2025年海博思创研究报告：国内储能标杆，海外拓展可期

1. 海博思创：专精特新“小巨人”，储能系统“领航者”

1.1. 深耕电池管理系统，管理层技术强、资源深厚

国内领先的储能系统解决方案与技术服务供应商。公司始创于 2011 年，是集研发、 生产、销售为一体的国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，为全球客 户提供全系列储能系统产品及一站式整体解决方案，是国家级高新技术企业，国家专精 特新“小巨人”企业。公司拥有精准管理电池能效的技术，为传统发电、新能源发电、 智能电网、终端电力用户及智能微网“源—网—荷”全链条行业客户提供全系列储能系 统产品。

实际控制人控股 32.33%，公司控制权稳定。截至 2025 年 1 月 22 日，公司实际控 制人为张剑辉和徐锐，其中张剑辉直接持有公司 27.08%股份，徐锐未直接持有公司股 份。张剑辉通过嘉兴海博合伙协议赋予的权利实际控制嘉兴海博，间接持有公司 5.25% 的股份。公司实际控制人合计控制公司股份 32.33%，其他股东持股不超过 7%，股权结 构较为集中，公司控制权稳定。

公司高管团队行业资源深厚，专业素质过硬，多人为海归技术专家。公司董事长为 张剑辉，毕业于清华电机系，资深电网专家，清华电机系是当前电网人的“黄埔军校”， 曾任美国国家半导体公司资深电路设计工程师、资深电路设计经理，同行业资源深厚， 专业能力强；与副总经理钱昊、舒鹏、杨洸均为美国海归工程师，对行业发展趋势、高 新技术均有深刻的认知和掌控能力，为企业持续攻坚高新技术提供了不竭动力。

1.2. 聚焦储能系统产品技术，募投项目赋能公司发展

剥离体内非重点业务，战略性聚焦储能主业。1）储能系统业务：公司收入的主要 来源，2021-2024H1 储能系统占主营业务收入比重分别为 78.52%/94.61%/99.30%/99.04%， 2021-2023 年的年均复合增长率达到 225.62%。2）动力电池业务：公司于 2022 年 11 月 将持有亿恩新动力 51%的全部股份出售给艾迪精密。公司在转让亿恩新动力后已无动力 电池系统业务，也未有后续继续开展动力电池系统业务的计划，不再涉及动力电池的采 购和系统产品的销售；3）新能源车租赁业务：收入占比逐年下滑，一方面是受新能源车 租赁行情以及公司业务拓展的影响，出租率逐步走低，另一方面，公司将部分新能源车 辆进行了处置，2023 年开始新能源车数量进一步减少，并计划在 2025 年完全剥离体内 剩余的新能源车租赁业务。

立足储能技术，坚持研发创新。截至 2024 年 6 月 30 日，研发人员共 254 人，占员 工总数比例 28.64%。2024H1 研发费用投入 11696.80 万元，研发费用率 3.17%。同时公 司牵头成立了北京市未来电化学储能系统集成技术创新中心，建立了电化学储能系统博 士后科研工作站，企业深度融合上下游企业、高等院校，形成了长期而稳定的产学研用 合作新模式。公司将持续加强在储能系统数字化应用、软硬件技术创新及协同和全场景 融合等方面的技术创新和研发投入，在储能技术领域保持全面领先地位，推动产品快速 迭代以满足市场及客户需求。

专注储能系统生产研发，募投项目赋能公司发展。公司本次募集资金围绕公司主营 业务和未来发展战略，计划用于年产 2GWh 储能系统生产建设项目、储能系统研发及产 业化项目、数字智能化实验室建设项目等，以进一步加强公司在技术研发和产品创新方 面的领先地位，实现公司业务的全面发展深化。在产能提升方面，公司计划持续提高绿 色智能制造的生产能力和一站式产品的交付能力；在技术创新方面，公司将以数智化储 能集成技术为核心，全面推动新型储能技术的创新与应用。本次募投项目的实施，有利 于增强公司的竞争力，保持市场领先地位，促进公司健康快速发展。

1.3. 营收业绩体量持续高增，储能系统提供强劲动力

营收和业绩持续高增，储能系统销量稳健增长。随着我国储能行业逐步进入规模化 快速发展阶段，公司凭借技术研发和生产销售的行业领先优势，储能系统销量持续增长， 主营业务呈现高速增长态势，2021-2023 年公司营业收入复合增长率达 188.7%；归母净 利润复合增速达 616.52%。2024 年受国内储能售价影响增速放缓，但由于销量大幅增加， 整体仍保持稳健增长。2024 年 1-9 月公司业务规模以及盈利空间较上年同期均有所增 加，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 3.1 亿元，同比增长 88.84%，盈 利能力大幅提升，经营业绩呈快速增长趋势。

