2025年计算机行业投资策略：AI应用和自主可控有望持续演绎

2024年计算机行业回顾

行情回顾：反弹行情中计算机行业表现突出

计算机行业涨幅略跑输沪深300，但凸显较强的进攻属性。截至2024年12月31日收盘，申万计算机指数较年初累计上涨4.42%，同期沪深 300指数上涨14.68%，计算机行业略微跑输沪深300指数，涨幅在31个申万一级行业中排名第14。其中，9月份以来，随着美联储降息落地、 “926”政治局会议以来货币政策与财政政策的发力，计算机行业迎来大幅反弹。从9.24本轮行情开启截至12.31收盘，申万计算机指数累 计涨幅约47%，大幅跑赢沪深300指数，反映了计算机行业较强的进攻属性。

互联网金融、华为鸿蒙等主题引领行业 上涨。从市值来看，2024年涨幅前二十 的公司中，中大市值的公司占比较高， 而2023年小市值风格占优。从细分板块 来看，互联网金融（汇金科技、赢时胜、 银之杰、安硕信息、财富趋势、同花顺 等）、华为链（荣科科技、常山北明、 润和软件、法本信息）和低空经济（莱 斯信息）相关个股表现突出。

估值回顾：板块估值略低于历史中位数水平

计算机板块估值略低于历史中位数水平。截至2024年12月31日，申万计算机板块PE-TTM（剔除负值）为46.75，处 于2015年以来39.59%分位数，低于历史中位值48.51。

业绩回顾：收入端稳健增长，利润端仍然承压

收入端：2024年前三季度，计算机行业上市公司总营收达8581.38亿元，同比增长5.72%；单季度来看，2024Q3单季计算机行业上市公司总营收达3092.88亿 元，同比增长3.12%%。计算机行业收入端总体保持平稳增长。 利润端：2024年前三季度，计算机行业上市公司归母净利润合计值达167.22亿元，同比下降29.8%；2024Q3单季度，计算机行业上市公司实现归母净利润合 计值达78.17亿元，同比下降3%，单季度利润同比降幅较24年上半年明显收窄。 盈利能力有所承压：2024前三季度，计算机行业整体毛利率为24.40%，同比-1.85pct；净利率为2.50%，同比-0.43pct。降本增效成果显著：2024前三季度，销售、管理、研发费用率分别为7.98%/5.35%/9.62%，同比-0.48%/-0.23%/-0.62%。

基金持仓：持仓比例环比下降，处于历史相对低位

基金持仓比例连续下降，处于历史低位。截至2024Q3期末，计算机行业基金重仓持股比例为2.21%，同比-2.19pct，环比 -0.27pct。板块基金配置比例已连续5个季度下降且处于历史低位，具备较大的上行空间。按持股市值排序，24Q3计算机 行业基金前十大重仓股分别为金山办公、海康威视、纳思达、科大讯飞、德赛西威、深信服、华大九天、中科曙光、同 花顺、紫光股份，主要集中在AI及信创板块。

AI：AI应用加速落地，算力建设持续加码

模型：海外大模型引领创新，国产模型快速崛起

继 ChatGPT 后，OpenAI 于2023 年 3 月发布了 GPT-4 ，首次将输入模态从单一文本扩展到图文双模态。OpenAI对GPT-4系列模型进行 了重要技术升级，发布了GPT 4V（2023年9月）和GPT-4 Turbo（2023年11月），显著增强了模型的视觉能力和安全性。2024年5月， OpenAI春季发布会发布了新型旗舰模型“GPT-4o”。与 GPT-4 Turbo 相比，GPT-4o 速度提高了 2 倍，价格减半，限制速率提高了 5倍。 同时实现了文本、图像、语音等多模态输入输出的融合。OpenAl、Google、Antropic三大厂商轮番争夺大模型第一宝座：自23年初GPT-4发布以来，在1年左右时间内基本保持了领先优势。而 2024年谷歌、 Antropic 加速模型迭代，撼动了OpenAI的领先地位。

