2024年电力设备新能源行业2025年策略报告：把握三类资产，储能全年占优

行业全线进入扩产收缩状态，新的周期图景正在展开

供给分析：预计2025年大部分电新行业将迎来扩产收缩态势

我们使用各细分板块“新增在建工程+新增固定资产”这一指标，以衡量未来一年后各企业的新增固定资产规模，并对未来一年各板 块固定资产增速进行模拟预测。我们发现电力设备（特高压）、宁德时代、户储、风电、锂电-正极、锂电-前驱体、锂电-结构件、锂电铜箔等固定资产增速整体偏低，光伏、锂电等行业固定资产增速自2025年后会有明显下降。

海风、全球户储、大储、电力设备-特高压需求增速显著高于供给增速

结合供需同比增速，我们认为2025年锂电、欧洲户储供需平衡，海风、全球户储（除欧洲）、大储、电力设备-特高压、锂电-前驱体、 陆风、锂电-正极、电力设备-出海需求增速显著高于供给增速净增长，而光伏、锂电-隔膜、电力设备-国内网外、电力设备-国内网内 （除特高压）需求增速显著高于供给增速。

综合性价比：储能、海风、电力设备-出海/特高压及锂电龙头更优

综合考虑25年环节供需增速差、板块远期增长幅度/板块估值比值，我们认为海风、大储、全球户储（除欧洲）、锂电-电池/铁锂正 极/负极、陆风、电力设备-出海/特高压板块更优。

储能空间最大，风电、锂电、光伏稳步增长

预计储能是2030年以前CAGR新能源当中增速最快的赛道

预计2024-2030年期间，全球电网、储能、风电、锂电、光伏、氢能环节需求CAGR分别为4.9%、33.4%、15%、17.1%、 13.5%、72.6%，其中储能是增速最快细分环节，氢能虽远期空间大，但需求具有较大的不确定性。

风电市场空间：预计2024-2030年全球风电装机CAGR为15%

假设2025年、2030年，全球非化石能源消费占比分别为20%、25%，其中2025、2030年风光发电总量中风电占比为40%；据测算，2026-2030 年，全球风电年均新增装机量为264GW，据此我们对未来风电装机进行预测。 据测算，2024-2030年全球风电装机CAGR为15%，其中国内陆风、国内海风分别为12%、25%；海外陆风、海外海风分别为14%、33%。产 业链方面，预计海缆、塔筒桩基环节是产业链各环节中，产值最大、未来增速较快方向。

光伏市场空间：2030年市场需求预计为1005GW

结合各国双碳目标及对可再生能源发电占比指标，我们自上而下测算对未来全球年均光伏新增装机规模进行测算。我们预计2025-2030年全球光 伏新增装机规模将从550GW水平提升至每年900GW水平，预计全球光伏年均新增装机规模在2035-2040年达到峰值。预计2030年新增光伏装 机1005GW。

电力设备：网内一次+出海，电力设备仍是确定性方向

电力设备：需求稳重有增，海外市场空间大，主要机会在个股

网内设备空间稳步上行：网内设备空间与电网投资密切相关。1）规模：2024年国内电网投资上调超6000亿元，2024年增速将超两位数。预 计2025年保持增势，增速在5%以上；在物资端投资的规模预计在千亿元。2）驱动力：由于来自新能源端的消纳需求/压力日益增大，电网改 造需求迫切；以及逆周期调节需求大，经济任务紧迫；电网投资中期维度来看，预计仍将保持较高投资规模。3）分子版块来看，特高压等主 网增量、配网高质量发展、数智化推进趋势较强，预计增益相对明显。

出海市场空间辽阔：1）海外总需求增长，供需中短期偏紧：来自全球新能源装机增长+电网升级改造/建设+制造业回流/数据中心等多维增量 。根据IEA报告，到2030年智能电网投资需要增加约一倍。2）国内优质公司持续扩张。具有强α属性的公司，通过拓展新市场、新产品等多 维度扩宽版图。以电力相关变压器为例，预计中短期仍能保持较好的出口规模，预计2025年能保持两位数增长，可达400亿元以上的出口规 模。综合考虑电力设备多种核心设备的总体出口情况（变压器/高压开关/电表等等），预计总体出口规模可接近/达千亿级别。

网内：2025年电网投资保持上行，网内增量确定性强

电网投资：①电网历来是逆周期调节经济的重要工具； ②来自新能源端的需求/压力较大，电网改造需求迫切。预计①2024年电网投资超6000亿元（增加711亿 元）；同比增长13%左右，实现两位数以上快速增长。②2025年预计电网投资增速在5%以上。 特高压确定性持续强化：1）沙戈荒大基地+西南水电外送需求刚性，新能源配套项目将加速推进；2）2024后建设有持续性，国网已储备十余条线路；3）柔 直技术渗透率明显提升，已成趋势。 预计Q4订单业绩双增，盈利持续改善。预计Q4特高压&主网设备招标更为集中。Q4随高电压产品交付，公司盈利水平将带来积极变化。 行业判断：1）Q3特高压招标推进节奏偏慢，市场预期下降；预计Q4开始进入直流项目交付期和特高压产业链订单上升期。 2）建设起量可能带来行业的供应 链部分环节的承压，目前看主要是高压(5KA)IGBT、换流变。3）预计十五五期间交流特高压线路需求可观。 电力设备为当下基本面最确定的方向，特高压确定性强，Q4将出现订单业绩双增，预计率先估值切换。看好特高压&柔直，推荐平高电气、中国西电、许继电 气、国电南瑞等。

