2024年光伏行业研究：春光不远，静待回暖

光伏行业供需研究框架

需求复盘展望：平价化+全球驱动趋势

趋 势 ： 平 价 化 + 全球化 。 过 去光伏需求主要为政策驱动， 政府补贴及政府项目对光伏 需求其主要支撑作用。目前 经济性逐步成为光伏装机动 力。光伏装机区域由集中向 分散发展，全球光伏装机过 去经历欧洲、中国为主导的 装机周期，目前新增装机向 全球扩散。 需 求 驱 动 ： 经 济 性 + 环 保 性 。 能源转型成为全球共识，光 伏作为经济性最为突出的新 能源，全球需求长期向上格 局确定。

经济性拆解：降本增效带来经济性

经济性加持，光伏作为清洁能源优势突出。通过降本增效，光伏发电经济性不断提升，主要指标是平均度电成本LCOE。根据 IRENA数据显示，2023年全球光伏平均LCOE为0.044 USD/kWh，较2010年-90.43%，较2022年-12.00%。光伏装机成 本已达到除陆上风电外最低，下降幅度为各类清洁能源中最高，结合装机区位可行性，光伏成为最具经济性新能源。 影响因素：从成本角度考虑，光伏装机受到组件成本、系统成本以及土地费用、融资成本等因素的影响；从收入角度，光伏 需求受发电量及单价影响。其中，发电量受系统性能及客观环境影响。近年组件持续降本增效是光伏LCOE提升主要动力。

短期需求：消纳问题突出拖累装机

光伏发电出力不稳定，消纳问题日益严重。光伏发电由日照 强度决定，一天内发电量波动大，给电网稳定性造成极大压 力。另外，发电高峰与用电高峰形成一定的时间错配，在12 点至15点的发电高峰易形成大量弃电。 消纳问题导致短期装机需求受限。首先由于配电网容量限制， 光伏装机容量萎缩直接对需求造成影响，例如截止2024年中 全国分布式光伏红区达到370个。另外，消纳问题导致弃光 率逐年上升，叠加多省市实行峰谷价差引导消纳，电量及电 价损失造成光伏项目收益率不及预期，对需求造成负面影响。 电力改革及电网建设助推光伏需求。新能源消纳问题成为当 前电力改革重点，《电力市场运行基本规则》、《关于启用 国家绿证核发交易系统的公告》等陆续发布。2024年2月6日， 发改委、国家能源局联合下发《关于新形势下配电网高质量 发展的指导意见》，提出：到2025年，配电网承载力和灵活 性显著提升，具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左 右充电桩接入能力。

长期需求：长坡厚雪，经济性及环保性加持

光伏优势突出，长期需求长坡厚雪。当前环保及国际地缘问题突出，新能源转型成为全球共识，同时收益性助推需求提升。 另外，受益于降本增效推动价格快速下降，光伏组件成为经济性凸显。虽然受高基数影响，中国、欧洲等区域装机增速可能 放缓，但是美国及拉美、印度等新兴市场有望崛起。

供应端：近年大幅扩产，造成供需失衡

由 于 行 业 高 景 气 刺 激 ， 近 年 来 光 伏 产 能 大 量 落 地 。 截 止 2023年 底 ， 国内硅料/硅片/电池片 / 组件 环 节的 产能已 分 别达到 230.07 万 吨 /9 53.74GW/929.83G W/919.90GW。  供 需 矛 盾 显 现 ， 扩 产 节奏明显放慢 。 2024 年8月底，国内光伏产 业 扩 产 节 奏 明 显 放 缓 ， 较 2023 年底增速分别 为 16.92%/6.32%/16. 15%/14.61% 。 预 计 后 续 随 着 产 能 出 清 及 终端放量 ， 供需结构 有望扭转。

供需指标1：产业链价格大幅下降，后续下探空间有限

产业链价格是重要供需指 标。光伏产业链价格更新 频率一般为周度，价格变 化直观反应供需关系。近一年来，产业链价格大 幅 下 降 。 截 止 2024 年 10 月 31 日， N 型 多晶 硅 、N 型硅片M10、TOPCon电 池M10、TOPCon 组件M 10的平均价格分别约为4 2元/kg、1.02元/片、0.2 7 元 /W 、 0.71 元 /W ， 较 年初分别下降-50.59%、 -75.48%、-49.06%、-3 9.83%。目前价格下行趋 势有限，下降幅度趋缓， 各方协调下有望价格企稳 回升。

