2025年新莱福研究报告：创新材料陆续放量，平台实力日益彰显

1 新莱福：专注粉体研发的创新型材料公司

公司成立于 1998 年，位于广东省广州市，2023 年创业板上市，实际控制人是汪小明 先生。公司基于粉体研究，布局了磁性吸附功能材料、电子陶瓷材料、其他功能材料等产 品，应用于吸附式广告展示、消费电子、辐射防护等领域。公司注重核心技术积累，自主 设计并建设了多个自动化生产平台，是功能材料领先厂商之一。

1.1 公司高管专业技术背景深厚，高管和员工持股比例较高

股权结构：高管与员工持股比例较高。汪小明先生持有公司 27%股权，为公司实际控 制人；新莱福企业管理持股比例为 35%，为高管持股平台；广州易上投资持股比例 14%， 为员工持股平台；中信证券新莱福员工参与创业板战略配售集合资产管理计划，系公司为 高管、核心员工参与公司 IPO 战略配售设立的专项资产管理计划，持股比例为 1.5%。综 合来看，公司实控人、高管团队、核心员工等合计持股比例超 50%。 骏材有限公司、福溢香港有限公司均为香港股东，持股比例分别为 7.5%、6.6%；前 桥清与前桥义幸为父子关系，均为日本股东，持股比例分别为 3.4%、2.7%；

公司高管专业技术背景强。公司董事长汪小明先生，硕士生学历，正高级工程师，广 州市高层次人才，曾任广东省钢铁研究所所长；总经理王学钊先生，本科学历，正高级工 程师，广州市产业发展和创新人才，长期从事电子陶瓷材料、新型功能材料研发与企业管 理，曾任广东省钢铁研究所检测工程师、公司压敏电阻厂厂长等；林珊女士任公司董事、 副总经理，高级工程师，曾任广东省钢铁研究所助理工程师。

1.2 成熟产品稳健增长，成长和培育产品带来业绩和估值弹性

公司定位是一家创新材料平台型公司，产品线较多，处于不同发展阶段。总结而言， 1）成熟产品线：磁胶材料、电子陶瓷元件，技术和应用成熟，公司市场地位较高，预期稳 健增长；2）成长产品线：无铅辐射防护材料等，公司技术领先，产品性价比高，收入正快 速增长，预期未来保持高速成长；3）培育产品线：钐铁氮稀土永磁材料等，公司技术领 先，但应用端尚处于初期阶段，未来前景广阔。

（1）吸附功能材料：磁胶材料稳健成长

公司的吸附功能材料聚焦在粘结铁氧体（橡胶磁）领域，产品分为磁胶素片、磁胶复 合材料，应用于广告展示、办公教育、装修装饰、玩具工艺品、消费制品等领域。 磁胶素片：由磁性粉体与合成橡胶共混、成型制成的柔性材料。由于加入了磁性 粉体，磁胶素片可稳固的吸附于铁磁性材料表面。 磁胶复合材料：磁胶素片与 PVC、PP、PET 等裱覆物复合而成的材料。

（2）电子陶瓷元件：布局环形压敏电阻、片式压敏电阻和热敏电阻

公司的电子陶瓷元器件主要产品有环形压敏电阻、通用型压敏电阻、NTC 热敏电阻 等，2022 年压敏电阻和热敏电阻销量近 15 亿支。

环形压敏电阻：一种电阻值随电压的增加而急剧降低的半导体电子元件，同时具 备电阻、电容特性，主要应用于直流有刷微电机，保护电机的电刷和绕组。终端 应用包括汽车、医疗器械、办公自动化、消费电子、智能家居、电动工具等。

片式压敏电阻：是用氧化锌非线性电阻元件作为核心而制成的电冲击保护器件， 起过电压保护、防雷、抑制浪涌电流、限幅、高压灭弧、保护半导体元器件等作 用，可广泛应用于光伏、风能、通信、铁路、电器、仪器仪表等各种过压保护和 防静电保护。

热敏电阻：公司主要生产 NTC 热敏电阻，主要功能是温度补偿、温度测定、温 度控制等，主要应用场景包括消费电子、新能源汽车、家用电器、医疗卫生等需 要进行温度控制或测量的领域。

