2024年电网设备行业2025年策略：把握出海、特高压、配用电三条主线

一、2024 年行业整体总结：多元需求发展延续，海外网外带来新机遇

1.1 行业需求：多元需求发展延续，海外网外带来新机遇

电网设备行业供给端相对平稳，板块研究主要在于对网内、网外、和海外需求变化的把握。 市场空间持续扩大，我们推测 2024 年电网设备行业招标规模超过 16000 亿元：国家电网 （＞6000 亿元）、南方电网（＞1250 亿元）、网外（＞5000 亿元）、出口（＞4000 亿元）。

国家电网：国网年中会议提出全年电网投资将首次超过 6000 亿元，比去年新增 711 亿元，同比+13%，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网 联系、电网数字化智能化升级，更好保障电力供应、促进西部地区大型风光基地送出。

南方电网：规划 2024 年固定资产投资达到 1730 亿元，同比+23.5%，投资规模连续 4 年维持在 1250 亿元以上。南网预计 2024-2027 年大规模设备更新投资规模将达到 1953 亿元，其中 2024 年投资规模增至 404 亿元，预计到 2027 年实现电网设备更新 投资规模较 2023 年增长 52%。

网外客户--发电侧：国内 1-10 月光伏新增装机 181.3GW，同比+27%，风电新增装机 45.8GW，同比+23%，核电核准 11 台机组创历史新高，发电侧新增装机带动一/二次设 备需求持续起量。

网外客户--用电侧：1-10 月全社会用电量累计 81836 亿千瓦时，同比+7.6%，其中第 二产业用电量52721亿千瓦时，同比增长5.6%；全国固定资产投资完成额同比+3.4%， 其中制造业固定资产投资完成额累计同比增长 9.3%，体现用电侧需求增长情况。

出口：1-10 月重点电力设备出口金额超过 505 亿美元，同比增长约 10%，其中高压开 关、变压器增速分别为 22%、28%，亚洲、欧洲、美洲地区变压器&高压开关需求旺盛。

23 年后，各重点企业网内业务持续增长，同时加速开拓传统国南网以外的业务。 根据国家电网电子商务平台数据，23 年国网主要物资招标金额达到 4058 亿元，同比+40%； 24 年 1-10 月份国网主要物资招标金额达到 3499 亿元，已到达去年招标体量的 86%。 23 年国电南瑞、中国西电、平高电气、许继电气、思源电气等 10 家重点公司国网中标增 长明显，24 年 1-10 月部分公司中标金额已超过 23 年全年体量。此外，受益于行业快速 发展，我们看到多家重点公司正加速拓展非电网业务，24 年网外和海外新增订单增速已 超过网内，贡献未来新增长点。

24 年企业出海业务占比和盈利水平进一步提升。选取 7 家具有代表性的民营企业以及央 国企出海企业，结合其 2022 年~2024 年上半年海外营业收入以及各公司毛利率情况，可 以看到相关企业出海业务占比整体进入上行通道，带动企业盈利水平持续提升。在海外电 力投资需求提升背景下，头部企业海外业务逐步进入收获期，存在较多超预期空间。

1.2 行情复盘：2024 年出海、特高压两条主线走出独立强势行情

过去一年，电力设备各子板块中，电网设备行情显著领先，同时相对大盘（沪深 300）跑 出超额收益。电网设备细分板块中，输变电设备及电网自动化设备板块行情相对领先。 2024 年行业性催化事件包括但不限于：欧盟委员计划投资 5840 亿欧元用于电网升级；配 网重磅政策出台，顶层对于配网建设的重视程度超过往年；国网年中会议提出全年电网投 资将首次超过 6000 亿元，同比增长 13%。

出海复盘：23 年底欧盟 5840 亿电网升级投资计划点燃电力设备出海行情，24 年以来 伊顿、日立、西门子能源等电力设备龙头电网订单持续强劲，全年业绩指引不断上调 验证海外需求高景气。下半年受美国大选影响，市场担心特朗普上台关税以及能源政 策影响海外电力设备需求，出海链有所调整。后续市场逐渐意识到美国/海外需求高 景气基本面未发生变化，电力设备出海长期趋势延续。

特高压复盘：23 年特高压加速建设、柔直渗透率提升逻辑持续演绎，市场对特高压 相关标的业绩释放较为乐观。中国西电、许继电气、平高电气披露年报，业绩高速增 长，市场看好后续特高压订单持续增长与超预期空间。