毛利率水平总体稳定，净利率整体呈增长趋势。2021-2024H1 公司毛利率总体稳定 在 20%左右，主要是公司的储能系统等核心产品客户结构优异，毛利率仍保持在较高水 平；随公司规模扩大，费用率明显下行，2022-2024H1 期间费用率保持在 10%以内，因 此在行业毛利率持续下降的背景下，仍能保持突出的盈利，净利率由 1.8%提升至 7.6%， 整体呈现增长态势。

2. 国内储能稳健增长，海外储能需求爆发

2.1. 国内储能增长稳健，需求仍有提升空间

2.1.1. 储能装机持续高增，24 年需求增长态势良好

24 年国内储能装机创新高，招标+70%定调 25 年增长。根据 CNESA，24 年国内新 增新型储能投运装机规模 43.7GW/109.8GWh，同比增长 +103%/+136%，其中独立储能 占比达 99.1%，大容量能源服务、支持可再生能源并网、用户能源管理服务是各应用领 域最主要的服务。根据我们不完全统计，我国大储 24 年 1-12 月招标 116.0GWh，同增 69.1%，中标 105.6GWh，同增 75.6%，为 25 年增长定调。

2.1.2. 储能成本下行，拉动经济性提升

光储价格双降，带动收益率跃升。2024 年光伏及储能系统价格持续下行，截至 2024 年 12 月 11 日，182 版型 Topcon 价格仅为 0.71 元，较 22 年 12 月高点降幅约 60%，考 虑光伏系统价格 2.5 元/W，户储 PCS 价格 0.8 元/W，户储电池约 1 元/Wh，光伏年利用 小时数 1200h，5kW+10kWh 光储系统在 0.5 元以上电价水平下，回收期在 9 年以内，基 本实现光储平价。组件及储能成本双降，以山东市场为例，测算结果为 30%/2h 光储系 统 IRR 自 23 年底的 8.8%提升至 12%，共享储能自 6.8%提升至 22%。

2.1.3. 政策促进配储比例&时长增加，需求仍有提升空间

各级政策陆续颁布，支持①配储比例提高②长时储能规模化发展。研究发现，国内 储能有两大趋势：（1）配储比例提升：24 年山东、河北、河南、江苏等地配储要求提升， 对应 25-26 年投运的风光项目，配储比例基本均提升至 15%以上，提升配储比有助于提 升光伏余电消纳能力。（2）配储时长提升：根据 CNESA，2024 年中国新增投运新型储 能 2-4h 时长项目占比达到 80%，新增项目（含运行、规划、在建）中，2-4h 项目数最 多，其次是 4h+项目，同比增长 45%，显著提升，我们认为 2025 年配储时长将继续提 升。

现货交易和容量租赁有望推动储能自发性增长。（1）现货交易区域不断扩大。6 月 17 日山东电力现货市场转入正式运行，全国目前共有 15 个省开展现货结算，其中山西、 广东、山东是正式运营，其他省份处于试运行或调试运行阶段。（2）多地出台容量补偿 政策。近年来多地出台的储能容量租赁专项政策，通过指导价及租赁期限要求形式，为 独立储能电站提供“保底”收入；如以 2h 储能系统考虑，则以上地区的容量租赁指导 价换算到功率计量，范围为 75-400 元/kWh·年，平均值为 185 元/kWh·年。

2.1.4. 配储商业模式完善可期，光储平价至临界点

配储实际使用率较低，新能源配储<独立储能<工商储：国家电化学储能电站安全监 测信息平台发布了《2023 年度电化学储能电站行业统计数据》，23 年新能源配储新增 8.3GW，占比 46%；电网侧 9.6GW，占比 53%；工商储 0.2GW，占比 1.2%。其中 2023 年，新能源配储平均利用率指数 17%，年运行小时数 797h；独立储能平均利用率指数 38%，年运行小时数 953h；工商储利用率指数 65%，年运行小时数 5303h。 国内配储追求低成本而非性能，随独立储能占比提升有望改善。目前由于配储收益 机制尚未完善，配储仍为成本项：以山东项目的理想状态为例，我们测算 10%/2h 下， IRR 为 15.1%，低于纯光伏的 16.5%。由于国内储能多为强制配储，为节省投资成本， 储能系统多为价低者得，价格竞争激烈，Q2 末价格基本稳定为电芯 0.3-0.35 元/Wh，储 能系统 0.6 元/Wh，远低于海外 1 元/Wh。随未来配储收益机制完善，独立储能占比提 升，国内储能系统价格或有所回升。

