2024年长华集团研究报告：新能源客户持续突破，切入碳陶盘领域贡献新增量

1.长华集团：国内领先的汽车零部件商

深耕汽车零部件行业三十余载，形成“紧固件+冲焊件+大型铝铸件”的产品体系。长华集团成立于 1993 年，主要从事汽车金属零部件的研发、生产与销售，在汽车行业内具有较高的知名度，逐步形成了以紧固件、冲焊件、铸铝冲焊总成件为核心的产品体系，产品广泛应用于汽车车身、底盘、动力总成系统及新能源汽车三电系统等各部位。凭借丰富的金属结构件生产经验和技术积累，公司不断丰富产品矩阵，持续推进产品在其他领域的新应用，并取得了较好成效。

公司是民营家族企业，实控人为王长土与王庆父子。公司是民营家族企业，董事长王长土和副董事长王庆分别持有公司股份（含直接和间接）52.05%/22.32%，父子合计持有公司股份 74.37%。公司子公司分布在全国各汽车产业集群。公司下辖10 家子公司，其中全资子公司 9 家，合营公司 1 家。公司围绕国内主要汽车产业集群建立了多个生产基地，其中长华集团、宁波长盛和布施螺子覆盖长三角，武汉长源覆盖中部，吉林长庆覆盖东北，广东长华覆盖珠三角汽车产业集群。

1.1.产品结构：“紧固件+冲焊件+铝铸件”，碳陶刹车系统零部件有望放量

公司目前已形成“紧固件+冲焊件+大型铝铸件”的汽车零部件产品结构体系。汽车专用高强度紧固件领域主要包括螺栓、螺母、异形件三大类，使用位置涵盖三电系统、发动机系统、悬挂系统、转向系统、变速箱系统、驱动系统、制动系统、燃油系统、安全系统、智能光伏控制器系统等。汽车冲焊集成件领域主要包括车身领域天窗加强板总成、仪表总成、行李箱隔板总成、后副车架加强件、车轮罩、地板中横梁、前副车架等。新能源车领域主要包括 IPU 固定支架、电动马达支架、VCU 支架、电池快慢充插口支架、ECU支架、后副车架支撑件、电池防护支架等。

轻量化领域方面，公司布局铝压铸产品。在汽车轻量化领域，随着新能源汽车市场占有率不断扩大，公司紧抓市场机遇，凭借早期对铝压铸行业的前瞻布局及对轻量化产品的持续研究，公司锚定高附加值、国产替代和模块化、集成化等重点方向，加大了对新产品、新工艺、新材料领域的研发。公司铝压铸产品主要包括车身件及底盘件等。同时，公司依托研发中心为平台，布局了铸铝件及冲焊件柔性装配生产线，打造出铸铝冲焊集成件这一轻量化拳头产品，该产品能够满足客户轻量化及性价比兼具的需求，便于拆卸及维修，同时模块化产品供应能够缩减客户端装配工位，为客户实现降本增效，进一步凸显了公司差异化产品的竞争优势。 切入碳陶刹车系统领域，2025 年有望放量。2023 年公司与金博股份签订战略合作协议，切入碳陶刹车系统领域，共同开拓碳陶盘应用市场，并提供碳陶刹车系统专用合头及紧固件套装。一期项目具有年配套 20 万件的生产能力，单车价值超人民币一千元，已获得定点，预计将于 2025 年批量供货，成为业内率先批量生产碳陶刹车系统金属零部件套装的供应商，且针对售后改装市场也有几十款零件正在进行赛道测试开发。

1.2.客户覆盖四大汽车产业集群，新能源客户持续突破

公司围绕四大汽车产业集群布局生产基地，向客户提供近地化配套服务。公司通过六家子公司围绕全国四大汽车产业集群布局生产基地，其中长华集团、宁波长盛和布施螺子覆盖长三角，武汉长源覆盖中部，吉林长庆覆盖东北，广东长华覆盖珠三角。公司实现为国内近百家主机厂、数百家二配客户提供产品。

