2024年新能源行业2025年度策略报告：光伏供给侧优化进行时，风电盈利修复在即

一、2024 年行情回顾：四季度板块修复，风光盈利筑底

1.1 电力设备板块总体表现

截至 11 月 27 日，2024 年电力设备板块整体表现较好，在 31 只申万一级行业指数中排 11。市场方面，截至 11 月 27 日收盘，今年三大指数集体收涨，其中深证成指上涨 10.93%、上证指数上涨 11.26%、创业板指上涨 16.78%，沪深 300 上涨 13.87%。 分行业来看，截至 11 月 27 日，本年申万一级行业指数涨多跌少，共计 22 个行业指数 实现收涨，9 个行业指数收跌。具体来看，非银金融、银行、通信涨幅居前，涨幅分别 为 32.97%、26.28%、23.40%，医药生物、农林牧渔、食品饮料跌幅领先，跌幅分别为 9.86%、8.95%、7.61%。电力设备板块收于 7523.92 点，涨幅达 9.04%，在申万一级行 业指数中排名第 11，整体表现同步大市。

从二级行业来看，电力设备板块主要受到电池及电网设备拉动，风电设备小幅收跌， 光伏设备板块表现偏弱。具体来看，截至 2024 年 11 月 27 日收盘，电力设备子板块中 电池、电网设备、风电设备、光伏设备分别实现 23.14%、10.99%、-0.60%、-8.56%的 涨跌幅，其中电池设备表现较好，涨幅显著强于行业指数、强于大市。本年度风电设 备小幅收跌，光伏设备板块指数表现偏弱。

本年度氢能源指数、储能指数收涨，整体表现小幅弱于大市。截至 11 月 27 日收盘， 本年度氢能源指数及储能指数分别收于 1844.39、1746.67 点，涨幅分别达 5.92%、 8.44%，整体跟随大市但小幅弱于大市。

1.2 光伏设备板块

本年前三季度光伏设备延续跌势，四季度开始反弹，最终收跌但跌幅明显收窄。截至 11 月 27 日收盘，光伏设备板块收于 5977.19 点，跌幅达 8.56%，相比于 2022、2023 年跌幅分别回升 9.95、30.29 个百分点，板块跌幅明显收窄。

截至 11 月 27 日，光伏板块 PE（TTM）为 23.00 倍，处于 2018 以来 31.78%分位数，总 市值达 15263 亿元。整体来看，光伏设备板块 PE 四季度开始修复，但仍处于相对低位。

1.3 风电设备板块

风电设备板块跌幅缩小，年内有望实现收涨。截至 11 月 27 日收盘，风电设备板块收 于 1931.27 点，2022、2023、2024 年 1-11 月风电设备板块涨跌幅分别达-25.54%、- 26.70%、-0.60%。2024 年四季度风电设备板块明显上修，跌幅显著减小，年内有望实 现收涨。

截至 11 月 27 日，风电板块 PE（TTM）为 30.97 倍，处于 2018 以来 95.10%分位数，总 市值达 2993.14 亿元，处于历史相对高位。

1.4 储能板块

储能板块年内震荡走弱，年末快速反弹。截至 11 月 27 日收盘，储能板块收于 1746.67 点，2024年上半年储能板块整体处于震荡走弱行情，四季度快速反弹，涨幅达8.44%。

截至11月27日，储能板块PE（TTM）为21.82倍，处于上市（2021/4/22）以来39.59% 分位数，总市值达 94950.59 亿元，本年度储能板块 PE 弱修复，处于历史较低分位数。

1.5 氢能板块

氢能板块年末走强，2024 年涨幅扩大。截至 11 月 27 日收盘，氢能板块收于 1844.39 点，2022、2023、2024 年 1-11 月涨跌幅分别实现-18.32%、0.12%、5.92%。

截至11月27日，氢能板块PE（TTM）为18.73倍，处于上市（2019/3/18）以来63.61% 分位数，总市值达 54761.78 亿元，PE 整体略高于中位。

