2025年机械行业年度策略：重视预期向上板块弹性

3C设备：创新大周期将临，关注AI+折叠屏+智能头显等新产品

3C设备：投资要点

智能手机终端需求持续复苏，国产品牌表现强势。2024年第一到第三季度，全球智能手机出货量分别为2.89、2.85、3.16亿部，分别同比增长7.7%、7.6%、4.0%。2024年全球智能手机出货量持续正增长，反映出终端需求明显好转，有望带动消费电子产业链复苏。国产品牌表现强势，根据信通院数据，2024年1-10月，国内市场手机出货量2.50亿部，同比增长8.9%，其中国产品牌手机出货量2.11亿部，同比增长16.7%，远超行业平均水平。

关注新工艺、新产品。中长期来看，AI终端、智能眼镜、折叠屏等新工艺、新产品有望打开新空间，核心设备供应商具有增长弹性。此外，Mini/MicroLED等新型显示技术商用化步伐加快，上游投资旺盛；AR/VR设备的推出有望带动新型显示面板中长期繁荣。

25年有望迎来iPhone更新大年。据彭博社记者消息，苹果或将在明年的iPhone 17系列中引入一款新机型，以更为轻薄的机身作为主要卖点。我们认为，明年iPhone 17系列更新变化较大，相关组装检测设备也将迎来较大规模的更新，拉动3C设备需求提升。

AIPC、AI手机有望带动3C产业链再次腾飞。我们认为，AIPC、AI手机等有望率先在C端放量，带动新一轮消费者设备换新热潮，并有望向B端持续渗透。AI+设备将带来新的产线需求，也将带来组装、检测方式的升级迭代，3C设备企业将受益于设备更新周期带来的产线建设及升级需求，同时AI服务器等基础设施建设也将为设备企业带来增量。

机器人：AI为魂，加速落地

人形机器人通常用于日常生活环境，协助人类完成复杂和多样的工作 。 随着工业机器人相关技术的日趋成熟，人们对机器人技术智能化本质的认识日益加深。机器人技术向人类生产、生活的各个领域的渗透。与工业机器人相对固定的作业环境不同，人形机器人通常使用于人类的日常生活环境中。人形机器人具备类似人类的感知、决策、行为以及拟人化的移动特性，从外观上更加容易被使用者接受并产生亲切感，因此能够在人类所在的环境中与人类和谐相处，协助人类完成复杂和多样的工作。

人形机器人具有显著的优势，是国家科技综合水平的重要体现。人形机器人又称仿人机器人或类人机器人，指具有人的形态和功能的机器人，具有拟人的肢体、运动与作业技能，以及感知、学习和认知能力。人形机器人具备人类的外形特征和行动能力，可以采用双腿行走方式，通过手臂和身体的协调完成一些简单的功能，以及通过简单的语言和人类交流。与传统的机器人相比，人形机器人具有显著的优势。人形机器人建立在多学科基础之上，综合运用机械、电气、材料、传感、控制和计算机来实现拟人化的功能，环境适应更通用、任务操作更多元、人机交互更亲和，是国际公认的机器人技术集大成者，是一个国家科技综合水平的重要体现。

油服设备：上游资本开支持续增长，关注非常规油气及中东等海外市场

油服设备：投资要点

国际油价位于高位，全球油服市场或将保持较高景气度。2020年全球油气上游资本开支下滑至3260亿美元，是10年最低水平；而后资本开支逐年上升，2023年同比增长9%。2024年国际油价维持相对高位运行，带动资本支出呈现复苏态势，预计2024年全球油气上游资本开支将继续同比增长7%，达到5700亿美元左右。随着油气上游资本开支持续增长，我们预计全球油服及相关设备行业将保持较高的景气度。

关注非常规油气勘探开发。我国原油、天然气消费量维持高位，原油自给率从2009年的50%下降至2022年的不到30%，天然气自给率从2009年的95%下降至2022年的不到60%。

国家能源局印发的《2024年能源工作指导意见》指出，坚持把保障国家能源安全放在首位，要求持续巩固油气产量，强化“两深一非一稳”重点领域油气产能建设。非常规油气开发持续发力，“十四五”期间，预计中国石油非常规原油与天然气产量分别比“十三五”末增长2倍和3倍。建议关注在非常规油气设备，尤其是电驱压裂设备领域技术领先的企业。

