2024年美国油气企业Q3总结：特朗普尚未能扭转股东诉求

1. 2024Q3 油气价格环比下行

受全球原油消费疲软影响，2024 年 Q3 原油价格呈下行趋势。2024Q3 布伦特原油/WTI 原油期货结算价分别为 78.71 美元/75.34 美元/桶，分别环比下降 7.43%/6.51%。就 供应侧而言，2024 年三季度 OPEC+两次推迟此前表示的增产计划，现已将 220 万桶/ 天的自愿减产延长至 2024 年底，且要求未满足减产配额国家进行补偿减产，顶价意 愿较为强烈，叠加美国原油产量增量较为有限，供应端仍偏紧运行。而需求侧美国炼 厂原油加工量下行叠加中国成品油表观消费略有回落，原油价格环比下滑。

由于天然气库存处于历史相对高位导致补库速度较慢叠加消费淡季影响，美国天然 气 NYMEX 期货收盘价均值环比下降 3.39%至 2.24 美元/百万英热，美国天然气持续维 持供需宽松态势，伴随冬季供暖需求的临近叠加，Q4 美国天然气价格或有望逐步回 暖。

2. 天然气和炼化业务表现低迷

2024Q3 油气企业利润受到油价同环比下滑的影响，统计的美国 28 家油气企业前三季 度净利润出现同比下滑，2024Q1-Q3 净利润同比 2023 年 Q1-Q3 减少 16.74%。主营业 务板块经营情况亦表现分化：原油板块盈利略有下滑，天然气板块持续亏损，炼化板 块承压拖累业绩。按公司类型看，以上游油气开采为主营的 E&P 企业 2024 年前三季 度净利润同比减少 5.39%，为三类企业业绩同比减少最小的企业类别；专注于天然气开采的企业 2024 年前三季度合计净利润同比减少 101.15%，主要受美国天然气价格 持续低位运行影响；而一体化综合油企受天然气和炼化板块负面影响，2024 年前三 季度净利润同比减少 14.74%。

美国综合油企埃克森美孚和雪佛龙上游板块受气价拖累，下游业务受到成品油低裂 解价差以及化工品低利润率影响，2024 年前三季度净利润同比分别减少 8.14%和 24.53%。国际天然气以及炼化产品景气维持低位运行，国际综合油企道达尔和 BP 的 2024 前三季度净利润分别减少了 27.69%和 28.58%。

天然气开采企业 2024 年前三季度业绩下滑较为显著。其中 EQT 虽然增加了天然气产 量，但由于 2024 年前三季度实现气价同比减少 21.41%，2024Q1-Q3 实现亏损 1.9 亿 美元，同比减少 115.25%。而 CNX 和 Chesapeake 受天然气价格持续低位运行影响，2024 年天然气产量计划同比 2023 年实际产量有较为显著的下降。山脉资源 2024 年 Q1-Q3 实现净利同比减少 69.37%，其中 2024 前三季度实现气价同比下降 5.72%。

E&P 油气企业净利润合计在 2024Q3 受油价下滑影响同比减少 10%，其中被统计的企 业中，仅有少数市值在 100 亿美元以下的公司净利润同比增速为正，对板块整体趋 势影响有限。由于天然气实现价格在 2024Q1 同比降幅较大，而产量增速与原油较为 接近，因此一季度净利润亏损明显，导致 2024 前三季度 E&P 企业业绩整体表现一般， 净利润同比减少 5.39%。

2.1原油板块盈利略有下滑

2024 年 Q1-Q3 年 WTI 均价分别约为 76.83 美元/桶、80.59 美元/桶和 75.34 美元/桶，同比分别上涨 1.0%/上涨 9.6%/下跌 8.2%，美国石油企业原油实现价格在 2024 年上半年表现较好。综合油企埃克森美孚在 2024Q1/Q2/Q3 实现油价分别为 75/79/73 美元/桶，分别对应 WTI 期货结算价 97.6%/98.0%/96.8%。实现油价较高对上游业务 具有一定支撑性，2024 前三季度埃克森美孚上游板块利润同比增长 17.3 亿美元，其 中美国区域增长了 10.5 亿美元，对利润增长贡献超过 60%。美国页岩油企业亦呈现 出相似规律，按市值分类属于中型的石油企业西方石油在 2024 前三季度油气板块税 前利润同比减少 13.41%，其中 2024Q3 减少了 40.83%。国际油企上游板块盈利受到 WTI 和布伦特油价上涨双重驱动，道达尔和 BP 原油相关业务在 2024 前三季度也实现 了增长：道达尔勘探开发板块净营业收入在 2024 前三季度同比减少 5.42%，其中三 季度同比减少 20.91%；BP 原油板块业务利润在 2024Q1-3 减少了 2.37%，其中三季度 减少 10.90%。

