2024年电力行业三季报综述：供需两旺，火电改善超预期

1. 电力板块

1.1 行业基本面观察：供需两旺，高景气延续

24 年三季度用电量整体实现高速增长。24 年前三季度实现用电量74094 亿千瓦时，同比增长 7.9%。24 年三季度全社会用电量累计实现 27520 亿千瓦时，同比增长7.7%。

整体发电量稳健增长；火电 7 月增速触底后，8、9 月显著回暖。2024 年前三季度规模以上电厂累计发电量 70560 亿千瓦时，同比增长 5.4%，增速较去年同期增加1.2pct；其中，火电发电量 47438 亿千瓦时，同比增长 1.09%，占比达 67.2%；水电发电量10039 亿千瓦时，同比增长 16.00%，占比 14.2%；风电发电量 6733 亿千瓦时，同比增长10.8%，占比9.5%；核电发电量 3276 亿千瓦时，同比增长 1.5%，占比 4.6%；光伏发电量3073 亿千瓦时，同比增长27.0%，占比 4.4%。

1.2 24 年三季报总结：营收增长，盈利能力提升

参考中信行业分类，我们选取了电力行业 43 个标的进行分析，其中包括火电标的23个、绿电标的 12 个、水电标的 8 个。

收入端，24 年三季度电力板块营收转增，主因发电量高增及火电回暖。2024 年前三季度电力板块实现收入 11963 亿元，同比下降 0.2%。2024 年三季度电力板块实现收入4394亿元，同比增长 1.6%；其中，水电板块收入增速最高，达 8.4%；火电板块收入同比增长0.1%（二季度下降 9.5%），绿电收入同比增长 2.8%（二季度下降 2.3%）。

利润端，2024 年前三季度整体盈利水平提升，主因火电及水电贡献。2024 年前三季度电力板块实现毛利率 24.0%，同比增长 2.1 个百分点；归母净利润实现1402.3 亿元，同比增长13.4%。2024 三季度电力板块实现毛利率 25.2%，同比增长0.7 个百分点；归母净利润实现543.9 亿元，同比增长 2.0%。24 年前三季度电力板块业绩增长主要由火电及水电贡献，火电及水电板块归母净利润同比增速高于绿电，对电力板块盈利水平拉动效果明显。

2. 火电板块：

2.1 行业：电量回暖，收入转增

收入方面，三季度来水减弱火电板块收入复苏。2024 年前三季度火电板块实现收入8585亿元，同比下降 1.9%。2024 年三季度火电板块实现收入 3123 亿元，同比增长0.09%，虽然三季度来水仍一定程度挤占火电电量，但已现向好趋势。

上游燃料价格改善增厚火电业绩，三季度电价下降和燃料成本下降共同影响下毛利率基本持平。24 年前三季度火电板块实现毛利率 15.2%，同比提升2.1 个百分点；整体实现归母净利润 564.9 亿元，同比增长 17.4%。24 年三季度火电板块实现毛利率15.48%，同比下降0.02 个百分点；实现归母净利润 186.1 亿元，同比下降 17.5%。燃料成本为火电企业最主要经营成本，2024 年前三季度盈利水平提高主因上游燃料价格边际回落，同期山西优混5500动力煤均价 871 元/吨，同比下降 11.2%。

24 年三季度火电板块财务费用率持续下降。2024 年三季度火电板块财务费用率为3.3%、同比下降 0.3 个百分点，或因低利率环境下利息费用降低；2024 年三季度资产负债率为66.31%，同比下降 0.6 个百分点，环比下降 0.4 个百分点。

2.2 个股：业绩整体改善，部分区域电厂承压

收入端，火电板块公司整体改善。2024 年前三季度火电板块23 家样本公司中有11家营收实现正增长，营收同比增速中位数为-2.0%，其中长源电力（新能源装机占比较高）、建投能源、皖能电力、豫能控股、湖北能源位列增速前五，增速分别为21.2%、18.9%、11.5%、6.9%、6.7%。2024 年三季度有 13 家营收实现正增长，营收同比增速中位数为0.8%，其中长源电力、建投能源、华电能源、上海电力、申能股份位列增速前五，增速分别为32.8%、16.6%、14.7%、11.1%、8.8%。

