2025年银行业专题报告：回望理财子2024，基准利率下行，产品结构丰富

一、2024 年，样本理财子产品发行数量综述

2024 年理财子产品发行数量较 2023 年显著回升，固收类产品为发行主力，混合类发行数量增加。2024 年 样本理财子发行理财产品共 5630 只，较 2023 年增加 1138 只，提高 25.3%。其中，固收类产品平均每月发行 456 只，较 2023 年提高 24.2%，固收类产品数量比重 97.2%，较 2023 年小幅降低 1%；混合类的产品数量在回升， 2024 年总计发行 156 只，较 2023 年增加 76 只，混合类产品数量占比为 2.77%，占比较 2023 年提高 1%，表明 2024 年理财子加快发行混合类产品，混合产品发行的拐点在 2024 年 3 月出现；权益类产品发行数量保持稳定， 2024 年没有发行权益类产品。 从趋势上看，2024 年每月产品发行数量较 2023 年显著提高。2024 年平均每个月发行 469 只产品，较 2023 年提高 100 只左右。预计主要是随着利率中枢下移，以及央行禁止手工补息，存款在向理财迁移，理财子公司 加快理财产品的发行节奏，更好地引导存款流向理财。而发行产品的偏离度一改 2023 年持续下行趋势，在 2024 年持续回升，而且回升速度异常显著，但是在 11 月到 12 月期间，偏离度再次出现回落，但是依然高于 2023 年 年底的最低值。这表明理财子在加快混合类产品的发行，但是临近年末混合类产品发行节奏在放缓。 上述情况表明：理财子加快发行固收类产品的同时，也在提高混合类产品发行节奏，一方面适应更多存款 客户迁移到理财产品中，另一方面也在适应资本市场阶段性回升带来的客户风险偏好的回升。预计在 2025 年， 随着客户风险偏好持续回升和居民财富再配置的持续展开，理财产品中固收类占比依然处于高位，预计将维持 在 95%左右，但将低于 2024 年，而混合类产品和权益类产品的发行数量也将稳步提高，占比也将回升，预计回 升到 5%左右，产品偏离度将持续回升。

从各样本理财子公司发行产品数量变化来看，发行数量增加的有 8 家，占比为 73%，其中增加最多的是中 理财，较去年增加 284 只，其次是渝农商理财，较去年增加 183 只；其余发行数量减少的有 3 家，占比为 27%， 其中宁银理财减少最多，较去年上半年减少 45 只。总体来看，发行数量最多的为交银理财，共发行了 678 只理 财产品，发行数量最少的为宁银理财，仅发行 240 只。 从不同产品类型的数量变动来看，固收类产品数量显著增加的有 8 家，占比为 73%，其中增加最多的是中 邮理财，其余发行数量显著减少的有 3 家，占比为 27%，其中减少最多的是宁银理财，较去年减少 42 只，其次 是光大理财，较去年减少 22 只。混合类产品数量显著增加的是工银理财，较去年增加 49 只，主要集中在去年 下半年，其次是农银理财，较去年增加 34 只；其余发行数量显著减少的有 4 家，占比为 37.2%，其中减少最多 的是中银理财，较去年减少 11 只。混合类产品是 2024 年的新增产品类型，其中农银理财、工银理财、光大理 财发行数量最多，达到 30 只以上。

2024 年理财产品市场集中度继续下降，市场结构继续向中（上）集中寡占型过渡。首先，从发行数量最多 4 家的市场占比来看，2023 年样本理财子 CR4 为 52.13%，2024 年 CR4 为 46.78%，较 2023 年减少 5%，占比大 幅下降；其次，从发行数量最多 6 家的市场占比来看，2023 年 CR6 为 69.77%，2024 年 CR6 为 66%，较 2023 年减少 4%，市场占比也显著下降。 具体来看，2024 年头部理财子（排名前四）与 2023 年完全相同，都是招银理财、信银理财和交银理财和 光大理财，显然这三家股份行理财子和交银理财发行数量较多，发行节奏在加快，尤其是交银理财发行数量最 多，一度超过了三家股份行理财子的发行量，预计交银理财规模的增长也是较多的，原因是产品越多规模增长 越快。而其余理财子中，中邮理财和中银理财在 2024 年加快了理财产品的发行节奏，市场份额也在持续提高， 进这两家进入了 CR6 中，2024 年 CR6 中主要三家股份行理财子和三家大行理财子，发行数量都在 600 只左右。 而工银理财和建信理财、农银理财产品发行节奏在小幅提高，预计这三家大行理财子战略上的调整上在进行中， 限制了产品的发行进度。需要说明的是渝农商理财子在 2024 年加快了产品发行节奏，2024 年发行量接近 500 只，相对 2023 年增加了近 200 只产品，预计主要是乡村振兴的政策在持续落实，其加快发行了较多的乡村振兴 理财产品。

二、2024 年，样本理财子产品发行特征

（一）业绩比较基准

2024 年，产品的平均业绩比较基准较 2023 年大幅下降， 混合类产品降幅更大，均跌入 3%以内。2024 年 末，样本理财子的整体平均业绩比较基准为 2.94%，较上年末下降 51bp；其中固收类产品的平均业绩比较基准 为 2.94%，较上年末下降 49bp；混合类产品的平均业绩比较基准为 2.95%，较上一年下降 131 个 bp。从趋势上 看，整体和固收类的平均业绩比较基准在持续下降，而且持续这两类产品业绩比较基准全面重叠，而混合类的 业绩比较基准在波动中下跌，在 8 月期间显著回升之后开始持续回落，而且 10 月-12 月回落的幅度更加显著， 另外混合类产品业绩比较基准开始低于固收类。固收类产品和混合类产品的业绩比较基准下降是整体基准利率 下行的主要原因。 2024 年，整体的产品利差先上升，而后下降，最后上升。这主要是受整体平均业绩比较基准和 10 年期国 债收益率持续下降的影响。从 2024 年年初以来，十年期国债收益率持续下降，从年初的 2.6%持续下降 12 月底 的 1.71%，下降了近 90 个 bp，同时业绩比较基准在 4 月中旬之前保持基本稳定在 3.2%，而后在 6 月开始显著 降低到 3%，年末继续下降到 2.69%，下降了接近 50 个 bp。业绩比较基准降幅小于国债收益率的降幅，全年看 利差回升近 40 个 bp。

第一阶段：利差上升。利差在年初到 4 月初，从 0.7%持续提高 1%，提高 30 个 bp，主要原因是 10 年期国 债收益率下降 30 个 bp 导致。去年年初到 4 月初，10 年期国债收益率持续下降，其从 2.6%下降到 2.3%，下降 30 个 bp；而在此期间业绩比较基准基本上保持稳定，稳定在 3.2%左右。 第二阶段：利差下降。利差从 4 月初到 10 月底，从 1%持续下降到 0.59%，下降 40 个 bp，主要原因是业绩 比较基准大幅降低。平均业绩基准下降 51 个 bp，从 4 月中旬的 3.2%下降到 10 月底的 2.69%；但是 10 年期国 债收益率下降 16 个 bp，从 4 月初的 2.3%下降到 10 月底的 2.14%。 第三阶段：利差上升。利差从 10 月底到 12 月底，从 0.57%持续提高到 1.06%，提高 50 个 bp，主要原因是 10 年期国债收益率大幅降低导致。平均业绩基准下降 7 个 bp，从 10 月底的 2.69%提高到 12 月底的 2.76%；10年期国债收益率下降 43 个 bp，从 10 月底的 2.14%下降到 12 月底的 1.71%。 预计 2025 年，10 年期国债收益率将继续降低，而业绩比较基准存在止跌回升可能，从而预计利差依然会 继续扩大，业绩比较基准和国债收益率之间利差有可能达到 1.3%-1.5%。

