2024年比亚迪研究报告：科技焕新，成长起舞

1 技术驱动国产替代加速上行，龙头自主品牌引领前行

1.1 复盘 2024，比亚迪实现销量与市占率跨越式增长

2023 年比亚迪完成销量 302.4 万辆，成功突破 300 万销量目标，同比增长 61.9%， 实现显著跨越。2024 年 1-9 月比亚迪完成销量 274.7 万辆，随着公司新能源汽车 推出节奏加速，汽车销量持续高增，预计 2024 年全年有望完成销量 410-420 万 辆，出色完成全年销量目标。

纵观比亚迪内需、出海、高端化三大成长动能，我们认为 2024 年主要增长点来 自于 DM5.0 为代表的内需成长。据国内上险数据显示，比亚迪在国内市占率大幅 攀升。年初（w1）10.2%提升至(w42)的 18.28%左右，在 2024 年加速上行，实现 了单年市占率提升 8 个点市场份额的车市历史跨越。比亚迪 DM5.0 混动产品领先 的能力具备明确的提升能力，再造国民品牌销量表现，驱动内需成长逻辑得到明 确的验证。

1.2 国产替代与合资替代双重动能上行，比亚迪引领增量发力

2024 为国产替代大年，国产替代浪潮推进，合资份额替代明显。自主品牌通过新 能源转型，推动市场份额从 2020 年的 38.4%提升至 2024 年 1-9 月的 63.8%，2024年 7/8/9 月单月份额已超 66%，自主品牌已获得超 2/3 的市场份额。此外，新能 源批发渗透率从 2020 年的 6.0%攀升至 2024 年 1-9 月的 42.5%，其中新能源批发 渗透率自 2024 年 7 月起已突破 50%，新能源产品已占据乘用车市场半壁江山。

比亚迪占据合资替代份额绝大部分增量。合资品牌份额快速下行趋势下，比亚迪、 奇瑞等自主头部车企以及问界、启源等新兴新能源品牌有望深度受益。2023 年及 2024 年 1-9 月，自主终端零售份额分别为 51.8%/59.1%，同比提升 7.2pct。其 中，比亚迪在成本优势、全价格带车型布局、技术平台升级等因素作用下，快速 抢占市场，份额从 11.3%增长至 15.0%，同比提升 3.6pct，占自主份额增量超 50%， 占据合资替代份额绝大部分增量。

1.3 王朝海洋为代表的 Dm5.0 多款新车缔造爆款表现

核心产品爆款出圈，销量与市占率大幅跃升。比亚迪 DM5.0 新车推出后销量逐步 见效，2024 年 1 月，比亚迪混动市占率为 4.6%，2024 年 10 月达到 11.4%，年内 提升 6.8pct，混动市占率出现明显向上。重点车型系列中，比亚迪秦、宋系列分别为公司主销轿车及 SUV 车型，在 DM 5.0 改款后车型销量迅速攀升。2024 年 10 月，比亚迪秦 L 以及宋 Plus 单月销量双双突破 5 万台，秦、宋 DM 5.0 车型大获 成功，有望持续驱动公司销量与市占率大幅提升。

DM5.0 科技周期驱动，比亚迪混动周期全面焕新。5 月 28 日，比亚迪年度重磅新 车秦 L DM-i 和海豹 06 DM-i 上市，首搭第五代 DM 技术，相比于原版车的亏电油 耗和续航表现更佳，满油满电的情况下的综合续航里程持续突破，开启比亚迪混 动技术新时代。后续搭载 DM5.0 技术的宋 plus DM-i、宋 L DM-i、海狮 05 DMi、汉DM-i等多款车型逐步换代投放，公司有望在2024年下半年陆续完成对DM5.0 全系的新品换代，推动销量持续增长。

月度销量突破 50 万台大关，头部效应明显。2023 年比亚迪完成销量 302.4 万辆， 成功突破 300 万销量目标，同比增长 61.9%，实现显著跨越。2024 年前三季度， 比亚迪累计销售 325.05 万辆汽车，同比增长 36.5%，其中 2024 年 10 月份公司月 度销量突破 50 万大关。2024 年 11 月 18 日，比亚迪第 1000 万辆新能源汽车下 线，成为全球新能源行业首个突破“千万里程碑”的车企。随着公司新能源汽车 推出节奏加速，汽车销量持续高增，向千万销量大关稳健迈进。

