2025年汽车零部件行业专题报告：投入产出篇—资本开支

1 资本开支景气度

从资本开支强度看，零部件行业资本开支占营业收入的比例约 6-9%。细分板块的 投入强度：1）第一梯队：车身零部件（9-17%）、精密件（8-15%）、模具（4-14%）、外 饰零部件（7-12%）、底盘零部件（7-11%）；2）第二梯队：动力总成零部件（6-10%）、 电子电器零部件（5-10%）；3）第三梯队：内饰零部件（4-6%）。 细分赛道看，投入强度从高到低：1）第一梯队：齿轮（18-39%）、其他精密件（10- 18%）、车身零部件（9-17%）、轮胎（6-15%）；2）第二梯队：传统外饰件（6-14%）、 三电系统（5-14%）、模具（4-14%）、安全系统（6-12%）、线束/线缆/连接器（5-12%）、 车轮（5-12%）、制动器（5-12%）、转向器（3-16%）、悬架减震（7-11%）、发动机/变速 器零部件（5-11%）、车灯及附件（4-11%）、智能化系统及零部件（5-10%）、热管理（5- 10%）；3）第三梯队：传统内饰件（5-7%）、轴承（3-7%）、座椅及附件（3-5%）。 从资本开支景气度看，2024 年前三季度零部件行业资本开支占营业收入的比例为 7.3%，较 2023 年下滑。细分板块的投入意愿：1）第一梯队（24Q3 资本开支占营业收 入的比例增长）：精密件（10.9%、+0.7pp）；2）第二梯队（24Q3 资本开支占营业收入 的比例下降，仍在较高强度）：模具（11.4%、-2.8pp）、电子电器零部件（7.3%、-2.7pp）、 底盘零部件（8.7%、-0.3pp）、车身零部件（11.0%、-2.9pp）；3）第三梯队（24Q3 资 本开支占营业收入的比例下降，且在较低强度）：外饰零部件（8.6%、-0.5pp）、动力总 成零部件（6.8%、-0.7pp）、内饰零部件（4.6%、-0.5pp）。 细分赛道看，投入意愿从高到低：1）第一梯队：轮胎、齿轮、轴承、其他精密件、 传统外饰件；2）第二梯队：传统内饰件、智能化系统及零部件、线束/线缆/连接器、三 电系统、车身零部件、模具；3）第三梯队：座椅及附件、安全系统、车灯及附件、制动 器、转向器、悬架减震、车轮、热管理、发动机/变速器零部件。

1.1 内饰零部件：⭐

资本开支占营业收入的比例约 4-6%，2024 年前三季度该比例为 5%、在低位略降。 其中，1）传统内饰件：资本开支占营业收入由 2013-2021 年约 5-6%提升至 7%、接近 2018 年高位，近年资本开支增速在 10-40%，2024 年前三季度资本开支景气度略下滑、 但仍在高位；2）座椅及附件：资本开支占营业收入的比例由 2013-2018 年约 5%下降至 3-4%，近两年资本开支增速明显放缓，2024 年前三季度资本开支意愿在低位进一步下 滑；3）安全系统：资本开支占营业收入的比例由 2013-2017 年约 10-12%下降至 7-8%， 近两年资本开支增速放缓，2024 年前三季度资本开支下滑，资本开支意愿在低位。

个股层面，内饰零部件中近三年（2022 年至 2024 年前三季度，下同）资本开支强 度明显增加的有：1）传统内饰件：新泉股份、岱美股份、宁波华翔、东风科技、香山股 份、神通科技、福赛科技、西上海、一彬科技、坤泰股份；2）座椅及附件：一汽富维、 上海沿浦、明新旭腾；3）安全系统：华懋科技、松原股份。

1.2 外饰零部件：⭐

资本开支占营业收入的比例约 7-12%，2024 年前三季度该比例为 9%、在低位略 降。其中，1）传统外饰件：资本开支占营业收入的比例由 2013-2018 年约 11-14%下降 至 6-9%，2024 前三季度资本开支增速虽有下滑、但资本开支占营业收入的比例相较 2023 年略增，资本开支景气度在低位略增；2）车灯及附件：资本开支占营业收入的比 例由 2013-2018 年约 4-7%提升至 9-11%、2024 年前三季度下滑至 5%，2019-2021 年 资本开支增速较快，2022 年起资本开支增速下滑，2024 年前三季度资本开支意愿降至 较低水平。

