杂塑料制品

注射成型工艺效率高，可生产具备复杂几何特征的部件。注塑成型工艺实现过程较为简单：首先按照所需 产品的形状制作模具；接着使用高压机将熔融塑料注入模具中；然后冷却模具直至塑料凝固；一旦凝固，产品 就可以从模具中取出并准备使用。注塑成型的优点是生产速度快、效率高，操作可实现自动化，花色品种多， 形状可以由简到繁，尺寸可以由大到小，而且制品尺寸精确，产品易更新换代等，可确保生产具有错综复杂的 几何特征的部件。 注塑机构成：注塑机主要由注射、合模等部件组成，能完成塑料塑化、熔融注射、充模定型、冷却、制件 顶出等加工过程，是塑料制品的主要加工工具。

注塑机具备多种分类方式。按锁模结构可分为二板式注塑机、三板式注塑机，当前三板机为主流，大型机 在向二板式演进；按驱动方式分，注塑机可分为液压式注塑机、全电动式注塑机和液电混合式注塑机，目前液 压式为主流，小型机有全电化趋势；此外，按锁模力大小，可分为大型机（500 吨以上）、中型机（100 吨-500 吨）、小型机（100 吨以下）；按照外形方式可分为卧式、立式、角式和多模注塑机。

产业呈现大型机二板化、小型机全电化的升级趋势。注塑机按锁模结构可分为二板式注塑机、三板式注塑 机，当前三板机为主流，大型机在向二板式演进；按驱动方式分，注塑机可分为液压式注塑机、全电动式注塑 机和液电混合式注塑机，目前液压式为主流，小型机有全电化趋势。

2.1.2 我国注塑机市场约 250 亿元，全球市场约 730 亿元，国内厂商占据中端

塑料制品行业稳健发展。塑料因具有重量轻、绝缘性好、可塑性强、制造成本低等特点在现代社会中得到 广泛运用，近年来我国塑料加工行业产业规模不断扩大，塑料制品产量呈增长态势。据国家统计局数据显示， 我国塑料制品产量由 2009 年的 4479.28 万吨增长至 2023 年的 7488.51 万吨，年复合增长率为 3.74%。

塑料制品广阔的应用领域为塑料机械需求保持平稳增长提供了重要保障。据《中国塑料机械工业年鉴》数 据显示，我国塑料机械行业规模企业主营业务收入由 2013 年的 498.93 亿元增至 2022 年的 883.76 亿元，年复合 增速达 6.56%，增长态势较为明显。

塑料机械品种多样，注塑机为最重要的产品，约占塑料机械产值的 40%。塑料机械是指在塑料加工工业中 所用的各类机械的总称，塑料机械按塑料制品生产过程分类可分为塑料配混机械、塑料成型机械、塑料二次加 工机械和塑料加工辅助机械四大类；按照加工工艺的不同，可分为挤出机、吹塑机、注塑机三大类。注塑机是 最主要的塑料机械，约占全部塑料成型机械产值的 40%。在塑料机械中，注塑机是我国使用量最大、产值最高 及出口最多的塑料机械产品，可以制造各种结构复杂、尺寸精密的塑料产品，约占整个塑料机械产值的 40%； 挤出机及吹塑机约占塑料机械产值的 40%。

全球注塑机市场规模约 730 亿元。据《中国塑料机械工业年鉴》数据显示，2017 年全球注塑成型装备市场 规模达 82.11 亿美元，预计至 2025 年将增至 104.29 亿美元，期间年复合增速为 3.03%。根据博创智能援引 QYResearch 统计数据，2021 年、2022 年全球注塑机销售额分别约为 107.9 亿美元、100.8 亿美元，综合来看， 我们认为全球注塑机行业市场空间在 100 亿美元左右，即 730 亿人民币左右。

全球竞争格局：欧洲及日本在高端占据领先地位，我国集中在中端市场。注塑机市场的主要代表企业包括 奥地利恩格尔（17.21%市占率）、德国克劳斯玛菲（8.26%）、日本住友德马格等跨国企业，以及海天国际（17.90%）、 震雄集团、伊之密（3.78%）、泰瑞机器等国内优势企业。德国、意大利、日本、美国等发达国家占据高端注塑 机市场份额，其中以德国为代表的欧洲国家生产的精密注塑机、大型注塑机，设备稳定性好、效率高、制成品 精度高、使用寿命长；日本为代表的电动注塑机，在快速周期成型、高精度微型化注塑机方面有显著优势，在 狭小间距和超薄壁技术上也具有明显优势。国内的注塑机目前主要集中在中低端市场。