1.4 业绩持续增长，盈利能力稳健上行

营业收入稳健上行，业绩有望加速释放。近年随着新能源汽车行业持续爆发式增 长，公司财务表现呈现快速增长态势，2019-2023 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 47.4%与 107.7%，营收与利润表现亮眼。2024 年前三季度，公司实现营业 收入 5022.51 亿元，同比提升 18.94%，归母净利润为 252.38 亿元，同比提升 18.12%，在市场激烈竞争下收入与利润同步稳健上行。展望后续，在公司新品周 期持续、产能利用率回升、原材料价格企稳、供应链降本等共同因素下公司业绩 表现有望加速释放。

毛利率大幅增长，单车净利润企稳回升。公司历年毛利率持续波动，2024 年前三 季度毛利率为 20.77%，同比提升 0.98pct。单车净利润方面，2023Q3 达到峰值 1.14 万元，后续在市场价格竞争激烈情况下单车净利润进入下行通道。伴随比亚 迪销量高速增长带来的规模效益释放，规模效应有望带动公司整车制造成本持续 降低，叠加碳酸锂等原材料成本价格下行、核心零部件年降以及出口利润增厚等 多重因素影响，2024Q3 公司单车利润实现企稳回升。

汽车与比亚迪电子等业务多点开花。公司主营业务由汽车、手机部件及组装、二 次充电电池组成。伴随国内新能源市场增长，汽车业务占比由 2021 年的 59.7%升 至 2024H1 的 75.82%，成为公司的核心业务。2024H1 年比亚迪汽车业务收入达到 2283.17 亿元，同比增长 9.3%。分地区收入方面，2024H1 公司境内收入达到 70.13%， 贡献主要收入来源。

1.5 产能引领竞争力，全方位领先加速

预计海内外产能合计超 700 万辆。公司在海内外持续布局产能，基于各大生产基 地拓宽全球市场。现阶段比亚迪在全国范围内共有 8 个整车厂生产基地，合计规 划产能达到 727 万辆。海外产能涵盖欧洲、南美洲、东南亚等地区，包括巴西、 匈牙利、土耳其、泰国等多个国家，达产后合计产能有望达到 115 万台/年，公司 海内外合计产能超 700 万辆。预计 25 年公司销量可达 550-650 万辆，各地产能 将提供有力支撑。

多维竞争力领先，产能定义销量天花板。比亚迪新能源领域多年耕耘，在历年研 发投入、车型推出周期、技术储备、上下游供应链整合等多维度均实现行业领先。 在全球电动汽车趋势逐渐清晰，新能源出海大浪潮下，比亚迪作为国内新能源汽 车龙头，同时出海扩张欧亚、拉美、东南亚等地区，当前公司海内外产能持续扩 张，有望定义公司销量天花板，打开后续全球成长空间。

2 展望 2025：基本盘夯实马太效应渐显，竞逐 20 万以上结构性机遇

2.1 行业展望：预测行业微增长，新能源渗透率持续提升

预计 2025 年乘用车销量有望达到 2747 万辆，新能源渗透率超过 50%。据中汽协 预计，2024 年国内乘用车销量预计达到 2680 万辆，2025 年预计增长 2.5%，达到 2747 万辆。近年随着新能源汽车行业持续爆发式增长，2023 年新能源渗透率达 到 36.4%，预计 2024 年达到 42.9%，2025 年有望达到 50%，新能源汽车与燃油汽 车销量有望持平。 2025 年汽车行业节奏预判：上半年是主要发力窗口，关注政策变量。2024 年，2 月受春节扰动为全年销量低点，二季度整体销量为全年销量底部，三四季度伴随 以旧换新政策、年末冲量等因素，乘用车销量逐步上行。预计 2025 年乘用车销 量呈前高后低趋势，基数效应高企，车市政策及出口支撑下年初销量有望实现高 增长，后续伴随 2024 年整体销量高基数，2025 年下半年车市同比增速有望放缓。

政策或成为关键跨周期调节变量，托底车市稳健表现。国内车市历年政策持续推 出，在销量低迷年份下实现跨周期调节。自 2009 年新能源汽车开启补贴，2014 年开始减征购置税，成为行业发展的主导政策。2022 年底，中国新能源汽车购置 补贴政策正式退出历史舞台，宣告着新能源汽车行业正式进入“后补贴时代”。 2023 年 6 月，财政部、税务总局、工业和信息化部联合发布公告，对 2024-2025 年购置新能源车型免征购置税，2026-2027 年减征。2024 年 4 月，商务部等 7 部 门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，有望托底国内车市销量稳健表现。

