2025年电网行业策略：冬寒料峭处，春暖处处生

行业分析：24年国内核心电网指标景气持续，1-11月出口数据表现亮眼

行情复盘：特高压及出海板块上半年涨幅明显，全年核心基本标的取得正收益

电力设备出海：4月头部电力设备出海公司发布年报及一季报业绩增长强劲，同时海外电力设备公司财报普遍上调全年预期，出海景气度体现，拉动股价上涨；6月底特朗普展开首次辩论，市场担心特朗普胜选后美国贸易壁垒增加影响出海链，电力设备出海主题行情结束跟随大盘震荡。 特高压：4月许继、平高、西电等头部特高压厂商发布年报及一季报，业绩高速增长；5月20日国家电网披露新增9直5交，特高压景气高增；9月30日许继及平高发布中报，业绩增速放缓，市场担心特高压建设节奏放缓，电力设备出海主题行情结束跟随大盘震荡。

用电量&投资额：用电量及电网工程投资全面加速，电网板块景气上行

24年全社会用电量及电网工程 投资额明显加速。截至24年11 月，全社会累计用电量达89686 亿千瓦时，同比增加7.18%，24 年1-11月累计用电量同比增速 较22及23年同期有明显提升。 截止24年11月，电网工程累计 投资额达5290亿元，同比增长 18.66%，24年1-11月全社会累 计用电量同比增速及电网工程累 计投资额同比增速均较22及23 年有明显提升。 24年全年国南网电网投资指引 保持高速增长。据界面新闻援引 国家电网，预计24年全年投资 额将达到6092亿元，较去年新 增711亿元，同比增加13.21% ；据新华社援引南方电网，预计 24年安排固定资产投资1730亿 元，同比增长23.5%，国南网24 年电网投资指引均保持较高增速 。

输变电（总体）：24年1-6批合计实现中标金额729亿元，同比增长8%

国家电网输变电2024年1-6批合计实现中标728.53亿元，同增8%，第六批实现中标70.35亿元，同比增长81%。国家电网输变电2024年1-6批合计实现中标728.53亿元，同比增长8%，组合电器/变压器/电力电缆为主要组成部分，分别实现中标185.03/161.14/110.18亿元，同比增长10%/5%/-2%；通信网集成设备及电抗器分别同比增长45%及41%增幅居前。第六批实现中标金额70.35亿元，同比增长81%，组合电器/变压器/电力电缆分别实现中标17.99/13.80/13.08亿元，同比增长66%/80%/82%，断路器/复合屏蔽封闭绝缘母线/电缆附件分别同比增长153%/133%/118%增幅居前。

输变电（中标企业）：西电、平高、特变等龙头企业占比领先

国家电网输变电中标企业中 西电、平高、特变等龙头企 业占比领先。2024年1-6批 输变电中标前五名分别为中 国西电/平高电气/特变电工/ 国电南瑞/思源电气，实现中 标金额 65.16/51.69/45.97/34.47/3 4.43亿元，占总中标金额比 例为 8.94%/7.10%/6.31%/4.73 %/4.73%。2024年第6批输 变电中标前五名分别为中国 西电/平高电气/特变电工/思 源电气/国电南瑞，分别实现 中标金额 6.47/6.33/4.68/3.79/2.85亿 元，占总中标金额比例分别 为 9.19%/9.00%/6.65%/5.38 %/4.04%。

数字化（中标产品）：24年1-4批同比增速与电网投资一致，第4批实现同比高增

24年1-4批合计实现中标约46亿 元，同增19%，第四批同比增速 超700%。总体金额方面，2024 年第4批数字化设备合计中标金额 达20.66亿元，同比+707%； 2024年1-4批合计中标金额45.98 亿元，同比+19%。设备类型方 面，年1-4批数字化服务器/调度 类硬件/调度类软件/数字化网络 设备/通信综合数据网/数字化软 件/数字化安全设备/数字化软件 （扩容）/调度类安全设备/数字 化软硬件（扩容）/数字化存储设 备及配套分别实现中标 14.55/12.11/8.22/3.19/2.76/1. 90/1.84/0.55/0.52/0.24/0.09亿 元，占比分别为 32%/26%/18%/7%/6%/4%/4% /1%/1%/0.2%。