我国注塑机市场规模约 250 亿元。根据中国塑料机械工业协会统计，2018 年全球注塑成型装备行业需求量 达到 66.2 万台，其中，我国注塑成型装备行业需求量为 8.8 万台，国内注塑成型装备行业市场规模为 226.86 亿 元，同比增长 3.7%，2019 年预计增长到 233.02 亿元。中长期看，我国注塑机行业有望保持年化 3%-5%的增长。

国内竞争格局：国内龙头占据中端市场。海天国际、伊之密等注塑机龙头企业占据中端市场，而国内大量 的中小型企业占据中低端市场。从产品定位来看，国内企业主要占据中端市场，注塑机的高端市场主要由欧洲 和日本企业占据，他们通过长期积累和创新建立了先发优势。国产品牌如海天国际、伊之密、震雄集团主要占 据中端市场并不断将产品向高端市场开拓。此外，中国化工集团的下属子公司天华院通过收购国际品牌克劳斯 玛菲，占据了高端市场一席之地。

2.2 国内注塑机行业目前处于景气区间，重点是竞争格局持续优化

注塑机下游以汽车、3C、家电等行业为主。注塑机产业链上游为机械类（如铸件、钢材等）、液压类、电 子电器类和辅助材料等原材料供应商，下游应用领域主要为汽车配件、家电及 3C 产品等领域。注塑机最主要的 下游应用领域包括家用电器、汽车、日用品、建材、包装、3C 消费电子等。以伊之密为例，汽车领域为其注塑 机业务下游主要应用领域，占比约为 27.87%；3C 产品应用领域占比约为 13.52%；包装领域占比约为 8.04%； 家用电器领域占比约为 6.74%；建材及玩具领域占比分别为 4.10%及 2.84%。

橡胶和塑料制品存货周期持续三年左右，当前处于增速上行期。得益于中国经济成长，2012 年以来绝大多 数时间橡胶和塑料制品产成品存货均持续上涨，但增速有一定周期性，从增速开始提升到增速回落结束，近年 来有 2013.11-2016.7（持续 2 年零 8 个月），2016.7-2019.10（持续 3 年零 3 个月），2019.10-2023.9（持续 3 年 11 个月），2023 年 12 月同比转正以来，当前仍处上行期。

注塑机两大下游，家电及汽车出口持续向好，推动国内资本开支增加，注塑机间接受益出口。家电出口显 著恢复：我国家电行业出口额，自 2022 年 2 月起开启连续 19 个月的负增长，2023 年 9 月转正。当前，在国际 需求回暖的背景下，我国家电出口显著恢复，2024 年 1-11 月，累计出口额同比增加 14.10%，有望逐步改善家 电企业盈利，亦推动了相关企业的注塑机资本开支。汽车出口持续向好：近年来，我国汽车行业出口始终呈现 较好的态势，2024 年，在高基数的背景下，仍实现较快增长，其中 2024 年 11 月同比增加 9.40%，体现行业较高的景气度。汽车行业是注塑机的重要下游，约占需求的 20%-30%，其出口的持续景气有力拉动了注塑机的增 长。

日本注塑机出口订单持续向好，侧面反映中国市场处于景气区间。根据日本产业机械工业会和日本塑料机 械工业会的统计数据，2024 年 9 月的注塑机订单数量为 483 台，同比增加 6.39%；8 月的注塑机订单数量为 1084 台，同比增加 135.65%。日本注塑机出口一半以上销往中国，我们认为，可在某种程度上代表中国注塑机行业 景气度，说明行业当前处于上升区间。

塑料制品行业订单有望保持增长。订单指标略落后于存货及利润总额，订单有望持续保持较好增长。从近 十年数据来看，橡胶和塑料制品行业呈现产成品存货触底回升、利润增长、订单增长的先后顺序，当前，存货、 利润已先后同比转正，有力地拉动了订单持续上涨。 行业利润向好有望支撑资本开支。橡胶和塑料制品行业资本开支与利润总额整体呈现同步态势，资本开支 略落后于行业利润，当前利润显著恢复和上涨，有助于拉动行业资本开支，为注塑机行业带来长期需求。

