2024年光弘科技研究报告：国内EMS领先企业，汽车电子业务高速增长

1.EMS 行业领先企业，绑定核心客户实现业绩高速增长

1.1.深耕 EMS 行业 20 年，多元业务布局积累核心客户资源

光弘科技于 1995 年由永昶电子和大亚湾发展共同出资成立，并于 2017 年 12 月 在深交所上市。公司专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的 PCBA 和成品组装，并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物 流等完整服务的电子制造服务（EMS）。 深耕消费电子领域多年，服务汽车电子头部客户。早期公司专注于 SMT 业务，主 要客户为日本三洋，后于 2003 年切入中兴供应链进入通信行业。2004 年公司通过与 TCL 和联想达成合作进军手机行业，2007 年开发华为和华勤集团等重要客户,并自 2018 年开始，公司先后于印度、越南和孟加拉投资设厂，服务小米及 Oppo 等头部品 牌客户。公司持续加强汽车电子业务布局，于 2021 年与汽车零部件巨头厂商法雷奥 建立合作关系，服务以华为为代表的造车新势力客户。2022 年，公司亦步入新能源 领域，开始为客户提供新能源电子产品的制造服务。

多元化业务布局满足客户需求，在客户资源的深度和广度已形成优势。公司致 力打造多元化业务领域，公司提供电子制造服务的产品覆盖消费电子、汽车电子、新 能源及网络通讯四大领域。在客户深度上，凭借一流的技术和过硬的产品质量，公司 积累了大批优质客户。在消费电子领域，公司进入华为、荣耀、小米等知名品牌商及 华勤、龙旗和闻泰等头部 ODM 企业的供应链，为客户提供智能手机、平板电脑等的电 子制造服务。汽车电子领域，公司客户包含法雷奥、大陆等知名 tier1 供应商，也为 以华为为代表的中国造车新势力提供汽车电子制造服务。在新能源及网络通讯领域， 公司服务昱能、华为等行业领先客户。

唐建兴为实控人，战略股东华勤、龙旗加持，产业资源丰厚：光弘科技的实际 控制人、董事长、总经理为中国香港企业家唐建兴先生，唐建兴先生以间接持股的方 式，通过宏天创富、进科投资、光弘投资间接控制公司 51.56%股份的表决权，为公 司实际控制人。华勤技术和龙旗科技作为全球智能硬件 ODM 行业龙头，直接或通过子 公司间接持有公司股权，可为公司带来丰厚的产业资源。

股权激励提高高管凝聚力及员工积极性。公司于 2021 年实施股权激励计划，对 公司董事和高级管理人员总计 107 人以每股 6.58 元的价格授予共 930 万股限制性股 票。2023 年 10 月，公司回购注销已授予但不符合解除限售条件的限制性股票共计 28.2 万股。

1.2.多元业务布局成效显著，业绩实现高速增长

营业收入持续增长，归母净利润表现稳定。2019-2023 年公司营收保持上升趋势， 净利润稳定维持在较高水平。 2019-2023 年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为 21.9/22.85/36.04/41.8/54.02 亿元， CAGR 为 25.32% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 4.19/3.19/3.53/3.01/3.97 亿元，稳定在 3 亿元以上水平。2024 年前三季度，公司 实现营业收入 51.78 亿元，同比增长 49.91%；归母净利润达 1.49 亿元，同比下降 37.37%。综合而言，2020-2022 年，公司积极调整客户结构，在原有消费电子业务基 础上积极拓展汽车电子、新能源等新兴领域业务的发展，营业收入实现了可观的增长； 期间净利润波动主要系受原材料成本上涨、固定成本增加、及非客供料模式占比上升 等因素影响。2023 年下半年起，随着消费电子行业的景气度逐步恢复，汽车电子行 业高速增长，叠加核心客户订单导入及公司海外产能的扩张，公司营业收入实现了高 速增长，但由于非客供料模式占比提升，以及少数股东损益大幅提升，导致公司 2024 年净利润承压。

消费电子业务贡献主要收入，汽车电子业务实现突破性增长。2019-2022 年，消 费电子类业务为公司贡献了主要营业收入，其次是网络通讯类业务，前者营业收入占 比稳定在约 70%以上。2023 年，受益于核心客户回归及智能手机市场复苏，公司消费 电子类业务实现营业收入 42.55 亿元，同比增长 36.41%；2024 年上半年，智能手机 市场持续升温叠加海外市场扩产增收，公司消费电子类业务实现营业收入 23.76 亿元， 同比增长 72.68%。汽车电子是公司重点开拓市场，2023 年公司把握机遇切入华为等 新势力造车品牌供应链，汽车电子业务营收实现较大提升，当年营业收入达 7.03 亿 元，同比增长 312.13%；随着汽车电子业务项目品类、订单数量不断增加，公司 2024 年上半年汽车电子业务实现营收 7.09 亿元，同比增长 250.45%，超过 2023 年全年汽 车电子业务营收。2024 年上半年，公司消费电子业务营收占比为 71.73%，汽车电子 类业务营收占比迅速提升，为 21.41%，排名第二。