个股层面，外饰零部件中传统外饰件板块近三年资本开支强度明显增加的有：京威 股份、金钟股份、东箭科技、贵航股份、科力装备、密封科技、美晨科技、盛帮股份、 朗博科技。

1.3 车身零部件：⭐⭐

资本开支占营业收入的比例约 9-17%，2024 年前三季度该比例为 11%、在较高位 下滑。车身零部件行业属于零部件中资本开支强度大的板块，2016-2018 年行业资本开 支景气度较高、资本开支连续三年正增长、资本开支占营业收入的比例由 10%增至 13- 14%，2021-2022 年行业进入新一轮资本开支周期、资本开支占营业收入的比例增至 15- 17%、相较上一轮资本开支周期强度有所增加，2023 年开始资本开支意愿开始下滑， 2024 年前三季度进一步下滑、但仍在较高水平。

个股层面，车身零部件中近三年资本开支强度明显增加的有：拓普集团、爱柯迪、 华达科技、博俊科技、多利科技、瑞鹄模具、无锡振华、长华集团、嵘泰股份、星源卓 镁、常青股份、亚通精工、铭科精技、泉峰汽车、合力科技等。

1.4 底盘零部件：⭐⭐

资本开支占营业收入的比例约 7-11%，2024 年前三季度该比例为 9%、在高位略 降。其中，1）制动器：资本开支占营业收入的比例由 2013-2017 年约 10-12%下降至 5- 9%，2022-2023 年资本开支意愿增强、资本开支增速高，2024 年前三季度资本开支降 速、资本开支意愿下滑至低位；2）转向器：资本开支占营业收入的比例由过去约 5-16% 下降至 3%，2020 年以来资本开支下滑、资本开支意愿减弱，2024 年前三季度资本开支 意愿在低位进一步下滑；3）悬架减震：资本开支占营业收入的比例约 7-11%，2021-2022 年资本开支景气度较高、资本开支增速在 40%左右，近两年资本开支降速、资本开支意 愿逐步下滑至低位；4）车轮：资本开支占营业收入的比例由 2013-2019 年约 7-12%下 降至 5-6%，2024 年前三季度资本开支下滑、资本开支意愿在低位进一步下滑；5）轮 胎：资本开支占营业收入的比例由 2013-2020 年 6-12%提升至 12-15%，2024 年前三 季度资本开支增速由负升至 47%，资本开支景气度在高位提升。

个股层面，底盘零部件中近三年资本开支强度明显增加的有：1）制动器：伯特利； 2）悬架减震：保隆科技、万安科技、华纬科技、瑞玛精密、凯众股份、纽泰格、中捷精 工、正裕工业；3）车轮：宏鑫科技、迪生力；4）轮胎：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、 通用股份、贵州轮胎、S 佳通、风神股份。

1.5 电子电器零部件：⭐⭐

资本开支占营业收入的比例约 5-10%，2024 年前三季度该比例为 7%、在高位下 降。其中，1）智能化系统及零部件：资本开支占营业收入的比例由 2013-2020 年 5-7% 提升到 7-10%，2016-2023 年资本开支基本保持正增长，2024 年前三季度资本开支增 速下滑、资本开支景气度在高位下降；2）线束/线缆/连接器：资本开支占营业收入的比 例由过去约 5-7%提升至 9-12%，资本开支保持正增长，2023 年起资本开支增速放缓， 2024 年前三季度资本开支景气度在高位下降。

个股层面，电子电器零部件中近三年资本开支强度明显增加的有：1）智能化系统及 零部件：科博达、华阳集团、豪恩汽电、上声电子、苏奥传感、光庭信息、华安鑫创、 菱电电控、日盈电子；2）线束/线缆/连接器：沪光股份、合兴股份、兴瑞科技、卡倍亿、 鑫宏业。