二、展望 2025：特高压亟待加速、出海&主网&配网延续增长态势

电网板块的行业需求具有多样性，例如，针对常提及的“特高压及主干网”这一投资主线， 就需要跟踪 4 类环节：国网特高压+国网输变电+网外高压+南网主网。 因此，我们将在本章节中首先分别讨论市场最关心的 7 个议题，并作相对独立的复盘与展 望——其中包括了出海、国网整体规划、特高压（国网）、主干网（国网）、配网（国网）、 电表（国网）、南方电网。在第 3 章中，我们会将这 7 个议题总结为三条推荐方向：电网 出海、特高压及主干网建设、配用电设备升级改造，并梳理排序相关标的与把握投资时点。

2.1 出海：看好 25 年变压器、高压开关、智能电表长期景气延续

行业维度：发电侧+用电侧+设备更换共同驱动全球电网投资长期增长

2024 年以来以海外变压器为主的变电设备需求维持高景气，主要来自新能源持续建设以 及产能紧缺影响，叠加老化设备替换、制造业回流、AI 应用提升用电需求等因素。 根据 Rystad Energy 10 月末最新报告，预计 2025 年全球电网投资将超过 4500 亿美元， 同比 2020 年接近翻倍，其中 230kv 以上电压等级的投资占比将超过 1/4。此外全球几乎 所有区域的电网都会面临检修和扩建，预计 2025-2050 年中国、印度、非洲、中东电网线 路增长幅度将更加明显。

产品维度：24 年 1-10 月设备出口同比+10%，变压器、高压开关、电表景气延续。 我们选取了 13 项主要的电力设备，涵盖电导线、电力柜、变压器、电容器、电感器、自 动断路器、继电器、绕组电线、电表、绝缘子、熔断器、隔离开关、避雷器类。整体来看， 24 年 1-10 月出口金额超过 505 亿美元，同比增长约 10%。 2023 年隔离开关（高压开关的一种）、变压器、电表这三类产品增速较快，出口金额增速 分别为 33%、19%、17%。2024 年 1-10 月变压器、隔离开关延续较快增长，增速分别为 28%、 26%。智能电表自 22 年后在海外加速部署，中国企业不断开拓亚非拉以及欧洲市场，份额 进一步提升，2024 年 1-10 月出口金额增速达 9%（不包括零部件出口到海外组装的数据）。

分地区看，亚洲、欧洲、美洲地区变压器&高压开关需求旺盛，进口金额增速较高。  变压器：1-10 月出口亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲、大洋洲的金额分别为 25.8、 10.7、8.0、2.9、4.5、1.0 亿美元，其中亚洲、欧洲、北美洲、非洲增速较高，分别 同比增长 25%、48%、28%、31%。 高压开关：1-10 月出口亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲、大洋洲的金额分别为 3.2、0.7、0.4、0.5、0.4、0.1 亿美元，其中亚洲、欧洲、北美洲、南美洲增速较高， 分别同比增长 32%、24%、40%、32%。

Rystad Energy 数据显示，与全球公共卫生事件爆发之前的 2019 年相比，主流电力设备 当前交货时长大幅上涨，供应链普遍承压。2023-2024 年除电缆外，全球变压器、开关类 设备交货时间仍呈现进一步上涨的现象，其中电力变压器、高压开关设备交付周期已超过 2 年，2025 年预计交付周期将延长至接近 3 年。

发电侧新能源装机+用电侧电气化需求+老旧设备更换共同驱动变压器、开关等电力设备需 求持续上行，然而海外主流电力设备厂商受原材料（硅钢、铜等）潜在缺口、电气工程师 和装配工短缺、扩产投资回报周期较长等因素影响，扩产决策相对谨慎。同时考虑到国内 电力设备企业海外市场开拓、准入认证流程往往需要更长时间，预计 2025 年海外变压器、 开关设备等仍面临一定的采购与供应风险，供需错配局面仍将维持。

海外龙头维度：电力设备龙头看好全球电网发展，出海景气长期趋势不变。 （1）西门子能源：电网业务营收/业绩/订单快速增长，加大产能投入验证海外高景气 11 月 12 日,西门子能源发布了 Q4 FY2024 财报，电网业务是公司增长最快的业务领域， 同时公司电网解决方案/产品位居全球市场第一/市场第二，维持行业领先地位。西门子能 源表示，考虑到人口增长、生活水平的提高、电气化趋势等新兴需求的推动，预计到 2024 年全球电力需求将达到 3.1 万 TWh，2030 进一步提升至 3.6-3.9 万 TWh。此外受新能源并 网、老旧基础设施替换、数据中心快速增长需求拉动，到 FY2030 全球电网市场规模将达 到 2010 亿欧元，复合增速达 12%。 电网业务：1）营收&利润：Q4 实现营收 27 亿欧元，同比+34%，实现净利润 2.77 亿欧元， 同比+75%；2）订单：Q4 新增订单 54 亿欧元，同比+136%，累计在手订单达到 330 亿欧元； 3）产能：投资 11 亿欧元用于产能扩张、2026 年投产 2 座新工厂、变压器产能提升 85GVA。 业绩指引：预计 2025 财年实现营收同比+23%-25%，利润率 10%-12%，到 2028 财年营收实 现低双位数增长，利润率提升至 13%-15%。

