2025年康耐特光学研究报告：眼镜出海龙头，歌尔入股AI配套业务提速

1 整体认知：供应链制造能力卓越，高折射差异化突破抢占市场

1.1 树脂镜片国际排名前列，产品远销多国，成长呈加速趋势

公司是知名树脂镜片品牌，2018 至 2023 年，营收由 8.54 亿元增长至 17.60 亿元人民币， CAGR 达到 12.80%；净利润由 0.78 亿元增长至 2.09 亿元，CAGR 达到 26.98%，24H1 收入/ 净利增速 17.85%/31.63%，受益于产品结构优化、客户开拓等，边际成长呈加速趋势。 24H1 中国大陆实现营收 3.02 亿元，同比+22.7%，营收占比达 30.9%，同比+1.3pcts，24H1 亚洲其他地区/美洲/欧洲/大洋洲/非洲分别实现营收 2.41/2.24/1.61/0.38/0.10 亿元， 同比+20%/+18%/+11.5%/+1/9%/-18%。弗若斯特沙利文报告显示，康耐特是全球最大的中 国视光科技品牌。根据 2023 年全球视光品牌树脂镜片销售金额计，依视路陆逊梯卡是全 球第一品牌，而日本品牌豪雅以约 15 亿美元以上的收入排行第二，德国品牌蔡司、罗敦 司得以相近的收入分列三、四，康耐特作为唯一中国品牌位列第五。

1.2 产品迭代升级领先，标准镜片追求高折射率突破，定制镜片加速开拓

产品体系丰富，广 SKU 覆盖。公司拥有超过 600 万个 SKU 的产品网络，覆盖几乎全部树脂 镜片产品，并可基于个性化需求定制镜片，一站式满足各类终端用户需求。1）产品折射 率角度，能满足市场上最低 1.499 到最高 1.74 的所有需求。2）产品功能性角度，公司提 供偏光、变色、颜色、防刮伤、防蓝光、抗反光、防尘、防红外、防紫外等产品，还可以 满足各种功能叠加在一副镜片上的定制需求。

标准镜片追求高折射率定向突破，渠道&客户仍具备快速突破空间。分析公司产品结构， 标准化镜片中，1.499/1.56/1.6/1.67 折射率产品价格基本维持稳定，为取得市场放量， 1.74 折射率的价格 2019 年后有所下降。2013 年，公司通过收购日本的 Asahi Optical 等，加快 1.67/1.74 等高折射率产品的可快速突破，24H1 1.67/1.74 标准化镜片营收同 比+15.4%/+31.1%。

标准化镜片稳步发展，定制镜片盈利优势凸显。从加工流程角度，公司的树脂眼镜镜片主 要可分为标准化镜片和定制镜片，定制镜片近年来成长性表现更优，定制化镜片从生产流 程上来看更考验公司的快反能力；从盈利能力看，定制镜片毛利率(50%+)大于标准化镜片 (30%上下)，具体来看： 1）标准化镜片提供现有的产品清单，主要涉及一般参数，供客户在向我们下达采购订单 时选择。所涉及的加工步骤（例如镀膜或硬化）将取决于客户对标准化镜片产品清单的偏 好。 2）定制镜片不提供产品清单，可根据客户要求，定制带有不是普遍要求的若干个人化参 数（例如尺寸、形状、弯曲度及特定矫视能力），因此，具有特定个人化参数的定制镜片 将视乎客户需求按个别基准报价。 3）二者拥有相同范围的折射率（即 1.499、1.56、1.60、1.67 及 1.74）及镜片设计（例如双焦镜片、渐进镜片及光致变色镜片），眼镜镜片的镀膜以及镀膜所带来的功能（如防 刮及防蓝光）也是一致的。

