2025年达力普控股公司研究：大步迈进国际化，把握海外景气周期

达力普：深耕石油专用管的油气设备专家

公司聚焦石油专用管领域多年，产品布局覆盖全产业链

公司核心业务为石油天然气用管，产品覆盖全产业链。 达力普是一家专业化的石油专用管 制造企业，主要产品按照产业链制造过程可分为三类：1）最终产品——石油天然气用管： 包括套管、油管与钻杆，其中公司的主要产品为套管，其用途为在油气钻采过程中支撑油 井井壁。2）中间品——新能源钢管及特殊无缝钢管：主要产品为平端管和管线管，平端管 实质为石油专用管的半成品，管线管则用于在油田输送油气。3）原料——管坯：管坯以废 金属制成，进一步加工可以得到中间品无缝钢管。公司的石油天然气用管是主要的对外销 售产品，而新能源钢管及特殊无缝钢管、管坯作为中间品与原料，用作内部加工及向子客 户销售。公司通过全产业链的完整布局，形成生产、研发、销售的闭环，灵活响应客户需 求，保证产品供应，同时提升运营效率。

公司深耕石油专用管领域逾 20 年，产业链的延伸与市场的拓宽构成两条发展主线。达力普 创立于 1998 年，经过 20 多年的发展，从当初的中石油系统的油田加工厂，逐步发展成为 一个拥有材料研发、生产、石油管轧制、管端加厚、热处理和螺纹加工能力的专业石油管 制造企业。一方面，公司的产品从套管逐步延伸到压力无缝钢管，并在 2016 年成功覆盖管 坯、特殊无缝钢管等产品的生产，覆盖全产业链；另一方面，在打磨与提升产品实力的同 时，公司不断拓宽市场与客户，在国内市场早期从华北油田起步，逐步扩展到多个省份的 油田开展，在 2005 年正式进军海外，实现产品出口，尤其近年来公司陆续突破科威特石油 公司、阿尔及利亚国家石油公司等海外大型油气企业的认证，海外市场有望成为公司收入 增长的又一驱动力。

凭借优质的产品及广泛的销售网络，公司已与众多国内外客户建立紧密的合作关系。石油 专用管是油田的重要设备之一，为了保证生产的持续稳定，油田客户对于优质的石油专用 管供应商有着极强的粘性。公司与核心客户维持着良好的关系，部分客户合作超过 20 年。 目前，在国内市场，三大国有石油公司中石油、中石化、中海油均是公司的客户， 在海外 市场，公司产品取得了科威特、泰国、埃及、阿曼、巴林塔特维尔、厄瓜多尔、美国西方 石油公司等国际石油公司认证及美达王、伊藤忠丸红和日本住友等国际知名商社认证。

资深管理层领航前行，股权激励举措赋能发展

公司管理团队分工清晰，以丰富的油田制造管理经验与专业知识赋能公司长远发展。据公 司官网披露，孟凡勇先生（截至 2023 年在油田设备业务拥有逾 42 年经验）负责公司整体 策略发展及投资管理；张红耀先生（截至 2023 年在石油管制造行业拥有逾 29 年经验）负 责生产基地运营及销售；徐文红女士（截至 2023 年在石油管制造业管理拥有逾 18 年经验） 负责整体法律合规事宜；孟宇翔先生（截至 2023 年拥有逾 21 年管理经验）负责达力普整 体人力及运营管理；殷志祥先生（截至 2023 年在油田营运领域拥有逾 42 年经验）负责达 力普整体研发及技术管理。公司从战略、生产销售、法律合规到人力管理、研发技术，各 板块分工清晰，且均由经验资深的专业人士负责统筹，优质的管理层有望为公司的长远发 展持续赋能。

公司创始人控股，股权架构较为集中，并推出购股权及股份奖励等计划激励管理层与员工。 公司创始人孟凡勇先生，现任执行董事兼董事会主席，通过盛星有限公司持有达力普控股 47.1%的股权，第二大股东星捷有限公司股权占比为 27.9%，主要作为创业核心员工持股平 台，保障创业团队人员利益。此外，公司在上市前推出购股权计划，旨在激励管理层积极 进取，为公司创造更高效益；2022 年 5 月，公司又推出股份奖励计划，充分调动现有高管 与员工的积极性，吸引优秀人才。

