2025年唐山港研究报告：北方重要散货港口，长期分红稳定

一、唐山港：北方重要散货港口，业务发展成熟

1、立足京唐港区，腹地范围广阔

华北区域重要的散货港口，主营铁矿石、钢铁及煤炭。唐山港拥有件杂、散杂、 煤炭、液化品、专业化矿石泊位、专业化煤炭泊位等码头，码头等级、设施均处 于国内领先水平。目前形成了以煤炭、矿石、钢材等散杂货运输为主，汽车、粮 食、液化品和机械设备等货种为辅的多元化货种格局。公司所在的京唐港区直接 腹地为唐山市，并延伸至晋、蒙、陕、甘、宁、新等西部地区，水路通达 70 多 个国家（地区）和 200 多个港口，已成为我国北煤南运主要下水港口之一，在沿 海港口能源原材料运输中具有重要的战略地位。

历史沿革：1989 年唐山港正式开埠；2003 年，京唐港务局改制为京唐港股份有 限公司；2005 年，曹妃甸港区正式开港通航，同年正式确定唐山港港名，并下 设京唐港区和曹妃甸港区；2010 年唐山港于上交所上市，随后专业化码头相继 投产，公司业务量规模持续增长；2016 年，唐山港与天津港集团合资组建津唐 国际集装箱码头有限公司，实现两港之间的集装箱资源统筹和航线共享；2022 年，河北省港口集团成立，唐港集团成为河北港口集团旗下全资子公司。

股权结构：唐山港第一大股东为唐山港口实业集团有限公司，持股 44.9%，河北 港口集团通过唐山港港口实业集团间接控制唐山港，公司实际控制人为河北省人 民政府国有资产监督管理委员会。2022 年 7 月河北省政府同意将河北港口集团 有限公司、唐山港口实业集团有限公司、曹妃甸港集团有限公司、唐山曹妃甸实 业港务有限公司等整合组建河北港口集团有限公司，同年河北港口集团有限公司 成为唐山港间接控股股东，公司实控人由唐山市国资委变更为河北省国资委。

2、聚焦散货业务，盈利能力稳健

主营业务情况：公司目前主要从事散杂货板块、商品销售板块、物流及服务板块， 并持续聚焦主业散杂货板块，前期陆续退出船舶运输业务和集装箱业务，并持续 压缩商品销售业务。

散杂货板块：公司主要经营煤炭、矿石、钢材、水渣、砂石料等散杂货物的运输服务，拥有完善的码头设施和专业化泊位。

商品销售板块：公司在商品销售方面涉及煤炭、矿石等大宗商品的贸易业务， 公司于 2021 年 6 月转让公司持有的唐山港集团（北京）国际贸易有限公司 51%股权，持续压缩商品销售业务，该业务营业收入已于 2020 年的 28.9 亿元降低至 2023 年的 2.8 亿元。

物流及服务板块：公司提供多样化的物流服务，包括仓储、运输、货运代理 等。

船舶运输板块：2020 年 1 月，公司将合德（中国香港）国际航运有限公司 100%股权转让给控股股东子公司唐山港合德海运有限公司。

集装箱板块：2021 年 9 月公司将 21#、22#、25#集装箱泊位相关资产及津 唐国际集装箱码头有限公司 60%股权全部转让给控股股东唐港实业的子公 司唐山港口集团国际集装箱发展有限公司，公司不再持有集装箱相关的资产 及股权。

吞吐量：铁矿石及煤炭为公司重要货种，目前吞吐量合计占比超 70%。从总吞 吐量历史变化来看，公司散杂货吞吐量增长表现稳健，2013-2023 十年复合增速 达到 5.5%，期间 2018 年公司散杂货吞吐量出现下滑，主要受到环保政策收紧 和腹地市场需求下滑影响，导致矿石吞吐量下滑 13%。2021 年公司散杂货吞吐 量出现下滑，主要受腹地钢铁企业限产导致矿石运量下降，当年矿石吞吐量下降 17%。 2023 年公司完成货物吞吐量 2.3 亿吨，同比增长 10.9%，其中矿石完成 1.1 亿 吨，同比增长 11.4%，主要原因是我国腹地钢厂生产积极性较高，同时公司积极 开发西北、东北地区货源；煤炭完成 0.7 亿吨，同比增长 6.7%；钢材完成 0.2 亿吨，同比增长 25.8%；砂石完成 0.2 亿吨，同比增长 3%。 2024Q1-3 公司完成货物吞吐量 1.7 亿吨，同比下降 0.8%，其中矿石完成 0.95 亿吨，同比增长 17.5%，主要由于矿石进口量持续增长；煤炭完成 0.4 亿吨，同 比下降 20.7%，一方面由于火力发电受南方降水增加影响需求偏弱，另一方面下 游需求较少。从货物结构来看，2024Q1-3 矿石、煤炭、钢材、其他货物吞吐量 占比分别为 54.6%、24.5%、7.9%、5.7%，矿石及煤炭占比最高。

