2025年通信行业投资策略：AI投资加码，卫星产业化推进

1 通信行业2024年回顾

2024行业回顾：通信板块涨势前列，长坡厚雪未来可期

截至12月31日，2024年初至今申万通信指数 上涨28.8%，跑赢沪深300指数约14.1个百分 点，涨幅居于全行业第三。 不考虑2024年上市次新股，年初至今板块内 涨幅最大的为神宇股份（+248.7%）、海能 达（+138.8%）、新易盛（+134.7%）；跌 幅最大的为富通信息（-86.2%）、ST新海 （-76.24%）、ST高升（-68.75%）。

2024行业回顾：估值位于底部，机构持仓稳定

横向看：截至2024年12月31日，通信行业 PE(TTM，整体法，剔除负值)为22倍，在申 万一级行业中处于中等水平。 纵向看：通信指数PE（TTM，整体法，剔除 负值）低于过去10年中位数水平39倍，位于 底部区间，具备中长期配置性价比。 从公募基金持仓看，24年Q3机构持有SW通 信板块的持股比例为34.8%，环比-2.5pp， 配置比例稳定。

收入端——业绩保持正增长，订单落地或提速

营收规模保持增长，增速周期性放缓。 2024年前三季度，通信板块总营收达1.9万亿元，同比增长3.7%。受到5G建设周期放缓和库存水平 偏高的影响，24年前三季度通信行业的总体收入增速受到一定影响。未来，随着云计算、人工智能 、卫星互联网等领域订单逐步落地，增速有望回归高位。 利润水平不断提升，盈利质量向好。 2024年前三季度，通信板块总利润达1776.6亿元，同比增长8.2%，利润增速高于营收增速4.5pp， 盈利质量向好发展。

费用端——费用整体控制有效，研发投入持续提升

整体费用控制有效。 2023年全年，通信板块整体销售费用率为7.1%，同比下降0.1pp；管理费用率为5.7%，同比下降 0.1pp；财务费用率为-0.1%，同比增加0.2pp。2024年前三季度，通信板块整体销售费用率为6.7% ，同比下降0.4pp；管理费用率为5.3%，同比下降0.4pp；财务费用率为0%，同比增加0.1pp。 研发投入持续增长。 2023年全年，通信板块整体研发费用为1073.1亿元，研发费用率为4.4%，同比提升0.5pp。2024年 前三季度，通信板块整体研发费用率为766.5亿元，研发费用率为4.0%，通信企业研发保持了持续的 投入。

利润端——毛利净利稳健爬升，资产回报持续提升

毛利率、净利率水平稳健爬升 。2023年全年，通信板块整体实现毛利率27.4%，同比增长0.6pp；实现净利率8.4%，同比增长0pp 。2024年前三季度，通信板块实现毛利率28.9%，同比增长1.5pp；实现净利率10%，同比提升 1.6pp。 ROE水平保持平稳 。2023年全年，通信板块平均净资产收益率为8.5%，同比下降0.1pp；2024年前三季度，通信板块平 均净资产收益率为7.6%，同比下降0.3pp。

2 核心策略：AI&卫星双主线共振

卫星新基建：卫星投资加码，通信基础设施升级

6G是一个全域覆盖的立体网络，将涵盖陆空天海的基础设施资源，集高/中/低轨卫星系统、平流 层平台、陆地网络和海上船舶通信等于一体，构建星地融合网络，实现自然空间全覆盖和全球全 域的“泛在连接”。6G网络把空天地一体化多接入能力作为关键能力，中国信通院发布的《6G 白皮书》提出全球广域覆盖的星地一体化网络将是6G网络的关键技术，星地融合通信已是目前 通信技术的重要发展方向。

卫星通信也是未来通信的基本环节。3GPP（第三代伙伴关系项目）已开展对“非地面网络（ Non-Terrestrial Network，NTN）”的研究。NTN R14至R16的研究项目考虑在5G网络中集成 卫星接入业务。NTN R20和6G NTN的相关研究，包括但不限于地面网络（Terrestrial Network ，TN）与NTN的一体化，以及在5G和5G-Advanced NTN基础上进一步实现频谱效率提升。因 此，我们认为低轨卫星星座将会是未来通信的必要基建。

卫星新基建：卫星投资加码，通信基础设施升级

卫星互联网投资方向主要包括卫星侧、火箭及发射侧和地面及运营侧。 通信卫星是一种通过通信载荷来传递和放大无线电通信信号的卫星，它建立了地面上发射站与接收 站之间的信息通道，在构建全球通信网络和支持远距离通信方面发挥着重要的作用。 通信卫星有效载荷构成：通信卫星的有效载荷主要包括了转发器、天线系统、信号处理单元。通信 卫星转发器是一种用于接收和转发卫星通信的电子设备，实现地球站之间或地球站与卫星通信站之 间的通信，由接收器、放大器、变频器、混频器等器件组成；天线系统用于接收和发送信号；信号 处理单元用是对接收到的信号进行各种处理，以确保信号的质量和可靠性。

SpaceX的星链卫星是近4年来在轨卫星的主要增量。截至2024年，全球在轨运行卫星数量为 10505颗。其中SpaceX公司持续加快“星链”部署进程，持续扩大在轨卫星数量，其发射的卫 星荷载数量占美国总合在数量的比例在2022、2023年已经达到89%；截至2024年，SpaceX共 发射7632颗“星链”卫星，其中直连手机的“星链”卫星总发射数目达到了388颗，进一步推进 了服务落地进程。