2.2天然气板块持续亏损

美国亨利港气价在 2024Q1-Q3 分别约为 1.86 美元/千立方英尺、1.94 美元/千立方英 尺和 1.98 美元/千立方英尺，同比分别下跌 24.89%、4.70%及 18.91%。油气企业在 2024 年实现气价较低加剧了对盈利的影响：康菲石油在 2024 前三季度实现净利润 69.6 亿美元，较 2023 年同期减少 9.89 亿美元，减少主要来自美国市场，公司 2024Q3 在美国本土 48 州实现气价仅有 0.2 美元/千立方英尺，前三季度在阿拉斯加和美国 本土 48 州合计实现净利润 48.54 亿美元，较 2023 年同比亏损 12.45 亿美元。雪佛 龙上游板块在 2024 前三季度实现利润同比减少 46.88 亿美元，同期国际实现气价较 基准价亦存在较大价差造成上游国际业务利润同比减少 25.82 亿美元。道达尔天然气产量缩减，LNG 业务价格和销量均表现低迷，2024 前三季度 LNG 板块利润同比减 少 27.55%。BP 天然气业务 2024 年前三季度整体业绩不景气，板块利润同比减少 30.66%。

2.3炼油化工承压拖累业绩

代表美国炼厂利润率风向标的原油 3-2-1 裂解价差自 2022 年起连续三年收窄，截至 2024 年三季度末，裂解价差接近 14 美元/桶，较 2022 年峰值下跌接近 44 美元/桶， 炼厂盈利持续承压。美国化工品市场受去库活动以及供应宽松影响需求疲软，化工生 产利润率滞后。尽管业内普遍预计化工品市场需求有望恢复，但复苏动力不足，同时 政策上存在过度监管的风险。受成品油和化工低利润率影响，美国综合油企下游业务 在 2024 年前三季度亏损较为明显。 埃克森美孚成品油板块在 2024Q1-Q3 盈利 36.31 亿美元，同比减少 59.4%（折合减少 53.04 亿美元），导致公司下游板块在 2024 年前三季度利润同比减少 41.4%（折合减 少 43.0 亿美元）。雪佛龙下游板块盈利在 2024 年前三季度同比减少 64.4%（折合减 少 32.1 亿美元），叠加上游业务在国际区域同比亏损，公司 2024 年前三季度净利润 同比减少 24.5%（折合减少 46.9 亿美元）。西方石油净利润在 2024 前三季度实现 2.6% 的小幅下跌，化工板块利润同比亏损 33.3%。国际炼化市场情况也表现低迷，道达尔 和 BP 炼化板块利润在 2024 年前三季度分别同比下滑 54.2%和 49.8%。

3. 维持投资纪律，重视股东回报

2024 年前三季度样本企业经营活动现金净流量合计 1350.68 亿美元，实现了同比 4.1% 的小幅增长。按公司类型看，以上游勘探开发业务为主的美国 E&P 石油企业受油价、 原油产量同比相对稳定影响，在2024年前三季度经营活动现金流净额同比增长10.4%； 一体化程度较高的综合油企现金流维持稳健，经营现金在 2024 年前三季度同比增加 1.1%；以天然气业务为主的上游企业受气价持续低迷影响，经营现金同比增速亦不乐 观，在 2024 年前三季度同比减少 22.2%。

3.1资本开支或增速放缓

美国石油企业自 2020 年开始资本支出意愿不足，谨慎增加上游投资，维持投资纪律或已成为长期观念转变。相较资本支出接近甚至超过经营现金流净额的历史常态，资 本支出在 2022-2023 年仅恢复至接近 50%经营现金流净额，截至 2024Q3 被统计的 28 家美国油气企业资本开支合计占经营现金流净额接近 45%。考虑到季度资本支出金额 变化幅度有限，占比变化或主要来自于油价波动带来的经营现金流入规模的变化。

回顾 2023 年，美国综合油企以及 E&P 石油企业资本开支全年实现大幅上涨，样本企 业在 2023 年资本开支合计同比增长 23.5%。按公司类型看，综合油企、E&P 企业、天 然气企业资本开支合计同比分别增长 21.6%、25.5%和 22.5%。资源品位的下滑叠加 开采成本通胀持续对冲资本开支增长，较高资本开支增速下样本企业油气产量实际 增速仅为 4.7%。 特朗普竞选宣言主张鼓励油气生产商增加投入，提供大规模税收减免和其他财政激 励措施以支持石油和天然气行业的发展等政策以试图促进美国境内油气开采的活跃 强度。与此同时减少环保成本及高额补贴以试图促使美国油气企业增加原油开采活 跃度，增加油气开采资本开支。特朗普竞选宣言对环保政策的调整试图影响油气厂商 心态，特朗普或对拜登政府的环保政策多有调整，除撤销拜登政府实施的环保法规， 包括油气开采设备的甲烷排放新规和尾气排放标准外，特朗普还计划降低环保署预 算、重组 EPA 的组织架构，减少“低价值项目”的新招聘，重新设置科学顾问委员会， 并削减高管职位。

