2025年农林牧渔行业春季投资策略：消费复苏驱动农产品需求回暖，畜禽宠物全面受益

生猪：供给仍未完全恢复，消费复苏对猪价形成支撑

概况：生猪供给仍未恢复，集团场出栏占比持续提升

2024年我国生猪存出栏下降猪价上行，生猪养殖市场规模提升至1.5亿元。受2023年行业亏损及冬季非瘟疫情产能去化影响，2024 年猪周期反转，全年我国生猪出栏7.03亿头，同比-3.3%，年末生猪存栏4.27亿头，同比-1.6%，全年生猪均价16.8元/公斤，同比 +11.8%。我们根据猪价、出栏量及均重测算，2024年我国生猪养殖市场规模达1.5万亿元，同比+11.2%。

非瘟之下规模场出栏占比持续提升。非瘟毒株持续变异，散户自繁自养难度加大，规模场防控能力更强，非瘟影响之下集团出栏 增量散户逐步退出为大势所趋，农业农村部预计2024年我国生猪养殖规模化率达70%（年出栏500头以上的规模养殖占比），2030 年达83%， 2017-2024年我国生猪出栏TOP20市占率由7%提升至31%，规模场出栏占比持续提升。

能繁存栏缓慢增加，生猪存出栏仍未完全恢复。据农业农村部，2024年12月我国能繁存栏达4078万头，较2024年4月3986万头低 点+2.31%，产业能繁扩张相对偏谨慎。从生猪存出栏看，2024Q4我国生猪存出栏分别为4.27/1.82亿头，均低于2023Q4，生猪存出 栏仍未完全恢复，2025年猪价仍有支撑。

年后淡季猪价开启下行，二育及仔猪涨价对猪价形成托底

年前生猪加速出栏，供给压力前置分散释放。据涌益咨询，2025年1月全国生猪销售均价15.78元/公斤，环比+0.45%，同比 +10.58%。涌益监控样本2025年1月日均屠宰量20.56万头，环比+11.23%，同比+8.33%。行业对年后猪价预期悲观，2024年12月及 2025年1月均加速出栏。受年前生猪出栏加速超卖影响，年后猪价下行压力或部分前置释放缓解。

年后淡季猪价或开启阶段性下行，二育及仔猪价格上涨对猪价形成托底。据涌益咨询，截至2025年2月6日，全国生猪均价15.38元 /公斤，同比+0.35元/公斤，较春节前-0.47元/公斤。春节后步入猪肉消费淡季，生猪屠宰量逐步恢复正常，猪价或逐步开启下行。 但仔猪价格相对高位运行或刺激养户由外购仔猪育肥转为二次育肥进而对猪价形成托底，预计年后猪价下行空间有限。

消费复苏驱动猪肉需求回暖，生猪板块低位配置价值显现

宏观消费向好驱动猪肉消费回暖。2024年9月以来我国宏观政策持续加码，对宏观经济及居民消费进行强力支持。据国家统计局， 2024年12月我国服务业商务活动指数52.0%，月环比+1.9pct，社会消费品零售总额当月同比+3.7%，社会消费品零售总额中餐饮收 入当月同比+2.7%。宏观消费向好驱动猪肉消费回暖，对猪价形成支撑。

白鸡：需求趋势向上禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现

禽肉消费趋势向上，白鸡出栏增量明显

我国肉类消费趋于多元，禽肉消费占比持续提升。2024年我国畜禽肉类产量合计9663万吨（同比+0.2%），其中猪/禽/牛/羊肉产 量分别为5706 /2660 /779 /518万吨，分别同比-1.5%/+3.8%/+3.5%/-2.5%。从表观消费占比看，我国肉类消费趋于多元，禽肉及牛 肉消费占比持续提升，2014-2024年我国禽肉消费占比由19.6%提升至26.3%。

白鸡出栏稳步增长，消费韧性十足。我国肉鸡消费主要包括白羽鸡、黄羽鸡和肉杂鸡，2023年我国肉鸡出栏量增达130.22亿只， 其中白羽肉鸡占比达55.25%。2020年以来我国生猪供给逐步恢复背景下，白鸡出栏仍呈增长态势，具有较强需求韧性，据卓创资 讯，2024年我国白羽肉鸡屠宰量达86.46亿只，同比+2.57%。

