2025年低空经济投资展望：百舸争流、千帆竞发

一、2025-2027 低空经济三大应用场景：文旅新消费、载人（客）运输、专业 用途

我们认为 2025-2027 年间低空经济重点应用场景，包括：低空经济+文旅新消费、低空经 济+载人（客）运输、低空经济+专业用途（物流、公共服务、应急救援）等。

（一）低空经济+文旅新消费

1、低空经济+文旅：新消费、大市场

2024 年中央经济工作会议提出 2025 年要抓好的重点工作中，第一项为大力提振消费、 提高投资效益，全方位扩大国内需求，包括“创新多元化消费场景，扩大服务消费，促 进文化旅游业发展。”第二项以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系中提 出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。”

1）我们认为低空经济与文旅市场的结合正可以通过创新消费场景来实现新技术新产品的 应用，包括但不限于：依托景区资源开展航空表演、空中游览、旅游专线、景点接驳等低 空消费项目，亦可以依托航空小镇、飞行基地提供航空研学服务等。

a）政策鼓励符合条件的景区引进低空飞行器设备。如：2024 年 5 月发布的《推动文化和 旅游领域设备更新实施方案》，提出力争到 2027 年，引导推动全国文化和旅游领域更新 一批设施设备。推动重点旅游景区陆上、水上及空中旅游观光设备升级，更新一批高技 术、高效率、高可靠性、低能耗的先进设备，包括非公路用旅游观光车辆、房车自驾车营 地设施，冰雪旅游设备，观光游轮、旅游观光船、快艇、低空飞行器等。

b）地方政府支持推进低空+文旅消费作为培育发展低空经济落地的重要场景。 如《安徽省发展改革委关于印发安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024—2027 年） 及若干措施的通知》中提出，低空+文旅消费。 “发挥皖南山水资源、皖西红色资源、环巢湖生态资源、皖北楚汉文化资源优势，谋划 低空旅游项目，开通连接景区、度假区、主题公园等旅游航线，形成低空旅游网络体系。 鼓励旅游景区发展空中游览，开展飞机跳伞、热气球、滑翔伞和航空模型运动等活动； 农林业发达的地区可通过热气球、动力滑翔机和旋翼机开展空中农业观光；沿江沿河沿 湖地区可打造水上机场，开展水上航空活动。”

c）国内已经推出部分直升机旅游消费产品。 如 2024 年 4 月，中信海直上线购票小程序，我们查阅包括“空中游览”、“城际航线”、 “私人订制”三大产品。“空中游览”产品中已上线的项目为【深圳湾之行】与【蛇口邮 轮母港观光】。 其中，【深圳湾之行】项目每天 4 班，5 人成团，票价 1350 元/人。时刻表：每天 4 班飞 行，9 点、10：30、14 点、15:30。 线路：深圳直升机场-腾讯大厦-深圳大学-后海科技园-深圳湾大桥-人才公园-沙河高尔夫深圳直升机场。

再如中信海直旗下子公司海直通航联合智飞航空、泰旅集团在阿勒泰地区开展低空旅游 和应急救援飞行，促进“通航+旅游+救援”的深度融合，实现阿勒泰地区一小时经济飞 行圈的目标，于 2025 年 1 月 6 日在新疆阿勒泰将军山国际滑雪场 A 区开展了启航仪式。 这也是低空经济+冰雪经济的结合，创造扩大新消费场景。

2）美国市场看：通航市场万亿级别产业、其中消费是主力军

据美国通用航空制造业协会（GAMA）2019 年年报中测算，通航产业 2019 年为美国创 造约 2470 亿美元的经济贡献（超万亿人民币），提供了约 120 万个就业岗位。 在南航通航招股书中，引用 FAA 统计数据，私人用途和短途运输在美国通用航空飞行总 时长中占据 70.56%，是美国通用航空产业最重要的构成。 根据美国通用航空制造业协会（GAMA）2019 年报中对 2018 年美国通用航空主要应用 用途做的分析数据显示： 从飞机数量看：68%用于个人休闲、13%用于商务、8%用于教学训练，3%用于空中租车 （Air-Taxi），这四项占比达到了 91%。

从飞行小时数看：30%用于个人休闲、17%用于商务、22%用于教学训练，11%用于空中 租车（Air-Taxi），这四项占比达到了 80%。

2、eVTOL：我们预计到 2027 年，低空+文旅或存在 5000-10000 架需求

eVTOL（电动垂直起降飞行器）是低空经济中的新产品，亦是市场尤为关注的新型低空 飞行器。我们预计在 2027 年前，文旅市场是其可率先落地商业化的重要场景。其中包括： 景区内低空观光游览、景区之间串联、景区与地面交通接驳等，eVTOL 的应用初期或在 景区内低空观光游览为主。

1）我们从需求端测算 eVTOL 在文旅市场的规模

截至 2024 年初，全国共有 A 级旅游景区 1.57 万家，其中，5A 级景区 339 家，4A 级景 区超过 3000 家（2018 年数据，4A 级景区由各省评定，存在不完全的可能性）。 我们假设在 2027 年有 30%的 4A 级以上景区引入 eVTOL 低空游览，一个景区 5-10 架， 则至少 5000-10000 架需求。

2）从亿航智能在手订单看客户分布：文旅客户已经在行动

根据亿航智能三季度报告披露订单及交付数据： a）2023 年 10 月以来，国内市场主要客户已经累计交付 130 架，未来意向订单 1050 架， 合计达到 1180 架。 b）主要客户以地方政府（或下属企业）及文旅相关企业为主，以此可观察文旅市场对引 入 eVTOL 应用前景的重视。

具体包括： 2023 年 10 月，与安徽省合肥市政府达成战略合作，提供 1 亿美元各项支持，协调不少于 100 架 EH216 系列采购订单，截止三季报数据，已交付 20 架； 2024 年 3 月，与江苏省无锡市政府达成合作，获 100 架 EH216-S 意向采购订单，截止三 季报数据，已交付 10 架； 2024 年 5 月，获得山西省西山文旅总价 1.13 亿元的 50 架 EH216-S 无人驾驶 eVTOL 订 单并获额外未来 2 年 450 架订单计划，截止三季报数据，已交付 50 架； 2024 年 6 月，亿航智能与温州市文成县政府达成合作，获得 30 架 EH216-S 采购订单及 额外 270 架采购计划，截止三季报数据，已交付 30 架； 2024 年 7 月，冠忠智慧出行计划向亿航智能采购总计 30 架 EH216-S，截止三季报数据， 已交付 5 架。 2024 年 9 月，亿航智能宣布已向新客户深圳博领控股集团有限公司交付 5 架 EH216-S 自 动驾驶飞行器，这是博领计划向亿航采购 100 架 EH216-S 的一部分，亦是公司在深圳推 出空中旅游观光体验服务的商业计划的第一步。截止三季报数据，已交付 10 架。 2024 年 11 月，祥源文旅向亿航智能采购 50 台 EH216-S 或同类无人驾驶载人航空器，首 批下单采购的 5 架 EH216-S，计划用于景区旅游观光。

c）特别关注两家文旅相关上市公司与亿航智能的合作

祥源文旅： 公司 11 月 12 日公告拟与关联方共同出资设立祥源通航公司，未来将通过“祥源通航” 积极布局空中旅游新业态，进一步提升公司旅游产品的市场竞争力及影响力，促进旅游服务消费和旅游产业高质量发展。 根据 2024 年 12 月公司投资者关系活动记录表：祥源文旅将视市场发展需求向亿航智能 采购 50 台 EH216-S 或同类无人驾驶载人航空器用于旗下文旅项目的布局和应用。 西域旅游： 在 2024 年 11 月 13 日投资者关系活动记录表中表示：公司低空浏览项目是与亿航智能共 同出资设立的西域青鸟通用航空负责运营，公司持有其 70%的股权，目前，西域青鸟到 位 5 架无人驾驶载人飞行器，并已进行商业运营前的飞行训练和人员培训。

（二）低空经济+载人（客）运输

1、转型升级的通用航空市场：不可忽视其潜力

根据我国《民航十四五规划》，构建运输航空和通用航空一体两翼、覆盖广泛、多元高效 的航空服务体系。 对于通用航空，提出要发展短途运输，打通航空运输微循环，形成以支线机场为支撑、 以通用机场为节点的区域短途运输网络，简而言之打造“干-支-通”的航空网络。同时鼓 励通用航空发展与旅游资源开发、引导娱乐消费相结合，提供多样化、特色化低空旅游 服务产品。 通用航空有着成熟发展经验，其“小机型、小航线、小航程”特点，适合开展短途客运服 务。 《三中全会决定》中明确提出促进通用航空和低空经济发展。通航市场不可忽视。 相较于美国，我国通用航空在飞机保有量、机场数量、飞行员数量、飞行小时数等方面 仍处于相对较低水平，预计未来具备较大的发展空间。

我们就数据进行比较： 通航飞机数量：我国2023年通航飞机3303架，美国为20.97万架，我国仅为美国的 1.6%； 通航机场数量：我国通航机场 449 个，美国 1.95 万个，是其 2.3%，但 2023 美国机场中 25.9%为公共机场，其他为私人机场，按照类似比例测算，美国公共通航机场数量约 5045 个，我国为其 8.9%。 单一机场对应通航飞机数量：我国为 7.4 架，美国为 10.7 架（全口径）、41.6 架（公共机 场口径），我国是其整体 7 成左右，是公共机场口径的 18%左右。 单位通航机场数量： 每万平方公里拥有的通用机场数量：测算 2023 年我国每万平方公里拥有的通用机场数量 0.47 个，仅为美国的 2.2%，按照美国公共通航机场口径为 8.7%； 每百万人拥有的通用机场数量 ：测算 2023 年我国为 0.32 个，仅为美国的 0.55%，按照 公共通航机场口径为 2.1%。 相比之下，我国 2023 年支线飞机数量是美国 2019 年数量的 11%左右，干线飞机数量是 其 9 成左右。通航飞机数量差距巨大。

2、畅想 2027：我们预计通航市场或存在约 1500-2000 架通航飞机新增需求

通航机场是通航网络的基础，对通航飞机的需求，我们从通航机场数量+单机场对应飞机 数量两个参数来做预测。

1）我国通航机场数量预测：我们预计 27 年较 23 年或新增 196 座通航机场

我们查阅发布低空经济高质量发展三年行动规划的省份，摘录其中关于通航机场建设的 目标（或有遗漏）： 安徽省 2023 年有通航机场 9 座，规划 2027 年达到 20 座；海南省 2023 年有 4 座，规划 到 2026 年 9 座；浙江省 2023 年有 12 座，规划到 2027 年建成 20 座；四川、湖北、内蒙 规划 2027 年分别达到 20 座、33 座、20 座通航机场。 披露对比数值的省份，浙江省 27 年较 23 年增长 7 成，安徽、海南达到翻倍水平。

中国民航局在 2017 年发布《通航产业发展情况》，其中披露通用机场规划建设 377 个， 在建 60 个，加上已有机场 301 个，合计 738 个（2023 年末为 449 个）。其中规划通航机 场数量超过 10 个的省份共计 14 省，占我国大陆地区省份（直辖市、自治区）的 44%。 我们假设 44%的省份 2027 年通航机场较 23 年增长 70%-100%，则 2027 年新增通航机场 数量 138-196 座，（年均 34-49 座）； 我国 19-23 年平均每年新增 49 座机场，2020 年更是新增达到 93 座机场，2023 年为新增 50 座，因此我们认为采取 49 座年均增长较为合理，即 2027 年较 23 年新增 196 座机场， 我国通航机场总数量将达到 645 座，23-27 年复合增速 9.5%。 再以重庆为例，计划到 2025 年，实现低空飞行“县县通”。 2024 年 9 月下旬，《重庆市推动低空空域管理改革促进低空经济高质量发展行动方案 （2024—2027 年）》印发，包括 8 方面、25 项具体任务，明确提出重庆将打造消费业态 丰富、产业链条完整、创新生态活跃、通航文化精彩的“低空经济创新发展之城”。 我们观察重庆提出：到 2025 年，低空空域管理改革取得突破性进展。新建通航起降点 200 个以上，实现低空飞行“县县通”，“干支通”机场及临时起降点全面实现互联互通。

全市低空飞行器数量增长 15%以上，飞行架次、飞行时长增长 20%以上。新增通航制造 业投资 100 亿元以上，低空经济市场主体数量达到 400 家，其中制造业类 150 家、消费 运营类 250 家。

2）通航飞机数量需求预测：我们预计通航市场或存在约 1500-2000 架通航飞机新增需求

a）按照我国通航机场单机场/7.4 架飞机规模计算，预计到 2027 年新增 1454 架飞机，4 年增长 44%，复合增速 9.5%。弗若斯特沙利文预计 2023-27 年亚太地区通航飞机复合增 速可达到 8.8%，我国市场应超过亚太地区增速，较为合理。 b）基于美国通航机场与飞机数量均保持了稳定，我们认为可视为成熟市场参考值。 假设按照 10 架/机场看，则我国 27 年较 23 年通航飞机数量需求会达到 1964 架，4 年增 长 59%，相当于 12.4%的复合增速，但并非均匀分布，预计后期会加速。 假设相当于美国公共机场单机场飞机数量的 50%，即 20 架，则需求会达到 3929 架，4 年增长翻倍，相当于 21.6%的复合增速。 综合看，考虑我们预计我国通航市场将加速发展，我们预计对通航飞机的需求或达到 1500-2000 架规模。 注：该部分仅为模拟测算，实际根据行业发展情况或有出入。 但随着我国大力发展低空经济，预计我国公司有望在其中分得更多的份额。

