2025年老铺黄金研究报告：稀缺品牌，独占鳌头，扶摇直上

行业分析：古法黄金—— 黄金珠宝里的优质赛道

中国珠宝市场稳步增长，古法黄金市场增速明显快于行业大盘

中国公民购买力不断提高及对日常佩戴的需求多样化，中国珠宝市场稳步增长，复合年增长率为7.2%。根据公司招股书披露的数据，随着国 内消费者购买力的提升，预计中国珠宝市场2023年至2028年将以6.8%的复合年增长率增长，于2028年底前达到总销售收入人民币11,400亿 元。 根据公司招股书披露的数据，2023年黄金珠宝市场占珠宝市场63.2%的最大份额，预计2028年将达到人民币8,110亿元，9.4%的复合年增长 率增长。黄金作为贵金属使黄金产品具有投资性质，预计黄金产品将成为中国消费者中最受欢迎的珠宝产品。

根据黄金纯度，可将黄金珠宝分为足金及K金。2023年足金珠宝 市场规模为人民币5,049亿元，占黄金珠宝市场的97.5%。根据 公司招股书披露的数据，随着消费升级及对高品质黄金珠宝制品 的需求不断增加，预计2028年足金珠宝市场规模将进一步增长 至人民币8,005亿元，占黄金珠宝市场的98.7%，复合年增长率 为9.7%。

中国黄金珠宝消费量呈波动趋势，2018年至2023年的复合年 增长率为-0.8%主要是由于疫情及经济下行压力的影响。考虑 到消费者对黄金珠宝愈来愈偏好，根据公司招股书披露的数据， 预计黄金珠宝的消费量将稳步增长，到2028年将达到898吨， 2023年至2028年的复合年增长率为4.9%。

近年来，古法黄金珠宝凭借吉祥文化意义和美学设计吸引了年轻消费者的目光。 由于主流消费群体转向年轻一代和消费者偏好升级，古法 黄金珠宝市场预期将于2028年达人民币4,214亿元，2023年至2028年复合年增长率为21.8%。

古法黄金市场快速增长的驱动因素分析

年轻化的消费群体：古法黄金珠宝满足20至30岁年轻人的审美及保值需求。古法黄金珠宝以其精美外观、吉祥寓意和丰富文化内涵，在珠 宝市场上掀起一股盛行的时尚风，这些特色对年轻消费群体具有吸引力，年轻一代逐渐成为古法黄金珠宝的主要消费群体。 更多元化及个性化的珠宝产品：中国消费者追求更多元化及个性化的珠宝。古法黄金珠宝的工艺能够兼容比较复杂的设计，足以精准地满 足顾客表达自我的需求及通过创意设计实现内在的感受，因此高净值人群对古法黄金珠宝的需求亦在激增。 【国潮】日渐流行：近年来，随着“国潮”在年轻人中日渐流行，年轻一代更多人开始注意传统中华品牌。古法黄金珠宝被视为中国传统 文化代表之一，目前在中国珠宝市场备受青睐。随着年轻消费者对融入中国传统工艺及文化的国内品牌及产品的兴趣激增，预计古法黄金 珠宝市场将会增长。

驱动因素之一：黄金消费市场不断向年轻群体破圈

黄金避险属性达成“无痛消费”，年轻人消费意愿强烈且具有持续增长空间；数据显示，黄金珠宝消费者集中于25-44岁，从抖音各年龄段 黄金首饰TGI指数呈现看，相较2021年上半年，2023年上半年18-23岁、31-40岁对黄金首饰的偏好度有明显提升。

驱动因素之二：国潮日渐流行，古法黄金是传统文化代表之一

【国潮】日渐流行：近年来，随着“国潮”在年轻人中日渐流行，年轻一代更多人开始注意传统中华品牌。根据蝉魔方的统计，近两 年国潮金饰成交量和销售占比持续提升，由2021年的14%提升至2023年的24%； 古法黄金珠宝被视为中国传统文化代表之一，目前在中国珠宝市场备受青睐。随着年轻消费者对融入中国传统工艺及文化的国内品牌 及产品的兴趣激增，预计古法黄金珠宝市场将会增长。

品牌瞄准国潮商机，用传统文化赋能产品设计：以周大福、老凤祥、周大生等为代表的黄金珠宝企业顺应这一潮流，纷纷对产品进行 创新，运用古法金、花丝、珐琅彩等工艺，融入千里江山图、良渚文化、团扇、京剧等元素，针对年轻时尚人群和高消费力的中年人 群推出兼具时尚与传统的珠宝首饰。

不同工艺制作出的蝴蝶造型饰品看，古法工艺制作出的饰品更显精致高贵。古法金产品外观看整体呈现哑光质感，色泽温润，华而不炫，贵而 不显，纹理平整均匀，极具古典韵味。此外用料密实，无论是视觉还是佩戴，都能让人感受到其厚重的分量，给人大气之感。

驱动因素之三：高净值人群黄金投资偏好度提升，古法工艺颇受青睐

根据《胡润2024研究高净值人群品牌倾向》，高净值人群未来一年对黄金的投资偏好度明显提升，超于股票成为投资首选。而古法黄 金珠宝的工艺能够兼容比较复杂的设计，足以精准地满足顾客表达自我的需求及通过创意设计实现内在的感受，在足金细分工艺中， 古法黄金市场份额持续提升。