23 年以来业绩有所波动，盈利承压静待修复

21-22 年公司收入利润持续增加，23 年以来业绩表现有所波动。2021、2022 年公司营业 收入分别为 37.6/42.3 亿元，同比分别+66.5%/+12.4%，实现净利润 0.8/1.5 亿元，同比分 别+171.2%/+82.8%。公司收入利润在 21-22 年双双回升主要系国内与海外油气市场逐步复 苏，公司成功中标多个国内油气田项目，以中东和北非为重点的海外市场拓展也取得突破。 但 2023 年以来，受美元高利率背景下的融资压力、地缘冲突、能源博弈等因素影响，油气 行业复苏节奏受到干扰，公司石油专用管、无缝管等产品需求因此有所波动，收入利润出 现下滑。23 年/24H1 公司营业收入分别为 38.5/15.4 亿元，同比分别-8.9%/-26.2%，净利 润分别为 1.3/-0.7 亿元，同比分别-11.3%/-101.2%。

石油天然气用管产品贡献主要营收，毛利率高于无缝钢管与管坯产品。2024H1 公司石油天 然气用管产品实现收入 10.0 亿元，占总收入比例达到 65.2%，新能源钢管及特殊无缝钢管 实现收入 5.4 亿元，占比达 34.8%，管坯产品在 24H1 未产生销售收入。毛利率方面，公司 石油天然气用管产品毛利率整体高于管坯与无缝钢管产品，以 2023 年数据为例，石油天然 气用管产品/新能源钢管及特殊无缝钢管产品/管坯产品毛利率分别为 16.3%/9.5%/2.6%。石 油天然气用管广泛应用于陆地与海上油气的开采，产品的性能需要适应复杂多变、甚至部 分极端恶劣的环境，对于材料研发、加工制造的工艺要求较高，客户验证要求严格，因此 附加值较无缝钢管、管坯产品而言较高，是公司的核心产品。

公司 24H1 毛利率和净利率下滑，盈利能力承压。2020 年之后，公司毛利率显著回升，主 要系国内外油气行业恢复，产品需求上升，叠加公司自身优化产品结构，提高高端产品比 例，代表产品如 DLP-T 系列，通过了美国 API 5C5 2017 四级试验评价，是国际上少数通 过新标准四级评价试验的高端产品之一，可大批量用于超深井页岩气开采，故产品价格中 枢与毛利率有所提升。24H1 受行业复苏节奏放缓影响，公司产品量价均出现一定调整，盈 利能力相对承压，24H1 公司的毛利率与净利率分别为 8.1%/-4.5%，同比分别-5.5pp/-7.2pp。 期间费率呈上升趋势，主要受到销售与管理费用影响。公司 24H1 期间费用率为 14.1%， 同比+4.0pp，其中销售/管理/研发/财务费率分别为 4.1%/6.5%/1.1%/2.5%，同比分别 +1.0pp/+2.3pp/持平/+0.7pp。销售费率的上升主要受到收入减少的影响，而管理费率的提 高主要系人工成本以及以权益结算的股权支付费用增加所致。

全球油气行业景气度高涨，油气专用管出海前景广阔

全球油气资本开支持续向上，海上油气开发结构性高景气

油价维持中高位震荡，全球油气行业资本开支有望持续恢复。2020 年 4 月布伦特原油价格 触底后开启强势反弹，甚至在2022年3月-7月持续在100 美元/桶以上的超高位区间运行， 但在 2023-2024 年价格有所回落，布伦特原油价格在 70-80 美元/桶的中高位区间持续震荡。 受油价影响 2020 年以来全球油气上游资本开支开始复苏，据 IEA 数据，2023 年全球油气 上游资本开支为 5330 亿美元，同比+8%，预计 2024 年该值为 5700 亿美元，同比+7%。 展望 2025 年，考虑到“欧佩克+”于 2024 年 12 月初宣布，将原定 12 月底到期的日均 220 万桶的自愿减产措施延长至 2025 年 3 月底，并将全面解除减产的时间推迟至 2026 年 12 月，预计供给端产能调控措施对于油价的支撑作用或将延续。路透社预测，2025 年布伦特 原油平均价格为 76.61 美元/桶，较 2024 年 80.55 美元/桶的均价小幅下滑，油价或将仍保 持在 70-80 美元/桶的中高位区间，预计全球油气上游资本开支仍将逐步恢复。