1.6 动力总成零部件：⭐

资本开支占营业收入的比例约 6-10%，2024 年前三季度该比例为 7%、在低位下 降。其中，1）三电系统：资本开支占营业收入的比例由 2013-2018 年 5-8%提升到 9- 14%，2023 年资本开支强度进一步增加，2024 年前三季度资本开支增速下滑、资本开 支景气度在高位略降；2）热管理：资本开支占营业收入的比例由 2013-2016 年约 8-10% 下降至 5-8%，2022 年以来资本开支增速减弱、2024 年前三季度资本开支下滑，资本开 支意愿在低位下降；3）发动机/变速器零部件：资本开支占营业收入的比例由 2013-2019 年约 8-11%下降至 5-7%，2019 年以来资本开支增速低于行业整体，电动化趋势下资本 开支意愿降至低位。

个股层面，动力总成零部件中近三年资本开支强度明显增加的有：1）三电系统：新 铝时代、信质集团、英搏尔、神驰机电等；2）热管理：银轮股份、上海汽配、腾龙股份、 川环科技、雪龙集团、标榜股份等；3）发动机/变速器零部件：威孚高科、万里扬、东安 动力、长源东谷、湖南天雁、溯联股份、宁波高发、恒勃股份、中自科技、浙江黎明、 长春一东、登云股份、艾可蓝、奥福环保等。

1.7 精密件：⭐⭐⭐

资本开支占营业收入的比例约 8-15%，2024 年前三季度该比例为 11%、在低位增 长。其中，1）齿轮：资本开支占营业收入的比例在 18-39%，2017-2018 年资本开支强 度较大、该比例在 37-39%，属于零部件中重资产投入行业，2024 年前三季度资本开支 恢复正增长，资本开支景气度在低位提升；2）轴承：资本开支占营业收入的比例约 3- 7%，2021 年以来资本开支保持正增长，2024 年前三季度资本开支景气度在低位提升； 3）其他精密件：资本开支占营业收入的比例基本在 10-18%，2017-2018 年资本开支强 度较大、该比例在 16-18%，资本开支变化与齿轮板块类似，2024 年前三季度资本开支 恢复正增长，资本开支景气度在低位提升。

个股层面，精密件中近三年资本开支强度明显增加的有：1）齿轮：豪能股份、精锻 科技；2）轴承：万向钱潮、斯菱股份、远东传动、冠盛股份、雷迪克、正强股份；3） 其他精密件：贝斯特、隆盛科技、福达股份、超捷股份、维科精密、肇民科技、三联锻 造、东利机械、泰祥股份。

1.8 模具：⭐⭐

资本开支占营业收入的比例约 4-14%，2024 年前三季度该比例为 11%、在高位下 滑。2016-2017 年行业资本开支景气度较高、资本开支增速快、资本开支占营业收入的 比例由 5%增至 13%，2021 年起行业进入新一轮资本开支周期、资本开支占营业收入的 比例增至 13-14%、相较上一轮资本开支周期强度略增加，2023 年资本开支增速下滑， 2024 年前三季度资本开支景气度在高位下滑。个股层面，模具板块标的天汽模、宁波方 正、超达装备、海泰科近三年资本开支强度均有明显增加。

2 资本开支成长性

从盈利角度看，2024 年前三季度细分板块资本开支成长性：1）第一梯队（资本开 支扩张、盈利增长、增速提升）：精密件（2024 年前三季度资本开支增速+18%/相比 2024 年上半年+5pp，2024 年前三季度净利率+0.9pp/相比 2024 年上半年+0.3pp）；2）第二 梯队（资本开支扩张、盈利增长、增速下降）：底盘零部件（+21%/-2pp，+1.4pp/-0.7pp）； 3）第三梯队（资本开支收缩、盈利增长、增速提升）：外饰零部件（-6%/+3pp， +2.1pp/+0.6pp）、电子电器零部件（+5%/-17pp，+0.9pp/+0.1pp）；4）第四梯队（资本 开支收缩、盈利下滑）：动力总成零部件（-4%/+2pp，-0.2pp/-0.7pp）、模具（-24%/+11pp， -1.2pp/-1.5pp）、车身零部件（-15%/-9pp，-0.1pp/-0.1pp）、内饰零部件（-2%/-13pp， -0.05pp/-0.55pp）。 细分赛道看，当前资本开支成长性从高到低：1）第一梯队（扩张，增长，提速）： 其他精密件；2）第二梯队（扩张，增长，降速）：轮胎、齿轮、轴承、线束/线缆/连接器、 传统内饰件；3）第三梯队（收缩，增长，提速）：传统外饰件、制动器、智能化系统及 零部件；4）第四梯队：（收缩，增长，降速）：安全系统、转向器、车轮、热管理；5） 第五梯队：（收缩，下滑）：座椅及附件、车灯及附件、车身零部件、悬架减震、三电系 统、发动机/变速器零部件、模具。

