2025年全球股市和多元资产展望：水清石见

海外主要市场宏观经济状况

英国宏观经济状况：投资

根据公共政策研究所的数据，英国在七国集团（G7）中商业投资排名 最低，且与其他发达经济体的差距正在不断扩大。在经合组织的30个 成员国中，英国的商业投资仅排在第27位。决议基金会的数据显示， 英国的公共投资水平一直处于经合组织国家的后三分之一。若要使过 去20年的公共投资水平达到经合组织的平均水平，英国需要额外投入 5000亿英镑。 到2024年初，英国经济出现反弹，有望摆脱此前的技术性衰退，这增 强了投资者的信心。同时，政府推出了一系列财政刺激措施，包括降 低国民保险税，这增加了居民的可支配收入，进而推动了零售销售和 经济增长。在人工智能和气候技术领域，英国初创公司获得了213亿 美元的投资，风险投资也有所增长。就科技生态系统而言，英国位居 欧洲首位，拥有众多独角兽和创新型企业，持续吸引着投资。

英国宏观经济状况：消费

2022年，英国经历了高通胀，7月的消费者价格指数（CPI）同比上 涨了10.1%。在高通胀的环境下，物价普遍上升，名义消费支出随之 增加。与此同时，随着疫情影响逐渐减弱，居民对经济复苏的信心 增强，消费意愿也随之提升，从而推动了消费支出的增长。  2024年，英国政府推出了一系列财政刺激措施，其中包括降低国民 保险税，增加了家庭的可支配收入，从而推动零售销售的增长。在 春季预算案中，政府还提出了扩大托儿服务和进行养老金改革等举 措，旨在鼓励更多人重返工作岗位，提升劳动力市场的就业率，以 促进消费支出。尽管经济出现复苏迹象，但英国仍然面临着全球经 济增长放缓、高通胀和脱欧后贸易摩擦等潜在风险。此外，劳动力 短缺和政治不确定性等因素也可能对消费者支出产生影响。

法国宏观经济状况

根据世界银行数据，法国2023年名义GDP为3.03万亿美元，突破了3万亿美元的大关，相比于2022年增长9.06%，位居世界第七，人均GDP则达到44403美元。同期，欧盟GDP名义增长率为6.6%，法国作为欧盟第二大经济体引领了欧盟经济的发展。在名义GDP增长迅速的同时，法国实际GDP增长却相对缓慢。根据世界银行数据，2023年法国实际GDP增速仅为0.7%，而2022年和2021年实际GDP的增速分别为2.45%和6.44%。与其它国家对比，美国、德国2023年的GDP实际增长率分别为2.5%和-0.4%。法国增速放缓主要受包括能源危机、通货膨胀、全球经济形势以及政策调整等多种因素的影响。

日本宏观经济状况：货币政策

年终按兵未动：2023年12月18-19日的年终议息会议上，BOJ将基准 利率维持在历史低点-0.1%，并将10年期国债收益率目标值和上限参 考值分别维持在0%附近和1%不变。（和之前放鹰的引导不同，继续 超预期维持宽松） 经济现状判断为“缓慢复苏” ：BOJ对经济现状的判断为“缓慢复 苏”，并指出企业盈利和商业信心“正在改善”，资本投资呈“缓 慢上升趋势”，预示着明年日本经济将在渐进的复苏中继续发展。 （复苏、通胀巩固后才有望加息） 物价温和上涨：BOJ对物价走势的判断是“物价将温和上涨”。尽管 去年的核心消费价格指数连续19个月超过2%。（对增加招聘的企业 仍有税收减免，对就业和通胀的转向谨小慎微） 收紧的条件是2%的通胀：BOJ认为实现2%的物价涨幅目标是结束负 利率的前提条件，虽然通胀确定性逐步增强，但对于工资增长和物 价上涨的良性循环仍持观望态度。认为海外经济、通胀趋势、资源 价格动向等存在极大不确定性，可能成为未来日本经济面临的风险 因素。（收紧的政策谨慎投放，珍惜来之不易的复苏成果）

海外主要市场股市特征

英国股市特征

FTSE 100又称伦敦金融时报100指数，是欧洲三大股票指数之一。 该指数由富时集团于根据在伦敦证券交易所上市的市值最大的前 100家公司而制作，并于1984年1月3日开始发布。FTSE 100覆盖了 伦敦证券交易所约80%市值，反映了伦敦证券市场股票行情变化与 英国经济状况，因此也被全球投资者作为观察欧洲股市最重要的指 标之一。

截至2024年9月17日，按照市值计算，富时100指数主要行业分 布在金融、日常消费品和工业，占比分别为19.07%、17.09%和 13.18%。  截至2024年9月17日，富时100指数中按市值前五名分别为阿斯 利康、壳牌、联合利华、汇丰控股和RELX，前十名的公司涵盖 了包括医疗保健、能源、金融、消费品和材料等在内的多个行 业。

