2025年汽车行业年度投资策略：整车的增量份额卡位与汽零的前瞻科技转型

一、整车：国内替代与海外产能同步加速，智驾普适化，同源延展机器人

24年复盘：总量温和（+5%），供需放量集中在24H2后

24年汽车行业总量呈温和上涨态势，供需集中在下半年释放：2024年1-11月，国内乘用车批发销量2417万辆， 同比+5.2%。其中①24年1-7月价格战+新品供给少导致供需不佳，周度数据基本在40万辆以下；②随7月政策加 码及较多新品供给推向市场，8-9月销量数据改善明显，周度在40万辆附近波动；③随9月底国庆前大量新品密 集上市，10月后销量数据表现持续亮眼。

汽车量的基本认知：如何定性理解需求？顺周期增速锚定GDP

汽车增长基本锚定GDP增速，内需韧性强。2023年，国内汽车总产值占全国GDP的比重近10%，是第一经济支柱。 因此汽车行业销量基本锚定GDP。

汽车量的基本认知：如何定量理解需求？2000w是汽车年需求底

长期维度：国内需求基本保持2-3%的稳定增长（对标各国千人保有量等指标可测算）。 中期维度：2020年汽车行业连续3年下滑（16、17年购置税后透支），叠加疫情（需求端）和缺芯（供给端）影响， 当年零售总量是2018w，我们认为后续年份不会低于2020年的特殊值（即≥2000w）。

基本认知：23年前低后高走势印证总量韧性强，Q1需求底但全年增长

23Q1受22年底购置税政策退出+特斯拉年初降价影响，行业需求滞后：22年底购置税政策退坡导致消费者在22 年底集中购车，此外23Q1价格战使消费者持币观望情绪加重，二者叠加导致行业需求滞后。 23Q3-Q4相较21年和22年均高景气，印证行业整体需求韧性：23年初行业销量低，周度上险中枢约30w/周（23 年1月同比-38.19%；23Q1同比-13.2%）市场担心全年需求。但4-5月需求开始持续回补，23年内需依旧同比 +5.3%，汽车需求韧性得到印证。

稳汽车内需重要性：社消比重最高+新质生产力重要抓手

汽车产业在产值和消费方面占据重要地位。2023年中国汽车总产值达11万亿人民币，占全国GDP比重接近10%， 首次超过房地产，成为中国第一经济支柱。在2023年全国限额以上社会消费品零售中占比最大，达29.4%。

汽车产业是新质生产力的重要载体。新质生产力涵盖5G通信、AI、大数据、云计算、芯片等领域，在新能源 汽车行业中均有重要应用场景，因此新能源汽车作为新质生产力的重要抓手，符合国家战略发展方向。以今 年以旧换新政策为例，未来汽车行业总量有望依托国家政策支持而长期保持健康。

自主终局展望：类比成熟市场，预计自主份额可达80%

强势自主车企呈现持续成长性且内部分化：20-23年期间，本轮自主品牌基于需求把控能力及电动化节奏带来 的份额提升呈现持续成长性，24年起随智能化的差异化能力显现（尤其是走量的平价智驾）。参考日本成熟市场，国内自主份额仍有上升空间；日本乘用车市场中，日本本土品牌市占率90%+，考虑国内市 场更大，集中度难以达到日本水平，但仍可展望远期自主80%市占率空间。

自主出海上量的底层原因：产品力显著领先

自主品牌产品力全面优于主流合资竞品；以丰田bZ4X为例，在价格、续航、加速、电机功率、快充时间、车机屏幕 尺寸等方面全面弱于同价格带车型海豹、宋PLUS。原因：1）汽车核心技术更迭，发动机技术不再形成高壁垒，自主 品牌具有三电、智能技术先发优势。2）传统汽车巨头新能源转型缓慢，产品受到“油改电”诟病，纯电平台开发落 后。3）自主品牌供应链完备、垂直整合能力强，具有成本优势，体现到产品的价格优势上。

海外格局：格局固化，CR3稳定在35%附近

长期以来海外形成了市场份额高度集中的竞争格局；11-23年海外乘用车市场市占率前三名均为丰田、大众、 现代-起亚，短期看大众集团的市场地位可能受到FCA与PCA重组后的斯特兰蒂斯集团挑战。  2010-2023年间三家厂商海外市占率趋势持续稳定，合计占比在32%-36%区间内波动；海外市场23年CR3=35%， CR5=53%，竞争格局高度集中。海外格局一潭死水的本质原因是海外车企产品力下滑（充分内卷过的国内自主 品牌因此有产品力优势）。

新能源车企盈利拐点判断：约2.5-4w/月

新势力月销持续攀升，部分将达盈亏拐点月销（2.5-4w）；新势力改款/新品产品力持续提升，加速替代合资份额带动销量 稳步提升，部分新势力将达月销盈亏拐点（部分中高端品牌有望在2.5w月销实现盈利，部分主流消费品牌有望在月销3-4w实 现盈利，高端品牌较中低端会在更低月销点扭亏）

