2025年建材行业2024年实物量总结：存量切换进行时

总量：水泥/钢材表征总量施工，资金指标前瞻良好

自上而下、自下而上相结合，系统性跟踪建筑建材实物量。2023 年年初，我们在报告《重 识建材：实物量高频分析框架》（20230217）中提出了当时市场所缺乏的施工实物量的系 统性分析框架，分为三个层面：1）总量层面，以水泥、混凝土、钢材等大宗产品的运行情 况和专项债发行、建筑企业信用债利差等作为判断依据；2）基建：以螺线价差和大小螺纹 价差判断总的基建施工景气度，然后根据交通、电力、水利等三大细分领域，分别找到具 有代表性的商品开工率指标进行衡量；3）房建：按照利率-销售-新开工/施工-竣工的不同环 节分别找到代表性指标，如房贷利率、期房/二手房成交、玻璃等。

如今 2024 年已过，本报告旨在复盘过去一年投资施工领域相关的实物量指标表现。复盘全 年，1Q24 春节后整体复工同比偏缓，此后 2Q-3Q 受制于地产基本面偏弱，叠加专项债发 行偏缓，部分区域建设资金承压，多数实物量数据同比降幅扩大，4Q 一揽子积极政策落地， 专项债发行加速，资金面向好背景下撬动施工出现好转迹象，但受制于低温降雪等天气原 因，同比仍未转正。板块收益角度，2024 年 CI 建材指数最高绝对收益为 7.6%（11 月 7 日，较年初，后文同），一揽子积极政策落地后板块预期整体改善催化，最高回撤为-25%（9 月 18 日），相对收益角度表现较弱（较沪深 300），1 月下旬以来持续跑输大盘，截至 24 年底相对收益为-20%，地产统计数据表现偏弱，叠加建材多数公司收入盈利同比承压，板 块预期仍偏悲观。全年看，房建、基建实物量表现偏弱，基建实物量表现略好于房建。但 房建板块 2024 年二手房销售维持较高景气，有望拉动后市存量装修需求活跃增长。

施工：跟踪水泥供需链数据与钢材日成交

水泥和钢材数据反映项目建设初期的情况，且建筑钢材成交量具有日频数据，能够直接高 频的反应建筑建材的景气度。水泥与建筑钢材作为结构性建材，往往应用于项目建设前中 期，因此与实物量总量开工和施工相关性强。水泥生产和销售具有诸多维度的高频数据（周 度），考虑到水泥有别于其他大宗商品，难以长期储存导致几乎没有社会库存，且多采用以 销定产的方式生产，因此从生产到出货再到终端，对应磨机开工率、水泥出货率、混凝土 搅拌站运转率，能够通过全链条的数据快速反映施工和开工的景气度。建筑钢材与水泥不 同之处在于，建筑钢材除了周度的表观需求和库存数据外，成交量具有日度数据，反映全 国当天建筑钢材的平均成交量，可以比周度数据更高频的表征实物量情况。 回顾 2024 年，受制于地产开发投资承压，实物总量多数同比表现偏弱。固投角度看，1-12 月 固 定 资 产 投 资 完 成 额 / 基 建 / 房地产开发 / 制 造 业 发 投 资 完 成 额 累 计 同 比 +3.2%/+9.2%/-10.6%/+9.2%，较 23 年增速+0.2/+0.9/-1.0/+2.7pct，地产投资延续下滑， 基建及制造业投资相对景气，固投整体增速持稳。实物量角度，全年平均看，全国水泥出 货率、磨机开工率以及混凝土搅拌站运转率全年均值分别为 45.3%/40.6%/6.9%，分别同比 -8.0pct/-5.2pct/-3.6pct；全国水泥产量 18.2 亿吨，同比-9.5%；全国建材日均成交量 11.8 万吨，同比-20.4%，整体偏弱运行。