二、光伏设备 2024 年供需变化及投资建议

2.1 需求端：光伏发电性价比凸显，全球需求高增

2023 年全年新增光伏装机超预期增长，2024 年前三季度延续高增趋势。2023 年全球可 再生能源发电中太阳能发电持续高增，据能源研究院&KPMG《世界能源统计年鉴 2024》 数据披露，2023 年全球太阳能共计发电 1641.6 太瓦时，同比高增 24.2%，显著高于其 他可再生能源发电形式。 新增装机市场方面，CPIA 此前预测，2024-2030 年全球新增光伏装机将保持持续增长 的趋势，2025、2030 全球新增光伏装机容量有望分别达到 462GW、587GW，2023-2030 CAGR 约为 6%。此外，据彭博新能源财经(BNEF)最新的太阳能光伏项目季度报告预测， 预计组件低价行情将持续光伏装机增长，预计 2024 年全球将新增光伏装机达 592GW， 相比于其年初预测下限上修 72GW。

分区域来看，全球新增光伏装机主要集中在亚太地区，预计亚太、欧洲、美洲，中东 非 2024 年新增装机均保持正增。就 2023 年全球光伏装机格局来看，亚太地区光伏装 机约占全球总装机 62%，显著领先其他地区，欧洲装机仅次于亚太地区，比重约达 21%， 而美洲地区合计装机达 15%。此外，根据 TrendForce 数据统计及预测，2024 年亚太、 欧洲、美洲、中东非新增光伏装机容量将分别增长至 270GW、90GW、87GW、27GW，占总装机比重分别约为 56.96%、18.99%、18.35%、5.70%，亚太地区新增光伏装机比重较 2023 年略有下滑，但仍占据全球超 50%新增装机市场份额。 同时，全球市场逐渐向多元化趋势发展，新增 GW 级市场逐渐增多，并由欧洲国家为主 转向一带一路区域国家为主，根据 CPIA 预计，2025 年全球 GW 级市场将进一步增加至 53 个。

绿色能源发展整体趋势并未改变，国内光伏发展整体政策环境向好。我国光伏行业在 政策面得到了国家政策的有力支持，良好的政策环境有利于保障光伏产业健康发展， 近年来为支持行业发展，政府围绕大型光伏基地建设、分布式光伏开发、电网调度、 价格形成机制以及发电消纳等方面出台了多项政策。

我国内需保持稳增，紧抓新兴市场外需。10 月光伏新增装机及累计装机容量同比高增， 显示国内需求仍保持韧性：据中国电力企业联合会数据统计，10 月新增光伏装机 20.42GW，同比+27.17%，延续 9 月同比高增趋势，环比小幅减少 0.47GW，1-10 月 光伏累计装机 181.30GW，同比+27.17%。 四季度中标容量开始回升，招中标市场景气度维持。据 Mysteel 光伏数据统计，截至 11 月第三周，本年度光伏组件共计定标容量达 253.16GW，1-10 月累计光伏组件定标容 量约为 214.95GW，相比 2023 年同期增长 16.39GW。

外需方面，上半年我国主要光伏产品出口整体“量增价减”，下半年整体水平回升，但 较去年同期表现较弱。2024 年上半年，受硅料产能集中释放及各环节工艺优化等原因 影响，我国光伏主要产品价格逐渐走低，带动出口均价均下滑，2024 年 1-6 月，硅片及硅棒主要产品均价均有所下跌。下半年各环节均价有所回升，但相比于去年同期水 平仍然偏弱。

组件环节，我国出口数量同比保持高增，但出口金额同比下降。具体来看，2024 年 1- 10 月我国共计出口组件 62.21 亿个，同比增长 31.56%，共计出口金额达 268.47 亿元， 同比减少 31.01%。

欧美需求占比开始下滑，中东非新兴市场需求爆发。欧洲光伏需求增长主要受益于低 成本组件的刺激以及地面电站需求的持续释放，但随着 2024 年欧洲传统能源跌价及利 率高企等原因，欧洲光伏需求相对放缓。于此相反，中东非光伏需求开始爆发，预计 未来将保持快速增长态势。 具体来看，2024 年 1-6 月，我国组件对荷兰出口占比从去年同期 28%下降至 19%，但同 时，我国对中东非、亚太及美洲等国家光伏出口明显提升，其中亚太市场上半年累计 进口量同比提升 118%，中东市场同比提升 163%，沙特阿拉伯、印度、巴基斯坦等国家 出口金额显著增加。

