2025年蓝黛科技研究报告：高精密齿轴进入放量期，开启业绩拐点

1. 投资分析

关键假设： 1、营业收入快速增长：随着新能源渗透率提升，电驱系统减速器的需求持 续增加，公司已有对应高精密齿轴储备，新能源业务有望驱动营收持续增长。 预计 2024/2025/2026 年公司营业收入分别为 32.10 亿元、40.61 亿元、46.12 亿元，增速分别为 14.3%、26.5%、13.6%。 2、毛利率稳步提升：近几年传动业务毛利率增长明显，新能源业务放量有 望驱动高毛利传动业务的占比提升，叠加数字化车间的建设和自动化水平 的提高，公司毛利率预计稳步提升。预计公司 2024/2025/2026 年毛利率分 别为 13.6%、14.0%、15.0%。

2. 重庆本地汽零厂商，采取“传动+触控”双主业运营

2.1. 坐落汽车之城重庆，由经营摩托车业务转向汽车

1996 年公司前身蓝黛实业在重庆市设立，后续依次更名为蓝黛传动和蓝黛 科技。1996 年朱堂福与妻子熊敏在重庆市设立了公司前身蓝黛实业，主营 业务为摩托车零部件。后续公司逐渐缩减摩托车业务规模，将更多的精力和 资源投入到乘用车业务，并于 2011 年更名为蓝黛传动。2019 年公司通过收 购台冠科技开拓触控显示业务，2020 年再次更名为蓝黛科技。

公司实际控制人长期保持稳定，董事长完成新老交替。公司实际控制人为 朱堂福和熊敏夫妇及其子朱俊翰 ，目前朱堂福和朱俊翰分别持股 19.36%/11.45%。2023 年 10 月朱堂福卸任董事长职位，由 36 岁的朱俊翰担 任公司董事长兼总经理，公司现任管理层更富有活力。子公司方面，公司下 设台冠科技、帝瀚机械、蓝黛自动化、蓝黛机械等多个子公司负责不同业务。

2.2. 公司目前形成“动力传动+触控显示”双主业运营模式

在汽车传动业务的基础上，公司跨行业布局触控显示业务。公司产品初期 以变速器总成及零部件等传动产品为主，随着汽车行业向智能网联化发展， 公司制定了“内生成长+外延扩张”的发展战略。2018 年公司跨行业收购了 台冠科技并设立子公司重庆台冠，2019 年完成台冠科技的收购且合并报表， 实现了对触控行业的布局。

目前公司形成“动力传动业务+触控显示业务”双主业运营模式。1）动力 传动业务包括新能源减速器总成、汽车发动机平衡轴总成、自动/手动变速 器总成、对应零部件（齿轮、轴）以及各类缸体和壳体。2）触控显示业务 包括触控模组、显示模组、触控显示一体化模组、盖板玻璃、功能片等。按 照下游应用，公司触控显示业务可分为“消费类、工控类、车载类产品”三 大板块，在稳定消费工控产品的基础上，公司正大力发展车载显示业务。凭 借公司在汽车行业多年积累的资源，触控显示和传动业务有望在车载方面 形成协同。

双主业涉及的客户种类较多，包括主机厂、Tier1 以及消费电子厂商等。 1）动力传动业务：公司在供货传动产品的过程中会担任一级供应商和二级 供应商两种角色，例如公司的发动机平衡箱可直接配套主机厂，而新能源减 速器零部件则定位二级供应商，需向一级厂商供货后再配套主机厂。总结来 看，公司传动业务的客户一方面包括邦奇、卧龙电机、日电产、法雷奥、博 格华纳、舍弗勒等零部件厂商，另一方面也会直接或间接供应给上汽、一汽、 丰田、吉利、长城、北汽福田、广汽、大众、比亚迪、合众汽车等车企。 2）触控显示业务：消费电子和工控领域，公司主要客户包括康宁、群创光 电、京东方、重庆矢崎、广达电脑、仁宝工业、富士康、华勤通讯等供应商， 最终产品将会应用到亚马逊、联想平板、宏基笔记本、微软平板/笔记本等 品牌中。车载显示业务领域，公司作为二级供应商，为华阳电子、重庆矢崎、 创维等 Tier1 提供车载仪表和车载中控的触控显示模组，开发了高附加值的 双联屏、三联屏、曲面屏等中控/仪表车载产品，最终产品可应用在极氪、 长城、吉利、柳汽等车企上。