关注中东、亚洲地区资本开支。根据IEA测算，来自中东、亚洲地区的国家石油公司（NOCs）在2017-2024年增长了50%以上，贡献了2023、2024年油气上游资本开支的绝大部分增量。增量主要来自于中石油对常规油气的勘探和非常规油气的开发、沙特阿美对天然气产量的扩张、UAE对新酸性气田的开发等。中东、亚洲地区NOCs成为资本开支提升主要动力，建议关注在中东、亚洲重点地区有业务布局的油服设备企业。

工程机械：设备更新周期逼近，出口保持高景气，关注国内需求的边际改善

工程机械：投资要点

行业深度调整第四年，工程机械行业筑底有望复苏、企业营收业绩边际企稳。随着存量市场+增量市场+海外市场三方面的发力，预期在2025年行业窄幅波动，国内企稳，海外整体出口增速企稳，缓慢复苏值得期待，关注结构性机会：产品、出海、利润修复。

更换需求：设备更新叠加环保政策，周期拐点将至。根据Wind数据，2024年M1-11挖掘机械内销9.12万台，同比增长10.8%；出口9.05万台，同比下降5.66%；共销售挖掘机械18.18万台，同比增长1.93%。在本轮周期中，2023年挖机内销相比于2020年高点下降69.3%，内销大幅下滑是累计销量下滑的主要原因；受更新+环保+补贴政策，预计将加速行业老旧设备更换进程，预计2025年后设备更新需求逐渐释放。

国内需求：地产/国债政策频出，国内需求有望支撑。1）信贷层面：货币供给及社融增速触及历史新低，微观主体信心偏弱财政需进一步发力。2）地产：地产销售低迷拖累工程机械下游需求，政策不断刺激有望促进房屋出售。3）基建：基建维持较去年增长速率，在能源与交通方面固定资产投资力度较大。4）采矿：金属价格维持高位，采矿业固定资产投资同比整体正增长。

海外需求：2024年1-10月我国工程机械整机+零部件出口金额433.14亿美元，同比增长6.12%，出口增速逐年回落，关注出海结构性机会。

市场空间与格局：全球市场规模为国内三倍，全球行业集中度较高，前20企业占前50企业销售额的80%以上。格局较为稳定。卡特彼勒、小松全球龙头地位稳固，中国企业在海外站稳脚跟。

2024M1-10从结构角度：1）区域结构：从各地区占我国出口总额比重看，亚洲我国最大的工程机械出口市场，亚洲_172.96亿美元_+6.69%，欧洲_109.95亿美元_+0.23%，美洲_85.74亿美元_+6.16%，非洲_47.33亿美元_+28.19%，大洋洲_14.94亿美元_-13.96%；从区域角度来看，拖累行业需求的区域为欧洲与大洋洲。2）产品结构：零部件_100亿美元_-0.31%，挖掘机械_72.18亿美元_-4.05%，起重机械_40.48亿美元_+10.82%，工业车辆_69.15亿美元_+13.44%，混凝土机械_14.41亿美元_+16.28%，铲运机械_37.50亿美元_+5.78%；从产品角度来看，主要拖累项为零部件与挖掘机械。

预判：海外整体出口增速企稳，关注核心产品结构性差异变化：产品、区域。

工业气体：静待下游需求提振，工业气体触底回升

工业气体：投资要点

大宗气体价格承压： 1）液氧：供应方面，据隆众数据预测，液氧淡季市场愈发明显，空分产能利用率呈下降趋势，短期来看上游库存压力仍存，操作上多以降库为主；需求方面，淡季需求疲弱，加之钢厂效益下滑，检修减产意愿提升，后期液氧需求或将持续减弱。综上，淡季市场下，液氧价格将呈阶梯式下行。 2）液氮：短期液氮市场整体供应充裕，多地区需求弱势，局部少量收货，难以影响周边市场，供需失衡下，短期液氮市场整体仍以窄幅下行主导，局部或有微涨。 3）液氩：需求较难改善，供应相对充足，供需差逐步拉大，后续价格继续承压。 静待下游需求提振，工业气体触底回升。大宗气体市场受季节性因素影响价格有所回落，但随着国家经济政策的发力和下游需求的逐步复苏，价格有望回升。

