2025年度风电行业投资策略：陆海风并进，海内外需求共振

行业：海陆风齐发，海内外需求共振

国内：2024年陆风招标高增指引2025年装机需求

2024年国内风电新增装机持续增长。根据国家能源局的数据，2024年前三季度国内风电新增装 机39.12GW，同比+16.8%；其中陆风新增装机36.65GW，同比+14.4%；海风新增装机2.47GW， 同比+72.7%。

2024年四季度以来国内风电装机加速。根据国家能源局，2024年1-11月国内风电新增装机51.75GW， 同比+25.0%；其中2024年10月、11月分别新增装机6.68/5.95GW，同比分别+74.41%/+45.83%。 2024Q1-3国内风机招标高增。根据金风科技业绩演示材料，2024年前三季度国内风机新增招标 119.1GW，同比+93.0%；其中陆风新增招标111.5GW，海风新增招标7.6GW。我们认为，2024年的 风机招标高增奠定2025年的装机基础。

国内：2025年国内海风装机有望加速

沿海各省海风项目加速推进。江苏2.65GW海上风电项目：2023年9月国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目获 得核准，2023年11月国信大丰850MW海上风电项目获得核准，2024年3月三峡大丰800MW海上风电项目获得 核准；2024年8月江苏2.65GW海上风电项目取得环境影响报告书的批复，有望于2025年末完成并网。

广东重点海上风电项目均有序推进，有望于2025年并网。2024年11月，三峡阳江青洲五、七海上风电项 目±500kV直流海缆EPC项目中标结果落地，东方电缆实现中标；2024年11月，帆石一海上风电项目机组 中标结果公示；2024年6月，帆石二海上风电项目机组中标候选人公示。

深远海蓄势待发，打开远期成长空间

各地区积极规划，深远海项目蓄势待发。2023年广东启动7GW省管海风项目竞配；2024年3月上海开展5.8GW海上风电项 目竞配，其中4.3GW为深远海项目；2024年7月广西6.5GW海风项目竞配发布招标公告。2024年10月，浙江提出加快推进苍 南200万千瓦深远海示范项目建设和华东深远海风电母港项目的建设。我们认为深远海项目的规划，有望为远期国内海上 风电的发展积蓄增量。

海外：欧洲海风有望起量，亚非拉陆风装机具备潜力

全球市场陆风装机稳健，海风装机有望加速。根据GWEC，预计全球风电新增装机从2023年的116.6GW增 长到2028年的182GW。其中，陆风新增装机从2023年的105.8GW增长到2028年的145GW，CAGR为6.51% ；海风新增装机从 2023 年的10.8GW 增长到2028年的37GW，CAGR达27.93%。

欧洲海风是重点市场，有望自2025年起量。根据GWEC，2024-2033年欧洲海风新增装机超161GW，CAGR 达25.27%；其中2025年、2028年分别新增海风装机5.61/17.23GW，同比+51.14%/+71.70%。 亚非拉陆风装机增速较高。根据GWEC，2023-2028年亚非拉市场（除中国市场）陆风新增装机CAGR达 14.11%；其中，中东地区、非洲、亚太地区（除中国）的装机复合增速更高。

风机：国内盈利回升，出海业务加速

2024年国内风机市场订单同比+64.27%

2024年国内风机市场订单高增。2024年国内12家整机厂合计斩获162.96GW订单，同比+64.27%。其中，金 风科技、运达股份、远景能源、三一重能和明阳智能位列行业前五，合计中标规模达118.04GW，合计占 比达72%。 国内海上风电市场玩家较少。2024年6家整机厂获得国内海上风机订单。其中，金风科技斩获3.95GW订单 ，位列榜首；明阳智能、远景能源紧随其后，分别斩获2.21/2.19GW海上风机订单。

风机价格企稳，整机商盈利能力回升

国内12家整机商签署自律公约，行业生态有望改善。根据中国能源新闻网，2024年10月北京国际风能大会暨展览会（CWP 2024）开幕式上，包含金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能在内的12家风电公司签署《中国风电行业维护市场公平 竞争环境自律公约》。 行业评标规则变化，不再以最低价中标。2024年11月国家电投集团2024年第二批陆上风力发电机组规模化采购项目正式开 标，项目总规模8.4GW。本次招标对评标基准价计算方法进行了修改，不再以最低价为评标基准价，而是以有效投标人评 标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价。该评标规则的优化，最低报价不一定中标，而是综合考虑企业的技术方案 、商务资质和投标报价，有望促进风机企业的企稳修复。

