2024年纺织服装及化妆品行业2025年投资策略：出海起势，内需接力

1 行情与估值回顾

纺织服装行业—A股

行情：2024年1月2日~2024年10月28日，A股纺织服装行业指数累计下跌8.44%，排名申万一级行业中的第31名、位居全行 业下游，子行业中纺织制造和服装家纺涨跌幅分别-3.70%、-10.47%。 估值：截至2024年10月28日，A股纺织服装行业PE（ttm）为19倍，子行业纺织制造、服装家纺分别为21倍、20倍，纺织 服装、纺织制造、服装家纺行业2010年以来的历史均值水平分别为29倍、33倍、27倍，当前估值均低于历史平均水平。

纺织服装行业—港股

行情：2024年1月2日~2024年10月28日，港股纺织服装行业代表公司、运动龙头安踏体育、李宁涨跌幅分别为+18.4%、 -19.8%，制造龙头申洲国际跌幅为20.9%，同期恒生指数累计上涨20.8%。 估值：代表公司安踏体育、申洲国际、波司登、李宁、滔搏、特步国际2024年10月28日PE（ttm）分别为17倍、16倍、 16倍、13倍、9倍、13倍，估值均低于2017年以来历史平均水平。

化妆品行业

行情：2024年1月2日~2024年10月28日，化妆品行业指数累计下跌0.2%、跑输沪深300指数15.7PCT。 估值：2024年以来化妆品行业代表公司估值均呈现下行。分子行业来看，美妆品牌商2019年初以来的历史估值（PETTM） 均值为55倍、个护公司历史均值为54倍、代运营商历史均值为35倍、原料及制造商历史均值为32倍；当前各子行业估值分 别为31倍、59倍、55倍、13倍，除代运营商外，其余子行业估值均低于2019年以来的历史平均值。

2 行业业绩回顾

品牌服饰行业：24H1收入、归母净利同比+4%/+15%

统计品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计45家公司，2024年上半年行业合计收入为1272.5亿元（人民币，下 同）、同比+4.3%，归母净利润为171.1亿元、同比+15.4%，行业归母净利率同比提升1.3PCT至13.4%。 上半年安踏体育、李宁、特步国际、361度四家国产运动品牌公司合计收入、归母净利润分别同比+11.0%、+36.1%；A股 方面（统计34家上市公司），上半年行业收入、归母净利润分别同比-1.6%、-7.8%，归母净利率同比下降0.6PCT。

收入端24H1，运动服饰收入同比+11.0%，户外/中高端男装/童装收入+5.4%/+4.0%/+3.9%，高端服饰收入同比基本持 平，大众服饰/家纺/鞋类收入同比-3.0%/-6.5%/-10.2%。 利润端24H1，运动服饰/户外归母净利润增速较快，分别同比+36.1%/+33.0%，童装同比+3.1%，中高端男装/大众服 饰同比-7.3%/-8.4%，高端服饰/家纺/内衣/鞋类同比均有两位数下滑。

纺织制造行业：24H1收入、归母净利同比+5%/+32%

统计纺织制造行业分属于10个子行业的A股及H股合计61家公司，2024年上半年行业合计收入为1459.9亿元（人民币，下 同）、同比+5.3%，归母净利润为108.9亿元、同比+32.4%，行业归母净利率同比提升1.5PCT至7.5%。

收入端24H1，除棉纺织收入同比略有下降外，其余子行业收入同比均实现增长，其中化纤/辅料/印染收入增速较快，分别 同比+44.8%/+27.3%/+15.8%。 利润端24H1，多数子行业利润端均实现较快增长，其中棉纺织归母净利润同比+446.5%，化纤/辅料/毛纺/服装制造/印染 同比+111.0%/+48.5%/+39.2%/+35.6%/+22.6%。

化妆品行业：24H1收入、归母净利润同比+15%/+25%

统计化妆品行业分属于4个子行业的16家公司，2024年上半年行业收入为312.0亿元、同比+14.8%，归母净利润为43.5亿元、 同比+25.0%。

美妆品牌商收入与利润均实现较快增长，2024年上半年分别同比+21.1%/+22.9%，上美股份/巨子生物/珀莱雅/丸美股份/ 贝泰妮收入增速较快，分别同比+114.1%/+56.4%/+37.9%/+27.6%/+18.5%； 制造商公司 / 代运营公司 / 个护公司 收 入 2024 年 上 半 年 分 别 同 比 +7.0%/-22.5%/-9.9% ， 归 母 净 利 润 分 别 同 比 +48.2%/+10.3%/+35.6%，其中制造商公司利润端增速快于收入主要系青松股份业绩扭亏贡献；代运营及个护公司收入下 滑而利润增长分别系丽人丽妆和广州浪奇业绩扭亏贡献。