从各样本理财子产品的基准利率来看，所有理财子的基准利率都在下降，工银理财的降幅最大，下降 88 个 bp，其次是农银理财，下降 73 个 bp。交银理财的降幅最小，仅下降 21 个 bp。预计主要原因是其风险偏好稳定， 在利率下行期，其降幅有限，预计交银理财规模增长也会更快，原因是：业绩比较基准更小降幅，更加有助于 理财规模的增加。总体来看，招银理财的平均发行基准利率最高，为 3.24%，固收类产品业绩比较基准也最高； 而工银理财的平均发行基准利率最低，仅为 2.60%；其次是中邮银理财，为 2.66%。混合类产品中，中银理财基 准利率最高，为 3.83%，下降 54 个 bp；而工银理财最低，为 2.52%。工银理财 2023 年没有发行混合类产品， 但是 2024 年下半年加快发行此类产品，但是业绩比较基准相对较低，而且混合类低于固收类产品。

（二）风险情况

2024 年，理财子产品的风险等级依然主要集中在 PR1 与 PR2，但是 PR3 的产品占比触底回升，产品风险 指数的拐点已经在 2 月触底，随后的 4 个月内，逐月回升。2024 年，整体平均风险指数为 1.86，较 2023 年年 末提高 3.3%。其中，风险等级为 PR1 的产品占比 15.2%，较上年末下降 40%；风险等级为 PR2 的产品占比 84.1%， 较上一年增长 32%；风险等级为 PR3 的产品占比 0.7%，较上一年下降 64%。风险等级高于 PR4（含）的产品 占 0%。2024 年理财子加快发行 PR2 产品，减少 PR1 的产品，整体风险指数回升。 2024 年 12 月末，理财子 PR1+ PR2 的产品占比合计达到 99.3%，其他类型产品占比只有 0.7%。但是 2023 年年末 PR1+PR2 的合计占比为 95.1%，其他类占比为 5%。整体看，PR3 以上产品占比可以视为居民风险偏好 指数，2024 年 3 月底，PR3 以上产品占比 1.9%，达到最低点，居民风险偏好触底，而后保持在低位但是均为跌 破 1.9%，但是 12 月该占比再次回落到 0.7%，居民风险偏好再创新低。据此判断，居民风险偏好在 12 月再次触 底。

从不同风险等级的基准利率来看，PR1 的平均基准利率为 3.29%，较 23 年提高 8 个 bp；PR2 的平均基准 利率为 2.87%，较 23 年下降 57 个 bp；PR3 的平均基准利率为 3.48%，较 23 年下降 52 个 bp。总体来看，理财 产品的风险等级与基准利率，出现利率倒挂的现象。具体地，PR1 产品利率高于了 PR2 产品的利率，预计主要 原因是 PR1 产品中部分产品为美元理财产品，其基准利率较高，在 4%-5%之间，从而拉高了整体的利率，而 PR2 和 PR3 产品基准利率都在降低。 2024 年理财子发行的产品风险等级在回升，而业绩比较基准在降低，我们认为可能原因是：在利率中枢持 续下移过程中，业绩比较基准势必将进入下行通道，这同产品风险等级没有太多关系，是趋势；但是也要看到 理财业绩比较基准的降幅低于 10 年期国债收益率的降幅，预计主要的原因之一是理财产品风险等级在提高从而 部分抵消掉利率中枢下移的冲击，理财业绩比较基准的降幅才更小。从这个角度看，风险等级回升，对业绩比 较基准有正面的贡献。如果 2025 年，产品风险等级能够回升，也将延缓业绩比较基准下行的幅度。

从各样本理财子产品的风险情况来看，部分理财子的风险指数在显著下降，5 家在下降，其中，建信理财 下降最快，较去年末下降 25.8%，预计主要原因是制度性因素导致的，而不是建信理财自身产品变化的原因； 其次是中银理财，下降 4.4%；其他理财子的风险指数下降幅度都在 1%-4%之间，降幅有限，有企稳回升的迹象。 部分理财子的风险指数在显著回升，6 家在回升，其中：中邮理财回升最快，较去年末提高 7.55%，其次是宁银 理财，提高 3.88%。预计主要原因是基数原因，这两家理财子 2023 年产品风险等级较低。 总体来看，渝农商理财全部产品都是 PR2 的，风险指数为 2.0，最高；其余理财子公司以 PR2 及以下风险 的产品占大多数，风险指数在 2.00 以下，只有建信理财、农银理财、中银理财、招银理财、宁银理财发行了少 量的 PR3 的产品，其中：招银理财发行 PR3 产品最多，达到 57 只，建信理财为 25 只，农银理财 23 只。其中， 工银理财的风险指数最低，仅为 1.62，主要原因是工银理财 PR1 产品占比最高，而 PR3 产品占比为零，自然拉 低其风险指数，风险指数在可比同业内最低。其次是中邮理财，仅为 1.70，原因同工银理财。

（三）期限结构

2024 年，产品期限结构仍以 3 个月—3 年的产品为主，其中：12 个月以下期限的产品占比在显著提高，而 1-3 年期以上产品占比在显著降低。具体地，T+0 产品占比 17.25%，较去年末增加 5.37%；期限为 3-6 个月（含） 以内的产品占比为 25.27%，较去年末提高 0.96%，回升幅度较小；期限为 6-12 个月（含）的产品占 24.50%， 较去年末提高 1.76%，这类产品首次出现占比回升，这表明期限在适当延长；期限为 1-3 年（含）的产品占比为 30.64%，较去年减少 8%；期限在 3 年以上的产品占 1.65%，占比保持稳定。显然 1-3 年期产品是 2024 年上半 年重点减少的产品类型，而 1 年期以内产品占比在稳步提高，尤其是 6-12 月产品占比首次增长。

2024 年，理财子在加快发行短期限产品，1 年期以内产品占比均在提高，期限在小幅缩短。显然可以看出： 1 年期以上产品占比合计减少 8%，而 3 个月以内、3-6 个月、6-12 月产品占比分别提高 5.4%、1%、2%，这就 相当于 2024 年，理财子依然在减少的长期限产品，较多的增加了 3 个月以内的产品。从而我们判断，今年上半 年理财子产品期限在小幅拉长。我们测算显示，2023 年年底，产品平均的期限为 1 年，但是 2024 年底，平均 期限为 0.93 年，期限在小幅缩短。

从不同期限的基准利率来看，T+0 产品的平均利率为 2.68%，较 23 年年末降低 21 个 bp；趋势上年初利率 较高，然后又逐步降低。期限为 6-12 个月（含）的平均利率为 3.05%，较 23 年年末下降 41bp，趋势上先上升 而后下降。期限为 1-3 年（含）的平均利率为 3.15%，较 23 年年末下降 63bp，趋势上在持续下行。期限为 3 年 以上的平均利率为 3.19%，较去年末下降 85 个 bp，趋势上先上升而后下降，从年初的 3.56%下降到 2.71%。总 体来看，基准利率与期限大致呈正相关，未出现利率倒挂现象，但是期限溢价在持续降低，不同期限产品的收 益率间的价差在缩窄。2023 年 3 年期利率同 T+0 的利率差在 1.2%-1.7%之间，但是 2024 年，这两者之间的利率 差下降到 0.2%-0.9%之间。随着利率中枢下移，不仅绝对收益率在持续下降，而且期限利差也在持续降低，而 且期限利差在 2024 年期间也在逐月下降，年初期限利差在 0.9%，12 月底下降到 0.24%。 尽管客户风险偏好逐步企稳回升，但是理财产品期限在小幅缩短，1 年期以内产品发行数量显著增加，中 长期限产品发行数量减少，同时在整体利率中枢下移过程中，长期限产品的利率继续大幅下降，而短期限产品 的利率小幅下降，从而导致期限利差在持续缩短。相对而言，长期限产品的业绩比较基准降幅更大。