供需指标2：库存处于高位，逐步进入去库阶段

库 存 维 持 高 位 ， 供 需 关 系 导 致 库 存 压 力 较 大 。 硅 料 、 硅片分别于今年3月、2月 快速累库，11月1日库存分 别为26.1万吨、39.27GW， 环比+6.10%、-1.23%；9 月 底 国 内 及 欧 洲 组 件 库 存 分 别 为 55.00GW 、 44.10 GW ， 环 比 -1.79% 、 9.70 %。 库 存 边 际 逐 步 去 化 ， 预 计 后 续 逐 步 好 转 。 近 期 终 端 拉货带动，11月4日中国光 伏 电 池 外 销 厂 周 度 库 存 为 2.89GW ， 环 比 -33.72% ； 其 他 主 材 库 存 基 本 由 前 期 高 点 有 所 回 落 ， 后 续 随 着 减 产 及 产 能 出 清 有 望 进 入 去库阶段。

供需指标3：组件先行，开工率及排产有望低位回升

行 业 开 工 率 及 排 产 处 于 低 位。2024年9月国内硅料/ 硅片/电池片/组件环节开工 率处于年内低点，分别为4 4.00%/ 56.00%/58.00%/ 55.83%。产业链产能上升 同 时 ， 产 量 处 于 低 位 ， 中 国多晶硅/中国硅片/中国企 业电池片/中国企业组件产 量 分 别 为 13.02 万 吨 /46.6 7GW/53.19GW/49.10G W。  部 分 环 节 排 产 及 开 工 率 上 行 。 组 件 作 为 主 材 中 最 终 环 节 ， 排 产 及 开 工 率 具 有 先行性。10月中国组件月 度总产量为51.10GW，环 比+4.07%。

供需矛盾1：需求与供给变化节奏错配

需求与供给变化节奏不一致，加剧周期波动。2012年之前由于行业产能基数低，行业供需较为同步，后续供给变化滞后于需 求，导致供需矛盾加剧。2018-2022年全球装机需求增长大致滞后于主产业链产能增长，大量产能逐步落地。供需传导、政策等原因导致错配。由于需求边际变化向产能端传导存在时滞，同时产能落地及去化需要一定周期，因此本身 存在一定供需时滞性。另外外部政策加剧干扰供需正常传导，例如海外贸易政策突变，以及政策对供需两端的大力扶持。

供需矛盾2：海外贸易政策加码，出海大势所趋

海外贸易政策加码，海外建 厂大势所趋。欧美等国不断 加强针对中国光伏产业链的 贸易壁垒。中国企业海外产 能建设加速 ， 预 计 2024 年 底 中 国 企 业 海 外 电 池 / 组 件 产能达到73.2/97.7GW。

产业链细分环节研究框架

光伏产业链拆解

产业链特点：光伏产业链主要围绕四大主材：硅料、硅片、电池片、组件展开，同时各主材环节各自对应部分 配套辅材产业，行业下游为电站。整体来看，光伏产业链环节较短，因此产业链内供需波动传导较快。

各环节利润分配：差异明显，利润分配向终端倾斜

各环节利润分配存在明显差异。主材环节整体总利润取决于组件端销售价格，主材内部利润分配受各环节供需影响。2022年由 于硅料供需紧张导致硅料获得高额利润，同期其他环节盈利承压。后续产能扩张导致各环节价格回落，组件产能凭借渠道、品牌 等优势面向终端，单位净利逐步占据优势。

利润分配波动原因：各环节扩产节奏不一致

各环节扩产节奏不一致。2022年之前，硅料扩产增速明显低于其他主要 环节，2022年开始增速处于各环节最高位。光伏玻璃扩产节奏转变呈现 递增递减，除2022年达到高点外，增速持续处于行业较低水平。 扩产节奏受建设周期、投资强度、环节盈利能力及政策影响。建设周期差 异及投资强度差异直接导致各环节供需不平衡。而产能扩张本质上受环节 盈利能力影响，高盈利性成为扩产动力。随着产能扩张供需逐步平衡，盈 利性降低导致扩产放缓。另外，外部因素上，政策成为限制产能的刚性因 素，如光伏玻璃环节。