中长期视角下油气供需存在缺口，油气新产能投资具备必要性。中长期来看，尽管全球正 朝可再生能源转型，但国际油气公司认为在向清洁能源转型中仍然需要投资新的油气生产 以保证安全的能源供应。Rystad Energy 预测全球液体石油需求将在 2026 年达到峰值，约 为 1.05 亿桶/日，并维持到 2030 年，而存量油田产量在 2030 年会衰退至约 4800 万桶/日， 意味着供给端将存在 5700 万桶/日的产能缺口。据 Rystad Energy 估计，直至 2030 年末， 预计每年的油气上游投资将保持在 6000 亿美元以上。

产储错配+深水油气经济效益优势驱动油气开发结构性向海上倾斜。1）产储错配：从深水 油气的产量和储量来看，根据《全球油气勘探开发形势及油公司动态（2022 年）》，近十年 发现的 101 个大型油田中，深水油气田数量占比 67%，储量占比为 68%。截至 2022 年底， 全球深水油气产量占世界总油气产量的 6%左右，深水油气的产量和储量形成错配，其丰富 的储量资源具备较大的开发潜力。2）经济性：据 Rystad Energy，2023 年深水油气和北美 页岩油气的盈亏平衡价格分别为 43/45 美元每桶，随着深海油气开发技术的不断进步，预 计 2030 年深水油气和北美页岩油气的成本将分别达到 31/36 美元每桶，深水油气开发的成 本优势将进一步扩大。

全球海上油气田投资有望加速，代表性油公司巴西国油上修资本开支。根据克拉克森数据， 全球海上油气田项目资本开支 2025 年预计达到 1594 亿美元，同比+28%。作为深水油气 开发的代表企业与领先者，巴西国油新五年计划资本开支上修，看好海上油气开发前景， 公司公告披露 2025-2029 年计划资本开支为 1110 亿美元，较 2024-2028 年计划（1020 亿 美元）同比提升 9%。

核心海上油气开发设备钻井平台日费率持续攀升，利用率短期波动后迅速恢复，反映行业 高景气。钻井平台是海上油田开发阶段的核心设备之一，负责在海底钻井和完井。根据克 拉克森数据，2024 年 10 月自升式钻井平台日费约为 32.6 万美元，较 21 年 1 月（15.3 万 美元）上涨 113%；2024 年 10 月自升式钻井平台日费约为 12.5 万美元，较 21 年 1 月（8.5 万美元）上涨 47%。利用率角度，受个别事件干扰钻井平台利用率出现短期阶段性波动， 但均迅速恢复。如 24 年 4 月沙特退租导致自升平台突发性利用率下降，但其他地区需求增 长迅速抵消沙特退租的影响，4 月之后平台利用率整体稳中有升；24Q3 浮式平台新租约调 配真空期突发性利用率下降，四季度已快速恢复。部分平台 Q3 合约到期，涉及续租下的重 新部署调配，利用率出现暂时性下降，Q4 已明显恢复。钻井平台日费率的上升与利用率的 高位运行反应了海上油气开发显著的上行趋势。

海外市场需求高涨，带动中国石油天然气用管出口显著增长

海外油气行业高景气带动石油天然气用管需求增加，中国石油天然气用管出口量价齐升。 自 2020 年起油价回升，全球油气行业投资开始恢复，2021 年-2022 年中国石油或天然气 用套管及导管出口金额保持增长，2023 年出口金额增速有所回落但 2024 年显著修复。 2024M1-M11，中国石油天然气用套管及导管出口金额为 4188 万美元，同比+70.6%。从 出口数量和出口均价来看，套管及导管的出口在海外行业高景气、产品高需求的背景下， 呈现量价齐升趋势。2024M1-M11，中国石油天然气用套管及导管出口数量为 2.59 万吨， 同比+44.0%，出口均价为 1.62 美元/千克，同比+18.5%。