（2）日立能源：（电网业务）上调收入指引、累计在手订单储备充足。 24 年财年 Q2 日立能源绿色能源与交通板块实现营收 0.9 万亿日元，同比+26%；绿色能源 与交通板块中的日立能源（电网业务）实现营收 0.5 万亿日元，同比+23%。此外，日立能 源（电网业务）24 财年营收增速指引上调至 19%；日立能源（电网业务）收入高增主要来 自于大量订单转化及生产效率提升，截至 24 年 Q2 其累计在手订单达到 5.3 万亿日元，项 目储备充足。 （3）伊顿：电气板块（美洲）单季度营收创纪录，24 年营收/营业利润率进一步上修。 ①公司三季报中，电气板块（美洲）营收创纪录实现 29.6 亿美元，同比+14%；电气板块 （全球）实现营收 15.7 亿美元，同比+5%；②公司判断数据中心、公用事业（电网）、再 工业化下游行业增速最快；③24 年电气板块（美洲）营收增速指引上修至 13-14%。24 年 总营业利润率指引上修至 23.5-23.9%，电气板块（美洲）营业利润率上修至 29.4-29.8%。

2.2 国网整体招标情况：预计 25 年投资按紧迫性排序为——特高压＞配网设备＞输变电

复盘 2024 年总部重点项目招标，除特高压设备和数字化项目外，其余招标时点符合预期。 年初国网规划 8 次特高压设备、5 次特高压材料、4 次特高压服务（前期）、6 次输变电设 备、4 次数字化设备&服务、3 次营销项目（电能表）招标。  特高压项目：目前设备完成 5 批招标（其中第四次招标取消），整体招标延迟 1-3 个 月不等；材料招标按规划推进；服务（前期）规划 4 次招标，实际发布 5 次招标。 输变电项目&营销项目（电能表）：完全按照规划时点招标。 数字化项目：包含设备&服务招标，全年总归规划四次招标，前两批次按规划推进， 从第三批开始招标节奏放缓，推迟 1-2 个月。

24 年招标金额基本符合预期，但三季度落地相对缓慢，四季度加速推进。截至 2024 年 10 月末，国网 24 年物资招标采购金额已达 3496 亿元（已达到 23 年全年的 86%），其中总部 招标 1662 亿元（已达到 23 年全年的 85%）、省网招标 1834 亿元（已达到 23 年全年的 88%）。 三季度电网整体建设滞后，主要系极端天气影响、电力保供、安全稳定压力大、路径资源 紧张等原因。为确保完成全年建设任务，国网基建重点工作推进会上已提出，要在四季度 狠抓工程前期和重点工程建设、确保基建安全稳定、监督施工业务外包及关键业务。

我们认为国网 25 年投资方向按紧迫性排序应为：特高压项目＞配网设备＞输变电项目。 电网投资历年与宏观经济密切相关，是一种逆周期调节工具，未来国网投资有望进一步加 大。当下国网最为紧迫的第一要事是完成远距离新能源消纳，因此特高压为后续电网很长 一段时间投资的主要方向，2025 年特高压大概率加速核准开工。其次随着新能源、充电 桩、储能等高比例接入，配电网正逐渐“有源化发展”，亟需加快建设改造和智慧升级， 提升供电保障和承载能力，以补足电网短板。 2025 年及十五五电网投资有望维持较高基数（通过提高资产负债率、引入社会资本等方 式），我们预计 2025 年国家电网投资 6600-6700 亿元，同比增长约 10%，超出历史增速平 均水平，相比于 2024 年的增量招标金额主要由特高压项目、配网设备环节贡献。

2.3 特高压（国网）：24 年落地节奏延后，预计 25 年加速核准开工

2024 年特高压开工&项目招标延后，导致招标金额同比下滑。 年初国家电网规划特高压项目八次设备、六次材料招标采购。截至当前特高压核准开工了 2 直 1 交（去年为 4 直 2 交），设备完成 5 批招标（其中第四次招标取消），整体招标延迟。 特高压设备/材料累计完成招标规模分别达到 179/102 亿元，相比 2023 年同期有所下滑。 今年开工和招标节奏不及预期主要受土地审批、人员配套、产能、自然灾害、电力保供等 因素制约，考虑到新能源消纳的迫切性，2025 年特高压核准开工有望提速。