我们预计 25 年国内新增储能装机同比增长 25%至 114GWh。大储贡献主要增量， 2024 年国内光伏大电站装机同增约 25%，而储能功率配比提升 2pct 至 20%，配储时长 提升 0.4h 至 2.5h，我们预计大储装机超过 70GWh，同比增约 80%；2025 年光伏新增装 机速度将放缓，新增装机超 140GW，功率配比提升 2pct 至 22%，配储时长提升 0.2h 至 2.7h，新增大储装机约 83GWh，同增 14%。

2.2. 海外储能需求爆发，新兴市场多点开花

2.2.1. 欧洲：可再生能源消纳催生大储需求，24-25 年预计高增

欧洲大储占比低，英国意大利蓄势待发。欧洲 2023 储能总体装机 17GWh，其中大 储装机 3.6GWh，仅占比 21%，以英国为主，意大利、德国市场爆发在即。欧洲大储 50- 60%集中于英国市场，而随着英国备案量创新高、意大利 ANIE 进一步上修全年大储并 网指引、德国《电力储能战略》拟从制度上改变德国现状，成长空间打开。我们认为 2025 年英国大储将继续高增，意大利将开始贡献明显增量，大储开始爆发。我们预计 2025 年 欧洲光伏配套储能装机 30GWh，同比+72%，其中大储将贡献主要增量，装机达到 17.7GWh，同比+139%，多点开花。

2.2.2. 美国：关税扰动加速抢装，装机量进入高速增长

2024 年大储储备项目规模大幅提升。2024 年 11 月末美国大储备案量 55.7GW，较 10 月末增 23%，较年初大增 80%。备案量中，计划 24 年 12 月并网规模为 4.9GW，考 虑 20-40%并网延期，我们预计年内仍可新增 8.5-11GWh 新增并网量，对应全年 32- 35GWh 装机量，同比增 70-90%。计划 25H1 并网规模为 9.6GW，较 24H1 实际装机增 121%。

24 年美国大储装机增速回归，关税扰动 25 年加速抢装。随着并网提速、变压器紧 缺环节，24 年重回高增长，1-11 月美国大储累计装机8.3GW，同比+68%，对应 23.9GWh， 同比+65%，配储时长 2.88h。美国大储 11 月装机 551.8MW，同环比+17%/-24%，对应 1.6GWh，同环比+62%/-25%，平均配储时长 2.9h，随着并网提速、变压器紧缺环节，24 年重回高增长。根据 2024 年 5 月 14 日 301 关税复审结果，储能电池及其材料的关税税 率将于 2026 年从 7.5%升至 25%，2026 年储能电池关税将提升至 25%，24 年底至 25 年 将迎来大储抢装。

2.2.3. 新兴市场：需求爆发，多点开花

中东、南美、澳洲、东南亚大储率先爆发，大项目批量落地。中东：大项目招标即 将密集落地，25-26 年爆发，我们预计 25H1 将有 50-60GWh 项目招标落地；智利：大储 开启高增，多项目储备 25 年爆发，智利在建项目 7.9GWh，支撑 25 年装机翻番至 4GWh； 澳大利亚：大规模大储已开建，25-26 达到并网高峰，我们预计 25/26 年新增装机 3.5/5.5GWh；南亚和东南亚：大项目密集落地，其中印度 2024 年装机规模超 1Gwh，或 强制配储，25 年将打开 5GWh 空间；菲律宾 24 年并网 0.8GWh，2026 年新增规模达到 2GWh。

新兴市场大储 24-26 年爆发，可持续至 2030 年。我们预计 2024 年新兴市场储能装 机 18.1GWh，同比+93%，其中大储装机达到 10.6GWh，同比增约 121%，贡献主要增 量。大储装机分地区来看，中东地区 3-4GWh、智利 2GWh、澳大利亚 1.5-2GWh、印度 1GWh。2025 年新兴市场储能新增装机预计超过 44GWh，同比+145%，其中大储装机或 将达到 34GWh，同比增 221%，主要受益于中东地区大储装机需求大规模爆发，同比 4 倍增长至 20GWh。

2.2.4. 全球：24 年海外大储翻番增长，25-26 年将延续高增

海外大储高增，需求确定性强。从装机口径来看，我们预计 24 年全球储能装机同 比增长 54%至 195GWh+，25 年同比增长 47%至 287GWh。1）大储方面，2024 年全面 开花，全球装机 124GWh，同比+81%，2025 年全球大储装机将维持 55%+增长；2）工 商储方面，2024 年装机约 10GWh，同比+49%，25 年预计同比+48%至 14.13GWh；3） 户储方面，2024 年增速约为-9%，全球户储装机 16GWh，25 年预计将恢复 26%+增长； 其他储能，包括数据中心、便携式、基站储能等，全球需求约 33GWh，同比增长 29%， 预计未来维持 20%增长。