格局持续优化，看好龙头市占率提升的持续性。近年来，以海天国际、伊之密为代表的行业龙头，市占率 持续提升，2023 年，海天国际与伊之密合计市占率已达接近 40%，2024 年有望达到 50%以上，业绩表现持续优 于行业。我们认为，这主要由于规模效应逐渐显现，以及产品升级背景下，注塑机下游客户对于研发及产品品质要求更高，促进了行业加速集中。

2.3 海外需求旺盛，预计持续性达 5 年以上，超出市场预期

2.3.1 绿地投资（GI）占全球 FDI 的比重持续提升，注塑机海外旺盛需求有望持续 5 年以上

绿地投资（GI）占全球 FDI的比重持续提升，显示新建产能为当前主流，该部分需求并未随全球投资（包 含直接投资和收并购）减弱而衰减。FDI 意为国际直接投资，指在投资人所属国以外的国家拥有持续利益的一 种投资，包含新建投资（绿地投资）、收并购等；而绿地投资仅代表跨国公司等投资主体在东道国境内的新建 投资，往往会促进生产能力、产出和就业的增长。2015-2023 年全球 FDI 金额从 2.05 万亿美元下降至 2.03 万亿 美元，CAGR 为-5.25%；全球绿地投资金额从 0.77 万亿美元增长至 1.38 万亿美元，CAGR 达 7.63%；绿地投资 金额在全球 FDI绝对值下行背景下持续增长，占全球 FDI 的比重从 2015年的最低点 37%提升至2023年的 104%。 新建投资持续增加代表了全球资本开支的旺盛，注塑机为其中的重要生产工具，有望充分受益。

2018 年以来，全球绿地投资投向中国的占比下降，投向美国的占比提升。2018-2023 年投向中国的绿地投 资金额从 1233 亿美元下降至 375 亿美元，CAGR 为-21.17%，占总绿地投资的比重从 11%下降至 3%；投向美国 的绿地投资金额从 873 亿美元增长至 1418 亿美元，CAGR 达 10.19%，占总绿地投资的比重从 8%提升至 10% 。 2021 年以来全球绿地投资投向发展中国家占比提升。2021-2023 年投向发展中经济体的绿地投资金额从 2928 亿美元增长至 7494 亿美元，CAGR 达 59.97%，占总绿地投资的比重从 35%提升至 54%。

近年来来自中国的绿地投资金额及占比提升明显，绿地投资中投向制造业的金额占比快速提升。从资金来源看，2023 年来自中国的绿地投资金额大幅增长，占总绿地投资的比重快速提升。从绿地投资资金来源看，2023 年来自中国、美国的绿地投资金额分别为 1654 亿美元、1806 亿美元，同比分别+224.55%、-18.80%，占总绿地 投资金额的比重分别为 12%、13%，同比分别+8pct、-4pct。从投向行业看，2022 年以来投向制造业的绿地投资 金额持续增长，占总绿地投资金额的比重呈提升态势。从绿地投资投向行业看，2023 年投向制造业的绿地投资 金额达 6111 亿美元，同比增长 25.93%；占总绿地投资金额的比重达 44%，同比+7pct，2024H1 绿地投资中投向 制造业的金额占比已提升至 47%。

2023 年以来美国库存逐步提升，2024 年以来同比增速开始反弹。从库存角度看，目前美国库存仍处于历史 相对较高位置，但从同比数据来看，进入 2023 年，美国库存增长幅度明显放缓，2024 年，美国库存同比增速 开始反弹。2024 年 10 月，美国整体库存达 2.59 万亿美元，同比增长 2.39%；其中批发商、零售商 2024M10 末 库存分别为 0.91、0.83 万亿美元，同比分别增长 0.94%、6.65%，整体库存已呈现同比增长趋势，显示美国正处 于去库存末期及补库存初期，新一轮补库周期有望开启带动制造业需求提升，带动塑料制品及注塑机相关需求。