2.1 内饰零部件：⭐

从整体看，资本开支景气度较好的三个阶段为 13Q2-15Q2、16Q2-17Q3、21Q2- 23Q2，资本开支增速范围 8~55%、16~64%、-7~21%，营业收入变化范围 6~23%、 18~41%、0~25%，净利率变化范围-0.5~+1.1%、-0.7~+0.2%、-1.5~+2.7%。2024 年资 本开支增速由 Q2 11%下降至 Q3 -2%，营业收入增速由 Q2 7%下降至 Q3 3%，净利率 变化由 Q2 +0.5pp 下降至 Q3 -0.05pp。 具体节奏上，2013-2014 年营业收入及净利率向上，资本开支增速保持 20%左右增 长，15Q1-2 资本开支增速达到阶段高点约 55%，营收及净利率增速减弱。15Q3-16Q1 净利率下滑，资本开支降速。16Q2-17Q3 净利率底部企稳后资本开支回暖、增速达阶段 高点约 63%。21Q2 随着营业收入，净利率增长企稳后资本开支逐步回暖，23Q2 资本开 支增速达 21%为近三年高点、随后降速。24Q3 营业收入增幅收窄、净利率转负、资本 开支增速转负。

从细分赛道看，1）传统内饰件：13Q2-15Q1、16Q1-17Q3、21Q1-21Q4 三个阶段 资本开支逐步回暖增速达阶段高点，营业收入、净利率同步增长，资本开支景气度回暖 且成长性高；三个阶段资本开支增速变化范围 8~42%、-19~195%、15~47%，营业收入 变化范围 5~25%、15~24%、14~48%，净利率变化范围-0.1~+0.9pp、+0.3~+2.0pp、 +1.3~+3.4pp。2024 年资本开支增速由 Q2 25%下降至 Q3 10%，营业收入增速由 Q2 23%下降至 Q3 11%，净利率变化由 Q2 +0.9pp 下降至 Q3 +0.2pp。 2）座椅及附件：14Q1-15Q2、16Q2-18Q4、21Q1-22Q1 三个阶段资本开支逐步回 暖增速达阶段高点，营业收入、净利率同步增长，资本开支景气度回暖且成长性高；三 个阶段资本开支增速变化范围 4~74%、3~33%、-28~32%，营业收入变化范围 7~14%、 9~45%、3-44%，净利率变化范围+0.1~+1.2pp、-1.3~+2.3pp、0.0~+3.4pp。2024 年资 本开支增速 23Q1 以来降速，资本开支增速由 Q2 -5%下降至 Q3 -13%，营业收入增速 由 Q2 2%下降至 Q3 -1%，净利率变化由 Q2 +0.2pp 下降至 Q3 -0.4pp。 3）安全系统：13Q4-16Q1、22Q3-23Q4 两个阶段资本开支与营业收入、净利率同 步增长，资本开支景气度回暖且成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围-29~75%、 -8~36%，营业收入变化范围 15-22%、6~18%，净利率变化范围+0.1~+1.4pp、 +0.2~+8.6pp。2024 年资本开支增速由 Q2 22%下降至 Q3 -2%，营业收入增速由 Q2 2% 下降至 Q3 1%，净利率变化由 Q2 +0.9pp 下降至 Q3 +0.6pp。