（3）辐射防护材料：引领全球创新，市场应用空间广阔

公司通过材料创新研发，开发了高能射线无铅防护材料，产品包括医用防辐射服、安 检防护帘、防辐射乳胶手套等。

（4）钐铁氮稀土永磁：未来应用前景广阔，公司具备技术优势

公司 2014 年开始进行钐铁氮磁粉研究，目前已掌握关键生产技术，建成了一条钐铁 氮磁粉中试生产线，具备小批量生产能力。与粘结钕铁硼对比，钐铁氮稀土永磁在部分性 能、材料成本、资源储备等方面具备优势，未来具有广阔应用前景。此外，通过对伴生轻 稀土有效利用，将稀土资源发挥出更大价值，对我国稀土产业的平衡发展具有重大意义。

1.3 商业模式：公司为材料或器件供应商

公司为材料或器件供应商，采购原材料，通过经销商或直销厂商客户。其中，与上游 供应商的合作模式为小批量试样、以产定购等。完成原材料采购和生产后，公司通过下游 经销商或厂商客户实现向终端客户的间接销售。

1.4 竞争格局：公司多处于细分行业龙头

（1）磁性材料行业内主要企业

国内上市公司有横店东磁、大地熊、银河磁体、铂科新材、龙磁科技等，国外公司包 括 Magnum Magnetics、日本 MagX 株式会社等。其中，横店东磁以烧结铁氧体为主，有 少部分粘结铁氧体业务；大地熊以烧结钕铁硼为主，少部分粘结铁氧体；银河磁体以粘结 钕铁硼为主；中科三环、宁波韵升等以烧结钕铁硼为主；铂科新材主要以软磁材料为主。 公司主要以粘结铁氧体以及钐铁氮稀土永磁材料为主，与磁材领域其他上市公司业务 和定位存在较大差异。公司在粘结铁氧体领域处于行业龙头地位。

（2）电子陶瓷元件行业内主要企业

与公司的电子陶瓷元件领域关联度较高的企业包括日本 TDK、日本太阳诱电，国内的 顺络电子、三环集团、风华高科等。以上企业多是综合型电子元器件企业，产品类型丰 富，营收和利润规模较大。 公司在电子元件领域聚焦在敏感元件产品，侧重于做细分应用市场，营收规模远小于 其他企业，但毛利率相对较高。

（3）辐射防护材料行业主要企业

目前全球范围内有多家企业在开发和生产高能射线防护材料。国际上德国 MAVIG、美 国 Bar-Ray、英国 Kemmetech 等都有着较长的生产历史，国内双鹰、华仁等也在高能射 线防护领域耕耘多年，但现有生产商大部分产品依然以含铅产品为主。 公司开发的无铅辐射防护材料处于业务领先地位。公司自主研发出 Smart 系列放散射 射线高纤纳米复合材料，并开发了一次性医用射线防护毯产品，可以大幅降低患者和医生 接收的环境辐射剂量，并有效提高手术成像清晰度。该产品获得广东省科技厅的名优高新 技术产品证书，评为国际先进水平，并在美国食药品管理局(FDA)注册。

2 赛道β研判：核技术应用加快，无铅化辐射防护渗透率提升

2.1 辐射防护材料的景气度变化：核技术应用发展加快

核技术应用发展将催生辐射防护材料需求快速增长。根据《中国核技术应用产业发展 报告（2023）》，我国核技术应用经济规模持续扩大，产业进入快速扩张期。保守估计，我 国核技术应用产值从 2015 年的 3000 亿元（约占 GDP 的 0.40%），到 2022 年底已接近 7000 亿元（约占 GDP 的 0.57%），年均增长 15%以上。其中，工业应用产值占比超过 50%，医用核技术产值占比约 20%。 2024 年 10 月 31 日，国家原子能机构等十二部门关于印发《核技术应用产业高质量 发展三年行动方案（2024—2026 年）》，方案提出“发展核技术应用产业是适应新一轮科 技革命和产业变革，拓展核技术应用领域，促进核工业高质量发展的必然趋势，是支撑国 民经济各领域转型升级、提质增效的重要赋能手段。为积极推动核技术在国民经济领域更 快、更好、更广的深度融合，促进核技术应用产业高质量发展，特制定本行动方案。” 《中国核技术应用产业发展报告（2023）》方案要求“到 2026 年，我国核技术应用产 业自主创新能力显著提升，产业领域进一步拓展。围绕核技术在医学诊疗、农业育种、食 品加工、材料改性、安检安保等重点方向或领域的应用，突破一批关键技术，建设一批创 新平台，培育一批专精特新企业。”