2.2 车市结构性机会存续，价量表现出征蓝海市场

车市结构性机会存续，自主新能源渗透空间广阔。新能源渗透取代燃油车方面： 自主品牌燃油车与合资燃油车逐步被新能源取代，根据我们测算，2025 年 0-20 万/20-40 万/40 万以上价格带新能源汽车渗透空间为 754/329/102 万台。自主替 代合资方面，我们判断自主品牌凭借着电动智能化以及规模效应带来的性价比优 势，自主品牌替代合资品牌仍为 2025 年的主要趋势，根据我们测算 0-20 万/20- 40 万/40 万以上价格带自主品牌替代空间为 382/390/118 万台。

中高端市场是国产替代重要发力方向：目前 20 万元以下价格带自主品牌渗透率 较高，20-40 万价格带自主品牌渗透率均未超 50%，具有较大渗透空间。综合量 价因素考量，国产替代结构性机遇来自20-40万价格带自主新能源汽车渗透空间。 考虑到利润和销量在不同价格带不同，最大的核心机遇来自 20-40 万价格带。

2.3 新车周期；科技引领产品周期再落一子，多品牌车型打造向上动能

比亚迪 2025 新车布局，多品牌矩阵全面上新。2025 年比亚迪 e4.0 纯电平台有 望推出，新技术赋能下主品牌上市的新车及改款车型预计多达 5-10 款，价格带 覆盖 10 万元-30 万元区间。此外腾势、仰望、方程豹多款车型即将面世，腾势 N9、仰望 SUV、方程豹 8 等重点车型频出，有望贡献后续销量增量，同时带动公 司整体 ASP 以及利润提升。

2.3.1 夯实 20 万以内价格带市场：核心竞争力稳固

比亚迪 20 万以内产品布局明确，价格带密集投放。20 万元以内，比亚迪形成了 王朝海洋系列密集布局，包括元、宋、秦、汉、唐等王朝系列产品，以及海鸥、 海豚、海豹、海狮等核心品类，动力类型囊括混动、纯电等，在同系包括多变种 多动力类型，以宋为例，宋 plus，宋 pro，宋 L 等衍生系列，产品辐射 20 万元 上下价格带，形成了密集的产品矩阵布局。

价格带密集铺设完毕，基本盘有效支撑。2023 年，公司 20 万以下车型销量为 195.5 万辆，同比提升 59.5%，市占率为 15.7%。2024 年荣耀版上市开启改款周 期， 2024 年 1-9 月公司销量为 192.9 万辆，市占率提升至 21.4%，销量与份额 持续上行。公司主要依托主品牌王朝网与海洋网布局，车型包括秦 Plus、海鸥、 宋 Plus 等，2024 年月均销量达到 3 万台以上，众多爆款车型支撑公司在该价格 带销量，成为公司基本盘。多款车型销量领先，爆款打造能力得到验证。车型平 台升级进一步提升公司销量，在前十大新能源车型销量中，比亚迪独占六席，充 分验证公司打造爆款车型能力及效率。

2.3.2 重点发力 20 万以上价格带，中高端市场打造比亚迪下一成长战略空间

千万中高端市场有待发力，自主品牌新蓝海广阔。将 20-40 万元的中高端市场和 40 万元以上的高端市场结合进行分析，市场空间从 2020 年的 619.0 万辆增长至 2023 年的 868.8 万辆，2024 年销量有望达到 920.2 万辆，同比+5.9%，新能源销 量则从 2020 年的 45.2 万辆增长至 2023 年的 290.7 万辆，2024 年新能源销量有 望达到 415.4 万辆，同比+42.9%，新能源渗透率 43.9%，同比+11.7pct。20 万元 以上价格带的市场稳定增长，产品结构方面新能源渗透率快速提升，新能源高端 产品的空间逐步打开，通过发力高端化市场，比亚迪有望打开战略成长空间。

2.3.3 中高端化看点 1——腾势汽车：打造 N9，Z9，D9 三足鼎立

创建中高端品牌腾势，拓展高端市场空间。腾势品牌为比亚迪中高端品牌，目前 在售车型为腾势 D9、腾势 N7、腾势 N8、腾势 Z9 GT 四款产品，其中腾势 D9 为销 量主力，2024 年平均月销约为 7000-8000 辆，Z9 GT 于 2024 年 9 月上市，销量 仍在爬坡中，9/10 月终端分别交付 1393/2306 辆。由于 N7、N8 销量表现欠佳且 Z9 GT 销量仍在爬坡。2024 年 1-10 月腾势在 20-40 万元价格带的份额约为 0.4%， 仍有较大提升空间；在 40 万元以上市场中，D9 维持较高销量水平，带动腾势在 2024 年 1-10 月 40 万元以上新能源市场的份额达到 16.3%，仅次于问界（26.4%） 和理想（17.6%）。