2.2 外饰零部件：⭐⭐⭐

从整体看，资本开支景气度较好的两个阶段为 13Q2-16Q1、20Q2-23Q2，资本开 支增速范围 2~62%、-34~58%，营业收入变化范围 13~22%、-10~54%，净利率变化范 围-1.7~+1.0pp、-2.0~+6.3pp。2024 年资本开支增速由 Q2 -9%上升至 Q3 -6%，营业收 入增速由 Q2 14%下降至 Q3 10%，净利率变化由 Q2 +1.5pp 上升至 Q3 +2.1pp。 具体节奏上，2013-2015 年资本开支增速逐步向上，营业收入及净利率增长；2016- 20Q1 板块净利率、营业收入增速下滑，资本开支降速；20Q2-21Q1 板块净利率及营业 收入增长，资本开支回暖；23Q4 以来营业收入及净利率同步增长，但 24Q1 资本开支开 始出现负增长，24Q3 资本开支降幅收窄。

从细分赛道看，1）传统外饰件：13Q2-15Q4、20Q4-23Q4 两个阶段资本开支与营 业收入、净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范 围-6~71%、-24~59%，营业收入变化范围 9~22%、1~52%，净利率变化范围 0.0~+1.1pp、 -1.0~+6.1pp。2024 年资本开支增速由 Q2 -4%上升至 Q3 -1%，营业收入增速由 Q2 12% 下降至 Q3 8%，净利率变化由 Q2 +1.7pp 上升至 Q3 +2.5pp。 2）车灯及附件：17Q2-21Q2 资本开支基本保持在高增长，营业收入、净利率同步 增长，资本开支景气度及成长性高；资本开支增速变化范围-39~160%，营业收入变化范 围-12~52%，净利率变化范围+0.2~+2.9pp。2024 年资本开支自 22Q3 明显降速、增速 由 Q2 -34%下降至 Q3 -39%，营业收入增速由 Q2 29%下降至 Q3 27%，净利率变化0.2pp、与 Q2 持平。

2.3 车身零部件：⭐

从整体看，资本开支景气度较好的三个阶段为 13Q1-14Q3、16Q1-17Q1、21Q1- 21Q4，资本开支增速范围 6~41%、48~115%、109~177%，营业收入变化范围 46~166%、 32~43%、20-53%，净利率变化范围+0.8~+3.6pp、+0.2~+3.2pp、+0.1~+3.4pp。2024 年资本开支增速由 Q2 -6%下降至 Q3 -15%，营业收入增速由 Q2 15%下降至 Q3 12%， 净利率变化由 Q2 0.0pp 下降至 Q3 -0.1pp。 具体节奏上，2013-2016 年资本开支基本保持正增长，16Q4 资本开支增速达到阶 段高点 115%，同期营业收入及净利率基本同步增长；17Q2 起净利率负增长，资本开支 开始降速；20Q3 营业收入及净利率逐步企稳，资本开支开始回暖；23Q1 起资本开支明 显降速，23Q4 起资本开支连续负增长，营业收入及净利率增幅逐步收窄；24Q3 延续营 业收入增幅收窄、净利率略下滑，资本开支进一步下滑。

2.4 底盘零部件：⭐⭐⭐⭐

从整体看，资本开支景气度较好的阶段有 13Q2-16Q1、17Q3~20Q1、21Q1-21Q4、 23Q4-24Q3，资本开支增速范围-5~104%、-1~28%、48~93%、0-45%，营业收入变化 范围-9~40%、-11~25%、-13~46%、12~16%，净利率变化范围-1.9~+2.5pp、-1.9~+1.1pp、 -3.1~+0.8pp、+1.4-~+3.2pp。2024 年资本开支增速由 Q2 23%下降至 Q3 21%，营业收 入增速由 Q2 14%下降至 Q3 12%，净利率变化由 Q2 +2.1pp 下降至 Q3 +1.4pp。 具体节奏上，2013-14Q2 资本开支增速向上达到阶段高点 104%，营业收入及净利 率增长；14Q3-15Q1 板块净利率、营业收入增速下滑，资本开支增长降速；15Q2-16Q1 净利率及营业收入增速恢复，资本开支回暖；16Q2-17Q2 净利率下滑、资本开支降速； 17Q3-20Q1 净利率回升、资本开支略回暖，随后降速；2021 年板块资本开支快速增长， 同期营业收入增幅明显、净利率下滑；2022-2023 年板块净利率底部企稳回升、资本开 支稳定在-10%至 10%附近；2024 年以来随着板块营业收入、净利率平稳增长，资本开 支增速提升。