2.2 辐射防护材料的发展阶段：医疗/安检/核工业等多领域加快应用拓展

高能射线防辐射材料是指用于防止或削弱各种放射性辐射源所产生的辐射伤害的材 料。根据材料是否含铅，可分为纯铅材料、轻铅材料、无铅材料三类。国内高能射线防护 材料目前以铅金属、铅橡胶制品为主，正向轻铅材料过渡。根据物理性质划分，高能射线 防护材料分为刚性和柔性两类。

（1）介入手术：介入手术量较快增长，无铅辐射防护需求提升

辐射防护是介入手术的关键环节。在介入手术中，病人受到来自 X 光机直接发射的射 线穿过，而医生、护士等手术室的工作人员受到的辐射，则主要来自病人身体散射的射 线。由 X 光机球管发出的射线进入人体后，1%穿过人体进入增强器，其余 80%-90%的射 线被病人吸收，10%-20%的射线被人体散射，乳腺、性腺、眼睛晶体和甲状腺是对辐射比 较敏感的器官，在受到辐射时需要进行重点防护。 目前，主要的防护装置包括防护帘、防护服、防护手套、防护围裙、防护面罩、防护 屏风等。

2023 年国内 PCI 手术 164 万例，推测国内介入手术总量约 300 万台。根据中国介入 医学白皮书数据，2021 年参与调查的 1345 家医院共完成介入手术 226.5 万台，同期 PCI 手术数量 116.4 万台，占比 51.4%。PCI（经皮冠状动脉介入治疗）属于心血管疾病介入 类，在介入手术中占比较高。根据国家卫健委相关数据，2023 年大陆地区冠心病介入治疗 的注册总病例数为 163.6 万例，2013-2023 年复合增长率 14%。因此，若假设 PCI 在介入 手术总量的占比不变，则可估算 2023 年我国介入手术总量约 318 万台。 全球来看，可参考 2020 年前后各国 PCI 介入手术总量，中国为 96.9 万台，美国为 96.5 万台、日本为 25 万台、韩国为 4.9 万台。

（2）放射性药物的包装、运输环节有辐射防护需求。

核医药即放射性药物，是由放射性同位素搭配专门定位特定器官及组织的分子试剂组 成的医药制剂，是一种具有放射性的药品，可用于影像诊断及临床治疗。目前广泛应用于肿瘤诊疗、心肌显像、神经退行性疾病早期发现和炎症组织显像诊断等。放射性药品的包 装必须安全实用，符合放射性药品质量要求，具有与放射性剂量相适应的防护装置。 根据 BCC Research 数据分析，全球核医药市场将从 2023 年 126 亿美元增长到 2029 年底的 210 亿美元，在 2024 年至 2029 年的预测期内的复合年增长率(CAGR)为 8.29%。

（3）X 光机：无铅化需求提升

安检与居民生活息息相关，受重视程度不断提高，但辐射问题却容易被忽视。日常接 触到的安检设备主要有 3 种：金属安检门、手持式金属探测器和行李 X 光安检仪。其中， 金属安检门和手持金属探测器产生的是电磁辐射，与手机、电脑类似，一般不影响人体健 康；而 X 光行包安检仪则产生电离辐射，会影响人体健康。 安检机广泛应用于机场、火车站、地铁站等公共区域的安全检测环节。安检机防护帘 主要功能是防止 X 射线泄露，保障工作人员及公众健康安全。正常运行且铅帘完全关闭 时，5cm 范围内的 X 辐射剂量符合安全标准，但在其铅帘处于半开状态时，辐射剂量就会 达到安全标准的 3 倍多，铅帘完全打开时达到安全标准的 9 倍多。 （重要提醒：安检机产生的电离辐射会影响人体健康，安检机帘起到重要防护作用， 切勿伸手掀起帘子或伸入帘子）