3、eVTOL：我们认为中长期维度看，未来城市/城际空中交通具备最大的规模潜力

1）城市拥堵、高峰时段地面繁忙会造成经济损失、带来安全隐患，城市空中交通是未来 产业发展方向，综合立体的大交通物流体系构建有助于缓解地面压力，推动智慧城市建 设。 根据交通运输部《交通运输行业发展统计公报》，2023 年我国拥有巡游出租汽车 136.74 万辆，客运量 334.78 亿人次，假设渗透率达到 1%，即意味着超过 1.3 万架 eVTOL 的需 求。 根据交通部数据，2024 年 7 月我国有网约车驾驶员证书已经达到 715.9 万人，若考虑网 约车的规模，则至少还有翻倍空间。 而一旦拓展到全球市场，则空间更大。 基于基础设施与配套保障的完善程度、低空飞行器在续航等方面的持续迭代以及相关法 律法规的完善，我们预计以 eVTOL 在城市空中交通的应用在 2027 年前尚难商业化。 2）但我们关注到产业趋势在加速，体现在更多的商业化低空航线在获批。 我们选取一些代表性的商业化低空航线做说明：

a）中信海直推出低空短途运输常态化运营。 作为上市公司中的代表，公司开通深圳湾城市海景飞行体验，实现深圳-珠海、舟山-东极 岛航线常态化运营。如【深圳南头-珠海九洲】，每天下午 5 点-5 点 20，时长 20 分钟，票 价 2699 元。我们认为：以“时刻表”形式向公众售票，意味着进入常态化运营。特别的， 航空运输是典型具备规模效应的行业，在进入常态化运营并逐步激活需求后，单位运营 成本的降低或推动公司提供更高性价比服务，从而进一步激活 C 端市场。

b）深圳地铁集团打造“低空+轨道”空铁联运

2024 年 6 月 28 日，由深圳地铁集团携手东部通航合作共建的首个“低空+轨道”空铁联 运项目在深圳北站枢纽东广场正式开航，向市民提供深圳空铁交通一站式接驳服务。 深圳北站枢纽空铁联运项目坐落于东广场 C1 单体处，现场设有 314 ㎡的先进直升机坪。 我们强调低空经济的发展并非割裂，而是相互融通的综合智慧立体交通体系，预计未来 各地统筹低空经济发展的过程中，会越来越和交通运输类企业相关。

c）苏州-上海“空空联运”

2024 年 8 月 18 日，国内首条跨省定点低空载客运输航线——连接上海浦东国际机场和 江苏昆山城市航站楼的直升机载客航线正式开通。 该条航线由上海机场集团、昆山城市航站楼、上海新空直升机有限公司三方合作。 根据上海市政府网站介绍：8 月 18 日上午 8 时 30 分，一架直升机搭载两名旅客，从昆 山城市航站楼东广场起飞，以约 200 米飞行高度、180 公里/小时的速度，经 28 分钟飞 行，于 8 时 58 分降落于上海浦东星野飞行基地，再由浦东机场地面服务专车转送至民航 航班，全程控制在 1 小时内。 10 月 18 日，苏州吴江至虹桥机场的低空接驳航线首发，进入常态化运营。该条航线，从 苏州湾创投壹号直升机起降点出发，至虹桥机场基地降落，相较于吴江到上海虹桥近两 小时的地面车程，耗时仅 17 至 20 分钟。同时，到达虹桥机场基地后，距离上海虹桥机 场内场不足 100 米，可迅速转乘机场接驳车到达候机室。 市场担忧低空空域放开节奏，担忧低空载人市场的进展，空域的具象化体现是低空航线， 我们观察越来越多的低空航线商业化获批，观察重点在初期不应过度关注使用哪种飞行 器，定价、客座率如何，更重要的意义在于适航空域和商业航线的获批。

（三）低空经济+专业用途（以消防救援为例）

我们认为“低空经济+专业用途”应用场景值得关注，尤其“低空+物流”、“低空+应急救 援”等具备率先发力的潜力。我们以“低空经济+消防救援”为例展开说明。

1、政策鼓励加强航空应急救援力量建设

我国《“十四五”国家应急体系规划》中提出：加快建设航空应急救援力量。2022 年我国 《“十四五”国家消防工作规划》中提出：发展消防救援航空力量。包括： 依托国家综合性消防救援队伍，充分运用现有资源，按照“急用先行、效益优先、布点 织网”的原则，率先在重点城市、森林草原火灾等自然灾害高发地区及有条件的地区建 设航空救援专业力量，加强现有航空力量建设，增加森林航空消防机源和数量，统筹建 设反应灵敏、结构合理、规模适度、各方参与的航空救援力量体系。 采取购买服务等多种方式，引导和鼓励社会力量研发、购置航空器参与消防救援航空力 量建设。加强航空突击力量和高原航空救援能力建设。 我们观察 2024 年“低空+消防救援”新进展。 2024 年 11 月 22 日，国家消防救援局新闻发布会介绍： 低空经济对航空应急救援的影响，概括为四个促进作用： 一是促进基础设施持续优化。发展低空经济，能够推动更多的通航机场、直升机停机坪、 无人机起降点等基础设施的建设，增加航空应急救援力量的布点，总体上提高救援效率。 二是促进航空应急救援技术创新。吸引更多科研力量和资金投入航空器技术研发，推进 航空应急救援装备不断创新、升级换代，为救援行动提供有力的支撑。 三是促进航空应急救援体系不断完善。 四是促进航空应急救援专业队伍不断壮大。

根据央广网报道：随着高层建筑的拔地而起，高层建筑的火灾防控问题也日益凸显，成 为城市安全管理的一大挑战。深圳龙岗区开展“低空+高层建筑消防”试点工作，利用安 全、易用、低成本的无人机飞行平台与地面测控装备，无人直升机凭借原地起降能力、 大载重、长续航、机动灵活等优势，有效避免了地面交通阻塞、装备灵活性不足等问题， 可执行复杂且特殊的高层建筑消防任务，同时极大地降低了人员伤亡风险。 深圳市市场监督管理局、深圳市交通运输局于 2024 年 12 月发布《深圳市低空经济标准 体系建设指南 1.0》，将“高层建筑消防”纳入到了场景应用子体系。

2、初步评估：“低空经济+消防救援”中期可达约百亿级市场

根据中国政府网信息：我国省市县三级消防救援局于 2024 年 6 月全部完成挂牌，包括 31 个省级、407 个市级、2756 个县级消防救援局挂牌。标志着国家综合性消防救援队伍整 合改革进入新阶段，消防救援事业发展开启新篇章。 1）需求量：我们假设第一批为省级、市级消防救援局需要采购低空飞行器用于消防救援， 仅配备 1 套飞行器系统，则意味着 438 架（套）。 后续全国范围内推广，到县级消防救援局，则意味着或达到合计 3194 架（套）低空飞行器系统。尤其我们认为长航时、重载荷无人机有较大的应用空间。 （仅为预测思路，实际或存出入）

2）产品价格

我们查阅中国政府采购网： a）2024 年 8 月 14 日，吉林省森林消防总队《国家综合性消防救援队伍机动力量核心攻 坚能力提升工程项目》无人机项目第 3 包重型无人机(运载无人机)、重型无人机(通信浮 空平台)， 中标单位：嘉兴中创航空技术有限公司（绿能慧充控股子公司）。 中标价格：ZC500B（有效载荷 260 kg）价格为 320 万/架。 b）2024 年 6 月 17 日，重庆市自然灾害应急能力提升工程航空应急和基层防灾无人机装 备项目(CQS24A00654)， 中标单位：航景创新中标包号（1）， 中标价格：FWH-1500（有效载荷 300kg）价格为 308 万/架。

3、市场规模

假设按照 300 万/架来测算，初步评估对应的市场规模在 13 亿/96 亿，中期可达约百亿级 市场。 而消防救援只是低空经济-重载无人机的应用场景之一。

二、低空新基建：低空经济发展的基础保障

我们认为低空新基建为低空经济健康有序发展提供基础保障，包括布设低空通信、导航、 监视、气象等设施，构建低空数字底座、建设运营服务平台，打造一体化低空智联网，以 帮助实现： 飞行前（空域与航线申请、飞行计划申报、航空情报、气象保障、飞行评估等）； 飞行中（空中管理、空中交通风险识别与预警、非法飞行器的识别与处置、飞行监视等）；应急处理（救援支持、反制干扰、拦截、打击等）； 飞行后（数据分析与共享）的全面体系建设。

（一）雷达：低空安全体系建设、雷达不可或缺角色

飞行前的气象保障，飞行中的通、导、监，以及要地防御等均会涉及雷达，是构建核心 低空智联网的基础设备之一。 我们摘取部分省、市 2024 年以来发布推动低空经济高质量发展行动方案中的部分描述。 如： 《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024—2026 年）》中提出：适度超前布局低 空基础设施。构建低空智联网。根据全省飞行服务站布局规划，完善通信、导航、监视 等相关配套设施网络建设。加快 5G 及 5G-A（通感一体）、北斗、卫星互联网、广播式自 动相关监视（ADS-B）、雷达等技术融合，完善低空通信、导航、监视、识别、气象、反 制等配套设施网络，整合各市感知数据，逐步建设完整统一、服务全省的低空智联网。 针对管制区域和重大活动开展要地低空防御建设。 《广州市低空经济发展实施方案》中提出：建设低空智联网基础设施。根据广州市区域 内低空飞行活动和低空空域、航线划设的要求，在全市范围内分阶段推进北斗地面增强 站、专用 4G/5G 通信基站、ADS-B 基站、小型气象观测站等低空智能网联信息基础设施 建设，开发低空空域数字孪生模型，研发配套软件设施，构建低空飞行监视数字化底座。

《安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024—2027 年）及若干措施》中提出：构建 低空智能信息网。完善城市低空飞行监视、气象保障、电磁环境监测等设施建设，支持 广播式自动相关监视（ADS-B）、北斗数据链、通信感知一体化（ISAC）等新技术融合应 用。支持针对管制区域和重大活动开展要地防御工程建设，部署雷达、无线电侦测、光 电侦测等多源探测系统及干扰、诱骗、拦截、打击等反制系统。 《南京市促进低空经济高质量发展实施方案（2024-2026）》提出：构建低空数字智联网 络。综合运用北斗、5G-A 等技术，分阶段、分区域推进涵盖通信、导航、监测、电磁、 反制等配套设施的低空数字智联网建设。同步规划建设低空分层次气象观测站点，逐步 建立城市微气象观测预报体系。 从上述内容中，我们归纳雷达在低空经济中新基建中的应用主要包括三类：气象雷达、 空管雷达以及低空监视/反无雷达。

1、气象雷达：保障飞行的第一步

在起飞前、飞行中、降落时等环节均需要气象保障，与传统气象雷达高空扫描不同的是， 低空雷达需要实现低空微气象监测预报。

1）中国气象局在推动低空气象体系护航低空经济发展

a）根据中国气象局网站介绍：2024 年 12 月 10 日，中国气象局印发《低空经济气象科技 创新工作方案（2024—2030 年）》，统筹布局低空经济气象科技攻关任务和创新体系建设， 提升气象支撑和服务保障低空经济发展能力。 《方案》统筹布局了六方面 22 项重点任务，包括加强低空气象理论和标准研究、建立低 空气象立体监测感知和预报预警共性技术体系、发展通航气象支撑保障技术、强化 G/W 空域气象支撑保障技术研发、推进低空经济气象支撑保障技术应用示范、构建低空经济 气象创新体系等。 中国气象局将多渠道争取和安排项目及经费支持低空经济气象科技研发；建立完善项目 -团队-平台科技资源一体化配置机制，集中力量开展低空经济气象关键核心技术攻关；建 立以业务应用为导向的科技评估机制，强化科技评价的指挥棒作用；强化低空经济气象 科技合作交流。

b）12 月 13 日，中国气象局网站报道《中国气象局和国家数据局联合开展精细气象数据 护航低空经济发展示范场景建设》。 根据计划，到 2025 年将实现如下目标： 初步构建低空气象数据资源体系，研发预报预警技术、数字化应用产品，为航线规划、 起降服务、安全飞行等提供精细化数据服务； 低空气象数据标准、政策、制度、规范和运营机制逐步建立，专业人才队伍不断完善； 打造一批成效明显的应用示范区，安全可信数据开发流通环境基本建成，低空气象数据 有序流通，与低空产业数据融合利用的水平明显提升，低空经济领域气象数据产品和服 务效益初步显现。 两部门将重点做好三方面工作： 一是打造低空气象数据应用场景。提升多源低空数据汇聚收集能力，研发低空气象预报 预警技术，强化高影响天气风险预警；探索物流运输、应急救援、低空文旅等数据开发 应用场景，加强气象数字化支撑能力，开发高价值气象数据产品。 二是探索低空气象数据运营模式。推进低空气象数据众创利用与众智赋能，打造气象数 据众创利用平台、可信数据空间等，建立面向多主体的气象数据开发利用机制规则。培 育气象领域数据服务商，促进低空气象数据高效流通。 三是制定低空气象数据标准规范。研究气象数据保障低空经济技术标准体系，提升低空 气象监测、数据产品、预报预警、数字化服务的标准化水平。依据低空经济领域相关标 准体系，研究编制气象应用行业标准和技术规范。