（四）资产配置和特殊类理财产品发行情况

2024 年理财子产品非固收类的资产配置比例有所降低，各大理财子养老理财、低碳、专精特新等类型的产 品发行数量显著减少。其中，含金融衍生品类资产的产品占 24.76%，较 2022 年下降 0.8pct；允许含较高（上限 20%）权益类资产的产品占 20.69%，较 2022 年减少 13.01pct；含期权的产品 112 只，占比 1.99%，为光大理财、 中邮理财和交银理财发行，较 2023 年增加 108 只。而 ESG、专精特新、低碳等主题类产品 2023 年分别新增 20 只、-12 只、-34 只，没有新发养老理财产品。

上述现象主要是受市场环境的导向。其一，低波稳健性产品需求。2024 年，理财产品的业绩比较基准在持续下降，权益市场波动加大，为了实现产品收益率低波动，理财子减少了含较高权益类资产产品的发行。其二， 抵御风险的需要。2024 年资本市场波动加剧，为了抵御风险提高资产端收益的稳定性，理财子加大了期权类资 产的配置，作为风险管理的工具，增加了期权的配置。其三、养老理财产品推进进度在放缓，养老理财产品发 行数量减少。相对于养老理财产品较高收益率的要求，2024 年利率中枢持续下移，业绩基准持续降低跌破 3%， 这样的市场环境不适宜发行养老理财产品。 从各样本理财子创新产品的数量对比来看，发行主力为中银理财和农银理财。具体地，中银理财发行数量 31 只，较去年减少 31 只，其次为农银理财，共发行 18 只理财产品，较去年减少 8 只；而交银理财、招银理财、 信银理财仅发行少量 ESG 产品，其他理财子近两年均未发行任何创新型产品。此外，各样本理财子主攻的创新 产品类型完全一致。重点都在加大 ESG 产品的布局。

三、特殊主题类理财产品的特征

（一）ESG 主题理财产品

ES G主题产品发行数量多，产品总规模较大。2024 年 1-12 月，共有 5 家样本理财子公司发行了 ESG 主题 产品合计 70 只；按规模上限测算，产品总规模约为 10846 亿元。具体而言，产品数量最多的是中银理财，发行 了 31 只；其次是农银理财和信银理财，分别发行了 18 只和 10 只。中银理财的产品规模最大，为 8610 亿元； 其次是农银理财，发行规模为 2191 亿元。 ES G主题产品以中长期限产品为主，整体业绩比较基准低，风险等级低。从期限结构来看，所有产品的期 限偏中长期，其中 1-3 年期产品占比 42.8%，3-6 个月期产品占比 29%。从平均业绩比较基准来看，样本理财子 公司发行的 ESG 主题理财产品的平均业绩比较基准为 2.84%，比 2024 年市场平均业绩比较基准 2.94%低 10bp。 从风险情况来看，70 只产品中绝大多数的风险指数为 2.00，仅农银理财的产品风险指数较高，为 2.33。这类产品的风险等级接近市场平均水平，但业绩比较基准略低。 ES G主题产品绝大部分为固定收益类，资产配置以固收类资产为主。从产品类型来看，ESG 主题理财的混 合类产品共 6 只，全部由农银理财发行。固收类产品数量为 64 只，资产投向为：固收类资产占比不低于 80%。 中银理财和信银理财的所有 ESG 主题产品均为固收类，表现出明显的固收资产配置倾向。 ES G主题产品基本费率低，起购金额较小，对个人投资者友好。从基本费率来看，ESG 主题产品的平均费 率为 0.37%。其中，招银理财的费率最高，为 0.46%；农银理财和信银理财的费率较低，为 0.33%。从起购金额 来看，大部分非分级产品的起购金额为 1 元，仅有部分特殊产品起购金额为 100 元或 1000 元，对个人投资者较 为友好。

（二）乡村振兴主题理财产品

乡村振兴产品发行数量多，产品总规模小。2024 年 1-12 月，共有 2 家样本理财子公司发行了乡村振兴产品 合计 92 只；按规模上限测算，产品总规模约为 3170 亿元。具体而言，产品数量较多的是渝农商理财，发行了 89 只；其次是农银理财，发行 3 只。农银理财的产品规模更大，为 1510 亿元；渝农商理财次之，发行规模为 1660 亿元。渝农商理财子作为唯一一家农商行理财子，其重点发展了此类理财产品，而其本身在这方面优势就 异常显著。 绝大多数乡村振兴理财产品是短期限产品，整体业绩比较基准低，风险等级低。从期限结构来看，所有产 品的期限偏中长期，其中 3-6 个月期产品占比 48%，6-12 个月期产品占比 49%。从业绩比较基准来看，样本理 财子发行的乡村振兴理财产品平均业绩比较基准为 2.57%，低于 2024 年市场平均业绩比较基准 2.94%达 37bp。 具体地，农银理财的平均业绩比较基准为 2.82%，而渝农商理财为 2.56%。从风险情况来看，92 只产品的风险 等级均为 PR2，平均风险指数为 2.00，略高于市场平均的风险等级，但是业绩比较基准相对较低。 乡村振兴理财产品新增产品全部为固定收益类，资产配置以“固收”为主。从产品类型来看，乡村振兴理 财产品新增的 92 只产品全部为固定收益类。资产投向显示，渝农商理财的 89 只产品资产投向 100%为固定收益 类资产；而农银理财的 3 只产品资产投向为：固收类资产占比不低于 80%。

乡村振兴产品的基本费率低，起购金额小，对个人投资者很友好。从基本费率来看，乡村振兴产品的整体 平均基本费率为 0.09%，低于市场其他理财产品。具体地，渝农商理财的平均基本费率最低，仅为 0.09%；农银 理财的基本费率为 0.14%。从起购金额来看，92 只产品的起购金额均为 1 元，投资门槛极低，对个人投资者非 常友好。

（三）科技类主题理财产品

科技类理财产品发行数量很少，产品总规模小。2024 年 1-12 月，仅有 3 家样本理财子公司发行了科技类理 财产品合计 7 只；按规模上限测算，产品总规模约为 145 亿元。具体而言，招银理财发行了 4 只，总规模 45 亿 元；其次是建信理财，发行 2 只，但规模未披露；中银理财发行了 1 只，总规模为 100 亿元。 科技类理财产品是各种期限产品都有分布相对均匀，平均业绩比较基准较低，风险等级低。从期限结构来 看，各种期限产品均有，分布相对均匀。从平均业绩比较基准来看，样本理财子发行的科技类理财产品平均业 绩比较基准为 3.03%，略高于 2024 年市场平均业绩比较基准 2.94%。其中，中银理财的单只产品业绩比较基准 为 2.92%，低于市场均值 2 个 bp；而招银理财的业绩比较基准最高，为 3.07%。从风险情况来看，7 只产品的平 均风险指数为 1.71，均属于低风险等级产品。科技类理财产品风险等级更低，但是业绩比较基准更高，属于性 价比非常好的产品类型。 科技类理财产品全部为固定收益类，资产配置以“固收”为主。从产品类型来看，科技类理财产品全部为 固定收益类。中银理财的单只产品资产投向为：固收类资产占比不低于 80%，非标资产占比低于 50%，强调了 非标资产的严格限定。 科技类理财产品的基本费率低，起购金额小，对个人投资者很友好。从基本费率来看，科技类理财产品的 平均费率为 0.38%。中银理财的单只产品基本费率最低，仅为 0.14%；而招银理财的产品费率最高，为 0.46%。 从起购金额来看，中银理财的“科技领航固收”产品分 A、B 类份额，A 类份额起购金额为 1 元，B 类份额起 购金额为 100 元，门槛较低，对个人投资者十分友好。