公司竞争优势

品牌定位清晰，绑定古法工艺，定位高端赛道

公司品牌定位与珠宝行业其他品牌定位的差异化：老铺黄金专注于古法纯黄金饰品的开发，与主打彩宝、钻石或综合珠宝的奢侈品牌如宝格丽、 卡地亚、梵克雅宝与蒂芙尼等形成差异，同时，与顶端、高端的奢侈品牌保持同一水平线的定价，巩固自己在消费者心中中国第一高端黄金品牌 的心智，又依托黄金本身的高保值性、文化底蕴和工艺优势，使自身产品更具备性价比。老铺凭借自身的工艺与定价，填补了高端黄金市场的空 白，与以周大福为代表的传统的、走大众市场的黄金品牌形成差异。传统大众品牌专注于覆盖广泛消费群体，而老铺黄金通过高端定价策略吸引 特定消费人群。其目标客户群体更注重产品的文化价值与设计感，而不仅仅是价格和实用性。老铺黄金深入挖掘古法黄金的历史和技艺，融入中 国文化元素，吸引对传统文化有浓厚兴趣的高端消费者。老铺黄金通过差异化定位，避免了与传统大众品牌的直接竞争，也在奢侈品品牌的竞争 中找到了独特的立足点。

产品：时尚与投资属性兼具

收入贡献提升：从2021年到2023年，足金镶嵌产品在收入中的占比逐年增长，2022年占比为49%，2023年达到了56%。 价格结构变化：根据产品价格区间，2021年到2023年，产品中10,000-50,000元的价格段占比不断上升。老铺推出的产品不仅满足了消费者对 时尚潮流的需求，还具备了投资价值。随着金价的上涨及消费者对高品质产品的青睐，其产品逐渐成为既能彰显个人品位又能保值增值的理想 选择。

产品：设计立足时尚奢侈同时注重传统文化传承

近年来“寺庙游”现象愈加明显，其中年轻人尤为明显，寺庙是宗教文化的重要载体，佛教、道教等宗教在寺庙中留下了丰富的文化遗产，火 爆的“寺庙游”现象背后反映了国民对传统文化的传承与认可，在物质生活不断丰富的同时寺庙所承载的宗教文化与哲学思想，为人们提供了 精神寄托与指引。

渠道：全自营经营模式，注重品牌定位彰显

公司通过全自营经营模式，在高端定位、品牌形象和服务质量上具备显著优势。品牌形象统一：老铺黄金通过全自营经营模式保持了高 端统一的品牌形象，避免加盟模式可能带来的形象分散问题。产品质量与服务保障：自营经营模式能够直接把控产品质量和服务标准， 确保每一家门店都符合品牌的高端定位和消费者的期望。客户体验提升：通过自营经营，老铺黄金可在所有门店提供一致且高质量的购 物体验，增强客户的信任感。高端品牌的溢价能力：全自营经营模式能够更好地塑造品牌的稀缺性和奢侈感，从而提升产品的溢价能 力。

研发：为公司长久发展保驾护航

根据招股书披露的信息，公司研发团队中大部分成员在珠宝设计方面拥有超过10年的经验，研发人员根据品牌定位、产品调性，主题不 断调整研发计划，不断引领市场发展。如在2019年推出足金镶嵌系列产品，以足金黄金为底材，手工镶嵌钻石，政府天性柔软的足金材 质，颠覆钻石饰品以K金为底材的行业传统标杆。此外结合中国传统工艺中的铜胎烧蓝技法，研发足金金胎烧蓝工艺，锻造出足金烧蓝产 品。截至2023.12.31，公司拥有境内专利229项及作品著作权1073项，以及境外专利164项。

未来成长性分析

海内外开店空间大，成长天花板高

国内市场看，一线城市凭借居民较高的购买力及消费水平是2018-2023 年古法黄金消费的主力市场，未来5年看，新一线城市成长潜力较大，古 法黄金市场增速有望超越一线城市，此外省会城市作为全省经济中心，也 具有潜在的购买力且古法黄金珠宝品牌竞争对手相对较少，成长空间同样 可观； 具体看2018-2023年一线/新一线古法黄金市场复合增速分别为37.8%、 72.0%，2023-2028展望看，一线/新一线/省会城市古法黄金市场复合增 速分别将达到20.1%、23.7%、17.9%。

短期2年内，公司计划开设13家门店，其中国内市场门店增量8家左右，海外市场增量2家左右。根据招股书披露的信息，未来2年计划在 内地开设约8家新门店，主要针对一线及新一线城市的高端购物中心，同时也计划在其他城市（主要是省会城市）开设新门店，此外预计 同期将在香港、澳门、新加坡及其他亚洲城市开设约5家门店。 2024下半年公司已在武汉SKP、郑州丹尼斯大卫城、香港海港城开设新店，郑州大卫城的布局是公司继武汉后在中原商圈的进一步开 拓。

单店店效持续提升，且仍有较大提升空间

2023年公司同店大幅增长，一方面是2022年受到疫情影响，2023年经济活动 复苏，剔除疫情影响之外，我们认为前述分析的（1）国潮兴起下，消费者对 古法黄金产品愈加青睐；（2）公司品牌势能提升，在行业破圈引入年轻消费 者的同时，公司客群也在外扩增长；（3）古法黄金兼具黄金的投资属性与外 观设计的奢侈精致化，顺利承接高净值客户的需求； 对标国际大牌，我们认为公司门店优化提升还有空间，而这会进一步带动同店 增长：（1）公司核心前五大门店面积明显低于宝格丽；（2）横向对比看公司 地下楼层占比过高，也有进一步优化空间。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）