从细分赛道看，1）制动器：13Q3-17Q1、22Q1-23Q4 两个阶段资本开支与营业收 入、净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围20~90%、3~74%，营业收入变化范围 1~61%、13~30%，净利率变化范围-0.1~+2.4pp、 -0.1~+2.5pp。2024 年资本开支增速由 Q2 -32%上升至 Q3 -25%，营业收入增速由 Q2 16%上升至 Q3 17%，净利率变化由 Q2 0.0pp 上升至 Q3 +0.6pp。 2）转向器：23Q1-23Q3 资本开支与营业收入、净利率同步增长，资本开支景气度 及成长性高，资本开支增速变化范围 4~459%，营业收入变化范围 27~32%，净利率变 化范围+2.6~+4.2pp。2024 年资本开支增速由 Q2 -36%上升至 Q3 -11%，营业收入增速 由 Q2 55%下降至 Q3 54%，净利率变化由 Q2 +3.2pp 下降至 Q3 +2.7pp。 3）悬架减震：14Q1-17Q1、21Q1-21Q4、23Q1-24Q1 三个阶段资本开支与营业收 入、净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；三个阶段资本开支增速变化范围14~109%、14~40%、-5~29%，营业收入变化范围 9~22%、12~42%、13~25%，净利 率变化范围-0.4~+1.6pp、+0.8~+3.3pp、+0.1~+1.7pp。2024 年资本开支增速由 Q2 -5% 下降至 Q3 -8%，营业收入增速由 Q2 15%下降至 Q3 13%，净利率变化由 Q2 -0.8pp 下 降至 Q3 -0.9pp。 4）车轮：17Q1-18Q3、22Q2-22Q4 两个阶段资本开支与营业收入、净利率同步增 长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围-15~104%、18~62%， 营业收入变化范围 4~23%、16~23%，净利率变化范围-1.1~+1.5pp、+0.8~+3.1pp。2024 年资本开支增速 Q3 -6%、与 Q2 持平，营业收入增速由 Q2 16%下降至 Q3 12%，净利 率变化由 Q2 +1.6pp 下降至 Q3 +1.1pp。5）轮胎：13Q2-14Q2、18Q4-19Q4、23Q2-24Q3 三个阶段资本开支与营业收入、 净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围 11~160%、-8~30%、-16~77%，营业收入变化范围-5~23%、0~12%、13~21%，净利 率变化范围+1.2~+2.2pp、+2.0~+3.1pp、+2.4~+5.6pp。2024 年资本开支增速由 Q2 53% 下降至 Q3 47%，营业收入增速由 Q2 17%下降至 Q3 14%，净利率变化由 Q2 +3.7pp 下降至 Q3 +2.4pp。

2.5 电子电器零部件：⭐⭐⭐

从整体看，资本开支景气度较好的阶段有 13Q1-14Q2、15Q2-18Q3、21Q1-24Q1， 资本开支增速范围29~117%、0~113%、19~63%，营业收入变化范围-3~77%、-11~25%、 11~55%，净利率变化范围-4.3~+1.8pp、-3.9~+2.7pp、-0.7~+3.8pp。2024 年资本开支 增速由 Q2 12%下降至 Q3 -5%，营业收入增速由 Q2 29%下降至 Q3 27%，净利率变化 由 Q2 +0.8pp 上升至 Q3 +0.9pp。 具体节奏上，2013-2018 年资本开支在 14Q4-15Q1 负增长，其余季度资本开支增 幅基本在 50-100%的较高增长；19Q1-19Q3 资本开支降为负增长，19Q4-20Q4 略恢复 至 0-20%增长；2013-2020 年资本开支基本保持正增长，业绩多表现为营业收入增长、 净利率下滑；2021-2023 年资本开支较 2019-2020 年提速、增速基本在 20-50%，且营 业收入正增长、净利率多为正增长、表现远好于 2013-2020 年。24Q3 营业收入及净利 率延续增长，但资本开支增速转负。