（四）共同富裕理财产品

共同富裕产品发行数量少，农银理财是发行主力。2024 年 1-12 月，仅有农银理财发行了共同富裕理财产品 合计 4 只；按规模上限测算，产品总规模约为 35 亿元。 所有共同富裕理财产品都是中长期限产品，平均业绩比较基准高，风险等级低。从期限结构来看，所有产 品的期限偏中长期，其中 1-3 年期产品占比 80%，6-12 个月期产品占比 20%。从业绩比较基准来看，样本理财 子发行的共同富裕理财产品的平均业绩比较基准为 3.18%，高于 2024 年市场平均业绩比较基准 2.94%达 24bp， 均为农银理财的产品。从风险情况来看，4 只产品的风险等级均为 PR2，平均风险指数为 2.00，高于市场均值。 共同富裕理财产品也都属于风险等级更高业绩比较基准更高的理财产品。 所有的共同富裕产品为固定收益类，资产配置以“固收+权益”为主。从产品类型来看，所有共同富裕理财 产品均为固定收益类，资产配置以“固收+权益”为主。整体投向显示，固收类资产占比约为 80%，权益类和非 固收类资产占比低于 20%。 共同富裕产品的基本费率低，起购金额小，对个人投资者很友好。从基本费率来看，所有共同富裕产品的 基本费率不超过 0.24%，整体平均基本费率为 0.23%。从起购金额来看，所有产品的起购金额均为 1 元，投资门 槛极低，对个人投资者非常友好。

（五）目标盈理财产品

目标盈理财产品发行数量多，产品总规模较大。2024 年 1-12 月，共有 7 家样本理财子公司发行了目标盈理 财产品合计 99 只；按规模上限测算，产品总规模约为 3888.9 亿元。具体而言，中银理财发行了 30 只，总规模 2313 亿元，占比最大；其次是建信理财和招银理财，分别发行 22 只和 21 只，总规模分别为 1125 亿元和 297.3 亿元。 目标盈理财产品以中长期限产品为主，整体业绩比较基准较高，风险等级低。从期限结构来看，所有产品 的期限偏中长期，其中 1-3 年期产品占比 95%。从业绩比较基准来看，样本理财子发行的目标盈理财产品平均 业绩比较基准为 3.19%，高于 2024 年市场平均业绩比较基准 2.94%达 25bp。渝农商理财的产品业绩比较基准最 高，为 3.70%；招银理财次之，为 3.50%；而中邮理财的业绩比较基准最低，为 2.61%。从风险情况来看，99 只产品的平均风险指数为 2.13，高于市场均值。目标盈产品也属于风险等级更高业绩比较基准更高的理财产品。 目标盈理财产品以固定收益类为主，部分配置混合类资产。从产品类型来看，目标盈理财产品中绝大多数 为固定收益类，共 96 只；仅有 3 只为混合类产品，均由招银理财发行。资产配置显示，固定收益类资产占比约 80%以上，其余资产以权益类或非固收类为主，风险控制较为严格。 目标盈理财产品的基本费率适中，起购金额小，对个人投资者友好。从基本费率来看，目标盈理财产品的 整体平均费率为 0.44%。其中，渝农商理财的基本费率最低，仅为 0.14%；而招银理财的基本费率最高，为 0.62%。 从起购金额来看，所有产品的起购金额均为 1 元，投资门槛极低，对个人投资者非常友好。

（六）普惠金融理财产品

普惠金融理财产品发行数量较少，中银理财是发行主力。2024 年 1-12 月，仅有中银理财和光大理财发行 了普惠金融理财产品合计 19 只；按规模上限测算，产品总规模约为 1500 亿元。中银理财是发行主力，共发行 18 只，总规模达 1500 亿元。 普惠金融理财产品以中长期限产品为主，整体业绩比较基准接近市场均值，风险等级低。从期限结构来看， 所有产品的期限偏中长期，其中 1-3 年期产品占比 57.8%，3-6 个月期产品占比 31.5%。从业绩比较基准来看， 样本理财子公司发行的普惠金融理财产品的平均业绩比较基准为 2.93%，略低于 2024 年市场平均业绩比较基准 2.94%达 1bp。中银理财的业绩比较基准为 2.93%，而光大理财未披露具体数据。从风险情况来看，19 只产品的 风险等级均为 PR2，平均风险指数为 2.00，高于市场均值。普惠金融理财产品也属于风险等级更高业绩比较基 准更高的理财产品。 普惠金融理财产品以固定收益类为主，资产配置以“固收”为主。从产品类型来看，所有普惠金融理财产 品均为固定收益类。资产投向集中于低风险资产，强调了产品的安全性和稳定性，符合普惠金融的定位。 普惠金融理财产品基本费率适中，起购金额小，对个人投资者友好。从基本费率来看，普惠金融理财产品 的整体平均费率为 0.37%。其中，中银理财的产品基本费率为 0.37%，而光大理财的单只产品未披露具体费率。 从起购金额来看，所有产品的起购金额均为 1 元，投资门槛极低，对个人投资者非常友好。

（七）量化理财产品

量化理财产品发行数量少，招银理财是发行主力。2024 年全年只有招银理财发行了量化理财产品合计 10 只、光大理财发行产品 1 只；按规模上限测算，产品总规模约 85 亿。 量化理财产品是短期限、中期限产品，整体业绩比较基准高，风险等级较整体水平略高。从期限结构来看， 4 只产品期限为 T+0、7 只产品期限为 1-3 年（含）。从业绩比较基准来看，样本理财子发行的量化理财产品的平均整体业绩比较基准为 3.32%，比行业均值高 38bp。从风险情况看，全部产品均为 PR3，除光大理财产品风 险指数为 2.00 外其他产品风险指数为 3.00，高于整体平均水平。量化理财产品属于风险更高，而且期限也更长， 业绩比较基准也相对较高的产品。 量化理财产品 10 只为固定收益类、1 只为混合类，资产配置以“固收”为主。从产品类型来看，就整体来 看，量化理财产品大多数为固收类资产占比不低于 80%，权益类和非固收类资产占比低于 20%。 量化理财产品的基本费率较低，起购金额较小。从基本费率看，基本费率不超过 0.54%，从起购金额看， 产品的起购金额为 100 元。