营业收入：2020 年后公司进行业务结构调整导致营收有所下滑，散杂货装卸业 务贡献核心收入。2008-2019 年唐山港营业收入复合增速达 21.2%，主要由于公 司持续进行产能投入，带来吞吐量提升，期间 2011 年公司非公开发行股票再融 资收购京唐港首钢码头公司 60%股权，20 万吨级专业化矿石泊位通航和 20 万吨 级航道投入使用后公司产能瓶颈得以突破；2012 年子公司京唐港首钢码头 20 万 吨级矿石泊位实现了试运营当年的规模达产；2020 年以来，唐山港逐步压缩商 品销售业务、剥离集装箱码头业务和船舶运输业务，聚焦散杂货装卸主业，导致 营收有所下滑。2023 年营业收入逐步稳定，同比增长 4.0%至 58.4 亿元，其中 散杂货板块、商品销售板块、物流及服务板块占比分别为 92.0%、4.8%、2.5%， 2024H1 实现营业收入 29.8 亿元，同比增长 1.8%，其中散杂货板块、商品销售 板块、物流及服务板块占比分别为 93.5%、3.4%、2.3%，2024Q1-3 营业收入 为 42.8 亿元，同比下滑 3.7%，主要受煤炭吞吐量持续下降影响。

营业成本：折旧成本及外付作业成本占营业成本比重较高，2023 年合计约为 47%。 受压缩商业销售业务、剥离集装箱业务及船舶运输业务影响，2020 年起公司总 营业成本明显下滑，散杂货业务成本占比逐步提升，2023 年占比达到 89.4%。 分成本类型来看，港口装卸业务中外付作业成本、折旧成本、工资类成本、原材 料配件消耗成本、租赁仓储成本和其他成本占总营业成本比重分别为 27.6%、 19.2%、16.6%、16.6%、2.8%和 6.6%，折旧和外付作业成本占比较高，合计 占比达到 47%。

利润结构：散杂货板块贡献 95%以上毛利润，毛利率水平稳定在 40%以上。公 司毛利润变化较为稳定，2020 年后公司持续聚焦主业，2022 年受 2021 年 9 月 及 10 月起剥离北京国贸公司和津唐集装箱公司股权影响，公司贸易收入及集装 箱板块收入同比减少，叠加受环保政策影响，煤炭吞吐量下滑较多，影响当年毛 利润。从毛利结构来看，2023 年实现毛利润 26.7 亿元，同比增长 22.5%，其中 散杂货板块、商品销售板块、物流及服务板块占比分别为 95.1%、1.2%、2.7%； 2024H1 公司毛利润为 14.9 亿元，同比增长 8.2%，其中散杂货板块、商品销售、 物流及服务板块毛利润占比分别为 95.6%、1.1%、2.2%，散杂货板块对毛利润 贡献较高。公司整体毛利率整体较为稳定，2018-2019 年较低，主要由于船舶运 输业务拖累整体毛利，平均来看总毛利率在 30%-50%之间，分板块来看，散杂 货板块毛利率水平较高，稳定在 40%以上。

盈利能力：公司归母净利润增长较为稳定。公司归母净利润 2013-2023 十年复 合增速达 8%。由于北京国贸公司、津唐集装箱公司于 2021 年 9 月和 10 月分别 不再纳入公司合并报表范围，2022 年公司归母净利润同比减少 19.1%。2023 年 归母净利润同比增加 13.9%，业绩显著修复，主要受益于吞吐量增加。2024Q1-3 公司归母净利润为 15.8 亿元，同比下滑 2.0%，主要受核心货种煤炭吞吐量下降 影响。公司 ROE 稳定且处于行业领先地位，2023 年 ROE 为 9.8%，位列重点 港口上市公司前列，2024Q1-3 公司 ROE 达到 7.8%。