但实际上特朗普的各项政策难以说服油气公司股东放弃股东回报这一核心诉求，接 受产量增长带来的低油价情境下的潜在亏损，或不能直接带来美国油气产量的增长。 因此，2024 年美国石油企业资本开支或增速大幅放缓，以石油开采为主营的 E&P 企 业以及综合油企仍具有资本支出意愿，而天然气企业资本开支或同比减少。根据样 本企业 2024 年资本开支指引，资本开支合计或在 2024 年同比增长仅为 2.8%，相比 2023 年同期 20%-25%的增速，出现大幅增速放缓。其中综合油企资本开支或同比增长 4.4%，E&P 企业资本开支或同比增长 3.0%，天然气企业资本开支或同比减少 9.5%。

美国油企三季报扣除并购事项的资本开支指引同年初相比变化不大，考虑并购事项 则上调了 2024 全年资本开支计划，三季报较年初指引合计追加了 51.04 亿美元资本 开支。上调部分主要来自综合油企的并购事项：埃克森美孚在 2024 年 5 月 3 日完成 了对先锋自然资源的收购，新增接近 40 亿美元资本开支包含了先锋 8 个月的资本开 支计划。若剔除因收购造成的资本开支增长，样本企业资本开支中报指引较年初变化 不大。

3.2外延并购主导全年油气产量目标

样本企业产量增长主要来自外延式并购，进一步表明内生的产量增长受到较强约束： 2024 全年产量指引同比增速或为 9.6%（大部分来自埃克森美孚外延式并购）。按公司 类型看，综合油企产量或同比增长 10.7%，E&P 企业产量或同比增长 13.3%，天然气 企业产量或同比减少 3.7%。

按原油和天然气产量看，样本企业在 2024 年前三季度原油总产量增速大于天然气。 在第三季度原油和天然气产量增速均实现环比改善的情况下，原油产量在 2024Q3 和 前三季度分别实现同比增长 16.0%和 12.4%，而同期天然气产量增速仅有 5.7%和 4.8%。 目前尚未出现特朗普竞选呼吁的大幅增加资本开支，进而大幅增产的迹象，股东回报 仍是最大诉求。

被统计的 28 家样本企业中有 13 家在三季报指引上调了 2024 全年油气产量当量，上 调总产量接近 107 万桶油当量/日。综合油企中埃克森美孚在 5 月份完成了对先锋自 然资源的收购，上调全年日产量约 50 万桶油当量，占样本企业上调总量比例约 47%。 E&P 企业合计产量上调接近 57 万桶油当量/日，上调部分中约有 52 万桶油当量/日来 自于外延并购，其中，钻石能源（Diamondback Energy）收购 Endeavor Energy Resources 后产量上调约 12 万桶油当量/日，Chord energy 收购艾诺加能源基金后 产量上调接近 10 万桶油当量/日，赫斯（Hess)计划与雪佛龙合并，产量上调约 8 万 桶油当量/日。

3.3优化资本结构，维持高比例分红

美国油企自 2021 年起筹资现金大幅增加，偿债压力变得显著，油企将自由现金优先 用于归还债务，降低资产负债比例，资产负债率在近两年持续优化。样本企业在 2023Q1 至 2024Q3 资产负债率维持接近 44%。按公司类型看，2023Q1 至 2024Q3 样本 企业中综合油企资产负债率均值接近 41%，E&P 企业资产负债率均值接近 50%，天然 气企业资产负债率均值接近 42%。

油气企业提高股东投资资本回报意识近年显著增强，被统计的 28 家美国油气企业现 金分红和回购总额自 2023Q1 维持在接近经营活动现金流净额 52%的水平，按照企业类型将股东回报金额占比由高到低排序分别为综合油企、E&P 企业、天然气企业。综 合油企在 2024 年前三季度股东回报占经营活动现金接近 82%，E&P 企业约为 29%，天 然气企业股东回报占比仅达到 14%。

综合油企和 E&P 企业股利支付率较为稳定，埃克森美孚、康菲、道达尔、BP、EOG 股 利支付率稳定在 50%左右。雪佛龙 2023Q4 由于上游业务在美国利润亏损，导致股利 支付率高于正常水平。天然气企业盈利受气价影响较大，2023-2024年LNG液厂检修、 工人罢工以及极端气候等事件导致气价产生大幅波动。叠加 2023-2024 取暖季需求 疲软，天然气企业盈利出现亏损，企业现金分红意愿不足，股利支付情况亦不乐观。 美国天然气生产商 EQT 和 Chesapeake 净利润自 2023 年随着气价变化大幅波动，股 利支付率稳定性较差。

编辑：火腿肠