从节奏角度看，Q2 施工表现较旺，但同比看前三季度实物量均不同程度承压，四季度受益 于化债落地、专项债发行加速带来的资金面改善，部分同比降幅略有收敛。2024 年 Q1-Q4， 混 凝 土 搅 拌 站 运 转 率 分 别 为 5.3%/8.1%/7.2%/7.1% ，同比 23 年 同 期 分 别 -2.0/-4.4/-3.7/-4.4pct；磨机开工率分别为 26.0%/47.4%/46.1%/41.7%，同比 23 年同期分 别-7.6/-4.7/-4.8/-3.8pct；水泥出货率分别为 31.5%/50.8%/48.6%/49.7%，同比 23 年同期 分别-10.0/-8.4/-8.6/-5.1pct；钢材成交量角度，Q1-Q4 日均成交量分别为 10.2/13.5/11.7/11.6 万吨，同比-27.3%/-14.4%/-21.0%/-21.1%。 2024 年春节前倒数第二周，实物总量同比仍然偏弱，但环比降速较往年体现韧性。截至 2025 年 1 月 17 日（2025 年阳历第 3 周），实物总量数据延续环比下跌，专项债发行陆续启动。 水泥出货率 32.2%，环比-6.1pct/农历同比+1.7pct；磨机开工率 18.0%，环比-4.5pct/农历 同比-5.0pct；混凝土搅拌站运转率 6.4%，周环比-0.3pct/农历同比-2.1pct；建筑钢材周度 日均成交量为 6.6 万吨，环比-22.2%，同比-20.2%。

重点化债区域，2024 年东北/西南/西北区域水泥平均出货率为 27.4%/40.0%/36.4%，同比 -6.9/-8.2/-5.0pct，分季度看，东北、西南、西北区域 Q1/Q2/Q3/Q4 的水泥出货率分别同比 -10.8/-10.6/-4.7/-5.8pct、-11.0/-8.8/-6.3/-6.8pct、-6.9/-3.7/-4.3/-5.2pct，西北区域或受益西 部大开发等，同比降幅相对偏小。截至 2025 年 1 月 17 日（2025 年阳历第 3 周），西南/ 西北区域水泥出货率环比-6.3pct/-3.0pct，农历同比-1.3pct/-8.0pct，东北区域受低温影响施 工暂停，导致相关数据暂缺。

资金：信用利差与专项债前瞻项目落地节奏

资金端，我们选取建筑企业债利差、专项债发行累计总额及净额作为实物量总量的前瞻指 标。我们以 AA 级建筑企业债利差（AA 建筑工程企业债券到期收益率与对应年限国债到期 收益率之差），表征建筑企业在当前市场背景下的相对融资成本；若 AA 级建筑企业企业债 利差扩大（缩小），表示建筑企业信用相对紧张（宽松）。此外，考虑专项债作为当前项目 建设的重要资金来源，我们以专项债发行累计总额及净融资额反映建设工程项目的资金到 位情况。上述两类指标代表了建筑类企业的融资能力及难易程度，信用融资宽松有助于支 撑建筑企业的资金实力，进而传导到实物量层面，能够一定程度预判实物量总量景气度。 2024 全年，建筑企业信用利差呈先降后升趋势，但整体较为宽松；4Q24 专项债发行显著 加速，全年专项债净融资额同比+43.3%。2024 年 3 年期/5 年期 AA 建筑企业债同同期国 债利差中位数均值为 0.77/0.82%，同比-65/-86bp，全年专项债净融资额为 5.96 亿元，同 比+43.3%，反映融资环境宽松。但从建筑建材上市企业端来看，融资端宽松尚未明显体现 到建筑板块化债上，2024 年前三季度应付票据及账款同比仍在上升，而建材企业应收票据 及账款在 9M2024 增幅放缓，2Q24 和 3Q24 同比转负且降幅扩大。随着近期化债推进及项 目资金到位率提升，我们预期 25 年建筑建材板块应收端风险有望下降。 根据百年建筑网，2024 年 3 月以来重点工程项目平均资金到位率为 62.4%，其中房建项目 资金到位率为 46.8%，非房项目资金到位率为 65.3%。截至 2025 年 1 月 22 日（2025 年 阳历第 4 周），2025 年专项债净融资额为 3456 亿元，专项债发行陆续启动；截至 1 月 21 日，样本建筑工地资金到位率为 66%，周环比-0.24pct。其中，非房建项目资金到位率为 68.62%，周环比-0.38pct；房建项目资金到位率为 52.79%，周环比+0.48pct。