公司出口业务有望把握海外复苏周期，海上产品拓展收入增长新空间

公司在国内石油专用管私营制造商中处于领先地位，有望率先受益于海外市场高景气。石 油天然气用管行业由于复杂的技术要求和较强的客户粘性，市场份额较为集中，据灼识咨 询数据，2018 年前两大国营企业石油专用管销售额份额合计达到 44.7%，公司排名第三， 份额为 9.6%。而如仅考虑私营企业，公司凭借较强的产品质量与优质的客户关系，在私营 企业中排名第一。从出口业务来看，据灼识咨询，公司在统计的所有制造商中出口规模排 名第七，份额为 5.0%，在私营制造商中排名为第三。公司作为在市场具备领先地位的石油 专用管私营制造商，不断积极开拓海外市场，有望充分受益于海外油气投资的加速趋势。

公司销售网络遍布全球，近年来海外收入取得显著突破。公司海外市场产品可销往全球 23 个国家，包括埃及、澳大利亚、泰国、哈萨克斯坦、加拿大、印度尼西亚、新西兰、沙特、 乍得、巴基斯坦、土耳其、智利、哥伦比亚、印度等。2022 年开始，公司海外战略取得显 著成效，尤其是在中东与北非等地区的销售与客户拓展获得突破。2022 年公司海外收入为 11.5 亿元，同比+218.6%。目前，公司海外收入占比稳定在 20%以上。

海上油气开发持续加速，公司海上产品或将贡献新的增长空间。公司 2023 年正式开启了海 上石油天然气用管产品的规模化元年，代表性事件为：据 2023 年 8 月公司公告，公司在中 海油 2023-2024 年度海上油气田油套管框架协议招标项目中取得历史性重大突破，公司成 功中标项目中的多个产品序列，包括油套管光管、非 API 及 API 螺纹钢管等，其中非 API 气密封油套管和 3Cr 高附加值高端产品为公司首次中标。这一中标突破意味着公司的海上 相关产品实力获得认可，随着海上油气开发投资在产错错配与经济性优势的推动下持续上 行，公司把握行业景气周期，在海上油气开发市场有望收获新的增长动能。

中东基地开工有望撬动 MENA 市场，公司国际业务大步迈进

公司将在中东建立生产基地，计划 2025 年 9 月开工

公司 24 年 3 月发布《中东战略发展规划》，拟在中东地区建立区域总部、研发中心、智慧 工厂和数据控制中心等。达力普深耕中东市场多年，已建立稳定下游客户网络。公司自 2022 年成功进入科威特石油公司合格无缝油管供应商名单和巴林王国塔特维尔石油公司合格无 缝套管供应商名单，凭借技术优势打开中东市场。近年来中东市场持续贡献公司海外业务 第一大份额，24 年 H1 中东地区收入 2.31 亿元，占公司总营收 14.98%。公司 24 年 3 月发 布《中东战略发展规划》，拟在中东地区建立区域总部、研发中心、智慧工厂和数据控制中 心等，通过就近建厂完善市场布局。

达力普中东基地总设计生产能力为 110 万吨/年，第一期将于 2025 年 9 月开工，至 2028 年 3 月完成并投入运营，产能 30 万吨/年。 对比公司当前产能为 60 万吨/年，中东基地未 来将贡献当前近二倍增量。中东基地项目按期推进，子公司 2024 年 12 月通过资料审核及 实地验厂，获得沙特阿美批准纳入其电子市场供货商数据库。受益于国内外政策支撑与中 东区位优势，中东基地项目有望进一步撬动中东及北非市场。