2023H1 以来欧元区进入去库状态，期待 2025H1 开启补库周期。2024Q3 欧元区存货变动占 GDP 的比重为 0.44%，环比 2024Q2 提升 0.88pct，较 2022Q3 占比高点 2.93%已下降 2.20pct，截至 2023H1 末，欧元区库存仍 保持增长趋势。进一步地，我们用欧元区工业生产同比增速-零售销售同比增速来衡量两者之间的相对增速，若 该值为负则认为正处于去库存阶段，2023 年 7 月以来，欧元区工业生产与零售销售的相对增速持续为负，且负 值逐月扩大，可见欧元区 2023 年 7 月以来正在积极去库。若 2025H1 欧洲企业开启补库周期，将有望提振中国 企业的出口需求。

新兴市场制造业 PMI 表现更佳，为注塑机海外订单提供强力支撑。从 2024 年 12 月全球制造业 PMI 绝对 水平来看，印度>中国台湾>俄罗斯>东盟>拉美>日本>美国>英国>欧元区，制造业 PMI 绝对值较高的地区为注 塑机主要市场，需求有望持续向好。

我国注塑机出口保持良好态势。从整体出口情况看，2023 年我国注塑机出口金额为 17.33 亿美元（约 126 亿人民币），同比增长 5.75%，出口数量为 64825 台，同比增长 7.01%，2023 年出口均价约为 2.67 万美元/台。 2024 年 1-11 月，我国注塑机出口金额为 18.71 亿美元，同比增加 19.00%，显示我国注塑机国际竞争力显著加强。

注塑机出口目的地以发展中国家为主。从注塑机出口目的地来看，出口金额占比前五的国家为土耳其、越 南、印度、墨西哥、俄罗斯，其中出口金额最高的国家土耳其出口额达 1.41 亿美元，占整体出口额的 8.46%； 亚洲为注塑机出口目的地金额最高区域，占整体 54.06%，出口额约 9.04 亿美元，欧洲为出口金额第二的区域， 占比 15.99%，出口金额约 2.67 亿美元。

中国塑料产能约占全球的 32%，海外注塑机需求是国内的两倍，发展中国家体量与中国相当。具体到注塑 机的需求，全球塑料产量平稳上涨，2022 年全球塑料生产总量在 4 亿吨，同比增长约 600 万吨。中国塑料产量 占全球 32%，欧美日占有 34%，其他地区占有 34%，某种程度上可体现发展中国家注塑机市场与国内相当。从 世界各地区塑料生产情况来看，中国是最大的塑料生产国，产量占到了全球 32%，其次是北美和欧盟 27+3，产 量占比分别是 17%和 14%；广大发展中国家约占塑料制品产量的 34%，其市场与中国相当，相应的生产设备（注 塑机等）或与中国体量相当。

印度制造业景气度较好，注塑机需求旺盛。海外制造倾向于向东南亚、印度及墨西哥等地转移，制造业需 求相对旺盛。2024 年 10 月，印度制造业工业生产指数 149.90，同比增长 3.45%，环比增长 2.18%，整体处于历 史较好水平，随着海外制造逐步向印度转移，印度制造业需求相对较好。印度塑料及橡胶机械进口额节节攀升， 来自中国的比重逐年增加。2023 年，印度塑料及橡胶机械进口额达 13.73 亿美元，整体从 2014 年的 6.82 亿美 元呈现逐年提升的态势，显示其需求旺盛；其中 2023 年来自中国的进口额达 5.81 亿美元，占比 42.27%，比重 相较于 2014 年的 22.07%大幅提升，显示中国塑料及橡胶机械在当地的认可度和竞争力逐渐增强。

越南制造业增速明显，注塑机需求旺盛：2024 年 12 月，越南制造业工业生产指数同比增速达 8.84%，环比 +0.99pct，2023 年下半年以来越南制造业表现边际转好，大多数时间维持在中高速增长状态。越南塑料及橡胶 机械进口额持续增长，来自中国的进口额占比 56.85%。2022 年，越南塑料及橡胶机械进口额达 10.06 亿美元， 整体从 2014 年的 6.02 亿美元呈现逐年提升的态势，显示其需求旺盛；其中 2022 年来自中国的进口额达 5.72 亿 美元，占比 56.85%，比重相较于 2014 年的 30.60%大幅提升，显示中国塑料及橡胶机械在越南当地的认可度和 竞争力逐渐增强。