海外闭源模型三巨头模型迭代加速，从纯文本模型到多模态复杂推理

Google：2024年5月，Google发布Gemini1.5 Pro进阶版，实现200万tokens上下文，可以一次性处理大量信息，包括一 小时视频、11小时音频、超过30000行代码等，同时增强了模型的代码生成、逻辑推理和规划、多轮对话以及音频和 图像理解能力。 Antropic ：2024年6月，Antropic发布Claude 3.5 Sonnet，具备更强的代码和视觉能力，综合性能超越GPT-4o且价格更 便宜。同时推出了实时交互功能Artifacts，使用户能够实时查看、编辑和构建Claude生成的内容，支持文档、代码、 网页内容、可缩放矢量图形、图表和流程图、交互式React组建。

OpenAI o1开启大模型推理新范式

OpenAI o1引入强化学习和思维链技术提升模型复杂推理能力。2024年9月，OpenAI发布o1模型。与GPT-4系列相比，o1可执行更复杂 的推理任务。o1模型通过在生成结果前进行思考链（Chain of Thought，CoT）的生成，利用更多的计算资源和时间来增强推理能力。 这种方法使得模型在逻辑推理和复杂任务处理上达到了新的高度，甚至在某些评测中，o1-mini模型的表现超过了o1-preview模型。12 月6日，OpenAI直播发布o1完全体。与 o1 和 o1-preview 相比，o1 pro 模式在数学、科学和编码等 ML 基准测试中表现更佳。 o3系列模型首次突破ARC-AGI基准测试。2024年12月21日，OpenAI正式发布o3系列模型，包括o3和o3-mini。o3系列在ARC-AGI（人 工通用智能评估基准）测试中取得了显著的成绩，成为首个突破 ARC-AGI 基准的 AI 模型。在高算力配置下，o3达到了87.5%的得分， 而在低算力配置下也取得了75.7%的得分，远超o1的25%。

国内大模型能力持续追赶突破

国内大模型能力加速追赶海外头部模型，差距持续缩小。24年国内大模型也在各功能上加快迭代速度，主要方向包括多模态信息处理能 力、长文本能力、逻辑推理能力等方面。总体趋势上，国内外第一梯队大模型在中文领域的通用能力差距在持续缩小，从2023年5月的 30.12%的差距，缩小至2024年8月的1.29%。目前国内大模型正在持续接近Claude 3.5 Sonnet和ChatGPT-4o-latest的能力，但o1-preview的推 出进一步拉大了与其他模型的差距，国内大模型与o1-preview在中文难任务上相差约为14%，在中文通用能力上相差约8%。

AI Agent为大模型技术迭代和应用落地的重要方向

AI Agent是一种能够感知环境、进行决策和执行动作的智能实体。大模型作为Agent的“大脑”将为其全自动决策能力提供规划、记 忆、执行与工具四项能力补充，促使其有能力处理更复杂、更多元的决策任务。AI Agent具有以下特点：（1）自主性：AI Agent可 自主感知环境并作出决策；（2）适应性：AI Agent可根据环境变化和任务需求进行调整和优化；（3）交互性：AI Agent可以与人类 或其他系统进行语言、数据等的交互；（4）智能性：AI Agent能够不断学习，提升自身的智能水平，处理更复杂的任务。

AI Agent有望成为人机交互新模式。与Embedding和Copilot模式相比，由大模型驱动的AI Agent结合规划、记忆、工具和行动四大能 力模块，实现了对复杂任务理解、分解与执行，能够完成连续服务多步骤的任务更加自动化和智能化。本质是让机器更好地理解人， 从而更好地完成任务，降低了人机交互的门槛，有望成为未来主要的人机协作模式。Gartner将agentic Al列为2025年十大技术趋势之 一，并预测2028年至少有15%的日常工作决策将由agentic Al自主完成。

信创：自主可控势在必行，华为链引领生态

政策护航，信创产业景气度有望回升

外部制裁持续加码，自主可控需求迫切。2024年12月2日，美国政府宣布了新一轮对华出口限制措施，将140余家中国企业加入贸易限制清单，涉及半导体制造设 备、电子设计自动化工具等多个种类的半导体产品，特别针对用于AI大模型训练的GPU芯片。12月13日，据路透社报道，美国计划授权谷歌、微软等公司充当 AI芯片全球“守门人”，阻止中国等国家获取先进AI芯片。据《华尔街日报》报道，美国政府正在制定新规，旨在限制向东南亚和中东等地销售先进的AI芯片， 打击中国从第三方获取芯片的能力。在当前美国科技封锁日益严峻的背景下，我国构建自主可控的基础软硬件产业链，解决“卡脖子”问题的必要性和紧迫性愈 发强烈。