特高压（网内）：Q3招标推进略慢，交流项目交付较好，预计Q4节奏提速

Q3招标推进略慢，交流项目交付较好，预计Q4节奏提速。甘肃-浙江全球首条送受端双柔直的核心设备首次招标落地，示范意义较强。11月 国网公布特高压第五批设备的中标结果，主要针对甘肃-浙江线路核心设备进行招标（除换流变等）超过80亿元。其中柔性直流换流阀价值量最高 达43.5亿元，远高于常规直流线路，增量弹性大。

海内外增量共振，国内储备项目丰富。国内：14条交直流特高压储备项目，含5条交流，9条直流。海外：2030年前，沙特拟新建7条高压直流输 电线路、6.6万公里输电线路，实现40%电网自动化、50%可再生能源发电。2024年4月底国网开启沙特中南、中西柔直换流站项目招标；4月国网 签署“巴西东北特高压项目”特许经营权协议。预计总投资超过180亿雷亚尔（约合260亿元人民币），计划于2029年投运。海外的特高压需求向 好，预计将有效拉动中电装、南瑞集团、核心配套设备公司等协同出海。

储能：增速最快环节，大储、工商储多点爆发、户储主要看新兴市场

储能是电新板块中增速最快的环节

核心观点：储能是新能源板块增速最快的环节之一。储能的核心逻辑在光储平价趋势下储能经济性凸显。需求方面，大储呈现区域性爆发，中东市场大项目频频出 现，美国市场进入抢装节奏，欧洲大项目从规划进入落地阶段，拉美、澳洲均有GWh级项目开始招标；户储则呈现点状，巴基斯坦、乌克兰、尼日利亚、印尼、南 非等有一定经济基础的人口大国面对电力供应短缺，需求轮番爆发。盈利能力方面，海外仍是高毛利市场，单价较国内高出0.2-0.6元/Wh不等，预计新兴市场“以 量换利”仍将给上市公司贡献较大的业绩弹性；户储则取决于成本控制能力、产品迭代能力、细分市场开发能力等，不断发掘新需求创造高毛利。

美国市场：高毛利溢价市场，2025年开始抢装

预计美国市场今年装机接近40GWh：2024年9月新增表前装机862.2MW/2605.8MWh，功率规模同比增长45.5%，环比下降10.3%。 1-9月共新增并网6636.3MW，同比+51.6%。考虑3h以上的平均时长，预计美国市场今年新增装机35-40GWh。 预计明年美国市场装机60GWh以上：在26年将储能电池“301”关税从7.5%提升至25%的预期下，预计2025年美国市场将出现抢装， 新增装机有望超过60GWh。 美国仍为溢价最高的储能市场：目前美国市场新签订单价格折合仍在1.2元/Wh以上，毛利在40%以上，美国市场门槛较高，预计维 持高毛利。

风电：2025年行业基本面高度景气， 未来长期受益风电结构占比提升

风电产业链介绍：海缆、塔筒环节是产值最大、未来增速较快方向

风电产业链上游涉及原材料和关键零部件的生产，如叶片、齿轮箱和发电机等；中游涉及风机的总装和设施制造，包括风力发电机组和塔筒的 建设；下游包括风电场的投资、运营和维护。 海陆风产业链的差异主要是风机基础和海缆：风机基础差异：陆上风电机组通过塔筒直接安装在基座上；海上风电机组通过塔筒安装在单桩或 导管架上，单桩或导管架则深入海床地基提供支撑；电缆差异：海上风电需要通过海缆进行电力送出，海缆价格远高于陆缆，主要因其需具备 更强的防水和防腐蚀能力，导致制造成本增加。

长期：多家运营商在主动调整新能源结构，提升风电装机占比，行业长期受益

风电在新能源装机占比预计将持续提高，这一点没有被市场充分预期：市场担心风电行业装机量在2025年达到高点后下降，但当前与过去不同的是，由 于光伏发电特点影响（发力时段集中电价偏低），多家运营商在主动调整新能源结构，提升风电装机占比，并考核每个区域风电开发权重占比。  风电优势在于出力分布更加分散，光伏出力则集中在午间，导致供需匹配存在明显的时效差异，电力系统更能够适应风电发力特点，系统更具保障。风电 受益新能源装机需求增长及结构占比提升双重影响，有望迎来较快增速。

