2025年两轮车行业前瞻专题：两轮车市场共识与分歧展望

2024：预期先行能否兑现？

预期共识①：以旧换新驱动需求转好

我们认为： 25年行业增量的最大看点在于“以旧换新”的边际拉动。 新国标带来的增量意义预计低于上轮。区别在于，19年新国标规范电自电摩带来大量强制换车需求；25年新国标由安全性主导，更偏补丁升级，强制替换的意义不可同日而语。 我们中性预计，25年以旧换新可为行业带来10-15%增量。 ❶参考24年10-12月以旧换新月均销量45万台，预计25年换新销量可达540万台（参考24年销量4920万台，对应增速约10%）；考虑国补扩容加码，参考12月单月销量，若以单月60万台线性外推，预计25年换新销量可达720万台（对应增速约15%）。

若再考虑以旧换新核心目的“对存量锂电车型风险隐患的处置”，亦可对应25年约20%的可观增速空间。❷参考当前存量锂电车的前置替换需求（从补贴铅换锂、锂电池健康评估等可见），若以电动两轮车3-5年替换周期计，25年对应潜在可替换的存量锂电车达2271万台（21-22年合并，对应年均销量约有20%增速空间）。

预期共识②：马太效应仍有空间

我们认为：基于行业现存格局，行业CR10已近90%，长尾企业出清将为头部梯队带来另一增量空间。 从白名单企业份额，14家入围企业销量合计占比85-87%，同样带来约10%的出清空间。新国标、国补及白名单政策皆有望提升行业集中度。新国标从严要求生产厂商质保，需具备整车及关键部件生产、检测及质控能力；以旧换新虽不与白名单强制挂钩，但鼓励购买白名单企业新车；本轮合规红利下，消费者与经销商将给与头部品牌更高的信任度。

聚焦CR2: 上轮新国标期份额变化显示(19-23年)：格局红利于CR2集中释放，带来“CR2从30到50%，CR2之余皆被稀释”的结果。 当前：CR2本身仍有空间( 对标空调CR2>70%)，而出清规模和节奏则取决于25年起合规监管的执行力度。我们假设本轮政策变革推动行业尾部出清5/7/9%、腰部出清1/3/5%，即能带来格局集中度CR2由50%提至56-64%，CR10由85%提至90-94%的结果。

2025：市场分歧如何走向？

市场分歧①：补库节奏是否变化

综上：24年行业需求滑坡三大因素中（①需求疲弱②国检影响③政策切换），国检影响和政策切换等一次性因素已不复存在，25年需求高度取决于政策和库存两大变量的弹性；考虑政策带来需求转好+格局优化已有共识，1月也已落地（超预期加码）；当前补库有望成另一待落地催化（节奏效果等尚未形成共识）。 我们认为：25H1的补库需求，带来厂商出货进一步优于终端动销。 春节后销售将成第一验证/催化节点：24年库存触底+1月政策落地，厂商旺季前开启铺货，更有2月春节错期返工助推； 后续将看厂商推新节奏：我们预期H1国补刺激渠道集中补库旧国标车，H2将有新国标车的提货销售验证。

更需强调： 年初头部公司对政策反应已更为顺畅（11月换标预演爱玛最优、1月雅迪已追赶拉平，认证阻力不再）；新旧国标的产品差异（更贵、更重）也支撑Q1旧国标补库成为催化。 爱玛：24年经营稳健推新积极，3C认证数量领先，开年补库确定度高。 雅迪：24年产品渠道调整、3C认证落后爱玛，25年1.1-1.20期间已快速取得62个产品认证，低基数下预计补库更具弹性。

市场分歧②：头部之间份额竞争

格局集中再现，市场关注谁能抢得更多份额。 近年核心梯队步入竞争分化：从近年头部公司业绩量价反复可见（价格战和高端化并存），行业已在产品/渠道/产能/上游等开展全方位竞争，短期份额我们可参考推新节奏、渠道策略、定价诉求加以预判。 推新节奏：雅迪因24年渠道调整预计对推新最为积极时点更早；爱玛重在以旧换新，预计新品Q1发布；九号与爱玛类似； 渠道承接：从增速看，爱玛、九号25年扩店动机更强，叠加单店销量处行业前列；雅迪、爱玛当前渠道最多，资质及数量更易承接国补红利； 定价承接：考虑国补核心拉动3000元主流价格带需求，雅迪、爱玛的大众性价比定位和SKU分布更易承接换车需求。

我们认为： 综合价格优势&扩店动机等，当前爱玛的份额提升相对确定、雅迪的积极诉求（产品策略调整+积极推新+渠道运营及研发投放积极提效）大概率牵引份额边际回暖、九号则紧抓年轻化心智壁垒进一步从二线突围；同时市场也需警惕，濒临出清的小品牌借旧国标车低价竞争以阶段性争取份额的局面。 反观近年价格战和高端化并存，反映一方面打造差异化产品才是优秀品牌占领用户心智的核心策略（诸如九号智能化、雅迪冠能、爱玛Max、台铃云动力）；另一方面直面大量传统玩家，价格或性价比竞争又是品牌方保护份额的有力方式。最终份额，取决于品牌方需求挖掘和经营能力的长期差异。

市场分歧③：盈利弹性能否兑现

我们预计，25年行业均价受益产品结构抬升：供给端新国标车成本小幅抬升、需求端国补拉动产品结构升级；单车盈利的不确定性在于：全年存在旧国标车的价格压制（12月停止销售），以及考虑小品牌可能出现的低价竞争（借旧国标车低价竞争以阶段性争取份额）； 考虑政策出台已有平横（对新国标车补贴更多），我们认为单车盈利至少短期无太大下滑风险。

长期盈利仍需关注：产品结构提升（外观升级+四电升级+智能升级）在3-5年维度能否传导顺畅。 拉长3年，CR3品牌（雅迪、爱玛、台铃）3K及4K+中高端价格贡献度皆有可观提升，外观和四电打造已成核心手段；更有九号、小牛直接主打4K+定位，预计进一步加速轻智能化的下放普及; 从单车看，雅迪均价不输行业但单车净利低于爱玛，如改善α释放意味着更大的盈利空间，盈利弹性释放的具体落地亦是公司值得关注的超预期点。

市场分歧④：高端九号能否受益

市场担忧九号定位高端未能充分受益本轮β，我们提示新变化下25年白名单扩大+国补加码+公司推新拓店的几重预期差:白名单增补可能：公司生产能力和产品品质合格，25年存纳入白名单可能； 4k+边际受益：考虑补贴扩容及江苏湖北已先行加码中高端补贴力度，九号RideyPower智能铅酸系统保障电池安全和提升续航、所有产品基本配备4G北斗，生产成本将无明显压力，相关产品有望于政策替换中受益； 公司推新拓店：产品推新（向上升级+向下拓圈），25年新品将搭载真智能3.0技术（EPS车身稳定、AI视觉辅助、Moledrive2.0等强化智能优势），并发力女性与大学生，通过技术下放IP联名向更广圈层扩展；渠道进取，预计24年门店7000+较上年约4500家已有大幅提升，25年预计进一步拓至9000家。

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