2024年基础化工行业专题研究报告：基本面仍然承压，成长和主题方向重获关注

一、化工行业半年报总结

我们纳入 431 家化工行业上市公司（按申万化工行业分类），从收入规模、盈利能力、 经营状况等方面，对 2024 年前三季度化工行业整体发展状况进行梳理，同时对 31 个细分子行业进一步分析。

1.1 化工板块业绩整体仍然承压且单季度业绩环比下滑

在周期下行背景下，化工板块 2023 年业绩下滑明显，2024 年开始向上缓慢修复。在 经历了 2021 年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启 了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，虽然 2023 年开始各领域终端需求逐渐步入修复期，但化工板块整体表现仍然相对疲软。 2024 年前三季度化工行业整体实现营业收入 5.1 万亿元，同比下滑 2%；归母净利润 1537 亿元，同比下滑 13%。2024 年 3 季度化工整体业绩继续承压，单季度化工行业 整体实现营业收入 1.71 万亿元，同比下滑 5.9%，环比下滑 0.2%；归母净利润 377 亿元，同比下滑 37.1%，环比下滑 37.2%。

我们设定化工上市公司中收入和净利润增速超过 30%为高增长、0-30%为稳定增长、 低于 0 为负增长，得出 2024 年前三季度收入实现增长的公司有 255 家，同比增加 88 家，其中高增长公司 34 家，同比增加 4 家。净利润实现增长的公司有 208 家，同比 增加 62 家，其中高速增长的公司 126 家，同比增加 33 家。2023 年底实现增长的公 司数量回落显著，但在 2024 年前三季度实现增长的企业数量同比提升明显，反映出 化工板块呈现出底部回升的趋势。

化工板块盈利能力从2021年开始呈现持续下滑的趋势,3季度单季度盈利能力环比继 续回落。2024 年前三季度行业整体销售毛利率为 15.1%，同比下滑 0.4pct，销售净 利率为 3.3%，同比下滑 0.4pct。2024 年 3 季度单季度行业整体销售毛利率为 14%， 同比下滑 2pct，环比下滑 1.4pct；销售净利率为 2.4%，同比下滑 1.3pct，环比下滑 1.4pct。2024 年前三季度化工行业期间费用率稳中有增，其中研发费用率提升较为 显著，销售费用率为 1.7%，同比提高 0.1pct，管理费用率为 2.3%，同比基本持平。

化工产品价格指数在 2023 年前三季度呈现出 V 字走势，并且从 2023 年 4 季度开始震 荡回落，阶段性企稳后 2-3 季度开始继续向下。从上游原料价格走势来看，以原油为代表的大宗原料价格波动趋势较为一致，2023 年前三季度在欧美通胀水平下降缓慢、 美联储及欧洲央行持续加息对经济产生负反馈的背景下，全球需求相对疲软因而国际 原油宽幅震荡走跌；下半年在 OPEC+延续减产的背景下，叠加进入夏季后迎来成品油 消费旺季，市场在供应紧张和需求旺盛的加持下推动油价上涨；4 季度开始美联储加 息预期升温叠加高利率环境对经济带来的压力导致原油价格继续回落。从行业供需来 看，下游需求修复仍然较为缓慢，供给端随着较多化工品新产能陆续投产后，供给相 对宽松导致产品价格支撑较为有限，导致价格也呈现出震荡回落的趋势。CCPI 价格 指数截至 10 月 30 日为 4364 点，相比 2023 年 3 季度时阶段性的高点下跌了 13.9%。

国内传统需求承压，新能源领域增速有所放缓但仍具备支撑。房地产行业经过 2022 年房企资产负债表的大幅受损后，国家于下半年相继出台各类刺激政策缓解房企资金 压力，今年 3 季度相关地产政策也在陆续出台，但由于需求端支撑力度仍然偏弱所以 新开工面积还在回落，2024 年前三季度累计新开工面积同比下滑 22%；纺织服装业景 气度持续震荡，3 季度呈现出回升状态；农产品价格呈现震荡回落的趋势。光伏方面 国内新增累计装机量同比增速一直维持在较高水平，2024 年前三季度新增装机容量 160.9GW，同比增长 24.8%。汽车板块在政策端和市场端的双重利好推动下实现继续 增长，2024 年前三季度我国实现汽车生产 2168 万辆，同比增长 2.7%，其中新能源汽 车产量为 844 万辆，同比增长 33.8%。