此前中国气象局党组书记、局长陈振林在接受专访时表示：“将不断拓宽新质生产力气象 服务场景。因地制宜聚焦“低空+”物流、应急、护林、农业、电力、医疗等应用场景加 快探索气象服务，为低空经济各类主体提供 170 多项气象服务支持。融入国家低空经济 基础设施、低空服务保障体系、低空综合监管平台等建设，构建空地一体的低空气象监 测网、数据网和服务网。” 根据国睿科技公众号内容《2024 中国航展 | 聚焦低空经济 国睿科技不断前行》，公司推 出了“雨燕”低空气象保障系统。主要是针对起降场、低空航路小微尺度气象信息保障 需求，通过自动气象站、激光雷达、低空风廓线雷达、小型天气雷达构建低空气象监测 网，基于低空三维数字流场重构以及小微尺度精细化气象预报技术，实现低空 0-300m 高 度微尺度气象监测预报。

2）如何看待低空气象雷达市场空间？ 我们认为可以根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围从而推测雷达需求空间。 2024 年 11 月，《绍兴市越城区关于推进低空经济高质量发展的实施意见（2024—2035 年）》，提出：布局低空基础设施建设。以低空产业规划为引领，空域融合规划、航路航 线规划、新基建规划为支撑，全面布局各类起降场（点）、监视、气象等设施，到 2027 年建设各类低空飞行起降场（点）60 个以上，感知基站 400 套以上，气象感知 40 套以上， 融合感知地面站 30 套以上，基本实现 10 分钟响应时间全覆盖。 根据越城区人民政府网站介绍，越城区面积 538.6 平方公里，假设 40 套气象感知覆盖全 域面积，则相当于 13.5 平方公里布置一套。

2、低空监视/反无雷达：主动探测识别是优势、需求方更多元

在低空监视环节，我们预计未来是多种技术、设备的融合应用，包括 5G-A（通感一体）、 广播式自动相关监视（ADS-B）、雷达等，但雷达全天候主动探测识别和跟踪定位的特征 具备优势，使其会成为监视环节的重要选择。 根据国睿科技公众号内容《2024 中国航展 | 聚焦低空经济 国睿科技不断前行》：公司推 出“蜘蛛网”低空监视反制系统：以发现识别为主体，依靠雷达设备、电侦设备、光电 设备、主动数据接入设备和反制设备等组成，实现合作式目标和非合作目标全面监视， 具备多模态数据融合能力。 对于低空监视/反无雷达系统的市场空间：我们认为需求方更为多元，包括机场、起降点 （场）、适飞区域以及重要设施重要区域等。 2024 年 12 月，山东省科学技术厅等 14 部门印发《山东省低空经济产业科技创新行动计 划（2025—2027 年）》，其中实施数字天路“互联互通”行动，包括监视管控网。针对低、 慢、小等低空非合作目标，开展雷达、视觉、激光、电磁等融合探测研究，突破非合作目 标精准识别、连续跟踪、警告与处置等关键技术，研制低空监视雷达、光电跟踪、无人 机反制等专用装备，构建低空全域监视管控系统，在有条件的重点区域开展应用。到 2027 年，非合作目标识别准确率优于 95%，探测距离优于 5 公里，具备重点区域全天候监视 能力。 低空“监视雷达+光电+反制装备”可以组网保障低空安全，因此在理论上，其市场空间 或不低于气象雷达。

2024 年 11 月 5 日，深圳市低空经济基础设施高质量建设启动会举行。会议强调，要坚 持系统规划、科学布局、集约共享，统筹推进低空通信、导航、监视、气象监测等信息 基础设施和起降场地建设，加快构建世界一流的低空经济基础设施体系。

3、空管雷达具备国产化率提升潜力

空管雷达作为空中交通管制的重要组成部分，专门用于监控和指导飞行器，为飞行管制 系统提供飞行器的位置、速度、高度等数据信息。 如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量+国产化率的提升。 机场数量： 运输机场数量：根据中国民航局《2023 年民航行业发展统计公报》：2023 年底我国境内 运输机场（不含香港、澳门和台湾地区）259 个； 通用机场数量：2023 年末我国在册管理的通用机场数量达 449 个，在 10 月深度报告中我们测算到 2027 年通用机场有望较 23 年增加约 200 个。 国产化率提升的潜力：根据纳睿雷达招股说明书介绍，在民航空管雷达应用领域，我国 长期以来主要依赖进口，空管雷达、导航、监视等关键设备基本被国外厂商垄断。从国 外领先厂商引进的空管设备虽然技术比较先进，符合国际标准，但价格昂贵、运行维护 成本高。近些年，随着国内空管雷达制造厂商技术实力的不断增强，以及国产空管雷达 的研制、试用和评估验收，打开了国产空管雷达进入民航机场应用领域的通道。 我国民航中长期战略发展纲要提出，到 2030 年空管中小型装备国产化率要达到 80%以 上，大型装备国产化率达到 50%以上。 据 2023 年广州白云国际机场三期扩建工程空管工程、南宁吴圩机场改扩建工程空管工程 及西安咸阳国际机场三期扩建工程空管工程中标情况，中标方为四创电子，一、二次雷 达采购项目中标金额为 1800 万/套左右。 假设 1800 万/套为国产一、二次雷达价格，我国运输机场/通用机场未来 80%均部署国产 一、二次雷达，则市场空间为 131 亿元。

除一次性出售外，空管雷达在生命周期内需定期集中维修，维修门槛较高、金额较大， 一般由具备生产资质厂商完成，参考四川九洲 2021 年、2023 年中标的二次雷达大修金 额，单套二次雷达大修金额为 450-728 万/套，维修市场空间或不亚于单次销售产品空间。 国睿科技与四创电子为目前具备自主研制一、二次雷达的主要国内厂商。 我们整理中国政府采购网中近五年空管一、二次雷达中标项目（含维修），恩瑞特（国睿 科技子公司）近 5 年合计中标金额占比高。

（二）泛空管信息化：协同高效，智联融合

1、泛空管信息化产品是构建低空飞行服务网与航线网的基础

前文所述，低空新基建保障起飞前、飞行中、飞行后全链路安全高效运营。除了基础设 施网以外，需要构建协同高效、智联融合的飞行服务网、飞行航线网。 根据 2024 年 11 月发布的《山东省低空经济高质量发展三年行动方案（2025-2027 年）》 低空飞行服务网主要包括综合飞行服务站和智慧低空飞行管理服务系统，实现“一窗口 申请、一站式审批、一张网通管”功能。 低空飞行航线网主要包括对全省空域进行分类划设，编制全省低空数字空域图，建设数 字空域孪生系统。精细划设支撑多运营人的融合飞行公共航路航线，基本实现全省低空 空域无缝衔接。 从产品维度看，泛空管信息化平台具备较大的应用空间，初期需要实现功能包括空中交 通服务、空中交通流量管理和空域管理，其中空中交通服务又包括空中交通管制、飞行 情报服务和告警服务。 其上游为基础设备环节，主要包括通信、导航、监视等专用设备制造商，中游为空管系 统开发环节，主要包括管制信息系统类产品/解决方案提供商，下游为应用环节，主要包 括机场和地方低空交通管理部门。

以苏交科低空智联飞行监管平台为例：为 ToG、ToB、ToC 三方提供协同管理，实现高 效的军地民协同。 对于空军航管处，可在低空空管信息系统实现空域资源的管理，处理空域申请及管控； 对于民航局管理部门，可在信息系统进行相关航线审批； 对于省、市、县政府平台，可在系统发布区域管制、飞行许可等信息，并全过程监管区域 低空飞行运营状况；对于低空运营商，可在平台申请飞行及获取飞行状态等实时信息。尤其对于地方管理部 门来说，低空空管信息系统是其实施飞行监管和服务职能的具体操作平台。

以莱斯信息低空飞行系统运行示意为例，低空空管信息系统连接通信设备、导航设施、 感知设施、气象观测设备、起降场、充电坪、机库等基础设施，是低空飞行基础设施的信 息集中地，为飞行前、飞行中、飞行后的全过程提供运营全景信息化管理。

以深圳 OpenSILAS 1.0 为例，对空域时空资源进行管理和分配。 低空空管信息系统，掌握低空飞行航线、飞行流量数据后，将进行实时分析计算并提出 飞行时刻和航线等方案，满足多架飞行器在低空同时安全飞行的需求。 如深圳 IDEA 研究院在 2024 年 11 月发布了开放的智能融合低空系统 OpenSILAS 1.0 （Alpha 版）。这是全国首个将市域级低空空域数字化，可融合城市级 CIM 底座与智算 算力的低空管理与服务操作系统，能统筹、协调、管理、分配低空时空资源，支撑、管 理、服务各类低空飞行活动，保障低空经济安全、高效、低成本发展。其功能包括：融合多种感知数据，可检测出“黑飞”；可检测出临近飞行“冲突”，并提供 解除方法；可对飞行器偏航进行检测，并重新规划飞行路径；可对潜在的“环境冲突” 进行检测，并规划相关规避方法；可对低空飞行器的飞行轨迹进行规划，同时可对未来 可能发生的风险进行仿真和提示，如果有较大风险，将建议更换飞行计划；可对全域低 空飞行器进行实时的监控。

2、代表性产品介绍

从事泛空管信息化领域的代表性公司为华创交运低空经济精选四金刚：莱斯信息、深城 交、苏交科、新晨科技；以及四川九洲、中国通号等公司。 我们以苏交科腾云系统与莱斯信息天牧系统为例简要说明。

1）苏交科：已经发布腾云低空飞行监管服务平台

根据公司公众号：2024 年 9 月 14 日，公司发布腾云低空飞行监管服务平台。苏交科集中 整合低空基础数据、无人机设备、GIS 技术、CIM 平台技术等各类资源，开发了腾云低 空飞行监管服务平台（简称“腾云低空平台”）。 腾云低空飞行监管服务平台按照 ToG、ToB、ToC 思路，协助政府部门、业主和用户进行 低空飞行监管服务平台开发，包括空域管理、航线审批、飞行计划申请、飞行活动监控、 低空航行情报、行情气象服务、低空用户管理、航空器管理等。为客户提供从飞行器登 记、航线申请、挂载设备、执行飞行活动和进行数据分析处理的全过程一体化低空服务， 从低空飞行用户和政府监管两个层面，提供了飞行服务平台和管理手段。 腾云低空平台旨在为政府提供无人驾驶航空器的运营管控，发挥政府的监管职能；为企 业或个人提供无人驾驶航空器的飞行管理服务。平台总体架构设计采用了统一的数据底 座和开放式接口，针对巡查、旅游、环境监测、消防救援等应用场景，可在此平台的基础 上快速完成应用场景落地。 腾云低空平台具备较为广阔的在各地推广应用的潜力，其发布代表着苏交科在低空空域 管理与服务领域迈出了坚实的一步。

2）莱斯信息：“天牧”系列已经发布

公司主要产品为莱斯“天牧”系列：包括低空飞行管理服务平台“天牧-M”、无人机运营 服务系统“天牧-S”、空域航线规划仿真系统“天牧-P”和起降场智能管理系统“天牧-A”，旨 在打通产业链上下游，构建以平台“大脑”为 核心的完整低空保障服务体系，为开拓、抢 占低空市场打下坚实基础。 低空飞行管理服务平台是整个低空运行的大脑，核心能力涵盖“管、协、服”三个方面， 将为大规模、高密度、多场景运行提供安全精细、高效顺畅、便捷专业的服务，全力保障 低空飞行全过程的安全。 无人机运营服务系统是支撑无人机运营人进行场景运营的关键核心系统，助力运营人实 现机库、站点、无人机的管理，以及作业飞行管理、无人机自主操控等工作。 空域航线规划仿真系统实现对无人机的三维航路规划、空域受限仿真、空域瓶颈分析、 飞行视景仿真等一系列功能。 起降场智能管理系统作为支撑起降场无人化运营管理的核心系统，能够达成基于远程视 景的、一对多的起降场管理，同时具备机位分配、起降排序、进离场管理等相关能力。

（三）设计规划企业：如何切入低空市场

从设计规划切入低空经济的逻辑链条在于：低空经济产业化的推动需要基础设施与配套 保障先行，设计规划类企业通过向政府、产业提供相关咨询和技术服务，规划可落地的 低空经济发展方案，并以此为抓手，进一步寻求项目实施的总包，以及最终项目的运营。 如： 面向政府端，为各地政府提供低空经济政策法规研究咨询及顶层设计； 面向产业端，提供低空经济基础设施建设技术服务，以及多场景运营服务，例如，低空 应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空飞行基础设施及监管体系 建设、各类应用场景策划与开发等。 我们以苏交科为例做说明： 2019 年，苏交科通用机场管理运营中心已成立，与东阳横店通用机场达成全过程咨询合 作，以浙江、江西为起点，重点推进浙江、江西、安徽、福建等华东六省一市通用机场的 建设运营管理，积累了通用机场的咨询、设计、建设、运营和培训经验。苏交科作为基础 设施领域综合解决方案提供商，前期在航空、环境、市政等领域积累了丰富的规划咨询、 勘察设计、安全咨询、数字化智能化、项目管理、运营养护等的全产业链服务经验。 公司在已有的江苏航空产业发展研究中心团队基础上，整合低空经济行业头部资源，目 前是国内提供低空经济政策与产业发展咨询，及低空飞行运营服务的重要方案提供商之