2.2 供给端：产能出清进行时，价格拐点信号已现

签单价格方面，各环节价格已企稳，海外新签价格有望回升。截至 11 月底最新报价来 看，电池片及组件环节价格成交价已企稳，硅料端受订单较少、成交体量有限等因素 影响，整体价格略有松动。 具体来看，硅料今年二季度开始迅速跌价，突破企业现金成本后开始企稳，截至 11 月 最后一次报价，硅料致密料均价收报 39.5 元/千克，颗粒料收报 36 元/千克；硅片跟随 原材料价格下跌，P、N 型硅片价格均显著下滑，进入四季度以来受需求变弱叠加 P、N 供给切换影响，N 型硅片仍表现较弱，但硅片由于受到出口退税影响，最新海外报价略 有调涨，同时电池片价格开始反映出口退税下调影响，N 型 M10 电池片最新主流均价已 上涨至每瓦 0.28 元人民币，预计本年度 12 月硅片及电池片海外订单价格水平有望继续 调整。

招标价格方面，光伏行业协会定期公布最低成本报价，行业自律约束效力已验证。本 年度，中国光伏行业协会召开“反内卷”座谈会，同时呼吁，招标方要尊重市场规律， 遵守法律规定，以设定最低限价、降低价格得分比重、提高服务和质量得分比重等方 式，制定合理的招标方案，从而引导投标方将投标重点转移到提高产品和服务质量、 提升履约能力上。针对低于成本中标，以及低于成本中标后可能出现的以次充好、不 能履约的行为，协会将予以关注，并考虑采取全行业通报、向市场监管部门举报等方 式，加强行业自律，促进行业健康发展。 截至 11 月，根据协会公布的数据。当前，在各环节不计折旧，硅料、硅片、电池片环节不含增值税的情况下，最终组件含税成本（含最低必要费用）为 0.690 元/W。

2.3 投资建议

（1）原材料环节，关注 N 型电池背景下颗粒硅竞争优势

颗粒硅有望凭借成本及工艺优势持续渗透原材料环节。目前硅料环节主要包括两种技 术路线，一是以通威股份、大全能源为代表的棒状硅，一是以协鑫科技为代表的颗粒 硅。当前棒状硅凭借更加成熟的生产工艺占据硅料市场主要市场份额，但颗粒硅市场 渗透率正逐渐提升，截至 2023 年年底，棒状硅、颗粒硅市场占比分别为 82.7%、17.3%， 其中颗粒硅渗透加速，市场占比同比提升 9.8 个百分点。 颗粒硅更加适配下游工艺迭代且兼具成本优势，市占率有望进一步提高。一方面，颗 粒硅的物理特性使其更容易充分填充单晶硅拉棒环节的石英坩埚，同时更加适配CCZ连 续直拉法工艺替代，能够进一步提高拉晶环节生产效率；另一方面，硅烷流化床法生 产工艺的优化和效率的提升，使得颗粒硅平均生产成本较棒状硅显著降低，更加契合 光伏产业降本增效发展趋势。截至 2023 年年末，协鑫科技颗粒硅平均生产成本已降至 35.9 元/公斤，而棒状硅方面，据通威股份及大全能源年报披露，其平均生产成本约在 42 元/公斤附近，与颗粒硅仍具有成本差距。