车型覆盖全面，主打 30 万及以上中高端价格带。腾势车型覆盖全全面，轿车、 MPV、SUV 实现全面布局。价格带方面，腾势主打 30 万及以上中高端价格带，代 表产品为 D9/Z9/N9 三款旗舰产品： 代表车型 1：腾势 D9。腾势 D9 定位中大型 MPV，面向商务家庭兼顾用户，对标 岚图梦想家、小鹏 X9 等。 代表车型 2：腾势 Z9。腾势 Z9 定位 D 级科技豪华旗舰轿车，面向高端家庭和商 务用户，对标蔚来 ET7 等。 代表车型 3：腾势 N9。腾势 N9 为中大型新能源 SUV，主打高端市场，对标理想 L9、问界 M9 等，预计 2025 年第一季度上市。

2.3.4 中高端化看点 2——方程豹：从 3-8，全序列硬派越野布局

比亚迪强势进军，开启硬派越野赛道新征程。方程豹品牌是比亚迪旗下的新能源 个性化品牌，产品以硬派越野风格触达越野细分赛道，首款产品豹 5 于 2023 年 11 月上市，终端月销一度突破 5000 辆，后续月销维持在 2000-3000 辆之间，2024 年 7 月 29 日豹 5 降价，销量快速回升，10 月销量达到 5681 辆创新高。

包含豹与钛两大产品线，覆盖高端与家庭越野市场。豹系列定位高端硬派越野市 场，主打非承载式车身结构，适合追求极致越野体验的用户，而钛系列则定位家 用硬派市场，主打承载式车身结构，适合城市和家庭用户。目前主要有豹 5、豹 8、钛 3 共三款车型： 豹 5：2023 年 11 月上市，顶配车型配备云辇 - P 智能液压车身控制系统，兼容 城市与越野，对标坦克 300、坦克 400 等； 豹 8：华为赋能下首款硬派智能越野，对标坦克 700、丰田普拉多等。 钛 3：是一款纯电动 SUV，聚焦家用硬派市场，2025 年上半年上市。 华为赋能智能驾驶，豹 8 打造智能硬派 SUV。2024 年 8 月, 比亚迪方程豹与华为 在深圳签订智能驾驶合作协议, 聚焦即将上市的方程豹豹 8 车型，搭载华为乾崑 智驾 ADS3.0，共同打造全球首个硬派专属智驾方案。方程豹豹 8 于 2024 年 11 月 上市，定价 37.98 万元-40.78 万元，产品在电机功率与扭矩方面优势显著，油耗 水平领先于竞品，搭载的华为乾崑智驾 ADS 能够支持高速和城区高阶驾驶，凸显 新车智能化属性。

3 双剑齐发，科技驱动下一代焕新周期全面发力

3.1 高阶智驾元年，智驾进入平常百姓家

高阶自动驾驶拐点将至，关注重点车企扩容。国内多个智能化领先品牌新款车型 持续推出，车型上市放量后将带来高阶自动驾驶渗透率快速提升。预计 2025 年 高阶自动驾驶渗透率为 13.4%，自动驾驶行业持续扩容。在渗透率提升的行业趋 势下叠加自动驾驶政策放开预期，自动驾驶在 2025 年有望加速渗透，国内智驾 方面主要车企有华为造车业务核心企业赛力斯，以及国内智能化领先的新势力小 鹏汽车、理想汽车等。

2025 年，高阶智驾驶入平常百姓家。受纯视觉方案带来的降本影响，搭载城市 NOA 功能的车型售价进一步下探至 20 万元以下，从而带动高阶智驾车型快速放 量，如 MONA 03、小鹏 P7+。据亿欧智库调查结果，2023 年用户对于高速 NOA 作 为主要参考因素与次要参考因素分别为 41%、52%,对城市 NOA 作为主要参考因素 与次要参考因素分别为 26%、66%。2025 年预计将有更多 20 万元以下车型搭载城 市 NOA 功能，2025 年有望成为高阶智驾元年。

低价格带车型销量提升影响智驾渗透率，智驾渗透率提升空间广阔。根据高工汽 车及交强险数据，2024Q1-Q3 比亚迪 L2 及以上智驾方案渗透率为 40%，其中，基 础 L2 级方案配置渗透率约 35%，L2+智驾方案渗透率约 5%，智驾方案渗透提升空 间广阔。分价格带来看，20 万以下价格带车型 L2 及以上智驾渗透率呈现提升趋 势，2024 前三季度，10-15 万元车型中 L2 及以上智驾渗透率为 29.1%，15 万元 以下车型仍有较大提升空间。

