2025年计算机行业策略报告：科技自强，拥抱主线

计算机板块行情复盘

板块涨幅处于全行业中位。2024全年，A股申万计算机指数上涨4.42%，沪深300指数上涨14.68%，板块整体跑输沪深300指 数达10.26pct；在申万31个一级子行业中，计算机板块年涨跌幅排名为第15位。  板块估值快速修复。截止20241231，SW计算机板块指数为4591.97，PE-TTM为70.27，从估值看，2024年9月末以来计算机板 块估值修复，正逐步接近2023年行情高点。

计算机板块基金配置比例

板块配置比例仍有上行空间。24Q3计算机板块基金配置比例边际下滑，达2.37%，环比下降0.12pct；自24Q1起已连续三个季 度相对行业标准配置比例维持低配。  截至20240930，SW计算机板块前五大重仓股分别为海康威视、金山办公、宝信软件、德赛西威以及紫光股份。

计算机板块经营情况

计算机板块收入及利润表现

下游信息化开支放缓，压制板块增长。板块财务表现方面，2024前三季计算机板块实现总营收8583.89亿元，同比+6.18%， 实现归母净利润166.45亿元，同比-29.86%。收入端呈个位数增长，下游信息化资本支出有所放缓，利润端承压明显，主因费 用端支出较为刚性。

下游应用广泛，看好景气度较高的细分行业

经营质量方面，净现金流有所承压。截至20240930，计算机板块实现经营活动净现金流-422.09亿元，同比-17.45%。净现金 流有所承压，我们认为或因客户信息化建设整体放缓以及回款节奏有所调整所致。

板块中小市值公司数量较多，其经营弹性相对较大。从截至20241231收盘市值划分，行业内小于50亿元/50-100亿元/100-200 亿元/200-500亿元/500亿元以上的上市公司数量，分别占比43.8%/26.6%/16.8%/9.1%/3.6%。计算机板块下游客户行业分布较 多，我们看好其中AI、智能驾驶、金融IT等景气度较高的细分行业。

AI大模型时代开启，行业迈入繁荣发展

ChatGPT开启本轮AI大模型新时代。据Superclue及腾讯科技，自ChatGPT在2022年11月发布以来，AI大模型在全球范围内掀 起了有史以来规模最大人工智能浪潮（ChatGPT发布后两个月即达到1亿用户）。当前看，开源模型崛起丰富大模型生态， OpenAI发布文生视频Sora，Meta开源Llama3，Google发布多模态大模型Gemini等。

近年来模型参数量提升趋势明确。据《中国人工智能白皮书》，自2021年以来，模型参数规模增长趋势显现。模型能力与任 务效果将会随模型参数规模和预训练数据规模的增加，而不断改善，OpenAI 的三个模型——GPT-1（1.1 亿参数）、GPT-2（ 15 亿参数）、以及 GPT-3（1750亿参数），其中GPT-3 在没有微调的情况下，可以仅通过上下文学习完成多种任务，甚至在 某些任务上超过当时最好的专用模型。

大模型应用用户接受度不断提升。据aicpb，海外方面ChatGPT自2024年9月以来，其Web端月访问量就已突破30亿次，国内 方面豆包增速较高，2024年12月Web端访问量达31.8m，环比增长约48.3%。

国产大模型底座意义凸显，为AI技术落地夯实基础

国内大模型基座能力持续提升。据Superclue，国内顶尖模型在部分通用能力上与国际领跑者差距已缩小至2%以内。从国内 格局看，闭源模型中，Hunyuan-Turbo-Preview、AndesGPT-2.0、SenseChat5.5、Doubao_pro_preview表现优异，开源模型 DeepSeekV2-0628、Qwen2-72BInstruct 等相对领先。豆包等模型下载量提升，为大模型接入各行各业提供基座支持。 国产豆包等大模型已经陆续开启行业应用。据中国网，近日豆包新增视觉理解模型，千tokens输入价格为3厘，比行业价格便 宜85%，为企业提供多模态大模型能力，以更低成本推动AI技术普惠和应用发展。

AI商业赋能曙光已现，产业链景气度有望延续

云厂积极拥抱AI，商业化进程有序推进。从各公司看：1）微软，人工智能驱动的范式转变正帮助客户推动新增长和运营效 率，公司AI业务或在FY25Q2实现超过100亿美元的年化收入（仅用时2.5年），公司FY25Q2的资本开支预计将超过200亿美元 ；2）谷歌，AI提升了客户运营效率、赋能客户网络安全、提升终端用户体验等；3）Amazon，AWS的AI业务年化收入达数 十亿美元，并保持三位数的yoy；4）Meta，AI助力用户留存和货币化率提升双轮驱动：例如广告客户受益AI，留存率提升明 显，Family of Apps在24Q3实现收入403.19亿美元，同比+18.81%。 