传统铅帘较重，某些轻包裹难以顺利通过，导致频繁掀铅帘，对人身造成伤害。公司 的无铅辐射防护材料相较于传统铅帘的密度较小，轻包裹在安检时更不易被防护帘阻挡， 既能减少人身伤害，又提升了安检效率。 全球主要的 X 光安检机厂商包括英国史密斯（收购德国海曼）、公安部第一研究所、 同方威视等。根据智研咨询测算，2022 年中国安检设备销售收入约 150 亿元，净出口规模 2.3 亿元。未来海关港口、民用航空业和交通运输业的快速发展，以及安全安检重视程 度增加，有望进一步刺激安检设备市场发展。

（4）核工业是辐射防护的重要应用领域

核电产业中的核燃料运输、核电站运营和核废料处理等环节，都有辐射防护需求。目 前，核电产业链中游主要为核电站建设及运营方，其中核电站运营的代表企业有中国广 核、中国核电、大唐发电等；核电产业链下游涉及发电及后处理，其中，核废料处理代表 性企业包括通裕重工、中广核技、远达环保等。

2.3 辐射防护材料的驱动逻辑：向无铅化、轻量化加快发展

辐射防护材料无铅化有望加速。传统含铅辐射防护材料对人体健康有害且不环保。欧 盟委员会制定 RoHS 2 法规明确限制辐射防护装置中的铅含量。其中，体外诊断医疗器械 的豁免在 2023 年 7 月已经到期，工业监控设备和其他设备的豁免仍有效。

3 公司α分析：“技术领先+国内稀缺”两个趋动因素

3.1 公司的市场地位：无铅辐射防护材料领域全球领先

目前全球范围内有多家企业在开发和生产高能射线防护材料，诸如：德国 MAVIG、美 国 Bar-Ray、英国 Kemmetech 等都有着较长的生产历史，国内双鹰、华仁等也在高能射 线防护领域耕耘多年，但现有生产商大部分产品依然以含铅产品为主。

公司专研新型高能射线吸收剂及无铅屏蔽材料 10 余年，从原材料到核能防护成品均 为自主研发生产。 锐保γ射线防护胶皮材料是新莱福针对核能和核应急开发的防护能力强、轻质、 柔软、绿色环保的卷状材料，由γ射线吸收体与高分子材料复合而成，可有效替 代传统铅及铅复合材料。 锐保γ射线防护胶皮适合制成连体式核辐射防护服，轻便式核辐射防护马甲，防 护鞋，无缝防护手套，还可以制成用于核电管道屏蔽胶片和移动式屏蔽架。 针对国家在核电、核工业领域发展的重大需求，公司着重开展了透明射线防护材 料(防护眼镜及防护板)、核射线防护手套等产品的研发工作。

公司的核辐射防护服与国外对比，轻质优势显著。英能 ENE、美国 RST 量化标注了 产品的防护能力，重量分别达到 15kg 和 8kg。公司辐射防护服的铅当量为 0.25mmPb， 达到 100KVp 以下射线的防护要求，重量仅为 6.5kg，便于活动作业。

3.2 核心竞争壁垒：强大的研发能力

研发创新能力强，拥有行业先进的技术水平。公司深耕功能材料领域多年，已积累了 微纳粉体材料制备、功能复合材料加工、电子陶瓷元件加工、装备及自动化等多项核心技 术，自主设计并建设了多个自动化生产平台，截至 2024 上半年，拥有有效专利 100 项 （其中，中国发明专利为 34 项，美国发明专利 3 项），构筑了公司的技术壁垒，形成了业 内先进的技术优势。

公司高管专业技术背景强。公司董事长汪小明先生，硕士生学历，正高级工程 师，广州市高层次人才，曾任广东省钢铁研究所所长；总经理王学钊先生，本科 学历，正高级工程师，广州市产业发展和创新人才，长期从事电子陶瓷材料、新 型功能材料研发与企业管理，曾任广东省钢铁研究所检测工程师、公司压敏电阻 厂厂长等；林珊女士任公司董事、副总经理，高级工程师，曾任广东省钢铁研究 所助理工程师。