卫星和频段是稀缺的不可再生资源，发射占轨具有重要战略意义。国际电联（ITU）无线电规则 中规定，近地卫星轨道和频率均采取“先登先得”原则，并且后来者在轨道和频段上要规避已发 射的卫星。低轨卫星轨道资源和频谱资源是不可再生资源，相较于高轨卫星轨道，近地轨道资源 十分有限，且C、Ku、Ka等黄金频段资源日渐拥挤，因此我国向ITU申请卫星的频谱资源和轨道 资源具有一定的紧迫性。 ITU要求，卫星星座申请后必须在一定时限内完成星座建设。根据ITU最新的里程碑规则，在监 管日期（regulatory period）之后的2年/5年/7年内，必须将整个星座的10%/50%/100%的卫 星发射并正式投入使用，逾期将对星座资源予以削减或取消。

低空经济赋能5G-A

5G分为两个阶段：R15-R17是第一阶段，R18-R20是第二阶段。第二阶段的技术相比第一阶段 有显著的增强和改进，但又不算是6G，所以，被称为5.5G阶段。2021年4月，5.5G正式被3GPP 官方命名为5G-Advanced（5G-A），并启动了相关的标准化工作。按既定规划，即将冻结的 R18，将是5G-A的第一个正式版本，也是5G-A的首次登台亮相。 5G-A基于5G网络进行升级，为6G奠定基。5G-A有望使上下行速率提升10倍、连接密度提升10 倍、时延进一步降低，并将定位精度提升至厘米级。

一方面，5G-A持续增强已有的能力，支撑传统5G业务大规模应用；更重要的一方面，5G-A将增 加新的能力，支撑新场景新业务的应用。5G-A将面向六大主要应用场景，包括沉浸实时，智能 上行、工业互联、通感一体、千亿物联和天地一体，从网络、终端、云等端到端的关键方面进一 步演进，构建数字、智慧、绿色低碳社会的基础设施。 总的来说，实时沉浸交互业务引领移动互联网业务大幅增长，持续驱动无线网络管道能力大幅提 升。千行百业数智化转型走向深入，不断驱动无线网络提供新的连接能力。“双碳”目标驱动绿 色低碳网络建设，并通过无线网络赋能全行业节能减排。5G-A将围绕“万兆泛在体验，千亿智 慧联接，超能绿色业态”的愿景，深化实践“5G改变社会”的目标。

通感一体是5G-A的关键概念，将通信和感知功能融合在一起，使基站和终端设备同时具备通信 和感知能力，实现高精度定位和追踪等功能，可应用到低空安防、低空管理、智慧交通等场景。 2021年12月，IMT-2020与华为基于通感样机完成了全球首个面向5G-A通感一体技术的测试验 证，此次测试成功验证了通感一体在智慧交通和园区入侵检测的应用，通感基站的探测距离超过 500 米，位置精度达到车道级，对车辆和行人的探测准确率达到100%。 2022年7月15日进一步完成了面向 5G-A无人机通信感知一体技术的测试验证，通感基站探测无 人机的最远距离超过1200米，感知精度达 到分米级。 2022年9月，爱立信与多家欧洲研究机构，在毫米波频段上示范了通感一体的技术，这一技术将 会在交通，机器人，无人机UAV，XR产业中起到重要作用，这也是通信网络面向6G演进的一关 键技术之一。

以太网交换机成为主流趋势

InfiniBand网络解决方案优势明显，短期与以 太网网络方案并存发展： InfiniBand网络解决方案再网络计算、网络自愈、 服务质量和网络拓扑方面具有增强功能，可以广泛 应用在AI模型训练、HPC等先进计算场景。 InfiniBand交换机兼容性较差，难以和大多数以太 网设备，例如网卡、线缆、交换机和路由器等j兼容 ，并且InfiniBand交换机成本较高。而传统以太网 在性价比高、兼容性强以及支持远距离传输方面具 备优势，预测在未来的网络结构中，以太网交换机 仍会是主流交换机，呈现以太网交换机和IB交换机 并存发展的局面。

全球市场规模： 根据IDC数据，2022年，全球交换机市场规模为3082亿元，同比增长17.0%。预计2023年可达3220 亿元，2027年可达3768亿元，预测2022-2027年CAGR约为4.1%。 中国市场规模： 根据IDC数据，2022年中国交换机市场规模为510.8亿元，同比增长9.5%；预计2027年中国交换机 市场规模为749.3亿元，复合增速为8%，占全球交换机市场规模的19.9%。

全球规模： 根 据 IDC 数 据 ， 2022年全球市场达到1442亿元，同比增长19.5%，预计2027年将达到1918亿元，2022-2027年 CAGR约为5.9%；全球市场增速开始为负后大幅度增加，2022年增速高达19.5%，预计未来5年增速会稳定在5.0%- 7.0%。 国内规模： 根据IDC数据，2022年中国市场达到247亿元，同比增长12.7%，预计2027年将达到414亿元，2022-2027年CAGR 约为10.9%。中国市场增速2022年增速为12.7%，略低于全球增速，但预计未来5年增速增加稳定在8.0%-12.0%左右 ，明显高于全球增速。 分速率看：100G及以上会占据主导地位 全球市场：10Gb、40Gb、100Gb速率数据中心交换机的市场规模预计未来市场规模会下降，200/400G速率的数据 中心交换机的市场规模预计未来规模会大幅度提升，预计2027年的市场规模将达到913亿元。 国内市场： 10Gb、40Gb速率的数据中心交换机近几年的规模不断下降，且预计未来5年市场规模会进一步缩减； 25Gb/50Gb、100Gb、200/400G速率的数据中心交换机预计未来规模会不断提升。200/400GB型号的快速增长 拉 动全球数据中心用交换机市场规模快速增长，200/400GB型号预计从2022年23亿美元增长到2027年127亿美元， CAGR约为40.2%。

报告节选：

编辑：火腿肠