二、经济腹地资源赋能，稳定现金流支撑分红

1、北方重要煤炭下水港，腹地钢铁工业发达

腹地范围广阔，资源赋能力度强。公司所在的京唐港区是津冀港口群中距离渤海 湾出海口最近点，经济腹地范围广阔，辐射唐山市及华北、晋、蒙、陕、甘、宁、 新等西部地区，唐山市海港经济开发区、乐亭经济开发区是公司绝对垄断腹地， 也是唐山市重点打造的临港钢铁产业基地之一。从腹地经济表现来看，直接腹地 唐山市 2023 年 GDP 体量在河北省中排名第一，达到 9133.3 亿元，占河北省 GDP 比例的 20.8%；间接腹地京津冀和其他西部地区合计 GDP 占全国比重近年 来维持在 17%以上。

唐山市为全国重要钢铁生产城市，支撑港口矿石及钢材吞吐量增长。2018-2023 年唐山市粗钢产量均在 1 亿吨以上水平，虽然近年来有小幅下降，但规模较为稳 定，2024 年 1-11 月唐山市粗钢产量达到 1.1 亿吨，同比下降 2.9%。唐山市为 全国重要钢铁生产城市，粗钢产量占河北省约 60%，河北省粗钢产量占全国比例 约 20%，在主要粗钢生产省份中占据领先地位，2024 年 1-11 月河北省粗钢产量 为 1.9 亿吨，占全国比例为 20.1%。

我国铁矿石长期依赖进口，短期或受内需影响，但整体规模预计较为稳定。受需 求影响，今年以来粗钢产量有小幅下滑，2024 年 1-11 月全国生产粗钢 9.3 亿吨， 同比下降 2.4%。我国铁矿石长期依赖进口，2013-2023 年铁矿石进口量十年复 合增速为 3.7%，整体保持稳定，2024 年 1-11 月我国进口铁矿石 11.2 亿吨，同 比增长 4.3%，虽然受制于国家粗钢产能限制及减碳政策等因素影响，但整体进 口需求仍存。展望远期，短期看矿石进口持续增加，全国港口铁矿石库存仍处于 历史高位，长期看仍需观察国内宏观经济及政策情况。

矿石为唐山港核心货种，公司矿石及钢材吞吐量增长较为稳健。2007-2023 年唐 山港矿石吞吐量复合增速为 12.6%，2023 年矿石吞吐量同比增长 11.4% 至 10737.9 万吨，主要由于腹地钢厂生产积极性较高，同时公司积极开发西北、东 北地区货源。2007-2023 年唐山港钢材吞吐量复合增速为 3.2%，2023 年钢材吞 吐量同比增长 25.8% 至 1834.6 万吨，主要由于钢材出口保持旺盛态势，且公司 持续加强外贸件杂航线建设，货源吸附能力进一步提升。

在我国煤炭西煤东调+北煤南运的运输格局下，港口是保障煤炭运输的重要枢纽。 我国原煤产量整体较为稳定，2024 年 1-11 月我国原煤产量为 43.2 亿吨，同比 增长 2%，其中“三西”地区产量占比达到 70%以上。我国煤炭生产和消费地区 分布不平衡，华北地区是煤炭主要产区，而华东和华南地区是煤炭主要消费区， 该格局决定了我国煤炭运输格局，即煤炭从北方“三西地区”向东通过铁路运往 环渤海港口，再通过水路向华东和华南地区运输。“三西”煤炭东运主要由铁路 运输，并且集中在北、中、南三大运输通道上，其中北通道有大秦线、丰沙大线、 京原线三条铁路，除供应京、津、冀地区外，大部分运往秦皇岛港，并有一定数 量运至唐山港。

从北方港口煤炭下水量变化情况来看，2023 年北方港口煤炭下水量增速下滑， 或主要由于进口煤增长所致，2023 年我国煤炭进口同比增长 91.3%。2024 年以 来，1-6 月北方港口煤炭下水量为 3.4 亿吨，同比下滑 3.7%，主要受内需影响， 预计 2025 年伴随内需改善，煤炭下水量或有所修复。

受内需影响，公司煤炭吞吐量有所下滑。2024 年以来，受需求影响，大秦铁路 煤炭运量表现较弱，2024 年运量为 392.2 百万吨，同比下降 7%，2024 年前三 季度公司吞吐量为 42.7 百万吨，同比下降 20.7%。