1.2 化工行业运营效率和资产结构仍待改善

行业整体存货和应收账款规模环比小幅回落，运营效率保持稳定。2024 年 3 季度行 业存货总和同比上升 3.8%达到 8106 亿元，存货周转天数同比增加 1 天达到 50 天； 应收账款规模同比下滑 5.2%达到 4143 亿元，应收账款周转天数继续维持在 21 天。

化工行业固定资产仍维持增长状态，在建工程相比 2021-2022 年期间的高增长状态有 所回落。2024 年前三季度化工行业固定资产同比增长 10%达到 2.74 万亿元；在建工 程同比增长 1%达到 7923 亿元。2024 年前三季度行业经营性净现金流规模为 3130 亿 元，同比提高 12%；行业整体资产负债率水平为 54.2%，同比提高 0.6pct，行业资产 结构仍有待优化。

二、细分子行业表现分化 

2024 年前三季度营业收入：同比增速排名前五的子板块依次是其他橡胶制品（15.3%）、 轮胎（13.6%）、其他塑料制品（12.6%）、其他纤维（12.4%）、合成革（11.5%）；排名 后五的子板块依次是石油贸易（-29%）、钾肥（-28.2%）、氯碱（-13.4%）、维纶（-11.2%）、 磷肥（-10.7%）。

2024 年前三季度归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是合成革（1867.8%）、 粘胶（568.1%）、氯碱（150.5%）、炭黑（125.5%）、纺织化学用品（106.9%）；排名后 五的子板块依次是石油贸易（-221.2%）、农药（-57.4%）、玻纤（-51.6%）、维纶（-50.7%）、 钾肥（-40.5%）。

2024年3季度营业收入：同比增速排名前五的子板块依次是其他橡胶制品（17.2%）、 改性塑料（12.4%）、其他塑料制品（10.9%）、其他化学原料（8.9%）、聚氨酯（8.3%）； 排名后五的子板块依次是钾肥（-37.6%）、石油贸易（-35.9%）、磷肥（-17.9%）、石 油加工（-10.6%）、粘胶（-9.2%）。

2024 年 3 季度归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是纺织化学用品 （2413.9%）、合成革（183.8%）、氯碱（75%）、复合肥（74%）、磷化工及磷酸盐（73.7%）； 排名后五的子板块依次是石油贸易（-486%）、涤纶（-108.1%）、农药（-106.4%）、石 油加工（-58.4%）、纯碱（-56.7%）。

2024 年前三季度毛利率：同比增速排名前五的子板块依次是合成革（4.7%）、磷化工 及磷酸盐（4.7%）、氯碱（3%）、日用化学产品（3%）、磷肥（2.9%）；排名后五的子板 块依次是钾肥（-7.9%）、玻纤（-5.1%）、其他橡胶制品（-3.6%）、农药（-2.2%）、纯碱（-2.2%）。

2024 年前三季度净利率：同比增速排名前五的子板块依次是合成革（4.9%）、纺织化 学用品（4.9%）、氯碱（2.7%）、磷肥（2.5%）、炭黑（2.4%）；排名后五的子板块依次 是钾肥（-11.1%）、玻纤（-7.1%）、石油贸易（-4.8%）、农药（-3.2%）、维纶（-2.9%）。

2024 年 3 季度毛利率：同比增速排名前五的子板块依次是磷肥（2.6%）、炭黑（2.3%）、 石油贸易（2.3%）、其他纤维（1.4%）、玻纤（1.3%）；排名后五的子板块依次是无机 盐（-6.8%）、日用化学产品（-5.9%）、其他橡胶制品（-4.1%）、氨纶（-3.3%）、纯碱 （-2.9%）。

