天士力研究报告：深度调整期结束，创新中药龙头有望迎来资产价值重估.pdf

天士力研究报告：深度调整期结束，创新中药龙头有望迎来资产价值重估。上市公司前身为 1994 年成立的天使力联合制药公司，1998 年重组 正式成立天士力制药集团，公司聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大 领域，逐步发展为以现代中药为核心，以化学药和生物药为两翼的医 药龙头企业。2017-2022 年公司进入深度调整期，由于渠道库存周期 调整、国际化受挫、医药商业拖累、医保谈判和集采压力、对外投资 减值等负面影响，公司业绩陷入较大波动。2022 年以来公司风险逐 步出清，业绩实现触底反弹，2023 年前三季度公司实现营业收入 65.71 亿元，同比增长 7.15%；实现扣非归母净利润 10.54 亿元，同 比增长 36.97%。随着医药商业板块的逐步剥离，公司主营业务结构 不断优化，2023Q1-Q3 公司医药工业收入体量 55.77 亿元，同比增 长 10.61%。2020 年以来公司应收账款周转天数大幅下降，经营性现 金流持续转正，各项经营指标趋势向好，我们认为深度调整期已经结 束，公司发展进入新时期，有望迎来资产价值重估的机遇。

中药价值重估：掌握三大基药品种，中药创新能力领先。 在现代中药板块，公司具备完善的产品矩阵，一线品种是心脑血管领 域的三大基药——复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴 丸，二线产品包括注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸、穿心莲内酯 滴丸、藿香正气滴丸等，近年来新上市的品种包括坤心宁颗粒、芍麻 止痉颗粒等。（1）复方丹参滴丸：公司第一大单品，在心脑血管口服 市场占据重要地位；新获批的糖尿病视网膜病变适应症，经过测算我 们预计有望带来 10 亿级别的市场空间；国际化峰回路转，美国 FDA 慢性稳定型心绞痛、急性高原反应两个适应症皆已进行至Ⅲ期临床阶 段，其中急性高原反应的Ⅲ期临床已经完成，我们预计 2024 年有望 申报上市。（2）养血清脑颗粒（丸）：主要用于治疗偏头痛，市场份 额大幅领先，同时二次开发阿尔茨海默病适应症，目前正在开展Ⅱ期 临床，有望打造第二增长曲线。（3）芪参益气滴丸：销量保持高速增 长，连续多年纳入多部指南，同时二次开发慢性心衰和糖尿病肾病两 个适应症，目前都在开展Ⅱ期临床。公司高度重视中药创新药的研发， 截至 2023 年中报，中药研发管线共布局 26 款产品，其中 19 个项目 处于临床Ⅱ期或Ⅲ期阶段，临床后期阶段项目密集，中药创新能力行 业领先。