白羽鸡祖代更新恢复，海外禽流感扰动再起

我国白羽鸡祖代种鸡引种更新恢复，供给充足。2022年5-12月海外禽流感致我国白羽鸡祖代引种受阻，国产种鸡趁势替代，2024 年白羽鸡海外引种恢复，2024全年我国白羽祖代种鸡更新量达150万套，其中国产品种占比由2023年42%下降至2024年31%，白羽 鸡祖代产能供给充足。

白羽鸡祖代引种恢复，2024Q4旺季白羽肉鸡供给仍偏紧

海外禽流感疫情再起，扰动国内白羽肉鸡供给预期。2024年11月以来美国俄克拉荷马州种鸡场再度出现高致病性禽流感疫情 （2024年中国祖代白羽鸡引种均来自俄州，田纳西等其他三个种禽生产州具备种鸡出口条件但未有出口记录），根据中美引种协 定，发生高致病性禽流感疫情的州需暂停出口至少三个月，无疫情可恢复出口。此外新西兰部分鸡场亦爆发高致病性禽流感疫情 而暂停家禽出口。2024年我国白羽祖代种鸡国外品种占比达69%，海外禽流感疫情再起或对国内白羽肉鸡价格有所提振。

宠物：消费升级叠加关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化

国内宠物消费市场空间广阔，宠物食品消费持续升级

城镇宠物犬猫数量增加，宠物消费市场规模持续增长。据宠物行业白皮书，2024年宠物数量1.2亿只，同比+2.1%，其中犬5258万 只，同比+1.6%，猫7153万只，同比+2.5%。2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元，同比+7.5%，2015-2024年CAGR达13.3%， 预计2025-2027年市场规模增速保持10%以上。据欧睿数据，预计2025-2028年全球/中国宠物食品市场规模CAGR为5.46%/9.64%， 中国市场景气度高于全球，2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿人民币，对标美国（近600亿美元）仍有较大提升空间。

消费态度趋于理性化，单宠消费投入升级。（1）宠主呈年轻化趋势。00后宠主持续攀升，占比为25.6%，同比+15.5pct。90后宠 主仍是养宠主力军，占比为41.2%，同比-5.4pct。（2）单宠年均消费额增长。2024年单只宠物犬年均消费2961元，同比+3.0%， 单只宠物猫年均消费2020元，同比+4.9%。（3）消费态度趋于理性化。32.2%的宠主表示只考虑实用性产品，23.9%的宠主表示实 用性和价值比流行更重要，17.2%的宠主表示品质比品牌重要，15.5%的宠主表示只考虑优质的产品，高品质、高实用性的产品更 受青睐。

宠物食品进出口关税壁垒加剧，国货崛起逻辑持续强化

美国宣布对中国商品加征10%关税，国内市场主驱动逻辑持续强化。2025年2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对所有进口自 中国的商品，美国将在现有关税基础上加征10%的关税。2024年12月中国宠物食品出口额达9.34亿元，同比+14.91%，其中主要出 口国为美国、欧盟等，在高关税背景下，预计后续出口增速或将放缓，国内市场主驱动逻辑持续强化。

饲料：国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格

我国饲料总产值超1.4万亿元，生猪存栏恢复驱动饲料生产回暖

我国饲料总产量稳步增长，2023年总产值超1.4万亿元。2010-2023年我国饲料产量由1.62亿吨提升至3.22亿吨，CAGR达5.42%，总 产值由0.49万亿元提升至1.40万亿元，CAGR达8.36%，饲料产量及总产值均实现稳定增长。细分品类看，猪料及禽料合计产量占 比达86%，猪/蛋禽/肉禽/反刍/水产/宠物饲料销量分别同比+10.1%/+2.0%/+6.6%/+3.4%/-4.9%/+18.2%。

