2024年电力行业半年报综述：火电业绩有支撑，水电改善超预期

1. 电力板块

1.1 行业基本面观察：供需两旺，高景气延续

24 年上半年用电量整体实现高速增长，二季度增速有所放缓。24 年上半年实现用电量46575 亿千瓦时，同比增长 8.1%。24 年二季度全社会用电量累计实现23202 亿千瓦时，同比增长 6.1%，增速较 24 年一季度放缓（-3.7pct），环比下降 0.7%。

水电发电量超预期，火电电量承压。2024 年上半年规模以上电厂累计发电量44355亿千瓦时，同比增长 5.2%，较上年同期增加 1.36 个百分点；其中，火电发电量30053 亿千瓦时，同比增长 1.66%，占比达 67.8%；水电发电量 5526 亿千瓦时，同比增长21.4%，占比达12.5%；风电发电量 4755 亿千瓦时，同比增长 6.9%，占比达10.7%；核电发电量2122亿千瓦时，同比增长 0.12%，占比达 4.8%；光伏发电量 1899 亿千瓦时，同比增长27.1%，占比达4.3%。2024 年二季度规模以上电厂累计发电量 21983 亿千瓦时，同比增长4.8%，增速较一季度下降 1.9 个百分点；火电发电量 14025 亿千瓦时，同比下降3.3%；水电发电量3,424亿千瓦时，同比增长 38.7%；风电发电量 2336 亿千瓦时，同比增长7.8%；核电发电量1082亿千瓦时，同比下降 0.34%；光伏发电量 1116 亿千瓦时，同比增长50.7%。

1.2 24 年半年报总结：板块分化，盈利能力提升

参考中信行业分类，我们选取了电力行业 43 个标的进行分析，其中包括火电标的23个、绿电标的 12 个、水电标的 8 个。

收入端，24 年上半年电力板块营收微降，主因二季度火电板块营收承压。2024年上半年电力板块实现收入 7568.8 亿元，同比下降 1.2%。2024 年二季度电力板块实现收入3609.3亿元，同比下降 5.7%；其中，水电板块收入增速最高，达 15.8%；火电板块收入同比下降9.5%，绿电收入同比下降 2.3%。

利润端，2024 年上半年整体盈利水平提升，主因火电贡献。2024 年上半年电力板块实现毛利率 23.4%，同比增长 2.8 个百分点；归母净利润实现 858.5 亿元，同比增长22.2%。2024二季度电力板块实现毛利率 24.9%，同比增长 2.6 个百分点；归母净利润实现456.7亿元，同比增长 11.5%。24 年上半年电力板块业绩增长主要由火电贡献，火电板块归母净利润同比增速达 48.3%，高于水电及绿电，对电力板块盈利水平拉动效果明显。

2. 火电板块：

2.1 行业：电量承压扰动收入，成本改善增厚业绩

收入方面，受电量影响火电板块收入不及预期。2024 年上半年火电板块实现收入5461亿元，同比下降 3.0%。2024 年二季度火电板块实现收入 2519 亿元，同比下降9.5%，主因二季度来水改善一定程度挤占火电电量以及电价略降。

利润方面，上游燃料价格改善增厚火电业绩。24 年上半年火电板块实现毛利率15.0%，同比提升 3.2 个百分点；整体实现归母净利润 378.9 亿元，同比增长48.3%。24 年二季度火电板块实现毛利率 15.90%，同比增加 2.40 个百分点；实现归母净利润198.6 亿元，同比增长18.4%。燃料成本为火电企业最主要经营成本，2024 年上半年盈利水平提高主因上游燃料价格边际回落；24 年上半年山西优混 5500 动力煤均价 880.8 元/吨，较23 年均价减-10.0%；24年二季度煤价持续走弱，山西优混 5500 动力煤均价元 852.3 元/吨，同比减-12.9%。

24 年二季度火电板块财务费用率及资产负债率略增。2024 年上半年及2024 年二季度火电板块财务费用率分别为 3.9%、4.2%，同比基本持平、增加0.2 个百分点，或因整体营收下降；2024 年上半年资产负债率为 66.66%，较一季度水平略升，或因融资成本降低环境下进行再融资。经营性净现金流持续改善，24 年上半年火电板块经营性净现金流同比增加81.4%，充足的现金流支撑公司提高偿债能力及分红能力，并支持未来几年新项目的投产建设。

2.2 个股：业绩高比例增长，股息率水平抬升

收入端，火电板块公司整体承压。2024 年上半年火电板块23 家样本公司中有10家营收实现正增长，营收同比增速中位数为-1.6%，其中建投能源、长源电力、皖能电力、豫能控股、深圳能源位列增速前五，增速分别为 20.0%、14.8%、14.4%、13.6%、8.4%。2024年二季度有 9 家营收实现正增长，营收同比增速中位数为-7.6%，其中长源电力、京能电力、穗恒运A、浙能电力、宝新能源位列增速前五，增速分别为 24.2%、17.6%、16.5%、14.7%、11.3%。