公司围绕着“传统主机厂+新势力+核心二配”方向持续拓展客户，新能源业务实现高增。公司在汽车金属零部件领域已深耕 30 余载，产品已有效覆盖全球各系别乘用车，合作客户包含欧系、美系、日系、自主品牌及汽车新势力等。2023 年公司新增客户87 家，其中新增主机厂客户 11 家，二级配套客户 76 家，以本田、大众、通用、福特、吉利、奇瑞、长城、上汽、日产、丰田等现有业务成熟客户规模为支撑基础上，拓展其他如一汽奥迪新能源、吉利极氪、比亚迪等优势新增长点客户，并延伸至如宁德时代、宁波拓普、延锋、奥托立夫、法雷奥、采埃孚、金博股份等重要二配客户，业务发展成绩显著，市场拓展多点开花。伴随新能源汽车渗透率逐步提升，以及公司对新能源汽车客户开发，公司新能源汽车零部件业务实现高增。2024 年上半年，公司新能源汽车零部件销售收入为1.91 亿元，同比增长110.91%，燃油汽车与新能源汽车共用产品的销售收入约为2.96 亿元，同比增长65.52%。

公司新能源客户持续突破，2024 年以来收到多家新能源客户项目定点。公司在2024年持续获得新能源客户定点项目，其中包括国际头部新能源车企，定点产品主要为冲焊件和紧固件。截至 2024 年 12 月，6 家客户定点项目生命周期预计销售额累计达12.7亿元，支持公司未来经营业绩。

1.3.营收稳健，盈利有望探底回升

整体营收表现稳健，冲焊件营收占比持续提升。公司 2021 年以前整体营收稳定在15亿元左右，后续伴随武汉和广东冲焊件项目投产放量，公司冲焊件营收持续提升，由2016年3.6 亿元增长至 2023 年 14.8 亿元，复合增速达 22%；冲焊件营收占比由2016年29%提升至 2023 年 61%。公司紧固件营收保持相对稳定，2023 年公司紧固件实现营收8.5亿元，同比增长 6.7%。

公司盈利有望探底回升，紧固件毛利率显著高于冲焊件。2020 年前，公司归母净利润稳定在 2 亿元左右，后续受原材料价格上涨以及新项目产能爬坡影响，公司盈利有所下滑。公司毛利率由 2016 年 29.8%下降至 2023 年的 12.8%，一方面受原材料价格上涨以及新项目产能爬坡影响，另一方面毛利率更低的冲焊件营收占比的提高也拉低了整体毛利率。由于紧固件材料占比小，生产工艺复杂，其毛利率高于材料占比更大的冲焊件。2023 年紧固件毛利2.1 亿元，毛利占比 68%，毛利率为 25%，冲焊件毛利为 0.9 亿元，毛利占比29%，毛利率为 6%。后续随着新投项目产能利用率回升和新品放量，公司盈利有望探底回升。

公司费用率稳中有降，研发费用稳定增长。公司内部管控趋于精细化，费用率实现稳中有降，公司费用率由 2019 年的高点 13.5%下降至 2023 年 8.8%，其中2016-2023年公司管理费用率由 5.4%下降至 4.4%，研发费用率由 3.3%增长至3.8%。公司持续创新开发新品，研发费用维持稳定增长，研发费用由 2016 年 0.4 亿元增长至2023 年0.93 亿元，复合增速达 13%。

公司现金流健康，负债率水平较低。公司现金流维持健康状态，净现比长期维持在1以上。资产负债率由 2016 年 37.7%下降至 2024Q3 的 15.3%，处于较低的水平，后续有更大的举债空间开拓新产品新业务。