2024 年 3 季度净利率：同比增速排名前五的子板块依次是钾肥（5.5%）、磷肥（1.5%）、 炭黑（1.4%）、其他纤维（0.7%）、合成革（0.6%）；排名后五的子板块依次是石油贸 易（-15.9%）、无机盐（-6.2%）、氨纶（-4.6%）、日用化学产品（-4.4%）、纺织化学 用品（-4.2%）。

从各细分子行业来看，2024 年前三季度收入和利润增速均较高的行业有合成革和轮 胎等行业，2024 年 3 季度表现较好的有改性塑料、磷化工和轮胎等。2024 年前三季 度盈利能力提升明显的行业有合成革、氯碱和磷肥等，下滑显著的有钾肥、玻纤和农 药等；2024 年 3 季度盈利能力有明显提升的行业主要是磷肥和炭黑等，下滑明显的 行业是无机盐和氨纶板块。表现较好的行业主要得还是益于供需端的改善，轮胎和合 成革需求端均受到国内消费复苏和海外出口需求的共同带动，在企业出海背景下不断 抢占全球市场从而实现业绩提升；改性塑料板块则受益于家电等行业以旧换新政策带 来的需求带动；磷化工产业链利润多留存于磷矿环节，在农化市场行情有所回升的背 景下，叠加磷矿价格向上推动行业整体景气回暖。

三、重点细分子行业分析

3.1 石油加工

2024 年前三季度收入和利润均有回落，盈利能力有所下滑。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 25323 亿元，同比减少 5.1%；归母净利润 441 亿元，同比减少 21.6%； 整体销售毛利率 15.1%，同比下降 0.3pct；销售净利率 2%，同比下降 0.4pct。板块 整体销售费用率 1.8%，同比提高 0.1pct；管理费用率 1.7%，同比基本不变。

3.2 石油贸易

2024 年前三季度收入下滑且利润端出现亏损，净利率明显降低。2024 年前三季度板 块实现营业总收入 99 亿元，同比减少 29%；归母净利润-2.9 亿元，同比减少 221.2%； 整体销售毛利率 9.1%，同比提高 2.1pct；销售净利率-3%，同比下降 4.8pct。板块 整体销售费用率 3.6%，同比提高 0.9pct；管理费用率 2.2%，同比提高 0.6pct。

3.3 纯碱

2024 年前三季度收入增长但利润下滑，费用管理能力仍待改善。2024 年前三季度板 块实现营业总收入403亿元，同比增加0.6%；归母净利润29.2亿元，同比减少26.8%； 整体销售毛利率 22.4%，同比下降 2.2pct；销售净利率 9.8%，同比下降 1.8pct。板 块整体销售费用率 1.3%，同比提高 0.2pct；管理费用率 6%，同比提高 0.1pct。

3.4 氯碱

2024 年前三季度收入下滑但利润大幅增长，盈利能力改善明显。2024 年前三季度板 块实现营业总收入 1140 亿元，同比减少 13.4%；归母净利润 41.8 亿元，同比增加 150.5%；整体销售毛利率 15.1%，同比提高 3pct；销售净利率 3.9%，同比提高 2.7pct。 板块整体销售费用率 2.3%，同比提高 0.1pct；管理费用率 4.5%，同比提高 0.1pct。

3.5 无机盐

2024 年前三季度收入下滑但利润增长，盈利能力有所改善。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 220 亿元，同比减少 7.2%；归母净利润 23.7 亿元，同比增加 8.2%；整 体销售毛利率 26.4%，同比提高 0.1pct；销售净利率 11.5%，同比提高 0.9pct。板块 整体销售费用率 2.4%，同比基本不变；管理费用率 5.9%，同比提高 0.6pct。

3.6 其他化学原料

2024 年前三季度收入和利润均有增长，盈利能力明显提升。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 813 亿元，同比增加 8.9%；归母净利润 84.5 亿元，同比增加 10.1%； 整体销售毛利率 21.9%，同比提高 2.1pct；销售净利率 10.4%，同比提高 0.2pct。板 块整体销售费用率 0.5%，同比基本不变；管理费用率 2.4%，同比提高 0.1pct。