船舶：小幅波动不改大周期持续向上演绎趋势，期待油船、散货船周期接力

船舶：投资要点

船舶订单小幅波动不改周期持续向上演绎趋势。9月全球新接订单同比-36%，10月同比-41%，我们认为年末下降是季节性规律。从季节性上看，年末月份订单下降属于正常情况（21、23年都是）。2024年1-11月，全球新接订单数量已经赶超2021全年，2021年为1.42亿载重吨，2024年1-11月全球新接订单达到1.52亿载重吨（累计同增20%），成为近十年历史最高水平。2024年的新接订单饱和，或至少保证了2027年的收入体量。

静待散货船大规模更新，迎来订单的新高峰。从需求端来看，散货船船龄最小，平均船龄仅12岁，15岁以上的散货船仅占25%（油船占53%，集装箱船占45%），散货船更新没有其他船型急迫。从供给端来看，新产能（或复苏产能）逐步释放，散货船建造难度相对较低，成为小船厂竞争的标的。下降幅度较大的船型也主要是中小散货船。我们认为散货船大规模更新仍需要3年以上，体量有4亿载重吨。目前散货船价下跌或对中国船舶、恒力重工等的远期利润影响较小。

出口链：24年基本面显著改善，期待25年登新台阶

出口链：投资要点

出口公司2024年显著变好，营收同比提升。2023年是海外库存消化需求疲软状态的一年，2024年经过去库存后补库存需求得到释放。消费品出口链：2024Q1-Q3单季度营收来看，营收同比+14%/+27%/+26%，营收环比+17%/+19/+0.2%，可见从营收来看，消费品出口链实现了基本面的显著反转；工业资本品出口链：2024Q1-Q3单季度营收来看，营收同比+1.7%/+1.3%/+13%，营收环比+0.7%/+18/-8%，整体来看，营收情况好于2023年，23Q3负增长基数较低，因此24Q3增长显著，预计24Q4情况相似。

出口公司2024年业绩修复。消费品出口链：2024Q1-Q3单季度业绩来看，业绩同比+35%/+34%/+24%，业绩环比+152%/+40/-13%，消费品出口链业绩增速修复，23Q4基数较低，24Q4业绩增速有望持续提升。工业资本品出口链： 2024Q1-Q3单季度业绩来看，业绩同比+12%/+9%/+42%，业绩环比+48%/+34/-21% ，工业资本品出口公司业绩较为稳定，尤其是在23Q2高基数背景下24Q2仍有增长，显示出韧性。

亮点行业：1-10月累计：电动工具同比+18.7%，高尔夫球车同比+24.6%，割草机同比+33%，注塑机同比+17.7%，挖掘机降幅继续收窄，集装箱同比+106.7%。

通用：期待政策端发力，挖掘细分景气方向

细分板块观点：

控：产品平台化能力为业内公司主要竞争能力。①关注新产品研发与产品推广：大型伺服、大型PLC等。②关注新市场开拓：一方面关注下游新领域拓展（例如半导体设备、机床设备等高端领域），另一方面关注出口战略。

机床刀具：耗材属性、国产替代为基，出口打开成长空间。①关注新产品研发与市场开拓：产品迭代能力，3C、风电、航空航天等领域客户拓展。②关注整包项目进展（商业模式升级）：自产刀具占比与项目合同体量等。③关注出口市场开拓：出口市场战略、出口增速等。

机床：政策支持，带动全产业链国产替代进程，国产中高端机床迎来发展契机。我国机床在精度、稳定性等方面尚与国外机床有差距。出于供应链安全考虑，国产机床接受度提升，终端客户积极对接。整机层面关注拳头产品优势明显的机床厂，核心零部件层面关注数控系统、丝杠等卡脖子环节。

叉车：锂电化+国际化+后市场发展，推动叉车利润端增长。重点关注国内为订单变化，以及高基数背景下业绩增速表现。

注塑机：国内订单边际变化明显，电动注塑机渗透率提升，海外市场大有可为。①关注国内需求复苏节奏，注塑机下游与经济、消费强相关。②关注技术升级进程，液压注塑机头部企业市占率较高，竞争激烈；电动注塑机渗透率提升，国产厂商加大研发。③全球经济发展降速背景下，性价比更高的中国品牌海外市场青睐度提升，海外市场大有可为。