2.紧固件：产能扩张，切入碳陶盘领域贡献新增量

2.1.紧固件行业：制造业必需品，行业格局分散

紧固件是生产制造业必需品，汽车行业是最大应用领域。紧固件是指将两个或两个以上的零件（或构件）紧固连接成为一件整体时所采用的一类机械零件的总称。紧固件主要应用市场为汽车、电子、机械、建筑和维修市场，其中汽车领域占比最大。根据QYResearch研究表明，2017 年汽车紧固件市场份额占据全球工业紧固件市场份额的26%，高于第二的电子领域的 18%份额。2021 年中国紧固件行业营收为 1455 亿元，利润总额为98 亿元，2012-2021年复合增速分别为 3.0%/3.7%，利润率水平维持在 6%-7%。

汽车紧固件种类繁多，包括螺栓、螺母、垫圈及组合件等。按性能等级分，紧固件性能分 3.6、4.6、4.8、5.6、6.8、8.8、9.8、10.9、12.9 等 10 余个等级，其中9.8级及以上性能等级的紧固件称为高强度紧固件。

中国汽车紧固件行业规模超过 500 亿元。据公司招股说明书数据，每辆乘用车平均需使用约 4000 件紧固件，重量约 50 千克，每辆商用车平均需使用约7500 件紧固件，重量约90千克。公司 2023 年紧固件平均售价为 0.40 元/件，2023 年中国乘用车产量2612万辆，商用车产量 404 万辆，可测算出 2023 年中国汽车紧固件行业规模为541 亿元。

紧固件行业格局分散，参与者众多。中国拥有紧固件生产企业约为7,000 余家，规模以上企业 2,000 多家，但总产值在 5 亿元以上的大型企业较少。由于下游客户分散及部分紧固件产品非标准化，行业难以形成实力超强的龙头。汽车紧固件企业主要分布在浙江、江苏、上海等区域。公司作为汽车紧固件领先企业，2023 年市占率仅约1.6%，显示出行业格局极其分散。

2.2.公司：高强度紧固件产能扩张，毛利率处于行业中上游

公司汽车紧固件品类齐全。公司紧固件产品包括主要包括螺栓、螺母和异形件三大类，广泛应用于汽车车身、底盘、及动力总成系统。广泛应用于东风汽车、一汽大众、东风本田、上汽通用、上汽集团、广汽三菱、长安福特、奇瑞汽车、江铃汽车、广汽本田和宝沃汽车等客户。

公司紧固件销量稳定，毛利率处于行业上游水平。公司近年来紧固件销量维持在21-22亿件水平，紧固件单价由 2021 年 0.35 元/件提升至 2023 年0.40 元/件，紧固件产品单价一方面与原材料钢材成本相关，另一方面与客户年降也相关。公司2023 年紧固件毛利率为25%，高于同行。公司紧固件全部配套乘用车客户质量要求高，生产工艺相对复杂具备一定溢价，紧固件产品相对标准化具备规模效应，同时公司于 2016 年收购长青模具大幅提升公司模具自制率实现降本。

公司通过定增募投，实现高强度紧固件产能扩张。公司2022 年发布定增募资7.6亿元，其中 3.6 亿元投建“年产 20 亿件高强度紧固件生产线建设项目（一期）”，一期建成后可年产 9.25 亿件高强度紧固件（已结项），并且将轻量化铝部件项目结项后的节余资金投入至紧固件二期项目，二期项目预计于 2026 年 3 月末正式投产。一期项目建成后，公司紧固件产能超 40 亿件，二期项目建成后预计公司紧固件产能将超 50 亿件。扩产项目引进了高度自动化设备，提升公司紧固件产品高端化和自动化水平，同时通过规模效应有望实现单位生产成本下降，增厚公司盈利。