3.7 氮肥

2024 年前三季度收入和利润均有增长，盈利能力明显提升。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 745 亿元，同比增加 5.7%；归母净利润 48.4 亿元，同比增加 24%；整 体销售毛利率 14.3%，同比提高 1.2pct；销售净利率 6.7%，同比提高 1.3pct。板块 整体销售费用率 0.6%，同比基本不变；管理费用率 2.5%，同比下降 0.1pct。

3.8 磷肥

2024 年前三季度收入下滑但利润增长，盈利能力明显提升。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 556 亿元，同比减少 10.7%；归母净利润 47 亿元，同比增加 25.9%；整 体销售毛利率 16.1%，同比提高 2.9pct；销售净利率 9.8%，同比提高 2.5pct。板块 整体销售费用率 1.1%，同比基本不变；管理费用率 1.6%，同比提高 0.3pct。

3.9 钾肥

2024 年前三季度收入和利润均有下滑，盈利能力承压。2024 年前三季度板块实现营 业总收入 184 亿元，同比减少 28.2%；归母净利润 59.9 亿元，同比减少 40.5%；整体 销售毛利率 48.5%，同比下降 7.9pct；销售净利率 33.9%，同比下降 11.1pct。板块 整体销售费用率 0.8%，同比提高 0.2pct；管理费用率 7.9%，同比提高 3pct。

3.10 复合肥

2024 年前三季度收入小幅回落但利润增长，盈利能力明显提升。2024 年前三季度板 块实现营业总收入655亿元，同比减少0.5%；归母净利润36.2亿元，同比增加35.8%； 整体销售毛利率 13.1%，同比提高 1pct；销售净利率 5.5%，同比提高 1.5pct。板块 整体销售费用率 2.6%，同比提高 0.1pct；管理费用率 2.7%，同比基本不变。

3.11 农药

2024 年前三季度收入和利润均有下滑，盈利能力仍然承压。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 1065 亿元，同比减少 3.7%；归母净利润 24.4 亿元，同比减少 57.4%； 整体销售毛利率 21.6%，同比下降 2.2pct；销售净利率 2.5%，同比下降 3.2pct。板 块整体销售费用率 6.2%，同比提高 0.6pct；管理费用率 5.8%，同比提高 0.2pct。

3.12 日用化学产品

2024 年前三季度收入增长但利润回落，费用管理仍待优化。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 353 亿元，同比增加 1.5%；归母净利润 29.1 亿元，同比减少 5.3%；整 体销售毛利率 47.7%，同比提高 3pct；销售净利率 8.3%，同比下降 0.5pct。板块整 体销售费用率 30.3%，同比提高 3.5pct；管理费用率 5.2%，同比下降 0.1pct。

3.13 涂料油墨

2024 年前三季度收入下滑但利润有所增长，盈利能力提升。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 241 亿元，同比减少 1.5%；归母净利润 13.6 亿元，同比增加 6.5%；整 体销售毛利率 27.3%，同比下降 0.2pct；销售净利率 5.8%，同比提高 0.4pct。板块 整体销售费用率 8.8%，同比提高 0.1pct；管理费用率 6.5%，同比提高 0.4pct。

3.14 民爆用品

2024 年前三季度收入和利润均有下滑，费用管理能力仍待提升。2024 年前三季度板 块实现营业总收入462亿元，同比减少8.5%；归母净利润32.7亿元，同比减少21.5%； 整体销售毛利率 24.4%，同比提高 0.8pct；销售净利率 8.2%，同比下降 1.3pct。板 块整体销售费用率 1.6%，同比提高 0.2pct；管理费用率 8.3%，同比提高 1pct。

3.15 纺织化学品 

2024 年前三季度收入下滑但利润大幅增长，盈利能力明显提升。2024 年前三季度板 块实现营业总收入234亿元，同比减少0.9%；归母净利润19.6亿元，同比增加106.9%； 整体销售毛利率 23.6%，同比提高 1.9pct；销售净利率 8.9%，同比提高 4.9pct。板 块整体销售费用率 3.9%，同比提高 0.1pct；管理费用率 6%，同比下降 0.8pct。