业务结构调整导致毛利率承压，各项费用控制稳定。2019-2024Q3，公司整体毛 利率分别为 31.83%/26.06%/20.54%/18.56%/17.53%/11.94% ，销售净利率分别为 19.03%/13.57%/10.72%/7.96%/8.08%/3.98%。随着公司海外业务及汽车电子业务的高 速增长，公司客供料与自供料模式占比发生变化，毛利率受到影响。公司持续推进精 益生产，不断降本增效，公司管理费用率保持在稳定水平，近三年持续稳定在 6.1% 以下。公司主要采用直销模式，销售费用开支较小，2019 年后销售费用率持续稳定 在 1%以下。公司始终将研发创新放在重要位置，近五年来累计投入超过 6 亿元用于 科技创新，投入超 20 亿元用于设备更新和技术改造，并以年均近 20%的速率增长。

2.EMS 市场前景乐观，多种因素共同引领 EMS 市场发展

2.1. EMS 市场不断拓展，发展空间巨大

公司的业务经营模式为 EMS（Electronic Manufacturing Services），公司以 客户需求为导向，为其提供定制化的电子产品制造服务，服务内容涵盖原材料采 购、新产品导入（NPI）、半成品及成品组装、仓储物流等完整的电子产品制造环节。行业内品牌商一般聚焦产品的研发设计、营销和品牌管理，将相对难于处理的 开发、制造、采购、物流以及售后维修等供应链环节进行外包。根据公司非公开发 行股票相关函的回复，公司除直接向下游品牌商提供电子制造服务外，还通过如华 勤、龙旗等头部 ODM 厂商间接向品牌商提供电子制造服务。

EMS 未来市场空间广阔，近年来市场规模稳步上升。随着下游各类电子产品应用 市场快速发展，产业链行业分工越来越明晰，以制造为核心的 EMS 行业市场规模持续 扩大。根据 New Venture Research 的统计，2017 年至 2023 年全球 EMS 行业市场规模 从 3717.79 亿美元增加至 5150.29 亿美元，CAGR 达 5.58%；同时，随着人工智能等新 技术在下游领域的应用，预计2028年全球EMS市场规模有望达6449.47亿美元，CAGR 达 4.60%，市场空间广阔。

2.2. 全球 EMS 产业龙头集中度高，国内 EMS 企业迎发展机遇

EMS 行业具有一定壁垒，龙头企业集中度高。EMS 行业为重资产劳动密集型行业， 头部企业规模优势显著。根据 New Venture Research 的统计，2023 年全球前十 EMS 厂商占据主要市场份额，合计占比约为 71.6%，排名前三依次为富士康（鸿海）、和 硕和捷普。随着市场份额逐步向头部企业集中，EMS 行业进入壁垒逐步加深，其主要 体现在：1)供应链资质壁垒:进入大品牌商供应链体系需经过严格的认证审核；2） 资金壁垒：品牌商往往要求具备与之业务规模的制造能力，对设备、厂房及配套设 施等固定资产投入有较高要求；3）研发及技术壁垒：下游产品升级换代周期快，要 求 EMS 公司持续优化更新制造能力。 中美贸易摩擦加速 EMS 产业向亚太地区转移，国内 EMS 企业迎来新发展机遇。20 世纪 70 年代美国旭电(Solectron)公司的创立标志着 EMS 行业的诞生，随着劳动密集 型产业向亚太的转移，EMS 公司也开始逐渐在亚洲创立工厂，催生了亚太地区本土 EMS 企业的创立和蓬勃发展。2019 年 5 月美国商务部工业与安全局（BIS）将华为纳 入“实体清单”后，华为重要供应商伟创力终止与华为的合作，华为开始转向与比 亚迪电子、龙旗科技和公司等国内 EMS/ODM 企业进行合作。受中美贸易摩擦等政治因 素的影响，国内品牌商在选择 EMS 供应商时也纳入了更多政治因素的考量，为国内 EMS 行业发展带来了新机遇。根据 MMI 的数据，2023 年全球 EMS 供应商 30 强中，有 19 家企业来自亚太地区，更有 10 家来自中国，其中公司排名从 2021 年的全球第 20 位提升至 2023 年的第 16 位。