2.3.切入碳陶盘蓝海领域，2025 年有望贡献增量

碳陶刹车盘相比传统刹车盘具有高性能、轻量化和耐久性的优势。碳陶盘刹车系统是一种高性能的刹车系统，其核心部件是碳陶刹车盘，碳陶刹车盘是由碳纤维和陶瓷材料构成的，通常包括碳纤维复合材料和陶瓷基质，传统刹车盘通常由铸铁、钢铁或铝合金制成，这些材料相对较重，对高温的耐受性较低。相比传统刹车盘，碳陶刹车盘具备以下有优势：1）轻量化：碳陶盘材料密度低可以实现汽车减重，提高续航里程。2）安全性和制动性能更优：碳陶制动盘高温下摩擦系数变高，在连续下陡坡和雨天时刹车性能好，适用于对刹车安全性要求高的性能车。 碳陶盘规模化推广主要受制于成本，伴随国产企业实现碳陶盘技术突破并降本，碳陶盘国产替代空间大，并有望实现加速渗透。海外碳陶复合材料刹车盘供应商主要包括意大利Brembo、英国 Surface Transforms Plc、美国 Fusionbrakes 等，其主要客户为高端跑车生产商，产品单价更高，以海外头部企业布雷博为例，单个碳陶盘的产品价格超过10万元人民币。国内掌握高性能碳/陶复合材料刹车盘制备技术的企业较少，主要包括金博股份、天宜上佳和世鑫新材等，国产碳陶盘单车价值量约为 0.8-1.2 万元左右，具有极高性价比，未来国产替代空间大。随着国产企业在该领域技术不断突破，以及新能源车“增配、高配、智能化”趋势的不断演进，国产新能源汽车碳陶盘的渗透率有望不断提高。我们预计2025年中国碳陶盘市场规模达 79 亿元，2030 年有望达 215 亿元，复合增速达22%。

金博股份当前具备年产 40 万盘碳/陶制动盘产能，获得车企定点并实现批量供货。金博碳陶依托低成本碳基复合材料制备能力，快速突破了车用碳/陶刹车盘产品的研发和批量试制，并率先在国产新能源汽车上取得了试用验证。金博股份在 2022 年取得了国内首个碳/陶刹车盘定点通知书，并与多家新能源车企业开展新车型用碳/陶刹车盘的研发和试制。随着碳/陶刹车盘制备成本大幅下降，金博碳陶市场拓展有望进入快速上升期。长华集团与金博股份合作，切入碳陶盘领域，公司为其提供碳陶刹车系统专用合头及紧固件套装，2025 年有望放量。公司同金博股份建立战略合作关系，共同开拓碳陶盘应用市场，并提供碳陶刹车系统专用合头及紧固件套装，一期具有年配套20 万件的生产能力，单车价值量超一千元，已获得定点，预计将于 2025 年批量供货，成为业内率先批量生产碳陶刹车系统金属零部件套装的供应商，且针对售后改装市场也有几十款零件正在进行赛道测试开发。

3.冲焊件：行业扩容，公司产品结构升级

3.1.冲焊件行业：汽车行业客户壁垒高，竞争格局分散

冲焊件是指通过冲压和焊接两种工艺结合制造的金属零部件，汽车是最大应用领域。冲压是一种金属成型工艺，通过冲床和模具对金属板材施加压力，使其发生塑性变形或分离，形成所需形状和尺寸的零件。冲压工艺可以高效地生产大量形状复杂、尺寸精确的零件。焊接是通过加热或加压（或两者兼用）使两个或多个金属件连接在一起的工艺。焊接可以确保金属件之间的牢固连接，形成一个整体结构。冲焊件结合了冲压和焊接的优点，能够制造出结构复杂、强度高、精度好的金属零部件，这种工艺广泛应用于汽车、航空、家电、机械设备等领域。根据 Meticulous Research，全球金属冲焊件市场规模预计由2018年2500亿美元增长至 2023 年 2892 亿美元，复合增速为 3.0%，其中汽车冲焊件是冲焊件最大应用市场。