2.3. 近两年业绩短暂承压，2024 年逐渐恢复

2019 年公司将台冠科技并表后，营收实现快速增长。2020-2023 年期间公司 营收增速在大幅提升至 112%后，开始表现相对平稳。2024 年前三季度公司 营收再次恢复增长，同比+26%至 26.15 亿元。

目前公司两大主业营收占比较为接近。合并台冠科技之前公司营收主要来 自传动业务，合并后触控显示业务也开始贡献营收。2024 年上半年触控业 务和传动业务营收占比分别为 50%和 44%。

2020 年以来公司整体毛利率波动不大，其中传动业务毛利率呈上升趋势， 触控业务毛利率有所下降。2020 年以来公司毛利率整体维持在 15%上下波 动。分业务来看，公司传动业务毛利率整体呈上升趋势，触控业务毛利率有 所下降。2020-2024 年上半年期间，公司动力传动总成和零部件毛利率由2%/-6%增至 12%/18%，触控显示模组总成和零部件毛利率由 12%/21%降至 8%/13%。

2020 年以来公司期间费率整体呈下降趋势。公司重视对费用端的把控，2020 年以来公司期间费用率整体小幅下降，2020 年期间费率为 13%，2024 年前 三季度期间费率为 9%。

受商誉减值影响，公司 2023 年归母净利润为负，2024 年前三季度有所恢 复。2023 年触控显示业务计提商誉减值损失 3.70 亿元，该业务出现亏损， 公司整体归母净利润也降至-3.65亿元。2024年前三季度公司利润有所恢复， 归母净利润为 1.04 亿元。

3. 新能源车高精密齿轴放量，公司有望开启业绩高增长

3.1. 新能源车减速器对齿轴精度要求更高

传统油车时期，变速器、减速器等共同构成传动系统，将发动机输出的动力 传递并作用至车轮。汽车传动系统主要由离合器、变速器、减速器等组成， 其中变速器可以协调发动机转速和车轮实际行驶速度，使得发动机能够在 最佳性能状态下工作，减速器的作用则是降速增扭以提供更大的驱动力。

齿轴是变速器和减速器的核心结构件。变速器组成结构件包括齿轮、输入 轴、输出轴、同步器、壳体、换挡拉杆等，其中齿轴是变速器核心零部件， 变速器可以通过改变齿轮组合来改变传动比。与变速器类似，齿轴也是减速 器的重要组成部件，包括行星齿轮、锥齿轮、半轴齿轮、行星齿轮轴等。

减速器是新能源电驱系统必备部件，在转速匹配、提高续航等方面发挥重 要作用。新能源渗透率的快速提升加大了电驱系统的搭载需求，减速器作为 电驱系统的核心部件，其主要作用是将电机的高转速低扭矩转变为低速高 扭矩，确保车辆在爬坡、低速行驶和启动时动力充足。减速器的质量对电驱 系统的性能有重要影响，一方面优质的减速器能够提高电机效率，有助于提 高整车续航里程，另一方面能够对电机进行保护，减少磨损和产生的热量。

相对于传统燃油车，新能源车减速器对齿轴的要求更高。虽然新能源减速 器比燃油车变速器结构简单，但对齿轮要求更高，主要体现在需要适应更高 的转速和具备更高的精度：1）高转速：新能源车的电机转速比燃油车的发 动机更高，根据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》的 2023 年度评估成 果，2023 年我国电驱动系统中的电机转速大约为 16000-18000r/min，2025 年目标值为 18000r/min。2）高精度：随着电机转速的提升，电机的噪声需 要同步降低，新能源车尤其是纯电车更加追求乘车静谧性和舒适性，这需要 更高精密度的齿轮。根据埃马克中国，大多数国内新能源车品牌对齿轮的精 度要求都在 5-6 级，有的零件甚至会达到 2 级。

3.2. 公司传动业务以齿轴为基石，不断进行品类扩张

公司传动业务以齿轴等零部件起家，齿轴种类丰富。公司齿轴产品技术储 备丰富，2002 年公司进入乘用车变速器齿轮市场，早期仅生产一二三四五 档齿轮以及输入输出轴等手动变速器零部件。2005 年以后公司开始向手动 变速器总成和自动变速器零部件拓展，其中自动变速器零部件包括行星排、 太阳轮、传动齿轮和轴等；2016 年公司已能够小批量生产自动变速器总成。