基建：与螺线价差相关性较高，细分领域指标各异

前瞻指标：螺线价差/水泥直供量剔除地产噪音看基建景气度

螺线价差（螺纹钢和线材）/基建水泥直供量可以剔除地产实物量噪音，表征基建投资强度。 一般而言，基建多使用直径较粗的螺纹钢，且箍筋需求较少，或直接采用螺纹钢做箍筋材 料；而房建一般建筑物规模小，多用直径较细的螺纹钢，箍筋多用线材。因而当基建景气 度相对房建提高时，大螺纹需求回升推动价格走强，螺线价差缩小（线材价格一般高于螺 纹）。我们用基建投资当月同比增速与螺线价差分别进行拟合，认为其数据相关性表现较好， 验证螺线价差相对基建实物量能够起到预判作用。但考虑该指标为相对指标，我们另外引 入基建水泥直供量数据，该指标统计专供基建项目的水泥量样本，直观反映基建施工强度。 2024 全年，基建、房建施工双双偏弱，前三季度螺线价差整体平稳，4Q24 受积极政策落 地影响预期，价差震荡。9M24 螺线价差整体平稳，基建房建施工均偏弱，钢材价格整体承 压下滑，3Q24 末一揽子地产积极政策推出，强调严控增量、优化存量，明确地产收储，调 整住房限购，降低存量房贷利率，地产预期改善，钢材价格企稳，螺线价差扩大；其后化 债路径逐步明确，11 月十四届人大常委会公布 12 万亿地方化债“组合拳”，资金面改善带 动基建项目施工盘活，螺线价差呈现收窄趋势。截至 2025 年 1 月 17 日，春节前倒数第 2 周，螺线周均价差为-172 元/吨，价差环比扩大 1.6 元/吨。

2024 年基建水泥直供量表现 H1 好于 H2，2025 年春节前夕维持一定韧性。24 全年周度平 均基建水泥直供量均值 163 万吨，同比-14.4%，节奏上看上半年同比差距较小，下半年或 因基数原因表现偏弱，1Q/2Q/3Q/4Q 同比降幅分别为-7.6%/-5.8%/-21.4%/-18.5%。截至 2025 年 1 月 13 日，春节前倒数第 2 周，基建水泥直供量为 170 万吨，环比-6.1%/农历同 比+3.7%，整体呈现一定韧性。

拆分跟踪：交运仓储、电力水力、市政水利

基建细分领域众多，不同领域基础设施建设景气度与不同建材品类相关度不一。传统基建 投资主要包括三大领域，分别观察对投资拉动最大的板块，并寻找相关性最高的建材指标。 我们认为交通运输、仓储和邮政业主要由道路交通建设项目拉动；电力、热力、燃气及水 的生产和供应业主要由电网建设拉动；水利、环境和公共设施管理业主要由市政公共设施 建设拉动。2024 全年，交通运输、仓储和邮政业/电力、热力、燃气及水的生产和供应业/ 水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额累计同比分别为 5.90%/23.9%/4.2%，同 比-4.6/+0.9/+4.1pct，电力领域固投景气度维持较高，带动实物量表现优异。

道路施工强度：沥青开工率与出货量

交通运输、仓储和邮政业下游 70%由道路运输业拉动，主要涵盖高速公路、国道省道、城 市轨道交通等建设。而沥青是道路工程中应用广泛的路面结构胶结材料，沥青与不同组成 的矿质材料按比例配合后建成不同结构的沥青路面，高速公路中应用较广泛，因而其开工 率及出货量与基建下细分板块交通运输、仓储和邮政业的实物量建设景气程度相关程度高。

2024 全年沥青装置开工率及周度出货量全年震荡，整体表现偏弱，但区域出现一定分化。 沥青装置开工率/沥青周度出货量均值分别为 27.2%/26.4 万吨，同比-8.5pct/-19%；分季度 看，沥青装置开工率 1Q-4Q 周度均值分别为 27.5%/26.0%/26.1%/29.1% ，同比 -3.0/-8.5/-15.8/-6.4pct ， 周 度 出 货 量 分 别 为 28.7/24.0/26.5/26.2 万 吨 ， 同 比 +6.4%/-21.7%/-28.6%/-25.2%；区域上看，西北区域开工率及出货量全年均值同比分别 +2.6pct/+1.0%，同比表现强于其余区域。截至 2025 年 1 月 17 日，沥青开工率 29.3%， 环比+2.3pct/农历同比+0.4pct；沥青出货量为 25.8 万吨，周环比+32.4%/农历同比-13.2%。

