2024年通信行业板块三季报总结：板块稳健发展，关注Al带来的机遇

通信板块行情回顾

截至2024年10月31日，通信(申万)指数较年初上涨525.8%，同期沪深300指数较年初上涨13.4%。

截至2024年10月31日，通信(申万)板块PE(TTM)为34.28。通信指数PE(TTM)远高于沪深300PE(TTM)。

截至2024年10月31日，通信行业指数涨跌幅处于全行业第四(8/31)，区间涨幅为+24.70%。

2024前三季度，基金重仓持股通信个股前20中，中际旭创、新易盛、中国移动、天孚通信等持有基金数量最多，新易盛、中际旭创、天孚通信、亿联网络、亨通光电持股占流通股比重最大。中国铁塔、亨通光电、中国联通、新易盛、天孚通信为季报持仓股数增加量最多公司。

通信板块整体业绩 向好

2024年前三季度通信板块总体实现营收18999.59亿元，同比增长3.70%;实现归母净利润1776.9亿元，同比增长8.15%，利润增速超过收入增速，经营情况持续向好;实现毛利率28.88%，同比增长0.74pct;实现净利率9.96%，同比增长0.44pct;经营性现金流净额为3891.42亿元，同比下降9.14%。

各细分板块景气度 整体向好

2024年前三季度运营商板块总体实现营收14735.49亿元，同比增长2.45%;实现归母净利润1485.18亿元，同比增长5.95%，利润增速超过收入增速，经营情况持续向好;实现毛利率29.65%，实现净利率10.81%。三大运营商2024年上半年资本开支总额下降10.3%。

2024年前三季度通信设备商板块总体实现营收3590.33亿元，同比增长8.48%;实现归母净利润265.07亿元，同比增长20.31%，利润增速超过收入增速，经营情况持续向好;实现毛利率28.17%，实现净利率7.59%。

2024年前三季度光模块龙头总体实现营收248.38亿元，同比增长140.61%;实现归母净利润63.75亿元，同比增长194.46%;实现毛利率37.58%，实现净利率26.15%。由于需求量旺盛，800G光模块价格年隆幅度有限，同时伴随1.6T光模块明年进入实质性放量阶段，市场均价有望维持高位甚至提升。

2024年前三季度物联网板块明显回暖，总体实现营收227.47亿元，同比增长23.33%;实现归母净利润13.17亿元，同比增长95.69%;实现毛利率19.90%，实现净利率5.77%。物联网行业景气度复苏，板块公司未来业绩有望持续增长。此外，物联网企业积极拥抱AI浪潮，布局智能模组、边缘计算模组等高盈利能力产品，有望带动业绩持续增长。

2024年前三季度IDC板块明显回暖，总体实现营收202.88亿元，同比增长25.35%;实现归母净利润23.24亿元，同比增长8.39%;实现毛利率24.61%，实现净利率11.48%。AIGC浪潮推动下，生成式AI将需要大量算力和计算资源，推动大规模数据中心、尤其是智算中心的需求持续增长，为IDC行业带来新的增量。

投资分析

根据中商产业研究院数据，2022年我国AI服务器市场出货量约为28.4万台，2023年约为35.4万台，同比增长25%。中商产业研究院预测2024年中国AI服务器出货量将达到42.1万台。

近三个月服务器指数+48.73%，近一年，服务器指数+74.10%。AI行业快速发展带动服务器量价齐升。英伟达下一代GB200系列服务器预计明年量产，利好国内代工企业。国产大模型硬件采购国产替代进程持续加速，建议关注互联网、运营商龙头企业大模型采购型号/份额等变化情况。同时关注华为服务器产业链，上游连接器、液冷等子行业预计有望受益于华为AI服务器出货量增长。