锂电：供需关系有望迎来拐点，关注新技术

锂电的投资方向：关注供需关系，2025年有望迎来拐点

供需匹配情况来看，2023年起锂资源供需明显宽松（对应锂价快速下降），24Q1终端需求环比下降30%带动各环节将进入供给最过剩 阶段，对应稼动率最低、单位盈利底部；展望2025年，我们认为季节性节奏下Q1仍将回调，但Q3起全行业产能利用率超过65%后会迎来 阶段性涨价的机会。 节奏：预计24Q4部分细分品类，包括高压实LFP正极、全线亏损的铜箔等品类启动涨价，主要系11月底和12月是宁德和BYD谈判25年 需求的关键时刻；25Q2末开始几乎亏钱的材料企业可以进入全线涨价区间。 本轮涨价和上一轮的不同：1）非V形底部反转，偏向于是台阶形上涨；2）弹性测算以尾部企业盈亏平衡的盈利状态去测算龙头企业； 3）未来大体量下基本是供需持续找平衡的过程，但是头部企业份额会收拢，和22年小票涨幅更大的逻辑不同。

锂电的投资方向：关注业绩兑现和估值空间

当前根据各环节的龙头公司业绩预期，25年估值普遍为15-20倍， 我们认为23-25年需求增速翻番，24Q1底部盈利确认，25年行业增 速在22%下仅给予这样的估值是低估的，未来的空间在于： 1）盈利在涨价预期和稼动率提升的带动下具有向上弹性； 2）对海外空间尤其是美国市场的担忧的解除。 我们认为： 1）过往三个季度以来各公司盈利底部已经确认，未来仅按照当前的 底部盈利，铁锂正极、电池、负极等龙头公司的估值仍较低，具备 向上空间。 2）海外市场的担忧可以通过公司技术授权（LRS）的合作方式有效 避免，同时在美国产能应缺口下仍不得不采购中国电池，中国企业 是依靠①技术上LFP在成本及安全性导向下全球化趋势明确；②成本 上中国企业规模效应和能源价格较低也带动行业降本，掌握了行业 放量的经济性本质。

光伏：政策可能反转供需形势，关注BC新技术放量

政策可能翻转供需形势，供给侧调整将以限价和自律减产形式进行

1、限价：10月18日光伏行业协会发布了当前组件公允成本数据0.68元/W，呼吁价格低于公允成本的投标，评标委员会应当否决， 否则违反《中国人民共和国招投标法实施条例》。紧随其后的华电1.35GW、中节能2.5GW两个大型招投标报价中，头部组件企业价格 均在0.7元/W以上，投标均价也在0.68元/W以上。11月20日协会发布11月组件公允成本数据为0.69元/W。

2、自律减产：协会协调下主流光伏企业将自律减产形式进行调整。自律企业企业市占率合计占主材各环节的70-80%，目前已有32 家企业加入减产。限产方案将以各家都能接受的方案去落实按比例减产，同时会每个季度需求预期进行动态调整，初步减产比例约20- 30%。此外，减产企业聘请第三方机构进行核查产能，并进行监督，以保障公平性。后续需要持续完善细节，预计明年1月1日开始执行。

氢能：看好绿醇+绿氨+出海链下设备环节投资机会

氢能：沿着沿着需求弹性及确定性选择方向，把握价值分配占优的气化炉、电解槽环节 。 制氢行业短期有增速，长期有空间，根据政策指引的氢能需求主线自下而上测算，电解槽短期增速位于60-70%，长期来看，全球设备 及运营市场规模有望从当前几十亿增长至万亿，国内设备及运营市场规模分别有望达到万亿/千亿级别。寻找行业不同发展阶段绿氢的 需求弹性方向是跟踪行业景气度的关键，从未来1-3年的维度来看，看好绿醇、绿氨、出海链三大方向： 1）绿醇：2024年开始EU ETS及Fuel EU启动超额排放罚款，为绿色燃料需求引入刚性保证，绿醇产能建设的确定性强，且具备从欧 盟向国际航运进一步拓展预期，2030年5.5%的甲醇渗透率目标对应绿醇需求将扩大至3150万吨，全球设备及运营规模将提升至当前欧 盟地区的5-6倍，空间可期。 2）绿氨： 2025年煤电低碳化改造启动，短期掺氨改造预计新增电解槽约1GW（占比需求20-25%），预计2030年前国内每年预计新 增绿氢需求百万吨级别，25-30年cagr超过100% 。 3）出海链：2024年国内、海外电解槽订单同比分别+34%、+3300%，海外占比15.48%，同比+14.77pct，国产化电解槽的成本优势逐 渐体现，看好出口链快速增长带来的需求弹性。

环节选择：价值量决定标的弹性，我们认为核心关注绿醇产业链中的电解槽、气化炉环节，以及设备环节中电解槽、双极板、电力设 备环节，将在需求启动后表现出最佳的估值弹性。

报告节选：

编辑：火腿肠