2024 年以来，公司在低空领域内的布局在加速落地。

1）已承接部分地区低空经济规划项目

公司《2024 年 4 月 16 日-4 月 18 日投资者关系活动记录表》中提及： 公司承接了江苏省交通运输厅的《江苏省低空目视航线网络布局规划及运行规则编制研 究项目》、苏州市交通运输局的《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024～2026 年）》、 《苏州市通用机场发展战略研究》、无锡市交通运输局的《无锡市通用航空发展规划研究》。 公司《2024 年 5 月 23 日投资者关系活动记录表》提及： 公司 2023 年承接了江苏省交通运输厅的《江苏省民航统计服务及民航专项统计调查 (2023-2024 年)》、《江苏省民航发展蓝皮书（2023 年）暨年度发展分析报告》，牡丹江市 重大项目建设保障中心的《牡丹江海浪机场改扩建项目可研阶段净空障碍物测量》等低 空经济项目。 5 月 15 日南京低空经济发展大会，公司与南京市建邺区政府、中电信无人科技、国睿科 技签署了《共建南京低空经济无人科技岛》协议，与建邺区政府进行全市低空经济重点 项目《苏交科腾云低空智联项目》签约。

2）与深圳联合飞机集团设立低空经济合资公司

根据公司《2024 年 4 月 16 日-4 月 18 日投资者关系活动记录表》介绍，2024 年 4 月，公 司与深圳联合飞机集团签署了低空经济合资项目，双方新设低空经济合资公司，双方股 权各占 40%，合资公司将作为苏交科发展低空经济战略业务的重要载体。 苏交科具备强大的基础设施咨询服务能力，联合飞机集团是国内无人飞行器制造以及飞 行监控管理领域的龙头企业，双方联合可以为低空经济的发展提供政策法规研究、低空 产业规划及应用场景策划、低空新基建投建运一体化等多维度咨询服务和技术支持。 合资公司将针对政府、平台公司、应用方等客群主体，打造“总体应用、基础设施、空域 智联、检测认证（安全）、低空培训”五类能力，提供包括低空经济领域政策与产业发展 全过程咨询、低空飞行运营服务一站式解决方案、低空基础设施与飞行管理平台投建管 运一体化解决方案等技术服务。 合资公司未来重点在于做好国家及省、市各级政府部门的全面对接，保障政策、信息、 数据等沟通渠道的畅通，做好宏观形势和政策研判，为地方政府提供低空产业发展的顶 层智库支撑，为全国各地政府提供可落地的全过程解决方案。

3）发布腾云低空飞行监管服务平台

前文所述，公司发布腾云低空飞行监管服务平台。苏交科集中整合低空基础数据、无人 机设备、GIS 技术、CIM 平台技术等各类资源，开发了腾云低空飞行监管服务平台（简 称“腾云低空平台”）。 腾云低空平台具备较为广阔的在各地推广应用的潜力，其发布代表着苏交科在低空空域 管理与服务领域迈出了坚实的一步。

4）落地低空飞行应用场景

2024 年 9 月 19 日，公司公众号介绍，目前已完成苏交科南京设计中心、水西门创业中心及方山研发基地三地低空通航飞行空域的审批，并已经获得运营许可证，经营范围包括 载货、培训及其他。运输无人机通过自研的腾云低空飞行监管服务平台控制，实现固定 航线的定期文件运输和其他派发任务，率先开展文件传输应用场景，积累低空飞行和服 务经验。 公司公众号介绍，综合考虑文件运输载重、续航时间等因素，运输无人机采用联合飞机 镭影 Q20 机型，最大起飞重量 22kg，续航 75 分钟，最大水平飞行速度 27m/s；机巢采用 联合飞机镭影机库，支持远程下发任务与远程数据传输，防护等级 IP55，能够有效支持 在复杂城市环境中的低空文件运输场景。 相较于传统车辆运输方式，该场景的实际应用，实现了高效、快捷的文件传递，显著提 升了物流效率与灵活性，节约了配送时间 30%以上，降低了传统地面运输成本 50%左右。

三、布局 2025，具备放量潜力环节

我们认为低空经济具备重要可持续行情的诸多元素，包括但不限于：顶层驱动（各级政 府大力推进）、产业链长（内部产业链条可以轮动接力）、项目落地（未来可跟踪订单）、 未来产业（市场想象空间大）。 我们在此前报告中提出低空经济行情演绎“四段论”：即可以将低空经济的行情演绎划为 四个阶段：逻辑、产品、订单放量、并购重组。 以华创交运|低空 60 指数来刻画： 第一阶段：逻辑。24 年 2 月-5 月初，最高涨幅 67%。 第二阶段：产品。24 年 9 月末-11 月中旬“珠海航展”，最高涨幅 73%。 2024 年全年涨幅前五：万丰奥威（287%）、宗申动力（283%）、中信海直（201%）、深城 交（170%）、莱斯信息（149%）。 我们预计 2025 年或迎来第三阶段行情，核心驱动是“订单放量”。该阶段中，我们建议 重点关注主机厂商、发动机供应商以及预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。作为 标准品，具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。

环节 1：主机厂：新质生产力的链主。 1、eVTOL：新质生产力新技术新产品，我国企业走在全球领先梯队。 亿航智能 EH216-S 是目前全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的 eVTOL 航空器，24Q3 单 季度收入历史新高，实现连续盈利，截止三季报材料披露日，2023 年 10 月以来，国内市 场主要客户已经累计交付 130 架，未来意向订单 1050 架，合计达到 1180 架。亿航外， 我国数家企业 eVTOL 向民航局提交 TC 申请并获受理，沃飞长空、沃兰特均有意向订 单在手，峰飞实现了吨级 eVTOL 的海外成功飞行。 2、核心推荐万丰奥威：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益。 1）通用飞机市场：公司持股 55%的钻石飞机是通用飞机制造前三强，23 年交付 273 架。 驱动因素 1：传统飞行培训的需求空间广阔。驱动因素 2：国内低空经济发展推动钻石品 牌飞机商业落地新机遇。我们预计通航飞机市场中的成熟机型或迎来国内订单提速，中 资背景企业或可获得更高份额。 2）eVTOL 领域：公司与大众（德国）签署 eVTOL 领域技术合作谅解备忘录，该机型已 经亮相珠海航展，建议关注后续如何打造成公司全新业务增长点。 3、载物领域建议关注绿能慧充：57%控股子公司中创航空具备产业拓展优势。主要产品 为工业级无人直升机、应用场景包括应急救援、 应急通信、城市消防、森林消防、物资 投送、电力吊装、后勤保障等领域。在消防、应急救援领域已有合作客户。 环节 2：雷达：低空新基建的安全基石。 1、24 年前三季度收入：国睿科技（19.9 亿）>四创电子（10.9 亿）>纳睿雷达（1.4 亿）>航天南湖（0.9 亿）；归母净利：国睿科技（3.7 亿）>纳睿雷达（0.3 亿）>四创电子（-0.4 亿）>航天南湖（-0.6 亿）。2、持续推荐国睿科技：军贸东风起，低空万象新。 我们认为公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇： 乘军贸东风、防务雷达有望持续增厚利润；传统民用雷达中气象雷达受益于覆盖率提升， 空管雷达或受益于国产化率提升；而我们看好低空经济新基建中雷达是具备放量潜力的 环节，公司或享受市场红利。

环节 3：航发市场：为低空经济注入动能。 核心推荐宗申动力：航发、摩发、通机，三箭齐发。纯电是一种方向，混动或油动亦有 其空间。我们继续看好宗申动力子公司宗申航发作为以国内中小型航空活塞发动机为主 的制造商，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，我们预计或将受益于低空经济发展下整机 放量机遇，而正在加紧研发的混合动力航空发动机产品对于解决 eVTOL 续航、载荷等问 题可以作为一种方案。此外，我们认为军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作 用也值得关注。而参股公司完成收购隆鑫通用：具备潜在的协同效用，产业逻辑大有可 为。 环节 4：供应链：共建繁荣体系，我们预计 2025 年市场或开启关注。 围绕飞行器的泛供应链领域包括制造（如零部件、总装等）与服务（如培训、仿真、保 险、租赁等），本篇聚焦在制造端的供应链环节，即为主机厂生产提供保障。我们建议重 点关注英搏尔：与亿航智能战略合作，进军 eVTOL 动力系统/生产领域。受益逻辑包括： 1）伴随客户放量而放量。亿航智能是目前唯一三证齐全能够量产并交付产品的 eVTOL 主机厂。英搏尔为其开发的动力系统一旦能够获得亿航智能正式合同，以及合资公司业 务正式开展，则会随客户放量而放量。 2）产品获得市场认可，预计亦有机会与其他主机厂进行合作。 产业链维度：看好运营端企业中信海直的三重受益逻辑。 1）推出低空短途运输常态化运营，C 端市场开拓迈出坚实第一步。 2）积极参与新型低空运营网络建设。 3）大国央企*战略新兴：产业链延伸潜在机遇。

区域投资维度： 我们建议重点关注粤、皖、苏、川（渝）、浙等省市的企业，或在本轮低空经济浪潮中拔 得头筹，显现示范效果。 1）广东：优势在于具有完善的产业集群。 广州市有当前全球唯一三证齐全的 eVTOL 整体制造商上市公司亿航智能， 深圳市则聚集了无人机制造领域的全球龙头企业大疆，无人机物流领域应用落地的美团、顺丰等，我国运营层核心上市公司央企中信海直亦在深圳。 珠海则有国际航空航天博览会、亚洲通航展等知名展会平台。 2）安徽：新能源汽车产业集群的成功为低空经济发展带来经验启示 安徽省在新能源汽车领域的成功成就了政府投资的典范标杆，2024 年发布了《安徽省新 能源汽车产业集群发展条例》，成为地方性法规，自 24 年 3 月 1 日起实施。 安徽计划打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市，我们认为低空经济的发展与新能源汽 车有一定的相似之处，安徽省有望在低空经济产业集群的塑造中，复制新能源汽车领域 的成功经验。 3）江苏：具有强大的基础配套产业。 我们认为基础设施与配套保障的完善是制造、运营的保障，在产业发展早期或率先进入 订单周期，尤其打造领先的低空管理和安全体系是重中之重。 民航空管龙头莱斯信息、设计规划类华设、苏交科均在南京，南京航空航天大学是工信 部直属的具有航空航天民航特色的综合大学，可为低空经济发展提供科研支持。 4）川（渝）：产业实力雄厚，应用场景丰富。 产业实力雄厚：无人机作为低空飞行器的一类，川渝地区有实力雄厚的产业基础，在无 人机研发生产制造模拟、雷达等领域处于国内领先。 应用场景丰富。川渝地区，旅游资源丰富、山形地貌较多，一方面适合低空游览等低空 消费的拓展，另一方面适合低空勘探、植保、物流等应用。 5）浙江：财政实力强，产业具备基础。

四、环节 1：主机厂：新质生产力的链主

（一）eVTOL：新质生产力新技术新产品，我国企业走在全球领先梯队

1、我国 eVTOL 企业走在全球领先梯队

1）亿航智能 EH216-S 是目前全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的 eVTOL 航空器

亿航智能旗下 EH216-S 型号 eVTOL 已获得中国民航局颁发的全球首张无人驾驶载人 eVTOL 航空器型号合格证（TC/23 年 10 月取证）、生产许可证（PC/23 年 12 月取证）和 标准适航证（AC/24 年 4 月取证），是全球唯一获取三证的 eVTOL 型号。三证齐备标志 着 EH216-S 或将率先迈入规模化生产阶段。 EH216-S 是公司旗舰产品，为面向城市内中短途空中交通而设计。 参数：机身高度 1.93 米、宽幅 5.73 米、最大起飞重量 620kg、最大航程 30 公里、最大设 计速度 130 公里/小时。 特点 1：轻量级航空器。EH216-S 机身小巧，属于轻量级航空器，具有空间优势，对基建 要求相对低，在城市间、旅游景区可以灵活部署。 特点 2：双座版无人驾驶。该机型采用无人驾驶模式，无需飞行员操作，通过地面站控制 系统预设航线进行飞行，可以减少飞行员成本。同时，通过无人驾驶技术及地面指挥调 度系统实现航空器集群调度管理，便于实现航线规划、统一调度，规模化管理。 特点 3：安全冗余足：8 轴 16 桨设计，分布式电力驱动，动力系统拥有充分冗余，整机 关键的飞行部件均有多套备份，拥有更高的可靠性和安全性。 特点 4：价格具备竞争力。EH216-S 无人驾驶载人航空器系统在中国市场官方指导价为 239 万元人民币/架，海外售价为 41 万美元。

2）除亿航智能外，国内主流主机厂产品持续推进，亦有机型率先取证，且有多家已获民航局受理。 我们做梳理如下： 峰飞 V2000CG（货运）已取 TC 证、峰飞盛世龙（载人）、沃飞长空 AE200-100、沃兰特 VE25-100、时的科技 E20、御风未来 M1B 型（货运）、小鹏汇天 X3-F、零重力飞机工业 ZG-ONE 均已获 TC 受理申请。