国产数据库替换进展加速

我国数据库市场规模超500亿元，其中本地部署模式市场规模约200亿元。据CCSA TC601测算，2023年中国数据库市场规模为74.1亿 美元，约合522.4亿元人民币，占全球7.34%。随着数据量的持续增长和数据复杂度的不断提升，数据库市场有望持续增长。预计到 2028年市场规模超900亿，年均复合增速约12%。其中，本地部署模式2023年市场规模约200亿元人民币，占比38.7%。

海外厂商仍在我国数据库市场上占据重要份额，达梦等国产厂商快速崛起。根据IDC数据，在2023年中国关系型数据库管理软件（本 地部署）市场中，Oracle以17.01%的市占率位居第一；华为以14.42%的市占率位居第二位；微软以8.23%的市占率位居第三位；达梦 数据占比为7.45%，位居第四位。Oracle、微软、SAP、IBM四家国外老牌厂商占比超过37%。

国产替代节奏:党政领域，数据库市场由省部级向地市级、区县不断下沉；八大行业，国产数据库替代正在逐步从外围系统向核心业 务系统渗透。目前看到越来越多的银行核心系统采用国产数据库，反映出国产数据库的性能已达到较高水平。

出海：工业软件等领域加速“走出去”

计算机企业出海正当时

中国数字经济发展领跑全球，海外新兴市场数字化前景广阔。中国数字经 济的高速发展、巨大的用户应用场景与完善的数字基础设施，锻造了一批 具有竞争优势的计算机企业。根据Omdia数据，2023年我国数字经济指数 在全球排名第一，特别是在通信、IOT设备、支付等领域全球领先，产品 和技术具备走向全球市场的竞争力。海外市场特别是一些新兴市场正处于 高速增长阶段，较为年轻化的人口结构和快速增长的人口数量为数字化服 务提供了庞大的潜在用户基础。随着互联网普及率的提高，新兴市场的数 字化进程加速，为我国IT企业出海提供了巨大的市场机遇。

顶尖科技IT公司均采取全球化经营战略，海外市场占据重要地位。德国 ERP企业SAP在2023年总营收为312亿欧元，其中德国以外地区收入占总营 收比重为84.25%。其他知名IT公司如IBM、微软、Adobe、Oracle、 Salesforce的海外收入占比也均在三成以上。我们认为，开拓海外市场、布 局全球化经营是我国计算机企业持续发展壮大的必由之路。随着国内互联 网渗透率逐渐见顶，人口红利减弱，用户增长放缓，市场竞争日趋激烈， 寻找新的蓝海市场，携技术和产业优势向数字经济欠发达国家渗透是必然 的战略选择。

出海赛道之汽车智能化

道通科技：中国充电桩出海先锋，积极发力欧美市场 。公司以汽车综合诊断和检测业务起家，聚焦北美、欧洲为主的海外汽车后市场，目前已成为全球汽车后市场智能综合诊断检测领域龙头企业之一。公司销售 网络已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中东、非洲）等全球70多个国家或地区，初步形成了一体化全球营销网络。2023年，公司95%以 上收入来自于海外，其中北美、欧洲及亚太等新兴市场贡献较大。2020年公司在汽车新能源变革趋势更加明显的时代背景下，积极布局新能源充电桩等产品。 2021年年底公司充电桩产品开始销售，23年实现放量突破，实现收入5.67亿元，同比近5倍增长。目前海外充电桩市场正处于快速增长期，根据IEA预估，美 国市场的公共充电桩数量将从2023年的18万个，增长到2035年的170万个；欧洲市场的公共充电桩数量将从2023年的70万个，增长到2035年的270万个。公司 有望充分受益于海外新能源快速发展的红利。

报告节选：

编辑：火腿肠