电力施工强度：铜杆、铝线缆开工率

电力、热力、燃气和水生产和供应业下游电力生产供应占比达 70%，主要包含电网设备建 设，成本中铜、铝占比较高，因此铜、铝相关品类的开工情况能够更好反映当前电力投资 的实物工作量景气程度，如电解铜制杆、铝线缆、电线电缆开工率，和电线电缆用铜情况。 2024 年电力投资整体表现较好，装机量同比正向增长带动电力建设相关实物量兼备景气与 韧性。截至 2024 年，全国装机容量同比增长 14.6%，其中火电/水电/风电/太阳能/核电装 机分别同比+3.8%/+0.2%/+18.0%/+45.2%/+6.9%。

实物量角度：2024 年电力相关实物量高基数下同比仍强势，下半年更为明显。24 年电解 铜制杆/铝线缆平均周度开工率分别为 71.3%/66.7%，同比+2.8/+7.4pct；分季度看，1Q-4Q 电解铜制杆开工率分别为 64.8%/66.3%/77.3%/76.4%，同比+5.5/-4.7/+8.6/+1.3pct，其中 2Q 或因上游原材料铜金属价格波动，同比表现偏弱；铝线缆周度开工率平均分别为 61.1%/65.1%/69.0%/71.4%，同比+9.2/+6.9/+9.1/+4.4pct。截至 2025 年 1 月 17 日，春节 前倒数第 2 周，电解铜制杆开工率 70.5%，周环比-5.9pct/农历同比-5.0pct，铝线缆开工率 60%，环比-3.6pct/农历同比-4.4pct。

市政施工强度：管材开工率与成交量

水利、环境和公共设施管理业下游公共设施管理业投资占比最大，其中主要包含市政设施 管理（指污水排放、雨水排放、路灯、道路、桥梁等城乡公共设施的抢险、紧急处理、管 理等），主要用材包括 PE\PVC 管道，镀锌管，焊管等。 回顾 2024 全年，水利相关实物量表现整体偏弱，投资端景气在实物量层面表现不明显。全年 PE 管开工率 30.2%，同比-2.4pct；华东/华南 PVC 下游开工率分别为 49.2%/49.0%，同比 -3.9/-3.3pct。分季度看，1Q-4Q PE 开工率分别为 23.1%/35.8%/30.1%/31.9%，同比 -4.5/-0.5/-2.7/-1.6pct；华南 PVC 下游开工率分别为 43.5%/53.1%/50.0%/48.5%，同比 -6.9/-4.0/-1.6/-0.9pct。2024 年春节前，截至 2025 年 1 月 17 日，PE 管开工率 20.2%，周环 比-8.3pct/农历同比-4.0pct，1 月上旬 PVC 下游开工率（华南）47%，环比持平/农历同比持平。

房建：销售指标最全，玻璃、铝等可验证竣工强度

前瞻指标：重点关注商品房库存与日度成交量

房贷利率指引作用失效，引入地产库存观测指标。房贷利率为销售面积、新开工面积的前 瞻指标，房贷利率下调能够刺激购房回暖、提振地产需求，进而影响销售面积和新开工面 积发展趋势，但 23 下半年开始房贷利率走势同销售和新开工面积走势背离，在部分房企资 金偏紧、潜在购房者信心不足背景下该规律失效。由此我们引入地产库存去化速度指标进 行观测，截至 2025 年 1 月 12 日，21 城商品房库存 12074 万平，周环比-0.2%/同比-10.6%， 去化周期为 55 周，周环比+1.6%/同比-25.5%。4Q24 以来政策转向后库存呈现稳定去化态 势，近期政策带动的脉冲效果逐步减弱，叠加临近春节，商品房库存及去化周期表现暂稳。