（2）硅片环节，关注 N 型硅片切换背景下，拉晶及切片设备迭代机会

N 型电池较 P 型电池对于硅片杂质含量更为苛刻，CCZ 直拉法有望受益。当前，由于直 拉法采用石英坩埚作为熔融多晶硅的容器，石英坩埚中的 SiO2 以及拉晶过程中出现的 分凝效应，不仅使得单晶硅棒生产过程中容易引入氧杂质，并且杂质在单晶硅棒中分 布不均匀。氧杂质的出现会造成电池片出现同心圆、黑芯片等问题，而杂质分布不均 匀会造成硅棒整体电阻均匀性较差。 CCZ法兼具生产效率及工艺优势，能够减少杂质含量的同时提高生产效率。目前新型直 拉工艺包括 MCZ 法及 CCZ 法，MCZ 通过引入磁场可以显著降低氧含量，但由于磁场的加 入使得工艺所需电耗显著高于 CCZ 法，不利于成本控制。CCZ 法通过加料与拉棒同时进 行，一方面减少了拉棒等待时间，并且使得硅棒长度不受石英坩埚制约，进而提高生 产自动化程度及效率，降低生产成本；另一方面，CCZ 法由于可以实现连续投料，因此 石英坩埚硅熔体可以维持在较浅程度，并可保持液位稳定，通过减少熔体与石英坩埚 接触面积及熔体内部对流强度从而抑制氧杂质含量。

（3）电池片环节，关注 xBC 电池竞争优势，以及 xBC 电池切换逻辑下加工设备投资机 会

BC 电池光电转换效率不断突破，有望带动光伏行业技术革新。BC 电池属于 N 型电池的 一种，其特点是将所有金属电极集中于电池背面，以获得正面吸光面积最大化。同时， BC 电池可以组合 TOPCon 电池及 HJT 电池，从而形成 TBC、HBC 电池进一步提高电池效 率。同时，BC 电池由于正面无遮挡，因此外形更加适配分布式光反应及建筑一体化等 应用场景，在特定市场中具有更高的溢价空间。BC 电池制备增加多道激光工序，同时 对于焊带及绝缘胶等耗材的需求提升，建议关注 BC 电池放量背景下激光设备及耗材的 投资机会。

三、风电设备 2024 年供需变化及投资建议

3.1 需求端：风电装机同比走高，海风项目顺利推进

10 月风电新增装机量同比及环比高增，市场需求持续释放。据中国电力企业联合会数 据统计，10 月新增风电装机 6.68GW，同比+74.41%，环比+21.23%，1-10 月风电累计装 机 45.80GW，同比+22.76%。 10 月新增风电项目定标容量为 13.607GW，环比回升。据每日风电数据统计，10 月风电 项目定标容量达 13.607GW，环比+4.96%，截至 10 月末，2024 年全年已实现风电总开标 容量 136.39GW，相比去年同期+65.6%。

海风建设重回增长通道，贡献风电装机增量。2022 年海风建设显著回落后，2023、 2024 年海风建设逐渐回暖。根据全球风能协会数据统计，2023 年全球共计新增海风装 机容量达 10.85GW，同比增长 23.73%，中国大陆共计新增海风装机达 6.33GW，同比增 长 25%。 同时，值得注意的是国内海风 2023 年前三季度受到非经济因素影响（项目审批等）， 增速受到制约，江苏、浙江、福建、广东四大海风省份项目延期，开工和招标停滞。 2024 年国内海风项目建设积极因素开始扩散，建设进程明显加快，预计 2024 年有望突 破 45GW。

根据各省市“十四五”海风发展规划，在 2024 年达到 45GW 的假设下，2025 年仍将面 临较大的装机缺口。据统计，“十四五”期间，沿海省份共规划约 50-60GW 海风装机目 标，其中江苏、广东、福建、海南装机目标居前，分别为 9.27GW、17GW、15.1GW、 12.3GW，假设 2024 年累计海风装机容量达到 45GW，则 2022-2024 共计新增装机约达到 20GW，2025 年装机缺口较大。

2024 年下半年主要海风项目进展顺利，且招投标项目密集催化。具体来看，广东此前 受航道影响的 4 个项目（4GW）已启动塔筒/海缆招标，江苏 2.65GW 海风已陆续启动各环节招标程序，河北 0.5GW 风机启动招标；竞配方面，福建 2.4GW 项目已启动，江苏 8.5GW 项目预计年底或明年初启动，预计 2025 年国内外海风建设将提速。

3.2 供给端：风机招标价格已企稳，企业盈利修复在即

2024 年上半年风机中标价格跌势减小，各企业之间竞争趋缓。总体上来看，2024 年上 半年机组价格跌幅缩窄，中标均价与 2023 年末基本持平，2024 年风机向大兆瓦机型切 换，单千瓦机组价格相对降低。四季度，风电整机厂商召开“反内卷”策略会并签订 《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，预计在厂家“反内卷”策略下叠加 下游需求景气度持续回升的背景下，未来风机招标价格有望企稳回升。