（八）黄金理财产品

黄金理财产品的发行数量少，招银理财和光大理财为发行主力。2024 年全年共有 2 家样本理财子发行了黄 金理财产品合计 25 只；按规模上限测算，产品总规模 32.3 亿。具体地，招银理财发行的最多，为 19 只，产品 规模达 22.3 亿；此外，光大理财发行了 6 只。 黄金理财产品以短期限产品为主，整体业绩比较基准低，风险等级低。从期限结构来看，8 只产品为 3-6 个月（含），10 只产品为 6-12 个月（含），7 只产品为 1-3 年（含）。从业绩比较基准来看，样本理财子发行 的黄金理财产品的平均整体业绩比较基准为 2.90%，比行业均值低 4bp。从风险情况来看，黄金理财产品的平均 风险指数为 2，高于整体平均水平。具体地，招银理财和光大理财发行的产品均为 PR2。这类产品风险等级高 于平均值，但是业绩比较基准低于平均值，产品比较特殊。 黄金理财产品全为固收类产品，资产配置以固收类资产为主。具体地，产品的投资比例为：固收类资产不 低于 80%，商品及金融衍生品类资产不高于 20%。 黄金理财产品基本费率低，起购金额较小。从基本费率看，基本费率不超过 0.34%，从起购金额来看，产 品的起购金额均为 100 元。

（九）混合类理财产品

混合类理财产品发行数量多，发行主力为农银理财，产品总规模大。2024 年全年共有 8 家样本理财子发行 了混合类理财产品合计 156 只；按规模上限测算，产品总规模 7551 亿。具体地，农银理财发行的最多，为 54 只，产品规模达 5631 亿；工银理财发行 49 只，产品规模达 939.5 亿；招银理财发行了 13 只，产品规模达 360.5 亿；中银理财发行了 3 只，产品规模达 300 亿；中邮理财发行 4 只，规模达 30 亿；光大理财发行 28 只，规模 达 270 亿；此外交银理财发行 3 只，宁银理财发行 2 只。 混合类理财产品的期限既包括短期产品又包括长期产品，平均业绩比较基准高，风险等级较整体水平较高。 从期限结构来看，T+0 类型有 33 只，3-6 个月（含）有 28 只，6-12 个月（含）有 38 只，1-3 年（含）有 57 只。 从业绩比较基准来看，样本理财子发行的混合类理财产品的平均整体业绩比较基准为 2.95%，比行业均值高 1bp。 从风险情况看，绝大部分产品的风险等级为 PR3，少数产品的风险等级为 PR2，平均风险指数为 2.30，高于整 体平均水平。此类产品的风险等级高于平均值，业绩也高于平均值，属于风险更高，业绩比较基准也更高的产 品。 混合类理财产品均为混合类，资产配置以“固收+权益”为主。具体地，有：①投资于债权类资产占组合总 资产的比例不超过 80%。②固收类资产不低于 60%、商品及金融衍生品类资产合计不低于 20%。③权益类资产 的投资比例不高于 80%，固收类资产的投资比例不高于 80%。共三种类型。 混合类理财产品基本费率高，起购金额小，对个人投资者很友好。从基本费率看，所有产品的平均基本费 率为 0.46%。具体地，农银理财的平均基本费率为 0.37%，招银理财的平均费率为 0.70%，中银理财的平均基本 费率为 0.78%，光大理财的平均基本费率为 0.57%。从起购金额看，大部分产品的起购金额小于等于 1 元，仅“中 银理财-智富（封闭式）2024 年 03 期”起购金额为 1000 元的产品，“招银理财招智睿远平衡（安盈优选）六十 四期 3 年封闭混合类理财计划”起购金额为 100 元的产品。

（十）美元理财产品

美元理财产品发行数量多，发行主力为中银、农银理财，产品总规模大。2024 年全年共有 9 家样本理财子 发行了混合类理财产品合计 345 只；按规模上限测算，产品总规模 4745.09 亿。具体地，招银理财发行的最多， 为 93 只，产品规模达 177.06 亿；中银理财发行 82 只，产品规模达 1726.46 亿；工银理财发行了 33 只，产品规 模达 198.65 亿；建信理财发行了 20 只，产品规模达 638.98 亿；农银理财发行 12 只，规模达 1354.31 亿；光大 理财发行 38 只，规模达 434.49 亿；宁银理财发行 14 只，规模达 202.15 亿；此外交银理财发行 51 只，中邮理 财发行 2 只。 美元理财产品的期限全部为 T+0，平均业绩比较基准高，风险等级较整体水平较低。从期限结构来看，全 部为 T+0 类型。从业绩比较基准来看，样本理财子发行的混合类理财产品的平均整体业绩比较基准为 4.64%， 比行业均值高 270bp。从风险情况看，绝大部分产品的风险等级为 PR1，少数产品的风险等级为 PR2，平均风 险指数为 1.24，低于整体平均水平。此类产品的风险等级低于平均值，业绩高于平均值，属于风险更低，业绩 比较基准更高的产品。 混合类理财产品均为固收类，资产配置以“固收+权益”为主。具体地，有：①固定收益类资产投资比例不 低于 80%；权益及其他非固 收类资产不超过 20%。②债权类资产占产品资产总值的比例为 100%。共两种类 型。 混合类理财产品基本费率低，起购金额小，对个人投资者很友好。从基本费率看，所有产品的平均基本费 率为 0.45%。具体地，农银理财的平均基本费率为 0.33%，招银理财的平均费率为 0.74%，中银理财的平均基本 费率为 0.32%，光大理财的平均基本费率为 0.40%。从起购金额看，大部分产品的起购金额为 1 美元。

（十一）含优先股理财产品

含优先股理财产品发行数量多，发行主力为中银、交银理财，产品总规模大。2024 年全年共有 7 家样本理 财子发行了含优先股的理财产品合计 474 只；按规模上限测算，产品总规模 33053.45 亿。具体地，中银理财规 模最大，为 86 只，产品规模达 30656.25 亿；工银理财发行 51 只，产品规模达 535 亿；招银理财发行了 23 只， 产品规模达 1259.5 亿；中邮理财发行了 79 只，产品规模达 552.7 亿；光大理财发行 3 只，规模达 50 亿；此外 交银理财发行 231 只，发行量最多。 含优先股理财产品的期限较多，平均业绩比较基准低，风险等级较整体水平较高。从期限结构来看，69 只 为 T+0、1 只为 7 天（含）以内、2 只为 1-3 个月（含）、91 只为 3-6 个月（含）、86 只为 6-12 个月（含）、 213 只为 1-3 年（含）、12 只为 3 年以上。从业绩比较基准来看，样本理财子发行的混合类理财产品的平均整 体业绩比较基准为 2.77%，比行业均值低 17bp。从风险情况看，绝大部分产品的风险等级为 PR2，少数产品的 风险等级为 PR3，平均风险指数为 2.01，高于整体平均水平。此类产品的风险等级高于平均值，业绩低于平均 值，属于风险更高，业绩比较基准更低的产品。 含优先股理财产品均为固收类，资产配置以“固收+权益”为主。具体地，有债权类资产占产品资产总值的 比例为 80%-100%、权益类资产占产品资产总值的比例为 0%-20%，其中优先股的占比，有 5%，10%这两个分 界线。 含优先股理财产品基本费率低，起购金额小，对个人投资者很友好，也有大额起购产品。从基本费率看， 所有产品的平均基本费率为 0.40%。具体地，招银理财的平均基本费率为 0.30%，中银理财的平均费率为 0.43%， 中邮理财的平均基本费率为 0.67%，交银理财的平均基本费率为 0.35%，光大理财的平均费率为 0.64%。从起购 金额看，大部分产品的起购金额为 1 元、少部分产品为 100 万元。