除亿航智能在海外实现展示飞行外，峰飞航空在 2024 年 5 月及 11 月分别在阿布扎比和 日本实现了吨级 eVTOL 的成功飞行。 3）亿航智能申请运营合格证（OC）获民航局受理：打开未来发展空间。 2024 年 7 月 22 日，根据亿航智能官网介绍：中国民航局已于近日正式受理其旗下专门 从事 UAM 运营服务的全资子公司广东亿航通用航空及其在合肥的合资运营公司合肥合 翼航空分别递交的民用无人驾驶载人航空器运营合格证（Air Operator Certificate，简称 “AOC”或“OC”）申请，对两家公司开展无人驾驶载人航空器经营许可和运行合格审 定，并在审查流程、审查科目、审查框架等方面与申请人达成共识。中国民航局也于近 期组建专业审查团队，正式开展后续相关审查工作。 这是全球首个获得受理的 eVTOLOC 审定项目，意味着载人 eVTOL 运营标准体系或将 诞生，而一旦通过 OC 申请，亿航智能 EH216-S 的商业运营也将奠定坚实基础，同时将 使得公司的收入结构从以销售产品或可转为销售、运营双轮驱动。 根据公司官网介绍，公司已经在深圳、广州、合肥构建了低空经济示范运营点，并在深 圳欢乐港湾 UAM 运营中心、广州黄埔区九龙湖公园、以及合肥骆岗中央公园完成了商 业首飞展示。

2、亿航智能 24Q3 单季度收入历史新高，实现连续盈利

1）收入：公司 2024 年三季度实现收入 1.28 亿元，同比大增 342%，环比增加 26%，单 季度收入历史新高，Q1-2 实现收入 0.62 及 1.02 亿。2023 年公司全年实现收入 1.17 亿。 公司展望四季度收入预计将达到 1.62 亿元，超出此前预期的 1.35 亿元 20%，较 23Q4 同 比增长 187%。2024 年全年收入预计达到 4.54 亿，继续显现强劲增长动能。 根据公司 2023 年报披露：23 年空中交通收入占总营收的 90%左右，其主要源自 EH216系列产品的销售。因此公司收入基本与当季 EH-216S 交付相关。 公司在 24Q3 交付达到 63 架，Q1-2 分别为 26、49 架，2023 年一共交付 52 架，交付在 明显加速。

2）盈利水平：24Q2-Q3 实现连续盈利

公司毛利率维持在 60%以上，24Q3 为 61.2%，此前尚未盈利主要因研发费用及其他费用 影响所致。 公司 Q2-3 调整后实现盈利约 115、1566 万，24Q1 调整后亏损约 1010 万。

3、建议关注 eVTOL 企业意向订单趋势

前文我们介绍亿航智能截止三季报材料披露日，国内主要客户订单已经达到 1180 架； 而对于提交 TC 申请获民航局受理，但尚未获得 TC 证的企业，我们建议关注其意向订单 趋势。 如在 2024 年 11 月初上海第七届进博会期间，沃兰特航空 VE25-100 产品说明会及战略 签约仪式在国家会展中心（上海）会议中心举办，与南航通航、金鹿公务、中国通航、中 国飞龙新签 VE25-100 意向订单超 165 架，订单金额逾 35 亿元人民币。 如 24 年 11 月 13 日，第十五届中国国际航空航天博览会期间，沃飞长空与工银金融租赁 有限公司达成战略合作，签署了首批 120 架 AE200 意向采购订单。 我们预计随着低空经济推动提速，eVTOL 主机厂商具备订单/意向订单放量的潜力。

（二）核心推荐万丰奥威：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益

万丰奥威是以“大交通领域先进制造业”为核心的国际化公司，通过不断收购形成了汽 车金属部件轻量化产业（铝合金-镁合金为主线）与通航飞机创新制造产业“双引擎”驱 动发展格局。

1、双引擎驱动大交通领域先进制造业发展

财务数据看： 2020-23 年公司收入复合增速 14.8%，其中汽车金属部件业务复合增速 14%，飞机制造业 务复合增长 19%。 23 年汽车业务收入占比 82.9%，毛利率 18%，飞机制造业务占比 17.1%，毛利率 30%， 毛利占比分别为 74.7%及 25.3%。 2020-23 年公司归母净利分别为 5.7、3.3、8.1、7.3 亿，其中 20-21 年分别受到疫情影响、海运费大涨、原材料价格上升导致利润出现较大波动。 从报告分部看，24H1 利润总额占比中，飞机制造占 21%、汽车轮毂占 40%、镁合金压铸 占 27%、摩托车轮毂占 9%、涂层加工业务占 3%。

1）万丰飞机工业财务数据表现：毛利率基本稳定，23 年收入利润快速增长

收入：自 2020 年并表后，2020-23 年万丰飞机工业收入从 16.3 亿增长至 27.7 亿，增长约 70%，（同期万丰奥威收入增长了 52%），占公司收入比重从 20 年的 15.2%升至 17.1%， 尤其在 2023 年收入实现快速增长，公司在 23 年报中解释，主要系市场开拓、订单增加， 销量增加所致。 利润：根据公司对实现业绩承诺的说明，2020-22 年飞机工业实现扣非净利润在 3.1-3.3 亿之间，较为稳定； 根据公司年报披露子公司表现，飞机工业 2020-23 年净利润从 3.4 亿升至 4.9 亿，增幅达 到 44%，23 年更是增长接近 50%。 盈利水平：明显高于上市公司整体 飞机工业毛利率基本维持在 30%左右的水平，高于万丰奥威整体 20%左右的毛利率，20- 23 年净利率平均约 19%，超出上市公司净利率 10 个百分点以上。 2024 年上半年飞机工业净利润 1.81 亿元，同比增长 26.3%。

2）汽车零部件业务：细分领域龙头，汽车轻量化预期带动镁铝合金用量增长

a）双碳政策及新能源渗透率不断提高推动汽车轻量化加速。 b）公司是汽车铝轮业务领先者，卡位新能源赛道优化客户结构。公司铝合金汽车轮毂年 拥有 1800 万套以上年产能，并有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产基地。近 年来新能源产销占比分别由 2020 年的 4.6%、4.8%增长至 2023 年的 31%、31%。 c）铝合金摩托车车轮：全球最大摩托车铝合金轮毂生产基地之一。目前年产能超 2200 万 件，约占全球市场份额的三分之一。 d）镁合金铸压件业务。公司收购镁瑞丁，拓展镁合金压铸件业务，在北美市占率达 65% 以上。2023 年镁瑞丁实现净利润 4 亿。

2、公司旗下钻石飞机：通用飞机制造前三强。

公司 2020 年收购万丰飞机工业 55%股权（持有钻石飞机），全球固定翼通用飞机制造前 三强。2023 年全球交付通用航空飞机 3050 架，钻石航空 273 架，占比 9%，全球 CR3 占 比过半。 注：2023 年全球交付通用航空飞机 3050 架，其中前三名市场参与者分别为西锐 708 架、 Textron618 架（主要为旗下 Cessna 塞斯纳品牌）、钻石航空（万丰飞机工业品牌）273 架，按销量占比分别为 23.2%、20%、9%，前三名占比过半。 飞机工业目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研 究中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌）四大飞机制造基地，客户遍布欧洲、 北美、亚太和中东等区域，在全球范围内具备良好的品牌影响力。 从交付数量看，DA40 是主力机型。2023 年 DA-40 交付 119 架，占比 44%，DA-62 交付 66 架，占比 24%，DA42 交付 54 架。DA50 是新型号，2021-23 年分别交付 7、16、19 架，体现新动能，23 年占比 7%。 根据公司官网及 2024 年 7 月 11 日发布的投资者关系活动记录表，介绍，“公司拥有轻型运动飞机系列以及钻石系列飞机 DA20、DA40、DA42、DA62 和 DA50、DART 等 10 种 基本型、18 款机型的知识产权，研发能力全球领先，目前大力开发固定翼纯电动飞机， 并在 eVTOL 领域有清晰的商业化布局。”

根据公司 2023 年 10 月 26 日投资者关系活动记录表，介绍几款重要机型： 钻石 DA20：可作为一款教练机，具有可靠性高、费用低等特点。该机是市场上价格最低 的已取证飞机，在高出勤率的商用飞行 培训及特种初级飞行筛选项目中均保持良好记录； 具有飞行寿命长、爬升率高及燃油经济性高等特点。 钻石 DA40：拥有先进的全复合材料结构外型设计、良好的飞行和经济性能，其安全性较 为突出。该机型可广泛应用于飞行培训、空中摄影、航空俱乐部等众多领域。 钻石 DA42：采用了双引擎航空煤油发动机，具有飞行寿命长、搭载电子系统先进、续航 能力强等特点，可广泛应用于飞行培训、 边防巡逻、护林防火、抢险救灾以及特种用途 等。 钻 DA62：一款自主研发生产制造的双发螺旋桨全复合材料飞机，获评德国设计特别奖、 飞行杂志最佳新机型奖等奖项。相比 DA42 而言，DA62 在客舱空间、商载及性能方面均 有提升，并保持较低的运营成本，可同时用作短途运输、商业包机、空中旅游，也可替代 目前的涡轮机型运用于特种用途。 钻石 DA50：一款更高端的私人飞机，为五座单引擎活塞飞机， 配备先进航空电子设备 和收放起落架，顶级涡轮增压发动机，机身 设计采用碳纤维复合技术，是长途飞行的首 选机型之一。 其中，从销量看：DA40 是主力机型。2023 年交付 273 架飞机中，DA-40 交付 119 架， 占比 44%，DA-62 交付 66 架，占比 24%，DA42 交付 54 架，占比 20%，是三大主力机 型。DA20 及 DA50 分别占比 5%及 7%，但 DA50 作为新型号，2021-23 年分别交付 7、 16、19 架，体现新动能。 注：公司 23 年报中介绍，新型私人市场机型 DA50 获得美国 FAA 型号认可证书，并实 现向美国客户的首次交付，标志着万丰钻石 DA50 飞机正式进军美国市场。

3、畅想未来：低空经济空间广阔。

驱动因素 1：传统飞行培训的需求空间广阔。

飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景，产品以 DA40、DA42、DA20 为主，客 户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。公司产品 Diamond DA40 与同行 产品 Cessna 172、Piper PA28 等是全球航空学院主要教学机型。耐用的复合材料机身、较 低油耗和出色的操控性使 DA40 训练的理想飞机。 DA20 为 DA40 的前身，首架飞机于 1994 年制造，座位数为 2 座，最快速度为 234km/h。 DA40、DA42 则在 DA20 基础上，在速度、操控性、材料等方面升级。

波音 2024 年发布的《飞行员和机务展望》(PTO)测算：到 2043 年，全球将有 67.4 万名飞 行员需求缺口，新飞行员用于支持全球机队扩张推动的增长。欧亚地区、中国和北美推 动超过一半的新行业人员需求，南亚、东南亚和非洲是人员需求增长最快的地区，预计 二十年内将增长两倍以上。

美国成熟市场稳定增长，以及我国市场较大的潜力，支撑飞行训练应用场景需求。 美国飞行员人数过去十年稳定增长，年复合增长速度 3.5%，2023 年达到 80.7 万人，同 比增长 6.6%。 我国 2023 年驾驶员执照总本数为 8.6 万本，虽从 2019 年至今保持每年增长，但该数量 只为美国的 10.7%。据波音预测的未来 20 年我国飞行员需求缺口为 13 万人，为目前飞 行员数量的 1.5 倍，未来潜在增长空间较大。

驱动因素 2：国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇 。公司钻石品牌系列飞机目前主要客户在海外，未来在国内低空经济浪潮驱动下，有望获 得更多商业落地新机遇。 包括但不限于，国内生产产业链的构建、国内政府端/企业端的采购等。 在适航取证方面，公司已获得中国民航局颁发的 DA40NG、DA50RG 飞机生产许可 PC 以及 DA62/DA42/DA40/DA20/DA50 等多款飞机型号认可证 VTC。 DA50 在国内青岛基地生产及成功试飞，取得了国内 PC 生产许可证和航空航天行业零部 件供应商的国际标准取证并正式进入中国量产。 公司在 2024 年 9 月投资者关系活动记录表中介绍，随着通航飞机应用场景不断增多， DA62、DA62MPP 等机型有计划的引入，目前也在通过国内选址生产基地，逐步打造通 航飞机生产和制造的生态圈。 公司传统以 DA40 为主的教练机需求随着我国航空业复苏预计会得到有效支撑，而低空 经济发展下，通航机场到通航飞机的需求预计带来新增量，尤其，国内短途运输业务预 计会对 DA62 机型有更多的需求。 公司总部位于浙江，浙江省对于打造低空经济发展新高地有着清晰的规划，建议重点关 注。

关注公司 eVTOL 机型研发进展

公司在 23 年报中介绍：作为深耕“低空领域”多年的全球通用飞机的领跑者，公司加大 电动飞机、eVTOL 等新型航空器的研发，与战略合作者共同致力于加速低空经济市场布 局。 公司公告关于万丰飞机与大众（德国）签署《电动垂直起降航空器（eVTOL）领域技术 合作谅解备忘录》的主要内容。公司表示：基于大众（德国）在电动垂直起降航空器（eVTOL） 领域技术开发积淀，以及万丰飞机在全球通航领域的优势，双方签署该谅解备忘录，双 方同意在 eVTOL 领域开展相关合作，主要包括：工业设计、航空领域内外饰部件设计、人机交互和信息软硬件开发等；同时，万丰飞机拟向大众（德国）购买相关知识产权和 资产。 公司同时表示：在大众（德国）支持下，万丰飞机拟自主实现以航空器为载体的大规模 产业化垂直移动解决方案的开发和未来的商业化。公司此次与大众（德国）签署 eVTOL 领域技术合作谅解备忘录，意味着公司推动 eVTOL 领域业务发展更进一步，公司表示力 争将 eVTOL 业务打造成公司全新业务增长点。我们建议关注公司在更为广阔的未来城市 交通领域中的潜在机遇。 我们持续推荐万丰奥威：我们预计国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇， 尤其，国内短途运输业务预计会对 DA62 机型有更多的需求；而公司与大众（德国）签 署 eVTOL 领域技术合作谅解备忘录，意味着公司推动 eVTOL 领域业务发展更进一步， 该机型已经亮相珠海航展，建议关注后续如何打造成公司全新业务增长点。