3.16 氟化工及制冷剂

2024 年前三季度收入和利润均有增长，盈利能力明显提升。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 356 亿元，同比增加 2.6%；归母净利润 18.6 亿元，同比增加 26.1%； 整体销售毛利率 16.1%，同比提高 1.5pct；销售净利率 5.6%，同比提高 1pct。板块 整体销售费用率 1%，同比下降 0.1pct；管理费用率 5%，同比下降 0.2pct。

3.17 磷化工及磷酸盐

2024 年前三季度收入和利润持续增长，盈利能力明显提升。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 307 亿元，同比增加 4.5%；归母净利润 20.3 亿元，同比增加 68.4%； 整体销售毛利率 18.9%，同比提高 4.7pct；销售净利率 6.8%，同比提高 2.3pct。板 块整体销售费用率 1.4%，同比提高 0.2pct；管理费用率 2.4%，同比提高 0.4pct。

3.18 聚氨酯

2024 年前三季度收入增长但利润下滑，盈利能力有所回落。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 1951 亿元，同比增加 7.4%；归母净利润 114 亿元，同比减少 18.2%； 整体销售毛利率 13.1%，同比下降 1.6pct；销售净利率 6.4%，同比下降 1.8pct。板 块整体销售费用率 0.8%，同比基本不变；管理费用率 1.6%，同比下降 0.1pct。

3.19 玻纤

2024 年前三季度收入和利润均有下滑，盈利能力继续承压。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 344 亿元，同比减少 5.1%；归母净利润 23.6 亿元，同比减少 51.6%； 整体销售毛利率 20%，同比下降 5.1pct；销售净利率 7.5%，同比下降 7.1pct。板块 整体销售费用率 1.5%，同比下降 0.2pct；管理费用率 5.4%，同比提高 0.8pct。

3.20 其他化学制品

2024 年前三季度收入和利润均有回落，盈利能力小幅下滑。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 4609 亿元，同比减少 1.8%；归母净利润 188 亿元，同比减少 14.3%； 整体销售毛利率 15%，同比下降 0.3pct；销售净利率 4.2%，同比下降 0.6pct。板块 整体销售费用率 1.8%，同比提高 0.1pct；管理费用率 4%，同比提高 0.2pct。

3.21 涤纶

2024 年前三季度收入增长但利润下滑，盈利能力小幅下滑。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 7647 亿元，同比增加 3.8%；归母净利润 71.8 亿元，同比减少 33.7%； 整体销售毛利率 9.1%，同比下降 1pct；销售净利率 1.1%，同比下降 0.4pct。板块整 体销售费用率 0.1%，同比基本不变；管理费用率 0.8%，同比基本不变。

3.22 维纶

2024 年前三季度收入和利润均有下滑，盈利能力仍然承压。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 59 亿元，同比减少 11.2%；归母净利润 2 亿元，同比减少 50.7%；整体 销售毛利率 13.2%，同比基本不变；销售净利率 3.1%，同比下降 2.9pct。板块整体 销售费用率 0.5%，同比提高 0.1pct；管理费用率 3.8%，同比提高 0.8pct。

3.23 粘胶

2024 年前三季度收入企稳但利润快速回升，盈利能力明显提高。2024 年前三季度板 块实现营业总收入103亿元，同比增加0.8%；归母净利润1.4亿元，同比增加568.1%； 整体销售毛利率 12.3%，同比提高 2.6pct；销售净利率 1.1%，同比提高 1pct。板块 整体销售费用率 0.9%，同比下降 0.1pct；管理费用率 3.8%，同比下降 0.1pct。

3.24 氨纶

2024 年前三季度收入增长但利润回落，盈利能力小幅下滑。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 233 亿元，同比增加 3.1%；归母净利润 21.7 亿元，同比减少 1.9%；整 体销售毛利率 15.8%，同比下降 1.7pct；销售净利率 9.1%，同比下降 0.9pct。板块 整体销售费用率 0.9%，同比基本不变；管理费用率 2.1%，同比下降 0.1pct。