（十二）指数型理财产品

指数型理财产品发行数量很少，只有交银理财和招银理财分别发行了 5 只、1 只。产品期限为中长期，交 银理财的其中 4 只为 1-3 年（含）、1 只为 3 年以上、招银理财为 1-3 年（含）。从业绩比较基准来看，样本理 财子发行的指数型理财产品的平均整体业绩比较基准为 3.02%，比行业均值高 8bp。从风险情况看，所有产品的 风险等级为 PR2，平均风险指数为 2.00，高于整体平均水平。此类产品的风险等级高于平均值，业绩高于平均 值，期限更长，属于风险更高，业绩比较基准更高的产品。 指数型理财产品均为固收类，资产配置以“固收+权益”为主。具体地，有债权类资产占产品资产总值的比 例为 80%-100%、权益类资产占产品资产总值的比例为 0%-20%。 指数型理财产品基本费率低，起购金额为 1 万、2 万元。从基本费率看，所有产品的平均基本费率为 0.33%。

四、2024 年美元理财产品拐点确认：7 月、8 月和 9 月

（一）业绩比较基准：拐点出现在 7 月，利率跌破 4%

业绩比较基准拐点出现，7 月为最高点，随后持续下降。2024 年 12 月美元理财产品平均业绩比较基准为3.92%。业绩比较基准在 7 月达到最高点 5.06%后，8 月开始下降达到 4.81%；9 月美联储降息 50 个 bp 后，9 月 当月平均的业绩比较基准利率下降 50 个 bp 达到 4.31%；10 月美联储降息 25 个 bp，平均业绩下降 7 个 bp 达到 4.23%，12 月，平均的业绩比较基准下降到 3.92%，相对于最高点下降 114 个 bp，降幅超过美联储联邦基金利 率下降幅度。 美元理财产品的业绩比较基准依然显著高于全部理财产品。12 月，整体的美元理财基准利率为 3.92%，全 部理财产品为 2.69%，高出 1.23%。差值相对于上半年 1.6%有所降低。

各家理财子产品业绩比较基准不同。2024 年，平均业绩比较基准为 4.64%，其中中邮理财、交银理财、中 银理财、光大理财和宁银理财的高于平均值，其他理财子低于净值。从各个理财子的均值来看，中邮理财的平 均发行基准利率最高，为 5.08%；而农银理财的平均发行基准利率最低，仅为 4%；其次是招银理财，为 4.21%。 招银理财发行美元理财产品最多，但是业绩比较基准均值却显著低于行业均值，预计产品的风险等级相对较低 所致。

（二）风险情况：拐点在 8 月出现，触底后回升

风险指数拐点出现：8 月触底后开始回升。2024 年 12 月底，样本理财子发行的美元理财产品的风险主要为 PR1 和 PR2，其中 PR1 占比为 76.00%，PR2 为 24.00%，整体平均风险指数持续下跌，但是 8 月达到最低值为 1.12，之后开始回升，12 月提高到 1.25。美元理财产品呈现出风险等级止跌回升，而产品业绩比较基准在触顶 回落的特征。预计这种趋势将持续，为了确保收益率稳定，在降息周期中只能够通过提高风险等级来抵消掉收 益率下行的冲击。 PR2 产品利率下行幅度大于 PR1 产品。业绩比较基准在 7 月达到最高点后，开始持续下降，但是 PR2 产 品利率从 5.11%下降到 12 月的 3.47%，下降 164 个 bp；而 PR1 产品的利率从 5.05%下降到 12 月的 4.04%，下 降 101 个 bp。PR2 产品利率下降幅度超过 PR1，主要是在利率下行期，高利率产品利率下降更快。

从各样本理财子产品的风险情况来看，风险等级最高的为农银理财，产品风险等级全部为二级（中低）， 风险指数为 2.0；风险指数最低的有 2 家理财子公司，分别为建信理财、交银理财，发行的理财产品风险等级均 为一级（低），风险指数为 1.0，而工银理财的风险指数为 1.03。其他理财子产品的风险等级包括 PR1 和 PR2， 但是以 PR1 为主，风险指数在 1.0-1.5 之间。

整体看，美元理财产品风险等级和业绩比较基准的相关性较弱，比如：农银理财发行的产品全部为 PR2 级， 平均风险等级为 2，但是业绩比较基准却是最低的，仅为 4%；交银理财发行产品全部为 PR1 级，平均的风险等 级为 1，但是业绩比较基准却最高，达到 4.94%。

（三）发行数量：拐点出现在 9 月，之后持续回落

美元产品发行数量的拐点在 9 月出现。2024 年，样本理财子发行美元理财产品共 345 只，平均每月发行量 在 29 只左右，从发行节奏来看，前 8 个月发行数量持续回升到 34 只左右，9 月开始降低，9 月-12 月的 4 个月 每月新发行数量下降到 20 只左右。预计主要原因是：从 9 月美联储进入降息周期，美元理财产品业绩比较基准 开始下降，理财子开始放缓美元理财产品的发行节奏。 中银理财和招银理财是美元理财产品发行的主力。从各样本理财子公司发行美元理财产品数量来看，其中 发行数量最多的是中银理财和招银理财，分别发行 82、93 只理财产品，合计占比达到 51%，这两家依然是美元 理财产品发行的主力，其次是交银理财、光大理财、工银理财，发行数量也在 30-50 只左右。信银理财和与渝 农商理财子尚未发行美元理财产品，其他理财子都或多或少的有美元产品。

五、各样本理财子产品特征总结

（一）产品特征总结

建信理财：发行产品全部是固收类；基准利率略低（低于整体 0.06pct），且产品的基本费率为最低，优势 领先，但风险较整体较高（以 PR1、PR2 为主），期限偏中长期（以 3 个月——3 年（含）为主）；创新产品 方面，布局目标盈、科技创新产品。 工银理财：发行产品绝大部分为固收类，混合类产品下半年加快发行，混合类占比近 10%，位列第二位； 基准利率较低（低于整体 0.34pct），而且是样本中最低的，且产品的基本费率为较低，且风险结构（以 PR1、 PR2 为主）较整体低，与期限结构（以 3 个月-1 年（含）的为主）较整体偏短；创新产品方面，2024 年下半年积极布局+优先股的混合类产品。 农银理财：发行产品数量最少，绝大多数为固收类，混合类产品占比行业最高；基准利率较低（低于整体 0.08pct），且产品的基本费率较低；风险结构（以 PR2 为主）较整体偏高，期限结构（以 3 个月-6 个月的产品 为主）偏短期；创新产品方面，着重布局 ESG 主题理财产品、乡村振兴、共同富裕类理财产品。 中邮理财：发行产品绝大部分为固收类；基准利率较低（低于整体 0.28pct），且风险（以 PR1 和 PR2 为 主）低于整体水平，期限结构（以 3 个月-6 个月、1 到 3 年期为主）较整体偏短；创新产品方面，2024 年布局 了目标盈、结构化相关产品。