2024 年，地产宏观调控政策频出，从供给端和需求端给予双向支持。需求端，降首付、降 存量房贷利率、调整限购、取消普宅非普认定等政策落地，刺激居民住房需求；供给端， 强调优化存量，鼓励地方收储盘活存量土地、商品房库存等调节供给政策相继推出。从刺 激效果上看，4Q24 起新房销售得到显著提振，同比差距明显收窄。二手房销售则在高基数 基础上继续维持景气。根据 Wind，2024 年 30 城新房日均成交面积 29.1 万平，同比-22.9%， 分季度看，1Q-4Q 成交面积分别同比-43.3%/-32.4%/-24.8%/+12.3%，四季度政策刺激下 销售同比转正；60 城新房日均成交面积 34.6 万平，同比-23.1%，分季度看，1Q-4Q 成交 面积分别同比-43.8%/-31.8%/-22.3%/+15.1%。按城市能级划分，样本 30 城中一线/二线/ 三线城市新房日均成交面积分别同比-11.4%/-28.6%/-21.2%，其中 4Q 单季度同比 +39.7%/+2.1%/+10.7%，一线及三线城市新房销售受积极政策催化明显。二手房角度，18 城二手房日均成交面积同比+4.5%，1Q-4Q 分别同比-17.9%/-0.8%/+9.9%/+30.9%，4Q24 受地产积极政策、及取消普宅非普宅标准节约税费成本等积极因素影响，高基数下呈现同 比较高增速；划分城市能级看，样本一线/二线/三线城市二手房日均成交面积分别同比 +22.6%/-2.9%/+6.7%，一线城市二手成交维持较高景气。 25 年初新房销售仍维持同比平稳，二手房高景气延续。截至 2025 年 1 月 17 日，30 城新 房 7 日平均成交面积周环比-6.1%/农历同比+2.1%，60 城新房 7 日平均成交面积周环比 -5.5%/农历同比-4.8%；18 城二手房七日成交面积周环比-4.8%/农历同比+14.8%。 全年从交易结构角度看，样本城市二手房成交占比自 18 年以来首超 50%。以 Wind 上同时 有一手及二手房成交面积的城市数据为样本进行测算，全年成交面积中，样本城市二手房 成交面积占比为 58.7%，较 23 年提升 9.1pct，18 年以来二手成交面积首次占比超出 50%； 其 中 一 线 / 二 线 / 三 线 城 市 二 手 成 交 面 积 占 比 分 别 为 68.2%/57.4%/48.2% ， 同 比 +6.6/+9.3/+6.7pct。考虑到成交是存量房翻新装修的较强刺激动因，我们认为 25 年建材零 售需求有望持续体现韧性。

房建开工/施工实物量：跟踪房建开工端工程机械租赁价格指数

与多数基建工程相比，房建工程多现高层建筑，故通用型塔机租赁市场景气度能更好反应 房建开工/主体施工阶段实时表现。庞源指数是由上海庞源机械租赁有限公司首创的反映塔 式起重机市场（国内市场）价格波动的指数。根据众多机型设置动态权重，结合市场吨米 采购单价反馈至吨米单价形成指数点值曲线，对塔式起重机的租赁市场价格进行直观的反 映。基础数据为不含税的裸机吨米日单价，以 2015 年 7 月 1 日为数据起始点，新单时间单 位为周，并以前 5 个数据的均值 ma(5)作为 1000 点。新单指数即为一周内新接单的约定价 格转换为相应的点数，通过指数的起伏和走势反映出塔机租赁市场的趋势；另外吨米利用 率也一定程度反应短周期塔机利用效率及市场需求程度，进而反应房建市场开工/施工景气 程度。 2024 全年，庞源指数相较往年，年末较年初表现相对平稳，4Q24 专项债发行加速对项目 开工有一定提振。考虑到建筑工程短周期性（即年初一般新开工项目较多、年末考虑收入 结算项目竣工较多），庞源指数一般表现为年初高、年末低，但 2024 年相较往年，整体表 现平稳，年末指数表现同年初差异较小，或由于专项债资金发行节奏导致 4Q 开工率环比反 而有所提升；吨米利用率角度 9 月以来同比转正，全年塔机吨米利用率均值 50.1%，同比 下滑 1.2pct，其中 3Q/4Q 同比+0.3/+1.6pct，我们预计下半年较上半年开工整体有所提振。 截至 2025 年 1 月 17 日，庞源指数当周值为 398，环比-8 点。