基于传统油车变速器总成及齿轴，公司传动业务不断进行品类扩张。1）产 品应用方面：公司传动产品的应用领域由传统燃油车，扩展至商用车、新能 源车以及非道路机械领域。2）产品种类方面：由乘用车变速器总成及齿轮 等零部件，向发动机平衡轴总成及零部件、部分机械类产品、新能源减速器 及传动零部件拓展。

公司传动业务目前形成三大产品群，各自定位有所不同。经过品类扩张后， 公司传动业务目前形成了“新能源减速器及新能源传动系统零部件、汽车发 动机平衡轴总成及零部件、自动/手动变速器总成”三大产品群，且各自定 位有所不同。例如发动机平衡轴旨在进行国产替代，手动变速器聚焦中小型 商用车，自动变速器总成后续重点拓展中东等海外市场。

3.3. 新能源高精密齿轴有望成公司业绩新增长点

在三大产品群中，新能源电驱系统高精密齿轴是公司传动业务核心；公司 已完成相应技术、产能和客户的布局，未来该业务有望成为新增长点。 1）技术方面，公司新能源产品初期以开发减速器的齿轮为主，2021 年公司 以此为基础开始研发新能源电机的轴类产品。目前公司高精度齿轴的部分 研发项目已进入量产阶段。

2）产能方面，2021 年公司的新能源产品生产车间正式投产，2022 年新能源 汽车零部件电机轴量产下线。此外，公司通过非公开发行和自筹的方式建设 了新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目、马鞍山高精密传动齿轮 生产制造项目（含一期二期），产能储备充足。

3）客户方面，公司主要定位新能源减速器产品的二级供应商，通过向一级 供应商提供零部件，最终应用于各主机厂。公司合作的一级供应商客户包括 日电产、法雷奥西门子、金康动力、舍弗勒、吉利威睿、格雷博、卧龙电机 等，最终使用的车企包括吉利、上汽、比亚迪、蔚来、小鹏、赛力斯以及某 国际知名主机厂等。根据公司 2024 年半年报，凭借高精密齿轴相关的技术 和产能储备，公司也收到了国内某低空经济企业的汽车齿轮定点通知。

4）销量和营收方面，2023 公司新能源车减速器及零部件销量同比增长 156%， 高于动力传动总成的整体增速 31%。营收方面， 2023 年公司新能源传动业 务收入 2.80 亿元，营收占比增至 10%。

4. 重庆产业集群凸显，公司凭借高精度制造优势有望持 续受益

重庆经济快速发展，GDP 排名全国城市第 4。2023 年以来，随着重庆市加 快产业转型，新能源汽车等产业高速增长，GDP 增速位列全国前列。2024 年重庆前三季度 GDP 达 2.3 万亿元，同比增长 6%，超越广州市成为全国城 市第四名。

重庆汽车产量快速增长，汽车制造业工业增加值增速高于全国平均。2024 年 1-9 月重庆市汽车产量达 173.5 万辆，同比+8.0%，占全国产量比例提升 至 8.0%。2024 年 1-8 月，重庆新能源汽车产量达 52.5 万辆，同比+161%， 占全国产量比例提升至 7.4%。2024 年 1-8 月，重庆汽车制造业工业增加值 同比+28%，增速远高于全国平均水平。

重庆市新能源车产业规划全面而深刻，且近期不断加码机器人领域政策。 1）新能源车方面，重庆市人民政府发布多个政策文件，旨在将重庆打造为 世界级智能网联新能源汽车产业集群、智能网联新能源汽车产业集群龙头， 并对新能源汽车相关零部件和配套基础设施给予政策指导。2）机器人方面， 重庆不断加码机器人领域政策，重点关注应用场景、技术突破、资金扶持。 2024 年 10 月和 12 月重庆依次发布了《重庆市“机器人+”应用行动计划 （2024—2027 年）》和《重庆市支持具身智能机器人产业创新发展若干政策 措施》。

公司作为重庆本土优质零部件供应商，一方面受益于重庆新能源车销量增 长带来的汽车零部件需求的增长，另一方面公司在高精密齿轴上积累的高 精密制造优势也为新产业延伸奠定了基础。

编辑：火腿肠