交银理财：发行数量大行中最多，发行产品绝大部分是固收类；基准利率偏高（高于整体 0.12pct），且风 险（以 PR1 和 PR2 为主）高于整体水平，期限结构（以 3 个月-3 年（含）的为主）较整体偏长；创新产品方面， 2024 年布局了 ESG、目标盈、结构化、+优先股、指数型产品。交银理财基准利率更高，主要原因就是风险等 级更高、期限更长，同时其创新型产品类型相对丰富，基本上各种创新产品都有布局，这对其规模的增长有正 面的帮助。 中银理财：发行产品绝大部分是固收类；基准利率偏高（高于整体 0.22pct），且风险（以 PR1、PR2 为主） 高于整体水平，期限结构（以 1-3 年期产品为主）较整体偏长。创新产品方面，着重布局 ESG、目标盈、科技 创新、+优先股、普惠金融产品。中银理财基准利率更高，主要原因就是风险等级更高、期限更长、而且美元理 财产品最多、创新型产品业布局也相对较多。较高的业绩比较基准和较为丰富的产品类型，有助于规模增长。 招银理财：发行产品绝大多数为固收类，混合类产品占比低于行业均值；基准利率最高（高于整体 0.3pct）， 但基本费率也相对较高，风险（以 PR1、PR2 为主）低于整体水平，期限类型以 3 个月——三年的产品为主。 创新产品方面，2024 年上半年 ESG、目标盈、量化、科技、结构化、+优先股产品。招银理财基准利率最高， 预计主要原因是：混合类产品多、期限更长、美元理财产品较多。

光大理财：发行产品绝大多数为固收类，混合类产品占比高于行业均值；基准利率高（高于整体 0.15pct）， 风险（以 PR2 为主）高于整体水平，期限结构（以 3 个月—3 年期为主）较整体偏长。创新产品方面，2024 年 上半年目标盈、普惠金融、量化、黄金、结构化、+优先股产品。光大理财基准利率相对较高，预计主要原因是： 混合类占比高、风险更高、期限更长。 信银理财：发行产品数量多，全部为固收类；基准利率略同行业均值，但基本费率略高于整体，风险（以 PR2 为主）高于整体水平，期限结构（3 个月以内占比最高）较整体偏短。创新产品，2024 年布局了 ESG 产品。 宁银理财：发行产品绝大多数为固收类，仅发行 2 只混合类产品；基准利率偏低（低于整体 0.13pct），但 基本费率也相对较高；风险（以 PR2 为主）较整体偏高，期限结构（以 3 个月—3 年期产品为主）较整体偏长。 创新产品方面，近两年半未发行相关产品。 渝农商理财：发行产品全部是固收类；基准利率偏低（低于整体 0.06pct），但基本费率低于行业均值；风 险（全部为 PR2）较整体水平偏高，期限结构（以 6 个月-三年期的产品为主）较整体偏长。创新产品方面，2024 年主要布局了目标盈、乡村振兴类产品。渝农商行产品风险等级更高、期限更长，但是业绩比较基准更低，预 计主要原因是产品类型相对单一导致的。

六、“固收+较高权益类”理财产品特征和对比分析

“固收+较高权益类”产品发行数量多，交银理财、信银理财、宁银理财和渝农商理财是发行主力。2024 年，共有 11 家样本理财子发行了“固收+较高权益类”理财产品合计 1165 只；按规模上限测算，产品总规模约 4 万亿。具体地，产品数量最多的是交银理财、信银理财，各发行了 275、229 只；其次是宁银理财、渝农商理 财，发行了 184、196 只；产品规模最大的是中银理财，为 3.0 万亿；其次是宁银理财，共发行 0.79 万亿。 “固收+较高权益类”产品是平均基准利率低，风险等级高。从平均基准利率来看，样本理财子发行的“固 收+较高权益类”的平均利率为 2.83%，比整体平均利率低 11 个 bp。具体地，建信理财的基准利率最高，为 3.40%； 其次为农银理财，为 3.15%。从风险情况看，平均风险指数为 2.02，高于整体平均水平。“固收+较高权益类”属于风险等级更高，利率相对较低的产品，主要原因是：资产配置中提高了权益资产占比。

“固收+较高权益类”产品资产配置以固定收益类资产占比 80%以上，权益类资产占比在 0-20%为主。 我们筛选出的固收+权益类资产全部为权益类资产占比在 0-20%，属于含有较高权益资产的产品。 “固收+较高权益类”产品属于固收类产品，在全部固收类产品中的占比达 21.28%。 2024 年样本理财 子总计发行 5474 只固收类产品，而“固收+较高权益”产品数量 1165 只，“固收+较高权益”产品占比为 21.28%， 从而固收类产品中有 1/5 左右是固收+权益的产品，占比适中。其中：宁银理财的占比最高，达到 77.31%，近 240 支的固收产品中超过 3/4 产品都是含权的；其次是渝农商理财和交银理财，占比分别达到 41.18%、40.56%， 在 476 支、678 支产品中超过 2/5 产品都是含权的；建信理财、农银理财的占比最低，占比分别为 0.26%、1.45%。 “固收+较高权益类”产品业绩比较基准低于全部固收类产品。 “固收+较高权益”产品的业绩比较基 准平均全部固收类产品，平均低 0.12%。业绩比较基准超额部分最高的为：建信理财和农银理财，超额部分为 0.52%、0.33%；最低的是光大理财，超额部分为-0.49%。

“固收+较高权益类”产品风险等级高于全部固收类产品。“固收+较高权益”产品平均风险等级为 1.86， 而固收类产品风险等级为 2.02，行业平均风险等级超额部分为 8.6%。风险等级超额部分最高为建信理财和招银 理财，超额比例为 69.5%和 32.9%；风险等级超额部分最少的是宁银理财和渝农商理财，超额比例为 5.1%和 0。 风险等级超额比例与业绩比较基准的超额部分并不能呈现出明显的正向关系，既存在风险等级超额比例越高， 固收+权益类产品业绩比较基准的超额部分越大，比如：工银理财、交银理财、中银理财；也存在风险等级超额 比例越高，固收+权益类产品业绩比较基准的超额部分越低，比如：招银理财、光大理财、建信理财。 “固收+较高权益类”产品的基本费率高，起购金额小，对个人投资者很友好。从基本费率看，大部分 理财产品率不超过 0.40%。具体地，中邮理财的平均基本费率最高，为 0.66%，而渝农商理财的平均基本费率最 低，为 0.13%。固收+权益类产品的平均费率高于样本全部产品。从起购金额来看，大部分产品的起购金额为 1 元。 2024 年“固收+较高权益类”产品与 2023 年相比，相较于 2023 年的 1432 支下降为 1165 支，降低约 18.6%； 基准利率总体平均由 3.54%下降至 2.83%，降低了 71bp；基本费率由 0.40%降低至 0.39%；风险指数由 2.12 降 低至 2.02，降低了 4%；此类产品数量在减少，业绩比较基准溢价在降低、风险等级也在降低。

七、2024 年，理财子基本费率在继续降低

银行理财的费率主要是基本费率，包括：销售服务费率、管理费率、托管费率，其中前两项为主要费率。 2023 年，样本理财子平均的基本费率、销售服务费率、管理费率分别为：0.424%、0.218%和 0.179%；但是 2024 年，样本理财子平均的基本费率、销售服务费率、管理费率分别为：0.400%、0.210%和 0.165%；1 年时间内三项费率分别下降 0.0241%、下降 0.0075%、下降 0.0100%。显然 2024 年，理财子的基本费率、管理费率和销售 服务费率都在降低。

1、基本费率：降低

2024 年，样本理财子基本费率为 0.400%，较 2023 年下降 0.0241%，降幅较小。其中：宁银理财的最高， 达到 0.6516%，建信理财的费率最低，为 0.2475%；只有工银理财、中邮理财、交银理财、光大理财和宁银理财 的基本费率较上一年在提高，而且宁银理财提高幅度更大；其他理财子的基本费率都在降低，中银理财的降低 最多，下降 0.093%，达到 0.376%。基本费率下降主要原因是消费服务费率和管理费率在下降。