2024 年预计开工 2 交 2 直特高压线路。2023 年以来水风光配套外送输电需求强烈，金上 -湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆四条特高压直流线路陆续核准开工，特高压由 此迎来第三轮发展高峰特高压。2024 年以来阿坝-成都东交流项目，陕北-安徽、甘肃-浙 江直流项目获得核准开工。截至 2024 年 10 月底，大同-怀来-天津北-天津南交流项目已 核准待开工。

2025/2026 年预计开工 5 条特高压直流线路，预计十五五期间保持高投资强度。 2024 年 5 月 17 日，国家电网公布 2024 年新增第十三批采购（特高压项目新增第一次服 务（前期）招标采购），披露储备项目包括“五交九直”。 5 条交流包括：达拉特-蒙西、烟威（含中核 CX 送出）、大同-乌兰察布-包头-巴彦淖 尔、大同-达拉特-包头、攀西-川南-天府南；9 条直流包括：巴丹吉林-四川、疆电(南疆)送电川渝、库布齐-上海、腾格里-江西、 乌兰布和-京津冀鲁、内蒙古-江苏、青海海南外送、松辽-华北、内蒙古-华东。 “五交九直”储备项目中达拉特-蒙西、烟威（含中核 CX 送出）、巴丹吉林-四川、疆电(南 疆)送电川渝四个项目处于可研勘探招标阶段，其余项目尚处于主体协调阶段。我们预计， “三交九直”中的蒙西-京津冀、陕西-河南、藏东南-粤港澳项目以及“五交九直”储备 项目合计 5 交 12 直特高压项目有望陆续于 2025-2026 年核准开工。 考虑到大基地项目外送缺口仍存在，从能源及产业安全角度考虑，国家更倾向于风光大基 地、产业向中西部迁移等，特高压又是解决消纳问题的关键配套工程，我们预计 2025 年 特高压大概率加速核准开工，十五五期间保持高投资强度。

2.4 主干网（国网）：24 年输变电招标稳健增长，预计 25 年投资维持高基数

主网招标稳健增长，截至 2024 年 10 月底，国家电网累计完成 5 次输变电设备招标，累计 招标规模达 658.2 亿元，同比+12%。其中变压器/组合电器/继电保护及变电站监控系统/ 隔离开关/断路器累计招标规模分别达 147/167/38/14/11 亿元，同比+8%/+19%/- 13%/+19%/+15%。

分上市公司看，中国西电、平高电气、特变电工、思源电气、国电南瑞、国网信通累计中 标金额分别达到 57.4/44.4/35.9/34.4/21.5/15.1 亿元，中标金额领先。中国西电、国网 信通、保变电气、长高电新前五批中标金额同比+29%/+112%/+61%/+26%,增速较高。

2018 年之前，我国电源电网投资整体呈现相同的趋势。2018 年光伏补贴逐渐退坡，新能 源经济性渐显获得市场青睐，电源投资自 2018 年探底以来高速增长。反观电网投资自 2016 年以来呈现下行趋势，2019-2022 年电网建设完成投资基本维持 5000 亿元左右，建设相 对滞后。电源电网投资错配根本原因在于建设周期错配：电源侧投资主要由市场驱动，整 个项目周期约 2 年；电网侧投资主要由计划驱动，项目建设需要依次纳入国家能源局、国 网总部、地方公司规划后才能开始进行预算、设计、建设等流程，项目周期平均 3-5 年。 新能源大比例接入对电网消纳能力提出更高的要求，2024 年 6 月 4 日国家能源局发布《关 于做好新能源消纳工作 保障新能源高质量发展的通知》，强调加强电网建设。2024 年 1- 10 月，电网投资同比增长 20.7%，电网投资加速追赶电源侧投资。我们预计 24 年/25 年 输变电设备预计招标 750 亿元、840 亿元，分别同比增长 12%、10%，主网投资维持高基数， 后续增量投资主要来自 500kv/750kv 电站建设、扩建和技改。