公司中东项目双轮驱动，布局油气领域和新能源领域。公司中东项目位于沙特达曼萨勒曼 国王能源城（SPARK），主要产品包括 OCTG 及氢气输送管等。在油气领域，OCTG 产品 作为公司的核心优势产品线，通过自研技术构建强技术壁垒，已通过美国石油学会 API SPEC 5CT 和 TS 等国际权威认证，性能指标位居行业前列。受益于中东地区油气开采持续 景气，公司 OCTG 产品线有望继续保持稳健增长。在新能源领域，公司前瞻性布局氢能源 管材领域，自主研发的氢气输送管在抗氢脆性、密封性等核心指标上实现突破，陆续取得 国内知名企业合格供货商资格。随着中东地区积极推进能源结构转型，氢能工业战略快速 推进，公司在中东的氢气输送管市场需求可见度高。

沙特“Vision 2030”叠加“一带一路”倡议，助力项目加速落地

2001 年起沙特一直是我国在中东地区第一大贸易伙伴，也是我国一带一路倡议的重要伙伴， 随着双方战略深入推进，公司将持续受益于政策红利。2022 年 12 月中沙签署《中华人民 共和国和沙特阿拉伯王国全面战略伙伴关系协议》和《共建“一带一路”倡议与“2030 愿 景”对接实施方案》，通过税收减免和金融便利政策完善投资环境，推动两国基础设施、产 能、能源、贸易和投资等领域建设合作。2023 年度中国对沙特新业务的投资额达到 168 亿 美元，占比高达 58%。根据 fDi Markets 数据，中国已成为沙特最大的绿地投资来源，2021 到 2024 年 10 月投资额达 216 亿美元。随着一带一路倡议与中东“2030 愿景”战略持续 推进，公司项目有望充分受益于相关政策支持。 公司业务布局高度符合沙特“Vision 2030”内涵。根据沙特 2030 愿景，到 2030 年将引 进 300亿美元外商直接投资，推动能源、工业等产业升级发展。沙特自 2016年 4月提出“2030 愿景”（Vision 2030），是沙特建国以来最全面的经济转型方案。愿景共分为社会、经济、 国家建设三大主题，其中经济方面提到：到 2030 年将油气行业本地化水平从 37%提升至 75%；将公共投资基金的资产总额从 1600 亿美元提升至 18667 亿美元；将外国直接投资 GDP 占比从 3.8%提高至 5.7%。根据沙特 2030 愿景，到 2030 年将引进 300 亿美元外商 直接投资，推动能源、工业等产业升级发展。截至 2023 年，沙特油气行业本地化水平 59%， 进度为 63%，未来沙特通过工业投资计划将近一步推动国内供应链的持续发展。

公司位于沙特达曼萨勒曼国王能源城（SPARK），区位优势明显。SPARK 位于沙特阿拉伯 东部省，地处达曼和阿尔哈萨之间，靠近主要油气资源且交通运输便利。园区聚焦原油加 工、石油化工、电力、水处理五大战略领域，旨在成为全球能源相关产业的中心，毗邻世 界最大的陆上油田——加瓦尔油田。园区紧邻多条交通要道和法赫德国王国际机场，位居 区域交通枢纽。公司建厂后有望利用区位优势服务沙特国内市场，并辐射海湾地区。 公司在沙特建立区域总部符合沙特 RHQ 计划，有望受益税收减免政策。基于 2030 愿景， 沙特提出 RHQ 计划吸引跨国公司在沙特设立中东和北非（MENA）地区的区域总部，其中 有：自 2024 年 1 月 1 日起，沙特政府为在沙特设立区域总部的跨国公司提供 30 年的企业 所得税和与 RHQ 相关的预提税减免（0%）；为参与公司提供 10 年“沙特化”（Saudization） 雇佣政策豁免，允许企业申请外国专业人才的无限期工作签证。