3.25 其他纤维

2024 年前三季度收入增长但利润下滑，盈利能力继续回落。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 212 亿元，同比增加 12.4%；归母净利润 11.5 亿元，同比减少 1.7%； 整体销售毛利率 14.6%，同比下降 0.7pct；销售净利率 5.6%，同比下降 0.9pct。板 块整体销售费用率 0.6%，同比下降 0.1pct；管理费用率 2.9%，同比下降 0.3pct。

3.26 合成革

2024 年前三季度业绩增长显著，盈利能力大幅提升。2024 年前三季度板块实现营业 总收入 56 亿元，同比增加 11.5%；归母净利润 2.9 亿元，同比增加 1867.8%；整体销 售毛利率 19.3%，同比提高 4.7pct；销售净利率 5.2%，同比提高 4.9pct。板块整体 销售费用率 2.6%，同比下降 0.3pct；管理费用率 4.7%，同比下降 0.2pct。

3.27 改性塑料

2024 年前三季度收入和利润均有增长，但盈利能力继续承压。2024 年前三季度板块 实现营业总收入 791 亿元，同比增加 11.4%；归母净利润 17.6 亿元，同比增加 8.4%； 整体销售毛利率 11.8%，同比下降 1.4pct；销售净利率 1.7%，同比下降 0.5pct。板 块整体销售费用率 1.4%，同比提高 0.1pct；管理费用率 2.8%，同比下降 0.4pct。

3.28 其他塑料制品

2024 年前三季度收入增长但利润下滑，盈利能力有所承压。2024 年前三季度板块实 现营业总收入 308 亿元，同比增加 12.6%；归母净利润 15 亿元，同比减少 25.8%；整 体销售毛利率 16.6%，同比下降 1.9pct；销售净利率 4.9%，同比下降 2.8pct。板块 整体销售费用率 2.3%，同比下降 0.2pct；管理费用率 4.9%，同比下降 0.2pct。

3.29 轮胎

2024 年前三季度业绩持续增长，盈利能力继续提升。2024 年前三季度板块实现营业 总收入 780 亿元，同比增加 13.6%；归母净利润 87.6 亿元，同比增加 44.7%；整体销 售毛利率 23.6%，同比提高 2.4pct；销售净利率 11.4%，同比提高 2.4pct。板块整体 销售费用率 3.4%，同比下降 0.1pct；管理费用率 3.1%，同比基本不变。

3.30 其他橡胶制品

2024 年前三季度收入增长但利润下滑，盈利能力承压。2024 年前三季度板块实现营 业总收入 138 亿元，同比增加 15.3%；归母净利润 5.2 亿元，同比减少 28.9%；整体 销售毛利率 17.1%，同比下降 3.6pct；销售净利率 3.9%，同比下降 2.2pct。板块整 体销售费用率 2.8%，同比下降 0.2pct；管理费用率 5.1%，同比下降 0.5pct。

3.31 炭黑

2024 年前三季度业绩增长显著，盈利能力快速提升。2024 年前三季度板块实现营业 总收入 169 亿元，同比增加 4.8%；归母净利润 7.2 亿元，同比增加 125.5%；整体销 售毛利率 9.6%，同比提高 2.7pct；销售净利率 4.2%，同比提高 2.4pct。板块整体销 售费用率 0.7%，同比基本不变；管理费用率 2.2%，同比下降 0.1pct。

四、上市公司股价和业绩表现分析 

少数涨价品种关注度较高，同时主题和概念投资的趋势也较为明显。基本面角度来看， 考虑到化工整体板块仍然承压，因而具备涨价能力的品种较为稀缺，今年上半年关注 度较高的涨价品种为 TMA，涨价原因主要在于随着海外产能持续退出后行业出口需求 向好，叠加行业呈现高度集中的寡头格局，共同推动价格大幅向上。3 季度期间维生 素板块的关注度也显著提升，原因在于 7 月底巴斯夫德国路德维希港基地受到火灾影 响后，维生素等多个产品的供应遭遇不可抗力，在出口需求持续向好的背景下供给端 受限因而推动产品价格大涨。主题投资方面，并购重组、光刻胶、算力和跨境支付等 概念热度也较高。