3.消费电子为基，汽车电子为帆，打造一流电子制造平台

3.1.绑定头部消费电子客户，深度受益智能手机市场复苏

客户结构持续优化，深度绑定头部品牌客户：公司于 2004 年进军消费电子手机 业务，期间不断积累优质客户并建立持久稳定的合作关系。2007 年，公司开始与华 为合作，期间华为成为公司第一大客户，后由于华为手机业务萎缩，公司开始积极优 化客户结构，寻找新客户以填补订单空缺。2017 年至今，公司引入小米、荣耀等头 部客户，其客户结构已经得到深度优化并与头部品牌客户建立了长期稳定的合作关系。 全球智能手机市场企稳复苏，上游制造企业深度受益：2023 年全球智能手机出 货量约为 11.67 亿部，同比下滑 3.2%，为 10 年以来出货量最低。随着全球消费逐步 复苏，生成式 AI 在智能手机加速渗透，换机周期开始收窄，全球智能手机市场开始 企稳复苏。根据 IDC 发布数据显示，2024 年 Q3 全球智能手机出货量达 3.16 亿部，同 比增长 4.0%，连续五个季度出货量同比上升。根据 IDC 预计，2024 年全球智能手机 出货量将实现 5.8%的增长，出货量或达 12.3 亿台，随着 AI 手机渗透率逐步提升，预 计 2025 年全球 AI 手机出货量将较目前成长 73.1%，2028 年全球出货量更将高达 9.12 亿台，2023 至 2028 年的年复合成长率预期为 78.4%。全球智能手机的复苏增长将拉 动上游制造厂商的订单需求，公司等头部 EMS 厂商受益。

3.2.进军国际市场成效显著，海外业务增长可期

积极布局海外业务，服务全球核心客户。随着国际贸易格局的变化，地域性贸 易壁垒的兴起，消费电子行业正从中国制造全球销售逐渐向本地化制造转变。2018 年末，公司控股印度 Vsun Mobile Private Limited，标志着公司正式进军国际市场， 随着印度工厂的成功运作，公司亦开始复制其成功模式，分别在越南和孟加拉投资建 设制造基地，并于 2021 年陆续投入使用。根据投资者调研纪要，公司海外生产基地 主要服务小米、OPPO、昱能科技等核心客户，主要提供智能手机、安防、新能源等领 域产品的制造服务。

境外业务高速增长，印度光弘贡献主要收入。2020-2023 年，公司境内业务收入 增速放缓，期间收入分别为 20.44/27.01/29.27/30.21 亿元，CAGR 为 13.91%；公司 境外生 产基地投产后营业收入实现了高速增长，期间境外收入分别为 2.42/9.03/12.53/23.82 亿元，CAGR 为 114.36%。根据公司对子公司担保的进展公告， 2023 年印度光弘实现收入 21.01 亿元，占公司当年境外收入的 88.20%，是公司境外 业务的核心来源。

印度智能手机渗透率低，小米 OPPO 等国内品牌占据主要市场份额，公司海外业 绩增长可期。印度作为全球第二大智能手机市场，目前的智能手机渗透率仍有较大 提升空间，根据 Statista，2023 年印度智能手机渗透率仅为 70.95%，而根据中国信 通院，同期中国智能手机渗透率达 95%。根据 Canalys 统计数据，2023 年印度智能手 机出货量同比下降 1.85%，为 1.49 亿台，随着全球消费电子市场度复苏，2024 年前 三季度印度智能手机出货量分别为 0.35、0.36 和 0.47 亿台，同比增长 15.36%、0.83% 和 9.53%。小米、vivo、oppo 等国产智能手机品牌在印度智能手机市场占据较大份额， 根据 Canalys，印度 2024 年 Q3 智能手机出货量排名前五的品牌商依次是 VIVO、小 米、三星、oppo 和 realme，出货量前五中的国产品牌市场占有率合计约 76.43%。

3.3.绑定全球头部客户，持续受益汽车电动化和智能化

深耕汽车电子多年，研发投入不断。公司布局汽车电子业务 20 余年，早在 2003 年就通过了 QS9000 质量体系要求认证，于 2006 年通过了 TS16949 车载体系认证，并 在 2017 年升级为最新的 IATF16949 体系认证，具备为客户提供汽车电子制造服务的 能力。早期公司主要生产 T-BOX（汽车黑匣子），OBD（车载自动诊断系统）等各类 EDR 及相关汽车信息采集、处理、传输产品，后随着公司不断的研发和技术沉淀，现 公司生产的汽车电子产品涉及自动驾驶、三电系统、车身控制、激光雷达、各类传感 器、智能座舱、EDR 等数十个不同品类。