中东北非 OCTG 与氢气运输管市场空间可期

油气专用管下游客户资本开支可预见，客户基础坚实

公司 MENA 市场主要客户资本开支意愿强，中东基地建成后订单可见度较高。公司目前在 中东和北非市场的主要客户有：科威特石油公司、巴林王国塔特维尔石油公司和阿尔及利 亚国家石油公司。公司 2022 年成功进入科威特石油公司合格无缝油管供应商名单和巴林王 国塔特维尔石油公司合格无缝套管供应商名单， 2023 年 11 月成功入围 SONATRACH 供 应商名单。根据石油公司消息，科威特石油公司到 2027-2028 财年将在石油项目上投资约 425 亿美元，以在 2035 年石油日生产能力达到 400 万桶；Sonatrach 将在 2024 年至 2028 年投资 500 亿美元用于石油勘探和开发，其中 360 亿美元用于勘探和生产，以将石油和 天然气产量提高 50%。

氢气输送管业务布局未来，市场潜力大

中东地区能源结构性转型叠加资源禀赋优势推动氢能产业发展。中东作为全球传统能源供 给的核心区域, 长期以来对传统能源的依赖较重。目前中东地区正面临结构性转型压力:一 方面快速城镇化进程和人口增长带来能源需求攀升,另一方面全球减排大趋势要求向清洁能 源转型。沙特阿拉伯、阿联酋和埃及等国家正积极调整能源战略布局,推进能源结构多元化。 受益于中东地区得天独厚的资源禀赋：充足的太阳能、稳定的风能以及大面积的未开发土 地资源,发展绿氢产业成为中东能源转型的重要方向。

公司氢气输送管业务布局深厚，瞄准海外氢能产业发展机遇，增长潜力显著。公司提早布 局新能源业务，2022 年以来新能源用管及特殊无缝钢管在总收入中占比可观，保持在 30% 以上。公司还参与了《氢气储输管道用钢管》标准的编制，以及行业各类标准的修订与审 查。从中东地区各国绿氢计划政策目标看，2030 年中东地区氢能产业市场规模有望实现跨 越式增长。产业链层面，氢气输送管道作为关键基础设施，其市场空间将受益于区域氢能 产业的快速扩张。公司新能源用管多年布局建立一定技术壁垒，板块业务增长潜力显著。

公司智能化绿色化生产赋能海外产能爆发力，技术满足沙特阿美高要求

公司国内工厂已实现全面智能化生产，数字化管理，技术运用于中东基地大幅提升项目竞 争力。国内基地建成有新能源用管及特殊无缝钢管智能生产线、智能周转库、接箍智能生 产线和石油天然气用管智能生产线。其中运用 MES 系统，从原材切断、外拔内镗、螺纹加 工、智能探伤、磷化、成品发货全流程的数据信息管理。在物流管理上运用工业互联网技 术，依托人工智能、大数据、云计算等，对物流设备运行状态进行实时监控。 公司绿色化生产卓有成效，满足沙特环保要求。达力普的废气排放主要来源于工业炉窑和 设备生产过程中产生的可吸入颗粒物、硫氧化物和氮氧化物。2023 年达力普可吸入颗粒物、 硫氧化物和氮氧化物排放量均低于沧州市生态环境局允许的排放水平，并已达到河北省超 低排放标准。公司通过全废钢电弧炉冶炼工艺、环形炉余热回收利用技术以及多项智能节 能改造项目，有效降低产品排放并提升效率。公司子公司 2024 年 12 月获得沙特阿美批准 纳入其电子市场供货商数据库，显示公司在质量、环境和职业健康安全管理体系等方面已 符合沙特阿美的严格要求。

公司项目总承包商为中冶京诚，作为国内冶金领域最早工程承包的企业之一，将保障项目 顺利交付。2024 年 11 月达力普子公司与中冶京诚工程技术有限公司签署了合作备忘录， 将委托中冶京诚承担在沙特达曼萨勒曼国王能源城将要投资建设的研发中心、智慧中心、 制造中心和能动中心等的工厂总图设计、生产工艺三维设计和工程建设及工程管理等工作。 中冶京诚是国内最早从事冶金工程设计和工程承包的企业，已有 70 余年行业建造经验。近 年来沙特阿美与中国企业在在施工和工程项目方面展开了广泛合作，体现中国企业在沙特 阿美严格标准体系下认可度高。公司中东项目协同中冶京城，有力保障项目顺利交付。

编辑：火腿肠