生猪存栏恢复，饲料生产逐步受益。受非瘟及养殖亏损影响，2024Q1我国生猪存栏降至4.09亿头，达2021Q1以来低位，受生猪产 能回调等因素影响，2024前三季度我国饲料产量2.28亿吨（yoy-4.3%），其中猪/蛋禽/肉禽/反刍/水产/宠物饲料销量分别同比6.8%/-5.9%/+0.5%/-2.8%/-11.4%/+12.4% 。2024Q2以来生猪存栏逐步恢复，猪饲料产量月环比恢复增长。

海外饲料蓝海市场，强劲需求支撑价格上行

亚太、拉美饲料行业规模大且景气度高，非洲有望在低基数上实现高增长。（1）分地区：2023年亚太、拉美饲料产量较大且同 比增长。根据Alltech《Agri-Food Outlook 2024》，2023年全球饲料产量12.87亿吨，同比-0.20%，其中亚太/拉美/非洲/大洋洲饲料 产量4.75/2.01/0.51/0.11亿吨，同比+1.40%/+1.24%/+1.94%/+3.71%，亚太地区增长系反刍料产量增长，拉美地区增长系水产料、禽 料和猪料出口量增加。（2）分国家：预计亚太地区多国饲料产业正在快速崛起。2023年中国/美国饲料产量2.63/2.38亿吨，市占 率达20.42%/18.51%，饲料行业体量远超其他国家，增速表现稳健。巴西、印度、俄罗斯饲料行业体量相对较大，2023年产量增 速表现亮眼。考虑亚太（同比+1.40%）增速高于中国（同比+0.76%），预计该地区其他国家正在高速成长，饲料行业景气度较高。

大宗：伴随饲用消费走高，饲料原料需求端回暖

国内玉米：进口减少，饲用及工业消费增加，国内玉米需求回暖

农业农村部预计2024年10月至2025年9月国内玉米进口量同比减少，消费量同比增加。玉米传统售粮高峰期市场交易活跃，销售 进度同比偏快，农户在春节后的售粮压力得到缓解。考虑玉米饲用和深加工需求仍保持高位，叠加中储粮持续进行收购，玉米价 格底部支撑较强。

2025年1月USDA发布全球农产品生产报告，预计2024/2025年中国玉米库消比为65.87%，同比2023/2024年改善。2020/2021- 2024/2025年中国玉米库消比逐步下降，库存压力逐步缓解，叠加存在成本托底支撑，预计价格有望逐步止跌回升。

全球玉米：全球减产叠加库消比改善，价格有望企稳回升

2025年1月USDA发布全球农产品生产报告，预计2024/2025年全球玉米库消比为23.69%，环比2023/2024年显著改善。考虑厄尔尼 诺天气致多国玉米单产下滑，全球玉米减产预期强烈，对价格存在向上支撑。

国内大豆：进口减少，食用消费增加，预计价格有望稳中回升

农业农村部预计2024年10月至2025年9月国内大豆进口量同比减少，食用消费量同比增加，叠加中储粮持续开展储备挂牌收购和 竞价采购，预计现货市场价格有望稳中回升。

2025年1月USDA发布全球农产品生产报告，预计2024/2025年中国大豆产量2065万吨，同比-0.91%，进口量1.09亿吨，同比2.68%，压榨量1.03亿吨，同比+4.04%。

国内小麦：随玉米价格走高，小麦替代玉米的饲用消费性价比显现

通常情况下，小麦比玉米高150元/吨以内时（大约对应比价为≤1.06），小麦具备饲用消费替代优势。 （1）猪料：小猪料小麦替代玉米的比例为0-20%，母猪料替代比例为20%-30%，育肥猪料替代比例为最高可达100%。（2） 禽料：蛋禽小麦替代比例低于肉禽，比例25%-30%。理论上，鸭料、肉鸡料替代比例最高可达100%。（3）水产料：小麦刚性 添加比例一般为20%，几乎不使用玉米。

国内水稻：国内消费及库存压力较大，预计价格以低位运行为主

2025年1月USDA发布全球农产品生产报告，预计2024/2025年中国水稻产量1.45亿吨，同比+0.46%，期末库存1.04亿吨，同 比+0.49%，库消比抬升至71. 14%，国内水稻消费总额下滑，库存压力较大，预计价格仍以低位运行为主。

报告节选：

编辑：火腿肠