2025年黄金珠宝行业专题报告：站在2025关注黄金珠宝价值底部区域投资机会

1、金价企稳震荡，静待终端需求恢复

2024年金价急涨抑制需求，目前处于预期低点，还在恢复中

长期来说，黄金珠宝公司的业绩和金价是同向的，因为金价上涨，1克能收到的工本费是提升的。 中短期来说：①急涨抑制需求，②缓涨刺激需求，③下跌不论急跌缓跌都抑制需求，④横盘回补需求 。 2024年以来，4月和8-9月两波金价急涨抑制终端消费需求，消费者对金价的适应过程需要较长时间，10月伴随着整体消 费回暖，金银珠宝社零也有明显恢复，11月份降幅虽然略有扩大，但12月份随着圣诞元旦假期的催化，终端消费有明显 恢复。

金价高位下，加盟商加大了终端克减折扣，以加快资金周转

黄金产业链：对于克重黄金而言，从上金所的黄金到终端消费者会经过品牌商，生产商，加盟商，消费者等多个环节，每 个环节会有一定比例的加价，以2024年4月11日金价为例，上金所Au9999价格为554元，终端零售标价721元。 金价上涨，从上金所至终端零售标价均会大致同比例上涨，不同品牌或因成本加成或固定单克使用费的模式的不同略有差 异。 自2023年以来，由于金价持续快速上涨，终端克减折扣有扩大的趋势。 从行业属性来看，黄金珠宝品牌格局非常稳定，品牌力的势能和壁垒非常高，开店节奏和天花板与品牌能效高度相关，我 们认为，开店本身是释放品牌力的过程，而非品牌力形成的过程。水贝模式兴起多年下，并未有太多强认知的黄金珠宝品 牌出现，也反映出黄金珠宝品牌的壁垒之高。而“品牌使用费”的弹性，一定程度上也是取决和反映了该黄金珠宝品牌的 品牌力情况。

2024年Q2以来黄金首饰消费量出现明显下滑，金条消费表现出较好韧性

2024年Q2以来黄金首饰消费出现明显下滑，金条消费表现出较好韧性。2024年4月金价急涨之后，金条消费在Q2有明显 增长，但首饰消费出现了较大的下滑，使得2024年Q2和Q3整体黄金消费量分别同比下滑了18%和22%。

2024年中金价急涨下，金条消费占比有所提升

黄金消费需求景气度高，抗周期性强，黄金首饰占据黄金消费主导地位。从2023年Q4以来，随着金价的上涨，金条 及金币消费比重有上升的趋势，尤其是在2024年Q2在金价急涨下提升的更加明显，首饰消费则面临较大压力，2023 年Q4以来占比有所下滑。

2023年黄金首饰量占比65%，金条消费了量占比27%

黄金首饰为黄金大品 类中的主要消费品类， 消费量占比稳定在 60%以上。 2013年之后黄金首 饰消费占我国黄金消 费量的63%及以上， 2023年占比为65%。

黄金类产品兼具消费和投资属性

黄金类产品兼具消费和投资属性。根据世界黄金协会数据，2022年黄金饰品在中国黄金珠宝市场份额占比达58%，黄金 投资产品份额达12%。根据中国黄金协会数据，2023年我国黄金首饰消费增速为8%，金条及金币消费增速达16%。

2、黄金首饰消费关注招财转运等美好诉求

黄金珠宝首饰趋势：注重招财，转运等美好精神寄托

黄金珠宝首饰趋势：注重招财，转运等美好精神寄托。2024年以来，年轻消费者对于黄金珠宝的消费诉求更加丰富多 元，在要求保值，增值的大前提下，也希望通过黄金珠宝饰品带来财运，富贵，因此今年转运珠，串珠等产品市场的 热度上升非常高。

黄金珠宝首饰趋势：国潮兴起，新中式，东方美学成为消费者关注热点

黄金珠宝首饰趋势：国潮兴起，新中式，东方美学 成为消费者关注热点。2023年以来，抖音小红书中 关于东方美学的话题热度大幅提升，其中比较热门 的元素包括扇子，葫芦，蝴蝶等，我们也可以看到 在黄金珠宝品牌中对于上述元素也有较好的产品开 发。

黄金珠宝首饰趋势：国潮元素也称为各黄金珠宝品牌产品的重要抓手

中国风关注度提升，国潮元素也称为各黄金珠宝品牌产品的重要抓手，各品牌均推出了以金镶钻品类，以及能够承载 较好精神寄托的串珠，葫芦等热门品类。

3、春节旺季来临，关注首饰消费边际催化

春节是我国黄金珠宝消费的旺季，也是黄金珠宝品牌销售的重要时间段

回顾2024年春节商品零售消费市场，各地市黄金珠宝消费销售额展现出强劲的消费需求。

春节是我国黄金珠宝消费的旺季，也是黄金珠宝品牌销售的重要时间段，国内主要黄金珠宝品牌Q1销售额和利润占 全年比重较大，从2019年以来的数据来看，两者占比基本均维持在25%以上，直营品牌的Q1收入利润占比更高，一 定程度反应了一季度开门红对黄金珠宝的重要性。

2021年以来周大福同店收入分季度来看，Q1占比平均在31%-34%之间。2019-2023年周大福Q1销售额占全年销售额比 重均超过30%，凸显春节黄金消费旺季的强大驱动力。作为全年最重要的销售节点，春节期间的黄金珠宝需求占比高。

受益于春节行情，黄金珠宝在春节前1-2个月会有明显的春节行情

春节行情预热，市场情绪乐观。根据近5年数据显示，春节前1个月和2个月，主要黄金珠宝品牌股价均有较好表现。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）