3.2 比亚迪三步转型发力，全面加速智驾下沉

智驾历史复盘：2021 年 2 月，比亚迪完成对地平线的战略投资；2021 年 12 月， 比亚迪与 Momenta 官宣成立合资公司迪派智行；同月，比亚迪入股速腾聚创并签 约达成战略合作；2022 年 1 月，比亚迪投资芯视界微电子，打造适用于自动驾驶 的激光雷达；2022 年 3 月，比亚迪宣布与人工智能计算制造商 NVIDIA（英伟达） 在智能驾驶技术方面达成合作，于 2023 年在部分新能源汽车上搭载英伟达 DRIVE Hyperion 平台，并在 2024 年深化合作，搭载 Drive Thor 芯片并采用英伟达基础 设施进行云端训练；2024 年，比亚迪方程豹与华为在深圳签订智能驾驶合作协议。 基于双方集团战略合作基础上，针对方程豹展开智能驾驶的深入合作，首款产品 聚焦方程豹豹 8 车型，将搭载华为乾崑智驾 ADS3.0。比亚迪目前合作的智能驾驶 硬件供应商包括英伟达、地平线、德州仪器、华为等，公司供应链方案与自研方 案并重，层层加码押注智能化下半场。

自研团队逐渐发力，内外竞速驶入智驾赛道。2024 年初，比亚迪重新整合其智能 驾驶研发资源，将多支研发团队并入“汽车新技术院”，确立了三大核心团队：智 能驾驶开发中心、天璇团队和天狼团队，天璇、天狼分别负责高阶智驾、中低阶 智驾平台的研发工作，智能驾驶研发中心负责方案量产与交付，可灵活选用内部 及外部方案。2023 年，比亚迪通过仰望、腾势切入高阶智驾的量产。据 36 氪消 息，2024 年 10 月，天璇开发部、天狼研发部已完成整合；11 月初，天璇开发部 负责人许凌云提出离职，部门整合后，一些天璇成员开始帮助天狼团队加快量产， 智驾部门整合也体现了比亚迪冲刺自研量产的信号。

智驾全面提速，多车型实现上车，后续展望搭载全面化。在比亚迪系列布局持续 发力，2023 年，比亚迪通过仰望和腾势品牌的高阶智能驾驶系统切入市场，以“天 神之眼”系统为代表的高阶智能驾驶系统实现了量产。2024 年，比亚迪 BAS 3.0+ 系统通过数据驱动的大模型技术，实现了从 2D 到 3D 的感知算法飞跃，并通过端 到端的学习方式，进一步提升了智能驾驶系统的感知、决策和执行能力。目前， 比亚迪自研的高阶智驾系统“天神之眼”已经在多款车型上搭载，包括 2025 款 宋 L EV、腾势 N7、2024 款汉 EV、2025 款海豹、海狮 07EV 和仰望 U8。接下来腾 势 N9、唐 L 等车型有望推出高阶智驾版本，以及多款新车有望陆续搭载。

高阶智驾功能目前搭载于高端品牌序列，渗透率当前较低。比亚迪目前搭载 NOA 等高阶智能功能的品牌主要为仰望、方程豹、腾势系列以及王朝、海洋的少数高 端车型，截至 2024Q3，比亚迪 2024 年高速 NOA/城市 NOA 智驾渗透率分别为 1.0%/0.5%，具备较大提升空间。

智驾战略变阵，高阶智驾加速上车。比亚迪智驾发展可大致分为三个阶段： 第一阶段：2022-2024 年初，战略纠偏转型。2022 年时，比亚迪规划院智驾团队 只有 100 多人。在两年时间内，比亚迪智驾团队已扩充至 4000 人，是特斯拉智 驾团队的 5 倍，和华为智驾团队的规模相当。在这两年内，得益于团队迅速扩充 以及智驾供应链的不断成熟，比亚迪几乎从无到有实现了主销车型的高阶智驾量 产，进行了过往在智驾跟随战略的纠偏。2023 年，比亚迪通过仰望、腾势切入高 阶智驾的量产，2024 年 1 月的比亚迪梦想日上，王传福明确提出智能化战略—— 整车智能，加速智驾上车正式提上日程。 第二阶段：2024 年初-2025 年，高阶智驾车型扩展。2023 年，比亚迪通过仰望、 腾势切入高阶智驾的量产。截至 2024 年 10 月，仰望 U8、腾势 N7、汉 EV、宋 L EV、海狮 07 EV、海豹，都推出了搭载“天神之眼”高阶智驾的车型版本。据 HiEV 大蒜粒车研所表示，比亚迪计划在 2025 年将高阶智能驾驶（如 NOA 功能）下放 至 10 万元级车型上。 展望后续：2025 年后，或提高软硬件自研率。据 HiEV 大蒜粒车研所表示，除了 自研算法外，比亚迪内部也在规划自研智驾芯片。后续预计比亚迪从中低阶芯片 起步，逐步实现智能驾驶芯片的自研化，从而进一步提升技术自主性和成本控制 力。