风机投标价格企稳。根据风芒能源，2024年陆上风电机组价格（含塔筒）在4月出现新低（1219元/kW），该项目要求单机 容量10MW。2024年下半年以来，风机价格逐渐企稳并略有回升。 我们认为：1）陆上机组大兆瓦再快速迭代的空间有限；2）国内整机商联合签署自律公约，同时以国电投为例的央国企已 修改行业评标规则，不再以最低价中标，而是综合考虑企业的技术方案、商务资质等因素，行业生态逐步修复。3）2024 年国内风机市场订单高增，需求驱动下，国内风机报价有望维持在合理价格水平，行业盈利能力有望逐步修复。

国内企业加速出海，海外订单持续获取

2024年国内整机厂出口加速，主要面向亚非拉地区。根据风芒能源，2024年国内风电整机商合计中标34.3GW国际订单 ，较2023年的7.7GW同比增长超345%。出口目的地包括印度、中东、哈萨克斯坦、越南、菲律宾、南美、孟加拉、非 洲等国家和地区。

2024年7家国内整机商斩获国际订单。根据风芒能源，2024年远景能源国际订单中标规模（17.16GW）行业领先，市场 包括印度、欧洲、埃及、乌兹别克斯坦等。金风科技斩获7.71GW国际订单，市场包括中东、北非、希腊、土耳其、巴 基斯坦等。根据三一重能公告，公司与印度JSW集团三家子公司及胜科集团印度子公司签订共计1.62GW风电机组销售 合同。根据运达股份公告，公司在中东市场实现突破，已获取部分风电项目订单，同时公司已启动与国外大型能源集团 的合作，全球化战略布局加速。

海缆：国内需求高增，出海打开空间

海缆量价齐升逻辑明晰

海缆量价齐升：离岸距离增加带动海缆用量提升。电压等级提升&技术升级带动海缆附加值提升。 1）用量：参考国内海缆招标情况，海上风电项目离岸距离提升可提振海缆需求量。 2）单价：根据国内海缆招标情况，500kV 3×800mm2海缆价格约1416.67万元/km，330kV 3×800mm2海缆价 格约972.85万元/km，价值量均高于220kV海缆。

高电压等级海缆项目有望进入持续交付阶段

高电压等级海缆项目有望进入持续交付阶段。广东储备多个500kV高电压等级海缆项目，从项目进度来看， 青洲五、七和帆石一项目已经完成海缆的招标，东方电缆实现中标；从项目技术类型来看，阳江青洲五、七 及阳江三山岛一到四集中送出工程均采用柔性直流技术。 东方电缆应用于青洲五、七项目的±500kV直流海缆系统集中送出方案，可实现单回路2GW电力输送，属于 国内首创，有望为我国深远海风的发展提供示范经验。我们认为，超高电压等级/柔性直流的海缆产品具备较 高附加值，有望夯实海缆企业的盈利能力。

海外需求外溢，国内头部海缆企业有望受益

海外海缆头部企业在手订单饱满。截至2024Q1，海外海缆头部企业Prysmian高压缆在手订单规模182亿欧元 ，同比增长70%；其中海缆在手订单规模131亿欧元。截至2023年末，NKT高压缆在手订单规模108亿欧元， 同比增长130%，其中海缆订单约49亿欧元。NKT预估，26-29%的在手高压缆订单将在2024-2025年执行，其 余将在2026年及以后执行。 我们认为海外海缆头部企业订单饱满，为国内海缆企业提供出海机遇。

国内企业陆续斩获海外高压海缆订单。根据我们的统计，2023年以来东方电缆已先后斩获Inch Cape海上风电 项目海底电缆订单（18亿元）、Baltica 2海上风电项目66kV海缆及配套附件订单（3.5亿元）。2023年5月，中 天科技中标Baltica 2海上风电项目（B包）275kV高压交流海底光电复合缆以及配套附件订单，订单金额达 12.09亿元。

零部件：受益风机大型化，盈利有望改善

风机大型化趋势加速。根据CWEA，2023年国内新增风电机组的平均单机容量5.60MW，同比+24.6%；其中陆风和海风机组的平均 单机容量分别为5.37/9.60MW，同比分别+25.1%/29.4%。参考运达股份在手订单结构，截至2024年9月其8MW以上风机订单占比达 23.76%，较2023年末提升13.70pct。

我们认为大兆瓦零部件环节具备提价基础。1）需求端：根据金风科技业绩演示材料，2024年前三季度国内风机新增招标119.1GW， 同比+93.0%。风机环节的需求高增有望带动上游零部件的需求。2）根据风芒能源，2024年陆上风电机组价格（含塔筒）自4月以来 呈现企稳回升态势。参考新强联公告，目前行业竞争已趋于理性，价格压力有望缓解。3）风机大型化应用加速，部分大兆瓦零部件 环节有望提价，其中部分零部件企业2024Q3综合毛利率已环比改善。

报告节选：

编辑：火腿肠