工业机器人：行业持续磨底，国产化率提升。从下游行业来看，预计汽车、锂电、电子等行业有望复苏。一般工业如中厚板焊、激光焊的金属加工市场以及民生相关如食品饮料、化学制品、小家电等市场需求预计也会有所回暖。①焊接机器人、涂层机器人：尚与国外有较大差距，关注此细分领域国产替代进程。②多臂机器人：AI的应用将有望推动传动单臂机器人向多臂机器人进展。

缝制机械：2024景气上行，2025期待产品与市场突破

2024景气上行，企业效益明显改善，质效平稳恢复。在行业经济经历连续两年下行后，2024年迎来了触底回升的周期性增长动力。前三季度，我国缝制机械行业抢抓下游需求回升和周期性发展机遇，积极开拓内外市场，加快数字化转型，在上年较低基数上，行业生产、销售、出口、效益等主要指标同比均实现由负转正，市场活力和经营信心积极恢复，取得了恢复性增长和高质量发展的良好开局。2024年前三季度，行业产销规模较快回升，带动企业质效明显改善。

2025年期待产品与市场突破 。2023年杰克股份推出“快反王”缝纫机，凭借其搭载九脑章鱼芯片和大力猿电机的AMH面料自适应系统，成为智能缝纫技术的新标杆。作为一款脱胎于平缝机的所谓“新品类”“新物种”，杰克快反王主打极厚、极薄、极弹三种极端面料的连续缝纫，也就是业内常说的“厚薄通吃”。2024年6月16日，杰克快反王全球发布会举行，截至6月16日20点，杰克“快反王”凭借其出色的“快反能力”，受到市场追捧，全球预定超14万台。2025年期待杰克股份新产品和海外新市场的突破。

核电设备：景气度高企，四代堆有望打开成长空间

核电具备多项优点，对实现“双碳”具有重要意义 。核能发电不向大气排放二氧化碳等温室气体，不排放二氧化硫、氮氧化物等有害气体，相比水电、太阳能、风电等清洁能源，核电具有占地面积较小，年发电小时数高、发电量大，对电网影响小等特点。在全球范围内，核能不仅是实现双碳战略目标的重要支柱能源，更被视为能源现代化产业的工业技术集大成者，对能源清洁低碳转型和科技转型变革具有战略性带动作用。

受安全事故影响较大，多年来全球核电平稳发展 。 纵观全球核电自上世纪90年代以来的发展，可以发现核电总装机容量处于平稳上升的态势。1990年全球核电装机容量为318.3GW，到2022年末约为393.7GW，发展32年来核电总装机量的年均复合增速仅为0.67%。从2003年开始全球核电曾迎来快速发展期，2003年全球核电开工建设容量仅0.2GW，此后连年上升，2008年开工建设的核电容量达到10.7GW，此后连续2年均保持在10GW以上。但是2011年发生的福岛核泄漏事故中断了这一发展势头，当年新开工的核电容量仅1.9GW，关停的核电容量却达到了11.4GW。

轨交设备：营业里程持续增长，轨交装备迎来新机遇

运营车辆在特定轨道上行驶，具备运量大、速度快、安全高效等特点 。轨道交通是指运营车辆需要在特定轨道上行驶的一类交通工具或运输系统，通常我们把这类交通方式简称“轨交”。轨交一般具有运量大、速度快、安全、准点、保护环境、节约能源和用地等特点。广义上的轨道交通是指各种由火车、铁路、车站和调度系统（包括调度设备和调度人员）所共同组成的路面交通运输工具，包括一切传统铁路系统和新型轨道系统；而狭义上的轨道交通一般特指城轨，即城际轨道交通和城市轨道交通两大类型。

轨交可分为传统铁路、城轨、城际三大类。 根据服务范围差异，轨道交通可以分为传统铁路、城市轨道交通与城际轨道交通三大类型，其中传统铁路包括普通铁路与高速铁路，城市轨道交通主要包括地铁、轻轨、有轨电车、磁悬浮列车等，而城际轨道交通作为一种新兴的轨道交通类型，介于二者之间，一般采用传统铁路技术，也有部分城际轨道采用地铁系统技术。

报告节选：

编辑：火腿肠