五、龙头企业财务分析

5.1 万华化学：收入增长，业绩下滑为价差收窄所致

公司整体经营保持稳健，财务费用和所得税费用有所增加。费用方面，2024 年 1-9 月份，公司销售费用 11.66 亿元，同比增长 16.83%；管理费用 21.87 亿元，同比增 长 26.20%；财务费用 16.94 亿元，同比增长 43.07%，主要为有息负债增加导致利息 费用增加所致；公司研发费用 21.86 亿元，同比增长 26.14%，公司维持持续高水平 研发投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。所得税费用方面，公司 1-9 月份所 得税费用 20.58 亿元，同比增长 31.17%，主要为上年同期享受税收优惠所致。

主要产品价格有所下滑，原材料价格有所上升，价差有所收窄。产品方面，纯 MDI 三季度需求不振，下游成品库存高企，行业内卷加剧，三季度市场均价在 19500 元/ 吨左右；聚合 MDI 三季度冰箱冷柜受以旧换新政策影响需求上升，建筑市场需求略有 好转，外销市场保持稳定，三季度市场均价在 17800 元/吨左右；TDI 由于家居行业 原料和成品库存较高，市场需求较弱，三季度市场均价在 13500 元/吨左右；软泡聚 醚由于三季度家居和汽车行业需求同比下滑，聚醚三季度市场均价在 8700 元/吨左右。 2024 年三季度石化产品价格与去年同期相比重心整体下移，产业链利润也有所收缩。 原材料方面，2024 年三季度纯苯均价为 8442 元/吨，同比上涨 13.06%；5000 大卡动 力煤均价 752 元/吨，同比下跌 1.96%。2024 年三季度丙烷 CP 均价 592 美元/吨，同 比上涨 25.16%；丁烷 CP 均价 577 美元/吨，同比上涨 24.35%。

5.2 华鲁恒升：检修有影响，竞争加剧进一步优化成本

3 季度检修影响产量，产品价格调整，带动营收环比下行。三季度公司的一套煤气化 平台及下游配套的产品进行检修，影响大概 20 天，下游新材料、醋酸及衍生品、肥 料、有机胺产量皆出现了环比下行，约为 8%、9%、5%、4%；由于部分产品行业存在新增产能释放，供给增加，有机胺、肥料等板块的产品价格下行相对明显，量价的双 重影响下，公司的整体收入水平出现了下行。但相对较好的是，此次公司通过平台检 修，有望将公司的部分降本措施进一步落地，有望实现进一步的成本节约和技术工艺 优化。

煤炭价格大体维持平稳，行业竞争形成一定的价格压力。老旧产能升级和新建产能投 产形成行业供给增量，连续 2 年的行业产能投放带来的供给压力相对较高，从三季度 来看，公司主要原材料煤炭价格基本处于相对平稳状态，终端产品的调整主要带来了 价差的收窄，三季度公司单季度毛利率调整至 17.56%，环比二季度下行约 3 个点， 给与公司的利润带来影响。10 月份，动力煤在三季度后期小幅调整的趋势已经有所 停滞，煤炭价格小幅下行，同时多数化工产品在前期已经经历了比较大幅度的调整， 部分产品已经跌破行业边际成本，行业基本已经进入底部区间，虽然短时间内暂时没 有非常明显的反弹动力，进一步下调的空间有限。

荆州基地项目将逐步进入落地期，有望对现有平台成本形成进一步摊分，对现有的生 产结构形成优化。公司整体负债水平相对较低，今明年的投资主要以荆州和德州的后 端项目为主，风险管控相对较好。伴随荆州项目逐步进入落地期，荆州的产品体系将 有获得优化，进一步分摊前段成本，降低单一产品库存运输压力，丰富产品种类。通 过降本和增量的两条路径，公司在行业相对承压的状态下维持竞争力，保证良好现金 流，静待供需再平衡。

5.3 扬农化工：业绩符合预期，看好葫芦岛项目投产

公司产品价格同比有所下滑。分业务来看，2024 年上半年，公司原药业务实现营业 收入 48.21 亿元，价格 6.34 万元/吨，同比-20.13%；制剂（不折百）业务实现收入 13.88 亿元，原材料层面，公司主要原材料有不同程度回落。 

