2024Q4金属行业业绩前瞻：金属板块四季度前瞻

铜：Q4沪铜均价7.6万元，同比+11%，环比持平

铜价：24Q4沪铜均价7.6万元，同比+11%，环比持平；2024年沪铜均价达7.5万元/吨，同比+10%。四季度主要受到宏观事件博弈影响， 11月美国大选结果落地后，美元指数持续走强压制铜板块表现。但从基本面看，上期所去库顺畅，中国电解铜制杆开工率维持高位。 供需情况：据ICSG数据，2024年1-10月，全球铜矿产量1877万吨，同比+2%；精炼铜产量2288万吨，同比+2%；精炼铜消耗2248万吨， 同比+1%；精炼铜供给过剩约40万吨。 库存情况：2024年9月30日LME+COMEX+上期所铜显性库存合计约50万吨；截止2025年1月10日，LME+COMEX+上期所铜显性库存合 计约43万吨。

金价：24Q4沪金均价615元/克，同比+31%，环比+8%

金价：24Q4沪金均价615元/克，同比+31%，环比+8%。四季度以来，地缘冲突持续+特朗普交易+美联储继续降息+央行购金等多重因素，使得 金价维持涨势，且下方支撑力量较强。 美联储12月如期降息25BP，但态度鹰派。美联储在24Q4累计降息50BP，分别在11月和12月降息25BP。在12月的降息中，美联储的态度非常 鹰派，鲍威尔表示美联储正处于或接近放缓降息的时刻，点阵图预测2025年仅降息2次。 即便美联储表态鹰派，但四季度金价环比依旧继续上涨，黄金板块相关标的的盈利有望受益。

金价展望：看好金价支撑力量+权益板块的机会

中国央行重启购金，对金价产生支撑。2024年11月、12月，中国央行时隔6个月重启购金，分别购金16万盎司、33万盎司，为彼时的金价提供 了较明显的支撑力量——特朗普胜选预期落地+美联储鹰派降息，是24Q4金价的重要压制因子。 预计2025年黄金或仍处舒适区间，金价有望震荡走强。首先，中国央行重启购金，为市场传递出了一定的“兜底”信号，金价向下深跌的可能 性或不大。其次，特朗普施政对美国通胀的影响+地缘冲突持续有望让金价仍处于舒区间——换言之，“世乱黄金胜纸”依然是当下选择配置黄 金的重要影响因素。 看好权益板块的机会。出于权益市场的预期交易或板块间调整等因素，贵金属权益市场与金价在24M11以来走出了较为明显的背离——金价维持 在高位，但股价整体依旧延续回调趋势。但站在当前思考：（1）首先，权益板块在经历显著回调后，估值性价比有了明显提升；（2）其次， 金价维持在高位，为权益板块的盈利提供了坚实保障，基本面较为扎实；（3）最后，2025年可能是贵金属公司整体兑现产量增长的元年，在看 好金价在2025年走强的基础上，更要重视板块α属性带来的额外上涨动力。

锂：Q4电碳、电氢均价7.6/7.4万元/吨，环比-5%/-9%

锂价：四季度电池级碳酸锂均价为7.6万元/吨，环比-5%，同比-46%；电池级氢氧化锂微粉均价为7.4万元/吨，环比-9%，同比47%。 供需情况：据SMM数据，Q4碳酸锂产量合计约19.3万吨，同比+52%/环比+5%；氢氧化锂产量合计约8.4万吨，同比+33%/环比 -11%。 Q4中国锂电池总产量423GWh，同比+83%，环比+26%。 库存情况：据SMM数据，截止12月末，碳酸锂冶炼厂库存3.58万吨，下游库存3.51万吨，其他环节库存3.67万吨，合计10.76万吨， 连续呈现去库态势。

镍价24Q4低位震荡，库存处于高位

镍价：LME镍Q4均价1.63万美元/吨，同比-7%，环比-1%。四季度以来，受三元装机下滑和不锈钢需求不振影响， 镍价低位震荡。 由于菲律宾Q3雨季结束，发运逐步恢复，整体镍矿价格有所回落，价格支撑略降。 从交易所库存来看，截止2025年1月上旬，LME库存达16.4万吨，仍处于累库阶段。

关注印尼RKAB进度，2025年整体配额仍然偏紧

据Mysteel统计，2023年印尼镍产量在187.84万镍金属吨，共计消耗镍矿2亿湿吨；2024年印尼镍 产量将达到223.53万镍金属吨，镍矿需求量在2.44亿湿吨。 根据财联社，印尼矿业部一高级官员表示，印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿吨配额，并表示， 如果矿产商未能遵守环境和其他规定，可能会削减配额。