配电设备（南网）：24年合计招标增速超整体电网增速，国电南瑞占比领先

24年配网设备合计中标金额达126.29亿元，同比增长52%。南方电网24年配电设备合计中标金额达126.29亿元，同比增长52%，增速大幅领先24年电网投资20%增速水平，配网高景气已现。其中变压器/开关柜配置断路器/断路器/变电站/配电箱/避雷器/开关柜/开关箱配置开关柜中标金额分别为29.69/27.80/23.39/22.14/13.90/6.53/2.49/0.36亿元，同比+51%/+30%/+41%/+25%/-/+124%/-47%/-，避雷器及变压器增速明显。

国电南瑞24年第一批中标领先，占比接近6%。24年南方电网第一批配电设备中标金额位列前十的厂商分别为国电南瑞/双杰电气/四方股份/北京科锐/三星医疗/明阳电气/特变电工/国网英大/白云电器/科源股份，中标金额分别为3.43/3.21/2.85/2.79/2.49/1.85/1.31/1.27/1.25/1.19亿元，占比分别为5.91%/5.52%/4.91%/4.82%/4.29%/3.18%/2.25%/2.19%/2.16%/2.05%，国电南瑞占比领先。

国内线：特高压进入估值重塑区间，配网端数字化投资有望加速

驱动力：配套新能源外送消纳压力的底层逻辑不变

驱动力来自构建新型能源体系的客观要求，底气来自较低的资产负债率。“十四五”开启能源结构转型，经历了历史性的电源端投资后亟需弥补配套的电网适配能力。2020年起，在双碳战略推动下，以风光为代表的电源端投资大幅超过电网端。截至2024年6月底，风电、光伏发电合计装机（11.8亿千瓦）已超过煤电装机（11.7亿千瓦）。国网2022-2023年连续提升电网投资额，反映了建立以新能源为主体的新型电力系统的急迫性，在我国各产业全面电动化的背景下，2023年全社会用电量同比增长6.7%，2024上半年这一数据为8.1%，我国全社会用电量在中长期维度仍将保持快速增长，配套电网投资能力也将持续。资产负债率持续下降，2023年54.17%为近年来最低点。

困局：输电能力发挥不充分，工程利用小时数偏低

特高压外送利用效率困局难解。根据有关规划，“十四五”期间，我国将进一步加强电力跨省跨区输送通道建设，存量通道输电能力提升4000万千瓦以上，新增开工建设跨省跨区输电通道6000万千瓦以上，跨省跨区直流输电通道平均利用小时数力争达到4500小时以上。跨省跨区输电能力的提高，为开展大范围电力市场化交易打下坚实基础。但2022年全国直流特高压的平均输电小时数约为3555小时，同比降低2.09个百分点。

源网端：配套电源缺位现象突出。尽管2022年直流特高压可再生能源占比达到56.2%，满足“新建通道可再生能源电量比例原则上不低于50%”的要求，但主要贡献来自于水电基地外送的直流特高压。风光项目缺乏兜底支撑，自然难以满足直流大功率稳定输电要求。直流特高压输送功率与新能源送电功率还存在反向制约关系，种种现实制约因素仍待解决。

送受端：受端接受能力悄然变化。河南新能源装机不断加速增长，2023年10月已成为全国分布式光伏装机规模第二大省。在该省多个区域，光伏容量承载力等级被评估为红色，在青海-河南、哈密-郑州多条西北电力外送下，自身消纳压力难上加难。