二、汽车零部件：重科技，守龙头，待出海拐点

机器人：特斯拉即将量产&华为入局，机器人产业迎来密集催化

机器人产业迎来密集催化：特斯拉Optimus预计2025年开始量产，规模千台级，26年有望大规模量产（万台级以 上）。与此同时，2024年6月华为在成都成立（西南）数字机器人创新中心，川渝人形机器人供应链发力，产业 进入量产前期。

2025年迎接基本面元年，政策+产业+技术+成本多重共振

机器人政策近年来密集出台，“机器人+”实施方案再助推产业发展：2006年国家将智能机器人列入前沿技术中 的先进制造技术，2016以来机器人政策如机器人产业“十三五”规划、“十四五”规划、人工智能产业发展规 划相继出台，机器人产业链迎来蓬勃发展。2023年底以及2024年初，人形机器人问世、“机器人+”行动方案随 即出台，产业迎来重大机遇。

技术端：机器人是AI+智驾重要终端落地载体

机器人是AI+智驾重要终端落地载体：1）AI大模型： ChatGPT可理解人类自然语言自动生成代码控 制机器人执行任务；2）算力：高稳定并行的算力（24年预计达100Exa-Flops）支持下，Dojo（超级 计算机，为FSD和机器人模型提供算力支持）可将AI计算训练时间从数月缩短为一周；3）算法：已 打通FSD和机器人底层模块，实现部分算法复用，且目前Optimus已经可复用视觉感知等算法来自动 识别物体、记忆并规划路径。

技术端：AI大模型端到端能力可加速机器人商业化落地

提高行为控制能力当前人形机器人商业化落地的主要瓶颈，其关键在于训练场景的数据是否够丰富。 当前机器人获取的训练数据主要有几种来源：①动作捕捉-通过穿着捕捉套装的“演员”执行一系列 任务，记录全身运动数据供机器人学习；②工厂真实员工数据-如特斯拉，可采集其员工在车间内的 动作数据来完成特定的任务；③仿真数据-AI大模型具备端到端能力，即从输入数据到输出结果中间 无需任何手动的特征工程或预处理步骤，可应用于感知、决策和行动的全过程。三种数据采集方式 各有利弊，AI大模型的推出有望加速仿真数据的采集，进而推动机器人商业化落地。

全球化：北美产能密集释放+欧洲/东南亚建厂迎拐点

②全球化仍然是汽零中长期重要增长点，2025年零部件全球化进程有望进一步升级，驱动因素在于： 根本原因：中国电动智能引领全球发展，培育了大量优质供应链，凭借持续增强的竞争优势实现供应链外溢，有望 广泛切入全球车企在全球市场的供应体系，重塑全球供应链格局。 边际进度：①北美-2025年大部分公司墨西哥产能逐步投产放量（关税问题落地，但也存在一定不确定）；②寻求 非北美的海外市场据点，重点关注欧洲/东南亚。

重要期权：FSD升级与入华+机器人量产

智驾：FSD V13即将亮相，约等于L4级自动驾驶，特斯拉计划在25Q1推进FSD入华，无监管版V13的推送和入华将是汽车行业重 要里程碑事件，不仅是对特斯拉汽车产品力的超强赋能，更重要的是对机器人和Robotaxi商业化的重要技术支撑。 机器人进入商业化元年： 量产端：2024Q4已开始小批量，预计到2025年实现几千台出货，2026年全面进入规模化量产阶段。 产品迭代端：基于智驾能力的提升，机器人产品迭代节奏有望进一步加速。

三、商用车：如何看待商用车机会？

重卡股价复盘-大行情均由行业销量或销量预期驱动

复盘重卡行业龙头的股价，我们可以清楚的看到历史上的大行情均是由销量或销量预期所驱动的，如2009-2010年的行情、 2016-2021年初的行情、2022年底至2024年初的行情。

2025内销展望-可以乐观起来①：政策可期

1）2025年国四淘汰政策具备出台可能性较大：1）国三淘汰政策最早从18年开始在局部推行，届时刚好离首批国三有10 年时间，国四标准是2013年7月开始执行，当前已有十年，所以国四淘汰政策也有出台的可能性。2）2024年7月底继续 出台国三淘汰补贴政策，力度大超预期，出发点是刺激销量，目前看对销量刺激效果欠佳，原因系国三存量已很少， 2025年扩大补贴范围可能性较大（刺激国四国五的报废更新、刺激天然气重卡）

2025内销展望-可以乐观起来②：更新换代周期来临

2）更新换代周期即将来临：2017-2021年是我国重卡销量高峰，按8-10年的换车周期推算，这批车换车时间为2025- 2031年，我们假设10年前的销量1/3更换&9年前的1/3更换&8年前的1/3更换，可以得出2025年更新换代的基数较2024年 增加了12万辆。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）