24Q4锌：加工费翘尾，冶炼企业有望盈利修复

1、加工费翘尾值得关注：24Q3整体呈现锌金属价格涨，加工费翘尾的走势。锌金属价格在24Q4进一步提升，整体维持高位上行 的态势。 2、加工费翘尾是供给紧缺开始松动的重要指标：10月后，锌价加工费继续呈现翘尾的态势，表明锌精矿短缺的情况已有所缓解， 随着未来增量项目的投产，加工费有望持续上行。根据SMM数据，2024年11月锌精矿进口45.6万吨，同比+45%，2024年1-11月 累计进口364.0万吨，同比-15%。11月单月进口数据已增长，后续继续看好进口数据继续增长，精矿供给趋向宽松可能性大。 3、25Q1策略：看好加工费底部继续回升，冶炼企业盈利估值修复存在机会。

24Q4铅：成本已接近产品价格，1.6万元/吨中枢明确

1、铅金属价格以抬升底部为主：24Q4铅价从Q3高位回落，铅价1.6万元/吨的价格中枢稳固。全年来看，铅价1.6万元/吨很难形 成有效跌破。 2、再生铅价格与成本渐行渐近：再生铅是铅金属重要供给来源之一，2024年12月27日，规模再生铅企业综合成本16615元/吨， 中小规模再生铅企业综合成本16818元/吨。同日现货铅价在17125元/吨，成本与价格非常接近，若价格下行，则部分企业可能出 现亏损从而停产的风险。 3、25Q1铅价展望：Q1铅价有望“稳”中有进，我们预计在1.6万元/吨价格中枢明确。后续关注2025年国补对于电动自行车、汽 车等消费品补贴力度观察下游需求。

2024年锡：供给增量落地，关键在需求

供给方面，缅甸禁矿并未影响到国内精炼锡产量：缅甸是我国锡冶炼的重要原料来源。但缅甸禁矿后，我国的精炼锡产量仍然维持高位，上游供 给紧缩并未如期传导至下游，是24年锡价后续走势偏弱的重要原因之一。同时非洲Alphamin的Bisie等项目投产也为锡精矿提供了增量。 需求方面，我们用锡焊料开工率观测锡需求，全年锡焊料开工率在多数月份显著低于往年预期，因此下游需求并未出现如期增长。 预期主导全年锡价，而高企的供给+低迷的需求则压制全年锡价走势。展望2025年，我们认为明年随着缅甸供给落地，印尼出口有望恢复正常 的大背景下，明年锡价的上行动力主要在需求，若需求超预期，则锡价存在上行机会。

天然铀：2024全年长协价格稳步抬升，现货冲高回落

铀价：天然铀长协价格指数全年稳定上涨，全年均价78.9美元/磅U3O8，现货价格则在年初冲高后全年回落，H1均价91.1美元/磅U3O8 ，H2均价 79.6美元/磅U3O8。23年末至24年初供给侧边际扰动持续催化，助推23年11月至24年1月现货价格持续攀升，跳涨至最高突破100美元/磅U3O8 ， 此后紧张情绪逐步消化，现货价格自高位回吐。 24全年中广核矿业股价宽幅震荡，虽商品价格全年表现偏弱，但受市场情绪、下游核电发展、海外核能应用催化等因素影响，上下半年均有阶段 性优异表现。 截至2024年末，天然铀现货价格已再度跌破长协价格，出现显著倒挂，最低至70美元/磅U3O8 。供需缺口仍难以弥合，预计现货价格下方支撑较 强，有望伴随核电装机扩容带动燃料采购补库而重回上行通道。

钢铁：24Q4钢价修复，钢企利润环比或显著改善

钢价： 2024 年 四 季 度 ， 螺 纹 / 热 轧 / 冷 轧 季 度 均 价 分 别 为 3491/3494/4071 元 / 吨 （ 同 比 -11.5%/-11.0%/-15.1% 、 环 比 +5.7%/+4.1%/+6.8%）。9月24日以来宏观政策刺激+淡旺季切换，四季度钢价环比上行，但仍低于全年平均水平。 利润测算：据Mysteel数据，2024年四季度螺纹（高炉）/热轧/冷轧测算利润分别为-119/-159/131元/吨（环比变化为 +162/+168/+355元/吨）。四季度钢材价格环比增长明显，原料端铁矿成本增长但双焦价格下行，使得钢材测算利润环比显著 改善。 结论：黑色商品价格和权益走势受宏观影响大，9月24日以来宏观政策频出，四季度钢价钢价环比改善明显，故我们认为四季 度钢企盈利环比亦会出现显著改善。

钢铁：2024年全年钢价下行，钢企利润或同比下滑

钢价：2024年螺纹/热轧/冷轧年度均价分别为3545/3643/4209元/吨（同比-9.7%/-9.1%/-9.9%）。全年钢铁行业需求下滑，供 给端虽有减量但供给格局依旧宽松导致钢价下行。 利润测算：据Mysteel数据，2024年螺纹（高炉）/热轧/冷轧测算年均利润分别为-214/-216/-23元/吨（同比变化为-39/-61/-113 元/吨）。钢材下游需求下滑，钢价与原料价格齐跌但原料端下行幅度不及钢价，利润走弱。 结论：2024年全年钢价下行，钢企利润或出现显著下滑。

报告节选：

编辑：火腿肠