法国股市特征

CAC40指数是法国最重要的股价指数之一，由巴黎证券交易所以其前 40大上市公司的股价编制而成，自1988年6月5日开始发布。该指数 以市值加权的方式计算。CAC40指数涵盖了法国股市的蓝筹股，反映 了法国证券市场的整体波动和法国经济的发展趋势，被视为法国经 济的晴雨表。与德国DAX指数及英国富时100指数并列为欧洲3大指标 股价指数。 CAC40指数近年来稳步增长，2024年3月，CAC指数首次突破8000点， 创造历史新高。

截至2024年6月底，按照市值计算，CAC40指数主要行业分布在可选消费、工业和日常消费，占比分别为31.16%、20.30%和12.39%。在CAC40指数的成分公司中，工业行业的公司数量最多，共有10家，其次为8家可选消费以及4家日常消费公司。 截至2023年底，CAC40指数中按照市值前三名分别为LVMH集团、欧莱雅以及爱马仕国际，前十名的公司包括两家可选消费行业、两家工业行业以及两家医疗保健行业。

日本股市特征

市场叙事：日本交易所努力推动上市公司治理改革是2023年以来日股市场估值提升的重要原因。 2023年3月（恰逢本轮日股上涨行情起点），日本交易所出台相关政策文件，分三步走引导日本上市公司提高企业价值和资本效率。改革尤其针对那些市净率（PBR）低于1的上市公司，因此本次改革也被市场称为“PBR改革”。（中国投资者称为“日特估”）

海外主要市场展望

英国市场未来展望

大选对股票的影响 。在2024年，市场已经在一定程度上将工党获胜的预期反映在了英镑汇率中，因此选举结果对英镑的直接影响可能有限。对于股票而言，在工党获胜后，富时250指数通常表现优于富时100指数，因为工党政府通常被视为更倾向于国内经济增长的政策。同时，英国国内经济环境、通胀水平和货币政策等因素也对富时100指数产生影响。市场观察家指出，选举带来的政治稳定可能有助于富时100指数在中长期内走强。

英国政府破产风险。 英国政府虽然并未面临破产，但其面临的财务压力日益加剧。一个主要担忧是非银行部门所带来的金融风险，这部分目前已占到英国金融系统的一半。英国央行（BoE）对此保持高度警惕，尤其是在2008年金融危机及随后一系列金融动荡事件之后，非银行机构积累了大量廉价债务，增加了系统性风险。

资管机构观点荟萃。 Capital Group年初时将英国置于经济衰退阶段，并强调能源冲击和较高利率 对英国和欧洲经济的影响。虽然预计欧洲经济在2024年将出现一定程度的复苏， 但这种复苏可能相当微弱。然而BlackRock表达了相较Capital Group更乐观的 预期，表示对英国国债持战术中性态度。今年早些时候，当市场走向最初对英 格兰银行降息的观点时，BlackRock取消了超配。但从战略角度看，BlackRock 更倾向于长期英国国债而非长期美国国债，因为考虑到英国的结构性增长前景 较弱，预计英国的政策利率将比美国下降更多。

法国市场未来展望

法国央行法兰西银行曾预计，在经历2023年的经济放缓后，法国经济将在接下来的几年内复苏。具体来说，预计2024年经济增长将达到1.2%，而到2025年经济将继续复苏，预计增长将达1.8%。法国国家统计与经济研究所发布的数据显示，2024年一季度法国实际GDP同比增长0.9%，环比增长0.2%，一定程度上验证了法兰西银行对GDP增长的预测。 法国未来经济增长面对诸多有利或不利因素，包括政府政策、国际环境、劳动力市场等都会对法国经济增长施加影响。

日本：反弹尚未形成反转趋势，货币政策决定右侧布局

从“黑色星期一”后日股盈利回补缺口来看，日股风险情绪出尽反弹的力量带来的股市回暖，超出了盈利修复的程度，是日股反弹但并未反转的原因之一。 石破茂当选日本有可能走向“紧货币+紧财政”的方向，短期内压制了日股的风险偏好，也是限制日股短期快涨、仅表现为触底反弹的第二重原因。 日本经济基本面的支持（温和通胀+低失业率）虽然支持分子端，但由此带来的加息预期是日股左侧布局的最大风险。预计2025年1月日本央行货币政策靴子落地后，日股在基本面的支撑下配合分母端因素，才有盈利+估值双向发力的配置机遇，当前仍需等待货币政策落地讯号。

全球主要商品展望

美债利率和美元走势研判

美债利率维持高位震荡，利率中枢在4%以上水平: 贸易负向前景的再通胀交易或持续扰动美联储降息节奏，美债利率波动率加大；财政刺激和基建扩张，美国经济或企稳回升，实现软着陆。美元指数存在强势空间，未来回落程度有限： 高利率水平支撑美元强势地位，经济基本面的稳健表现或维持市场对美元信心； 减税、基建投资等刺激政策或进一步提振美元。

日元和日本股市研判

日元维持韧性，存在升值空间： 石破茂紧货币紧财政政策支撑日本央行继续加息，推高日债利率，支撑日元汇率。日本股市短期内或继续承压，中长期表现取决于企业盈利修复情况： 日元升值叠加货币、财政双紧政策，日股短期内有所承压。

报告节选：

编辑：火腿肠