竞争格局：国内龙头优势显著，产业集中度有望回升

2023年行业大幅扩产，龙头市 占率下降 。 2023 年国内硅料 / 硅 片 / 电池片 / 组件 环 节 国 内 集 中 度 下 降 较 多 ， 分别为 85.61 %/63.31%/46.43%/59.18% ， 同 比 -1.49%/-2.69%/-9.87%/ -2.22%。预计随着后续龙头企 业与其他企业订单、开工率方 面分化，预计后续产业集中度 有望提升。 各环节竞争格局变化存在差异。 硅料投资强度高、产能建设爬 坡周期长，集中度最高，下降 幅度最小；硅片集中度下降最 早，从2020年高点下降幅度最 大；电池片技术扩散后2023年 集中度下降；组件环节渠道 、 品牌等壁垒较高，下降幅度平 稳。

硅料：大化工属性，电耗有望提升颗粒硅渗透率

大化工属性，成为行业周期波动主要环节。硅料投产、爬坡周期均较为长，同时投资高，化工生产流程导致产线关停会造成较 大成本，半年以上检修对设备会造成较大损害，因此硅料产能具有强刚性的特征，在光伏主产业链周期中起到重要作用。 成本为王，电耗成为关键。虽然各厂商硅料具有细微指标差异，但整体来看合格硅料呈现标品属性，成本成为竞争关键。当前 硅料中工业硅、电力成本分别为12.80元/kg、15.12元/kg，在硅料完全成本中的比重为28.53%、33.70%。随着硅价走低， 电耗及电费成为决定硅料厂商成本的最重要因素，随着补贴电价减少以及各家扎堆向低电价区域投放产能，能耗成为成本关键。 技术：颗粒硅渗透率有望提升。颗粒硅电耗低，成本方面显著优势，其中主流颗粒硅供应商协鑫科技2024Q3含研发费用的现 金成本为33.18元/kg。随着颗粒硅成本优势不断扩大，渗透率提升明显。2023年全球颗粒硅产量22万吨，全球占比14.02%， 国内占比17.30%。

边框：市场格局分散，集中度有望提高

需求端：全球光伏新增装机保持高速增长，带动光伏边 框需求量持续提升，可有效对冲单GW光伏边框耗用量 下降的趋势 。 假 设 2024-2026 年全球光伏组件需求为 518/614/689GW ， 每 GW 组 件 所 需 光 伏 边 框 重 量 为 0.52/0.51/0.50万吨，根据测算可得2024-2026年全球 光伏边框需求量为270/315/347万吨，2023-2026年复 合增速为12.07%。 供给端：目前光伏边框市场格局分散，头部集中度逐渐 提高。2023年，鑫铂股份和永臻股份两家光伏边框龙 头厂商市占率分别为11.99%和10.73%，位居行业第一 和第二。在光伏行业竞争日益激烈的背景下，两家龙头 公司凭借产品质量、客户资源以及成本控制优势，持续 巩固领先地位，布局再生铝项目，积极扩充先进产能， 深度绑定头部组件客户，有望进一步提高市场份额，加 速行业落后产能出清进度。

金刚线：各厂商经营承压，钨丝放量在即

碳钢线价格呈下降趋势，大部分企业处于亏损状态，仅 龙头维持微利。受下游硅片环节亏损的压力、以及 2022-2023年金刚线扩产带来供给充裕等影响，2023 年末开始碳钢线价格经历了大幅下降，截至2024Q3， 美畅股份单公里盈利降至0.23元/公里，而二三线企业 基本处于全面亏损状态。碳钢线价格已逐步趋于稳定， 继续下降空间有限。

钨丝综合性能优异，放量趋势明确。1）钨丝细线化潜 力巨大，更细线径的金刚线可切割出更多硅片。在破断 力相同的情况下钨丝母线的抗拉强度更高，因此钨丝线 锯的直径可较钢丝更细，细线化空间更大。更细线径的 金刚线可切割尺寸更薄的硅片，降低锯缝损失、硅粉损 耗，产出更多的硅片，节约硅料成本。2）钨丝在切片 中断线率更低，单GW切片所需线耗更少。由于钨丝金 刚线线径更小、耐磨损、耐腐蚀等性能优势，切片后硅 片线痕更少，断线率更低，硅片TTV更低，从而硅片品 质更高，A品率更高。

金刚线供给远超需求，各厂商暂缓扩产。根据测算2024-2026年金 刚线需求为34700/41538/47033万公里，目前产能足以满足未来需 求。在行业竞争加剧以及企业经营承压的情况下，各金刚线厂商已 停止投建新产线，主要通过现有产线技改来提升产能。

报告节选：

编辑：火腿肠