（三）美股 eVTOL 标的市值的启示

1、FAA 出台安全法规，为 eVTOL 在美国运营补上政策拼图，造就美股 11 月闪亮的星

11 月美股两家代表性 eVTOL 公司 Joby（JOBY.N）以及 Archer（ACHR.N）股价表现 亮眼： Archer：在 2024 年 10 月 31 日股价收盘价为 3.15 美元，11 月 29 日最新收盘价 9.57 美 元，为近三年最高点，一个月内涨幅高达 203.8%，公司在 12 月 27 日走出 11.69 美元的 新高，2025 年 1 月 10 日收盘 10.48 美元，市值达到 45 亿美元（超 300 亿人民币）。 Joby：在 2024 年 10 月 31 日股价收盘价为 4.8 美元，11 月 29 日最高价 9.33 美元，11 月 月内涨幅高达 86.5%，2025 年 1 月 9 日收盘 9.49 美元，超过 24 年 11 月高点，市值达到 73 亿美元（超 500 亿人民币）。

我们认为其大幅上涨背后或来自于 FAA 出台安全法规，为 eVTOL 在美国运营补上政策 拼图。 2024 年 10 月 22 日，美国联邦航空管理局（FAA）发布关于垂直起降飞行器的特别联邦 航空条例 (SFAR)，并于 11 月 21 日发表该法规全文。 该新规将垂直起降飞行器界定为自 20 世纪 40 年代引入直升机以来，第一种全新的民用 飞机，相关用途为空中出租车、货物运输以及城市和农村地区的各种业务。垂直起降飞 行器区别于传统飞机和旋翼飞机，作为新类型纳入国家空域管理系统，发布相关操作运 营法规，为未来大规模使用的运营合法性和安全性补上政策拼图。未来大规模使用垂直 起降飞行器是美国先进空中交通行动（AAM，使用有人和无人驾驶飞机组成的空中交通 系统）的重要组成部分。 法规指出，目前 FAA 有多款垂直起降飞行器处于型号认证过程中，虽然尚无飞行器取得 认证，但未来 FAA 将在民用市场引入不同尺寸、不同座位数，采用新型或传统系统的多 种类型飞行器。 FAA 规定需要配备飞行员，因此该法规制定了教员和飞行员认证、具备的资格和需要进 行的培训，以及在飞行中的操作要求。 该规定或为美国 eVTOL 企业开启商业化运营铺平道路。

2、JOBY：取证进度顺利，国际拓展加速

1）产品进展： Joby 的首款商业 eVTOL 飞机旨在提供空中出租车服务，可容纳一名飞行员和四名乘客， 单次充电可飞行 100 英里(241 公里)左右。公司于 11 月 6 日公布三季度报告，其中关于认证、商业化等披露： 认证： 目前该款飞机尚未完成适航取证，据公司官网披露三季报说明，在FAA的型号取证（TC） 第四阶段（共 5 个阶段）顺利推进。 已经完成第一个符合 FAA 要求的主要子组件（飞机尾翼），公司的第四个生产原型机即 将完工，不久将加入飞行测试计划。 第一次国际演示：下线的第三架生产原型飞机，在日本丰田东富士技术中心完成了多次 展览飞行。 2）重要投资： 丰田投资：在近七年的合作基础上，丰田承诺向 Joby 额外投资 5 亿美元。丰田累计投资 近 9 亿美元。丰田近期将向 Joby 追加投资，以现金换普通股的形式进行，第一期计划于 2024 年完成，第二期计划于 2025 年完成。资金将支持 Joby 电动空中出租车的认证和商 业生产，建立第一阶段商业化制造联盟。丰田为 Joby 飞机的生产提供关键的动力总成和 驱动部件。 3）商业化进展： 公司表示预计最早于 2025 年商业化飞行。目前 Joby 在加速开拓国际市场，推进阿联酋 市场商业化，并在澳大利亚进行型号取证，在日本完成第一次演示。 公司 11 月新闻表示，迪拜空中出租车网络的第一个垂直起降站的建设已经开始。项目位 于迪拜国际机场，由 Joby 的合作伙伴迪拜道路交通管理局和 Skyports 建造。DXB 垂直 机场是 Joby 计划于 2025 年底在阿联酋推出的空中出租车服务垂直机场网络的四个初始 地点之一，计划在朱美拉棕榈岛、迪拜中心和迪拜码头开发另外三个垂直机场，将为游 客和居民提供旅行体验。

3、Archer：商业化进程加速，意向订单达 60 亿美元

1）产品进度

Archer 的 eVTOL 飞机 Midnight：以每小时 150 英里的速度行驶，拥有飞行员，最多可 携带四名乘客和随身行李。 认证进展：根据公司三季报披露情况，自美国联邦航空管理局(FAA)最终确定 Midnight 的 适航标准以来，现已接近完成 FAA 四阶段型号认证流程的第三阶段，同时继续快速推进 获得型号认证的最后阶段。 生产：公司在三季度业绩中同步表示：Archer 的大批量制造工厂将在未来几周内完工， 2025 年的重点是制造用于测试和早期商业化的载人飞机，目标是到年底将生产速度提高到每月两架飞机，该工厂于 2025 年初开始生产。该工厂建设耗时仅 18 个月，耗资约 6500 万美元。 此外，公司表示，美国联邦航空管理局发布的垂直起降飞行器特别联邦航空条例 (SFAR)， 将监管难题的关键部分落实到位，使得 Archer 能够制定在美国安全商业化 eVTOL 的计 划。 2024 年 8 月，Archer 向美国空军交付首架 Midnight 飞机，此前签署的合同金额达 1.42 亿美元。Midnight 已完成美国军事适航评估，执行模拟医疗运送、货运、情报、监视和侦 察飞行等。

2）重要投资： 据公司官网介绍，24 年 8 月与 Stellantis 签订合同制造关系的关键条款后，对方提供至 多 4 亿美金帮助 Midnight 构建到 2030 年飞机产能扩大到 650 架/年。 3）商业化进展： a）预计最早将于 2025 年四季度开启阿联酋商业化市场。 Archer 成立了一个阿布扎比投资办公室 (ADIO) 牵头的相关机构，表示最早将于 2025 年第四季度在阿联酋推出商业空中出租车服务。Archer 在建立进入阿联酋市场所需的监 管途径、基础设施和飞行运营计划方面取得了重大进展。 b）Archer 获得日本 Soracle 5 亿美元订单。 Archer Aviation 宣布，和日本航空公司和住友商事新成立的合资企业 Soracle Corporation （Soracle）签署了协议，Soracle 计划使用 Archer 的 Midnight 飞机在日本提供电动空中 出租车服务。Soracle 已获得订购多达 100 架 Midnight 飞机的权利，总额约为 5 亿美元，

其中包括在飞机交付前根据某些协议进行交付前付款。 Soracle 将在日本部分地区为居民以及国内外游客开发各种航线，可能包括东京、大阪、 名古屋、北海道、濑户内和冲绳等地，目的是建立一个通过空中交通创造新价值的交通 网络。 Archer 和 Soracle 将与日本民航局（JCAB）密切合作，以获得必要的许可和认证。Archer 和 JCAB 已经开始讨论，Archer 打算在日本对飞机进行认证。 公司表示，通过此次计划购买，Archer 的意向性订单现在已超过 60 亿美元。

3）财务状况

2021-2023 年，Archer 分别亏损 22、22 及 32.4 亿元，2024Q1-3 合计亏损 23.7 亿元。 由于尚未商业化，2022 年公司收入仅为 0.16 亿元，2023 年收入 1.16 亿元，但总营业支 出为 23.44、31.5 亿元，用于各项研发、认证、制造工厂投入，因此目前仍为处于较大额 亏损当中。 公司现金余额充足，流动性较强，2024Q3 期末现金余额为 35.6 亿元。

我们认为美国 eVTOL 企业的上涨带来的启示： 1）目前美国市场表现或处于我国市场演绎的第一阶段到第二阶段之间（逻辑-产品），美 国企业尚未实现取证与产生实际销售。 2）我国企业在 eVTOL 领域处于全球领先梯队，我国低空经济的市场空间与政策推动均 有望引领全球市场。 3）全球潜力市场大，中美企业最具竞争力，未来海外大市场中美有望占据主导。

（四）载物领域建议关注绿能慧充：子公司中创航空具备产业拓展优势

我们继续建议关注绿能慧充：核心看点在于公司持有 57%股权的控股子公司中创航空， 致力于工业级大载荷飞行器的研发与应用，主要产品为工业级无人直升机、工业级无人 直升机专业飞行控制系统，应用场景包括应急救援、 应急通信、城市消防、森林消防、 物资投送、电力吊装、后勤保障等领域。 根据公司 2024 年 11 月 21 日以及 12 月 6 日投资者关系活动记录表介绍：

1、公司背景

中创航空是一家专注于工业级无人直升机研发、生产与销售的国家高新技术企业，核心 团队来自南京航空航天大学、东南大学、国防科大等高校，拥有十多年的开发、生产和 飞行经验。已拥有国内领先的无人直升机飞控核心技术，自主研发的纵列双旋翼无人直 升机具有大载荷、长航时、高可靠的特点。

2、公司产品

目前在售的无人机产品为：ZC300 和 ZC500 无人直升机。

其中：ZC300 无人直升机采用纵列式双旋翼结构，机体结构紧凑，最大起飞重量 300 kg， 最大载荷 140 kg，最大速度 140 千米/小时，抗扰动能力强。 ZC500 无人直升机纵列式双旋翼结构，纵向重心范围大，最大起飞重量 650 kg，最大载 荷 260 kg，最大飞行高度 6500 米，最大速度 160 千米/小时，抗风能力强。 ZC500 无人机空载可飞行 10 小时；载重 100 公斤可飞行 6 小时、500 公里；载重 200 公 斤可飞行 2.5 小时、250 公里。 中国邮政前期开展飞行投送验证，由中创航空承担运输无人机飞行服务，首次验证了无 人机通过自组网，载重 100 公斤，往返 500 公里物资投送的应用能力。

3、公司客户：消防、应急救援领域已有合作客户

目前已经在应急救援、电力吊装、物资投送、森林消防等领域实现整机销售或提供飞行 运输服务。 已经形成销售或业务合作的主要客户包括中国邮政、国家电网浙江分公司、国家电网湖 南省分公司、中国石油集团东方地球物理勘探有限责任公司、云南森林消防总队、四川 省应急救援总队、海南省海洋厅、航天神舟飞行器有限公司、中国工程物理研究院、国 家林草局等单位。 中创航空 12 月 28 日公众号介绍，公司 ZC500 型号参与了广州城市消防灭火演练，成功 拉升 40 消防水带，通过消防水车加压的方式喷射纯水，爬升至 120 米高空对火源进行持 续打击，喷射距离可达 30 米。同时，喷洒湿泡沫可爬升至 250 米高空对火源进行持续打 击。此外，该设备能够对火源进行持续的压制，时间超过 3 小时。

4、财务数据：体现快速增长。

中创航空 2023 年营业收入 1999.75 万元，净利润 531.64 万元，2024 年 1-4 月营业收入 1028.04 万元，净利润 322.78 万元。

五、环节 2：雷达：低空新基建的安全基石

（一）雷达行业上市公司比较

以雷达整机为主业的上市公司主要包括：国睿科技、四创电子、纳睿雷达、航天南湖等。 国睿科技雷达产品：主要包括地面情报雷达、武器制导雷达、武器定位雷达以及靶场测 控雷达；预警机雷达、战斗机雷达、直升机载雷达等产品；空管一 /二次雷达产品；气象 探测雷达装备产品。 四创电子雷达产品：主要为气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达等电子装备业务。电子装备领域，产品系列丰富，体制多样，波段齐全，市场占有率高。 纳睿雷达雷达产品：主要从事相控阵雷达整机及相关系统的研发、生产、销售以及相关 服务，产品主要为 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品及算力 算法服务，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低 空经济、公共安全等领域进行市场化推广。 航天南湖雷达产品：公司聚焦防空预警雷达领域，我国防空预警雷达主要生产单位之一， 公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，主要产品为防空预警雷 达、雷达配套装备和雷达零部件。

从 2023 年财务数据看：国睿科技的收入利润体量领先、纳睿雷达毛利率领先 收入：国睿科技（32.8 亿）>四创电子（19.3 亿）>航天南湖（7.3 亿）>纳睿雷达（2.1 亿）； 雷达相关业务收入：国睿科技（22.3 亿）>四创电子（8.1 亿）>航天南湖（7.3 亿）>纳睿 雷达（2.1 亿）； 归母净利：国睿科技（6 亿）>航天南湖（1 亿）>纳睿雷达（0.6 亿）>四创电子（-5.5 亿）； 注：四创电子 23 年计提减值损失 4.8 亿。 雷达相关业务毛利率：纳睿雷达（76.3%）>国睿科技（39.5%）>航天南湖（33.3%）>四 创电子（30.3%）。 雷达业务毛利：国睿科技（8.8 亿）>四创电子（2.5 亿）>航天南湖（2.4 亿）>纳睿雷达 （1.6 亿）。 2024 年前三季度： 收入：国睿科技（19.9 亿）>四创电子（10.9 亿）>纳睿雷达（1.4 亿）>航天南湖（0.9 亿）； 归母净利：国睿科技（3.7 亿）>纳睿雷达（0.3 亿）>四创电子（-0.4 亿）>航天南湖（-0.6 亿）。