公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价 10.7 万元/吨（历史最低价格，数据起始于 2015 年），联苯菊酯当前报价 13.0 万元/吨（历史最低价格，数据起始于 2015 年），除草剂主要产品草甘膦当前报 价 2.52 万元/吨（历史分位 11.58%，数据起始于 2015 年）；杀菌剂方面，公司苯醚 甲环唑报价 10.2 万元/吨（历史分位数 3.78%，数据起始于 2015 年），吡唑醚菌酯当 前报价 16.2 万元/吨（历史分位 3.59%，数据起始于 2015 年），丙环唑报价 7.7 万元 /吨（历史分位数 1.03%，数据起始于 2015 年）。

葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程 16.09 亿元，主要为葫芦 岛基地产品，包括：年产 15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及 66133 吨副产品 项目，具体包含：咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰 胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入 和利润。

5.4 龙佰集团：业绩环比改善，产业链布局持续完善

三季度业绩环比提升，钛白粉、海绵钛价格承压。2024 年 Q3，公司单季度实现营业 收入 70.81 亿元，同比增长 0.85%，环比增长 8.77%；实现归母净利润 8.42 亿元，同 比下降 4.29%，环比增长 9.35%；实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润 8.52 亿元，同比下降 0.97%，环比增长 13.60%。2024 年三季度，公司主要产品钛白 粉价格承压，根据百川盈孚数据，三季度国内钛白粉均价约为 15405 元/吨，相较于 二季度下降约 762 元/吨，降幅约为 4.72%。与此同时，根据百川盈孚数据，三季度 国内钛精矿均价约为 2094 元/吨，环比上涨约 41 元/吨，海绵钛价格面临下行压力， 三季度国内海绵钛均价约为4.72万元/吨，环比下降0.43万元/吨。从盈利能力来看， 公司三季度销售毛利率约为 25.81%，相较二季度下降 0.87%。

子公司竞拍获得探矿权，持续完善上游资源布局。2024 年 9 月 20 日，公司发布《关 于下属子公司竞拍获得探矿权的公告》，公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以人民币 9990 万元竞拍成功，获得云南省武定县长冲钛矿普查探矿权，并与楚雄州自然 资源和规划局签订《探矿权出让成交确认书》。2024 年 9 月 13 日，武定矿产与楚雄 州自然资源和规划局签订《探矿权出让合同》。本次交易有利于公司日后对该区域钛 矿资源进行勘查及开采，有助于提升公司钛矿资源的储备，增强公司核心竞争力，同 时有望进一步完善上游资源布局。

5.5 赛轮轮胎：经营稳健，布局柬埔寨贡布经济特区

轮胎产销量创新高，成本压力下彰显业绩韧性。2024 年 3 季度公司轮胎产量为 1922 万条，同比增长 17.6%，环比增长 5.8%；轮胎销量为 1933 万条，同比增长 22.8%， 环比增长 7.6%。受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均价格同比下降 5.6%， 环比增长 0.4%；成本方面 3 季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主 要原材料总体价格同比增长 15.1%，环比增长 1.8%。在原料成本压力和海运等多重负 面影响下，公司仍然维持了较好的业绩表现。

投资建设柬埔寨贡布经济特区项目，全球化布局不断完善。为更好的满足全球化战略 发展需要及优化供应链体系，公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目投 资总额 1.12 亿美元，建设期为 12 个月。公司计划引进全球与橡胶行业相关的化工新 材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，重点引入橡胶新材料、复合橡胶新材料、 白炭黑、炭黑、橡胶助剂、废旧橡胶回收处理、合成橡胶、钢丝帘线等相关产业，形 成集生产、加工、物流、销售于一体的产业链集群。项目收入来源主要为土地出租收 入，按 2025 年底将土地租入完成，2026 年-2035 年对外出租（按对外租期 50 年，一 次性付清）测算，共计可实现营业收入 1.54 亿美元，净利润 5019 万美元。

编辑：火腿肠