三种业务模式，从标准走向定制，盈利能力提升。目前业务模式分为三部分：1）标准化 批量产品模式。解决客户大批量常规订单需求，提供全系列全规格产品，交付海运为主少 量空运；2）差异化定制模式。为客户提供一定量的差异化订单产品，满足各类参数、设 计特点、功能以及功能化叠加需求。3）个性化差异化的定制化镜片产品和服务模式。通 过全自动化定制化加工生产线，实现客户及消费者的个性化差异化需求。 C2M 模式产业创新实践，高效便捷提供一站式服务。从商业模式角度，工厂直面终端，服 务于全球客户群体（包括眼科医院、诊所、实体店、连锁店、商超以及大型网店等），自 主开发 Online-order 在线订单系统，与客户形成系统对接，消费者定制参数订单直接传 输。在国内，公司利用数字化技术创新 C2M 商业模式（Customer to Manufacturer），采 用客户到制造商的商业模式，借助数字化技术直接连接消费者和生产商，并积极开拓小红 书、得物等线上店铺，满足消费者个性化需求，提升客户满意度。 注重研发投入，专业人才助力产品升级。2023 年/2024H1 研发费用分别为 0.7/0.48 亿元， 占营业收入的比重 3.98%/4.96%，呈现稳步提升趋势。2018 至 2023，研发费用 CAGR 达 12.25%。作为研发工作其中一环，亦与中国的大学合作进行产品研发，以提升产品功能。 有关合作项目之一包括防蓝光、抗衝击、折射率为 1.50UV++的树脂眼镜镜片。

1.3 自动化强化成本管控，提升人效、强化品质稳定性

公司不断提升产能效率，积极推进自动化生产线的建设，实现了生产流程的优化和效率的显著提升。 供应链：不断优化上游合作水平，逐步拓展与不同供应商的合作，增强供应链的稳定性和 灵活性。公司前五大供应商的采购份额逐年下降，2023 年占 51.8%，其中最大供应商占比 下降为 32.4%，根据三井化学，康耐特的采购种类更加全面多样，且相比同行公司，涉及 对高折射材料型号选购。 在成本管控和效率提升的双重作用下，公司的人均收入和归母净利润均实现了稳步增长， 截止 2023 年人均创收达到 71.78 万元/人，且高于可比公司水平；人均创利达到 13.34 万 元/人，21-23 年间保持稳定增长。

全球化产能布局，供应链协同发力。公司目前总共设有三个主要生产基地，分别位于上海、 江苏与日本鲭江。1）上海基地主要生产 1.60、1.67 折射率系列、旋涂变色以及车房定制 化产品；2）江苏基地为产能最大的基地，主要生产 1.499、1.56、1.60、1.67、1.74 折 射率系列以及偏光、变色、染色等功能型产品；3）日本基地产能规模较小，主要生产 1.67、 1.74 折射率等高折产品。根据公司公众号，公司拥有领先的自动化车房,采用国际先进的 （德国、意大利等）进口全自动设备，配合德国和西班牙技术，实现了镜片定制化的智能 生产，对镜片加工精度和交付速度都有了大幅提高，车房日生产能力达到 20000 片，成镜 10000 副。 根据 2024 年 7 月公司公告，计划拟用 1.96 亿泰铢（约合人民币 3900 万元），购入位于 泰国某科技园区内的土地，占地面积约为 3.5 万平方米，主要用于建造高端折射率树脂镜 片和半成品模块的自动化生产线，并配套仓库、物流及销售等各环节。此外，选择泰国作 为生产基地，不仅有助于公司减弱对外敞口带来的潜在关税风险，还将进一步助力公司拓 展东南亚市场，把握区域发展机遇。

2 成长驱动一：AI 硬件落地开拓新篇章

2.1 有望充分受益 AI 眼镜爆发

AR 眼镜搭载 AI 大模型，提供多样化的日常实用功能，有望提高市场渗透率及普及率。AI 赋能落地，眼镜成 AI 最佳硬件载体。AI 眼镜可以非常自然、直接地实现声音、语言、视 觉信号的输入和输出，基于能解放双手的穿戴式体验、与视觉高度融合特性，现阶段将 AI 与眼镜结合无疑是可穿戴设备 AI 化最合理的方案。当 AI 眼镜融合 AR 技术后，价格走向 平民化，兼具部分品牌属性/时尚属性，有望通过替代传统眼镜实现普及。 关键性产品突破：Rokid 在 2024 年 11 月 18 日发布了与 BOLON 眼镜联名的新一代 AI+AR 眼镜 Rokid Glasses，展示了 AI 眼镜在日常生活中的广泛应用潜力。同时，科技巨头如 苹果和 Meta 的加入，预示着 AI 眼镜市场将迎来更快速的发展和更广泛的应用，逐步扩大 潜在市场，提高市场占有率。预计从 2025 年开始 AI 智能眼镜将快速向传统眼镜渗透；根 据《2024 年 AI 智能眼镜白皮书》预测，2035 年全球 AI 眼镜将达到 14 亿副，在眼镜产品 中渗透率达到约 70%。