利润端，三季度火电板块公司盈利能力整体上行但表现分化。从毛利率角度，24年前三季度全国及地方性火电公司毛利率多呈现上升趋势，但单三季度样本公司中毛利率同比下降范围扩大，或因电价降幅快于成本端降幅影响，天富能源、长源电力、华电国际等三季度毛利率同环比均有提升。从归母净利润角度，24 年三季度火电板块公司业绩分化，有11家公司归母净利润下滑，广东地区电力公司业绩略承压。

从股息率水平来看，宝新能源、申能股份、浙能电力、内蒙华电、华电国际股息率位列前五。

3. 水电板块：

3.1 行业：来水高位回落，业绩整体稳中有增

来水改善下水电板块营收水平提升显著。根据选取样本公司，24 年前三季度及三季度水电板块实现收入分别为 1437、 612 亿元，同比增长 9.8%、8.4%；24 年上半年重点流域来水由枯转丰，8 至 9 月回落明显。根据长江三峡集团公司数据，24 年三季度三峡日均出库流量为 20698 立方米/秒，同比增加 79.7%；24 年三季度峡入库流量为18831.5 立方米/秒，同比增加 49.0%。

利润方面 24 年三季度延续增长趋势。2024 年前三季度水电板块实现毛利率52.8%，同比增长 2.8 个百分点；整体实现归母净利润 489.38 亿元，同比增长23.4%。2024 年三季度水电板块实现毛利率 59.27%，同比增加 1.88 个百分点；实现归母净利润255.77 亿元，同比增长21.0%。

水电板块偿债能力呈现提升趋势。2024 年三季度水电板块财务费用率为7.5%，同比下降2.0 个百分点。24 年三季度资产负债率延续下降趋势，实现 48.77%，同比下降2.45个百分点，或因在建工程、资本开支下滑以及部分公司置换部分高成本负债所致。

3.2 个股：三季度改善显著，股息率水平整体稳定

收入端，24 年前三季度水电板块营收整体增长。2024 年前三季度水电板块8家样本公司中有 6 家营收实现正增长，其中桂冠电力、长江电力、华电水电位列增速前三，增速分别为 20.6%、14.6%、7.1%。2024 年三季度 5 家营收实现正增长，其中桂冠电力、湖南发展、长江电力位列增速前三，增速分别为 29.9%、29.6%、17.3%。

利润端，24 年前三季度盈利能力整体上行。从毛利率角度，24 年前三季度水电板块样本公司中仅 1 家毛利率下降。从归母净利润角度， 24 年三季度公司业绩大幅回暖，8家公司有 6 家实现正增长，其中湖南发展归母净利润同比增长 826%。

4. 绿电板块：

4.1 行业：三季度收入端及利润端整体向好

24 年三季度绿电板块收入转增。装机增长影响下，24 年前三季度绿电板块实现营收1941.5 亿元，同比增长 1.0%；24 年三季度实现营收 658.7 亿元，同比增长2.8%。

利润端整体同比向好。24 年三季度绿电板块毛利率 39.5%，同比增长0.2 个百分点，归母净利润实现 102 亿元，同比增长 6.1%。

2024 年三季度绿电板块财务费用率为 8.7%，同比增加0.4 个百分点；资产负债率为59.1%，同比下降 0.1 个百分点。

4.2 个股：业绩复苏，盈利能力仍待提升

收入端，绿电板块公司表现较为分化。2024 年前三季度和三季度绿电板块12个样本公司中分别有 6 家、7 家实现收入增长，部分公司装机所在区域新能源电价承压。

利润端，部分绿电板块公司仍待复苏。从毛利率角度，24 年三季度绿电板块12家样本公司中有 8 家毛利率环比下降，我们认为或主因电价下降。从归母净利润角度，三季度绿电12 家公司中有 9 家公司归母净利润提升，主因电量增长。个股业绩来看，三季度江苏新能、吉电股份改善显著，业绩同比分别增长 216%、69%。

编辑：火腿肠