发展中国家进口体量较大，中国注塑机产品逐步占据优势地位。以印度、越南等为代表的发展中国家对塑 料及橡胶机械需求旺盛，增速更快。我们统计了印度、越南、土耳其、墨西哥等 4 个国家，其 2023 年塑料及橡 胶机械进口额分别为 13.74 亿美元、10.06 亿美元（2022 年）、9.27 亿美元、18.19 亿美元，近三年（2020-2023） 平均增速分别为 20.64%、9.94%、15.41%、23.19%，中国企业在上述国家进口额中的占比分别为 42.27%、56.85%、 37.66%、19.01%。 中国企业在发展中国家市场已颇受认可，充分受益其行业增长；在墨西哥等部分国家仍有较大提升空间。 以印度市场为例，在其进口的塑料及橡胶机械中，有 38%来自中国大陆，15%来自德国，8%来自意大利，8% 来自日本；在土耳其市场进口的塑料及橡胶机械中，有 42%来自中国大陆，30%来自德国，8%来自意大利，显 示中国产品在当地已受到一定程度的认可。而在墨西哥的进口额中，中国产品仅占 19%，德国占 17%，美国占 16%，仍有较大提升空间。

此轮注塑机海外需求可以对标 1992-2011 年中国制造业快速发展时期的挖机需求，我们判断有望持续 5 年 以上。当前注塑机出口增长较快的地区，如越南、墨西哥等，制造业仍在快速发展阶段，某种程度上类似于中 国的 1992-2011 年，该时期中国挖机表观消费量，除个别年份外，均呈现中高速增长。我们认为，此轮注塑机 海外需求增长有望持续 5 年以上。

2.3.2 我国逐渐由资本输入国向资本输出国转型，注塑机企业深化从出口向出海之路

中国逐渐从资本输入国向资本输出国转型。通过对比中国非金融类对外直接投资（ODI）和外商对华直接投资（FDI），我们发现 2023 年以来，FDI 显著降速，而 ODI 的累计同比却逐步提速，显示中国企业从吸引外 资到主动在全球范围内布局。与此同时，中国非金融类对外直接投资（ODI）增速与出口金额增速呈现一定程 度的负相关性，在 2023 年尤为明显，显示中国企业正积极全球布局，来对冲贸易摩擦带来的影响。

参考日本，2022 年制造业海外出货比率为 34.5%，出海（由海外公司销售）远大于出口（国内生产后外销）。 从日本工业细分行业出海情况来看，2022 年制造业海外出货比率为 34.5%（连续 2 年上升），运输机械达 60.1%， 化学行业达 25.2%。具体来看，制造业海外销售比例为 47%，其中 34.5%由海外公司销售（出海），即国内出 口为 12.5%，可见制造业已实现出海远大于出口。

日本出海和出口的目的在于获取海外人才、知识等资本，维持和增加国内投资就业。公司海外扩张的目标 包括通过抢占市场份额、收购知识产权和其他无形资产及生产设施来扩大销售和加强业务运营。广义上讲，海 外扩张分为从国内机构出口（出口）和在国外开展业务（出海），出口有望维持和增加国内投资和就业；出海包括“绿地投资”（指建立新公司作为海外扩张的一部分）、“跨境并购”（指收购现有外国公司）和“合作 与伙伴关系”等方法。出海获得并返还给日本的资本分为以下六类：“人力资本”、“知识资本”、自然资本、 “制造业资本”、社会资本和“金融资本”。关于人力资本，海外扩张有望促进国内工人作为全球人才的培训， 并导致有能力的外国工人的获得；智力资本方面，海外扩张有望通过收购新的商业模式和技术，帮助开拓新的 国内外市场；自然资本方面，海外扩张将导致建立有弹性的全球价值链，并获得从经济安全角度来看很重要的 战略关键资源。制造业资本方面，海外扩张将导致生产设施、IT 和服务基础设施的收购；社会资本方面，海外 扩张预计会带来业务组合的不连续增长和变化；金融资本方面，预计将被收购并返还给日本，无论是通过国内 机构出口还是通过海外机构进行海外扩张。

日本企业扩张地点的选择中，以市场规模和潜力、客户聚集程度为第一考量。据 2022 财年日本公司国际业 务调查（JETRO 海外业务调查），出口/出海选择海外业务扩张地点的公司中，提到的最高比例的理由是“（1） 市场规模和增长潜力”，其次是“（2）客户公司（向其交付产品的公司）的聚集”和“（3）已经拥有自己的 机构”。分地区来看，对于越南，提到“（7）低劳动力成本和丰富的劳动力”的公司比例特别高，而对于欧盟， “（4）政治和社会状况稳定”被列为开始扩张的理由，尽管提到“（3）已经拥有自己的机构”的公司比例并 不高。