3 2025年投资策略

终端消费表现稳健，期待零售回暖

今年以来中国社零服装及化妆品消费表现相对稳健。2024年1~9月中国服装及化妆品零售额累计分别同比+0.2%/-1.0%， 其中6~9月受天气等因素影响，终端零售相对疲弱，单月服装及化妆品零售额同比均为下滑。

根据麦肯锡《2024中国消费趋势调研》，相较一年前，消费者对经济、个人财务状况更加乐观，促消费情绪抬升，对经济 乐观的人群占比由73%提升至76%，对个人和家庭财务状况乐观的人群占比由63%提升至67%。消费者变得更加审慎精明， 注重性价比和实际价值，根据新京报《2024中国青年消费趋势报告》，41%受访年轻人在购物时，经常有比价行为。另外， 政策层面亦在积极促进消费，2024年9月26日，政治局会议提出，促消费和惠民生相结合，促进中低收入群体增收，提升 消费结构。

细分市场机遇成就逆势高增，功能性成为关键词

24年上半年虽然终端需求偏弱、行业增长面临挑战，但从细分市场来看，强调功能、专业属性的细分品类/品牌不乏高速增长 者，功能性成为购买决策的关键词。以24年上半年的线上销售额的增长表现为例：  户外运动品类增长领先服装总体，户外品牌北面、始祖鸟、可隆、凯乐石等实现逆势高增长；

传统运动四大品类（跑步、运动休闲、板鞋、篮球鞋）之外的品类崛起，综合训练鞋/沙滩凉鞋/羽毛球鞋/足球鞋/网球 鞋/排球鞋增长更快，壁球鞋、棒球鞋基数低、实现了翻倍以上增长，运动项目趋于多元化； 出于专业性功能性角度的购买上，头部品牌的影响力和粘性更强，如瑜伽舞蹈健身品类中，露露柠檬作为第一大品牌、 增长势头保持强劲、份额继续巩固提升。

向外拓展新市场，寻求新增长动能

随着国内市场竞争加剧，服装及化妆品品牌加大出海布局力度。例如，安踏体育海外设立区域总仓，成立东南亚国际事 业部进一步开拓东南亚市场，深化全球化发展；361度在“一带一路”沿线开拓新市场，提升品牌国际知名度，海外业 务已成潜力增长点；海澜之家积极布局海外直播带货渠道业务，入驻Tiktok，先后进驻菲律宾、越南、肯尼亚等海外市 场；贝泰妮2023年布局海外市场，在泰国曼谷建立了东南亚业务总部，2024年公司将通过建设本地化运营团队，真正做 到品牌出海。

中国虽仍为美国纺织服装第一大进口国，但近年来美国纺织服装进口向东南亚及南亚地区转移趋势明显。2023年美国由中 国纤维/纺织织物/服装/鞋类的进口额分别是代表国家（越南/印尼/孟加拉/柬埔寨）合计进口额的1.2倍/3.2倍/0.6倍/0.9倍， 可见在向东南亚及南亚地区份额转移空间方面，纺织织物＞纤维＞鞋类＞服装。具体来看： 美国由中国进口的纤维及纺织织物金额占比自2019年以来呈下降趋势，2023年占比分别为9.3%/16.4%，较2018年高点分 别下降16.9/12.2PCT。此外，美国由越南/印尼进口的纤维金额2023年占比分别为4.0%/3.6%，较2018年分别+2.6/+1.1PCT； 美国由越南进口的纺织织物金额2023年占比为4.1%，较2018年提升2.2PCT。

美国由中国进口的服装和鞋类金额占比自2011年以来呈下降趋势，2023年占比分别为21.8%/37.5%、较2010年高点分别 -18.0/-38.7PCT；此外，美国由越南/孟加拉/印尼/柬埔寨进口的服装金额2023年占比分别为17.7%/8.9%/5.3%/4.3%，较 2010年分别+9.7/+3.5/-0.8/+1.2PCT；美国由越南/印尼/柬埔寨进口的鞋类金额2023年占比分别为29.6%/8.3%/2.7%，较 2010年分别+21.8/+5.5/+2.6PCT。

头部公司财务稳健，抗风险能力、分红实力更强

对纺织制造、服装家纺、饰品、化妆品四个品类的上市公司进行分组，考虑到上市公司数量的差异，以营业收入为准、分别 选取纺织制造前10、服装家纺前10、饰品前5、化妆品前5的上市公司作为头部公司统计。从结果来看： 1）2024年上半年零售偏弱的环境中，服装家纺行业头部、总体、尾部的公司收入增长差异较大，头部公司收入增长更 为强健、说明头部品牌的影响力或者消费者粘性更佳；  2）净利率方面，服装家纺头部公司的净利率亦明显好于总体，说明头部公司的经营管理效率和抗风险能力相对更强。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）