3.3 高阶智驾普惠下沉，多方案合作+自研配套保障

双平台战略推进，打造规模效应后的智能化优势。2024 年 1 月 16 日，比亚迪梦 想日正式举办，发布了新能源汽车智能化发展全新战略——整车智能，比亚迪海 洋网销售事业部总经理张卓在 2024 年接受媒体采访时曾表示，比亚迪将继续发 挥“低成本”的优势，并希望 2-3 年内在 15 万左右甚至 15 万以下的车型中全面 实现标配比亚迪自研自产自销的智能驾驶系统。在销量取得规模效应后，力争打 造自身智能化优势。 比亚迪的智驾包括两大板块：标准化智驾平台与整车智能创新平台。其中，标准 化智驾平台主要车型是王朝、海洋以及方程豹，该种模式下，比亚迪采用全栈自 研以及华为乾崑等外部开放合作双路径，在自研构建自己的智驾体系和能力的同 时，兼容外部相对成熟、成本适当的方案满足尽快上车的需求并反哺自研，相对 周期短，标准化程度高，方案成熟，成本更低。 整车智能创新平台车型主要以仰望、腾势为主，搭载易四方、易三方技术平台， 这些车型从整车设计就考虑全新架构下的智电融合，将采用 BAS 3.0+“广义”智 驾系统，使用端到端技术配合整车的感知、动力自由控制、底盘稳定控制，以此 来获得更安全、更舒适的操控和驾驶体验。

多方合作伙伴，国产替代加速。比亚迪 ADAS 方案中的视觉主芯片配套方案众多， 包括赛灵思、瑞萨、地平线、TI、Mobileye 多种方案，配套份额而言，国产替代 趋势明显，由 2023 年的赛灵思、瑞萨逐步切换为 2024 年的地平线占主导份额； 中高阶智驾方案中，域控制器芯片配套比例也由 2023 年的 TI 份额过半逐步切换 到以地平线占比过半。

集团化规模效应依托，成本优势明显：后续持续降本和行业主流主机厂相比具备 明显的成本与规模优势，主要得益于统一标准与规模优势。我们认为，自动驾驶 规模与技术优势有望转换为成本优势，在技术降本释放技术潜在竞争潜能，有望 在后续竞争中取得关键优势。

硬件规格统一：2023 年，当比亚迪决定开始量产高阶智驾系统之初，即决定 了尽可能采用统一规格的硬件，比如摄像头的配置。统一硬件带来多种好处： 1）方便统一的数据收集。2）较低采购成本。3）方便不同供应商之间的切 换。

计算平台标准化运营：比亚迪的梦想日对计算硬件又做了进一步的统一。其 将智驾的计算平台统称为 DiPilot xxx，而不再公布具体的芯片品牌与型号： 1）100T 算力以内的，NVIDIA Drive OrinN 与地平线征程 5，统称为 DiPilot 100；2）300T 算力以内的，单 OrinX 称为 DiPilot 300；3）508T 算力的双 OrinX，称为 DiPilot 600。

采购规模效应：智驾域控制器的自研与成本优势。从仰望、腾势上的天神之 眼智驾系统量产开始，比亚迪的智驾域控制器就是自研和自制的，甚至包括域控制器的铝制外壳。大批量标准化采购带来显著的规模效应，五百万级别 的量级领先任何 tier1。

后续自研可期；自研芯片或在进行时，低阶智驾方面，根据芯流智库报道， 比亚迪已于半年前开始自研智驾芯片，首款芯片对标 8TOPS 算力的 TDA4VM， 集中覆盖其 10-20 万元主流车型。中高阶智驾方面：根据“未来汽车 Daily” 报道，比亚迪在研发的智驾芯片算力达到 80TOPS，目标为替代英伟达的 Orin N 和地平线的 J6E，该款芯片由比亚迪半导体团队主导，21 事业部等团队以 及外部供应商提供技术援助，芯片的封装可能会交给 6 部，该芯片将会覆盖 比亚迪旗下 8-30 万价格区间的车型。根据 EET 说明，智驾芯片年销量 10 万 级可实现一款智驾芯片的盈亏平衡，在规模优势下，比亚迪凭借销量优势可 逐步实现自研芯片对现有方案的取代，进一步实现整车智驾层面的降本。