竣工实物量：跟踪玻璃供需链与铝型材数据

玻璃、铝型材行业的与房建高度相关。深加工玻璃在建筑行业应用广泛，其中钢化玻璃主 要应用于建筑幕墙、门窗、室内装饰等，深加工玻璃尤其是钢化玻璃与房建联动性较强， 因此深加工玻璃的钢化炉开工率、产能利用率以及玻璃深加工企业的订单可用天数能够实 时反映房建情况。铝型材广泛应用于建筑领域，据中国有色金属加工工业协会数据，2021 年建筑用铝型材产量占铝型材总产量的比例约为 67%，建筑用铝型材主要用于门窗、幕墙、 室内装饰等领域，因此铝型材与房建相关性强，通过观察铝型材的开工情况能够了解当前 地产建设期情况。 玻璃作为配套建材，多用于建筑后期配套装修阶段，且建筑物装修到该阶段，烂尾概率较 小，因而玻璃日熔量、库存、产能利用率等指标与竣工情况联动性强，更好预示实物量总 量竣工环节景气程度。 2024 全年，地产竣工侧表现偏弱。据国家统计局，2024 年房屋竣工面积累计同比-27.7% 至 7.4 亿平米；根据我们的数据跟踪，全年浮法玻璃产能利用率 83.4%，同比+2.1pct，玻 璃日均熔量 16.9 万吨，同比+2.1%，玻璃供给端同比略增，但浮法玻璃年均库存 5081.5 万重箱，同比+7.1%，平均玻璃深加工企业订单天数为 10.5 天，同比-5.7 天，需求端表现 平淡，供需错配下玻璃价格表现偏弱；铝型材开工率 52.1%，同比-9.5pct，竣工侧相关实 物量表现整体偏弱。截至 2025 年 1 月 17 日，铝型材开工率 35.5%，周环比-9.0pct/农历同 比-12.3pct；浮法玻璃产能利用率为 78.7%，环比-0.2pct/农历同比-6.5pct；浮法玻璃库存 环比-2.1%至 3916 万重箱，农历同比+31.7%；1 月中旬玻璃深加工企业订单可用天数环比 下降 5.3 天至 5.0 天，农历同比-5.5 天。

整修市场结构：存量装修崛起，建材零售引领

前瞻指标：重点关注商品房库存与日度成交量

展望 2025，我们维持认为建材应重视两个总量问题：1）地产销售的止跌回稳拐点，将有 利于消费建材估值提升和高弹性品种。24 年 9 月末以来一揽子增量政策推动 10 月地产销 售明显改善，但市场期待更为持续的表现，以确认销售端量价拐点；2）竣工预期下行与保 交房发力，消费建材的需求下行斜率将检验各企业的经营韧性。2021 年前后地产销售及新 开工开启下行，滞后传导至竣工端的压力在 2H24 逐渐加大。若扩品类或渠道下沉并未带动 收入端增长，消费建材公司降本增效压力将加剧。中长期来看，我们更加看好存量重装市 场的崛起，2024 年或是元年，2025 年有望加速演绎，挖掘真正具有适合存量装修市场的 高性价比产品、渠道布局完善、品牌影响力增强的细分品类龙头。 根据前文对于高频实物工作量的回顾，竣工端相关实物量表现呈现较大压力。根据国家统 计局， 2024 年房地产销售 /新开工/竣工面积累计同比-12.9%/-23%/-27.7%，同比 -4.4/-2.6/-44.7pct，根据住建部，2023 年全国完成保交付房屋 300 余万套，2024 年完成 338 万套，保交楼加强执行下竣工仍表现偏弱，过去年度新开工及拿地压力传导作用影响更 深，预计未来保交房有望托底部分竣工需求，但政策力度仍需观察。从建筑幕墙及装修企 业订单数据角度拟合分析，我们认为同样佐证竣工端短期压力较大。一般建筑物主体封顶 阶段前，业主即启动装修/幕墙工程招标工作，主体封顶前同建筑装修/幕墙公司签订合作协 议；装修工程/幕墙工程施工市场根据具体项目规模不同而有一定差异，但多数在 6-7 个月 内完成。因而建筑装修及幕墙企业订单对竣工数据有一定预判意义，将三者进行拟合后我 们发现：从 24Q3 装修公司新签订单角度出发，三季度新签订单/新增家装订单同比 -4.5%/-22.2%，较 24Q2 同比增速-4.9/+10.5pct，家装订单降幅边际收窄，但同比仍下降较 多，或侧面佐证竣工短期仍面临一定压力。