2.3. 一体化+大组串成为趋势，海外高盈利备受瞩目

储能系统一体化成为趋势，大组串集成方式走向主流。从集成技术看，追求更高效 率、模块化安装，一体化设计可提高集成度。从成本控制看，一体化生产，可有效降低 成本。从运维角度看，海外储能系统安全性要求高，一体化生产便于监测和运营维护。 从集成方式看，大组串优势明显，份额快速提升，同时头部公司也从集中式切换至大组 串式，大组串成为主流。

国内储能系统均价触底，海外价格盈利优于国内。国内储能系统均价已跌至 0.5-0.6 元/Wh，完全触底。海外储能系统价格处于下降通道，24H2 新签订单价格已下降，25 年 预计新签订单价格环比相对平稳。欧美储能系统价格回落，但整体盈利仍可维持 0.3 元 /Wh+，亚非拉地区预期盈利为 0.15 元/Wh。由于国内厂商系统成本基本为 0.6-0.7 元 /Wh，而 1H24 欧美仍有前期高价订单，预计单 Wh 利润超 0.5 元/Wh，考虑 25 年欧美 价格回落至 1.3 元/Wh 左右，对应单 Wh 利润 0.3 元/Wh+。另外新兴市场，24H1 预计单 Wh 利润 0.25-0.3 元/Wh，25 年将回落至 0.1-0.15 元/Wh。由于国内厂商成本低，整体盈 利远高于海外集成商（24Q2 特斯拉储能毛利率 25%，Fluence 为 12%）。

海内外储能市场集中度较高，头部稳定竞争优势不断强化。2023 年，中国企业在亚 太区市场的主导地位十分稳固。中国中车凭借强大的成本竞争力跃居亚太榜首；海博思 创紧随其后，新源智储和远景能源并列第三，其中新源智储为海博思创与中国电力国际 发展有限公司通过股权合作的方式成立的合资公司，海博思创持股 49%。在欧洲和北美 市场，储能系统集成商的市场集中度进一步加强。Nidec、Tesla 和比亚迪分列欧洲区域 排名前三，市场份额总和实现 68%。Tesla、阳光电源和 Fluence 仍是北美市场的领跑者， 头部三家企业的电池储能系统出货量的区域市占率高达 72%，市场集中度显著提升。

3. 产品性能优秀技术领先市场，国内客户稳定海外市场可期

3.1. 核心技术领先市场，产品显著降本增效

公司产品聚焦储能系统，应用场景丰富。公司产品主要包括功率型储能系统、能量 型储能系统、用户侧储能系统和系统控制类产品四类，主要应用于火电机组联合调频、 可再生能源并网、独立储能电站，以及移动充储和工商业储能等场景，应用场景丰富。

核心技术优化配置降本，自动化+产业化产线增效。公司自主研发了从电芯建模到 储能系统集成，从储能整站系统最优控制到储能场站全生命周期智能运维相关的核心技 术和关键设备产品，掌握了储能系统中电芯级－电池模块级－电池簇级－电池系统级－ 整站级的设计、智能制造、智慧运维/运营技术。公司所掌握的 8 项核心技术，综合优化 设计、合理配置系统，可有效降本。产品生产以自动化产线生产为主，配有 AGV（无人 搬运车）、机械手及 CCD 自动识别系统等，半自动工位配置助力臂等工具以减轻工人劳 动强度、提高生产效率，且目前公司核心产品均为大批量生产阶段并持续优化，已实现 产业化。