3.4 E4.0 平台发力，纯电产品焕新周期开启

E4.0 平台焕新周期开启在即,纯电产品力进一步夯实：我们预计 4.0 平台将于 2025 年上半年发布，采取 1200V 架构，支持高速补能效率，达到油电同速的超级补能效率，相较于市场目前居多的 800V 架构将会进一步升级。此外，集成化和 轻量化程度有望进一步提高，强大的产品力有望复刻历轮表现，技术驱动销量进 一步提升。

3.5 E4.0 代表车型前瞻

畅销系列车型推出，车型销量可期。2025 年，在比亚迪主品牌中预计公司将有多 款全新车型推出，包括汉 L、唐 L 等畅销系列车型： 1）汉 L：汉 L 定位全新中大型轿车，预计将作为一款全新车型发布，与现款汉同 堂销售。动力上，汉 L 预计或将会推出 DM-i 混动车型和 EV 纯电车型，DM-i 车型 将搭载目前比亚迪最新的第五代 DM 混动技术，并采用全新的 1.5T 混动专用发动 机，将拥有更好的油耗表现。同时，高阶智驾系统以及云辇车身控制系统也一定 会在比亚迪汉 L 上配备，预计 2025 年第一季度发布。 2）唐 L：前脸造型方面,预计唐 L 将使用比亚迪最新一代龙颜设计语言，采用双 层式大灯设计,车顶上方装配了激光雷达传感器,有望搭载比亚迪高阶智驾系统。

历轮产品力提升销售见效明显，E4.0 有望再次驱动市占率飞跃。公司历轮 E 平 台迭代均带来销量随之提升。2021 年 9 月，比亚迪 e 平台 3.0 正式发布，标配了 全球首创八合一电动力总成+全球首创宽温域热泵，最大行驶里程突破 1000km。 2021 年 8 月公司纯电车型销量约 3 万辆，至 2023 年 12 月纯电车型销量达到 15 万辆。2024 年 5 月，比亚迪 e 平台 3.0 Evo 推出，2024 年 9 月公司纯电市占率 达到 6.5%，历次平台升级迭代均带来明显有效的销量大幅增长。

3.6 产品周期同步投放，下一代产品竞争力有望引领市场表现

预计春节后有望重启超级产品周期，2025 年市场份额有望超 20%。2025 年，随高 阶智驾至下探 20 万以下价格带车型，E 平台 4.0 的推出及比亚迪夏、唐 L、汉 L 等新品的发布，在中低价格带车型中，比亚迪可凭借高阶智驾下沉的性价比优势 持续提升市场份额；在高端价格带车型中，公司可依托腾势、方程豹及仰望等高 端品牌的整车智能优势进行差异化竞争，有望开启又一轮超级产品周期。根据我 们测算，2025 年比亚迪海内外销量有望达 550-650 万台，国内市场份额有望超 20%。

4 出海：全球化展望新空间，开拓全球成长周期领先

4.1 比亚迪全球战略落地，成效显著

全球市场扩张，海内外共同推进。截至 2024 年 7 月，比亚迪新能源汽车已遍及 全球 88 个国家和地区，400 多个城市，在泰国、巴西、匈牙利、乌兹别克斯坦 等国设有乘用车生产基地。2024 年前三季度，公司海外销量达到 16.3 万辆，整 体销量占比达到 7%，出口战略成为公司后续销量增长主要驱动力之一。

4.2 全球化：国际贸易环境边际恶化，出海建厂大势所趋

2025 年海外关税环境边际恶化，中外整车贸易壁垒抬升：美国自特朗普时期以来 对进口汽车持续施加高关税，尤其是针对来自中国的产品，目前的关税率平均达 到 27.5%，预计未来仍有进一步提升的可能。在欧洲，欧盟自 2024 年起实施碳边 境调节机制（CBAM），这不仅提高了进口门槛，还增加了中国企业在碳排放合规方 面的成本压力。此外，欧洲多个国家对本土生产的补贴政策增强了对进口汽车的 价格优势。巴西对进口整车征收 35%的关税，这是其工业政策中的重要一环，致 使进口车价格居高不下。 海外建厂大势所趋，出海建厂元年值得期待。公司在海外持续布局产能，基于各 大生产基地拓宽全球市场。海外产能涵盖欧洲、南美洲、东南亚等地区，包括巴 西、匈牙利、土耳其、泰国等多个国家，达产后合计产能有望达 115 万台/年。其 中 2025 年巴西以及匈牙利工厂有望投产，后续海外直接生产销售，有望实现更 好的本地化探索布局。