“517 新政”后，2024 年 9-10 月地产政策再度加码，着力去库存，改善居民现金流及成 本，一定程度提振消费信心，刺激建材零售景气回升。部分城市家装补贴新政试点执行， 多重因素共振提振建材零售需求。24 年以来，多地试点执行住宅装修补贴政策，如深圳， 产权人进行全无整体装修的，按照购买家装物和材料总购置价的 20%给予一次性补贴，单 个产权人累计补贴最高不超过 2 万元；杭州个人购置的用于住宅房屋装修、厨卫等局部改 造所需物品和材料的（包括饰面砖、地板、墙板、集成吊顶、套装门、整体柜、淋浴房、 洁具等 16大类）可享受购置价的 20%给予补贴，每人且每套房补贴金额最高不超过 2万元。 2025 年 1 月 8 日国家发改委、财政部发布《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和 消费品以旧换新政策的通知》。加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家 适老化改造过程中购置所用物品和材料的补贴力度，积极促进智能家居消费等。补贴品类、 标准、限额和实施方式由有关部门指导各地区结合实际合理确定。我们认为多重因素共振， 前期被抑制的家装消费需求有望迎来释放。 随着房地产市场新房开发与销售放缓，高能级城市已经率先迈入存量装修时代。根据前文 测算，2024 年有连续一手及二手房成交数据的 23 城住宅销售结构中，二手成交占比提升 9pct 至 59%。我们认为二手房成交是存量房重装意愿的较强催化，中短期二手房成交的结 构性提升同样对家装建材零售需求形成边际支撑。我们在此前报告《重识建材之六：存量 重装崛起元年》（20240721）中对家装市场规模及其结构进行了较为详细的测算，我们认 为除少部分品类（如防水卷材多用于开工阶段地下基础建设及主体封顶后的屋面防水，管 材在主体施工阶段多采取水电暖通管道预埋方式等），消费建材大多用于房屋建筑施工后期 装修阶段，包含一次装修（首次装修）及二次装修（非首次装修）两种。一次装修主要由 新交住宅房屋（增量市场）带动，将其按照住宅类型划分为精装房、毛坯房、保障房、自 建房；二次装修根据装修动机差异，我们划分为二手房成交后重装、存量房自发翻新（剔 除二手房成交后重装部分）两类进行分析，由于二次装修主要发生在过去年度已交付房屋， 我们将其定义为存量市场。随政策的逐步调整及基本面的演进，我们认为存量翻新逻辑在 未来中长期有望逐步兑现，结合当前 2024 年统计数据对此前测算参数进行更新调整，并引 入 2025-2026 年预测展望。

总结来看，我们测算认为 25-26 年家装需求总面积约年均 18 亿平米左右（约每年 2000 万 套），每年规模预计超 2 万亿元。受地产基本面慢修复影响，装修总需求盘子逐年有降，其 中存量房重装面积 24 年占比有望超过 50%，成为存量需求崛起的新起点，此后有望占比 逐年提升，短期增量、存量结构转变下需求震荡分化明显。据我们前述测算，整体住宅装 修需求结构中，增量市场带动的装修需求占比呈现逐年下滑趋势，而存量市场需求占比逐 年提升，我们预计 2024 年或逐步升至 50%以上，真正开启存量装修市场的新阶段，主要 推动力在于二手房成交景气驱动的重装需求增长。但短期来看，存量零售市场阶段性受居 民收入增长预期等因素影响，总量表现或仍偏弱，且大量工程端装企和建材企业涌入零售 市场，竞争显著增强，重装需求显著超越新房装修、成为更加可持续的成长赛道或仍需一 定时间。

编辑：火腿肠