2.5 配网（国网）：政策催化、拐点已至，设备更换升级需求强烈

年内配网相关政策密集出台，顶层对于配网建设的重视程度超过往年。 2024 年 3 月 1 日，发改委、能源局联合印发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意 见》，这是自提出新型电力系统以来，国家部委层面首次以正式文件形式指导配网建设。 《意见》强调有序扩大配电网投资，指导配电网高质量发展： 政策主要目标：①阶段性目标（定量）：到 2025 年具备 5 亿千瓦左右分布式新能源、 1200 万台左右充电桩接入能力；②总体目标（定性）：到 2030 年，基本完成配电网 柔性化、智能化、数字化转型。 政策主要亮点：①提高配网装备能效和智能化水平，2025 年电网企业全面淘汰 S7、 S8 型和运行年限超 25 年且能效不达标的配电变压器，全社会在运能效节能水平及以 上变压器占比较 2021 年提高超过 10%。②推广高能效一二次融合设备、提升配电自 动化有效覆盖率、配置监测终端+无人巡检终端+带电作业机器人。

设备更换升级需求强烈，2025 年有望延续高速增长。 国网 27 省公司 2023 年物资类采购金额超过 1963 亿元，其中配网一次和二次设备在全部 配网投资中占比约 24%和 6%。一次设备中，柱上断路器、环网箱、变压器台成套、变压器 采购量较大，合计采购占比达到 63%。 2024 年 1-10 月国网 27 省 10kV 变压器、一二次融合成套环网箱、一二次融合成套柱上断 路器累计招标规模达到 43/89/71 亿元，招标同比+25%/42%/27%，设备更换升级需求强烈。 我们认为，随着 2024 年以来配网相关政策陆续出台，配电改造升级有望迎景气度上行周 期，配网相关产品需求有望维持快速增长，市场对配网（尤其设备端）投资力度加大的感 知将逐渐强烈，头部企业业绩逐步兑现将验证此点。

2.6 电表（国网）：24 年招标符合预期，25 年招标数量/金额/单价有进一步上修可能

电表招标总量同比+25%，单相表/C 级/D 级招标量同比+31%/+31%/+48%。 2024 年国家电网累计发布营销项目计量设备三次招标，年度累计招标物资数量达到 9528 万只，同比增长约 25%。前两批计量设备合计招标 169 亿元，预计全年采购金额将达到 254 亿左右，同比增长 9%，电能表招标增长符合预期。 细分产品看，2024 年单相表招标 7568 万只，同比增长 31%，前两批招标 95 亿元，占比达 56%；B 级三相招标 1238 万只，同比下降 2%，前两批招标 42 亿元，占比达 25%；C 级三相 招标 127 万只，同比增长 31%；D 级三相招标 3.4 万只，同比增长 48%；集中器招标 275 万 只，同比增长 32%；专变招标 314 万只，同比增长 13%。

考虑到电表配件、通信模块、A 级单相电表仍有较大招标或存量替换空间、新标准施行等 因素持续催化，我们认为，2022 年启动的电表新一轮替换高峰有可能延续至 2026 年及以 后，同时 2025 年招标数量/金额/产品单价有进一步上修可能。

2.7 南方电网：侧重主网架优化/城乡配电网升级/电表产品，25 年有望维持

24 年二次设备/配网设备/计量产品招标规模高增。 2023 年南方电网一二次设备招标金额呈现不同程度下降，2024 年以来南网已经完成前三 批主网一次设备批次招标、两次主网一次设备框架招标、两次主网二次设备框架招标，一 次/二次设备招标规模达 50/23 亿元，同比增长 16%/71%，二次设备恢复性增长。 配网设备方面，2024年以来南方电网完成配网设备招标金额达到126亿元，同比增长53%， 其中第二批框架招标总金额达 68 亿元，同比增长 44%，再创近几年单批次招标金额新高。

计量产品方面，11 月 1 日，南网发布 2024 年计量产品第二批框架招标公告，招标金额达 到 45 亿元，同比增长 64%，刷新南网计量产品单批次招标规模。2024 年全年南网招标金 额高达 88 亿元，同比增长 93%，其中电能表招标金额 48 亿元，同比增长 84%，通信模块 招标金额 27 亿元，同比增长 95%，计量终端招标金额 13 亿元，同比增长 169%，断路器招 标金额 1 亿元，同比下降 14%。

南方电网重点关注主网架优化和城乡配电网升级，高强度投资带动招标持续放量。 2024 年南方电网固定资产投资安排达 1730 亿元，同比增长 23.5%，主要覆盖电网建设、 抽水蓄能、新型储能等领域，其中广东电网预计 24 年投入超 90 亿元持续巩固提升农村电 网，云南电网计划投资 96 亿元加快推进现代化农村电网建设。在投资强度明显加大背景 下，南网 24 年二次设备/配网设备/计量产品招标分别同比增长 71%/53%/93%,招标呈现出 明显放量趋势。 我们认为，在电网建设方面，南网重点投入五省区主网架优化和城乡配电网升级、加快建 设新能源送出工程，高投资强度预计将持续带动主网一二次设备、配网设备、计量产品需 求增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）