2、销售服务费率：降低

2024 年，样本理财子销售服务费率为 0.2100%，较 2023 年降低 0.01%。显然在相关费率调整过程中，2024 年销售服务费率整体是在下降，自然可以看出：2024 年在理财规模上行期，理财子公司对销售相关服务费的支 出有所收缩。在理财替代存款的过程中，理财子在渠道方面费用支出会显著降低。宁银理财的费率最高，为 0.31%； 建信理财的费率最低，为 0.11%。工银理财、光大理财和宁银理财的销售服务费率较上一年在提高，其中宁银 理财的提高幅度最大；其他理财子的销售服务费率都在下降，而信银理财下降幅度最大，下降了 0.07%。从而 可以判断：宁银理财可能在 2024 年加大了对销售渠道的投入力度，以促进规模的增长；而其他理财子公司在理 财规模自然增长过程中，在优化费用支出结构。

3、管理费率：降低

2024 年，样本理财子管理费率为 0.1648%，较 2023 年下降 0.01%。在资管行业管理费率下调的背景下，银 行理财的管理费率自然也在继续降低。2024 年，宁银理财的最高，达到 0.3335%，其次是信银理财，为 0.2627%； 农银理财的最低，为 0.0972%。工银理财、中邮理财、中银理财和信银理财的管理费率较上一年在提高，而且 信银理财提高幅度更大，提高了 0.04%；其他理财子的管理费率都在下降，交银理财和光大理财的管理费率下 降更多，分别下降 0.03%和 0.04%。可以预见到的是：尽管管理费率在下调，但是 2024 年理财子理财规模快速 增长，同步增速在 12%左右，规模增速高于费率下调的幅度，2024 年理财子的营业收入将实现正增长。由于信 银理财、工银理财、中邮理财和中银理财的管理费率在同比回升，这四家 2024 年的营收收入一定会实现更快速 的增长；其他理财子的 2024 年营收也将实现正增长，但是增幅相对较小。

八、未来展望与发展趋势

在产品规模方面，预计到 2025 年年底，理财规模有望达到 35 万亿，同比增速提高到 16%左右。2024 年理 财规模如我们所预期的，显著回升，主要是在 2 季度显著增加。去年上半年，央行 4 月禁止手工补息政策实施 抑或是居民财富再配置的市场力量在 4 月的启动，理财规模大幅增加都是因为存款向理财迁移，无论是活期存 款抑或是定期存款。下半年，监管加强了对理财业务发展的规范，同时禁止理财子通过收盘价、自建估值、平 滑净值等方式调整估值，对理财增长有一定影响，再加上 924 一揽子政策实施后股市对理财的分流，下半年理 财规模涨涨跌跌，全年理财规模维持在上半年最高点，大致在 30 万亿左右。预计到 2025 年年底，理财规模有 望达到 35 万亿，同比增速 16%左右，主要原因是降息导致利率中枢继续下移理财发挥存款替代功能、非银同业 存款纳入自律机制管理、理财代销渠道可能拓展、理财子权益转型的推进、个人养老金制度在全国范围内开始 实施等。

在产品类型方面，预计到 2025 年年底，混合类产品和权益类产品的发行数量有望持续增加，混合类占比有 望提高到 5%以上，权益类产品占比有望提高到 0.5%左右。受投资者风险偏好回升的影响，理财子混合类产品 发行数量增加，2024 年混合类产品发行数量达到 156 只以上，占比 2.77%，发行主力是工银理财和农银理财， 各自的发行量在 50 只左右。2025 年，混合类产品发行数量将继续提高，主要是为了迎合投资者风险偏好回升， 应对利率下行的压力，加快产品结构转型等，预计占比有望提高到 5%左右。2025 年理财子将加快权益转型的 步伐，预计会增加指数型权益类理财产品的发行数量，从而权益类产品的占比也将逐步提高，可能提高到 0.5% 左右。在资产配置中，由于资产荒严重，理财规模又在攀升，非银同业存款利率、国债利率、债券类资产收益 率将下降，可能在 2025 年，理财资金会增加权益类资产、权益类公募基金，包括 ETF 的配置规模和比例。总 体看，固收类资产的占比依然将占大头，但是权益类资产占比也将有望提高。 在基准利率方面，预计到 2025 年年底，基准利率下行空间在缩窄，有望逐步企稳回升。2024 年，平均基 准利率 2.94%，较 2023 年下降 50 个 bp，其中混合类更是下降 131 个 bp。基准利率下行的主要原因是：其一、 利率中枢在下移，存款、债券、同业存单的利率都下降；其二、资产配置中固收类资产占比较高；其三、产品 结构优化相对滞后，混合类产品发行占比尽管有所提高的，但是回升幅度有限，而且混合类产品业绩比较基准 下价格更快，在部分时间窗口，混合类产品业绩比较基准低于固收类。2025 年，随着资产配置结构的调整和优化，预计业绩基准有望企稳回升，详见 2025 年银行理财市场展望《变革之年》中的分析。

在风险等级方面，预计到 2025 年年底，高风险等级产品的占比将提高到 5%以上。2024 年 12 月平均的风 险等级为 1.86，较 3 月的最低点 1.77，在持续回升。居民风险偏好已经触底开始缓缓回升，但是回升速度较为 缓慢，预计主要原因依然是对经济增长的前景尚不乐观，对权益市场的预期尚有较大的不确定性。但是产品风 险等级的回升也抑制了业绩比较基准的过度下降，对稳定业绩比较基准发挥了一定的作用。预计 2025 年，随着 降息降准政策落地，海扰动因素消除后，居民对经济增长的预期有所改观，居民风险偏好将更快回升，同时加 之理财子向权益转型速度较快，PR3 产品占比也将开始回升，平均的风险等级将继续提高。预计 2025 年，PR4 或者 PR5 的产品也会出现，高风险等级产品的占比将提高到 5%以上。 在期限结构方面，预计到 2025 年年底，产品期限将延长，平均的期限有望提高到 1.2 年以上。2024 年 12 月，理财子平均的期限为 0.93 年，全年期限在振荡中保持稳定，尚未出现显著回升。预计随着非银同业存款纳 入自律基准管理现金管理类产品规模和占比将继续降低，混合类和权益类产品发行数量提高后，平均的期限有 望逐步回升。另外，在利率中枢持续下移过程中，延长产品期也是抵抗业绩比较基准下行过快的核心途径之一。 从而预计 2025 年，理财子产品平均的期限将延长，有望提高到 1.2 年。

在主题类理财产品方面，预计到 2025 年将加快发行。 2024 年，理财子发行数量在减少，预计主要是契合 市场环境的主题相对较少，无法实现提高规模和稳定收益的意图，预计 2025 年，理财子仍然会做更多的尝试以 便有效应对低利率环境，比如：目标盈产品、黄金主题产品、量化类产品等，创新出更多的收益率上有吸引力 的产品。同时为了贯彻和落实金融五篇大文章，同五篇大文章相关的理财产品估计会对应的增加，以此来协助 母行，落实国家战略，实现同母行的协同。 在监管上，预计到 2025 年，多项拓展理财业务边界的政策将落地。比如：理财信息披露的规范性文件有可 能出台，理财营销标准和合规性统一政策也可能推进，另外理财资金支持资本市场健康发展相关的政策也将逐 步落地，与此同时 PR4-PR5 产品面签的要求也有望优化， 理财产品代销的渠道方面也可能拓展。总计，理财 业务规范性文件将继续落实政治性、人民性和服务实体经济的导向。

编辑：火腿肠