海外云厂作为算力IaaS，其资本开支对于全球算力产业链景气度具备较强前瞻意义。考虑到需求强劲以及商业效果显现带动 的AI业务收入高增，AI业务商业化进程或将加速，云厂商资本开支意愿有望延续，预计将带动全产业链景气度延续。

AI+垂直行业应用蓄势待发，有望打开新增量

算力成本下降及用户接受度提升，助推AI落地垂直行业。近期因模型训练任务调整等原因，算力底座成本有所下降，据21世 纪经济报道援引SCNet国家超算互联网官网，2024年4月，英伟达A800人工智能训卡每小时训练价格已降低到2元，算力调用 成本下降或降低AI应用公司运营成本，提升经营效益；用户使用端，据aicpb，2024年11月全球AI产品榜前三名ChatGPT，豆 包，Nova的APP MAU分别实现287.25m/59.98m/49.63m（注：m为百万），分别环比+11.27%/+16.92%/+5.67%，用户用量提 升有望为AI落地推进夯实基础。 

AI有望赋能各行业。其中广告等场景商业化进展良好，以海外公司为例，APPLOVIN公告其使用AI技术强化广告推荐系统 AXON，带动公司软件平台收入24Q3实现营收8.35亿美元，同比+65.56%。我们看好AI向各细分行业的加持，包括办公、教 育、医疗等场景。

当前AI投资方向：“软硬结合，硬件先行”

“软硬结合，硬件先行”或是当前AI投资基调。软件端想象空间充足，海外科技巨头陆续发布Agent类型人工助理（如 Salesforce发布Agentforce、Nvidia发布视觉Agent），优化工作流。Agent意义在于向知识工作者的工作赋能，据北京商报，英 伟达CEO黄仁勋称“AI Agent（智能体）可能是下一个机器人行业，10亿知识工作者或对应数万亿美元的市场空间”，预计 未来B端可渗透市场空间可观，部分软件公司AI商业化通路已跑通，并已实际赋能财报端表现，如REDDIT公告其向客户提供 在合同期内访问平台数据的权利，实现 AI 浪潮下数据许可货币化。

AI眼镜，有望引领ToC AI落地

AI+硬件，或率先落地。我们认为AI+消费电子由于其更贴近消费者日常生活/工作等场景的属性，同时又具备具身智能的初 级形态，AI+硬件有望率先跑出。 在各类消费3C中，看好AI眼镜的发展潜力。AI眼镜具备视频拍摄，语音助手等功能，随着模型侧多模态能力的提升以及AI 助理功能的日益成熟，或将凭借其具备摄像头和音频设备的特征，有望拓宽产品功能性以及终端应用场景，作为端侧AI落地 最佳场景，成为端侧AI向C端用户渗透的最佳形态。  海内外产品百花齐放，AI眼镜景气度高企。据科创板日报，近日智能眼镜赛道景气度较高，海内外多家厂商如Snap、Meta、 百度、Looktech、 Rokid、雷鸟科技、XREAL等品牌都发布了相关产品。

端侧AI趋势明确，云侧算力将迎蓬勃发展

端侧AI打通“最后一公里”。近期国内外AI Agent密集发布，据澎湃新闻及IT之家，近期，Anthropic推出了升级版的Claude 3.5 Sonnet，其全新功能computer use，支持像人类一样操作计算机，可以遵循用户的命令在计算机屏幕上移动光标，点击相 关位置，并通过虚拟键盘输入信息；荣耀MagicOS 9.0升级“YOYO智能体”AI功能，可实现“一句话点外卖”等操作。AI正 逐步实现向终端用户渗透的关键跃迁。考虑到端侧AI相对更贴近场景需求，更多类似功能的智能体应用有望涌现，以打通客 户指令与终端执行之间“最后一公里”，有望带动端侧AI渗透率提升。 云侧算力重要性或提升。考虑到端侧设备受体积限制，可搭载算力相关元件或有限，AI 云侧算力需求预计仍可观，关注算力 建设相关公司投资机会。