2、河北省港口整合持续进行，未来吞吐量仍有增长空间

港口板块经历区域性产能过剩，但近年来有序整合为行业效益提升奠定良好基础。 在 20 世纪 80 年代，我国主要港口仍以中央与地方双重领导的管理体制为主，进 入 21 世纪后，伴随我国对外贸易持续深化，对港口吞吐能力提出更高要求，产 能不足成为当时行业面临的主要问题，为推动港口行业的快速发展，我国开始对 港口管理体制进行改革，提出港口管理权下放地方政府、政企分开的管理体制， 促进港口行业快速发展。 2001-2013 年期间我国沿海及内河交通固定资产投资持续增长，港口万吨级码头 泊位吞吐能力新增产能也在 2012 年达到新增 5 亿吨左右的高位。区域港口层面 已经出现较为明显的产能过剩问题，港口行业出现无序投产、同质化竞争和低效 供给等问题。 2015 年，港口行业正式拉开整合序幕，在“一省一港”思路指引下，以浙江省、 江苏省、辽宁省、山东省等为代表的省份均陆续开启区域港口整合，以减少区域内无序竞争和重复建设，提高港口运营效率。

河北省港口整合助力提升经营效率。河北区位优势独特，海运条件便利，拥有秦 皇岛港、唐山港（包括京唐港区和曹妃甸港区）、黄骅港，形成“三港四区”格 局。唐山港、秦皇岛港和黄骅港均位于渤海湾西岸，地理位置较为接近，同时腹 地有重叠，产业结构和货物需求相似，三港之间在货源、航线方面存在直接竞争。 1）秦皇岛港：秦皇岛港在煤炭、矿石等散货运输方面仍与唐山港存在一定竞争。 同时，两港在服务京津冀地区的货物运输、对外贸易等方面也存在对货源和市场 份额的竞争。 2）黄骅港：黄骅港重点发展铁矿石、车辆滚装、集装箱、液体化工、煤炭、原 油等，与唐山港在煤炭、铁矿石等大宗散货上存在竞争，此外在服务河北及周边 地区的临港工业、物流运输等方面也存在竞争。尤其在煤炭运输方面，黄骅港曾 借助朔黄铁路的竞争优势吸引部分货源。 2022 年 10 月 30 日，河北港口集团重组成立，对三大港区分别进行精准定位， 其中唐山港定位于服务国家重大战略的能源原材料主枢纽港、综合贸易大港和区 域性集装箱航运中心；秦皇岛港在合理控制煤炭运输能力的基础上，加快转型升 级，定位于国际知名旅游港和现代贸易港；黄骅港定位于多功能、综合性、现代 化大港。2022 年 7 月，河北港口集团承诺将在 5 年内通过资产重组、资产置换 等多种方式稳妥推进相关业务整合，以解决同业竞争问题，未来整合空间仍存， 2023 年秦皇岛港、黄骅港和唐山港占河北省总吞吐量比重分别为 14%、24%和 62%，唐山港占比较高。2023 年河北港口集团货物吞吐量为 8 亿吨，同比增长 8.5%，较整合前吞吐量显著增长，分货种来看，煤炭、金属矿石、杂货吞吐量 分别为 3.1 亿吨、3.3 亿吨、1.1 亿吨，后续伴随整合持续进行，唐山港吞吐量仍 有增长空间。

重组后，唐山港、秦港股份实控人均为河北省国资委，统一管理下助力港区经营 效率提升。2023 年 10 月，河北港口集团决策启动港航服务板块重组及上市相关 工作，旨在以曹妃甸港区、京唐港区和秦皇岛港区的拖轮业务为基础，将河北港 口集团港航业务优质资产进行重组整合。伴随河北港口整合持续进行，河北省各 港口间竞争逐步减弱，三港聚焦各自定位，实现经营效率的提升。

3、资本开支较少，稳健现金流支撑分红

公司资本开支较少，现金流稳定。唐山港资本开支近年来基本稳定在 10 亿以下，整体资本开支较少，未来资本开支主要投向 51、52 号散货泊位建设，估算总投 资不超过 54 亿元，自筹资金占比 25%，且公司资产负债率一直处于行业内较低 水平，2023 年资产负债率仅为 10.1%，为行业最低。公司现金流充足，2024Q1-3 经营性现金流达到 19.9 亿元，同比增长 3.8%，能够在覆盖资本开支的同时支撑 分红稳定性。 公司维持绝对值分红，远期分红有保障。唐山港发布 2022-2024 年股东回报规 划，承诺每年以现金方式分配的利润不低于当年归属于上市公司股东净利润的 30%。以实际分红情况来看，2020-2023 年公司分红比例均维持在 50%以上， 年度每股分红均为 0.2 元/股（不考虑中期分红），分红保持稳定。展望远期，现 金流充足且资本开支可控的情况下，公司分红有望维持 0.2 元/股的水平。

编辑：火腿肠