2025年新泉股份研究报告：全球化经营进入加速阶段

1、国内格局持续优化，受益下游优质客户放量

新泉股份主营内外饰件，客户包括乘用车和商用车

新泉股份主营业务为汽车内饰件，乘用车方面有仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成、保险杠总成等，商用车 方面有仪表板总成、顶置文件柜总成等。 仪表板总成是公司的最主要产品，其次是门内护板总成，2023年开始发力其他外饰件。2023年公司仪表板总成/门内护板分别实现收入 69.8/17.5亿元，同比分别增长53.1%/37.1%，合计占总收入的比例达82.6%。

自主品牌份额提升，下游重点客户持续受益

根据中汽协数据，2024年1-11月自主品牌乘用车累计销量 1589.6万辆，同比增长23.0%；自主品牌市占率为56.9%，同比 提升8.8pct。2024H1公司前五大客户集中度为76.1%，相较 2023年提升5.4pct，主要是公司主要客户销量增速较快导致。

2024年全年来看，公司下游重要客户销量增速较高，其中吉利 汽车/奇瑞汽车/理想汽车/比亚迪汽车 ，分别实现销量 217.7/260.4/50.1/425.0 万 辆 ， 同 比 分 别 增 长 32.0%/38.4%/33.1%/41.1%。

公司收入增速快于同行

2024H1年新泉股份/一汽富维/常熟汽饰/宁波华翔/华域汽车内外饰业务收入分别实现61.6/73.0/22.5/79.8/554.9亿元，新泉股份/常熟 汽饰/宁波华翔/华域汽车同比分别提升33.1%/26.1%/18.6%/8.8%，公司收入增速领先行业，主要受益下游配套优质客户销量增速较快。

2、饰件品类同源扩张，有望贡献新增量

品类扩张为新泉打开横向新空间

公司内、外饰件产品大部分以塑料粒子为主要原材料，采用注塑等方式生产,为公司横向品类扩张提供客观条件，产品有望向同源品类 扩张带来新增量。汽车内饰是汽车内部重要组成部分，具有功能、安全、外观属性，广义的汽车内饰包括了：仪表板系统、门内护板系 统、顶棚系统、座椅系统、立柱护板系统、其余驾驶室内装件系统、安全带、安全气囊、方向盘等等；狭义内饰件主要包括仪表板、门 内护板、顶棚、立柱护板等。当前，公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅背板和外饰件等方向拓展，旨 在成为全系列、全应用领域汽车饰件整体解决方案提供商。

品类扩张有望为新泉打开横向新空间，公司从2023年起外饰件业务收 入有明显增长。以公司主要产品为例，其对应的国内市场空间约2100 亿元，但因其产品持续拓展，潜在空间可达3600亿，如加上海外，全 球市场空间可达万亿左右。新泉主要内饰件产品为仪表板、门内护板、 立柱总成，还在往外饰件（保险杠、塑料尾门等）拓展。2023年公司 外饰件业务收入为2.7亿元，同比增长440.5%，收入增速较快。

3、全球化布局加速，辐射市场扩大

全球化布局拓展可触及市场

大型内饰件仓储、运输费率高，生产基地需就近配套。截止至2024年上半年，国内产能已布局至20个城市。按地区分类，公司主营产品 国内市场主要分布在华东、华北、华中和西北，其中华东区域是公司收入的主要来源，位于该区域的客户主要有一汽青岛、奇瑞汽车、 吉利汽车、上海汽车、上海大众、国际知名品牌电动车企业等；华北区域公司客户主要是北汽福田、北京汽车等；华中区域公司客户主 要是江铃福特等；西北区域公司客户主要是陕重汽等。

产能全球化布局，拓展公司可触及市场规模。从各大洲销量分布来看，2023年亚洲/欧洲/北美洲/南美洲/非洲/大洋洲销量分别为 4798/1688/1923/329/62/137万辆，占比分别为53%/19%/22%/4%/1%/2%。随着公司全球化战略的持续深化，当前墨西哥、马来西亚工厂 已经投产，且墨西哥工厂产能正在持续爬升中2024年完成对斯洛伐克公司的增资，在美国得克萨斯州、德国拜仁州设立子公司，将业务 辐射范围扩展至美国、德国等汽车消费大国，有望为公司业务发展带来新增量。

海外产能落地加速，全球化经营拉开序幕

公司重视全球化经营，自2019年成立马来西亚合资子公司以来，在海外持续建厂。目前已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地， 并在美国、斯洛伐克、德国设立子公司，培育东南亚、北美和欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。境外资产占比持续扩大，2024年上半年境 外资产达14.9亿元，占比为10.7%，相较2023年占比提升了1.1pct。

马来西亚新泉有望受益宝腾新能源转型，墨西哥新泉产能逐步释放。当前已投产的海外工厂为马来西亚新泉和墨西哥新泉，主要配套车企分别 为宝腾和国际知名电动车企业。2024年上半年马来西亚新泉和墨西哥新泉分别实现收入0.7亿元和3.3亿元，其中墨西哥新泉收入已和2023年全 年持平，今年有望实现较高增长，马来西亚新泉有望受益吉利汽车出海战略下的宝腾汽车新能源转型加速。

4、海外龙头公司经营状况

海外内饰件公司收入体量较大。佛吉亚是海外内饰件龙头， 2024H1佛吉亚实现收入135.3亿欧元，合计人民币约1054.0亿元， 同比下降0.6%；综合毛利率13.4%，同比下滑0.2pct；三项费用 率和研发费用率分别为4.6%和3.6%，同比分别下滑0.1pct和 0.3pct，整体表现较平稳。2024H1佛吉亚实现净利润480万欧元， 合人民币3738.1万元，同比下滑83.1%。

海外龙头公司内饰业务经营情况

佛 吉 亚 下 游 客 户 集 中 度 较 低 。 收 入 贡 献 前 三 的 客 户 分 别 为 VW/Stellantics/Ford，占比分别为17%/12%/8%，CR3为37%，对大客户 依赖度较低。 佛吉亚是成熟的全球化经营巨头，各地区收入占比较分散。2024H1佛吉 亚在EMEA（欧洲、中东和非洲）/美洲/中国/亚洲（除中国外）收入占 比分别为48.2%/27.2%/19.0%/5.6%。 从利润率趋势来看，美洲、欧洲、中东和非洲利润率水平较低，但保持 增长态势。得益于中国电动化的迅猛发展，亚洲利润率整体处于较高水 平。2024H1亚洲/美洲/EMEA经营利润率分别为10.4%/4.0%/2.6%，同比0.4/+0.5/+0.5pct。

内饰业务：收入表现平稳，资本开支有所下滑。2024H1佛吉亚 内饰实现收入25.6亿欧元，同比增长4.9%。资本开支方面，自 2020年起内饰部门资本开支连续低于固定资产折旧&减值额。 2024年内饰业务员工数量快速下滑。2024H1佛吉亚内饰业务员 工数量快速下滑至17,787人，相较2023年末的33,045人，下滑 比例达46.2%，下滑幅度较大，佛吉亚内饰业务后续或将收缩。

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