（二）持续推荐国睿科技：军贸东风起，低空万象新

1、国睿科技是国内收入、利润规模领先的雷达供应商。

1）十四所为控股股东，通过资产注入做大做优上市平台。

公司主要业务包括雷达（23 年收入 22.3 亿元，占比 68%）、工业软件与智能制造（4.5 亿 元，14%）、智慧轨交板块（5.5 亿元，17%）。2020 年国睿科技完成第二次资产重整，获 十四所国家批准的全部外销雷达型号及对应的内销雷达型号，优质资产注入使得公司拥 有包括地面情报、武器制导、空管一/二次、气象探测等齐全的雷达产品同时提升盈利能 力。

2）利润体量 A 股雷达公司中列第一。23 年归母净利比较：国睿科技（6 亿）>航天南湖 （1 亿）>纳睿雷达（0.6 亿）>四创电子（-5.5 亿），公司体量领先，其中雷达业务毛利率 持续上行。

2、低空万象新：公司积极推动低空领域产品开发：体系或初步成型

前文所述，我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色。公司积极推动低空领域 产品开发：公司聚焦“一大领域（低空经济安全保障领域）、两大核心（低空监视装备及 系统、低空气象装备及系统）、三大试点（横琴、深圳、南京）、N 个平台及项目”，推出 “蜘蛛网”低空监视反制系统、“雨燕”低空气象保障系统、“巡隼”飞行应用系统等，我 们认为产品体系初步成型。 公司在 2024 年中报写道：加快布局发展低空经济、商业航天等战略性新兴产业，积极开 展低空经济整体解决方案论证。公司响应国家低空经济发展战略，结合公司发展定位和 产品技术优势，积极入盟入协共建低空生态，推进低空产业发展新模式、新路径。公司 参与共建低空经济创新发展联盟，合作共建南京全空间无人科技岛项目，参加山东省无 人机产业链创新发展大会并签署合作协议。 公司在前述投资者关系活动记录表中介绍：我们判断，气象雷达、反无雷达等产品在保 障无人机运输、无人机巡检等诸多场景中能够发挥较好的安全保障作用。 气象雷达中除了测雨雷达之外，测风雷达更适合探测城市内部楼宇之间的风情变化，公 司正在研发探测高度在 300 米以下的测风雷达，希望可以为低空飞行保障提供更适用的 产品。 反无雷达主要是探测低小慢目标，可用于核心区域防护。 此外，公司与相关单位进行交流，讨论在无人机上搭载微波体制的载荷，使载荷较少受 到天气变化的影响，能够更好地执行公路巡检任务。 根据国睿科技公众号内容《2024 中国航展 | 聚焦低空经济 国睿科技不断前行》： 近年，随着低空经济的兴起，国睿科技聚焦这一新兴热点，为应对低空经济推进发展过 程中面临的一系列安全问题，如无人机“黑飞”、复杂多变的气象环境等，推出了一系列 创新产品、前沿技术及综合解决方案。作为低空经济领域的先行者和重要参与者，公司 携带低空监视雷达、低空监视反制系统、低空气象保障系统亮相本届航展。

国睿科技在低空经济领域重点聚焦推进：“一大领域（低空经济安全保障领域）、两大核心（低空监视装备及系统、低空气象装备 及系统）、三大试点（横琴、深圳、南京）、N 个平台及项目（低空经济创新发展联盟等 5 个平台及多个低空项目）”。 公司锚定安全保障领域，构建全域低空（经济）智能感知网，打造低空经济“天织”计 划，包括“蜘蛛网”低空监视反制系统、“雨燕”低空气象保障系统、“巡隼”飞行应用 系统，实现“看得到、联得上、供得准、找得到、控得住”的低空安全保障目标。 “蜘蛛网”低空监视反制系统：以发现识别为主体，依靠雷达设备、电侦设备、光电设备、 主动数据接入设备和反制设备等组成，实现合作式目标和非合作目标全面监视，具备多 模态数据融合能力。通过完备的算法逻辑，实现各设备“1+1＞2”的优势互补，满足自动 化探测识别、随时灵活接入的要求。其中“蜘蛛网”系列低空监视雷达体制先进、探测稳 定、测量准确，智能识别、抑制虚警，架构开放、前后端解耦、闭环处理，已交付部署在 北京、秦皇岛等地，香港国际机场等区域。 “雨燕”低空气象保障系统。针对起降场、低空航路小微尺度气象信息保障需求，通过 自动气象站、激光雷达、低空风廓线雷达、小型天气雷达构建低空气象监测网，基于低 空三维数字流场重构以及小微尺度精细化气象预报技术，实现低空 0-300m 高度微尺度气 象监测预报，为公共服务、生产作业、低空运输等应用场景提供更精细、分层的气象监 测和更快捷的响应速度，建立以效率为核心的产业级气象支撑体系。 注：根据公司 11 月 13 日公众号报道：国睿防务在海洋低空监视系统建设项目竞标中， 成功中标雷达及相关设备采购项目。这是公司中标的首个“低空+海洋”经济领域项目， 是公司开拓低空经济新领域、发力海洋经济新业态的一次成功探索。

3、防务雷达：军贸东风起；气象与空管雷达业务各存亮点

我们在深度报告《国睿科技：军贸东风起、低空万象新》中提出：我们认为公司各项主 要雷达产品未来均面临向上机遇：乘军贸东风、防务雷达有望持续增厚利润；传统民用 雷达中气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达或受益于国产化率提升；而我们看好低空 经济新基建中雷达是具备放量潜力的环节，公司或享受市场红利。

具体包括： 1）防务雷达：在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张，预计 2025 年全球 军用雷达市场规模 232 亿美元。 我国雷达装备水平不断提升，合规雷达军贸领域或迎促进。24 年 10 月我国公布《中华人 民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明化下，我们预 计合规雷达出口或迎利好。 国睿防务注入，助力国睿科技业绩上台阶。2020 年十四所注入国睿防务优质资产，2020- 23 年国睿防务净利润由 3.13 亿提升至 4.87 亿元，CAGR 为 15.88%。公司竞争力较强， 内、外销订单有望持续增厚公司利润。 2）传统民用雷达：气象雷达受益于覆盖率提升。 目前全国天气雷达距地 1 公里高度覆盖率达到 43.6%，覆盖率尚有提升空间，假设覆盖 率达到 100%，测算市场规模可达 75 亿。而风廓线雷达仍处于加密时期。气象雷达组网 建设持续进行，行业需求稳健。 3）空管雷达具备国产化率提升潜力。 前文所述如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量+国产化率的提 升。2023 年底我国运输机场 259 个，通航机场 449 个，我们预计到 27 年会新增约 200 个 通航机场。假设我国运输机场/通用机场未来 80%均部署国产一、二次雷达，我们测算市 场为 131 亿元。恩瑞特（国睿科技子公司）近 5 年合计中标金额占比高，公司尤其在二 次雷达领域具备较强的竞争力。

六、环节 3：航发市场：为低空经济注入动能

（一）航发市场：油动、混动同样融合在低空经济发展中

以无人机市场为例，工业级及以上无人机有重要应用场景 按无人机的应用领域分类：分为军用无人机和民用无人机，民用无人机分为消费级无人 机和工业级无人机。 民用消费级无人机：以娱乐应用为主，主要面向 C 端，包括个人摄影、航拍娱乐、影视 拍摄、编队表演等； 民用工业级无人机：以创造经济效益为主要目标，主要面向 G 端、B 端，禁毒侦察、反 恐巡逻、资源调查、环境监测、电力巡检、航空测绘、护林植保、物流配送等。

工业级无人机有着代替人工作业实现降本增效的作用，且近年来呈现快速增长的趋势。 根据 2017 年工业和信息化部印发《关于促进和规范民用无人机制造业发展的指导意见》， 提出的发展目标：到 2025 年，民用无人机产值达到 1800 亿元，年均增速 25%以上（包 括消费级与工业级无人机）。 军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用。 除了纯电外，油动、混动飞行器同样会融合在低空经济发展中。

（二）核心推荐宗申动力：航发、摩发、通机，三箭齐发

1、宗申航发：中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场

根据公司 2024 年中报介绍，公司控股子公司—重庆宗申航空发动机制造股份有限公司 （简称“宗申航发公司”）持续围绕“致力成为中国领先的中小型航空动力系统集成服务 商”的战略目标，发展航空动力业务。新工厂已经顺利完成搬迁并全面投入运行。

1）主要产品

宗申航发公司形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建了五大基础产品平台， 推出 20 余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。 同时，宗申航发公司不断优化提升动力系统集成技术，实现发动机+螺旋桨+热管理系统 +发电系统等集成式设计，全方位解决客户需求，夯实竞争优势。

2）市场开拓

根据公司 2023 年报介绍： 国内市场，宗申航发公司积极开拓轻型航空动力（通航领域）、工业级及以上无人机（旋翼、固定翼）动力市场，为航空飞行器提供动力总成装备，目前已完成多款航空动力产 品的研发定型和量产，在多款无人机和通航飞机进行了试飞测试。 海外市场，宗申航发公司现已初步建立并覆盖以欧洲为主的销售网络，实现了在法国、 德国、意大利等欧洲发达国家的产品销售，国际市场开拓成果显著。

3）最新进展

根据公司 24 年中报介绍，加速推进适航认证进程以及混合动力航空发动机产品的研发， 为产品在低空经济领域的广泛应用奠定了坚实基础；同时继续加大对特定市场的资源投 入，深入挖掘航空动力产品的市场需求，进一步巩固并扩大产品市场份额。 11 月 8 日发布的公司投资者关系活动记录表中介绍，宗申航发与山河智能目前正在开展 两款发动机的随机适航认证工作；宗申航发的航空发动机产品，已在彩虹无人机和翼龙 无人机等多款机型上使用。

4）财务表现

收入：2021-23 年宗申航发实现收入分别为 0.45、1、0.93 亿元，2024H1 实现收入 1 亿， 同比增长 127%； 净利润：2022-23 年分别亏损 939 万及亏损 4322 万元，24H1 实现利润 1711 万元，23H1 为亏损 1073 万元。 公司在 2024 年中报介绍：宗申航发公司通过一系列精准有力的措施，努力克服外部环境 影响，实现了营收与净利润的显著增长。

宗申航发产品已经应用于工业级及以上无人机、轻型通用航空市场，我们预计或受益于 低空经济发展， 而正在加紧研发的混合动力航空发动机产品对于解决 eVTOL 续航、载荷等问题可以作 为一种方案。

5）筹划分拆上市：有助于实现价值发现

公司在 2023 年 6 月发布《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》：拟分拆下属控 股子公司重庆宗申航空发动机制造股份有限公司（简称“宗申航发公司”）至境内证券交 易所上市。 截至 2023 年 6 月，前 5 大股东持股比例合计 70.57%，宗申动力持股 52.47%。

公司介绍，分拆宗申航发公司独立上市，将充分发挥资本市场优化资源配置的作用， 一方面有助于宗申航发公司提升公司治理水平，激发团队创造力和凝聚力，提高管理层 和员工的稳定性、积极性，夯实企业竞争优势； 另一方面有助于宗申航发公司利用上市平台，拓宽融资渠道、提升融资能力，完善航空 动力业务的产业布局，实现高质量可持续发展。 同时，有助于促进资本市场对公司航空动力业务板块进行合理估值，提升市值管理质效， 实现全体股东利益的最大化。 2023 年 7 月 4 日，公司公告宗申航发公司已向重庆证监局报送了首次公开发行股票并上 市辅导备案登记材料，并于 2023 年 6 月 30 日获得重庆证监局受理。

2、收购隆鑫通用：潜在的协同效用，产业逻辑大有可为。

2024 年 12 月，公司参股公司 “宗申新智造”已经完成收购 “隆鑫通用”总股本的 24.5513%， 投资金额 33.46 亿，成为隆鑫通用控股股东。 我们认为具备潜在的协同效用。双方在摩托车及通用机械等业务上存在产业链协同效应。 2023 年，摩托车发动机，宗申动力生产 254 万台，隆鑫通用 235 万台；通用机械产品， 宗申动力生产 340 万台，隆鑫通用 293 万台，隆鑫通用分别是宗申的 93%及 86%。 我们认为产业发展逻辑，大有可为。摩托车发动机市场国内结构升级及出口空间是发展 机遇；通用机械市场，如何升级产品品牌从而获取更高的附加值是未来课题。因此宗申 完成对隆鑫的收购并推进双方协同后，有利于进一步增强公司核心主业的市场地位，强 化公司的市场竞争力，产业上更有可为之处。 其中：宗申摩发：国内龙头，出口+升级双驱动。 1）我们预计受益于国内需求升级。我国大排量摩托车行业增速明显快于整体：近五年来燃油摩托车年复合增速为-0.89%，但 250CC 以上摩托车年复合增速高达 24.28%，从渗透 率及人均消费量看：中大排量摩托车销量还有较大提升空间。 2）向全球摩托车市场进军可打开未来增长空间。2023 年我国摩托车整车出口量 831.68 万辆，同比增长 8.79%，其中 250CC 以上摩托车出口量为 19.80 万辆，同比增长 54.90%， 出口大排量摩托车实现较快增长。 宗申通机：逐步朝价值链提升方向前行。 1）公司单机价值在提升。公司以 ODM 模式与销售自主品牌相结合的方式为海外客户提 供定制化通用汽油机及其终端产品，近年来拓展动力配套业务，迈向高附加值细分市场， 2014-23 年单机收入复合增长率为 5.5%。 2）以通机翘楚本田为例，量、价预计均有提升空间。本田通用动力业务已成立达 70 年， 累计动力产品产量超过了 1.7 亿台。2023 财年，本田通用动力产品销量 564.5 万台，2023 年宗申销量 352 万台，宗申销量为本田的 62.4%；本田通用产品单机收入 4357.8 元，宗 申单机收入 1097 元，仅为本田的 25.2%；我们预计未来有望通过自主品牌销售、终端产 品占比提升等实现量价双升。

