2024年中药及医药商业行业2025年投资策略

中药及医药商业行业2025年投资策略

中医药产业链：风物长宜放眼量，顶层设计引领行业高质量发展

高基数下仍有部分超预期，看好四季度增速改善。从中药板块Q1-3业绩表现来看，院内品种环比实现持续恢复，但心脑血管 等相关品类去年同期基数较高，同比存在一定压力；品牌OTC公司在呼吸道疾病高发持续催化市场需求的大背景下，高基数下 仍有部分企业实现超预期表现；整体来看，头部企业在行业外部环境及基数影响下短期业绩表现分化。我们认为，随着行业秩 序逐步恢复、基数影响逐步减弱、叠加国企改革的催化下，看好中药行业四季度基数改善，具备估值改善机会。

品牌延展、渠道扩张、定价能力强的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段。2020年以来，疫情催化线上B2C、O2O渠道 的高速扩张，为我国OTC市场提供了新的增长点，而不断出台的中医药利好政策，也给中药消费品市场带来增量发展空间。在 中药消费品市场品牌企业集中度的进一步提升的大背景下，我们认为，品牌延展、渠道扩张、定价能力强并积极推进国企改革 的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段。

政策红利持续释放，中药处方药放量可期。整体来看，国家大力支持中医药传承创新发展，虽然中成药集采由点到面正在全面 推进，但从中标结果来看，整体降幅符合预期，尤其是独家的中药处方药品种降幅较为温和，饮片联采也明确提出不以降价为 目的，引导“优质优价”；与此同时，基药目录调整在即，中药创新药、中药独家品种有望通过此次调整进入新版基药目录， 有益于中药品种入院推广、进一步提升市占率。除此之外，随着我国中药审评审批制度的不断健全和完善，中药创新药有望逐 步迈入正轨，迎来高质量发展。

中成药集采：逐步落地，等待政策出清

中成药集采：逐步落地，等待政策出清。2024下半年以来，多项涉及中成药的集采政策征求意见稿出台。包括9月份 安徽中成药集采、10月份甘肃第六批药品集采、全国中成药采购联盟第三批集采及首批扩围接续，以及11月全国中 药饮片采购联盟集采。目前相关集采正式文件均已发布，甘肃省医保局于11月1日发布《甘肃省第六批药品集中带量 采购公告（第2号）》，纳入中成药品规数量从此前的145个缩减至21个；安徽省2024年度中成药集采产品信息维护 目录中，与征求意见稿相比感冒灵颗粒/胶囊被挪出集采目录。随着上述集采逐步落地，集采风险出清后，新一轮集 采周期内品种格局相对稳定，期待企业经营企稳恢复。

医药流通：市场规模稳步扩大，边际改善趋势明显

收入稳健增长，归母利润端略有承压。 2024年前三季度，医药分销板块营业收入同比增长1.3%，归母净利润同比下降 1.4%，扣非归母净利润同比增长0.6%，同比分别变化-8.4、3.6和0.0个百分点。展望24Q4及25年，院内合规销售及集 采等因素持续加速市场集中度提升，头部企业持续加大创新业务发展，经营有望持续向好。

24Q3公募基金医药持仓：环比小幅下降，创新药、CXO加配明显

医药仓位小幅下降，创新药、CXO加配明显

资金配置：公募基金24Q3医药持仓比例为9.40%，较前一季度下降0.24个百分点，持仓比例小幅下 降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.61%，较前一季度下降0.35个百分点。拉长来看，目 前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q3创新药、CXO等赛道持股基金增加明显。

细分行业周度复盘

生物制药板块的整体观点

CXO板块：23年底以来海外投融资逐渐恢复，下游需求维持向好，国内投融资底部趋稳，下游需求仍有待恢复。受益于 国内CXO产业链的全面以及竞争力的领先，行业受地缘政治影响目前较为有限。国内临床前及临床CRO价格趋稳，经营 趋势有望逐渐向上。CDMO企业商业化需求稳定，大订单影响24Q4开始已经消除。近年来在ADC、多肽药物快速发展 下，相关CXO需求迅速增加，小核酸、CGT等细分领域也有望迎来快速发展。长期来看，我们仍旧看好CXO板块发展潜 力及成长空间。

上游板块：短期下游需求疲软业绩承压，远期国产化率提升。24年前三季度全年上游制药产业链领域尤其以工业端为主 的公司，受到下游生物医药投融资景气度以及下游需求疲软等因素影响较大，部分公司由于去年的业务收入基数较高， 表观收入及业绩增速会受到影响。24年科研端需求相对稳定，工业端关注下游行业回暖情况，海外市场将会是重点拓展 领域。我们预计明年随着生物医药投融资以及下游需求恢复，上游板块公司业绩有望企稳回升。

1.12亿美元预付款+最高19亿美元里程碑付款

2024年12月18日，翰森制药宣布将临床前小分子GLP-1受体激动剂HS-10535的全球权益授权给默沙东，后者支付1.12亿美元预 付款、最高19亿美元里程碑付款，以及一定比例的销售分成，协议总金额高达20.12亿美元。 根据协议，翰森制药授予默沙东开发、生产和商业化HS-10535的全球独家许可权。翰森制药将获得1.12亿美元的首付款，并有 资格根据候选药物的开发、注册审批和商业化进展获得最高19亿美元的里程碑付款，同时还将获得基于产品销售的特许权使用 费。在特定条件下，翰森制药可能会在中国共同推广或独家商业化HS-10535。 GLP-1赛道已经完成多项重磅授权出海合作，包括诚益生物小分子GLP-1受体激动剂授权给阿斯利康，恒瑞医药GLP-1组合（包 括GLP-1/GIP、小分子GLP-1等）通过NewCo模式出海，此次翰森制药小分子GLP-1受体激动剂授权给默沙东等。默沙东在新闻 稿中表示，通过这一协议，该公司将基于对肠促胰岛素生物学的研究经验，评估 HS-10535 的潜力，包括其在减重以外提供额 外心脏代谢益处的可能性。