光学显示单元在 AR 眼镜的成本结构中占比较高，镜片作为关键核心部件，其质量直接关 系到产品的光学性能和用户体验。因此，镜片制造商有机会通过提供高质量的镜片来提高 产品的附加值，从而获得更高的利润空间。AR 产业链上游包含光学显示、感知交互、主控芯片等。 从成本结构上看，根据 RayBan MetaBOM 成本拆分，Ray Ban Meta 的 BOM 成本约为 164 美 元，综合硬件成本约为 149 美元，其中镜片+镜架成本 13 美元，尽管占比不高，但处方镜 片仍是重要载体和产业链必要的一环。

2.2 拥抱 AI 眼镜产业链：作为近视镜片供应商，合作消费电子巨头

依托公司积累的长期定制化镜片能力，有望陆续突破头部客户。 一体化 AR 眼镜对于定制光学配件的需求在于消费电子级光学视光镜片的研发和生产，公 司基于一体化、系统化研发以及规模化高效生产交付，有望满足下游客户需求。从产品技 术难点来看，主要聚焦在以下几点： 1）精度要求的提升（毫米级上升至微米级）；2）性能方面：耐高温高湿、远小于视光产 品的超薄、功能性膜层配方/工艺等的优化；3）从原料磨具到固化打磨全流程的改进等。 个性化和定制化需求：消费者对产品的光学性能，如清晰度和色彩还原度等，给予了前所 未有的重视，这些因素已成为衡量 AR 眼镜优劣的关键指标。AR 眼镜不再仅仅是功能性的 设备，而是逐渐演变为提供个性化视觉体验的智能装置。用户不仅追求视觉的清晰和舒适， 还期待镜片能够根据个人需求进行定制。这种对高品质和个性化体验的追求，促使 AR 眼 镜行业在镜片技术和服务上不断突破创新，以迎合市场对高性能、高舒适度和个性化定制 的日益增长的需求。 研发技术壁垒利好高技术企业：AI 智能眼镜的轻薄化设计是行业发展的关键趋势。为了 在确保舒适佩戴体验的同时提供卓越的影音体验，行业正致力于减轻镜片重量，为搭载的 高科技设备预留更多空间。目前市场上的领先产品重量普遍控制在 50 克以下，部分产品 甚至比传统眼镜还要轻盈。光波导技术因其轻薄特性和光线的高穿透性，被广泛认为是 AR 眼镜未来发展的主流方向，其小于 2mm 的镜片厚度将极大提升用户的佩戴体验。然而，这 项技术对镜片制造提出了更高的技术要求，促使镜片制造商在材料选择和工艺上进行创新， 以实现更轻、更薄的镜片设计。此外，高端镜片制造融合了多学科领域的先进技术，技术 门槛相对较高，能够适配更多可选镜片，提供更多样化的光学功能。因此，拥有强大研发 实力和成熟生产工艺的企业将在新产品开发上占据先发优势。

公司携手消费电子行业巨头，积极布局智能眼镜领域：公司目前已成功建立 XR 研发服务 中心，并在泰国购置土地以支持 XR 产品的生产，有望覆盖对美敞口，并为后续 XR 业务发 展留有空间。在技术创新方面，已与多家国际科技企业签署了研发合作项目，并与歌尔达 成战略合作关系，共同推动智能眼镜技术的突破与市场拓展。

3 成长驱动二：自主品牌建设深入，传统需求老树新芽驱动客单提升

眼镜行业整体进入稳健成长期，高折射、离焦功能镜等带动升级趋势。 1）艾瑞数据显示，2022 年受公共卫生事件响，中国整体市场销售规模呈现负增长，总体 规模 777 亿，同比下降 8.6%。2023 年得益于公共卫生事件结束带来了消费释放、线上业 务的增长、青控市场的持续向好。艾瑞预测整体眼镜行业规模 25 年将突破千亿元，2021- 2026 年复合增长率超过 7%。 2）弗若斯特沙利文显示，2019 年至 2023 年，全球眼镜镜片行业零售额从 431 亿美元增 长至 501 亿美元，CAGR 达到 3.8%。预计到 2028 年，全球眼镜镜片行业零售额将达到 677 亿美元，2023 至 2028 的 CAGR 达到 6.2%。

更轻薄、光学性能更好的高折射率镜片是升级趋势。镜片行业的发展主要是材料变革的过 程，树脂材料是目前最常用的镜片材料。新型材料的应用使得视光产品更加轻薄、坚韧、 透光性好，同时也提高了产品的耐用性和舒适度。材料科技的进步改变了产品结构，不仅 改善了产品的物理性能，还提升了产品的视觉效果和美观度。