稳定的核心团队和完善的人才培养与激励机制。公司人员结构合理且稳定性高， 中层以上管理干部、核心技术人员大部分在公司的服务年限 15 年以上。公司高 管团队和员工持股比例较高，激励机制完善。公司核心团队保持着良好稳定的合 作关系。 行业地位领先，规模效应带来的成本优势。公司吸附功能材料 2023 年销售量超过 2,250 万平方米，销售范围覆盖欧洲、东亚、北美等多个区域，是目前全球最重要的供应 商之一；公司环形压敏电阻 2023 年销量超过 12.7 亿只，公司已成为全球范围内品类齐 全、市场占有率领先的主要供应商。2024 上半年，公司的主要产品已经形成了明显的规模 效应，因而实现成本优势，从而在产品定价方面相较于竞争对手更有空间、更具竞争力。 国际化战略布局，全球销售网络的优势。公司直接客户覆盖全球 60 余个国家和地 区。公司设有两个海外基地（越南设有海外工厂和美国设有销售公司），极大的推动了公司 海外业务的拓展，增强了公司产品在海外市场的竞争力。 公司财务状况良好，现金储备多，支撑公司多元化发展。公司资产负债率低，现金流 稳定，并拥有较好的现金储备。截至 24H1，现金及现金等价物余额 3.3 亿元，可变现金融 资产 12.8 亿元（含大额存单、结构化存款等）。

3.3 公司业绩增长有望加速，进入新一轮高增长阶段

过去几年公司发展较为稳健。2018-2023 年营收、归母净利润复合增长率分别为 9%、13%，增速并不快，主要有两方面原因：1）公司主要产品吸附功能材料已经度过高 成长阶段，进入成熟期。而辐射防护材料等高成长产品规模占比尚小，影响有限；2）吸附 功能材料的下游为广告行业，且出口比重较大，参加海内外展会是主要销售方式之一。因此在 2020-2023 年受流行影响较大，新增销售较少，但期间营收保持稳定也体现了下游客 户粘性较强，稳健有余。 公司业绩增长有望逐渐加速。一方面，辐射防护材料等新产品处于成长期，收入占比 越来越高，对整体带动效应增强。另一方面，公司成熟产品磁吸吸附材料、电子元器件等 随着市场开拓、产品迭代，仍有较大增长空间，增速逐渐恢复。

营收结构不断优化，2024 年上半年，吸附功能材料、电子陶瓷材料、辐射防护材料、 其他业务的营收占比分别为 68%、18%、7%、7%；预计 2025 年以上产品营收占比为 64%、18%、13%、5%、，辐射防护材料占比提升 6%； 盈利能力有望提升。2024 年上半年，吸附功能材料、电子陶瓷材料、其他功能材料的 毛利率分别为 40.2%、31.2%、40.8%。吸附功能材料毛利率稳定在较高水平，且呈缓慢 提升；电子陶瓷材料毛利率自 2021 年以来下降幅度较大，主要由于下游消费电子需求下 滑、竞争加剧等原因；其他功能材料的毛利率快速提升，2024 上半年毛利率达到 40.8%， 同比提高 5.3pct，推测是由于辐射防护材料毛利率较高，且收入占比提升所致。未来随着 高毛利率的辐射防护材料占比提升，公司整体盈利能力有望进一步上升。

3.4 公司α分析：源于创新性，用新材料代替传统材料或创造新需求

公司是一家新材料研发应用企业，α源于创新性，用新材料替代已经成熟应用的传统 材料，获得远超行业的增长。例如，公司的无铅辐射防护材料可替代传统含铅或含贵金属 的辐射防护材料，公司钐铁氮稀土永磁材料可在部分领域替代传统汝铁硼材料。 例如，公司的无铅辐射防护材料增长迅猛。2023 年实现营收 3401 万元，同比增长 229%；2024 上半年营收 3106 万元，同比增长 158%。预期未来将保持高速增长。

