2024年保险行业2025年度策略：波澜不惊，逢低布局

2024年复盘 总结

经营总结：总体业绩

归母净利润： 2024Q1-3累计，均有大幅增长，国寿同比增速最高，达173.9%，平安、国寿的归母净利润均超过1000亿元，同比 增速具体为：国寿(+173.9%)>新华(+116.7%)＞人保(+77.2%)>太保(+65.5%)＞平安(+36.1%)，投资收益的大幅增加是利润亮眼 的主要原因。 净资产：2024Q3，相比上年末，除新华有所下降外，其他险企均实现增长，但增速依然有所分化，国寿显著大幅提升，达 72.9%，增速具体为：国寿(+72.9%)>人保(+10.4%)>太保(+9.5%)>平安(+1.0%)>新华(-13.4%)，国寿净资产的大幅提升主要由于 综合收益总额以及会计准则变动的综合影响。

经营总结：寿险

NBV：2024年三季度，保险预定利率再次下调，各险企积极进行停售运作，大力提升销售，各家NBV均实现了25%以上的快速增 长，人保寿险实现翻倍以上的增长，2024Q1-3累计同比增速具体为：人保寿（113.9%）＞新华（79.2%）＞太保（37.9%）＞平安 （34.1%）＞国寿（25.1%)。 新单保费：险企大力压降银保渠道趸交产品的销售，优化业务结构，除国寿微增外，其他险企新单保费均有不同程度的下降，24Q1- 3累计同比增速具体为：国寿（+0.4%）＞平安（-4.2%）＞太保（-4.6%）＞人保寿（-8.1%）＞新华（-11.9%）。 新业务价值率：2024Q1-3累计，推测各险企均有显著提升，其中，平安、太保分别提升7.3pt、6.2pt至25.4%、20.1%。

经营总结：产险

保险服务收入：2024Q1-3累计，人保、平安、太保产险保险服务收入分别为3643.06、2460.22、1452.02亿元，人保增速略高 （5.3%），其次为平安（4.5%）、太保（4.1%）。 综合成本率（COR）：2024Q1-3累计，人保、平安、太保COR分别为98.2%、97.8%、98.7%，同比表现出现分化，具体变化分 别为：+0.3pt、-1.5pt、持平，平安COR显著下降，主要受益于其保证险业务承保损失的大幅下降。

经营总结：投资

净投资收益率：均有下降，2024Q1-3累计，净投资收益率（年化）具体为：太保（3.9%）＞平安（3.8%）>国寿（3.3%）， 同比分别下降0.1pt、0.2pt、0.6pt，主要由于利率持续下行，险企的利息收入减少。总投资收益率：得益于今年9月份权益市场上涨，各险企交易性金融资产公允价值大幅提升，使得总投资收益率均有显著增 加，2024Q1-3累计，总投资收益率（年化）具体为：新华（6.8%）>太保（6.3%）>人保财险（5.9%）>国寿（5.4%），同 比分别提升4.5pt、3.1pt、2.3pt、2.6pt。投资收益的大幅提升，推升各个险企净利润的大增。

行情复盘

总体看，今年年初至今，保险板块大幅上涨41.6%，相比沪深300指数，显著跑赢25.5pt，分节奏看： 1月中旬至5月中旬（1.15-5.22）：保险板块震荡上行，其中，①1月中旬-2月下旬：保险板块上涨17.1%，主要受益于降准等 稳增长政策加码，以及证监会新任领导到任，释放积极信号等利好权益市场情绪改善；②4月中旬-5月中旬：保险板块触底反 弹，迎来显著的上涨，期间涨幅22.1%，4月12日，新“国九条”发布，要求提高上市公司质量，增强稳定回报能力，权益市 场情绪改善，4月下旬开始，长端利率企稳回升，5月中旬地产宽松政策密集出台，保险资产端股市、利率、地产风险出现三重 利好，持续推升板块行情。 9月中旬至10月初（9.13-10.8）：保险板块期间大幅上涨44.2%，尤其从9月24日开始，出现急速上涨行情，金融支持经济的 “组合拳”政策发布，9月26日政治局会议提出“加力推出增量政策”、“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市 场”等重要要求，权益市场回暖，保险资产端在权益市场上行、地产风险改善双重催化下，出现大幅上涨。

2025年行业机会

人身险：NBV规模

预计2025年NBV同比增长17.4%，增速边际回落，整体节奏前高后低。 延续增长：险企2023年、2024年均实现较快增长，且增速基本都高于2019年，寿险行业新的增长周期稳步推进，考虑到2024 年的基数较高，我们预计2025年的NBV增速有所放缓，平均为17.4%，同比增速具体为：太保（21.7%）＞平安（18.3%）＞ 国寿（15.9%）＞新华（13.8%）。