注塑机的几大下游，家电、汽车、3C 亦纷纷开启出海之路。家电行业出口收入占比较高，我国家电行业逐 步具备全球竞争力，统计几家龙头企业发现，石头科技出口收入占比 70%，海尔智家出口占比 52%，美的集团 出口占比 41%，企业经营与国际化市场密不可分。家电加速全球化布局，美的集团的越南工厂不断建设，海尔 智家在美国、格力电器在巴西、海信家电在泰国和墨西哥不断兴建产能，有力分担了供应链和贸易摩擦风险， 带动企业出口。

3C 行业纷纷赴越南建厂。随着以苹果为代表的 3C 产业链向东南亚迁移，国内制造商纷纷在越南建厂，带 动当地塑料制品产量及注塑机需求。部分 3C 行业海外布局情况。

汽车制造商面向海外主要消费市场开展布局。我国汽车零部件厂商具备较强的竞争力，近年来，纷纷赴墨 西哥、匈牙利、波兰等地建厂。

三、公司：持续产品迭代，多年全球化布局，构建竞争优势

3.1 国内注塑机的绝对龙头企业，盈利能力领先

海天国际营收远超国内竞争对手，占据绝对龙头地位。公司近年营收规模约达 120 亿元左右，伊之密和震 雄集团等国内注塑机行业对手营收规模均小于 45 亿元，公司营收规模远超行业竞争对手，多年稳居国内注塑机 行业营收榜首。从市场竞争格局来看，海天国际占据绝对龙头地位。按照我们测算的国内注塑机市场规模，2023 年海天国际占据 31.67%的市场份额，是国内注塑机的绝对龙头企业。伊之密和震雄集团各自占据 8.09%、5.26% 的市场份额，分列第二、第三。

海天国际净利率远超同行业公司。海天国际净利率长期维持在 20%左右，而同行业公司净利率均低于 15%， 海天国际净利率显著高于行业其他公司。经销体系成熟，销售费用率管控优秀。海天国际近五年销售费用率均 位于 10%以下，明显低于同行业其他公司。

3.2 面向行业新需求，产品不断迭代更新

2023 年 4 月，海天国际推出全新五代机，数字化+低功耗吸引客户。海天国际 2000 年推出第一代注塑机后， 产品不断更新迭代，产品迭代周期短，2023 年实现五代机的全面推广。五代机持续精进产品力，将电预塑及配 套技术升级，能耗降低 20%以上；轻量化、紧凑型设计，精益求精地优化所有机械结构和零部件；灵智能耗管 理 2.0 功能，摒弃了传统的仪表和传感器技术，搭建了全新的数学模型。

海天国际产品力领先国内同行业公司。锁模吨位是一项评价注塑机性能的关键指标，衡量注塑机对模具的 夹持力，锁模力越大，可以实现更大尺寸注塑件的加工。海天国际是注塑机国产品牌中唯一能达到 8800T 锁模 吨位的公司，实现超大型注塑机研发制造能力的突破，产品力领先同行业其他公司；伊之密最大锁模吨位为 8500T，泰瑞机器和震雄集团最大锁模吨位分别为 7000T 和 6500T。

3.3 多年全球化布局，海外营收占比已达 40%

出口→本地服务→海外生产→技术整合，公司全球化布局逐步深化。从 1998 年出口第一台注塑机开始，公 司在海外经历了搭建全球销售网络、建立海外子公司本地化服务、建设海外生产基地、收购德国长飞亚注塑机 品牌并整合技术等历程，在全球的布局逐步深化。

出口：2023 年海外营收占比已达 40%。公司在发展早期即注重海外市场，1998 年出口第一台注塑机，随 后面向欧洲（德国、意大利）、北美（美国、墨西哥）、东南亚（越南、印度）、南美（巴西）及中东等重点区域 进行销售，2021 年全年出口台量首次突破 1 万台，2023 年海外营收已超 50 亿元，占公司总收入的比重接近 40%，远超同行业公司。