从细分赛道看，1）智能化系统及零部件：21Q1-24Q1 资本开支与营业收入、净利 率同步增长，资本开支景气度及成长性较高，资本开支增速变化范围 16~54%，营业收 入变化范围 5~42%，净利率变化范围-0.9~+5.6pp。2024 年资本开支增速由 Q2 2%下降 至 Q3 -8%，营业收入增速由 Q2 24%下降至 Q3 21%，净利率变化由 Q2 -0.1pp 上升至 Q3 +0.4pp。 2）线束/线缆/连接器：23Q3-24Q3 资本开支与营业收入、净利率同步增长，资本开 支景气度及成长性较高，资本开支增速变化范围 2~57%，营业收入变化范围 12~42%， 净利率变化范围+0.4~+2.9pp。2024 年资本开支增速由 Q2 32%下降至 Q3 2%，营业收 入增速由 Q2 42%下降至 Q3 40%，净利率变化由 Q2 +2.9pp 下降至 Q3 +2.0pp。

2.6 动力总成零部件：⭐

从整体看，资本开支景气度较好的阶段有 14Q1-14Q4、15Q3-18Q3、20Q2-23Q3， 资本开支增速范围 11~47%、-13~56%、-22~28%，营业收入变化范围 2~27%、2~42%、 -12~55%，净利率变化范围+0.9~+2.1pp、-1.6~+1.7pp、-3.1~+6.2pp。2024 年资本开 支增速由 Q2 -6%回升至 Q3 -4%，营业收入增速由 Q2 3%下降至 Q3 2%，净利率变化 由 Q2 +0.5pp 下降至 Q3 -0.2pp。 具体节奏上，14Q2-14Q4 资本开支保持较好增速，同期营业收入及净利率保持增长； 15Q1-15Q2 营业收入及资本开支负增长；15Q3-18Q3 营业收入增长，净利率下滑后底 部企稳小幅增长，同期资本开支明显回升；18Q4-20Q1 营业收入增速减弱、净利率下滑， 资本开支明显下滑；20Q2-21Q2 营业收入及净利率底部回升，资本开支回暖、增速达阶 段高点；21Q3-23Q1 营业收入增速下滑、净利率负增长，同期资本开支仍保持增长； 23Q2-24Q1 营业收入恢复增长、净利率增长回升，资本开支有增长但增速逐步下滑； 24Q3 营业收入增速收窄、净利率增长转负、资本开支降速。

从细分赛道看，1）三电系统：15Q2-16Q3、21Q1-23Q3 两个阶段资本开支与营业 收入、净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围 -27~101%、-3~101%，营业收入变化范围 17~65%、19~95%，净利率变化范围0.3~+4.8pp、-0.1~+9.9pp。资本开支从 23Q4 以来降速、2024 年资本开支增速由 Q2 11%下降至 Q3 -6%，营业收入增速由 Q2 16%上升至 Q3 17%，净利率变化由 Q2 -1.3pp 下降至 Q3 -1.5pp。 2）热管理：15Q1-15Q4、21Q1-21Q4 两个阶段资本开支与营业收入、净利率同步 增长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围0~39%、78~120%， 营业收入变化范围 18~36%、22~56%，净利率变化范围+0.3~+1.2pp、+0.1~+4.3pp。 资本开支 23Q2 以来无明显增长、2024 年资本开支增速 Q3 -3%、与 Q2 持平，营业收 入增速由 Q2 16%下降至 Q3 12%，净利率变化由 Q2 +0.9pp 下降至 Q3 +0.5pp。 3）发动机/变速器零部件：14Q1-14Q4、17Q1-18Q2 两个阶段资本开支与营业收 入、净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围 11~51%、49-78%，营业收入变化范围-2~24%、15~47%，净利率变化范围+1.4~+2.6pp、 0.0~+1.6pp。资本开支自 22Q3 以来无明显增长、2024 年资本开支增速由 Q2 -14%回 升至 Q3 -4%，营业收入增速 Q3 -4%、与 Q2 持平，净利率变化由 Q2 +0.6pp 下降至 Q3 -0.4pp。