算力需求反哺，AI芯片刚需属性加强

算力需求结构调整，推理端接力拉动。据财联社、IDC及数据观，推理算力有望随应用普及而占比提升，预计成为算力侧新 增长点。2022 年中国数据中心用于推理的服务器的市场份额占比已达 58.4%，预计 2027 年，用于推理的工作负载将达到 72.6%。 进口算力受制约，国产AI芯片刚需属性强化。近年来美国相关产业出口政策限制不断，如2023年10月，美国商务部工业和安 全局（BIS）发布了出口管制的“强化版”新规，进一步限制中国人工智能和先进半导体的发展，我国AI芯片进口受制约。 AI芯片作为重要算力底座，在自主可控背景下，产业链有望迎来较强投资机会。

信创政策加码，细分信创有望提速

信创政策加码，发力正当时。据中国政府网，《“十四五”数字经济发展规划》提出，提升核心产业竞争力，着力提升基础 软硬件等供给水平，强化关键产品自给保障能力。政策推动有望让信创重要性再提升。 行业信创受益政策催化有望提速，看好操作系统，数据库等细分信创。信创各细分方向中，据中国政府网，中办、国办发布 关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见，提出加快构建跨终端共享的统一操作系统生态等；新华社发文强调以 科技自立自强提升数据库安全保障能力。操作系统及数据库等细分行业信创受益政策驱动，2025年整体实施进度有望加快， 我们看好招投标规模预计扩大带来的行业景气度提升。

操作系统：增量资金落地，招投标进度有望提速。2024年，据四川省软件行业协会，工信部印发《工业重点行业领域设备更 新和技术改造指南》，明确指出到 2027 年，目标完成约 200 万套工业软件和 80 万台套工业操作系统更新换代任务；2024年 9月，随着财政增量资金的落地，党政信创招投标有所推进，如2024年10月，宁波市江北区行政事业单位采购1227台信创台 式机和85台笔记本等，PC设备采购推进有望同步催化操作系统信创。

数据库：分布式数据库加入“名单”强化产品力，金融领域有望成为主要抓手。据政府采购信息网，2024年9月，中国信息 安全测评中心官网发布了《安全可靠测试结果》（2024年第2号），入围多款分布式数据库，信创产业市场化程度或进一步 加强。另外，金融领域或成数据库信创推进主要抓手，据中华网及看点时报，“国资发79号文件”明确要求2027年底前实现 所有中央企业的信息化系统安全可靠的信创替代。据解放日报，2024年国内金融行业已开始大规模部署分布式数据库，我们 认为随2027年临近，金融领域有望拉动数据库信创景气提升。

智能驾驶：成本下行，智能化上行

算法端，技术持续迭代优化。当前行业密集布局端到端，有望凭借设计优势，实现更优整体效果。据《端到端自动驾驶系统 研究综述》（陈妍妍等，2023），2023年，首个全 AI 端到端的自动驾驶系统-特斯拉 FSD V12 测试版问世，由视觉图像到车 辆控制信号的直接输出，实现了感知决策技术的一体化。国内，小鹏开发并部署量产了端到端的 BEV（Bird’s Eye View）感 知架构 Xnet。

成本端，激光雷达价格下降有助推升智能化普及。近年来激光雷达等传感器成本显著降低，据华夏时报，速腾聚创2024年4 月推出MX产品（售价低于200美元），已渗透到15万—20万元级车型；禾赛科技下一代激光雷达产品ATX预计将于2025年上 市，售价低于200美元（为当前AT128型号价格的一半），预计将增强对15万以下车型吸引力。我们认为成本端下行将助推智 能化向20万以下车型价格带的普及趋势。

高阶智驾“下沉”，推动渗透率提升

智驾软件占比提升，全球市场2030年或达840亿美元。据《中国智能汽车软件产业发展洞见》（东软集团等），随着汽车架 构从分布式转向集中式架构，网联互通模式的普及，以及汽车电子电气架构的向域架构演变，软件可以通过OTA服务持续的 为车辆升级完善，软件端的重要性日益提升。从规模看，汽车软件市场总体规模预计2030年将达到840亿美元，2025-2030年 CAGR约6.26%。

主机厂高阶智驾下沉，推动智驾软件渗透率提升。据金融界、观点网及人民日报，2025年，比亚迪拟将高阶智能驾驶（高速 NOA级）技术下放到10万元价格带车型，考虑到该价格带此前已有小鹏MONAM03、长安深蓝S07SUV、宝骏悦也Plus等配置 有高阶智驾的车型上市，我们认为主机厂高阶智驾下沉化趋势明确，相关智驾软件（ADAS、AD）有望迎来增量市场空间。

报告节选：

编辑：火腿肠