趋势：预计柔直成未来主体，“十五五”渗透率提升

柔性直流输电改善“强直弱交”。自应用以来，我国柔性直流技术不断进步，乌东德-广东广西工程已于2020年末投入使用，“蒙西-京津冀”“藏东南-粤港澳”在可研阶段，“甘肃-浙江”特高压柔直工程处于建设阶段。受端常直建设量过大会导致电网短路比降低，有概率发生连锁换相失败，导致整个电网瘫痪，展望后续，广东、江苏、浙江等已建成常直项目较多的地区，后续规划将以柔直为主。逻辑①：直流有功、无功受扰大幅变化激发起的超出既定设防标准或设防能力的强扰动，冲击承载能力不足的交流薄弱环节，使连锁换相失败风险加剧，柔直因其稳定性及可组网能力有望成为对交流电网的重要补充，实现整体电网重构。逻辑②：柔直助力深远海风电送出。我国海上风资源70%集中在远海，“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需预计达到100GW以上，到2030年累计达200GW以上，到2050年累计不少于1000GW，2050年全球海上风电累计装机容量至少达到2000GW，大规模远海风电集中开发与送出成为趋势，海上风电柔性直流送出解决方案适合1000-2000MW，距离超70km的深远海风电场送出。

出海线：欧美电网建设高景气持续，变压器、配电、电表三轮驱动

美国（投资额）：电网投资五年复合增速达11%，政策端发力有望拉动增速向上

24年美国电网及储能投资金额约为1240亿美元，19-24CAGR约为11%。根据IEA，2019-2024年美国电网及储能投资额分别为740/810/760/990/1130/1240亿美元，2024年预计电网投资同比增速为9.73%，2019-2024CAGR达10.88%。

美国能源部（DOE）计划通过GRIP计划在五年内投资105亿美元推动电网转型，24-25年计划投资金额达39亿美元，有望拉动电网投资。美国能源部（DOE）计划通过“电网弹性与创新合作伙伴计划”（GRIP），在5年内提供105亿美金支持电网基础设施发展，其中电网弹性公共事业及行业补贴/智能电网补贴/电网创新计划三大板块分别计划投资25/30/50亿美元。DOE在2023年10月18日宣布了34.6亿美元的第一轮GRIP资助计划（涵盖44个州58个项目），并于2023年11月14日宣布第二轮资助，为2024-2025年提供共39亿美元投资，其中电网弹性公共事业及行业补贴/智能电网补贴/电网创新计划分别计划投资9.18/10.8/18.2亿美元。该计划有望拉动美国电网投资增速提高。

欧洲（投资额）：电网投资五年复合增速达12%，计划2030年前新增投资5840亿欧元

24年欧洲电网及储能投资金额约为1000亿美元，19-24CAGR约为12%。根据IEA，2019-2024年欧洲电网及储能投资额分别为580/600/670/750/950/1000亿美元，2024年预计电网投资同比增速为5.26%，2019-2024CAGR达11.51%。

欧盟提出欧洲电网行动规划，计划30年前新增投资5840亿欧元。伴随清洁移动、供暖和制冷的需求增加、工业电气化加速以及低碳政策下可再生能源增加，欧洲电网系统的去中心化、数字化及灵活化成为必然。为应对这一变化，欧盟于2023年11月28日发布《欧洲电网行动规划》，计划在2030年前增加5840亿欧元电网建设投资，有望推动欧洲电网投资提速。

德国：E.ON计划24-28年资本开支达420亿欧元，年均计划资本开支逐年上升

E.ON24-28年计划资本开支达420亿美元，能源网络/能源基础设施解决方案/能源零售分别计划投资340/50/25亿欧元。E.ON是欧洲知名电力网络及电力基础设施供应商，业务主要分布在德国/瑞士/中东欧及东南欧，公司2021-2023年发布未来5年资本开支计划，预计2022-2026年/2023-2027年/2024-2028年资本开支分别为270/330/420亿欧元，年均投资额分别为54/66/84亿欧元，呈现逐年递增趋势。在最新5年投资计划中，公司计划在2024-2028年分别向能源网络/能源基础设施解决方案/能源零售投入340/50/25亿欧元。

报告节选：

编辑：火腿肠