利润端，受益于上游燃料成本下降影响，2024 年上半年火电板块公司盈利能力整体上行。从毛利率角度，24 年上半年及二季度全国及地方性火电公司毛利率多呈现上升趋势，23家样本公司中仅有个别公司毛利率下降，其中 2024 年上半年仅有4 家公司毛利率略降，二季度晋控电力、大唐发电、粤电力、宝新能源等环比改善显著。从归母净利润角度，24 年上半年火电板块公司业绩高比例改善，仅有 3 家公司归母净利润下滑。24 年二季度样本公司业绩同环比变化较为分歧。

从度电盈利能力来看，2024 年上半年火电板块公司整体度电毛利提升。24 年上半年统计的 17 火电样本公司中有 5 家度电毛利下滑；湖北能源、赣能股份、建投能源、申能股份等公司度电毛利提升较快，我们认为或因电力市场化程度在相关区域进一步提高以及公司进行成本改善举措。

从股息率水平来看，宝新能源、申能股份、内蒙华电、浙能电力、京能电力股息率位列前五。

3. 水电板块：

3.1 行业：来水偏枯影响叠加电价上涨，业绩整体稳中有增

来水改善下水电板块营收水平提升显著。根据选取样本公司，24 年上半年及二季度水电板块实现收入分别为 825、 446 亿元，同比增长 10.9%、15.8%；24 年上半年重点流域来水由枯转丰，根据长江三峡集团公司数据，24 年上半年三峡日均出库流量为10227.80 立方米/秒，同比增加 17.1%；24 年上半年三峡入库流量为 9307.14 立方米/秒，同比增加17.2%。

利润方面超预期增长，24 年二季度延续增长趋势。2024 年上半年水电板块实现毛利率47.9%，同比增长 3.6 个百分点；整体实现归母净利润 233.6 亿元，同比增长26.3%。2024年二季度水电板块实现毛利率 51.1%，同比增加 5.61 个百分点；实现归母净利润145.3亿元，同比增长 31.1%。

水电板块偿债能力呈现提升趋势。2024 年上半年及二季度水电板块财务费用率分别为11.6%、10.5%，同比下降 2.4、2.9 个百分点。24 年二季度资产负债率延续下降趋势，实现50.74%，同比下降 0.81 个百分点，或因在建工程、资本开支下滑以及部分公司置换部分高成本负债所致。

3.2 个股：二季度改善显著，分红整体稳定

收入端，24 年上半年及二季度季度营收整体增长。2024 年上半年水电板块8 家样本公司中有 6 家营收实现正增长，其中黔源电力、桂冠电力、华能水电位列增速前三，增速分别为39.1%、16.3%、13.1%。2024 年二季度 5 家营收实现正增长，其中黔源电力、桂冠电力、长江电力位列增速前三，增速分别为 50.1%、25.0%、23.0%。

利润端，24 年上半年盈利能力整体上行。从毛利率角度，24 年上半年及二季度水电板块样本公司中仅 1 家毛利率下降。从归母净利润角度， 24 年上半年公司业绩大幅回暖，8家公司均实现正增长，其中黔源电力归母净利润同比增长 317%，或因贵州来水改善下发电量同比高增。

水电板块公司股息率水平整体稳定，国投电力、桂冠电力、长江电力股息率位列前三。

4. 绿电板块：

4.1 行业：二季度收入及利润端均承压

24 年上半年绿电板块收入持稳，二季度略降。装机增长与新能源上网电价下跌叠加影响下，24 年上半年绿电板块实现营收 1282.9 亿元，同比增加 0.1%；24 年二季度实现营收644.2亿元，同比下降 2.3%。

利润端整体略承压。2024 年上半年绿电板块实现毛利率43.5%，同比下降2.1 个百分点，实现归母净利润 246.0 亿元，同比下降 6.2%。 24 年二季度绿电板块毛利率42.0%，同比下降4.0 个百分点，归母净利润实现 112.8 亿元，同比下降 13.9%；二季度毛利率承压主要受新能源电价下跌、设备平均利用小时下降以及风况影响风电发电量下部分公司业绩不及预期等因素影响。

绿电板块财务费用率持续改善，或因市场利率下降。2024 年二季度绿电板块财务费用率为 8.5%，同比下降 0.8 个百分点，环比下降 0.2 个百分点；资产负债率为59.5%，同比下降1.4 个百分点。

4.2 个股：业绩仍待复苏

收入端，绿电板块公司表现较为弱势。2024 年上半年绿电板块12 个样本公司中有5家实现收入增长，2024 年二季度有 4 家公司实现增长。

利润端，部分绿电板块公司仍待复苏。从毛利率角度，24 年上半年及二季度绿电板块12 家样本公司中均有 8 家毛利率下降，我们认为或主因电价下降。从归母净利润角度，24年上半年及二季度绿电 12 家公司中分别有 3 家和 5 家公司归母净利润提升。个股来看，吉电股份、中闽能源以及中国广核上半年业绩持续改善。

编辑：火腿肠