整机环节盈利实现修复，2024 年前三季度营收实现同比正增。2024 年前三季度风电整 机共实现营业收入 872.75 亿元，同比增长达 5.19%，实现归母净利润达 30.05 亿元， 同比减少 7.61%。单季度来看，2024Q3 风电整机营收及归母净利润分别实现 372.67、 8.45 亿元，分别实现同比正增 2.38%、20.39%，第三季度归母净利润明显修复。盈利 能力来看，风电整机前三季度平均毛利率及净利率分别达 15.79%、3.44%。

塔筒环节营收及归母净利润同比下降，盈利能力承压。具体来看，2024 年前三季度塔 筒环节共实现营收及归母净利润分别达 117.04 亿元、8.15 亿元，分别同比减少 30.74%、 50.09%。盈利能力方面，2024年前三季度毛利率及净利率分别达20.46%、6.97%，较去 年同期分别-0.87pct、-2.70pct。

铸锻件环节归母净利润承压，毛利率及净利率走低。具体来看，2024 年前三季度铸锻 件环节共实现营收及归母净利润分别达 145.52 亿元、7.90 亿元，分别同比减少 4.45%、 36.77%。盈利能力方面，2024 年前三季度毛利率及净利率分别达 15.40%、5.43%， 较去年同期分别-4.86pct、-2.77pct。

其他零部件方面，海缆盈利保持，轴承、叶片等其他环节均承压。具体来看，海缆环 节中，东方电缆及中天科技均实现营收正增，其中东方电缆营收及归母净利实现双 增；紧固件及轴承环节归母净利下滑较多。

四、储能行业发展及投资建议

4.1 储能行业发展基本情况

需求强劲，行业维持高增长。根据国家能源局数据显示，今年前三季度我国新型储能 新增装机容量达 61GWh，较去年同期增长显著。新型储能的高速增长，主要得益于上游 成本的优化使得工商业成本达到了市场能够接受的收益率要求。而各省市对于峰谷价 差和峰谷时段做出调整，叠加多元化收益模式（如容量电费、辅助服务收益等）的出 现，吸引了更多市场参与者。此外，风电光伏等可再生能源的装机容量仍在大幅提升， 随之也带来了电网侧储能的刚性需求。多重因素下，2024 年新型储能维持了高增长的 态势。我们认为在碳中和前景下，储能设施建设仍将维持高增长的态势。

供需结构持续改善，锂电企业筑底企稳。新型储能中首先应关注的是锂电池的发展。 过去几年锂电池受电动车需求的带动，行业经历了高速发展的阶段，新增产能项目层 出不穷，而供给增加和下游需求相对不足影响了上游原材料对市场的预期。碳酸锂期 货每日参与市场交易，对于最下游锂电池需求较为敏感，一定程度上反映了市场对产 业链整体走势的预期。今年以来碳酸锂价格不断筑底，目前最新价格约为 8 万元/吨。 但当前价格经历半年时间的筑底，相对较为稳固，且有一定回暖迹象。我们认为在经 历长期调整后，明年碳酸锂市场有望进入新一轮价格周期。

工商业储能投资热度高。辩证地看，锂电池企业“内卷”，对于下游锂电储能建设是一 大利好，近两年锂电池储能建设的高速成长离不开上游产品降价这一核心基础。过去 几年储能建设需求主要来自风光发电项目配储需求，但去年以来储能行业基本面发生 显著改善。一是上游锂电池价格回落至合理区间，储能设施建设成本显著下降。二是 今年全国大部分省市峰谷价差进一步扩大，特别是部分地区试行中午时段为谷时电 价，使得储能设施能够实现两充两放，大大缩短成本回收周期。两者叠加之下，工商 业储能具备了商业化、市场化运营的基本条件。使用储能利用需求较频繁、收益较好 的储能项目受到民间资本热捧，一些储能项目可以做到 8 年左右回收投入成本，内在 收益率的提升已足以吸引大量资金入场。预计明年工商业储能的建设规模会再上一个 台阶。