2.7 精密件：⭐⭐⭐⭐⭐

从整体看，资本开支景气度较好的阶段有 13Q4-14Q4、16Q1-18Q1、20Q2-22Q4、 24Q1-24Q3，资本开支增速范围 5~42%、17~63%、-28~42%、6~18%，营业收入变化 范围 12~23%、7~37%、-4~70%、8~14%，净利率变化范围+0.8~+1.7pp、-0.5~+2.2pp、 -1.3~+1.7pp、+0.6~+0.9pp。2024 年资本开支增速由 Q2 13%回升至 Q3 18%，营业收 入增速由 Q2 11%下降至 Q3 8%，净利率变化由 Q2 +0.6pp 上升至 Q3 +0.9pp。 具体节奏上，13Q4-14Q4 营业收入及净利率向上，资本开支增长；2015 年资本开 支降速，营收及净利率增速减弱；16Q1-17Q1 营业收入及净利率回升，资本开支底部回 暖、增速达阶段高点 63%；17Q2-20Q1 营业收入及净利率增速逐步下滑，资本开支增速 放缓；20Q2-21Q3 营业收入、净利率与资本开支逐步回暖、资本开支增速达阶段高点 42%；21Q4-23Q4 资本开支逐步降速；24Q3 营业收入、净利率保持增长，资本开支自 24Q1 连续提速。

从细分赛道看，1）齿轮：16Q1-17Q2、21Q2-22Q4、24Q1-24Q3 三个阶段资本开 支与营业收入、净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；三个阶段资本开支增速 变化范围 2~155%、4~80%、10~20%，营业收入变化范围-13~92%、10~59%、11~18%， 净利率变化范围+0.1~+1.9pp、+0.5~+2.8pp、+0.4~+1.3pp。2024 年资本开支增速由 Q2 18%下降至 Q3 10%，营业收入增速由 Q2 17%下降至 Q3 11%，净利率变化由 Q2 +0.6pp 下降至 Q3 +0.4pp。 2）轴承：13Q4-15Q2、23Q2-24Q3 两个阶段资本开支与营业收入、净利率同步增 长，资本开支景气度及成长性高；两个阶段资本开支增速变化范围 10~51%、1~38%， 营业收入变化范围 6~20%、3~9%，净利率变化范围+0.6~+1.9pp、+0.5~+1.9pp。2024 年资本开支增速由 Q2 1%上升至 Q3 30%，营业收入增速由 Q2 8%下降至 Q3 4%，净 利率变化 Q3 +1.1pp、与 Q2 持平。 3）其他精密件：13Q3-14Q3、16Q1-17Q3、21Q1-21Q3 三个阶段资本开支与营业 收入、净利率同步增长，资本开支景气度及成长性高；三个阶段资本开支增速变化范围 8~345%、18~150%、78~88%，营业收入变化范围 18~302%、10~56%、27~66%，净 利率变化范围-0.6~+8.6pp、-0.1~+4.8pp、+1.5~+2.7pp。2024 年资本开支增速由 Q2 14% 上升至 Q3 23%，营业收入增速由 Q2 12%下降至 Q3 11%，净利率变化由 Q2 -0.1pp 上 升至 Q3 +0.9pp。

2.8 模具：⭐

从整体看，资本开支景气度较好的阶段有 14Q4-17Q4、21Q1-22Q4，资本开支增 速范围-13~620%、3~381%，营业收入变化范围-14~47%、-5~47%，净利率变化范围2.5~+1.5pp、+1.5~+21.4pp。2024 年资本开支增速由 Q2 -35%回升至 Q3 -24%，营业 收入增速由 Q2 9%上升至 Q3 12%，净利率变化由 Q2 +0.3pp 下降至 Q3 -1.2pp。 具体节奏上，模具行业资本开支增速波动较大，14Q4-17Q4 资本开支基本保持增长， 同期净利率变化不明显；2018-2019 年资本开支下滑，净利率下滑；2020 年净利率下滑 幅度较大；2021-2022 年资本开支回暖，净利率回升；2023 年资本开支增速下滑，2024 年营业收入增速下降、净利率变化不明显，资本开支增速转负。

编辑：火腿肠