产品缩小 SOC 估算误差，有效降低储能电站成本。公司使用自研的全时均衡技术 和云电池管理 CBMS 技术，消除电池的不一致性，使得公司储能系统产品 SOC 估算精 度误差小于 3%，比国标要求的估算精度误差 8%低了 5 个百分点，同时较同行业有着较 高的优势，为储能电站节约了可观的经济成本。以公司 200MWh 储能电站项目为例，如 仅以 SOC 估算精度误差单项指标评估：公司储能系统产品 SOC 估算精度误差低于 3%， 相比其他 SOC 估算精度误差为 4%或 5%的储能系统产品，按照每天 2 个完整充放电循 环，电站寿命为 20 年进行评估，公司的储能系统产品能够多放出 2,920 万度~5,840 万 度电（据国家统计局数据显示，2021 年我国居民人均用电量约为 831.3 度，即可为约 4~7 万居民提供一年用电量），将为储能电站带来可观的经济收益。 运用高精温控+主动支撑，储能系统稳定性和效率提升。公司独立研发的虚拟仿真 技术，通过对传热路径的热阻优化，结合高精度的过程控制，实现最优传热路径和散热 通道，将温差控制在 3℃以内，提升了温控性能。2P 高效风冷温控技术确保储能系统在 2P 倍率下仍能高效、可靠运行，系统运行温度＜35℃。电网主动支撑技术实现主动协调 控制各储能功率单元及对电网的毫秒级出力支撑，使得响应时间≤20ms。目前，公司百 兆瓦级储能系统产品并网性能效率最高可达 87.8%，与集中式平均功率分配模式相比， 系统可用容量最高可以提升 7.5%，效率可以提升 2.2 个百分点。

3.2. 国内优质客户深度合作，海外市场实现 0-1 突破

国内客户资源优质，与中国华能、国电投、华润电力等已建立深度合作。公司已经 与国内行业众多下游企业建立合作关系，发展和积累了大量客户资源。公司下游合作伙 伴包括中国华能、国家电力投资、华润电力等主要央企发电集团，国家电网、南方电网 等电网公司，及特变电工、晶澳科技等大型新能源集团企业，主要客户信誉度高，履约 能力强。

国有企业招标均价更高，助力增厚公司利润。2024H2，国有企业的储能系统招标均 价为 0.706 元/Wh，民营企业的储能系统招标均价为 0.701 元/Wh。由于国央企在招标过 程中更倾向于选择质量更高或者服务更全面的储能系统，溢价支付能力更强，所以国有 企业的储能系统招标均价略高于民营企业。可比公司中派能科技、沃太能源销售的储能 系统以境外市场为主；阳光电源面向海内外市场销售储能系统；南都电源积极布局海外 储能市场；南网科技的储能板块业务以国内市场为主。公司作为主要服务于国央企的储 能系统集成商，业务受益于其招标价格，毛利率高于主要经营国内市场的可比公司。

积极开拓海外市场，业务完成 0-1 突破。2023 年以来，公司在北美、欧洲、澳大利 亚、新加坡等区域设立全资子公司，同步开展市场开发活动。认证方面，目前已完成储 能系统海外产品系列的 IEC 及 UL 认证；客户方面，公司与 Fluence 达成了长期合作， 未来将实现批量产品合作、与 NW 签订 500MWh 储能产品供货，将在 2026 年底之前交 付总计超过 1GWh 的储能产品意向订单、与 Luminous Energy 签订战略合作协议，将共 同在北美投资开发储能项目等；订单方面，截至 2024 年 3 月末，海博思创海外市场在 手订单约为 323.55MW,合同金额超过 6000 万美元。2024 年 1-6 月已实现境外储能系统 收入 904.22 万元，占主营业务收入的 0.25%，随着海外订单的陆续排产发货，境外储能 系统收入将进一步提高。

市场开拓成效显著，客户集中度略有下降。公司 2021-2024H1 前五名客户合计的销 售额占当期营业收入的比例分别为 78.16%/83.70%/74.37%/58.43%。公司目前已与主要 客户建立了稳定的合作关系，并依托市场竞争优势，市场开拓取得明显成效，客户类型 逐渐丰富，优质客户逐渐增多，降低了对少数大客户的依赖。

3.3. 储能系统集成商出货龙头，市占率国内第一

公司在国内电化学储能系统领域具有较强市场竞争力。公司持续布局储能，在储能 系统领域优势地位稳固。根据 CNESA 统计，公司在 2023 年中国储能系统集成商出货量 排行榜中位列第二名（公司出货量数据未包含销售给新源智储的出货量），在2022 年度、 2021 年度国内市场储能系统出货量排行榜中公司排名首位。

满产满销，产能利用率、产销率稳步提升。2021-2024H1 公司产能利用率分别为 111.20%/89.27%/198.11%/148.84%，主要系储能系统需求增长，产量同步增长，公司增加 排班，产能利用率维持高位。公司本次拟募资 7.83 亿元，其中 3 亿元用于 2GWh 的储 能系统项目、1.64 亿元用于储能系统研发及产业化项目，1.22 亿元用于智能化实验室建 设项目，0.47 亿元用于营销及售后服务网络建设项目，1.5 亿元用于补充流动资金。我 们预计 2024 年公司储能系统出货达 12GWh 左右，同增 94%，2025 年将保持 20-30%增 长，高于国内储能市场增速。

编辑：火腿肠