4.2 投资建议

储能行业整体仍有很高的增长空间，总体上值得资金青睐和考虑。具体投资方向上， 我们认为海外市场占比较高的企业以及储能安全相关企业更具备可能性。 当前储能市场竞争较为激烈，电池厂家数量众多，因此广阔的海外市场是可行的解决 方案。尽管单价最高规模最大的海外市场欧洲和美国面临贸易壁垒的风险，但海外的 刚性需求仍然存在。近期，得到欧盟大力支持的挪威电池企业 Northvolt 陷入破产重 组危机，说明在我国并未管制电池技术出口的基础上，想建立产业链以维持电池生产 并不是轻而易举的事情。欧洲本土化生产难以建立，市场需求自然会依靠向外部进口 来满足。对于我国电池企业来说海外市场仍是机遇，因此看好海外市场开拓力度大且 建立自己品牌的储能设备商。 其次，随着储能设备规模大幅增长，锂电池的安全问题也会越来越被重视。目前储能 设备火灾的新闻层出不穷。尽管储能设备因无人化管理基本没有出现人员伤亡，但安 全问题仍然值得重视。我们认为储能的安全检测系统以及相关的消防设备要求应逐步 提高，尽量降低储能设施出现灾害的可能性，降低风险。因此看好先进的安全监测技 术应用，以及配套消防领域的生产商。

五、氢能发展及投资建议

5.1 氢能行业发展现状

氢能，作为一种具有巨大未来发展潜力的二次能源，因其清洁、低碳的特性以及在灵 活性和效率方面的显著优势而备受关注。氢能与绿色电力的结合被认为是解决全球 “双碳”问题的关键途径之一。不仅有助于推动产业结构的低碳转型，还能促进经济 的可持续发展。通过减少对化石燃料的依赖，氢能有助于减少温室气体排放，同时作 为一种清洁能源，它还能为经济增长提供新的动力。因此，氢能产业的发展不仅关乎 能源结构的优化，也是实现环境目标和经济目标双重发展的关键。 政策在支持氢能产业的发展中扮演着至关重要的角色，这一点在国家和地方层面的政 策中得到了充分体现。2022 年 3 月发布的新能源产业中长期发展规划为氢能产业提供 了明确的发展方向。随后，2023 年 8 月出台的氢能产业标准体系建设指南进一步弥补 了产业发展中的短板，为未来几年的氢能产业发展奠定了坚实的基础。国家能源局最 新出台的《2024 年能源工作指导意见》着重指出，氢能产业的高质量发展正受到政策 层面的加速推动。该政策不仅强调了氢能技术与产业创新的有序推进，还突出了氢能 应用场景的拓展和试点示范项目的重要性。

5.2 投资建议

氢能政策持续加码，行业有望加速发展。氢能政策层面的支持力度不断加大，从国家 到地方层面都在积极出台相关政策，推动氢能产业的发展。国家层面的政策《氢能产 业发展中长期规划(2021-203 年)》明确了氢能产业的发展方向和目标，提出到 2025 年， 可再生能源制氢量达到 10 万吨至 20 万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分。同 时，地方政府也在积极响应，如四川省、湖北省等相继出台产业规划及支持政策，从 上中游设备端到下游车端进行全方位支持，以及燃料电池汽车加氢站布局专项规划， 明确了未来氢能具体的发展目标，行业闭环有望形成。 海外绿氢需求旺盛，电解槽迎来出口机遇。全球低碳能源需求逐步增加，大型绿氢项 目的市场需求也随之增长。中国企业凭借在制造业上的优势，氢能设备出口有较强的 竞争力，短期在电解槽的订单累计已达 GW 级。后续随全球氢能贸易的扩张，电解槽在 海外缺口较大，中国企业有望在中东和欧洲市场获得更多的市场份额。中东地区拥有 丰富的低成本天然气资源和全球领先的可再生能源资源，正积极转型为氢能输出国。 而欧盟碳关税政策将于 2026 年起正式运行征税，只有零碳排放的可再生氢将免于征收 碳关税。这些趋势为国内的氢能产业提供新的市场机遇。

编辑：火腿肠