近三个月光模块指数+44.18%，近一年光模块指数+52.33%。前三季度三家光模块龙头公司上半年业绩均实现大幅增长，符合或超越市场预期。24、25年主要交易边际变化，建议跟踪北美AI行业边际变化、每季度的业绩落地情况、大级别行业应用落地情况。1.6T高速率光模块04及明年放量市场预期变强，关注龙头光模块企业新一代光模块放量情况。同时继续关注与1.6T光模块密切相关的硅光技术。英伟达预计开始使用基于LPO技术的新型光模块进行组网，同时AWS/Meta等均有采购LPO光模块预计，重点跟踪有LPO产品/技术储备的光模块企业。光模块厂商已进入下半年出货高峰期，加单及排产计划数据较好，叠加下半年进入到1.6T/800G出货产品结构转换，各家均有较强看点。

壁垒较光模块高。2023年，全球以太网交换机市场规模达442亿美元，同比增长20.1%。数据中心交换机市场部分收入同比增长13.6%，占全球总收入的41.5%，预计到2025年以太网数据中心交换机占比将接近50%。

2023年100GbE仍是市场主流交换机型，占据以太网数据中心市场总收入的46.3%，全年增长6.4%。同时得益于超大规模计算公司和云厂商扩建数据中心网络容量，200/400GbE交换机快速放量，2023年市场收入同比激增68.9%。2024年800G以太网交换机预计将开始放量。

国产交换机芯片技术实力和海外看齐，国产替代逻辑加强。英伟达官宣未来将采用以太网交换机组网方式，预计以太网交换机在AI领域商用进程加速利好国内交换机龙头企业，建议关注国产交换机企业高端交换机落地商用出货情况。当前我国交换芯片国产化率较低，未来空间广阔，建议关注以盛科通信为代表的国产高端交换芯片放量情况。

美国对我国芯片出口的封锁将加强我国芯片行业发展动力与迫切性，有望加速我国人工智能芯片产业发展步伐和国产替代进程。信创政策同样将促进我国人工智能芯片国产替代进程加速。

根据中商产业研究院数据，2023年中国AI芯片市场规模达到1206亿元，同比增长41.9%。预计2024年中国AI芯片市场规模将增长至1412亿元。

国内AI芯片以寒武纪思元系列、华为昇腾系列等为代表，产品性能已达到较高水平。其余代表企业包括百度昆仑芯、景嘉微、龙芯中科、海光信息、壁仞科技、沐曦、天数智芯、登临科技、摩尔线程等。

2024年以来国产算力需求显著提升，2024年5月中国移动以超190亿的价格采购近8000台AI服务器，中标厂商均为华为昇腾下游合作伙伴。

从趋势看，AI行业发展带来高算力需求，有望带动服务器液冷快速发展。从需求端看，AI行业快速发展加速液冷时代来临。在芯片端，高算力应用场景不断涌现，AI芯片迭代加速，芯片功耗逐代提升。在机柜端，功率密度不断提升，科智咨询预计到2025年单机柜功率密度将向20kW演进，液冷散热势在必行。从技术端看，液冷可以显著降低数据中心PUE，目前液冷方案中，冷板式是我国最早采用的液冷方式，成熟度较高，由于价格相对较低、可改装、对服务器自身要求较低等优势占据主导地位。从市场规模看，IDC预计2022-2027年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，2027年市场规模将达到89亿美元。

越来越多的主流IT设备厂商均已公开表明将加大研发力度并加快液冷产品迭代速度，未来中国液冷服务器市场预计将持续保持高速增长。建议关注数据中心/服务器液冷供应商。

AI的快速发展带来服务器需求量攀升，拉动配套光模块需求提升。SFP高速连接器主要用于光模块与交换机插口处，因此与光模块数量的配比约为1:1。光模块需求快增长将带来配套连接器需求量大幅提升。同时AI时代由于交换机、服务器等设备对数据吞吐量和传输速率要求大幅提升，高速连接器单通道传输速率也有相应提升。400G光模块配套56Gbps的连接器产品:800G光模块将升级至112Gbps，产品的选代升级将带来价值量的提升。量价齐升将带动市场规模持续扩大。

连接器在一般通信设备中的价值占比约为3-5%。根据华丰科技，高速线模组产品(高速背板连接器和高速线缆整合成组件)价值量占AI服务器价值量的3%-5%。假设单台AI服务器价格为130万，则连接器模组部分价值量约为5万元。

报告节选：

编辑：火腿肠