积极布局国际市场，海外建厂元年。截至 2024 年 7 月，比亚迪新能源汽车已遍 及全球 88 个国家和地区，400 多个城市，在泰国、巴西、匈牙利、乌兹别克斯 坦等国设有乘用车生产基地。巴西、泰国、以色列、澳大利亚等国家为主要出口 销量流向，销量占比分别为 34%、15%、11%、10%。

4.3 海内外产能持续发力：全球空间明确

国内：产能布局丰富，生产基地遍布国内主要经济地区。现阶段比亚迪在全国范 围内共有 8 个整车厂生产基地，包括深圳、长沙、西安、郑州、常州、济南、合 肥、抚州，国内合计规划产能达到 727 万辆，此外，海外产能供应同步进展中， 在欧洲、南美、东南亚等地持续建设。全球布局产能背后是强大的供应链体系， 供应链角度，公司已经构建了从上游电池原材料、IGBT、SiC 等关键组件，到中 游新能源三电系统、混合动力平台、整车电子、底盘、内饰等核心部件，再到下 游汽车销售及金融服务等全产业链的深度研发与精细成本控制能力，垂直一体化 能力卓著，强大的内外供应体系为产能扩张做好充分配套储备。

海外属地化布局加速，海外规划产能超 100 万台。目前公司已布局了巴西（30 万 辆）、匈牙利（20 万辆）、乌兹别克斯坦（20 万辆）、土耳其（15 万辆）、泰国（15 万辆）、印尼（15 万辆），累计规划产能达 115 万辆。

产能持续布局，剑指全球千万龙头。比亚迪布局海外巴西、匈牙利、土耳其、乌 兹别克斯坦、泰国、马来西亚和印尼，海外产能有望持续释放。国内布局陕西、 河南、长沙、深圳、济南、常州、合肥、抚州基地。中期展望我们预计比亚迪有 望达到千万级别产销水平。

4.4 预计海外可触达市场空间在 3000 万台量级，出海长周期启动元年

海外可触达市场在 3000 万台量级。疫情前全球乘用车销量规模约 8000 万，疫情 后降到 6800 万，23 年恢复至 7500 万左右，假设全球乘用车销量规模逐步恢复至 疫情前 8000 万辆规模，剔除中国、北美、南亚合计 4800 万辆，海外市场仍有约 3200 万辆的市场空间。 1）西欧：市场规模 1300 万辆，目前西欧较多国家新能源渗透率已经达到 20%以 上，在欧盟关税加征的背景下，国内车企有望通过本地化产能布局实现西欧市场 的进一步开发并带动销量实现提升； 2）东欧：市场规模 350 万，其中俄罗斯在地缘冲突前约 180 万，目前 90-100 万， 中国品牌市占率约 50%； 3）拉美：市场规模近 450 万，其中巴西约 220 万，墨西哥约 136 万，比亚迪、 长城、奇瑞等车企已进入当地市场，其中比亚迪在巴西正进行产能建设，有望为 公司带来较多增量； 4）东南亚：市场规模 200-300 万左右，丰田、本田等日系品牌主导东南亚市场， 国内自主品牌目前正陆续登陆泰国、马来西亚、印尼等国并拓展当地市场； 5）东亚：日本与韩国市场规模约 200-300 万，由于本土车企实力较强，国内车企 进入当地市场具有一定难度； 6）中东&非洲：市场规模约 50-100 万市场规模，但新能源渗透率仍处于较低水 平； 7）大洋洲：市场规模约 130 万，由于当地无本土汽车工业，因此汽车消费依赖 海外进口。

2024 年 1-10 月比亚迪实现出口 32.9 万辆，同比+86.9%，占总销量比重为 9.9%， 同比+2.5pct，出口量与出口比重均保持增长态势。从比亚迪海外销售的地区来 看，巴西占比 32%，远高于其他国家，泰国、澳大利亚、以色列、印尼占比均在 5%以上。比亚迪目前主要产能布局地与海外重点市场重合度高，其中乌兹别克工 厂和泰国工厂已于 2024 年投产，巴西、匈牙利、印尼、土耳其工厂也将于 2025 及 2026 年投产，合计产能将达到 115 万辆/年。随着比亚迪在重点市场的本地化 产能逐步落地，产品出海有望打开公司销量天花板。

编辑：火腿肠