七、环节 4：供应链：共建繁荣体系，我们预计 2025 年市场或开启关注

围绕飞行器的泛供应链领域包括制造（如零部件、总装等）与服务（如培训、仿真、保 险、租赁等），我们本篇聚焦在制造端的供应链环节，即为主机厂生产提供保障。 从商业模式看，主机厂可以关注意向订单趋势，供应链环节会更多关注实际订单量能， 在逻辑优先的 2024 年，供应链环节企业涨幅普遍不如主机厂等，但我们认为随着低空产 业落地愈发明晰，核心供应链环节或在 2025 年受到市场关注。 我们建议重点关注英搏尔：与亿航智能战略合作，进军 eVTOL 动力系统/生产领域 英搏尔深耕新能源汽车动力系统二十年，是国内少数同时具备新能源汽车电驱系统和电 源系统自主研发、生产能力的领军企业，拥有成熟的动力系统解决方案以及丰富的产品 类型。

1、公司产品

公司主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、车载充电 机、DC-DC 转换器等新能源汽车动力域核心零部件。公司在新能源汽车电源总成、多合 一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内第三方供应商前列。 公司创新的“集成芯”技术方案具有高效能、轻量化、低成本等显著优势。公司已达成与吉 利、上汽、长安、东风、长城、奇瑞、江淮、小鹏等车企的长期合作，同时取得广汽本田、 东风日产、Vinfast 等车企合作；公司的产品在新能源商用车、非道路车辆等领域也获得 广泛应用。

2、与亿航智能战略合作，进军 eVTOL 动力系统/生产领域

1）业务合作

a）eVTOL 动力系统

英搏尔在 2024 年 11 月 11 日发布公告，与亿航智能达成战略合作，携手开发 eVTOL 集 成式电驱动系统。 公告表示双方将共同致力于发展在城市空中交的低空经济领域中 eVTOL 产品动力系统 的研发及产业化，基于亿航智能 eVTOL 产品需求，研发满足民航总局适航标准的电机 产品，建立全面、深入的战略合作伙伴关系。 同日公告收到亿航智能设备（广州）有限公司下发的产品技术开发通知函，公司将为该 客户无人驾驶 eVTOL 产品开发提供动力电机及控制器产品。 英搏尔在新能源动力系统领域近 20 年的专业经验，预计将有助于进一步优化亿航智能 eVTOL 的电机解决方案，从而实现轻量化、高功率以及更好的散热性能。 注：公司目前与亿航智能的产品技术正在定点开发，项目样件开发后，尚需通过客户验 证通过，并签订正式合同后方可批量生产，项目实施周期较长，正式订单或销售合同的 签订存在不确定性。

b）与亿航智能成立合资公司进入生产制造领域

2025 年 1 月 8 日，公司公告拟与亿航智能共同设立合资公司，通过彼此资本、技术、管 理、资源、品牌优势互补，围绕 eVTOL 产品生产制造以及上游零部件产业链展开深入 合作事宜，负责亿航智能 eVTOL 总装前各工序、零部件的生产、亿航智能云浮工厂及 其他生产基地的工艺优化和技术改造。 公司持股 60%、亿航智能持股 40%。

2）股权合作

公司 2024 年 11 月 14 日公告：签署股份认购协议暨参与认购亿航智能（EHang）定向增 发，拟使用自有资金出资 1260 万美元获配 EHang 私募配售定向增发股份。

3）对于英搏尔而言，受益逻辑包括： a）伴随客户放量而放量。 亿航智能是目前唯一三证齐全能够量产并交付产品的 eVTOL 主机厂。英搏尔为其开发的 动力系统一旦能够获得亿航智能正式合同，以及合资公司业务正式开展，则会随客户放 量而放量。 b）产品获得市场认可，预计亦有机会与其他主机厂进行合作。 c）完成认购后，若亿航智能有较好的市值增长，公司参股部分有望获得增值（截止 2024 年 11 月 14 日尚未完成）。

八、产业链维度：看好运营端企业中信海直的三重受益逻辑

（一）中信海直是我国通用航空市场运营端龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先

1、公司民用直升机机队规模亚洲领先

公司 1983 年成立，深耕通用航空市场已有 40 余年时间，实际控制人为中信集团。 公司 2023 年报中披露：公司运营亚洲最大的民用直升机队，拥有 87 架先进型号直升机， 以及在四川、河南安阳、海南等地部署无人机共 11 架。直升机机队规模占行业在 4.6%左 右。（2023 年我国在册通用航空器 3303 架，其中教学训练用 1398 架，非教练用 1905 架， 我们以非教练用机队为基数，但其中还包括小型通用航空器，规模占比仅作参考）。 公司官网数据显示，公司主力机型均系当今世界最新机型，包括： 空客直升机公司旗下（原欧直）超美洲豹系的 EC225 型、AS332L1 型，海豚系的 EC155 B/B1 型、SA365N 型；美国西科斯基 S92A 型、意大利莱昂纳多公司生产的 AW139、俄 罗斯直升机生产的 KA32 等型号直升机。 截止 2023 年末，公司拥有 202 名飞行员。

公司运营直升机机场 4 个：深圳南头、天津塘沽、湛江坡头、海南东方。 分区域看，2023 年，公司深圳、北京、湛江、浙江、天津地区收入分别占比总营业收入 的 45%、16%、14%、11%、8%。

2、与可比公司相比，中信海直龙头地位凸显

中信海直是目前 A 股唯一上市的通用航空运营企业。 我们将中信海直与南航通航做比较（南航通航此前提交过招股说明书，数据披露至 23H1， 我们以同口径进行比较，注：2024 年 7 月 5 日南航通航和保荐机构中信证券股份有限公 司向深交所提交了撤回 IPO 申请的文件，深交所决定终止对南航通航 IPO 的审核）。 1）规模：中信海直明显大于南航通航。 机队：截止 23 年 6 月底，中信海直、南航通航运营机队总数分别为 89、34 架。 飞行员：截止 22 年末，中信海直、南航通航飞行员分别为 209 名及 129 名。 飞行小时： 2021 年，中信海直飞行小时约为 3.77 万小时， 2022 年，南航通航飞行小时约为 1.57 万小时。 收入：22 年，中信海直实现营业收入 17.98 亿元，南航通航实现营业收入 6.25 亿元。 归母净利润：2022 年，中信海直实现归母净利润 1.94 亿元，南航通航实现归母净利润 0.89 亿元。 2）客户集中度及区域分布：中信海直相对均衡。 中海油均为第一大客户，南航通航相对更为集中。 2022 年，中信海直对中海油销售收入为 12.19 亿元，占比营业收入的 67.81%； 南航通航对中海油销售收入为 4.88 亿元，占比营业收入的 78.17%。 区域分布：海直相对均衡，南航通航更集中在广东地区。 2022 年，中信海直主要业务地区集中在广东（深圳、湛江）、北京、浙江等地，分别实现 10.42（其中深圳、湛江分别 8.06、2.36 亿元）、3.18、1.93 亿元，分别占比总营收的 57.9%（其中深圳、湛江分别占比 44.8%、13.1%）、17.7%、10.7%； 2022 年，南航通航主要业务地区集中在广东、海南两地，分别实现 4.4、0.8 亿元，分别 占比总营收的 71.2%、13.1%。 3）管理效率：中信海直销售费用率、管理费用率更低。 2022 年，中信海直销售费用率为 0.57%，南航通航销售费用率为 0.68%； 中信海直管理费用率为 6.45%，南航通航管理费用率为 10.50%。

3、海上石油服务是当前最主要业务构成，中海油是公司第一大客户

根据公司 2023 年报介绍，公司主营业务包括：海上石油、应急救援、陆上通航、引航风 电及通航维修等。其中海上石油是公司主要收入来源和核心业务。该业务主要为客户提 供海上油气平台人员接送服务，收入包括月固定服务费收入和按服务小时计费收入。 2023 年，公司对中海油销售收入达到 13.33 亿元，同比增长 9.3%，约占比年度销售总额 的 68%。公司市场份额多年蝉联行业榜首，并持续扩大直升机海上石油服务的优势，已 完成与中海油总部的三年战略合作协议续签，持续巩固双方的战略合作关系。 中海油是公司第一大客户。 根据南航通航招股书披露：中海油主要采购中信海直、南航通航、中国通航三家通航公 司提供的海上油气平台飞行服务。

2020-23 年，中信海直对中海油销售收入分别 10.4、11.0、12.2 及 13.3 亿，占收入比重约 7 成；南航通航在 2020-22 年对中海油销售收入分别为 4.1、4.4 及 4.9 亿元，占收入比重 约 8 成。中信海直相关收入是南航通航的 2.5 倍左右。

4、财务数据

营业收入：公司收入在 2014~2023 年 CAGR 约为 4.4%；2023 年营业收入 19.7 亿元，同 比增长 9.5%。 归母净利润：近十年来，公司在国际油价显著低位运行的 2016-17 年归母净利低于 1 亿 （因油价低位，海上石油飞行业务受到影响），其他年份相对平稳，平均约 2 亿水平， 2023 年，公司实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 23%。 从单位盈利水平看： 公司 2014-23 年单机收入平均为 2065 万元，区间为 1700 万-2500 万。单机净利平均为 249 万元，区间为 125-375 万元。 2014-21 年单小时收入平均为 4.22 万，区间为 3.76-4.5 万元，单小时利润平均为 0.51 万 元，区间为 0.3-0.65 万元。

毛利率：近 5 年均维持 20%以上。2023 年毛利率实现 21.2%，同比提升 0.9pts。 净利率：基本维持 10%以上水平。2023 年净利率实现 12.1%，同比提升 2.6pts。 ROE：近 5 年均维持 4%以上。2023 年 ROE 4.8%，同比提升 0.8pts。

资产负债率：近 6 年逐年下降，从 2017 年末的 45.5%已经降至 23 年末的 17%。

（二）我们持续看好公司在低空经济发展浪潮中的三重受益逻辑

我们提出公司三重受益逻辑与发展潜力：

1、推出低空短途运输常态化运营，C 端市场开拓迈出坚实第一步

前文我们介绍 2024 年 4 月 30 日，中信海直正式开通大湾区低空短途运输航线（深圳南 头-珠海九洲），并上线购票小程序，我们查阅发现：包括“空中游览”、“城际航线”、“私 人订制”三大产品。 我们认为：公司以“时刻表”形式向公众售票，意味着推出常态化运营的低空游览及低 空短途运输航线，可以视为公司向 C 端市场开拓迈出坚实第一步。 未来随着空域改革的深化、简政放权激活经营效率、规模效应推动成本下降，更高性价比服务有望进一步激活低空消费市场。 特别的，航空运输是典型具备规模效应的行业，因飞机资产的折旧占比较高，机场机务 人员固定薪资及必要的维保等均会随着飞机资产利用率（飞行小时数）的提升而降低单 位成本，因此在进入常态化运营并逐步激活需求后，单位运营成本的降低或推动公司提 供更高性价比服务，从而进一步激活 C 端市场。 目前公司开通深圳湾城市海景飞行体验，实现深圳-珠海、舟山-东极岛航线常态化运营。 公司在推进青岛胶东机场短途摆渡、市区空游等新业务。公司同时探索打造“低空+文旅” “低空+医疗”“低空+应急救援”“低空+公共服务”等多业态新模式。

2、积极参与新型低空运营网络建设

公司与深圳市南山区政府、招商蛇口、深圳电信共同建设以太子湾邮轮港为中心的起降 点，配套建设国内首个数字化塔台，提供机务维修和运行安全一体化保障能力。 参与制定《电动垂直起降航空器（eVTOL）起降场技术要求》， 输出标准填补空白。此 外，公司与 eVTOL 头部企业吉利沃飞长空签署战略合作，将围绕低空出行、空中旅游、 应急救援等业务进行密切合作，共同推动 eVTOL 商业化进程，打造低空经济运营样板。 （根据沃飞长空公众号介绍，双方的合作将用中国创新推进全球先进空中交通（AAM） 的发展，双方将采用分步走战略，在成都等区域中心城市逐步落实低空经济场景） 我们认为，这些推进证明中信海直作为国内首屈一指的低空运营端唯一上市公司，纯正 且稀缺，在网络标准建设中预计会发挥自身的独特作用。

3、大国央企*战略新兴：产业链延伸潜在机遇。 公司在 10 月 12 号发布的《关于推动落实“质量回报双提升”专项行动方案的公告》中， 提到未来，通过建设低空经济运营服务平台，打造航空应急及医疗 救援网络、城市空中 交通网络，努力成为低空运营服务的引领者，为中国低空经济产业的发展贡献中信方案。 我们认为在大国央企背景下，中信海直或可得到来自中信集团的赋能。

编辑：火腿肠