公司研发的高能射线防辐射材料属于无铅、柔性一类，具备健康环保、质量轻、柔 软、成本较低等诸多优点，在医疗医药、安检、核电、应急等领域有广阔应用空间。

1）无铅防护材料 vs 含铅防护材料：健康环保、质量轻、柔软等

健康环保：含铅防护材料的缺点：高毒性、笨重、环境污染性大，生产及使用过 程中均会对环境和接触使用人员造成不可逆转伤害。全球多个国家陆续发布了限 铅措施，无铅、无毒、安全、环保的高能射线防护材料的开发备受市场关注。

质量轻：对于相同材质，防护效果和重量成正相关，无铅材料相比其他材料可以 在同等重量下做到更优的防护效果。据 MAVIG 数据，X 射线管电压在 50-110kV 的区间内，5.7kg/m2 的无铅材料防护效果优于 6.3kg/m2 的特制铅材料，与 6.8kg/m2 的标准铅材料防护(0.5mmPb 铅当量)效果相当。在 4kg/m2(0.35 mmPb 铅当量)和 3kg/m2(0.25 mmPb 铅当量)两组对比中，无铅材料的防护效果 都优于特制铅材料。

2）无铅防护材料 vs 当下主流的无铅防护材料：成本更低、供应链安全。 成本较低：目前无铅高能射线屏蔽材料多含有贵金属等成分，材料成本较高，产 品价格昂贵。截至 2024 年 8 月，铅近一年均价为 1.7 万元/吨；主流无铅材料例 如锑和铋，近一年均价为 10.5 万元/吨和 6.6 万元/吨；据相关研究，稀土元素中 的钐、钆、铕等可用于辐射的屏蔽吸收，氧化钐与铅价格相当，近一年均价为 1.5 万元/吨，氧化钆和氧化铕近一年均价分别为 21.0 万元/吨和 19.3 万元/吨。 供应链安全：目前优质的无铅高能射线屏蔽材料主要被外国企业把控，例如美国 和日本企业，不但价格昂贵，而且采购附加条件苛刻。公司的产品可实现完全国 产化生产，保障供应链安全。

4 未来主要预期差在哪？

4.1 市场预期

市场预期公司未来成长性不足，主要两方面理由： 1）公司过去几年业绩增长较弱，说明吸附功能材料、电子陶瓷材料行业较为成熟，或 需求不足，未来缺乏增长空间。 2）公司新产品辐射防护材料的规模较小，应用前景不明朗。

4.2 最重要预期差

公司辐射防护材料增长迅猛，带动效应增强，钐铁氮等培育产品线产业化值得期待。 1）无铅辐射防护材料快速增长，应用空间广阔。公司开发的无铅辐射防护材料，对比 含铅防护材料具备环保健康、重量轻等优势，对比含贵金属防护材料具备成本低等优势， 目前已在医疗、安检等领域放量，未来在核工业、核药等领域有较大应用空间。随着新区 域市场、新应用领域的不断突破，有望驱动公司业绩和估值提升。 2）公司布局包括钐铁氮稀土永磁材料等多种创新材料，未来发展空间广阔。钐铁氮被 认为是继钕铁硼之后的第四代稀土永磁材料，性能优良。公司已研发多年，先发放优势明 显，应用端逐渐落地。

4.3 与众不同的认识

市场认为，公司主要营收来自磁吸材料和电子陶瓷元件，其下游产业成熟，未来增长 空间受限。 但我们认为，公司定位是一家创新材料平台型公司，研发能力强，磁吸材料和电子陶 瓷元件是其已经成功发展的产品，与此同时，公司研发储备了多种创新材料，处于产业化 不同阶段，无铅辐射防护材料刚进入成长期，钐铁氮稀土永磁材料或处于培育期，随着产 业化推进，公司在成长速度和空间上均有望超预期。

5 股价上涨由何驱动？

5.1 预期差的跟踪检验指标

公司营收增速、净利润增速加快； 毛利率、净利率不断提升；

5.2 驱动股价上涨的催化剂

无铅辐射防护材料在新区域市场、新应用领域取得进展； 钐铁氮等新材料在产业化方面取得突破进展；

编辑：火腿肠