节奏判断：我们预计前高后低，2025年的开门红依然值得期待，2025H2若无进一步的预定利率带来的停售运作，则在2024下 半年高基数的影响下，预计2025H2增速相比2025H1边际下降，整体增速节奏呈现前高后低走势。

人身险：分渠道

2025年预计代理人规模企稳回升，产能继续提升，银保等多元渠道贡献稳中有增。代理人渠道：2024Q3，国寿、平安的代理人规模相比年初实现增长，分别增加1.1%、4.3%，预计太保、新华的人力规模在 2025年亦陆续企稳回升，即便过程中或有波动，但我们认为，不会出现大幅下滑的态势，预计代理人渠道的NBV将保持稳健 增长，实现稳定的价值贡献基本盘作用。银保渠道：2024年，银保渠道“报行合一”等政策带来价值率的大幅提升，我们预计2025年，价值率的提升将更多依靠业务 结构优化、内部运营效率提升等因素渠道，价值率预计难以再现大幅增加，但仍稳中有升，叠加储蓄型新单保费的增加，预计 银保渠道的价值贡献仍将进一步提升。

人身险：产品需求

2025年预计增额终身寿险继续为热销主力产品，同时分红险将有快速增长，开门红或有两位数的同比增长。 储蓄型产品：居民储蓄余额持续上升趋势的趋势没有改变， 2024 年 10 月末，国内居民存款余额达148.3万亿元，同比增加 10.6%，居民防御性金融需求依然旺盛。虽然保险预定利率再次下调，但相比竞品而言（5年期银行定存利率1.55%），仍有 更高的收益率；再者，监管鼓励发展浮动收益型保险产品，行业亦在分红险方面进行资源投入和队伍培训运作，这类产品将进 一步满足追求更高收益、同时愿意承受更高风险的客户需求，我们判断，增额终身寿险仍为险企2025年的主销产品，同时分 红险或有快速增长，贡献显著加大。开门红预测：随着市场波动带来的风险认知加深，客户对于保险产品的安全属性体验加深，产品认知更为理性，使得其对于安 全资产配置的需求更为坚实，同时，分红险亦能在略低的保证利率基础上，实现更高的实际结算收益，另外，险企在人力储备 上的表现较好，我们认为，对于2025年的开门红业绩无需过度悲观，预计NBV同比将实现两位数的增长。

财产险：保费及COR

2025年预计产险保费将有高个位数增长，COR有所改善，中国财险的COR或优化0.5pt。保费：2024Q3累计，产险三家（人保、平安、太保）合计总保费同比增长5.6%，其中，车险同比增速3.4%，非车险同比增速 8.2%。新保险“国十条”要求“以新能源汽车商业保险为重点，深化车险综合改革。发展多层次农业保险，推动农业保险扩 面、增品、提标”，我们预计2025年的车均保费有所提升，承保数量方面，增量规模需要关注以旧换新政策的延续性，农 险、健康险有望延续较快增长，总体看，我们预计2025年的产险保费实现高个位增长。 COR：随着车险综改的深化，行业竞争更趋理性、规范，费用率预计进一步下降，另外，台风、暴雨等自然灾害或有减少， 险企的风险减量服务能力逐步提升，赔付或有下降，我们预计2025年的险企COR有所改善，中国财险的COR或优化0.5pt。

预期差：孕育机会

市场对于负债端低预期，2025H1的NBV增速或仍有超预期机会，资产端在低位徘徊时，或由阶段性多因素共振改善带来超预 期。 市场认为：①负债端：2024年受益于“报行合一”、预定利率下调带来的停售运作等一次性红利因素影响，业务亮眼，但2025年 则难以享有类似红利；②资产端：权益市场波动加大、长端利率走低加剧险企再配置压力，地产风险化解成效仍有待观察。 我们认为：市场对保险板块缺乏更强预期，虽然持仓及估值方面，边际有所提升，但仍处低位，2024Q3保险重仓占比1.1%，平 均PEV估值0.8倍，估值为近10年的32.7%分位，资产端、负债端仍有阶段性的超预期机会。①负债端：阶段性或产生预期差，尤 其是2025H1，核心驱动因素在于旺盛的防御性理财需求，以及代理人渠道的韧性。②资产端：逆周期政策维稳经济保持在合理增 长区间，股市、长端利率、地产政策等集中发力，或带来阶段性的资产端多因素共振改善的超预期机会。

报告节选：

编辑：火腿肠