医疗器械板块：板块内部个股涨跌幅分析

部分上涨公司： 爱朋医疗区间上涨24.63%、翔宇医疗区间上涨4.34%。暂未了解到公司基本面变化。近期脑机接口领域新产品发布等热点事件催 化下、本周相关概念股交易活跃。 康为世纪区间上涨11.94%。暂未了解到基本面变化。 2024 年12 月11 日，上海市科学技术委员会发布《上海市促进科学仪器和 科研试剂创新发展行动方案（2025-2027 年）》，明确支持上海本地科学仪器和科研试剂公司，康为世纪（子公司上海昊为泰主 营业务为基因测序和科研服务等）有望受益。 睿昂基因区间上涨9.28%。暂未了解到基本面变化。此前公司实际控制人、董事长兼总经理熊慧，实际控制人、董事兼副总经理 熊钧因涉嫌诈骗罪被公安机关采取刑事拘留的强制措施。公司已针对相关事项做出妥善安排，代理董事长，其他高管及核心技术 人员正常履职，公司业务正常开展，经营活动正常进行。近期公告熊钧因个人原因申请辞去公司董事、副总经理职务，辞职后将 不再担任公司任何职务。 中源协和区间上涨7.70%。暂未了解到基本面变化。公司全资子公司VUM02注射液获药物临床试验批准。

中药：本周跑赢医药指数

整体市场表现分析：本周沪深300下跌0.14%，申万医药指数下跌2.13%，中证中药指数下跌0.55% ，中药板块本周跑输 大盘、跑赢医药指数。市场本周主要交易逻辑：本周板块表现较弱，主要由于大盘影响；除此之外，市场持续关注“四同药品”价格专项治理、 中成药集采等外部政策环境变化带来的影响。 市场对后续行情最核心的关注点：建议持续关注医药及中药行业政策变化、以及国企改革相关公司的改革进展。

医药商业：本周跑赢医药指数，跑输大盘

整体市场表现分析：本周沪深300下跌0.14%，申万医药指数下跌2.13%，申万医药商业指数下跌1.78%，医药商业板块 跑赢医药指数，跑输大盘。 市场本周主要交易逻辑：1）药店：关注行业整合情况及24年业绩；2）医药流通：关注行业内整合。 市场对后续行情最核心的关注点：药店板块：各地区门诊统筹逐步落地，关注比价系统政策情况；流通板块：受益于院 内诊疗秩序持续恢复，院内用药需求增加，看好收入持续增长。

南北方流感病毒检测阳性率环比均快速提升

南北方流感病毒检测阳性率环比均有提升。2024年第50周（12.9~12.15），全国（未含港澳台地区）流感监测网络实 验室共检测流感样病例监测标本19166份，阳性数为2682份，阳性率14.0%，高于前一周水平（12.9%）。其中南方省 份阳性数1171份，阳性率11.8%（前一周11.5%）；北方省份阳性数1511份，阳性率16.4%（前一周水平14.3%）。

南北方优势毒株均以A(H1N1)pdm09亚型为主。病毒类型来看，南方本周优势毒株为A(H1N1)pdm09亚型，过去一周 阳性标本中A型标本占比99.4%，其中A(H1N1)pdm09亚型占比99.2%，A(H3N2)亚型占比0.8%；B型标本占比0.6%， 全部为Victoria分型。北方本周优势毒株全部为A(H1N1)pdm09亚型，其中A(H1N1)pdm09亚型占比99.8%，A(H3N2) 亚型占比0.2% 。今年所有已上市的流感疫苗均覆盖上述亚型。

港股行情回顾：医药整体跑输大盘，医药流通及化学制药跌幅较小

医药整体跑输大盘，医药流通及化学制药跌幅较小

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘。本周恒生医疗保健下跌3.50%，恒生指数下跌1.25%，恒生医疗 保健整体跑输大盘2.24%。2024年以来，恒生医疗保健下跌19.86%，恒生指数上涨15.68%，恒生医疗 保健整体跑输大盘35.55%。

医药子行业：本周医药流通及化学制药跌幅较小。子行业方面，本周港股通公司所涵盖的9个子行业中0个 出现上涨。医药流通（-1.38%）、化学制药（-2.28%）子行业跌幅较小，互联网医疗（-6.10%）、医疗 器械（-4.67%）子行业跌幅较大。2023年以来，9个子行业中2个出现上涨，医药流通（+10.10%）涨幅 最大，医疗器械（-30.51%）跌幅最大。

港股医药个股：个股方面，本周港股医药公司涨幅前5分别为云能国际（+66.67%）、麦迪卫康 （+51.43%）、大健康国际（+30.23%）、医汇集团（+29.36%）、歌礼制药-B（+29.30%）；本周跌 幅前5分别为密迪斯肌（-30.85%）、中国再生医学（-24.19%）、官酝控股（-19.75%）、德斯控股（- 17.18%）、医渡科技（-16.89%）。

A股行情回顾：医药整体跑输大盘，药用辅料及包材表现较好

医药整体跑输大盘，药用辅料及包材表现较好

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘。本周医药指数下跌2.13%，万得全A指数下跌1.08%，医药指 数整体跑输大盘1.05%，另外本周沪深300下跌0.14%。2024年以来，医药指数下跌10.62%，万得全 A指数上涨13.32%，医药指数整体跑输大盘23.94%。沪深300上涨14.47%。

涨幅排名：在31个行业中，本周医药板块涨跌幅排在第13位，2024年涨跌幅排列在所有行业第31位。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）