汽车冲焊件行业壁垒主要在于客户壁垒，行业集中度低。整车厂对一级供应商设置了较高的准入门槛，整车厂和零部件企业的生产配套关系一经确定，为减少转换成本，避免转换风险，整车厂不会轻易更换零部件配套企业，整车厂和零部件的合作关系较为稳定。据公司招股说明书数据，平均每辆汽车包含 1500 多个冲焊件，汽车制造中有60%-70%的金属零部件需冲压加工成形，钢板材料在不同车型中占汽车自身重量的51%-65%，汽车冲焊件单车配套价值超过 1 万元，2023 年全国乘用车产量 2612 万辆，则对应的汽车冲焊件市场规模超过 2600 亿元。以 2023 年冲焊件产品收入口径测算，宁波华翔、华达科技、常青股份隶属国外供应商第一梯队，冲焊件收入规模超过 20 亿元；联明股份、长华集团、金鸿顺等厂商冲焊件收入规模超过 4 亿元属于第二梯队，这六家企业冲焊件收入仅占中国汽车冲焊件市场规模的 6.1%，行业集中度较低。

3.2.公司：产能持续扩张，布局轻量化铝压铸赛道

公司冲焊件产品主要应用于汽车车身和发动机领域。公司冲焊件产品包括汽车覆盖件、支撑件、加强件、一般冲焊件等，应用于汽车车身、底盘和动力总成等部位。其中车身件价值量较高，主要通过武汉工厂配套东风本田、上汽大众、日产中国、上汽通用、东风日产等。

顺应电气化趋势开发新能源车适配的冲焊件产品。产品维度，公司大力开发新能源冲焊件产品，IPU 固定支架、电动马达支架、VCU 支架、电池快慢充插口支架、ECU支架、后副车架支撑件、电池防护支架等进入量产前交样阶段。客户维度，公司的新能源冲焊件产品得到客户认可配套。截至 2023 年，公司已与近 30 家车企建立了稳定的新能源业务合作关系，其中 5 家位居 2023 年造车新势力企业销量前 10，其中7 家位居2023年传统车企中新能源汽车销量前 10。2023 年公司新能源汽车零部件销售收入约为3.10 亿元，占营业收入的 12.80%，燃油车与新能源汽车共用产品的销售收入约为4.85 亿元，占营业收入的20.03%。

公司冲焊件产品对本田系客户销售占比较高，随着新能源客户逐步拓展，公司客户集中度有望改善。公司冲焊件主力配套车型为本田系的思域和 CR-V，2017-2019年公司对本田系客户（东风本田、广汽本田、东本发动机） 冲焊件营收占冲焊件营收比例分别为55.6%/58.3%/65.5%，对东风本田冲焊件营收占冲焊件整体营收比例为49.0%/51.5%/55.8%。预计随着新能源客户持续导入，公司冲焊件客户集中度有望改善。

公司冲焊件向大件产品发展，毛利率偏低，后续有较大提升空间。公司近年来冲焊件销量虽然逐年略有下滑，但是均价持续提升，主要是公司冲焊件产销持续向大件产品发展，单价提升带动冲焊件营收大幅提升。2023 年公司冲焊件营收 14.8 亿元，同比增长55%。公司冲焊件毛利率处于行业较低水平，2023 年冲焊件毛利率仅为6.2%，主要系广东长华新项目处于投产初期，产能尚在爬产，刚性成本开支较高，产品利润未能完全释放，后续有较大提升空间。

冲焊件募投扩产，布局轻量化铝铸件赛道，助力产品结构升级。由于冲焊件相对于紧固件单重更大、运输成本更高，就近配套需求更大，公司通过募投项目实现产地外扩。公司在武汉的子公司武汉长源重点为东风本田配套生产汽车零部件，2020 年公司首次公开发行股票，募资用途之一为扩大武汉长源产能以满足东风本田的业务需求，年产能9431 万件；公司2021年度非公开发行股票募资用途之一为新建广东清远冲焊件生产基地，年产能5100万件；同时公司在武汉新建轻量化汽车铝部件智能化生产基地，年产能60 万件，以顺应汽车轻量化的发展趋势。

编辑：火腿肠