3.1 细分功能&场景丰富，驱动量价成长

消费模式升级，从基本需求消费转向服务性、个性化消费。眼镜佩戴人群对镜片功能需求 的多样化与消费升级的不断深入，随之衍生出视力矫正、延缓近视加深、抵御光损伤、运 动防护、时尚美观等多类功能眼镜产品，眼镜已成为人们个性化配饰的重要品类之一。 “一人多镜”现象愈加突出。根据艾瑞调研结果显示，在已购眼镜中，功能性眼镜占比已 达 73.5%。从眼镜购买数量来看，整体拥有 2 副及以上眼镜消费者占比过半，在太阳镜、 隐形眼镜（含美瞳）、护目镜、平光眼镜、老花眼镜上表现明显。消费者对镜片的功能性 要求更加明显。

近视防控带动产品升级：离焦镜带动价格带提升

一方面，近视人群数量增加，镜片市场规模随着眼镜市场规模的增长而稳定增长；另一方 面，随着全球视光矫正市场需求的提升、需求场景广泛、镜片功能化认知提升，镜片消费 需求持续增长。 从行业规模来看： 1）国家卫健委数据显示我国近视人数已超 7 亿，其中超过 5%是高度近视，且人数还在逐 年增加，2022 年，我国儿童青少年总体近视率为 51.9%，其中 6 岁儿童近视率为 12.7%， 小学 36.7%,初中 71.4%,高中 81.2%,青少年近视防控工作任重道远。 2）离焦镜市场规模逐年增长，格局集中。根据《2024 眼镜镜片制造行业白皮书》，截止 2023 年离焦镜销售规模达到 146.8 亿元（同比+43%），销量达到 1391.8 万副，预计 2026 年销售规模将达到 422.6 亿元，销售量将达到 3656 万副；伴随产品策略、规模效应带来 成本降低等，镜片单价略有下降至 1054 元/副，但行业集中度较高，前五大供应商市场份 额高达 83.4%。

3.2 打造多元渠道，国内自主品牌建设不断深化

线上线下共同发力。1）线上渠道：公司利用天猫、京东等主流电商平台、并通过社交媒 体平台（如微博、抖音）开展精准营销。线上渠道不仅拓宽了消费者的购买路径，也加深 了品牌与消费者之间的互动和信任。2）线下渠道：在实体零售方面，康耐特通过与各大 眼镜零售商、专业眼科医院、眼镜店的合作，深入渗透到消费者的日常生活中。线下渠道 的建立不仅为康耐特增加了销售点，也提升了品牌的可见度。 客户结构的多元化，逐步提升了企业的抗风险能力和市场竞争力。在客户结构方面，康耐 特通过拓展更多客户群体，在客户基础稳定的前提下，减少对单一大客户的依赖，从而有 效分散了市场风险，进一步拓宽了市场发展空间。2019 到 2023 年，最大客户代工收入占 比稳定在 10%以上，并整体呈下降趋势，23 年占比为 10.4%；前五大客户收入占比维持在 30%左右，公司代工客户的业务基础比较稳固，同时随着自有品牌的发展，客户结构不断 优化，体现了公司在客户群体上的多样化布局。

技术迭代突围，品牌心智逐渐确立。从 2018 年至 2023 年，公司国内营收占比持续上升， 2023 年已达到 32.7%，较 2018 年提升了接近 18pct,与此同时，公司国内营业收入也逐年 增长，2023 年达到了 5.8 亿元，同比增长 28.66%。这一增长不仅反映了国内市场需求的上升，也证明了康耐特通过线上线下渠道的协同效应、品牌建设和产品创新所取得的显著 成果。随着品牌影响力的不断增强和渠道体系的持续完善，在国内市场的竞争力进一步提 升。

公司对比：公司成长性表现优，客户结构、区域分布更多元。与可比公司明月、伟星光学 相比，公司收入成长性表现更优，主因受益于国内业务借助高折射率及定制镜片的快速成 长突围。从盈利能力角度来看，近年来头部眼镜制造商受益于产品结构升级（定制片、高 折射率镜片占比提升）、国产品牌在中价位段品牌建设投入加深，提升消费者转化，可比 公司整体盈利能力处于提升通道。

编辑：火腿肠