绑定全球头部客户，汽车电子业务实现高速增长。汽车电子产品作为汽车的基 础部件，稳定的产品质量对终端产品的功能和使用寿命至关重要，因此上游生产企业 取得一系列严格的资质认证才能进入下游客户的供应链体系，进入客户供应链体系的 同时也意味着与下游客户的深度绑定。经过在汽车电子板块多年的研发沉淀，公司于 2021 年进入法雷奥供应链体系，并于 2022 年实现量产，为其提供包括各类雷达传感 器、摄像头组件、雨刮控制器等多系列产品的制造服务。除法雷奥外，公司也成功进 入大陆、电装的供应链，为包含宝马、奥迪、大众、日产等知名汽车品牌提供汽车电 子部件制造服务。公司 2022 年汽车电子业务实现营业收入 1.71 亿元，同比增长 193.92%。除服务传统车企及其供应链外，公司也在积极导入造车新势力客户，为华 为为代表的中国造车新势力提供全方位的汽车电子制造服务。2024 年上半年，公司 汽车电子业务实现营收 7.09 亿元，同比增长 250.45%。根据投资者调研纪要，公司 期望在未来 5 年左右，汽车电子的营收占比达到 40%-50%。

新能源汽车渗透率持续提升，造车新势力发展迅猛。我国新能源汽车产业增长 迅速，根据中国汽车工业协会统计数据，2024 年上半年我国新能源汽车产销量分别 为 492.9 万辆和 494.4 万辆，同比分别增长 30.1%和 32%，新能源汽车销量达到汽车 新车总销量的 35.2%。中国汽车工业协会预计，2024 年我国新能源汽车销量有望达到 1150 万辆，同比增长 21.71%。2023 年来，以华为系为代表的造车新势力销量增长迅 猛，根据车主之家统计数据显示，华为鸿蒙智行汽车 2023 年销量突破 10 万辆，2024 年上半年销量达到 19 万辆，超过去年全年销量。鸿蒙智行官方表示，鸿蒙智行已经 登顶中国新势力品牌 2024 年上半年销量冠军宝座，随着未来傲界产品的正式推出， 可以预期华为智行汽车的销量有望进一步增长。

汽车电子占整车成本持续提升，全球汽车电子市场空间广阔。随着汽车行业电 动化、智能化及网联化持续推进及新能源汽车的加速渗透，汽车电子产业也迎来了快 速发展，单车汽车电子元件价值量快速提升。根据智研咨询的数据，汽车电子占整车 制造成本比重不断上升，由 2000 年的 19.09%升至 2020 年的 34.2%，随着新能源汽车 产业的发展，这一比重有望在 2030 年升至 49.55%。根据环旭电子 2023 年年报披露， 2023 年全球汽车电子市场规模为 3,160 亿美元，同比 2022 年增长 7.1%，预计到 2026 年全球汽车电子市场规模有望达 3,890 亿美元，CAGR 为 7.2%。

3.4.扩产打开成长天花板，打造国内、国外双循环业务体系

国内重点布局华南华东生产基地。公司目前在国内的生产基地坐落在惠州及嘉 兴，惠州生产基地主要面对珠三角手机大客户进行大规模的产品生产，同时承接汽车 电子业务。嘉兴生产基地为公司在华东的重要据点，主要提供包括汽车电子、新能源、 工控类等非手机产品的制造服务。 融资扩产保增长，坪山项目已封顶。公司自上市以来一直积极扩产保障未来增 长。2017 年公司 IPO 募集资金 8.26 亿元，其中 5.72 亿元用于投资光弘二期生产基地 建设，项目达产后将实现年产智能手机 1,500 万台和平板电脑 300 万台，该项目于 2018 年投入使用。公司于 2019 年定增募集资金 21.50 亿元，其中 19.83 亿元用于三 期智能生产项目建设，预计项目达产后可实现年产 5G 智能手机 4200 万台:企业级路 由器 300 万台和交换机 200 万台，三期项目已于 2021 年开始投产使用。根据公司公 众号消息，2024年7月22日公司深圳坪山智造园完成封顶，项目占地53000平方米， 总建筑面积 20 万平方米，预计 2025 年 3 月逐步投入生产，预计达产后将实现年新增 整机产品数千万台。

深入拓展海外基地，打造国内、国外双循环体系，满足品牌客户全球化市场需 求。公司在海外设有印度、越南及孟加拉三大制造基地，印度及孟加拉制造基地主 要为客户生产智能手机等产品，服务包括小米在内的核心客户，越南制造基地除制造 手机外，为包括亚马逊、昱能科技在内的客户提供各类高端消费、安防、新能源等领 域产品的制造服务。印度制造基地于 2023 年完成了产能扩建，随着新产能落地， 2023 年 8 月印度生产基地月度出货量达到 250 万台，创历史新高。根据公司 2023 年 年报报告，公司将继续提升并扩大印度生产基地的规模和制造能力，加快落实越南、 孟加拉等地全新制造基地的兴建。

编辑：火腿肠