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能源工业行业深度研究：特高压高景气长周期发展，核心设备供应商有望显著受益。特高压推进节奏加快在即，设备商有望迎来订单大年。全国电力统一大市场加速推进，特高压与背靠背项目作为全国电网网架实现 互联互通的关键，我们预计推进节奏加快在即，年内有望核准5-6条特高压 直流、3-4条特高压交流及5-6个背靠背项目，“十五五”期间年均有望开工 6-7条特高压，核心设备商有望持续迎来订单大年。同时，柔直技术随着核 心部件国产化进程加快，路线渗透率有望提升。我们看好1）国电南瑞、2） 平高电气、3）中国西电、4）许继电气有望显著受益于板块周期向上。

全国电力统一大市场加速推进，网架互联互通建设齐头并进

市场此前认为电网建设主要为满足新能源消纳或逆周期调节需求，或存在对 电网建设的片面解读，本轮特高压建设更多是由全国统一大市场建设驱动。 电力统一市场加速推进主要目的有三：1）降低电价差，提升效率；2）增强 电网互联，加强灵活性互济；3）解决区域不平衡问题。特高压直流与背靠 背项目助力全国电网网架实现互联互通，是全国统一电力大市场搭建的重要 支撑。特高压直流是远距离输电的最优解决方案；背靠背直流输电项目可以 有效解决临近省份非同步电网的电力互济需求，两者均有望实现加速建设。

区域能源不平衡需要特高压直流建设，行业迎接核准高峰

长期以来中国能源资源禀赋丰富的区域与负荷中心相距较远，西北、西南电 网当地已无消纳空间，发/用电比例达到125%、111%。我们预计25年有望 核准5-6条直流、3-4条交流，对比24年2直2交大幅提升。我们预计“十 五五”期间年均将开工“4-5直2-3交”，达到6-7条，预计较“十四五”上 升约30%，考虑柔直渗透率提升，且项目规模有提升趋势，我们预计年均 订单有望达460亿元，相比20-24年年均中标金额163.2亿元提升182%。

背靠背解决临近省份电力互济问题，年内需求有望释放

背靠背直流输电可以有效解决临近省份但不同区的非同步电网的电力互济 需求，是全国电力统一市场建设的重要一环。我们预计年内有望核准开工 5~6个背靠背项目（闽赣、皖鄂、湘粤、渝黔、鲁苏、中尼电力联网），换 流变压器（保变电气、特变电工、中国西电）与换流阀（国电南瑞、许继电 气、中国西电）供应商或显著受益。

市场格局优异，核心设备商或显著受益

按照23-24年特高压设备的中标金额来看，主要设备六大件合计占比达到 80%。特高压市场壁垒与利润均较高，格局优异。换流变压器、组合电器、 换流阀、交流变压器的典型特高压直流项目价值量在50-80亿元，参与者数 量在4~6家；电抗器、电容器、二次设备等参与者略多，但格局仍相对集中。