本地服务及海外生产：在海外 9 个国家设有直属子公司，建设 5 家海外工厂。公司早期依赖本地代理商（如 欧洲的 Ferromatik、北美的 Absolute Haitian）建立渠道，2010 年后在重点市场设立销售子公司，直接对接大客 户，目前在海外 9 个国家设有直属子公司，服务遍布 130 个国家和地区。此外，海天国际重视国际化生产，其 在印度、墨西哥、塞尔维亚、日本桃山、马来西亚等地均已有生产基地或产能储备。

技术整合：在德国慕尼黑建立研发基地，收购德国长飞亚品牌提高全电动技术能力。2007 年，公司通过收 购德国长飞亚品牌，获得了全电动技术知识与人才，提升了其在全电动技术领域的研发能力。2017 年，公司在 德国慕尼黑设立研发基地，主攻全电动注塑机、工业 4.0 集成技术；与亚琛工业大学（RWTH）合作开发智能控 制系统。

3.4 他山之石：持续精进产品力和全球化布局是恩格尔的成功之道

深耕注塑机行业 70 余年，全球领先的注塑机制造商。1945 年恩格尔公司在奥地利 Schwertberg 创立，1959 年生产第一台注塑机。1970 年代，Engel 开始进军国际市场。1977 年，恩格尔在丹麦设立了首个海外生产工厂， 2000 年捷克工厂开幕，2001 年韩国工厂开幕，2007 年在中国上海设立大型机器工厂。至 2013 年，公司拥有遍 布全球的生产基地，位于奥地利、捷克、德国、中国和韩国，还有 29 个分布于全球的子公司。

2022 年达历史营收高峰，下游医疗及包装领域需求持续走高。恩格尔 2022/23 财年营收为 17 亿欧元，为该 公司历史最高的营收，较上一年的 15 亿欧元的营收同比增长 13%，系受益汽车、医疗、包装等行业领域的大需 求量，以亚洲以及北美和南美地区的需求为主。2023/24 财年营收为 16 亿欧元，较上一年同比增长-6%，系整 体注塑机市场的萎缩，下游医疗及包装行业需求贡献主要收入，系美洲地区对糖尿病治疗产品生产的高需求及 欧洲包装行业的上行趋势。

公司注塑机产品主要分为 Duo 系列二板注塑机、电动系列曲杆式注塑机、Victory 系列无拉杆式注塑机和 Insert 系列无拉杆式立式注塑机。Duo 系列侧重于大吨位二板式注塑机，锁模力 3500-55000kN；电动系列专注 高端电动注塑机，锁模力 300-6500kN，适用于包装行业和医疗技术领域的应用；Victory 系列结构紧凑成本较低， 锁模力 280-5000kN，适用于各种技术注塑应用和工艺；Insert 系列实现符合人体工程学的嵌件包封注塑，锁模 力 300-3000kN。

恩格尔注塑实现自动化，一站式提供完整的生产设备。恩格尔自动化机械手产品组合包括 viper 线性机器人， 浇注器及 easix 关节式手臂机器人，注塑自动化大幅提高注塑生产效率。各个层面的注塑自动化能力：从注塑机、 机械手和传送系统到外围设备，所有流程和组件均得到理想的协调。恩格尔目前已有 40 年注塑自动化经验， 25,000 台机械手和自动化解决方案已在全球范围内安装实行。

恩格尔集团深耕中国市场 20 年，持续战略布局。恩格尔集团目前在欧洲、北美和亚洲（中国和韩国）拥有 9 家生产工厂，是在近 20 年成为第一家在上海开设工厂的欧洲注塑机制造商。针对亚洲市场需求，恩格尔集团 于 2014 年创立第二品牌——WINTEC 赢泰并于江苏省常州市建立了中国第二家工厂。WINTEC 于 2023 年开启 中国常州工厂三期扩建项目，积极响应恩格尔集团在中国市场的战略布局。2024 年， WINTEC 推出两款全新 注塑机——液压二板注塑机 t-win SE 和全自动高精密注塑机 e-win SE，可应用于汽车、家电、医疗、电子等下 游应用领域，满足市场多样化需求。

分析全球注塑机龙头恩格尔的成长之路，我们发现，得益于与头部客户的深度绑定，恩格尔的新技术研发 持续领先行业，不断精进产品力；同时，恩格尔坚持全球化布局，规模效应和全球影响力持续增加，值得国内 注塑机企业借鉴学习。

编辑：火腿肠